資產(chǎn)配置和宏觀經(jīng)濟(jì)V10

1、.：.； 41/41資產(chǎn)配置宏觀經(jīng)濟(jì)分析目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc410908654 1.總論 PAGEREF _Toc410908654 h 2 HYPERLINK l _Toc410908655 2.資產(chǎn)配置宏觀經(jīng)濟(jì)分析 PAGEREF _Toc410908655 h 2 HYPERLINK l _Toc410908656 2.1資產(chǎn)配置 PAGEREF _Toc410908656 h 2 HYPERLINK l _Toc410908657 2.1.1需求維度 PAGEREF _Toc410908657 h 3 HYPERLINK l _Toc4

2、10908658 2.1.2要素種類 PAGEREF _Toc410908658 h 4 HYPERLINK l _Toc410908659 2.1.3戰(zhàn)略制定 PAGEREF _Toc410908659 h 5 HYPERLINK l _Toc410908660 2.2動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置 PAGEREF _Toc410908660 h 6 HYPERLINK l _Toc410908661 2.3對比分析 PAGEREF _Toc410908661 h 6 HYPERLINK l _Toc410908662 2.3.1對比 PAGEREF _Toc410908662 h 6 HYPERLINK l

3、 _Toc410908663 2.3.2資產(chǎn)配置各生命周期特征概括 PAGEREF _Toc410908663 h 7 HYPERLINK l _Toc410908664 2.3.3基金在資產(chǎn)配置中的運(yùn)用 PAGEREF _Toc410908664 h 7 HYPERLINK l _Toc410908665 3.宏觀經(jīng)濟(jì) PAGEREF _Toc410908665 h 8 HYPERLINK l _Toc410908666 宏觀經(jīng)濟(jì)政策目的 PAGEREF _Toc410908666 h 8 HYPERLINK l _Toc410908667 宏觀經(jīng)濟(jì)總量的平衡： PAGEREF _Toc41

4、0908667 h 8 HYPERLINK l _Toc410908668 調(diào)理方式 PAGEREF _Toc410908668 h 8 HYPERLINK l _Toc410908669 必要性 PAGEREF _Toc410908669 h 8 HYPERLINK l _Toc410908670 國家實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)理目的的經(jīng)濟(jì)政策體系主要包括 PAGEREF _Toc410908670 h 9 HYPERLINK l _Toc410908671 財(cái)政政策調(diào)理宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的手段主要包括： PAGEREF _Toc410908671 h 9 HYPERLINK l _Toc410908672

5、貨幣政策調(diào)理宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的手段主要包括： PAGEREF _Toc410908672 h 9 HYPERLINK l _Toc410908673 根據(jù)貨幣政策對國民經(jīng)濟(jì)調(diào)理的影響，貨幣政策主要可分為： PAGEREF _Toc410908673 h 9 HYPERLINK l _Toc410908674 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)及其問題 PAGEREF _Toc410908674 h 9 HYPERLINK l _Toc410908675 2.4經(jīng)過宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展資產(chǎn)配置 PAGEREF _Toc410908675 h 10 HYPERLINK l _Toc410908676 1.經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)配置結(jié)論

6、PAGEREF _Toc410908676 h 10 HYPERLINK l _Toc410908677 經(jīng)濟(jì)周期 PAGEREF _Toc410908677 h 10 HYPERLINK l _Toc410908678 宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)配置結(jié)論： PAGEREF _Toc410908678 h 10 HYPERLINK l _Toc410908679 經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)收益率的典型變化 PAGEREF _Toc410908679 h 13 HYPERLINK l _Toc410908680 量化資產(chǎn)配置的根本框架 PAGEREF _Toc410908680 h 14 HYPERLINK l _Toc

7、410908681 2.宏觀經(jīng)濟(jì)面很大程度上決議資產(chǎn)價(jià)錢 PAGEREF _Toc410908681 h 14 HYPERLINK l _Toc410908682 資產(chǎn)配置過程的一個(gè)很重要的基石是處理以下幾個(gè)問題的才干： PAGEREF _Toc410908682 h 14 HYPERLINK l _Toc410908683 不同市場階段影響資產(chǎn)價(jià)錢的要素： PAGEREF _Toc410908683 h 15 HYPERLINK l _Toc410908684 宏觀經(jīng)濟(jì)變量與不同資產(chǎn)指數(shù)相關(guān)系數(shù) PAGEREF _Toc410908684 h 16 HYPERLINK l _Toc41090

8、8685 大類資產(chǎn)分類： PAGEREF _Toc410908685 h 16 HYPERLINK l _Toc410908686 風(fēng)格資產(chǎn)分類： PAGEREF _Toc410908686 h 17 HYPERLINK l _Toc410908687 十三類風(fēng)格資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)： PAGEREF _Toc410908687 h 17 HYPERLINK l _Toc410908688 宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)配置的兩個(gè)層面 PAGEREF _Toc410908688 h 18 HYPERLINK l _Toc410908689 宏觀經(jīng)濟(jì)變量資產(chǎn)配臵穩(wěn)定性假設(shè)之于實(shí)際投資 PAGEREF _Toc410908

9、689 h 18 HYPERLINK l _Toc410908690 2.5四、2021年全球資產(chǎn)配置 PAGEREF _Toc410908690 h 18 HYPERLINK l _Toc410908691 宏觀開展邏輯： PAGEREF _Toc410908691 h 19 HYPERLINK l _Toc410908692 全球資產(chǎn)配置體系為全球大類資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)收益方面的吸引力排序： PAGEREF _Toc410908692 h 20 HYPERLINK l _Toc410908693 全球GDP增速： PAGEREF _Toc410908693 h 21 HYPERLINK l _To

10、c410908694 主要國家分述： PAGEREF _Toc410908694 h 21 HYPERLINK l _Toc410908695 中國： PAGEREF _Toc410908695 h 21 HYPERLINK l _Toc410908696 美國 PAGEREF _Toc410908696 h 22 HYPERLINK l _Toc410908697 歐元區(qū)： PAGEREF _Toc410908697 h 23 HYPERLINK l _Toc410908698 日本： PAGEREF _Toc410908698 h 24 HYPERLINK l _Toc410908699

11、開展中國家 PAGEREF _Toc410908699 h 24 HYPERLINK l _Toc410908700 主題 PAGEREF _Toc410908700 h 24 HYPERLINK l _Toc410908701 主題1：低通脹 PAGEREF _Toc410908701 h 24 HYPERLINK l _Toc410908702 主題2：貨幣政策分化 PAGEREF _Toc410908702 h 25 HYPERLINK l _Toc410908703 主題3：美圓走強(qiáng) PAGEREF _Toc410908703 h 26 HYPERLINK l _Toc41090870

12、4 主題4：人民幣震蕩 PAGEREF _Toc410908704 h 29 HYPERLINK l _Toc410908705 主題 5：大宗商品走弱 PAGEREF _Toc410908705 h 30 HYPERLINK l _Toc410908706 主題6：動(dòng)搖率本身動(dòng)搖上升，但總體維持低位 PAGEREF _Toc410908706 h 31 HYPERLINK l _Toc410908707 風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc410908707 h 32 HYPERLINK l _Toc410908708 全球資產(chǎn)配置 PAGEREF _Toc410908708 h 33 HYPER

