具備確定盈利驅(qū)動(dòng)力的產(chǎn)業(yè)投資圖譜

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250006 確定性強(qiáng)的盈利驅(qū)動(dòng)力是后續(xù)市場(chǎng)投資主線 5 HYPERLINK l _TOC_250005 經(jīng)濟(jì)修復(fù)的確定性較強(qiáng)，上市公司盈利也將受益 5 HYPERLINK l _TOC_250004 流動(dòng)性走平和市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)要求配置上更注重盈利驅(qū)動(dòng)的確定性 7 HYPERLINK l _TOC_250003 從疫情后的需求恢復(fù)和宏觀環(huán)境改變兩個(gè)角度尋找盈利驅(qū)動(dòng)力 9 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)力與投資圖譜 10 HYPERLINK l _TOC_250001 后疫情期供需重塑帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng)力 10海外給足出高氣驅(qū)盈上

2、的業(yè) 10國(guó)內(nèi)求一恢下動(dòng)盈上的業(yè) 16 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)拐點(diǎn)帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng)力 19政策向推行拐點(diǎn) 19取得分爭(zhēng)勢(shì)行業(yè) 22政策進(jìn)關(guān)性行業(yè) 23迎來(lái)期上的業(yè) 24利率率境供行拐點(diǎn) 26圖表目錄圖 ：A股營(yíng)收與名義 DP增速相關(guān)性較高 5圖 ：以宏觀指擬合凈利增速 5圖 ：經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)較期間，P與 A股盈利增速相關(guān)性較強(qiáng) 5圖 ：MI已經(jīng)回升至 215年以來(lái)高位 6圖 ：固定資產(chǎn)資持超預(yù)期 6圖 ：消費(fèi)數(shù)據(jù)續(xù)修復(fù) 6圖 ：汽車零售保持增速 6圖 ：影響營(yíng)收宏觀標(biāo)明顯改善 7圖 ：影響毛利的宏指標(biāo)明顯改善 7圖 ：流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏是今年驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的因 8圖 ：業(yè)績(jī)?nèi)允切?/p>

3、業(yè)表的關(guān)鍵 8圖 ：今年實(shí)體部門杠率快速抬升 8圖 ：今年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表度超過(guò)次貸危機(jī) 8圖 ：產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)力投資圖譜框架 9圖 ：海外疫情尚未出明確拐點(diǎn) 10圖 ：美國(guó)電影票房收處于絕對(duì)低位 10圖 ：美國(guó)疫情后生產(chǎn)復(fù)慢于需求端 10圖 ：歐洲疫情后生產(chǎn)修復(fù)慢于需求端 10圖 ： CFI指數(shù)持上漲 圖 ：中國(guó)出口美日歐額同比增長(zhǎng) 圖 ：美國(guó)進(jìn)口額已經(jīng)正 圖 ：歐美在我國(guó)出口比仍高 圖 ：歐美 PMI擴(kuò)張將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)續(xù)氣 12圖 ：醫(yī)療產(chǎn)品相關(guān)出分項(xiàng)變化 12圖 ：醫(yī)療儀器與器械比大幅增加 12圖 ：美國(guó)居家辦公比同疫情前大幅增加 13圖 ：家用辦公相關(guān)產(chǎn)出口分項(xiàng)變化 13圖 ：美國(guó)通脹仍在低

4、位 13圖 ：美國(guó)樓市銷售面走高 13圖 ：美國(guó)房?jī)r(jià)快速上行 14圖 ：家居、燈具等商出口額同比增加 14圖 ：中國(guó)對(duì)東盟出口續(xù)增加 15圖 ：機(jī)電與高新技術(shù)品出口增加 15圖 ：219年與 020年半年報(bào)海外業(yè)務(wù)收對(duì)比 16圖 ：美后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需仍較強(qiáng) 16圖 ：交運(yùn)仍處于負(fù)增區(qū)間 17圖 ：居民收入尚未轉(zhuǎn)正 17圖 ：旅游恢復(fù)至 7% 17圖 ：消費(fèi)者信心大致復(fù)至 80水平 17圖 ：全國(guó)餐飲收入接正常水平 17圖 ：酒店入住率持續(xù)復(fù) 17圖 ：中低端汽車逐步斂于高端 18圖 ：市公司白酒銷售同比 18圖 ：院線龍頭的營(yíng)收損度更小 19圖 ：去產(chǎn)能帶動(dòng)煤鋼業(yè) PPI顯著上行 20圖 ：2120

5、7周期品行業(yè)大幅上漲 20圖 ：主要房地開(kāi)發(fā)營(yíng)業(yè)收入（億元） 20圖 ：國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量全球比重接近 7% 23圖 ：國(guó)內(nèi)硅片站全球量比重達(dá)到 9% 23圖 ：我國(guó)在軍用無(wú)人產(chǎn)品出口市場(chǎng)中占重份額 24圖 ：4G前周期設(shè)備商盈利增速 25圖 ：4G后周期應(yīng)用零部件公司盈利增速 25圖 ：5G前周期企業(yè)度過(guò)盈利拐點(diǎn) 25圖 ：5G已經(jīng)逐步進(jìn)后周期 25圖 ：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公在 4G 后周期盈利多改，部分龍頭公司在 5G 時(shí)代已率先開(kāi)啟新一盈上行期.26圖 ：社融增量與存量現(xiàn) 26圖 ：2與 1剪刀小幅走闊 26圖 ：中美利差達(dá)到歷高點(diǎn) 27圖 ：中國(guó)貿(mào)易順差大擴(kuò)張 27圖 ：中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備很的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

6、27圖 ：保表現(xiàn)較好期一般利率上行趨勢(shì)認(rèn)處于高位 28圖 ：銀行市場(chǎng)行情一略滯后于利率上行點(diǎn) 28圖 ：利率上行一般帶保險(xiǎn)盈利上行 28圖 ：銀行盈利增速相平穩(wěn) 28圖 ：81匯改后的人幣匯率波動(dòng)更有參意義 29圖 ：人民幣升值主要個(gè)時(shí)間段 29圖 ：上市公司海外收占比 29圖 ：進(jìn)口商品金額占比 29表 ：我國(guó)進(jìn)出占比高的項(xiàng)目 15表 ：今年盈利損最的行業(yè) 19表 ：十四五建稿核要素 21表 ：十三五期重要策頒布和會(huì)議召開(kāi)間 22表 ：目前我國(guó)新能材料端已經(jīng)有優(yōu)勢(shì) 23表 ：國(guó)家集成路產(chǎn)投資基金 24表 ：我國(guó)在 45G時(shí)的主要發(fā)展過(guò)程 25表 ：四次人民持續(xù)值期間行業(yè)表現(xiàn)梳理 30確定性強(qiáng)

