美債收益率上漲背景下的商品投資機會

1、目錄摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250011 一、略顧 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、221年2季商場分與略議 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （一、產(chǎn)：注變化警宏金風(fēng)險 5 HYPERLINK l _TOC_250008 油油：應(yīng)或?qū)褐细?5 HYPERLINK l _TOC_250007 玉、豬玉呈現(xiàn)間行豬有先抑揚 7 HYPERLINK l _TOC_250006 白：口加下，糖維區(qū)運行 8 HYPERLINK l _TOC_250005 棉：有力支撐棉區(qū)運概大 9 HYPERLINK l _TOC_250004 策建與

2、險示 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （二、油供錯緩和增或油較利空 10（三、屬：估金屬要給撐 12季金市行回顧 12 HYPERLINK l _TOC_250002 保產(chǎn)原供變化導(dǎo)金價分化 13 HYPERLINK l _TOC_250001 屬求量定但結(jié)分或劇 17 HYPERLINK l _TOC_250000 策建與險示 19免責(zé)明 21圖目錄圖表 ：品TA合略模持收指； 4圖表 ：豆口、銷比美種利與植面； 6圖表 ：美米豆和玉種面； 6圖表 ：來水與油產(chǎn)； 7圖表 ：國米需衡表萬； 8圖表 ：額巴糖口利，國糖口（萬； 9圖表 ：球花需衡表萬； 10圖表 ：WI與

3、LME銅道指勢 11圖表 ：國巖產(chǎn)與原產(chǎn)量 12圖表 ：021年1季金屬品貨格跌況 13圖表 主金期格分數(shù)單：） 13圖表 ：O2排占鋼鐵節(jié)CO2排量&解各節(jié)C2量占（位：） 14圖表 電鋁潤位：/）&解產(chǎn)利用（位：） 15圖表 焦產(chǎn)變單位萬）焦利單位元噸） 16圖表 ：ALE產(chǎn)變（單：） 16圖表 全礦發(fā)中國本美/）&主流礦口（位萬噸） 16圖表 銅煉工單位美/）&粗加工（位元噸） 17圖表 專債行（單：億&色的新建求單：億元） 18圖表 地資來新開同增&城成交積節(jié)（位萬平） 18圖表 城居可收入計比單：&家產(chǎn)累同（： ） 19圖表 美庫周單位：）中庫周（單：） 19一、策略回顧2021年1

4、季海疫續(xù)好疫接比斷提市對球濟恢復(fù)期而PEC油國持加寒美原產(chǎn)大下，春節(jié)后價幅推升脹此脹期上成債利率持續(xù)走高的主要驅(qū)動，在此背景下多數(shù)商品維持上漲趨勢，而黃金承壓回落，金銅持走隨國在情苗及經(jīng)恢等面得較優(yōu)勢2中以美債IS指快走而原對供端多素分應(yīng)后漲放美收上行驅(qū)由脹期換至際此美元也觸回商有宏觀融境始生妙變美實利美元指數(shù)走逐對品場形壓我看融屬較的鋁明顯放緩呈高震蕩黃金然持勢在油漲放后缺基面支撐、期幅大的T、EG橡、花品出現(xiàn)顯落而內(nèi)性較強的色塊1度在交樂的求期保限及中政等素，我們到1季黑板明顯化環(huán)限樂觀求期成震偏強運需預(yù)悲焦炭幅庫海外求復(fù)期的礦高位震。圖表 ：商品CA組合策略模擬持倉收益指數(shù)；CTA組合策

5、略收益指數(shù)350030002500200015002020/05/292020/06/122020/06/262020/07/2020/05/292020/06/122020/06/262020/07/102020/07/242020/08/072020/08/212020/09/042020/09/182020/10/022020/10/162020/10/302020/11/132020/11/272020/12/112020/12/252021/01/082021/01/222021/02/052021/02/192021/03/05資料來源：策略201年1我們策模持主有棉玉糖豆油油豬橡