13、LINK l _Toc410908709 CRB指數(shù)與通貨膨脹關(guān)系 PAGEREF _Toc410908709 h 35 HYPERLINK l _Toc410908710 CRB指數(shù)與債券收益率的關(guān)系 PAGEREF _Toc410908710 h 35 HYPERLINK l _Toc410908711 滬深300指數(shù) PAGEREF _Toc410908711 h 35 HYPERLINK l _Toc410908712 紐黃金指數(shù) PAGEREF _Toc410908712 h 35 HYPERLINK l _Toc410908713 根本分析、技術(shù)分析、量化投資 PAGEREF _T

14、oc410908713 h 36 HYPERLINK l _Toc410908714 商品趨勢技術(shù)分析 PAGEREF _Toc410908714 h 36 HYPERLINK l _Toc410908715 經(jīng)過趨勢技術(shù)分析選擇投資方向 PAGEREF _Toc410908715 h 36總論在資產(chǎn)配置里，包含了股票、債券、貨幣、貴金屬、房產(chǎn)等，這些與宏觀經(jīng)濟(jì)要素是密不可分的。經(jīng)過宏觀等一系列分析，我們可以判別出當(dāng)前以及未來的市場趨勢變化，從而準(zhǔn)確的順應(yīng)趨勢進(jìn)展資產(chǎn)配置，防止“黑天鵝效應(yīng)重現(xiàn)，有效控制資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及擴(kuò)展標(biāo)的利潤。資產(chǎn)配置宏觀經(jīng)濟(jì)分析本文從資產(chǎn)配置、宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)過宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展資

15、產(chǎn)配置、2021年全球資產(chǎn)配置四個(gè)方面進(jìn)展論述。資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置也就是投資規(guī)劃，是根據(jù)投資將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)展分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)展分配。簡而言之，就是資產(chǎn)在不同風(fēng)險(xiǎn)等級中的分配與陳列組合。投資收益中絕大部分的收益是資產(chǎn)配置，投資者較為關(guān)注的市場擇時(shí)、證券選擇對投資收益奉獻(xiàn)微缺乏道。擇時(shí)和選股甚至?xí)p少平均收益，同時(shí)添加收益的動(dòng)搖性。眾多美國大型基金管理公司均以為資產(chǎn)配置是最重要的管理決策。從范圍上看資產(chǎn)配置，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置；從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配

16、置；從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買入并持有戰(zhàn)略、恒定混合戰(zhàn)略、投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。要素維度能否有用？能否有用？需求客觀要素維度客觀要素根據(jù)不同需求和資產(chǎn)特征設(shè)計(jì)組合比例根據(jù)不同需求設(shè)計(jì)組合比例投資根據(jù)制定的投資目的、投資周期、年齡、收入情況、風(fēng)險(xiǎn)接受才干等需求，以及了解各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和相關(guān)性后，對各類資產(chǎn)配置不同比例。例如某投資者的目的是為退休做預(yù)備，年紀(jì)輕、投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)接受才干好的投資者會(huì)較積極的投資者配置風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的資產(chǎn)，如股票。而年紀(jì)偏大，投資周期短、流動(dòng)性需求大的相對保守性投資者會(huì)選擇的資產(chǎn)配置更偏向風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)，利用較多的債券比例和較

17、低的股票比例來降低整體組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可堅(jiān)持一定的收益。要素關(guān)聯(lián)要素能否適宜？種類關(guān)聯(lián)要素能否適宜？戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置主要思索的要素：投資目的、目的最終到達(dá)的金額、預(yù)期收益率、年齡、預(yù)期壽命、本身財(cái)務(wù)情況、投資期限、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)的流動(dòng)性、特征各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及相關(guān)性、稅收問題。目的和限制要素通常需求思索到風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性需求和時(shí)間跨度要求，還需求留意實(shí)踐的投資限制、操作規(guī)那么和稅收問題。比如，貨幣市場基金就常被投資者作為短期現(xiàn)金管理工具，由于其流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)較低。資本市場期望值這一步驟非常關(guān)鍵，包括利用歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析，要思索投資在持有期內(nèi)的預(yù)期收益率。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在這一步驟具

18、有相對優(yōu)勢。資產(chǎn)組合類項(xiàng)普通來說，資產(chǎn)配置的幾種主要資產(chǎn)類型有：貨幣市場工具、固定收益證券、股票、不動(dòng)產(chǎn)和貴金屬黃金等。有效組合邊境找出在既定風(fēng)險(xiǎn)程度下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合，確定風(fēng)險(xiǎn)修正條件下投資的指點(diǎn)性目的。尋覓最正確組合在滿足投資者面對的限制要素的前提下，選擇最能滿足其風(fēng)險(xiǎn)收益目的的資產(chǎn)組合，確定實(shí)踐的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。資產(chǎn)配置是一個(gè)綜合的動(dòng)態(tài)過程，投資者的風(fēng)險(xiǎn)接受才干、投資資金都會(huì)不斷的發(fā)生變化，所以對不同的投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)的含義不同，資產(chǎn)配置的動(dòng)機(jī)也不同，所以最終選擇的組合也不一樣。思索要素(一)影響投資者風(fēng)險(xiǎn)接受才干和收益需求的各項(xiàng)要素，包括投資者的年齡或投資周期，資產(chǎn)負(fù)債情況、

19、財(cái)務(wù)變動(dòng)情況與趨勢、財(cái)富凈值、風(fēng)險(xiǎn)偏好等要素。(二)影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境要素，包括國際經(jīng)濟(jì)情勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況與開展動(dòng)向、通貨膨脹、利率變化、經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)搖、監(jiān)管等。(三)資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的問題。資產(chǎn)配置(四)投資期限。投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進(jìn)展選擇時(shí)，需求思索投資期限的安排問題。(五)稅收思索。稅收結(jié)果對投資決策意義艱苦，由于任何一個(gè)投資戰(zhàn)略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進(jìn)展評價(jià)的。戰(zhàn)略配置戰(zhàn)略能否適宜制定配置戰(zhàn)略能否適宜恒定混合戰(zhàn)略恒定混合戰(zhàn)略是指堅(jiān)持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合戰(zhàn)略是假定資產(chǎn)的收益情況和投

20、資者偏好沒有大的改動(dòng)，因此最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合戰(zhàn)略適用于風(fēng)險(xiǎn)接受才干較穩(wěn)定的投資者。假設(shè)股票市場價(jià)錢處于震蕩、動(dòng)搖形狀之中，恒定混合戰(zhàn)略就能夠優(yōu)于買入并持有戰(zhàn)略。買入并持有戰(zhàn)略買入并持有戰(zhàn)略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在諸如35年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改動(dòng)資產(chǎn)配置形狀，堅(jiān)持這種組合。買入并持有戰(zhàn)略是消極型長期再平衡方式，適用于有長期方案程度并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。買入并持有戰(zhàn)略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改動(dòng)資產(chǎn)配置形狀的本錢大于收益時(shí)的形狀。投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值