7、的盈利驅(qū)動(dòng)力是后續(xù)市場(chǎng)投資主線經(jīng)濟(jì)修復(fù)的確定性較強(qiáng)，上市公司盈利也將受益宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)上市公盈有一定的傳導(dǎo)作尤經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)較大間相關(guān)性更強(qiáng)宏經(jīng)與業(yè)營(yíng)情之的系主體現(xiàn)義P 企收增速之間波表出強(qiáng)相關(guān)，據(jù)們歷數(shù)據(jù)擬R uae 到0.7左此合CPP工增資產(chǎn)資速多數(shù)對(duì)A股工企部盈增的擬與際盈速相擬結(jié)的也較。這在定度說(shuō)然202 以后宏經(jīng)增速動(dòng)減其際基本得觀與企盈之的關(guān)趨二之仍一定的傳導(dǎo)系特是20071 年國(guó)經(jīng)高增期間先經(jīng)海次危機(jī)沖萬(wàn)計(jì)出名義際P 速較為顯波宏濟(jì)對(duì)企業(yè)利傳作明增強(qiáng)。圖 ：A股營(yíng)收與名義 DP增速相關(guān)性較高圖 ：以宏觀指擬合凈利增速2%2%1%1%5%0%2020-320-120-720-320-1

8、20-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-16%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%20/1020/102/0519/1219/071/0218/0918/041/1117/0617/0116/0816/0315/1015/0514/1214/0714/0213/0913/0412/1112/0612/0111/0811/03DP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)值:同比 全部股全部股（剔除金融）凈利增速（擬合，對(duì)應(yīng)G增.）凈利增速（實(shí)際）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券,ind圖 ：經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)較期

9、間，P與 A股盈利增速相關(guān)性較強(qiáng)2%2%1%1%5%7%5%3%1%0%-0%20-3220-320-120-720-320-120-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-1DP現(xiàn)價(jià):累計(jì)值:同比DP不變價(jià):累計(jì)值:同比全部股盈利增速數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)投資消費(fèi)均在持續(xù)修過(guò)程中從前各濟(jì)來(lái)，年3月來(lái)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)投均續(xù)修復(fù)尤海供受情沖擊為重國(guó)生端在口拉下國(guó)生產(chǎn)數(shù)持超期最公布的1 制業(yè)I上月升07 百點(diǎn)至2.1連續(xù)9 月于界值以上示制業(yè)氣持續(xù)善除之內(nèi)投和費(fèi)據(jù)在續(xù)復(fù)過(guò)程后看1 來(lái)汽零

10、的頻據(jù)示汽銷仍保相較增速，要材存續(xù)行。計(jì)12月布的1月經(jīng)數(shù)也繼確經(jīng)的持續(xù)復(fù)勢(shì)至10 的固資投完額經(jīng)超上期1.8，地產(chǎn)投資是良的售據(jù)帶下續(xù)預(yù)費(fèi)恢較資生較三季度來(lái)復(fù)率顯升，0 份社零比已到4.3，額上企業(yè)消品售額比是到7.1，頭業(yè)優(yōu)勢(shì)計(jì)進(jìn)步顯。圖 ：MI已經(jīng)回升至 215年以來(lái)高位圖 ：固定資產(chǎn)持超預(yù)期06208MI財(cái)新中PI非制造業(yè)PI:商務(wù)活動(dòng)固定資產(chǎn)投資完成額:計(jì)同比 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：消費(fèi)數(shù)據(jù)續(xù)修復(fù)圖 ：汽車零售保持增速5社會(huì)消費(fèi)品零售總額:月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:際當(dāng)同比限額以上企業(yè)消費(fèi)品零總額當(dāng)月比50數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券

11、，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind往后看宏觀經(jīng)濟(jì)年續(xù)修復(fù)基本確定此導(dǎo)至 A股工業(yè)企業(yè)部門利增速全年處于相對(duì)高位自上下盈測(cè)模中響A 工企業(yè)的觀經(jīng)濟(jì)要及GP增PP定投資速工增結(jié)合宏觀的測(cè)看第在年基的提預(yù)明內(nèi)需會(huì)益疫情基消錄一增目宏預(yù)來(lái)明年DP增可達(dá)到10%左右第二豬回落價(jià)溫修計(jì)年I中樞至1右內(nèi)投資端際緩象海外情需的制明年以全貨幣政策也有一步松，這得來(lái)工品走強(qiáng)能弱，I 溫和回升第三投方面周期策坡加地產(chǎn)基投的高數(shù)明年投增可下行信貸金制業(yè)斜加制業(yè)利升供金生和內(nèi)動(dòng)造投明年計(jì)將所現(xiàn)此外務(wù)仍持復(fù)民收入平復(fù)有明年費(fèi)體望一回歸態(tài)綜以項(xiàng)指標(biāo)測(cè)算201 年A 非融部盈增在53左此201 企盈利在宏環(huán)整改的況延今下以來(lái)

12、改趨全于相對(duì)高位。圖 ：影響營(yíng)收宏觀標(biāo)明顯改善圖 ：影響毛利的宏指標(biāo)明顯改善22/0519/1019/031/0818/0117/0616/1116/0415/0915/0214/0713/1213/0512/1012/0311/0811/0110/0609/1109/040/0908/0207/070/1206/0505/100/03%00/0/3營(yíng)收增速（剔除金融）實(shí)際GP累計(jì)同比+PI+P/2（）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind流動(dòng)性走平和市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)要求配置上更注重盈利驅(qū)動(dòng)的確定性今年的市場(chǎng)整體行主由風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)驅(qū)但行業(yè)輪動(dòng)的核心仍景氣度 切換年來(lái)各府為抗情來(lái)經(jīng)下

13、行市投大量的 流動(dòng)與同時(shí)疫反復(fù)動(dòng)國(guó)選美摩擦地政等性件 頻發(fā)使市風(fēng)偏波動(dòng)大根我對(duì)價(jià)的因拆的型也證 了風(fēng)偏和動(dòng)是年前季驅(qū)市行的主因素尤一的下、 67月的漲風(fēng)好是要驅(qū)因行業(yè)半主繞疫情 下的定性表最板塊中受于情境或在情盈確性強(qiáng)的醫(yī)生食飲料農(nóng)林漁稅消費(fèi)以及子算等景度較高受于半流性充環(huán)的長(zhǎng)股半年換順期強(qiáng)策期的行，心是氣的切。圖 ：流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏是今年驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的因圖 ：業(yè)績(jī)?nèi)允切袠I(yè)表的關(guān)鍵806040200-00-00-00盈利對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)指數(shù)貢風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)滬深30（右）54049044039034029021-21-521-621-721-821-921-021-121-221-121-2