6、膠銅鋁鋅G品多單及粕金種的空單其，1中油脂回造了年們模收曲的一較大回節(jié)在E等種上帶們模收曲速回升但美債TIP美元數(shù)強原價逐步壓景銅呈現(xiàn)高位蕩棉花橡膠G玉等種回導(dǎo)了今我策模指的第二較回。止3月中，們將E、米TA等種單場前期豆和脂單為單白豬多及油金空進時間較當(dāng)指貢大總來201年1季度品場然要宏觀邏輯導(dǎo)且場宏邏輯換快商市波動大對種節(jié)把握相較向要更們1度策表并理市面要保持敬畏心不學(xué)習(xí)思和結(jié)感各投者給的注我將續(xù)努力，望們策觀能夠各投者所助！二、2021年2季度商品市場分析與策略建議（一）、農(nóng)產(chǎn)品：注量變化，警惕宏觀融險觀點：UDA3月需定調(diào)美豐預(yù)，氣炒降，美新季種植積期加疊國內(nèi)瘟情致豬能恢不預(yù)，2美豆價

7、格行力加連粕隨豆行局變生價有在恢復(fù)及供不預(yù)的動逐步行玉則臨代品進增求降的壓花白需原油宏金端來利空供端為二者繼提下支。、油脂油料：供應(yīng)恢或?qū)⑹河椭土细衩蓝辜岸蛊桑篠D3需報定南豆產(chǎn)期，后天仍在不確定；美易定使美出大增、銷比至2010年以來5左的低豆格幅漲季豆植積期大增南豆產(chǎn)預(yù)期不，2度場焦點轉(zhuǎn)美市，美豆植積增或美豆價格來大行連粕為本動品豆口的加國內(nèi)豆粕應(yīng)非情的酵使豬能復(fù)不預(yù)連表弱于美豆。1季度格體窄幅蕩局上面南美豐、季豆種植面積增加、中國豆粕的生豬養(yǎng)殖需求不及預(yù)期的壓力，下方有南美天氣炒作、美豆庫的撐截止3月下著美氣條改豆行力逐步增且USA3月報告巴大產(chǎn)調(diào)100至1.4噸阿根大產(chǎn)下調(diào)0萬噸至

8、4750萬，告基定了美豐預(yù)期，若后南天回正水美的產(chǎn)將會一夯進入2季度市場注點轉(zhuǎn)美市益中貿(mào)定及豆格大上新季美種面預(yù)大增加UDA2月望預(yù)計季豆植達9000萬英，與們前計的800英比（注3底種向報告若豆產(chǎn)趨產(chǎn)51蒲英，新豆產(chǎn)將達45.9億耳，同比加11左，若2度豆區(qū)條常則季豆植面積增加的預(yù)期或使美豆價格逐步承壓。連粕方面，在政策支持及高利潤驅(qū)動下，國內(nèi)豬能復(fù)勢改但瘟情干使生產(chǎn)恢過比曲。受去冬疫影，2季度內(nèi)豬能低預(yù)期進不于粕求。而2季為口豆高峰（期口量2830萬，比加10萬噸計2季國粕供比充，粕格表或于豆但粕跟隨美運的勢變。綜南豆產(chǎn)不季豆植增加預(yù)或美價格逐步連在大豆量國豬養(yǎng)需不預(yù)的力下表現(xiàn)弱美豆風(fēng)素在

9、天炒及豆植面低預(yù)利美及連粕價。圖表 ：美豆出口量、庫銷比美豆種植利潤與種植面積；美豆出口量庫存消費比種植利潤種植面積（3月）種植面積（6月）656040553550302545204015103552010/022012010/022010/092011/042011/112012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/03200951509085100805075070-50652000年2001年2002年2000年20

10、01年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：id 圖表 ：美豆美玉米，美豆和美玉米種植面積；3.303.102.902.702.502.302.101.901.70第1第第1第4周第7周第10第13第16第19第22第25第28第31第34第37第40第43第46第49第52201年2016年2017年2018年201年2020年2021年100959085807570652002000/012001/012002/012003/01