21、的前提下，將其他資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整戰(zhàn)略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之那么下降。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略將獲得優(yōu)于買人并持有戰(zhàn)略的結(jié)果；而假設(shè)收益轉(zhuǎn)而下降，那么投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略的結(jié)果將由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的提高而遭到更大的影響，從而劣于買入并持有戰(zhàn)略的結(jié)果。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和資產(chǎn)配置的區(qū)別？沒看懂，假設(shè)這個(gè)事動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，前面能否可以了解為固定資產(chǎn)配置，需明確和資產(chǎn)配置的區(qū)別？沒看懂，假設(shè)這個(gè)事

22、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，前面能否可以了解為固定資產(chǎn)配置，需明確動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置形狀進(jìn)展動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而添加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。大多數(shù)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置普通具有如下共同特征：(1)普通建立在一些分析工具根底上的客觀、量化過程。這些分析工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率的客觀測度驅(qū)使，因此屬于以價(jià)值為導(dǎo)向的過程。能夠的驅(qū)動(dòng)要素包括在現(xiàn)金收益、長期債券的到期收益率根底上計(jì)算股票的預(yù)期收益，或按照股票市場股息貼現(xiàn)模型評價(jià)股票適用收益變化等。(3)資產(chǎn)配置規(guī)那么可以客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別曾經(jīng)失去市場的留意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類

23、別。(4)資產(chǎn)配置普通遵照“回歸平衡的原那么，這是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置中的主要利潤機(jī)制。買入并持有戰(zhàn)略、恒定混合戰(zhàn)略、投資組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略的異同上述三類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略是在投資者風(fēng)險(xiǎn)接受才干不同的根底上進(jìn)展的積極管理，具有不同特征，并在不同的市場環(huán)境變化中具有不同的表現(xiàn)，同時(shí)它們對實(shí)施該戰(zhàn)略提出了不同的市場流動(dòng)性要求(見下表)，詳細(xì)表如今以下三個(gè)方面：對比分析針對什么做的對比？能否需求闡明針對什么做的對比？能否需求闡明？對比1對投資者的風(fēng)險(xiǎn)接受力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)識和假設(shè)不同。與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略在動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置形狀時(shí)，需求根據(jù)實(shí)踐情況的改動(dòng)重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但未再次估

24、計(jì)投資者偏好與風(fēng)險(xiǎn)接受才干能否發(fā)生了變化。在風(fēng)險(xiǎn)接受才干方面，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)接受才干不隨市場和本身資產(chǎn)負(fù)債情況的變化而改動(dòng)。這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多地投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此從長期來看，他將獲得更豐厚的投資報(bào)答。2對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的才干要求不同。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握才干親密相關(guān)。假設(shè)資產(chǎn)管理人可以準(zhǔn)確地預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并采取及時(shí)有效的行動(dòng)，那么運(yùn)用戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將帶來更高的收益；但假設(shè)資產(chǎn)管理人不能準(zhǔn)確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，或者可以準(zhǔn)確預(yù)測但不能采取及時(shí)有效的行動(dòng)，那么投資收益將劣于準(zhǔn)

25、確地預(yù)測并把握市場變化時(shí)的情況，甚至很能夠會(huì)劣于購買并持有最初的時(shí)常投資組合時(shí)的情況。資產(chǎn)配置各生命周期特征概括我們可以不同的生命周期年齡特點(diǎn)，選擇適宜的投資產(chǎn)品?；鹪谫Y產(chǎn)配置中的運(yùn)用利用基金可更輕松實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置基金是指基金管理公司作為受托人把資金從散落在投資者委托人手中的資金集合起來，投資經(jīng)理把募集的資金投向契約規(guī)定的資產(chǎn)類別，在不同領(lǐng)域?yàn)橥顿Y者發(fā)明收益。基金是理財(cái)工具的一種，也是做資產(chǎn)配置較理想的渠道目前基金均投資資產(chǎn)類別主要集中在股票、債券，也可適度參與期貨以對沖風(fēng)險(xiǎn)為主。由于基金待客理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，投資者無需為決議買哪一只股票、哪種債券等等而絞盡腦汁，由于這些將由基金經(jīng)理代勞因此，投資者

26、可以花更多的精神放在如何做好資產(chǎn)配置上。而資產(chǎn)配置正好是組合收益最主要的奉獻(xiàn)者，做好資產(chǎn)配置應(yīng)該是投資者首要責(zé)任，把選時(shí)、選股的責(zé)任留給基金經(jīng)理。經(jīng)過投資基金，僅需求投資相對小量的資金就可以涉足有利于資產(chǎn)配置，但進(jìn)入門檻較高的市場。例如，債券、房地產(chǎn)、期貨等市場。宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) 指總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即國民經(jīng)濟(jì)的總體活動(dòng)。是指整 個(gè)國民經(jīng)濟(jì)或國民經(jīng)濟(jì)總體及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)轉(zhuǎn)形狀，如總供應(yīng)與總需求；國民經(jīng)濟(jì)的總值及其增長速度；國民經(jīng)濟(jì)中的主要比例關(guān)系；物價(jià)的總程度；勞動(dòng)就業(yè)的總程度與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長速度；進(jìn)出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動(dòng)等。普通以為此詞1933年由挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家RAGNAR FR

27、ISCH1895-1973年在建立“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)所提出。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目的是高程度的和快速增長的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價(jià)錢程度。宏觀經(jīng)濟(jì)政策目的1、高的且不斷增長的國民產(chǎn)出程度即實(shí)踐GDP2、高就業(yè)、低失業(yè)3、穩(wěn)定或溫暖上升的價(jià)錢程度政策工具是一種處于政府的控制之下，并能對一個(gè)或多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目的施加影響的經(jīng)濟(jì)變量。宏觀經(jīng)濟(jì)總量的平衡：積累基金和消費(fèi)基金的平衡一個(gè)地域范圍內(nèi)的市場供需平衡社會(huì)總供應(yīng)和社會(huì)總需求的平衡全國工業(yè)部門的消費(fèi)和需求的平衡調(diào)理方式以間接調(diào)以直接調(diào)理為主一直以調(diào)控總供應(yīng)為主一直以調(diào)控總需求為主必要性它是消費(fèi)社會(huì)化和經(jīng)濟(jì)全球化開展的需求它是實(shí)行經(jīng)濟(jì)開展戰(zhàn)略目的的需求它是推進(jìn)市

28、場經(jīng)濟(jì)良性開展的客觀需求它是經(jīng)濟(jì)體制的改革與調(diào)整的需求它是轉(zhuǎn)變國家政府經(jīng)濟(jì)職能的需求國家實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)理目的的經(jīng)濟(jì)政策體系主要包括財(cái)政政策貨幣政策收入政策產(chǎn)業(yè)政策消費(fèi)政策財(cái)政政策調(diào)理宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的手段主要包括：財(cái)政補(bǔ)貼國家稅收國家預(yù)算國家債務(wù)信貸政策貨幣政策調(diào)理宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的手段主要包括：國家預(yù)算公開市場業(yè)務(wù)利率手段再貼現(xiàn)手段存款預(yù)備金手段根據(jù)貨幣政策對國民經(jīng)濟(jì)調(diào)理的影響，貨幣政策主要可分為：貨幣貯藏政策貨幣回籠政策擴(kuò)張貨幣政策貨幣發(fā)行政策緊縮貨幣政策當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)及其問題中國經(jīng)濟(jì)總量缺口不大，潛在供應(yīng)過渡構(gòu)造問題嚴(yán)重，三個(gè)過剩加劇：相對過剩；暫時(shí)過剩；部分過剩。主要面臨三大問題：一是通脹壓