14、21-321-421-521-621-721-821-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-05040302010020201盈利速比）飼料塑料畜禽養(yǎng)殖航運(yùn)半導(dǎo)飼料塑料畜禽養(yǎng)殖航運(yùn)半導(dǎo)醫(yī)療器械通用機(jī)械 采掘服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品加動(dòng)物保健黃金電源設(shè)備 互聯(lián)網(wǎng)傳券商食品加工電子制造化學(xué)纖維其他建材“穩(wěn)杠桿預(yù)期下流動(dòng)難以成為持續(xù)驅(qū)動(dòng)場(chǎng)主要力量盈利動(dòng)市的特征將進(jìn)一步加強(qiáng)年對(duì)疫球本場(chǎng)放大流性美儲(chǔ)表速度甚至過(guò)貸機(jī)間而我上年觀桿也上至66.4上末幅達(dá)21 個(gè)分，升僅次于009 年1.8的幅，著濟(jì)速步升到潛在長(zhǎng)幣存在一正化訴在握增和險(xiǎn)的平衡之，、融義DP

15、 速持本配是個(gè)準(zhǔn)件在21 年、 2018 兩去桿期社融速與DP 義也是本當(dāng)。角度來(lái)看明宏杠率在一走的段此從期監(jiān)態(tài)看央行發(fā)三度幣策行報(bào)加了保宏杠桿基穩(wěn)好幣應(yīng)總閘讓場(chǎng)錢又堅(jiān)不水不讓場(chǎng)錢出述此前易行也相表報(bào)相于一明穩(wěn)杠的期從個(gè)度相對(duì)平的觀動(dòng)難成為年續(xù)動(dòng)場(chǎng)主要素利動(dòng)整行情、及關(guān)業(yè)現(xiàn)的特將為顯。圖 ：今年實(shí)體部門杠率快速抬升圖 ：今年美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表度超過(guò)次貸危機(jī)% 50-5-10% :現(xiàn):累計(jì)同比實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率社融存量同比2020120202202038006004002000美國(guó):存款機(jī)構(gòu):總資產(chǎn)（十億美元美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債（十億美元）20-22120-221-221-221-221-221-221-

16、221-221-221-221-2從疫情后的需求恢復(fù)和宏觀環(huán)境改變兩個(gè)角度尋找盈利驅(qū)動(dòng)力我們從疫情后這一明投資的重要線索出疫情后的供需關(guān)系塑疫情帶來(lái)的宏觀環(huán)境變化兩個(gè)角度尋找短期和中長(zhǎng)期的盈利驅(qū)動(dòng)力。供需關(guān)系重塑方面海外國(guó)的給求位帶國(guó)年6 以出口增期要在補(bǔ)海外給口防物家公品國(guó)已具一優(yōu)的業(yè)頭則有借機(jī)在球業(yè)鏈據(jù)席在高技機(jī)產(chǎn)域?qū)崿F(xiàn)龍頭海國(guó)主在疫情大可消需被壓著情復(fù)一面前期抑的求能放另方酒等行供側(cè)清得頭一步受于場(chǎng)額中宏觀境改主體在國(guó)基面勢(shì)來(lái)人幣匯率行勢(shì)期以轉(zhuǎn)以國(guó)產(chǎn)和政策疫的政策方面重關(guān)四規(guī)所導(dǎo)核科新源軍工產(chǎn)的長(zhǎng)發(fā)機(jī)；貨幣策著情響退趨正可來(lái)利后仍于對(duì)位這使得險(xiǎn)大板塊利望走高主利國(guó)市占比較高的費(fèi)以進(jìn)口高的

17、子新源行。圖 ：產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)力投資圖譜框架數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)力與投資圖譜后疫情期供需重塑帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng)力海外給足出高氣驅(qū)盈上的業(yè)海外新冠疫情尚未現(xiàn)確拐點(diǎn)，供給缺口較。1 月來(lái)外情抬頭，目前國(guó)日增診過(guò)20萬(wàn)亡數(shù)過(guò)200 國(guó)票入終維持對(duì)位疫徹束前對(duì)達(dá)濟(jì)的仍存從外場(chǎng)需，疫情歐供不配問(wèn)題然美生產(chǎn)需慢需端復(fù)相關(guān)制業(yè)蘇況導(dǎo)致給國(guó)10月國(guó)業(yè)體指數(shù)同比增為5.4當(dāng)人消支同比1.76這兩指在年4 月低點(diǎn)均為17右但求復(fù)速明高供。洲方，10 歐元區(qū)19 國(guó)售銷售比430，經(jīng)正5 月但業(yè)產(chǎn)數(shù)仍于區(qū)。圖 ：海外疫情尚未出明確拐點(diǎn)圖 ：美國(guó)電影票房收處于絕對(duì)低位COVID19當(dāng)日新增:全球M5，萬(wàn)例）CVI

18、19當(dāng)日:美國(guó)M5，萬(wàn)，）7025602050401530105205100-0-20-20-20-20-20-20-20-20-21-21-250403020100美國(guó)票房收入：每周（百萬(wàn)美元）美國(guó)疫情爆發(fā)21/921/美國(guó)疫情爆發(fā)21/921/021/121/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/1圖 ：美國(guó)疫情后生產(chǎn)修復(fù)慢于需求端圖 ：歐洲疫情后生產(chǎn)修復(fù)慢于需求端美國(guó):工業(yè)體出:美國(guó):工業(yè)體出:季調(diào)）美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:不變價(jià)季調(diào)同比50-5-0-5-0、歐元區(qū)9:數(shù):）50-5-0-5-0-52121-921-121-121-321-5