11、2004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01美豆播種面積（百萬英畝） 美玉米播種面積（百萬英畝資料來源：id 油脂方面，隨著全球新冠疫苗接種比例提升，全球經(jīng)濟活動預(yù)期逐步恢復(fù)預(yù)計2季油消穩(wěn)向美新種積的馬進節(jié)性增產(chǎn)期油的供力或步大另外前原價較2度PEC+產(chǎn)油增概加價上動預(yù)減油價的段回亦油脂市場成空。2021年1季以海情明好全疫種比提這助全球經(jīng)的復(fù)但期盟疫有反球苗接不衡這將制全球經(jīng)的復(fù)度平性，

12、2度球濟或?qū)⒙龔?fù)油消也將穩(wěn)中升另方，2季度脂格將臨大的應(yīng)力首，美豆豐產(chǎn)期新豆種面預(yù)同加8.3豆增預(yù)使豆價承回本對豆的行力大其次盡彭降數(shù)顯示對于201年2度來降較史期低但3-0為棕節(jié)產(chǎn)周計2季馬量將季性需關(guān)疫防對油產(chǎn)活動的響此外需中加系化若加系緩對內(nèi)油場構(gòu)成較利。綜美豐預(yù)美豆產(chǎn)期使豆格逐承回成端對豆的行動將強而棕季性也將棕市構(gòu)利若 OPEC+產(chǎn)油國大幅增產(chǎn)，油價的階段性回落將會利空油脂市場。另外，如果中加關(guān)系善菜市表或較。圖表 ：馬來降水量與棕油產(chǎn)；馬棕月產(chǎn)量（萬噸）月累計降水量 2021年 2012年 2013年 2014年2015年2016年2017年2018年230210190170150

13、1301102002008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/092019/052020/012020/092021/054000035000300002500020000150001000050000230210190170150130110902019年2020年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：id 彭博天下糧倉 、玉米、生豬：玉米呈現(xiàn)區(qū)間運行，豬有先抑

14、后揚市場分析201年1玉米價揚期價抑揚1季前 期國新疫反北產(chǎn)封封導(dǎo)玉購銷本米持續(xù) 走強而時場生產(chǎn)能復(fù)期較觀生豬價續(xù)跌；1下旬 隨著糧度快國非瘟情發(fā)酵市期國生產(chǎn)恢不預(yù)、飼料求會降玉期價蕩弱生期逐步強。展望2季米價方面著代口飼料求降壓下方在易囤成附（250-20或支2季初于肉尚未完恢及豬欄影價繼震弱調(diào)而著費復(fù)及前期情致豬能復(fù)低預(yù)，2度期豬上概較。于玉米價持上目北地玉種效已于大從子量數(shù)據(jù)看新玉種面或加100萬，設(shè)恢復(fù)正水，計季玉米產(chǎn)增達100。進方，進價及中第階貿(mào)協(xié)看，預(yù)計年國米高、大進量大增，其中2021年1-2國高粱大累進量同比加67.和9.1玉累進量達49萬噸，比加41預(yù)全年米口達3000噸外

15、去四度來玉米小價持走截止3華玉-價差升至500/右，小麥稻等種玉的替壓較豬面高潤政支下生豬產(chǎn)恢趨不受非疫影計豬產(chǎn)恢過比曲農(nóng)業(yè)農(nóng)部據(jù)示021年12月全能母存欄比別加11和同比別加3和3.，比速降涌訊樣數(shù)顯，止2月份能母存環(huán)降97同增加0.0豬存環(huán)少5.9增加514，非瘟少29.中存欄減少792，比減少較非前少3.6豬存環(huán)少7.1比少1733非少5793兩數(shù)豬能復(fù)勢受瘟情響豬產(chǎn)能恢速有下外從期豬欄快速降可驗疫導(dǎo)致拋售發(fā)對2季玉米費在定擊綜上預(yù)計2度價呈現(xiàn)區(qū)運，豬格望先后。圖表 ：中國玉米供需平衡表（萬噸；項目2018/192019/202020/21產(chǎn)量251.4241.4231.4進口量4504