29、力，二是流動(dòng)性壓力，三是增長下滑壓力。這三大問題的主導(dǎo)都是跟美圓有關(guān)，本輪通脹壓力主要是輸入性的，是一種貨幣景象，是由美圓貶值引起的石油及大宗商品價(jià)錢飆升引起的壓力。假設(shè)加上前兩年所謂的“高增長、低通脹，實(shí)踐上是把價(jià)錢壓力往后推移，所以才構(gòu)成了的價(jià)錢情勢。而這一點(diǎn)，很能夠沒有引起人們的足夠留意。由此察看，本輪價(jià)錢上漲，主要取決于美圓要素。而已有多個(gè)國際機(jī)構(gòu)對美圓轉(zhuǎn)勢有了明確判別，對石油及其他消費(fèi)資料價(jià)錢的回落也有比較明確的預(yù)期。在這種情況下，如何對待我國的價(jià)錢趨勢和外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境，調(diào)整相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策，就是一個(gè)不可以忽視的問題了。再看流動(dòng)性問題，同樣也與美圓趨勢有關(guān)。近幾個(gè)月來，在外貿(mào)順差逐漸減少

30、的情況下，不明用途的外匯大量流入，呵斥了新的對沖壓力。熱錢為什么要擠進(jìn)中國？就是想在短時(shí)間內(nèi)從兩方面套利，一是人民幣升值，二是對中美利差擴(kuò)展的預(yù)期增長下滑壓力也就是經(jīng)濟(jì)增長問題，也與美圓趨勢有關(guān)。增長問題，本來主要是國內(nèi)的事，但對于一個(gè)外貿(mào)依存度高企的經(jīng)濟(jì)體來說，問題就不是那么簡單了。由于本幣升值加上消費(fèi)資料價(jià)錢大幅上漲，大量本來微利的外貿(mào)企業(yè)失去了生存根底，出口下降，自然對經(jīng)濟(jì)增長有直接影響。經(jīng)過宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展資產(chǎn)配置 1.經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)配置結(jié)論經(jīng)濟(jì)周期也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種景象。是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的動(dòng)搖。劃分經(jīng)濟(jì)

31、周期主要有兩種方式，簡單地可以將經(jīng)濟(jì)周期劃分為上升和下降兩個(gè)階段。相對復(fù)雜的劃分方法是將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四階段：復(fù)蘇、昌盛、蕭條、衰退，其實(shí)就是上升與下降階段的細(xì)分，復(fù)蘇是上升階段的前半程，而昌盛就是上升階段的后半程；蕭條是下降階段的前半程，而衰退那么是下降階段的后半程。經(jīng)濟(jì)就好像一條沒有盡頭的蜿蜒的曲線，經(jīng)濟(jì)周期就是對這條曲線一樣上下動(dòng)搖的描畫。宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)配置結(jié)論：形狀GDPCPI貨幣最優(yōu)資產(chǎn)最優(yōu)配置百分比參考衰退初期衰退緊縮減息債券國債/企業(yè)債債券40%、股票20%、商品、貨幣均是5%、流動(dòng)資金30%衰退后期衰退緊縮加息股票小盤股/國債/能源債券20%、股票45%、商品、貨幣均是5%、流動(dòng)

32、資金25%復(fù)蘇前期增長緊縮加息股票/商品企業(yè)債/金屬/股票債券10%、股票40%、商品25%、貨幣5%、流動(dòng)資金20%經(jīng)濟(jì)昌盛增長通脹加息股票/商品pe股票/金屬/國債債券12%、股票45%、商品30%、貨幣8%、流動(dòng)資金5%滯漲前期衰退通脹加息債券/商品債券/能源/小盤債券35%、股票15%、商品25%、貨幣5%、流動(dòng)資金20%滯漲后期衰退通脹減息債券國債/企業(yè)債/農(nóng)產(chǎn)債券40%、股票10%、商品、貨幣均是5%、流動(dòng)資金40%在經(jīng)濟(jì)上升之初期銀行利率程度和通脹程度均較低，實(shí)踐利率往往為正，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，社會(huì)需求不斷高漲，由此導(dǎo)致投資志愿加強(qiáng)，資金逐漸出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，于是銀行的利率逐漸提

33、高，同時(shí)通脹程度也在大幅走高甚至?xí)饾u超越銀行利率程度從而使得實(shí)踐利率為負(fù)，而這會(huì)導(dǎo)致資金進(jìn)一步脫離銀行系統(tǒng)而進(jìn)入投資領(lǐng)域，于是產(chǎn)品的供應(yīng)逐漸增多，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)供過于求后，各行業(yè)的盈利空間無疑遭到了緊縮，于是經(jīng)濟(jì)開場進(jìn)入下降階段，隨著企業(yè)倒閉的增多，失業(yè)率開場提高，而通脹程度也隨著投資的降低、產(chǎn)品庫存的添加而逐漸下降，投資收益的下降使得資金逐漸回流進(jìn)銀行體系，同時(shí)重要的是經(jīng)濟(jì)的增長速度也逐漸回落，貸款需求減少，于是銀行利率程度也進(jìn)入下降通道。當(dāng)經(jīng)濟(jì)尋覓到新的平衡點(diǎn)后，將逐漸蓄積力量以等待進(jìn)入新的上升階段，從而開場進(jìn)入新的循環(huán)。經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)收益率的典型變化在增長周期的第一個(gè)階段，即經(jīng)濟(jì)的初始復(fù)蘇

34、階段，股票和債券表現(xiàn)相對較好，其收益率都高于現(xiàn)金。商品收益率比股票和債券低但比現(xiàn)金略高。 在第二階段，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)超越了可繼續(xù)的非通脹增長。此時(shí)，商品市場上供需平衡變化很大。供應(yīng)由于消費(fèi)才干的限制而減少，需求那么隨著經(jīng)濟(jì)加速而添加。商品收益明顯比其它類型的投資要高很多。貴金屬那么由于通脹保值而價(jià)錢提高。這一階段，股票、商品表現(xiàn)較好。 在第三階段，經(jīng)濟(jì)開場惡化，政策努力于緩和過度的增長，但其反響卻往往矯枉過正，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。此時(shí)現(xiàn)金收益率提高，同時(shí)由于上一階段的繼續(xù)效應(yīng)，商品收益率依然表現(xiàn)良好。而股票那么表現(xiàn)較差。債券的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股票。 第四階段的主要特征是增長降落到潛在程度之下，同時(shí)