19、21-721-921-122-122-322-522-722-9數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind歐美供給缺口給我出產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)確定性景度中國(guó)造恢情好于美地有多會(huì)海外場(chǎng)庫(kù)期高國(guó)相商出水一點(diǎn)可通近進(jìn)商金額得體現(xiàn)基外制業(yè)復(fù)慢期國(guó)口額增迅速1月口比長(zhǎng)21.值.4繼續(xù)張CI 合數(shù)近期上明近周達(dá)10.4超史水且CI歐航行更快歐在國(guó)出比在20左供不足情美的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)我出產(chǎn)鏈帶確性景歷史貸機(jī)幾輪歐美I上期國(guó)口同增均出明走每擴(kuò)張平維持- 4 年右期我出的高氣為定。圖 ： CFI指數(shù)持上漲圖 ：中國(guó)出口美日歐額同比增長(zhǎng)1001002121/921/021/121/222/122/222/322/

20、422/522/622/722/822/922/022/1CCFI綜合指數(shù)CCFI:美東航線CCFI美西航線CCFI:歐洲航線6%4%2%0%-0%-1-11美國(guó)歐盟日本數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：美國(guó)進(jìn)口額已經(jīng)正圖 ：歐美在我國(guó)出口比仍高5%-%-5%216021607216112170321707217112180321807218112190321907219112200322007美國(guó)進(jìn)口金商季調(diào)同比美國(guó)進(jìn)口金季調(diào)同比2%2%1%1%5%-01出口美國(guó)占比出口歐洲占比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：歐美 PMI擴(kuò)張將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)

21、續(xù)氣歐元制造I美國(guó)供管會(huì)M制造MI出口金當(dāng)65605550454035220-020-520-220-720-220-920-420-121-621-121-821-321-021-521-221-721-221-921-421-121-621-121-821-321-022-56050403020100(0)(0)(0)(0)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind目前已經(jīng)確立出口氣的產(chǎn)業(yè)主要為防疫資居家辦公產(chǎn)品且在海疫情徹底控制前預(yù)計(jì)仍有績(jī)撐外情即期醫(yī)物塑制出口同比長(zhǎng)2.9，療及器同長(zhǎng)38.1紡織線織及品比增長(zhǎng)20.6這項(xiàng)速較上月升預(yù)此將持到年由疫響，海外時(shí)家公例幅增，據(jù)Gener 數(shù)據(jù)美全居辦的例已經(jīng)

22、到2在肺炎情發(fā)比僅為0疫被控制下來(lái)之，計(jì)家辦用品需也然盛。圖 ：醫(yī)產(chǎn)品相關(guān)出分項(xiàng)變化圖 ：醫(yī)療儀器與器械比大幅增加10105002121-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-622-0化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品（）塑料及其品橡及制（）10%8%6%4%2%0%-02-02出口金:當(dāng)月值同比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：美國(guó)居家辦公比同疫情前大幅增加圖 ：家用辦公相關(guān)產(chǎn)出口分項(xiàng)變化全時(shí)在司辦公, 29%機(jī)電、音設(shè)及零、件比（）雜項(xiàng)制品同比（）全時(shí)居家辦公,每周有-2 天居家辦公,8%每周有天居家辦公,11%1

23、08030-0數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，nr數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind中期來(lái)看疫情下海外松帶動(dòng)的房市行情房產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)的盈驅(qū)力確定性較強(qiáng)情歐房呈現(xiàn)價(jià)升主央極度松貨政和額政政策激房的漲同時(shí)動(dòng)民購(gòu)需今年6 以國(guó)月建住房售就在8 套左，去3 的均值為56 套海供不足下我房產(chǎn)周家具家和紡藝關(guān)商的口在斷行。月燈照裝及似出口比長(zhǎng)9.44具及零同長(zhǎng)41.。展望前通平還達(dá)到聯(lián)新貨幣策架容海外寬松環(huán)預(yù)中維美房火仍保國(guó)房產(chǎn)周產(chǎn)具確定性的盈驅(qū)。圖 ：美國(guó)通脹仍在低位圖 ：美國(guó)樓市銷售面走高2520151005美國(guó):PC:當(dāng)月同比（）美國(guó):新建住房銷售（千套）90807060502121-121-521-921-121-5

24、21-921-121-521-921-121-521-922-122-522-921-121-521-921-121-521-921-121-521-922-122-522-9數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：美國(guó)房?jī)r(jià)快速上行圖 ：家居、燈具等商出口額同比增加1.51.00.5-03美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾/房?jī)r(jià)指數(shù):20個(gè)大中城市環(huán)比）6040200-0-0出口金額:家具及其零件同比（）出口金額:數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind長(zhǎng)期維度還需關(guān)注益于 CP 簽訂的高新技術(shù)品及機(jī)電等相關(guān)產(chǎn)。照標(biāo)準(zhǔn)分類，出口方面，09 年我國(guó)出口金額中占比最高的為機(jī)電設(shè)備（占比高達(dá)

25、 27后別機(jī)具家塑制品車及部件紡服玩等進(jìn)口方，219 年國(guó)進(jìn)金額占最的機(jī)設(shè)備占達(dá)24，分別為物料械礦砂電備及零件等在REP機(jī)電設(shè)備汽及部設(shè)備進(jìn)口高行將于本和入同受于關(guān)稅免長(zhǎng)維下有確的利動(dòng)。表 ：我國(guó)進(jìn)出占比高的項(xiàng)目進(jìn)口商品：HS 分類2019進(jìn)口額（百萬(wàn)美元）進(jìn)口額占比電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件497,2024.11%礦物燃料、礦物油及其蒸餾產(chǎn)品瀝青物質(zhì);礦物蠟347,4916.83%核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件190,009.23%礦砂、礦渣及礦灰164,587.99%光學(xué)、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件98,794.78%車輛及其零件，附件，但鐵道及電車道車輛除外75,173.64%塑料及

26、其制品71,543.47%天然或養(yǎng)殖珍珠、貴金屬及制品仿首飾硬幣60,442.93%有機(jī)化學(xué)品57,572.79%銅及其制品40,661.97%出口商品：HS 分類2019出口額（百萬(wàn)美元）出口額占比電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件670,4826.82%核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件416,3616.67%家具寢具等燈具活動(dòng)房99,033.96%塑料及其制品84,173.37%車輛及其零件，附件，但鐵道及電車道車輛除外74,362.97%光學(xué)、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件72,992.92%針織或鉤編的服裝及衣著附件71,332.85%鋼鐵制品69,222.77%非針織或非鉤編的服裝及衣著附件66