16、0030總供應(yīng)量266.4241.4261.4食用消費量185180180飼用消費量170017001860工業(yè)消費量78083080種用消費量126124124國內(nèi)消費量279127942854出口量222總消費量279327962856年度結(jié)余-12.6-27.6-13.6資料來源：、白糖：進口增加壓下，鄭糖或維持區(qū)運行2021年1度外情顯好，冠苗種例提，OEC產(chǎn)國維持減潮致油量大下油格幅上宏利的動下原糖格蕩受原提亦蕩強行但于內(nèi)糖量大幅增糖現(xiàn)弱原糖展望2度巴食糖需緊樂預(yù)或已充分應(yīng)全食供預(yù)期幅剩若2季原油格段回時原糖走風(fēng)較糖面內(nèi)糖需穩(wěn)最大不定仍進備案制食進大率加，2季鄭價維區(qū)間行率大。1季度

17、在觀境向好原價大上驅(qū)動，糖持上漲趨這時消了疫好后西糖預(yù)收的好目巴西2021季近截止3月巴中部糖產(chǎn)為82355同比增加4432，計年西食產(chǎn)達4206萬新榨巴食產(chǎn)能緊很程上決巴疫情經(jīng)恢情況目前高原價或該樂觀預(yù)已比充反近原受價較若2度油階段性回，時糖格弱風(fēng)較。內(nèi)0/21度國糖銷計持中國糖預(yù)在100噸右糖消量在150右，口為大不定因，案下2021年度國糖口或達500萬噸因計2季原糖格落險大進口加期鄭或持區(qū)間運。圖表 ：配額外巴西糖進口利潤，我國食糖進口量（萬噸；2000150010005000-500-10002017/09/12017/09/182017/11/182018/01/182018/03

18、/182018/05/182018/07/182018/09/182018/11/182019/01/182019/03/182019/05/182019/07/182019/09/182019/11/182020/01/182020/03/182020/05/182020/07/182020/09/182020/11/18配額外：日照現(xiàn)價-巴西糖配額外：柳糖現(xiàn)價-巴西鄭糖期價-巴西糖1009080706050403020101月1月2021年2017年2018年2019年2020年2月3月4月5月6月7月8月9月10月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、棉花：上有壓力下支撐，

19、棉價區(qū)間運概大2021年1季外明顯球濟預(yù)期加油格大幅觀境棉花又SDA供告收全棉供平， 1-2內(nèi)棉呈上但隨國TIS美數(shù)的強原價的壓，3月來外價續(xù)落望2季度美收率元續(xù)強率大，原油在段回風(fēng)觀融境對構(gòu)成供端棉花存在產(chǎn)期疊種期天炒價方存在撐故2季棉區(qū)間運行率大。棉花工品性強其供及格勢宏環(huán)境原市影較。由于國疫控苗接等面得較勢市對國濟預(yù)期 較為觀預(yù)計2度債收率美持走概率大而油面產(chǎn)油 國增的力，2季價存階性落險故2季棉面的環(huán)境 預(yù)計空這棉構(gòu)較大制供方面于糧價的漲因新 季美存減預(yù)，UA3報將2/21年棉產(chǎn)下至201 較上月預(yù)測值減少 5.5 萬噸，同比減少 26；0/1 年度全球棉花產(chǎn)量下調(diào)至 24672噸同減

20、少7.其2/21年中花產(chǎn)預(yù)為31.4萬，較上預(yù)持球花供的緊棉將成支此預(yù)計2度金融環(huán)將成價上壓力而需收為價下支，2度區(qū)間運行率大。圖表 ：全球棉花供需平衡表（萬噸；項目2018/192019/202020/21產(chǎn)量251426882月24523月2472消費量2627224025192574期末庫存1706211920442095資料來源：SA 、策略建議與風(fēng)險提示綜上析2季美連粕行力步大但仍關(guān)天及豆種植面低預(yù)帶的行風(fēng)脂面觸的風(fēng)點注豆馬棕增產(chǎn)期兌情及油價是配；米有壓、有撐，2度區(qū)間運概豬在消恢及能于期驅(qū)下望步棉花、白糖受宏觀金融因素影響較大，而供需端矛盾不突出，二者有望呈現(xiàn)區(qū)間運行。策略建議：油