35、通脹壓力減緩、貨幣政策變得越來越寬松。也即是CPI下降，經(jīng)濟(jì)逐漸見底階段。這個(gè)階段也是債券表現(xiàn)較好的一個(gè)階段，同時(shí)商品由于需求依然疲軟，是表現(xiàn)最差的階段，表現(xiàn)為商品價(jià)錢的大幅度回落。量化資產(chǎn)配置的根本框架利用GDP、CPI及利率劃分的宏觀經(jīng)濟(jì)形狀變量可以明晰的得到在各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期如何配臵大類及風(fēng)格資產(chǎn)。經(jīng)過對股票、債券、商品及貨幣四大類資產(chǎn)和由此細(xì)分出來的十三類風(fēng)格資產(chǎn)的優(yōu)化組合，利用宏觀經(jīng)濟(jì)形狀變量來配置資產(chǎn)可以有效提升組合投資績效。 2.宏觀經(jīng)濟(jì)面很大程度上決議資產(chǎn)價(jià)錢資產(chǎn)配置過程的一個(gè)很重要的基石是處理以下幾個(gè)問題的才干：1一個(gè)特定資產(chǎn)類別處于市場周期的什么階段；2在這個(gè)階段影響價(jià)錢程度的

36、主要要素是什么。金融資產(chǎn)和現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的價(jià)錢將由以下三種要素決議：1根本面要素；2評價(jià)要素；3心思/技術(shù)/流動(dòng)性要素。不同市場階段影響資產(chǎn)價(jià)錢的要素：上圖以簡化的方式描畫了大多數(shù)資產(chǎn)價(jià)錢要閱歷的5個(gè)階段，它們是根據(jù)不同的繼續(xù)時(shí)間來劃分的。這些階段包括：1觸底這時(shí)候疲軟的價(jià)錢不能引起或很少引發(fā)投資者的熱情；2早期恢復(fù)階段這時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)錢開場使得投資者確信它們潛在的價(jià)值；3牛市的中期這時(shí)候資產(chǎn)價(jià)值的根本面要素吸引更多的投資者和或更多的投資資本數(shù)量；4牛市見頂這時(shí)候投資者對該資產(chǎn)類別日益高漲的熱情推進(jìn)價(jià)錢到達(dá)一個(gè)極高的程度；5熊市這時(shí)候大部分投資者放棄他們對該資產(chǎn)的熱情，拋售該資產(chǎn)。根本面要素闡明資產(chǎn)天

37、生的吸引力、用途和目的的各種特征，趨向于在市場周期的底部或頂部僅對價(jià)錢變化產(chǎn)生很小的影響。當(dāng)投資者表現(xiàn)最理性的時(shí)候，根本面要素經(jīng)常在牛市的中期資產(chǎn)價(jià)錢決議過程中起到更重要的作用。估價(jià)是思索資產(chǎn)的現(xiàn)金流和終值相對于本身和其他資產(chǎn)類別的方式、時(shí)間和現(xiàn)值，趨向于在牛市早期發(fā)揚(yáng)最大的影響。在這一階段，非常誘人的投資價(jià)值經(jīng)常使投資者從不置信轉(zhuǎn)為置信。在市場周期的其他階段，估價(jià)要素對投資者行為的影響那么要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他要素。思索到心思等要素的數(shù)據(jù)不可得及量化方面的妨礙，我們著重分析影響資產(chǎn)價(jià)錢的根本面要素和估值要素在資產(chǎn)配臵的作用，而宏觀經(jīng)濟(jì)的變化正好反映了資產(chǎn)根本面的變化。所以分析經(jīng)濟(jì)周期和估值對資產(chǎn)配臵

38、決策，即基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的資產(chǎn)配臵具有重要的意義。 由此可見，宏觀經(jīng)濟(jì)目的由于在很多階段決議了資產(chǎn)價(jià)錢的變動(dòng)，因此其可以對于資產(chǎn)的預(yù)期收益率有較好的判別，從而對于大類資產(chǎn)配臵有著積極的作用，同時(shí)亦可以預(yù)期基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期目的給出的形狀變量所作的優(yōu)化組合可以對資產(chǎn)組合的收益率產(chǎn)生較為積極的正面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)變量與不同資產(chǎn)指數(shù)相關(guān)系數(shù)調(diào)查2000年以來，GDP、CPI及利率和資產(chǎn)收益率指數(shù)的相關(guān)性如上所示，可以發(fā)現(xiàn)這是三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形狀變量與資產(chǎn)收益率之間存在著較高的相關(guān)性，這闡明利用宏觀經(jīng)濟(jì)形狀變量來做資產(chǎn)配臵是有可行性的。同時(shí)，三個(gè)形狀變量中，CPI、利率與各類資產(chǎn)的相關(guān)性均較為穩(wěn)定。而GDP與

39、股票的差別闡明了上一輪熊市在某種程度上的偏離，但是整體而言，其相關(guān)系數(shù)均較高。同時(shí)我們也可字體都修正為宋體或者黑體以看見，股票與債券及貨幣資產(chǎn)之間的相關(guān)性較低，闡明字體都修正為宋體或者黑體大類資產(chǎn)分類：風(fēng)格資產(chǎn)分類：債券與貨幣資產(chǎn)的走勢相關(guān)性是比較高的，同樣股票與債券和貨幣之間亦有一定相關(guān)性，而商品與其它三大類資產(chǎn)的相關(guān)性那么較低。十三類風(fēng)格資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)：可見在十三類風(fēng)格資產(chǎn)之中，從長期來看，股票可以獲得最高的收益，而債券的收益相對較低。股票風(fēng)格資產(chǎn)之中，低 PE收益最高，大盤風(fēng)險(xiǎn)最低；商品風(fēng)格資產(chǎn)之中，金屬收益最高，能源化工風(fēng)險(xiǎn)最高。債券風(fēng)格之中，企業(yè)債收益最高，風(fēng)險(xiǎn)也最高。 在一切十三類風(fēng)

40、格資產(chǎn)之中，股票中小盤及低PB,高PE的風(fēng)險(xiǎn)最高。宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)配置的兩個(gè)層面宏觀經(jīng)濟(jì)變量資產(chǎn)配臵穩(wěn)定性假設(shè)之于實(shí)際投資經(jīng)過對上述資產(chǎn)配臵兩個(gè)層面問題的察看，可以知道，在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展資產(chǎn)配臵的體系中，層面二的問題顯得更為關(guān)鍵。我們首先是了解某一類資產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)形狀變量下如何去配臵置的問題，但是對于實(shí)踐投資，假設(shè)不可以處理第二個(gè)層面的問題，那么無異于本身沒有做研討。 僥幸的是，基于經(jīng)濟(jì)解釋的宏觀經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)配臵模型其本身由于有極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)邏輯和背景，在不同階段，資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)特征相對穩(wěn)定。這一穩(wěn)定性假設(shè)，將為我們實(shí)踐投資決策提供非常有效的協(xié)助 。2021年全球資產(chǎn)配置2021年全球經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇形狀