27、,632.67%玩具、游戲品、運(yùn)動(dòng)用品及其零件、附件62,452.50%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：中國(guó)對(duì)東盟出口續(xù)增加圖 ：機(jī)電與高新技術(shù)品出口增加20151050-0東南亞國(guó)聯(lián)出口累計(jì)(%)2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%比21921121921112112132152172192111221223225227229221121-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1綜合來(lái)看醫(yī)藥電備行業(yè)短期出口將續(xù)好電子建筑裝飾用電器出口端景氣度有保障筑行業(yè)確定的盈利動(dòng)從A 上公三的海外收入況半業(yè)海收已恢至19

28、同水中設(shè)備和醫(yī)藥盈恢最下的利動(dòng)已顯電子建裝飾家電等海外入額大行中多目收恢未到海供不其盈利驅(qū)動(dòng)為長(zhǎng)維，續(xù)在外濟(jì)復(fù)補(bǔ)需求其氣將步明。圖 ：219年與 020年半年報(bào)海外業(yè)務(wù)收對(duì)比海外業(yè)務(wù)收入去年半年報(bào)（億元）海外業(yè)務(wù)收入今年半年報(bào)（億元）同比變動(dòng)（右）3008%2002004%1000%10050-0%電家用電電家用電銀汽化有色金交通運(yùn)電氣設(shè)機(jī)械設(shè)商業(yè)貿(mào)醫(yī)藥生建筑材計(jì)算機(jī) 采掘非銀金融通輕工制公用事鋼鐵傳農(nóng)林牧紡織服食品飲房地產(chǎn) 綜合休閑服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：美后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需仍較強(qiáng)5%0%-%-0%-5%美國(guó):制造商庫(kù)存:季調(diào)同比美國(guó):零售商庫(kù)存:季調(diào)同美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:季調(diào)同比美國(guó) 數(shù)

29、據(jù)來(lái)源：東北證券，ind國(guó)內(nèi)求一恢下動(dòng)盈上的業(yè)明年國(guó)內(nèi)需求端主仰消費(fèi)恢復(fù)同海達(dá)經(jīng)體求復(fù)于給的現(xiàn)狀，我國(guó)消費(fèi)的恢復(fù)整較投融資更慢。目前線消費(fèi)僅恢復(fù)至去年同的但目恢速10月客周量比速在2左國(guó)中長(zhǎng)假全國(guó)接待內(nèi)游次比年同仍滑落21費(fèi)者心數(shù)未復(fù)月現(xiàn)小幅落物角也同樣反，1 月的CI 進(jìn)一下探1.5，它類價(jià)格與月比保持心I繼續(xù)在0.5的平已連續(xù) 5 個(gè)月持幅同明居消復(fù)仍夠勁，價(jià)拉有。們?yōu)檎w還居收的復(fù)程不所致今三季城居人可配入增長(zhǎng)乎以足夠消而前經(jīng)濟(jì)型程消是P 的重心，此國(guó)經(jīng)恢仍需待費(fèi)回。圖 ：交運(yùn)仍處于負(fù)增區(qū)間圖 ：居民收入尚未轉(zhuǎn)正2.0000-0.0-0.0-0.0-0.021-1221-121-121-

30、321-521-721-921-122-122-322-522-722-9旅客周轉(zhuǎn)量總:當(dāng)月同比800600400200000-.00-.00-25-25城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:實(shí)際累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：旅游恢復(fù)至 7%圖 ：消費(fèi)者信心大致復(fù)至 80水平0-0-0-0-0-0-0-0-021-414971清明一午100015001000150021-21-121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-722-9消費(fèi)者信心指數(shù)(月)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：全國(guó)餐飲收入

31、接正常水平圖 ：酒店入住率持續(xù)復(fù)餐飲收入當(dāng)月值入餐飲收入當(dāng)月值入 餐飲收入累計(jì)同比00-20-30-4021210數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)今年端消費(fèi)需求恢復(fù)更目前中低端的恢復(fù)度逐步收斂于高端品類計(jì)后該類消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)的利動(dòng)力可能更強(qiáng)分管疫情對(duì)零行的體擊為嚴(yán)但部異大這要由高群體的消費(fèi)際向低以車為低數(shù)上市車促及進(jìn)車消費(fèi)政策因作汽車售續(xù)內(nèi)部看價(jià)汽市修復(fù)較快，30 及上車份額年提升至10右，疫前僅在6，下半年隨中端型量的升該逐回至8白方端酒盈利穩(wěn)定性也更強(qiáng)，但中低端白酒下半年來(lái)盈利增速回升彈性更好。因此整體來(lái)看后續(xù)隨費(fèi)全恢，中端消品盈驅(qū)動(dòng)可更。圖 ：中低端汽車逐步斂

32、于高端圖 ：市公司白酒銷售同比順鑫農(nóng)貴州茅金種子五糧液份額0萬(wàn)以上(右順鑫農(nóng)貴州茅金種子五糧液-50%萬(wàn)以上汽車銷量同比萬(wàn)以下汽車銷量同比12%10%8%6%6%4%2%0%-0%-10%4%-0%21-2-1 21-6-0 21-2-1 22-6-0數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind對(duì)于疫情期間受損嚴(yán)的行業(yè)供給端的出清能也將帶來(lái)后續(xù)長(zhǎng)度盈利動(dòng)力我以E 凈潤(rùn)增同定疫下?lián)p程最的業(yè)其航、餐視前三度OE受最重在大度盈破下，這些業(yè)能發(fā)更程度行出院行業(yè)例從收看萬(wàn)電影前季的季速為平其院的則在情變極分析師的預(yù)來(lái)述業(yè)年多扭為的會(huì)若發(fā)供側(cè)清這行中留存來(lái)龍則獲更強(qiáng)盈確性。表 ：今年盈利損最的行業(yè)

33、指數(shù)代碼指數(shù)簡(jiǎn)稱2020前三度 RE2019前 3度 RERE受損程度2019年利潤(rùn)（億202E預(yù)測(cè)盈利（億202E預(yù)測(cè)盈利（）（）（）元）元）（億元）80117.SI航空輸14.466.3320.79181.49478.71135.5180121.SI餐飲5.960.556.500.452.302.1580121.SI酒店2.035.607.6422.880.1323.9280117.SI機(jī)場(chǎng)1.608.9610.5674.603.4654.5880121.SI景點(diǎn)1.139.6710.8023.840.2623.0580176.SI文化播0.604.604.0012.7635.11223.