21、：握空為主；豆粕結(jié)天件把做機為；鄭、棉區(qū)間作；生：握多為主風(fēng)險提示：天條差美植面低預(yù)，多脂油市；原價大下利空產(chǎn)市；（二）、原油：供錯將緩和，增產(chǎn)或為價大利空原油商屬金性與治性一原油格驅(qū)因可分為商供、融素地緣治件2021年1季度油格持漲勢，最高近4從因素1度油強于指表在期金融（權(quán)對價上獻有銅常以市場200年4銅價明顯于價表在期間求動油上，但221年1度表現(xiàn)要強于銅價（銅油比持續(xù)下降，表明在此期間油價的上漲并非需求主導(dǎo)，而是由原的應(yīng)主1季度OPE持產(chǎn)油國減持時超期，疊加潮致國油量大下，1度的供端導(dǎo)油上展望2度全經(jīng)預(yù)繼續(xù)復(fù)油需繼向好但費加預(yù)已交易的較計2度需端油的響會減而油下國的增產(chǎn)是間產(chǎn)量增或油較

22、的下風(fēng)但寬性及供需配件油價下跌概也2油價呈高區(qū)運。圖表 ：I與E銅、道指走勢WTILME銅WTI道指7010000706565609000605555800055504570005040453560004030500025352020/05/282020/06/112020/05/282020/06/112020/06/252020/07/092020/07/232020/08/062020/08/202020/09/032020/09/172020/10/012020/10/152020/10/292020/11/122020/11/262020/12/102020/12/242021/01

23、/072021/01/212021/02/042021/02/182021/03/042021/03/182020/08/242020/09/0733000320003100030000290002800027000260002021/02/222021/02/222021/03/082020/09/212020/10/052020/10/192022020/09/212020/10/052020/10/192020/11/022020/11/162020/11/302020/12/142020/12/282021/01/112021/01/252021/02/08全球濟恢進很程度取于情制疫苗

24、種況著球疫情好及苗種例的升，2季全濟大率續(xù)復(fù)但著經(jīng)濟恢高期過，計油消增將步緩。據(jù)IA及OEC的3月供需告計021年原油費比加3-0萬/日原消量回升至639750萬/我們年策報中出在常產(chǎn)件221年OPC油增達44桶/，若01年國伊、內(nèi)拉的制放則國別額增原量140萬桶日和120萬桶美國原油量增在00桶/左右俄斯提的原產(chǎn)增在40桶/日左以主產(chǎn)原油量潛增在0-100桶/而預(yù)計需求在5-50萬/日因，球油于供于的局，目前原供也臨錯的現(xiàn)，EA計2全球油需有1/日左右缺故油產(chǎn)潛使油上有階的需配油價下方底油高可考（WI）0-75美（年度告點調(diào)5元，下方底取于油的增情。從全球原油供應(yīng)增加的主要來源看，主要有：1

25、）OEC+增產(chǎn)；2）美國原油（頁油產(chǎn)快增3朗委瑞產(chǎn)得到放首于OC+等產(chǎn)國全經(jīng)恢預(yù)期較延產(chǎn)協(xié)至4隨油價格上行，OEC+的增產(chǎn)只是時間問題，若油品消費得到快速恢復(fù)，原油庫存降至疫情水，時OE增概較，外價下OPE產(chǎn)行值得關(guān)次從價國鉆關(guān)看油變往領(lǐng)鉆據(jù)2-3個，而鉆至油需-3月油在020年12上破8元/的巖生產(chǎn)成本根油-國-產(chǎn)的間系預(yù)計021年2度巖生活動將增021年年頁油量望升第制美經(jīng)濟制裁伊和內(nèi)拉原油量壓拜上臺場期國會改善同朗委瑞的系，該期到現(xiàn)兩國供20萬桶原油增量屆將油產(chǎn)較大空。圖表 ：美國頁巖油產(chǎn)量與原油產(chǎn)量1051009590852012016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42

26、017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q4worldproductionworldconsumptionimpliedstockdrawimpliedstockbuild86420-22012016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q4201