41、，這種弱復(fù)蘇也被稱為“新常態(tài)(1) 或“長期增長停滯(2)。不論何種叫法，其突出特點(diǎn)都是經(jīng)濟(jì)增長減緩，儲(chǔ)蓄添加，投資下降，及實(shí)踐利率下降。在弱復(fù)蘇的大背景下，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化：美國經(jīng)濟(jì)增長相對強(qiáng)勁，其它國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速。這種分化有望在2021年延續(xù)，并帶來各國貨幣政策的分化，從而引發(fā)資金流動(dòng)，推升美圓，添加金融市場動(dòng)搖。由于全球經(jīng)濟(jì)總體仍在復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍將獲得正收益，但收益率較之前或降低。目前低通脹及低利率的環(huán)境有望得到延續(xù)，雖然利率程度會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息而最終上升。在2021年的某個(gè)階段，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期會(huì)加強(qiáng)，市場動(dòng)搖率能夠會(huì)隨之上升。但動(dòng)搖率最終會(huì)回歸低位。據(jù)1月16日環(huán)球視覺

42、網(wǎng)綜合財(cái)經(jīng)音訊 美聯(lián)儲(chǔ)在2021年預(yù)期的加息，將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲帶來阻力。不過，歐洲央行及日本央行會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，可在一定程度上彌補(bǔ)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向帶來的影響。不僅如此，低動(dòng)搖率的總體環(huán)境，將會(huì)繼續(xù)誘導(dǎo)投資者將目光投向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以尋求更高收益。這會(huì)全面壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)與其它主要國家貨幣政策的分化，會(huì)使得美圓相對于歐元、日元等貨幣繼續(xù)走強(qiáng)。美圓指數(shù)或許進(jìn)入長期的上升周期。這會(huì)帶來外匯市場的買賣時(shí)機(jī)。美圓走強(qiáng)會(huì)對大宗商品施加繼續(xù)的下行壓力。大宗商品市場動(dòng)搖將增大，買賣時(shí)機(jī)添加。宏觀開展邏輯：全球宏觀環(huán)境的這種變化，會(huì)為靈敏的大類資產(chǎn)配置以及宏觀投資帶來時(shí)機(jī)?，F(xiàn)實(shí)上，美國的跨資產(chǎn)投資

43、基金的增速在過去幾年曾經(jīng)超越單純的股票或債券基金。對于中國投資者，在人民幣開場趨于平衡的情況下，以全球資產(chǎn)配置來分散投資風(fēng)險(xiǎn)就很有意義。全球資產(chǎn)配置體系為全球大類資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)收益方面的吸引力排序：上述全球資產(chǎn)配置體系為全球大類資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)收益方面的吸引力排序，從最強(qiáng)吸引力到最弱吸引力，以“+ +、“+、“0、“-、“- -五個(gè)等級進(jìn)展標(biāo)識。其中，“+ +表示最強(qiáng)吸引力，相應(yīng)配置建議為增配；“- -為最弱吸引力，相應(yīng)配置建議為減配；“0為中性吸引力，相應(yīng)配置建議為標(biāo)配?！?為中性偏強(qiáng)，“-那么為中性偏弱。以美圓資產(chǎn)為例，由于美圓預(yù)期走強(qiáng)以及權(quán)益類資產(chǎn)相對強(qiáng)的預(yù)期表現(xiàn)，對美圓之外貨幣計(jì)價(jià)的國際投資者來

44、說，美國股市被標(biāo)識為最強(qiáng)吸引力(+)，建議添加配置。以大宗商品為例，由于大宗商品價(jià)錢預(yù)期會(huì)繼續(xù)面臨下行壓力，從而被標(biāo)識為最弱吸引力(- -)，并建議降低配置，甚至做空。全球GDP增速：主要國家分述：中國：中國經(jīng)濟(jì)面臨著本人的“新常態(tài)，通常被定義為最終穩(wěn)定在6.5%左右的GDP增長。這在2021年就能夠表現(xiàn)為7%甚至更低的經(jīng)濟(jì)增速。 中國政府正在制定新的經(jīng)濟(jì)目的，以調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)造，提升增長質(zhì)量，并降低對外需的依賴。這需求舍棄對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)刺激，并擺脫對房地產(chǎn)行業(yè)的過度依賴。但是經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)在2021年9月份之后的超預(yù)期走弱，引發(fā)市場擔(dān)憂。其中，在銀行清理表外業(yè)務(wù)以及融資需求降低的雙重影響下，社會(huì)

45、融資規(guī)模于7月份大幅下滑至2737億元，逼近2021年10月金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)。其后幾個(gè)月社融數(shù)據(jù)雖有所上升，但仍處于多年來的低位。這樣的背景下，通脹自8月份開場跌破2%，以后一路下滑至11月份的1.4%。而消費(fèi)者價(jià)錢指數(shù)更是從2021年3月份開場就不斷處于負(fù)值區(qū)間。這引發(fā)對中國能夠發(fā)生通縮的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)及金融體系與房地產(chǎn)市場的嚴(yán)密關(guān)系，使房地產(chǎn)成為一個(gè)被劇烈關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑的情況下，政府對房地產(chǎn)市場的緊縮政策(限購等)加以放松。而央行在11月21日的降息，那么對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了進(jìn)一步的刺激。中國商品房成交量在11月環(huán)比大幅上漲。但是政府正力圖使房地產(chǎn)市場軟著陸，并無動(dòng)力再次推出大

46、規(guī)模刺激。中國的房地產(chǎn)投資增速估計(jì)在2021年會(huì)繼續(xù)降低。中國房地產(chǎn)投資：中國GDP增長估計(jì)在2021年達(dá)7.3%到7.4%，2021年增長預(yù)期為6.8%到7.1%。美國美國是目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最為強(qiáng)勁的國家。這一趨勢有望在2021年得到延續(xù)。美國的增長主要為內(nèi)生性增長，因此具有更高的可繼續(xù)性。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇源于各種有利要素的疊加。其中有自動(dòng)而為之的正面政策推進(jìn)，如寬松的貨幣政策及其帶來的房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)、股市的大幅上漲和就業(yè)的繼續(xù)好轉(zhuǎn)；又有客觀甚至運(yùn)氣的要素，如繼續(xù)的科技創(chuàng)新及新能源的開展等。 金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上總體把握準(zhǔn)確，在相對短的時(shí)間內(nèi)修復(fù)并培育了金融市場，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提

47、供了必要的金融條件。包括三次量化寬松在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策的運(yùn)用，提振了股市及房地產(chǎn)市場，為消費(fèi)者帶來財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)了消費(fèi)，帶動(dòng)了增長。不過，美國這次的復(fù)蘇雖然相對穩(wěn)定，但并未恢復(fù)到危機(jī)前的增長形狀。這表達(dá)在就業(yè)數(shù)據(jù)上。美國的狹義失業(yè)率(U3失業(yè)率)繼續(xù)下降，于2021年12月降至5.6% ，接近完全就業(yè)。美國的廣義失業(yè)率(U6失業(yè)率)那么依然處于11.2%的高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于危機(jī)前7.9%的程度。不過，歷史上由金融危機(jī)呵斥的衰退都需求很長時(shí)間復(fù)蘇。從這點(diǎn)看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢并非異常。美國失業(yè)率：美國的GDP增長估計(jì)在2021年可達(dá)2.5%左右。市場對美國2021年的增長較為樂觀，預(yù)期為2.7%到3