34、8380102.SI石油采0.803.092.29681.6732.69189.6680172.SI園林程1.051.220.188.870.1029.6980117.SI公交1.125.824.6915.605.393.8280113.SI服裝家1.495.393.8971.8231.21130.6080105.SI稀有金1.511.830.3138.3419.18116.0980120.SI專業(yè)售2.379.937.56117.4647.26106.6580110.SI計(jì)算設(shè)備2.974.941.9754.6062.87112.1780102.SI采掘務(wù)3.003.250.2552.794

35、9.1385.56數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券圖 ：院線龍頭的營(yíng)收損度更小2020Q1營(yíng)收增速2020Q2營(yíng)收增速2020Q3營(yíng)收增速影視影視中國(guó)電影影視023.Z630.H607.H619.H020.Z302.Z-0.0-0.0-0.0-0.0-0.00數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind行業(yè)拐點(diǎn)帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng)力政策推行拐點(diǎn)“五年規(guī)劃將中重點(diǎn)導(dǎo)的行業(yè)將在中長(zhǎng)期較定的盈利驅(qū)動(dòng)這從三五規(guī)劃出臺(tái)后各行業(yè)發(fā)展走可見(jiàn)一斑。在三劃時(shí)主提了推給側(cè)結(jié)構(gòu)性獲很效具體在去一的際施212017去產(chǎn)去存218年來(lái)要去桿降成補(bǔ)板穿而208年后美倒下新術(shù)補(bǔ)板力些十三向周行產(chǎn)能、房地去存及新動(dòng)補(bǔ)板別周融地電醫(yī)等的基本面改善較，并動(dòng)相權(quán)益資產(chǎn)

36、行。此本輪十四五規(guī)中重導(dǎo)向行業(yè)后續(xù)概具強(qiáng)定的盈驅(qū)力。圖 ：去產(chǎn)能帶動(dòng)煤鋼業(yè) PPI顯著上行圖 ：21207周期品行業(yè)大幅上漲5.04.03.02.01.0000-0.0-0.021-21-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-8PPI:煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):累計(jì)同比PPI:業(yè):3003003003002002002002002121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-9鋼鐵(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))，400300300300300300數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：主要房地

37、產(chǎn)開(kāi)發(fā)營(yíng)業(yè)收入（億元）214215216217218219600500400300200100中國(guó)恒大碧桂園萬(wàn)科A保利地產(chǎn)中國(guó)海外發(fā)展華潤(rùn)置地龍湖集團(tuán)世茂房地產(chǎn)華夏幸福富力地產(chǎn)雅居樂(lè)集團(tuán)中國(guó)恒大碧桂園萬(wàn)科A保利地產(chǎn)中國(guó)海外發(fā)展華潤(rùn)置地龍湖集團(tuán)世茂房地產(chǎn)華夏幸福富力地產(chǎn)雅居樂(lè)集團(tuán)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind十四五的宏觀環(huán)境導(dǎo)致其主要基調(diào)集中于科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、環(huán)保和國(guó)安全等方面且更為關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)這些行業(yè)預(yù)計(jì)來(lái)拐點(diǎn)相比十三十五在制定過(guò)程中最重要的一個(gè)變化是中國(guó)所面對(duì)的外部社會(huì)環(huán)境的不同。三五期間海外對(duì)于中國(guó)的負(fù)面影響遠(yuǎn)不如當(dāng)下。十三五規(guī)劃更關(guān)注于國(guó)內(nèi)自，尋找新經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)從“三一降補(bǔ)”可出要還要針過(guò)發(fā)展

38、中存在的諸如過(guò)剩、高債務(wù)低效率等問(wèn)題去做一個(gè)矯正，十三五前期海外多充當(dāng)一個(gè)原材料提供以及需求拉動(dòng)出口的角色存在。但十四五期間我國(guó)的外環(huán)境均所變方由于2018年中摩擦益加劇來(lái)外部社壓力逐漸增心產(chǎn)鏈關(guān)鍵環(huán)受制人國(guó)亟待解核心技等另一方面，疫情也導(dǎo)致我國(guó)需要盡快依靠國(guó)內(nèi)龐大的需求網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建一個(gè)完整需求體系因十五議稿的調(diào)主集中技創(chuàng)新數(shù)字濟(jì)環(huán)國(guó)防安全，參十三例，這行業(yè)計(jì)迎點(diǎn)。表 ：十四五建稿核要素內(nèi)外環(huán)方外循重點(diǎn)方面關(guān)鍵內(nèi)容制定科技強(qiáng)國(guó)行動(dòng)綱要，瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康等前沿領(lǐng)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)域；鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，對(duì)企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實(shí)行稅收優(yōu)惠”加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新

39、材料、高端裝備、新能源汽車、綠色現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系環(huán)保以及航空航天等產(chǎn)業(yè)、“加快第五代移動(dòng)通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心等建設(shè)”推動(dòng)金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展、協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)、推內(nèi)循做大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全面深化改革鄉(xiāng)村振興區(qū)域協(xié)調(diào)和新城鎮(zhèn)化動(dòng)汽車等消費(fèi)品由購(gòu)買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，促進(jìn)住房消費(fèi)健康發(fā)展、保持投資合理長(zhǎng)、加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域短板”推進(jìn)能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革、提升金融科技水平增強(qiáng)金融普惠性、建立常態(tài)化退市機(jī)制、提高直接融資比重”把鄉(xiāng)鎮(zhèn)建成服務(wù)農(nóng)民的區(qū)域中心、完善鄉(xiāng)村水、電、路、氣、通信、廣播電視、物流基礎(chǔ)設(shè)施，提升農(nóng)房建設(shè)質(zhì)量”逐步形成城市化地區(qū)

40、、農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)、生態(tài)功能區(qū)三大空間格局、實(shí)施城市更新行動(dòng)推進(jìn)城市生態(tài)修復(fù)、功能完善工程”文化建設(shè)推進(jìn)媒體深度融合，實(shí)施全媒體傳播工程，健全現(xiàn)代文化產(chǎn)業(yè)體系制定二三年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案、推進(jìn)城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)全覆蓋，基本消除城市黑臭綠色發(fā)展外循環(huán)9.高水平對(duì)外開(kāi)水體、建立生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，完善市場(chǎng)化、多元化生態(tài)補(bǔ)償”穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化、營(yíng)造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系、遵循際慣例和債務(wù)可持續(xù)原則，健全多元化投融資體系（一帶一路）內(nèi)循人民生活品質(zhì)提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重，著力提高低收入群體收入，擴(kuò)大中等收入群體”平安中國(guó)實(shí)現(xiàn)重要產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略資源、重大科技等關(guān)鍵領(lǐng)域安全可