27、8-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q4資料來源：IA綜上析原的在量仍大消增需錯松動及經(jīng)濟恢預(yù)對價撐強但著價上全球油量增將為油價的大空重關(guān)注OPEC生計及行、美頁油量復(fù)度及美同朗委瑞的關(guān)。（三）、金屬品：估下金屬需要供給支 3.1、一季度金屬市場行回顧在221年策報我們及三邏:1海外濟蘇程望加快，金屬總量需求將有所增加。2、國內(nèi)金屬需求主要驅(qū)動由投資端向消費和出口

28、端過渡，利好有色金屬和熱軋卷板。3、看好產(chǎn)業(yè)鏈利潤偏低且成本端具有剛性的，括熱，鋅目來這三邏在季均到了不同度驗。從價格估值角度部金屬經(jīng)過一季度上后估值已經(jīng)偏高一止到3月7日上漲5漲屬商是14.熱（11螺紋9.2礦4.83.炭下達0.8領(lǐng)塊其是-6.焦（-.1從對格來目金類已來到值位中鐵礦卷力約格已接歷極值、焦炭螺鋼在0分以，（857，（6估相低管一度漲還從對格看金屬商的值短內(nèi)均偏高在季在期差險主風(fēng)或自需低預(yù)了對需求的確性我更向于擇應(yīng)性低者受的種。圖表 1：21年1季度金屬商品期貨價格漲跌情況焦煤焦炭鐵礦螺紋熱卷鋁銅鋅鎳131211109082222-0-0422-0-0622-0-0822-0

29、-1022-0-1222-0-1422-0-1622-0-1822-0-2022-0-2222-0-2422-0-2622-0-2822-0-3022-0-0122-0-0322-0-0522-0-0722-0-0922-0-1122-0-1322-0-1522-0-1722-0-1922-0-2122-0-2322-0-2522-0-2722-0-0122-0-0322-0-0522-0-0722-0-0922-0-1122-0-1322-0-1522-0-17資料來源：id圖表 1：主要金屬期貨價格分位數(shù)（單位：）銅鋅鋁鎳焦炭焦煤鐵礦螺紋熱卷 9%8%7%6%5%4% 3 2%1%0%10

30、% 8% 6%5%4%3%2%1%20-0-012120-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0122-0-0120-0-0720-0-07220-0-0720-0-0720-0-0720-0-07 21-0-07 21-0-07 21-0-0721-0-07 21-0-0722-0-07、環(huán)保限產(chǎn)和原料應(yīng)變化或?qū)е陆饘俑窕覀優(yōu)橛趯賾?yīng)有兩邏主首碳達政背保限產(chǎn)或?qū)⒁种撇糠纸饘佼a(chǎn)量釋放；其次，金屬原料供應(yīng)分化或?qū)е鲁杀掘?qū)動分化主線一：碳達峰政策所引發(fā)的一系列環(huán)保限產(chǎn)將抑制部分金屬產(chǎn)量釋放。

31、 2020年9月聯(lián)國上習(xí)書表中將高國自貢力取更加有的策措，氧化排力于2030前達峰，力取260年前現(xiàn)中雖體的策未正由達政導(dǎo)所發(fā)的一系環(huán)限已開影響屬應(yīng)其鋼鐵電鋁為排大戶（占分為8和5首當(dāng)沖。圖表 1：C2排放占比鋼鐵各環(huán)節(jié)C2排放量占比電解鋁各環(huán)節(jié)C2排放量占比（單位：）鋼鐵水泥石化電解鋁其他行高爐 燒結(jié) 煉鋼 焦化 軋鋼 發(fā)電電力排放熱能排放直接排非排放輔料排放運輸排.%.%.%.%.%.% 資料來源公開資料 對于黑色金屬而言，目前我國鋼鐵行業(yè)仍以高爐-轉(zhuǎn)爐工藝為主，占比超過 85而高煉過的還反會放的CO2比736，碳達政與給改時代政將作用高生環(huán)果更加直信就提要堅壓粗產(chǎn)保粗產(chǎn)同下了衡量該策引的