48、%。美國長期潛在增長率估計(jì)為2%。歐元區(qū)：歐元區(qū)最近經(jīng)濟(jì)減緩，甚至面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)期在2021年緩慢復(fù)蘇。歐元區(qū)目前出現(xiàn)的各種問題，根本上源于貨幣一致和財(cái)政不一致的構(gòu)造性矛盾。這種矛盾并未處理。歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)增長依然分化，絕大部分成員國失業(yè)率高居不下。高失業(yè)率會(huì)抑制消費(fèi)，從而抑制增長。高失業(yè)率還容易積累和激化社會(huì)矛盾。歐元區(qū)失業(yè)率：貨幣政策是歐元區(qū)對付經(jīng)濟(jì)問題的重要手段。2021年當(dāng)歐債危機(jī)正在迅速惡化時(shí)，歐洲央行行長德拉吉所說的“不惜一切代價(jià)挽救歐元(3)，代表歐洲央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從根本上穩(wěn)定了歐元，防止了歐元區(qū)走向分裂。隨后，歐洲央行進(jìn)展了一系列非常規(guī)的寬松政策，包括長期再融資操作(

49、LTRO)、定向長期再融資操作(TLTRO)、2021年6月采取的負(fù)利率政策以及9月份將利率在負(fù)值區(qū)間繼續(xù)下調(diào)。這些措施降低了歐元區(qū)各國的融資本錢，穩(wěn)定了銀行體系，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展。 歐元區(qū)GDP增長估計(jì)在2021年到達(dá)0.8%。市場對歐元區(qū)2021年經(jīng)濟(jì)增長謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)期增長1%左右。IMF對歐元區(qū)潛在增長率的估算為0.7%。日本：日本在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響下，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)搖加大。在2021年，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)將繼續(xù)影響日本，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)微弱復(fù)蘇。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的目的是使日本走出通縮，手段為所謂三支箭，也即貨幣政策、財(cái)政政策和構(gòu)造改革。其中，貨幣政策為數(shù)量質(zhì)量寬松(QQE)。財(cái)政政策為財(cái)政刺激。構(gòu)造改革包括

50、減稅、移民政策放松、公司治理等。由于日本長期處于增長停滯和通縮之中，利率和信貸渠道的傳導(dǎo)不暢，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)希望經(jīng)過股市上漲和貨幣貶值的方式來實(shí)現(xiàn)通脹目的。現(xiàn)實(shí)上，這兩個(gè)目的均在2021年得到了實(shí)現(xiàn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)目的并未實(shí)現(xiàn)。日本的出口沒有由于日元的大幅貶值而有任何本質(zhì)性改善，消費(fèi)那么因4月份的消費(fèi)稅上漲而大受影響。日本經(jīng)濟(jì)因此在2、3季度墮入衰退。為應(yīng)對衰退，日本央行于10月份不測對QQE加碼，而安倍那么在11月份宣布將消費(fèi)稅的第二次提升從原方案的2021年10月推遲至2021年4月。穆迪因此下調(diào)了日本的信譽(yù)評級。由于日本GDP增長動(dòng)搖較大，市場對2021年日本GDP增長的估算區(qū)間相對較大，大約位

51、于0.2%到1%之間。2021年日本的增長預(yù)期為0.6%到1.3%。IMF對日本潛在增長率的估算為0.4%。開展中國家其它開展中國家的經(jīng)濟(jì)增長受國際流動(dòng)性沖擊較大，經(jīng)濟(jì)表如今2021年也會(huì)繼續(xù)分化。其中，大宗商品出口國會(huì)繼續(xù)遭到大宗商品走弱的影響，經(jīng)濟(jì)增長或減緩；而大宗商品進(jìn)口國那么會(huì)受害。預(yù)期中的美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么能夠引發(fā)資金流動(dòng)，并對開展中國家的經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊。其中美圓的走強(qiáng)對美圓債務(wù)較多的國家影響會(huì)較大。 開展中國家2021年GDP增長預(yù)期為4.5%左右，2021年增長預(yù)期為4.6%左右。主題上述全球宏觀環(huán)境，會(huì)于2021年構(gòu)成以下六大市場主題：低通脹、貨幣政策分化、美圓走強(qiáng)、人

52、民幣震蕩、大宗商品走弱、動(dòng)搖率維持低位(但本身震蕩加劇)。主題1：低通脹低通脹是目前全球主要經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)共同主題，業(yè)界發(fā)明出“低脹(Lo-flation)一詞來描畫這種景象。這是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的一個(gè)主要結(jié)果。而最近原油價(jià)錢的大幅下跌，更是對全球通脹帶來進(jìn)一步的下行壓力。通脹的直接決議要素是供求。關(guān)于通脹，弗里德曼的經(jīng)典說法是，“通脹在任何時(shí)間任何地點(diǎn)都是貨幣景象(4)。這其實(shí)指的還是需求。而未來通脹預(yù)期那么是影響供求的中心要素。產(chǎn)能利用率(包括失業(yè)率)是衡量通脹壓力的重要目的。全球經(jīng)濟(jì)長達(dá)五年的弱復(fù)蘇，以及伴隨而來的工資的緩慢增長，使得興隆國家的通脹程度及對未來通脹的預(yù)期都很低。此外，美國的

53、通脹還因美圓上漲而有額外的下行壓力。歐洲的經(jīng)濟(jì)增長緩慢，失業(yè)率高居不下，甚至有通縮風(fēng)險(xiǎn)。日本長期處于通縮之中，通脹預(yù)期難以構(gòu)成。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來的價(jià)錢上漲，在扣除了消費(fèi)稅的影響之后，并沒有實(shí)現(xiàn)2%的通脹目的。中國在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，通脹也是一路下滑。這樣，包括美國、歐元區(qū)、日本及中國在內(nèi)的全球主要國家的通脹程度都低于央行的通脹目的。主要國家通貨膨脹：通縮或過低的通脹會(huì)構(gòu)成過高的實(shí)踐利率，對經(jīng)濟(jì)不利。對于杠桿較高的經(jīng)濟(jì)體，實(shí)踐利率的提高加大了借款者的實(shí)踐債務(wù)負(fù)擔(dān)，起到將財(cái)富從借款款者轉(zhuǎn)向貸款者的作用。這種轉(zhuǎn)移會(huì)添加經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)，且不利于促進(jìn)消費(fèi)。中國在這方面的風(fēng)險(xiǎn)尤其大。在金融危機(jī)發(fā)生之初，中

54、國采取了大規(guī)模刺激政策，積聚了大量債務(wù)，經(jīng)濟(jì)中杠桿迅速上升。假照實(shí)踐利率高居不下，甚至攀升，會(huì)增大金融風(fēng)險(xiǎn)。對于經(jīng)濟(jì)增速大幅減緩的國家，為了糾正儲(chǔ)蓄過高而投資缺乏的失衡，能夠需求實(shí)踐利率大大低于零。但是由于名義利率最低只能降到零，就需求較高的通脹來實(shí)現(xiàn)負(fù)的實(shí)踐利率。過低的通脹就成為妨礙。這構(gòu)成所謂流動(dòng)性圈套。低脹環(huán)境下，利率將總體堅(jiān)持相對低位(雖然能夠會(huì)有動(dòng)搖)，固定收益類資產(chǎn)將不會(huì)有太多下行壓力。低脹還意味著除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，各主要國家央行能夠會(huì)將提升通脹作為主要政策目的，從而構(gòu)成貨幣政策的分化。主題2：貨幣政策分化從貨幣政策目的思索，央行對通縮及過低的通脹都會(huì)非常擔(dān)憂。這意味著具有通縮風(fēng)險(xiǎn)的

55、歐元區(qū)及日本的貨幣政策在2021年會(huì)繼續(xù)寬松，而歐洲央行甚至能夠在2021年初就實(shí)施量化寬松。美國的通脹雖然也低于政策目的，但由于其經(jīng)濟(jì)增長的可繼續(xù)性及就業(yè)的繼續(xù)好轉(zhuǎn)，通縮風(fēng)險(xiǎn)相對較低。在經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)大幅動(dòng)搖的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2021年的某個(gè)時(shí)期進(jìn)入加息周期，從而使美國的貨幣政策逐漸正常化?，F(xiàn)實(shí)上，在2021年，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)逐漸縮減QE，并按方案在11月份從中完全退出。與此同時(shí)，歐洲央行和日本央行都在逐漸加大數(shù)量寬松力度。歐洲央行在6月份開場實(shí)施負(fù)利率政策后，在12月宣布要把資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到2021年初的程度，也即3萬億歐元。為此歐洲央行能夠要在2021年初就實(shí)施量化寬松。日本央行那么在1

56、0月份宣布擴(kuò)張QQE，加快實(shí)施速度并擴(kuò)展實(shí)施范圍。中國央行在貨幣政策上是實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策，并遵照“宏觀政策要穩(wěn)，微觀政策要活的原那么。但為改善金融情況并降低實(shí)體企業(yè)融資本錢，中國央行于11月份超預(yù)期宣布降息。這在現(xiàn)實(shí)上開啟了全面寬松。主要國家貨幣政策走向：這就構(gòu)成了全球主要央行在貨幣政策上的分化，并經(jīng)過利差及資金流動(dòng)而引發(fā)匯率變動(dòng)。匯率成為國際上傳輸通脹的渠道歐元區(qū)及日本可以經(jīng)過貶值來輸入通脹(或輸出通縮)。當(dāng)匯率成為央行的顯性或隱性政策手段及目的時(shí)，貨幣政策的分化會(huì)帶來匯率市場的買賣時(shí)機(jī)。主題3：美圓走強(qiáng)美圓開場繼續(xù)走強(qiáng)，并在2021年9月之后加速。在貨幣政策日益分化的背景下，美圓或許曾

57、經(jīng)進(jìn)入一個(gè)長期的上升周期。美圓走強(qiáng)有多方面緣由。作為一國貨幣的價(jià)錢，匯率都是相對的，是基于另外一種貨幣的定價(jià)。一種貨幣的強(qiáng)，也就可了解為另外一種貨幣的弱。匯率的長期走勢與國家之間的經(jīng)濟(jì)增長等根本面有關(guān)，但資金流動(dòng)是決議匯率的最直接要素。2021年以來美圓的走強(qiáng)，其第一階段主要源于其它貨幣走弱。以歐元為例，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長在2021年4月底開場下滑。市場擔(dān)憂歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑及通縮的風(fēng)險(xiǎn)，開場預(yù)期寬松的貨幣政策。歐元隨即下跌。歐洲央行如期加大了寬松力度，在6月份開場實(shí)施負(fù)利率政策。這促成歐元匯率的第二輪下跌。隨后，美圓指數(shù)在7月1日開場全面上升，并于7月底突破之前的買賣區(qū)間。可以說，這一階段美圓指數(shù)的

58、變動(dòng)主要由其它國家根本面變?nèi)醵浅狻W元及歐元區(qū)PMI：美圓指數(shù)隨后的上漲更多由美國本身根本面推進(jìn)。7月30日，美國2季度GDP數(shù)據(jù)公布，從一季度的-2.1%強(qiáng)力反彈為4.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，顯示出美國經(jīng)濟(jì)增長的相對強(qiáng)勢。這引發(fā)美圓指數(shù)新一輪的迅速上漲，其推進(jìn)力就是經(jīng)濟(jì)增長差別及預(yù)期的貨幣政策差別?，F(xiàn)實(shí)上，在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的同時(shí)，歐洲、日本及中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在日益下滑。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)如期在10月29日的會(huì)議上宣布了量化寬松的終結(jié)。歐洲央行那么于9月份超預(yù)期第二次下調(diào)利率。而中國央行在11月21日亦宣布下調(diào)利率。美圓指數(shù)及歐元：2021年，上述美圓走強(qiáng)的邏輯將延續(xù)。2021年后美圓上漲最

59、大的動(dòng)力就是美聯(lián)儲(chǔ)與其它國家央行貨幣政策的繼續(xù)分化。美國經(jīng)濟(jì)將堅(jiān)持相對增長優(yōu)勢，美聯(lián)儲(chǔ)因此能夠于2021年年中之后開場加息。但歐日出于經(jīng)濟(jì)增長及通縮風(fēng)險(xiǎn)的思索，能夠會(huì)將貨幣政策進(jìn)一步放松。包括中國在內(nèi)的大部分開展中國家也將維持寬松的貨幣環(huán)境。貨幣政策的分化，構(gòu)成有利于美圓的利差環(huán)境，影響資金回流美國，推升美圓進(jìn)一步走強(qiáng)。強(qiáng)勢上漲之后，美圓仍有相當(dāng)大的上漲空間。將分析時(shí)間拉長，可以看到美圓實(shí)踐上仍處于過去三十年的低位。美圓在1980年至1985年，及1995年至2002年之間分別上漲60%到70%。從2021年底的76.19到2021年12月31日的85.13，美圓指數(shù)在2021年共升值11.7

60、%，相對歷史上的兩次大漲，在時(shí)間和幅度上都有很大余地。美圓指數(shù)長期走勢：美圓假設(shè)大幅上漲，將經(jīng)過收縮國際流動(dòng)性而對各國經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。開展中國家歷來受流動(dòng)性影響大，對強(qiáng)美圓就更加敏感。大宗商品價(jià)錢也將會(huì)承壓。對美國來說，美圓上漲最直接的潛在影響是出口。但這并非必然。就像日元大幅貶值對日本出口沒有明顯拉動(dòng)一樣，美圓升值并非一定會(huì)降低美國的出口競爭力。相反，由于大宗商品價(jià)錢的下跌，美國產(chǎn)品的本錢優(yōu)勢能夠加強(qiáng)。美圓升值的另外一個(gè)作用是降低美國的通脹壓力。這使美聯(lián)儲(chǔ)可以在更長時(shí)間內(nèi)維持相對寬松的貨幣環(huán)境，有利經(jīng)濟(jì)增長。另外，美圓上漲的起點(diǎn)較低，一定范圍內(nèi)的升值，或許缺乏以帶來特別大的負(fù)面沖