41、控”加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國(guó)家主權(quán)、安全、發(fā)富國(guó)強(qiáng)軍展利益的戰(zhàn)略能力、促進(jìn)國(guó)防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升”數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind具體從節(jié)奏來(lái)看，計(jì)創(chuàng)和節(jié)能將率先發(fā)，工可能貫穿始終。計(jì)221 年兩會(huì)過(guò)后就會(huì)有具體的政策指引，包括各個(gè)細(xì)分方向的投資額度等，屆時(shí)場(chǎng)的投資會(huì)將較為參考十五的子，三去一一補(bǔ)” 中去去庫(kù)存的策多在201-207 頒布去杠政策在2017-218 布，降本、補(bǔ)短板則貫穿始終。因此我們預(yù)計(jì)建議稿中分布最多的已經(jīng)靠前的方向明是雙循環(huán)推進(jìn)的核心，當(dāng)下從建議稿的分布來(lái)看，科技創(chuàng)新與消費(fèi)是建議十二個(gè)方面中寫在最前的內(nèi)容，分別對(duì)應(yīng)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體

42、系與做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三大方面。由此可以預(yù)計(jì)明年將依照十四五規(guī)劃建議的科技創(chuàng)新與費(fèi)兩大重導(dǎo)向在A 股持續(xù)發(fā)，將明年的投資向。外，發(fā)雖然寫中但能風(fēng)伏等產(chǎn)在四五建稿的一和條已經(jīng)提計(jì)也明雙循環(huán)重要投資最國(guó)強(qiáng)軍建稿放在后考十五案例預(yù)計(jì)于整十五期間穩(wěn)推的方對(duì)投資機(jī)貫穿終。20605052070520605052070510關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱各地要限時(shí)將前期排查中發(fā)現(xiàn)的地條鋼”產(chǎn)能徹底取締拆除設(shè)備嚴(yán)死灰復(fù)燃能2080530去產(chǎn)能環(huán)保成高質(zhì)量發(fā)展主題20605042061216李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)措施，倡導(dǎo)購(gòu)租并舉中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出特大城市

43、要加快疏解部分城市功能，帶動(dòng)周邊中小城市發(fā)展存2070524國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，實(shí)施218 年到20 年3 年棚改攻計(jì)劃，再改造各類棚戶區(qū)100萬(wàn)套2071220中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一去杠2080809208 年降低企業(yè)杠桿率工要點(diǎn)桿2080428關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)2080914關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)2060808降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案降成2070627中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法（修訂草案）本2080620國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本2090520關(guān)于做好219 年降成本重工作的

44、通知2060522國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要補(bǔ)短2080419關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)板2080808關(guān)于支持打造特色載體推動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級(jí)實(shí)施方案2090724習(xí)近平主持召開(kāi)中央全面深化改革委員會(huì)第九次會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)改革補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)激活力抓落實(shí)目標(biāo)日期重要政策或會(huì)去產(chǎn)去庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，國(guó)務(wù)院，上海證券報(bào)，ind此外政策導(dǎo)助推行拐點(diǎn)如果疊了其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征可能為續(xù)帶更強(qiáng)的盈利驅(qū)動(dòng)力具來(lái)看主要包括目前已經(jīng)取得部分競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)行 2）宏觀層面政策行中關(guān)鍵性行業(yè)；）已經(jīng)迎周期性上行的行業(yè)。取分爭(zhēng)勢(shì)行業(yè)我國(guó)目前已經(jīng)取得分爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)如光新能源車等在政策下盈利確定性或更目光的全重已向國(guó)移主

45、源國(guó)企晶技術(shù)及本制面優(yōu)勢(shì)短來(lái)看歐情即再爆響在逐步減退帶海裝需回暖中期看提可再能發(fā)占已成各國(guó)政的識(shí)國(guó)光組件以其環(huán)產(chǎn)的產(chǎn)有持釋能車方面根030清氣市展報(bào)測(cè),到2030年能乘車新能源大型車來(lái)市空間達(dá)3.9萬(wàn)元前我在料優(yōu)明電解負(fù)等節(jié)出貨占已據(jù)對(duì)先地這目已得部分競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)行，政下獲的利動(dòng)可更強(qiáng)。圖 ：國(guó)多晶硅產(chǎn)量全球比重接近 7%圖 ：國(guó)內(nèi)硅片站全球量比重達(dá)到 9%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)表 ：目前我國(guó)新能材料端已經(jīng)有優(yōu)勢(shì)正極負(fù)極隔膜電解液當(dāng)升、優(yōu)美科、LGL&F 等紫宸、杉杉、貝瑞、POSO 等恩捷、星源、力、旭化成等三菱、國(guó)泰、新邦等松下住友、戶田等日立化成、貝特

46、等東麗、旭化成、捷等三菱、國(guó)泰、新邦等當(dāng)升、優(yōu)美科、三星Ecopro、L&F 等貝特瑞、紫宸、立化成等旭化成、東麗、友、恩捷等三菱、宇部等數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券政策進(jìn)關(guān)性行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域科技突破軍是外循環(huán)的基也是續(xù)政策推進(jìn)的保盈驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自其作為外環(huán)礎(chǔ)的地位方高端造仍在長(zhǎng)期內(nèi)受制于國(guó)技封國(guó)在精技領(lǐng)的位短內(nèi)無(wú)被只有建立全面的新技產(chǎn)業(yè)能打破我被外技術(shù)脖”的現(xiàn)。預(yù)關(guān)鍵域科技突會(huì)未五的要發(fā)對(duì)目為核心技業(yè)度產(chǎn)外循環(huán)基一面面對(duì)際序塑中博弈劇鄰摩不的外部環(huán)前國(guó)防十分高防實(shí)力外環(huán)另個(gè)要基。這兩方都后宏層面策進(jìn)保障此預(yù)政支力可會(huì)來(lái)更強(qiáng)盈驅(qū)力。表 ：國(guó)集成電路產(chǎn)投資基金國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基股份有限公司國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)

47、投資基二期股份有限公司注冊(cè)基金987.2 億元2041.5 注冊(cè)時(shí)間2004/262019/0/22投資金額1387 億元-社會(huì)融資5145 億元-法人財(cái)政部國(guó)開(kāi)融有任公等9 家財(cái)政部國(guó)開(kāi)融有任公司等27 家數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：我國(guó)在軍用無(wú)人產(chǎn)品出口市場(chǎng)中占重份額土耳其,其他土耳其,意大利,4%伊朗,5%奧地利,8%美國(guó),33%以色列,21%中國(guó),22%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind迎來(lái)期上的業(yè)政策支持下我在 5G 時(shí)代具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，G 后周期相關(guān)企業(yè)疊加策持和產(chǎn)業(yè)自身周期上行的重動(dòng)的行業(yè)拐點(diǎn)備更的盈利驅(qū)動(dòng)力過(guò)幾次訊技更時(shí)國(guó)策化，G 政導(dǎo)力大的次3G 時(shí)，直到2009 年1 才發(fā)3G

48、照，其發(fā)國(guó)相遲了近10 年間自的- DA 標(biāo)雖國(guó)可，基建數(shù)與際影力分限企盈增長(zhǎng)也不4G 時(shí)美國(guó)210 底開(kāi)啟4G 用，國(guó)213 底放4G牌照但照放通行業(yè)來(lái)本改。來(lái)在G 周設(shè)端企業(yè)得籌如天技樂(lè)技宿等通股利幅善且股價(jià)領(lǐng)先盤2012 年至05 年累漲幅高為302，396，299。進(jìn)入 4G 周G 端及其部廠與聯(lián)企業(yè)益京方完世等公司利速迎來(lái)維雙當(dāng)?shù)腉 國(guó)于219年6 月 6 日頒發(fā)G 照世界一隊(duì)目中企在G 準(zhǔn)制起到關(guān)鍵作G 周的設(shè)備關(guān)的去2年經(jīng)迎盈拐考G時(shí)代下消電蘋產(chǎn)鏈聯(lián)（娛等公在周的利，預(yù)計(jì)G后期業(yè)或受確的利動(dòng)。表 ：我在 45G時(shí)代的主要發(fā)展過(guò)程4G 階段時(shí)間主要?dú)v程緩慢調(diào)整期2012/2-013

49、12通信行業(yè)發(fā)展緩慢，4G 牌照遲遲未發(fā)2013 年12 月4 日正式發(fā)放中國(guó)主導(dǎo)的TD-LTE 標(biāo)準(zhǔn)的4G 牌照。期間4G 前周期的通信設(shè)備企業(yè)率先迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，后周期4G 設(shè)備與組網(wǎng)期2014/1-215/54G 應(yīng)用與內(nèi)容期2015/6-218/24G-5G過(guò)渡期2019/1-至今數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind企業(yè)扭虧為盈，中國(guó)4G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)持續(xù)增加，營(yíng)商與相關(guān)硬件廠商盈利增速顯著提升。4G 進(jìn)入應(yīng)用和內(nèi)容端時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等應(yīng)用與內(nèi)容的標(biāo)的盈利快速改善，股價(jià)形成戴維斯雙擊。4G 網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全覆蓋， 4G 網(wǎng)絡(luò)用途進(jìn)行細(xì)分，5G 正式開(kāi)始商用，成為當(dāng)下最重要的發(fā)展趨勢(shì)，5G

50、 設(shè)備與基站建設(shè)企業(yè)率迎來(lái)盈利上行，部分應(yīng)用端龍頭盈利也逐步上行。圖 ：4G前周期設(shè)備盈利增速圖 ：4G后周期應(yīng)用零部件公司盈利增速3020201010500-021-21-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-9網(wǎng)宿科技中天科技（右10806040200(0)(0)10010010010080604020-03-0309完美世界京東方A數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：5G前周期企業(yè)度過(guò)盈利拐點(diǎn)圖 ：5G已經(jīng)逐步進(jìn)后周期10080604020021-21-621-221-621-221-621-221-

51、621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-6201010500(0)21-21-521-221-121-821-521-221-121-821-521-221-121-821-522-2產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：4G后周期蘋果業(yè)鏈標(biāo)的盈利改善，G下部分龍頭公司已率開(kāi)新一盈利上行期重要蘋果業(yè)鏈司R-M變化2113121131211312113121131211312203035302520151050()(0)(5)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind利率率境供行拐點(diǎn)從明年的利率匯率環(huán)境來(lái)看

52、，利率和匯率上升的趨勢(shì)基本可以確認(rèn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看從1 的融據(jù)看社融速頂落較月走低.1 個(gè)分至136，社融點(diǎn)本同政放動(dòng)2小幅1增加示出實(shí)體資金運(yùn)效率一步高，二者刀差續(xù)收。往后看監(jiān)管層穩(wěn)杠訴求下貨供端際或者持對(duì)濟(jì)持修和金用率提升使得求仍上空由使明利可能于對(duì)率角，人民明可持走主有下方原第國(guó)濟(jì)相強(qiáng)是人民升的本基二中相克貨幣策得民更相吸引力；第，疫后中國(guó)世界工廠地位顯，易順差大增加經(jīng)常戶持續(xù)向。圖 ：社融增量與存量現(xiàn)圖 ：2與 1剪刀小幅走闊新增社融當(dāng)月值 新增社融新增社融當(dāng)月值 新增社融同比變社融存量增速(右軸）00050-100021221212121% M2: M2:同比-M1同比 M1:同比2:5

53、0-5222222數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：中美利差達(dá)到歷高點(diǎn)圖 ：中國(guó)貿(mào)易順差大擴(kuò)張600400200000(.0)(.0)中美利差中債10年期美債10年期YM806040200-00貿(mào)易差:當(dāng)月值（億美元）-22205 207 209 211 213 215 217 2-22數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，ind圖 ：中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備很的相對(duì)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，IMF從利率走高角度銀行保險(xiǎn)可能受益史盤情來(lái)銀一利率上 行拐后得定超收持時(shí)相短保取超收更滯后 于銀一在率趨勢(shì)認(rèn)者于對(duì)位期保險(xiǎn)滬深00勢(shì)持續(xù) 上行從本角來(lái)利上有于厚險(xiǎn)和行利帶基面 的改但盤險(xiǎn)行取超收的間間并完對(duì)盈速持續(xù) 上行處高保利增波相較般保股得額益表一定 的保盈上預(yù)銀行盈增波相較自200 以續(xù)下臺(tái) 階其也政導(dǎo)的因此率行般對(duì)銀的利善期而 并不定現(xiàn)業(yè)績(jī)使得行在率行間反相較且情對(duì)偏。圖 保表現(xiàn)較好期一般利率上行趨勢(shì)認(rèn)處于高位圖 ：銀行市場(chǎng)行情一略滯后于利率上行點(diǎn).5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.06.55.04.53.02.5.01/1/1/6/1/8/3/0/5/2/7/2/9/4/1/6