32、產(chǎn)標(biāo)，對312月鐵產(chǎn)進計。先確認2020年鋼量基統(tǒng)計在2將220粗鋼從1.54億至1065億，基升了100萬。次廢鋼及-2月涉粗鋼產(chǎn)增021年供應(yīng)計加250左201年1-2月鋼產(chǎn)量7499萬后照新數(shù)算-12月鋼產(chǎn)的為8.8對應(yīng)7.3億生產(chǎn)生鐵量比降180萬噸而照基計，生鐵產(chǎn)將比降600噸故們計-12月鐵產(chǎn)將降8002600萬噸對焦需下降901300萬鐵石求降280460，在碳峰策指疊加山區(qū)保3月19日山發(fā)了企限減措的案根據(jù)的鐵測按照件地行2021年3月20-12月31日鐵水約337噸全影響水約355噸與2020年際比計約116噸仍有74474萬左生鐵產(chǎn)需壓，策間仍。對于有色金屬而言“雙控”影響

33、先于碳達峰政策對電解鋁供應(yīng)形成抑制 2021年3月蒙未完雙考采種措以控電解鋁產(chǎn)雙政提電解企的電但對目過400元噸的利潤力本加對量壓作十有們?yōu)閾紊蠞q的主因是能及能利率提受01內(nèi)備產(chǎn)條新增電鋁能模約00萬噸其內(nèi)比2。期蒙控策，造成增能目后據(jù)統(tǒng)內(nèi)古前經(jīng)過審但建投的目有三別白華的40萬噸能煤鋁電司鋁期5目、云業(yè)期2萬噸目中25萬等量換故為17萬噸合增量2噸此外蒙雙政將電鋁能用百川資訊計蒙地有家企受影減，產(chǎn)產(chǎn)預(yù)在15萬右。除了短期的影響外。長期看，電解鋁產(chǎn)能的提升也會受到影響，尤其是在距離 4500 萬噸電解鋁產(chǎn)能“天花板”越來越近的時點。內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)能或?qū)㈦y有增長產(chǎn)只寄云南廣西四和州等域者出，但在碳

34、峰策電產(chǎn)能投將臨加難的地。圖表 1：電解鋁利潤（單位：元噸）電解鋁產(chǎn)能利用率（單位：）1,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.0600.0電解鋁利潤電解鋁價格50電解鋁利潤電解鋁價格400.0300.0200.0100.0000-,000021-0-021-0-0821-0-0821-0-0821-1-0821-0-0821-1-0821-0-0821-0-0821-0-0821-0-0821-1-0822-0-0822-0-0822-0-08500.0450.0400.0350.0300.021-09221-0921-0121-052

35、1-0921-0121-0521-0921-0121-0521-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0922-01AD:電解鋁:開工率AD:電解鋁:總產(chǎn) AD:電解鋁:在產(chǎn)產(chǎn)能10009.08.07.06.05.0資料來源：id 主線二金屬原料端供分化或?qū)е鲁杀掘?qū)分色屬料應(yīng)量于炭言產(chǎn)暫告落021年年化產(chǎn)將加360其中2度能凈加190噸前化業(yè)均利仍在400/以，高利下能用也保持新產(chǎn)術(shù)逐成的況焦將逐步定故在2產(chǎn)量有量對鐵言高利的使，礦山大量現(xiàn)首能化天動是響流巴山應(yīng)量的主因ale是礦中201產(chǎn)增主要獻ale020產(chǎn)能.22億劃01年產(chǎn)至3.5億中2度計加50噸左右而天角看季度

36、風(fēng)氣少一度雖澳利正歷60年一的目看降主影東岸南威士的炭而對于西岸皮巴地影響對小非流山方，前10金噸以上的格然以得球90上山升，故主的運預(yù)將續(xù)上流產(chǎn)發(fā)穩(wěn)定加主增礦供預(yù)將續(xù)升而由于碳和策響爐需求繼下綜所述鐵和炭環(huán)限產(chǎn)和供增雙影估值以繼同時成材成支將弱即成材價上將要靠政手限和求預(yù)。120.01120.0100.08000600040002000000-0000焦化現(xiàn)金利潤資料來源：id 22-0-1122-0-1122-0-122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-1-1122-1-1122-1-1122-0-1122-0-1122-0

37、-11100100806040200ae產(chǎn)能變化澳洲颶風(fēng)月份分布76543210月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源：id 圖表 1：全球礦山發(fā)運至中國成本（美元噸）非主流鐵礦進口量（單位：萬噸）9.08.07.06.05.04.03.02.01.0000全球礦山發(fā)往中國成本000000200200200200100100100100100221220218219月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月對于色屬鋅礦應(yīng)續(xù)口礦C為36.7美/鋅進礦TC為60美元國礦C為800元左右均于史低，表明鋅的張況并緩銅受進口疫和工因擾動，鋅礦制環(huán)和源等問供在期均難恢外礦成本高企導(dǎo)了煉業(yè)潤偏進

38、對煉開工產(chǎn)一影對于銅、而其本撐強，來注C對冶利，而銅鋅產(chǎn)能利率影響另外銅鋅等種庫持續(xù)于史期也導(dǎo)致其應(yīng)性低。圖表 1：銅粗煉加工費（單位：美元噸）鋅粗煉加工費（單位：元噸）160140120100806040202009200909-30201004-30201011-30201106-30201201-31201208-31201303-31201310-31201405-31201412-31201507-31201602-29201609-30201704-30201711-30201806-30201901-31201908-31202003-31202010-3122-0-1722-0

39、-3122-0-1422-0-2822-0-1122-0-2522-1-0922-1-2322-1-0622-1-2022-1-0422-1-1822-0-0122-0-1522-0-2922-0-1222-0-2622-0-12600現(xiàn)貨中國銅冶煉廠粗現(xiàn)貨中國銅冶煉廠粗煉費(C)4003002001000北方C南方C進口100010001000100010008.06.04.02.0000資料來源：id 整體言們加供給性限熱卷銅、紋等種的價表色屬成本撐弱更依行政段產(chǎn)需釋有色金中關(guān)銅和礦供變對煉潤影時低存大價格上的性。、金屬需求總量穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)分化或加劇雖然前需還證但基產(chǎn)制業(yè)投來屬求依然可保較水

40、平時在達峰住不新基等策，及海外經(jīng)復(fù)和存期影響下金行還到需結(jié)的響表出一定的異?；◤慕鹪慈辉诔嗦守斨兜某窒蓿珜鶎⒎€(wěn)年建投增。據(jù)201年政工報，然1萬億 的特國取，但.65萬億專債模超預(yù)；外2020年制 于地政項儲不分項資留地加部金后， 2021實可用專債資將過2020年動基投保較增。 從結(jié)上從會來看基的要度言而新建目鋁等 有色屬依程明要高傳基項目其高項需大鋁線 纜壓和鋅力具有金需的振較明外城高速 鐵路城軌交需鋪設(shè)線接5G站建需銅新汽車 和充樁銅大增以及數(shù)中等都需相數(shù)的子器。故綜來建對屬需總依形支結(jié)上多銅鋁紋鋼等品。圖表 1：專項債發(fā)行規(guī)模（單位：萬億）有色金屬的新基建需求（單位：噸億元

41、）5454353252新增專項債額度實際使用資金1009080706050403020100銅(噸億元）鋁(噸億元）鋅(噸億元）151052152215216217218資料來源：id 軌特新道高基能交壓站源通汽車充電樁219220221地產(chǎn)在221年中我認土成和售間分將續(xù)大， 而銷從金支新工面增速但地從總上制開增上，故新工速平運，前后。從2021前2219220221被驗，屋開面同比升6.3，但較219年期降9.季度在地銷旺的況房或速活手目速金籠仍支撐新開增維外-2房竣面同長404較219同長82開向工傳導(dǎo)度快在道線的響，們?yōu)槟昕⒕岸瘸肿叨鹊赝挛覈鴮偾蟊燃拥呋鶖?shù)下同比增速或放緩，從結(jié)構(gòu)上利好地產(chǎn)后周期金屬，主要有熱軋卷板，銅鋁、等種而紋等建品需穩(wěn)。圖表 1：地產(chǎn)資金來源和新開工同比增速百城土地成交面積季節(jié)性（單位：萬平米）8.06.04.02.0000-0.0-0.0-0.0房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計: