公募基金轉(zhuǎn)債持倉分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250001 轉(zhuǎn)債持有比例整體下滑，機(jī)構(gòu)配臵力度出現(xiàn)分歧 4 HYPERLINK l _TOC_250000 轉(zhuǎn)債基金更傾向于股性標(biāo)的，抱團(tuán)現(xiàn)象更為明顯 7圖表目錄圖 1： 公募轉(zhuǎn)債持倉情況 4圖 2：2020.12 上交所可轉(zhuǎn)債投資者持有結(jié)構(gòu)（市值占比） 4圖 3： 2020Q4 各類基金轉(zhuǎn)債持有結(jié)構(gòu)（市值占比） 4圖 4：偏股混合型基金加快布局轉(zhuǎn)債（單位：個(gè)） 4圖 5： 大類基金持有轉(zhuǎn)債情況（億元） 5圖 6：大類基金存量轉(zhuǎn)債（eb 除外）余額占比（%） 5圖 7： 混合債券型二級基金持續(xù)增持可轉(zhuǎn)債 5圖 8：其他類型基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元）

2、5圖 9： 混合債券型二級基金轉(zhuǎn)債倉位持有所波動(dòng)（%） 6圖 10：其他類型基金轉(zhuǎn)債倉位變化情況（%） 6圖 11： 轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模與凈值總和（億元） 6圖 12：轉(zhuǎn)債基金倉位變動(dòng)（平均值，%） 6圖 13： 前 5 類資產(chǎn)的倉位變動(dòng)情況（%） 7圖 14：轉(zhuǎn)債基金股票合計(jì)持有市值變化 7圖 15： 公募基金前 20 大重倉券（規(guī)模：億元，CB&EB） 7圖 16：公募基金凈增持規(guī)模前 20 大（Q3Q4，億元） 7圖 17： 公募基金前 20 大重倉券（持有比例，CB&EB） 8圖 18：公募基金轉(zhuǎn)債市值持有比例變化情況（Q3Q4） 8圖 19： 轉(zhuǎn)債基金前 20 大重倉券（規(guī)模：億元

3、，CB&EB） 8圖 20：轉(zhuǎn)債基金凈增持規(guī)模前 20 大（Q3Q4，億元） 8圖 21： 轉(zhuǎn)債基金前 20 大重倉券（持有比例，CB&EB） 9圖 22：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債市值持有比例變化情況（Q3Q4） 9圖 23：公募基金轉(zhuǎn)債抱團(tuán)指標(biāo) 9圖 24：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債抱團(tuán)指標(biāo) 9圖 25：轉(zhuǎn)債基金抱團(tuán)券名單（共 50 只） 10轉(zhuǎn)債持有比例整體下滑，機(jī)構(gòu)配臵力度出現(xiàn)分歧公募基金轉(zhuǎn)債持倉比例出現(xiàn)下滑。截止 2020Q4，公募基金債券持倉 95056.75 億元，其中可轉(zhuǎn)債持倉從 2020Q3 的 1504.11 億元小幅提升至 2020Q4 的 1513.64 億元，占債券投資市值比例從 2020Q3

4、的 1.76%下降至 2020Q4 的 1.59%。上交所轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)顯示一般法人持有比例有所上升，機(jī)構(gòu)投資者整體持有比例小幅下滑。根據(jù)上交所公布的可轉(zhuǎn)債投資者持有結(jié)構(gòu)，公募基金持倉規(guī)模僅次于一般法人。截止 2020.12，一般法人持有可轉(zhuǎn)債 1442.76 億元，轉(zhuǎn)債持有比例為 44.85%，連續(xù)兩個(gè)月回升，可能與 11、 12 月可轉(zhuǎn)債密集上市有關(guān)；公募基金持有可轉(zhuǎn)債 645.75 億元，轉(zhuǎn)債持有比例為 20.07%，連續(xù) 2 月出現(xiàn)下滑；其他機(jī)構(gòu)投資者方面，年金、券商自營小幅增持可轉(zhuǎn)債，券商資管、保險(xiǎn)、社保的持有比例略有下滑。圖 1： 公募轉(zhuǎn)債持倉情況圖 2：2020.12 上交所可轉(zhuǎn)

5、債投資者持有結(jié)構(gòu)（市值占比16001400120010008006004002000持有市值（億元）占債券投資市值比例（%，右軸）2.001.501.000.500.002017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4資料來源：Wind、 資料來源：Wind、靈活配臵、偏股及平衡混合型基金繼續(xù)增持可轉(zhuǎn)債，話語權(quán)漸漸提升。截止 2020Q4，全市場共有 2427 只公募基金持有轉(zhuǎn)債，相比 2020Q3 的 1709 只，大幅增加。按轉(zhuǎn)債持倉市值統(tǒng)計(jì)，靈活配臵型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金持倉規(guī)模均有較大幅度增長，增長幅度分別為 9.56%、

6、20.64%、176.31%，靈活配臵型基金轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模超過了中長期純債型基金。持有轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量方面，靈活配臵型基金仍在快速增長，偏股混合型基金從 20Q3的 234 只上升至 20Q4 的 423 只，已超過混合債券型二級基金。隨著受眾的擴(kuò)大，公募基金平均持倉規(guī)模略有下降，從 20Q3 的 0.88 億下降至 20Q4 的 0.62 億。圖 3： 2020Q4 各類基金轉(zhuǎn)債持有結(jié)構(gòu)（市值占比）圖 4：偏股混合型基金加快布局轉(zhuǎn)債（單位：個(gè)）Q4持有轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量Q3持有轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量8007006005004003002001000資料來源：Wind、 資料來源：Wind、按大類將基金進(jìn)行劃

7、分，20Q4 債券型基金持有轉(zhuǎn)債占市場存量規(guī)模的比例達(dá)到了 24%，持有規(guī)模為 1138 億元，均有所下滑，但仍是配臵轉(zhuǎn)債的中堅(jiān)力量?；旌闲突鹪?Q4 凈增持21.71 億元，股票型基金轉(zhuǎn)債持有規(guī)模較小且變化不大。對債券型基金而言，持有規(guī)模及占市場余額的比例均出現(xiàn)了下滑，從 2020Q3 的 1151 億元、26%下滑至 2020Q4 的1138 億元、 24%，近 6 個(gè)季度以來首次出現(xiàn)這樣的情況。圖 5： 大類基金持有轉(zhuǎn)債情況（億元）圖 6：大類基金存量轉(zhuǎn)債（eb 除外）余額占比（%）債券型基金混合型基金 債券型基金混合型基金1400120010008006004002001,151 1

8、,13830%25%20%15%10%5%26%24%02017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q40%2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4資料來源：Wind、 資料來源：Wind、具體來看，混合債券型二級基金仍是轉(zhuǎn)債配臵的主力，其他類型偏債基金均有所減持?；旌蟼投壔饛?19Q1 開始不斷增持轉(zhuǎn)債，截止 20Q4 已持有轉(zhuǎn)債 855 億元，環(huán)比增長1.63 %。轉(zhuǎn)債持有規(guī)?？壳暗?5 類基金中僅混合債券型二級基金、靈活配臵型基金在 20Q4增持了轉(zhuǎn)債。截止 2020Q4，混合

9、債券型一級基金、偏債混合型基金、中長期純債型基金、靈活配臵型基金分別持有轉(zhuǎn)債 165 億元、190 億元、103 億元、120 億元，環(huán)比分別增持-7億元、-5 億元、-7 億元、10 億元。圖 7： 混合債券型二級基金持續(xù)增持可轉(zhuǎn)債圖 8：其他類型基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元）混合債券型二級基金持有規(guī)模（億元）環(huán)比（右軸） 混合債券型一級基金偏債混合型基金中長期純債型基金靈活配臵型基金100080060040020002017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q480%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2502001501005

10、002017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4資料來源：Wind、 資料來源：Wind、統(tǒng)計(jì)各類基金持有轉(zhuǎn)債市值之和占基金凈資產(chǎn)之和的比重，僅混合債券型一級基金倉位有所上升；混合債券型二級基金 2020Q4 倉位 18 %，環(huán)比下滑 1.4%。2020Q4 混合債券型一級基金倉位為 16%，環(huán)比增加 0.06%；靈活配臵型基金、偏債混合型基金、中長期純債型基金倉位分別為 1%、5%、5%，環(huán)比分別增加-0.10%、-2.05%、-0.34%。圖 9： 混合債券型二級基金轉(zhuǎn)債倉位持有所波動(dòng)（%）圖 10：其他類型基金轉(zhuǎn)債倉位變化情況（%）混合

11、債券型二級混合債券型二級25%20%15%10%5%19%18%20%15%10%5% 混合債券型一級 靈活配臵型基金偏債混合型中長期純債型0%2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q40%2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4資料來源：Wind、 資料來源：Wind、轉(zhuǎn)債基金規(guī)模有所下降，轉(zhuǎn)債倉位繼續(xù)提升。篩選基金名稱中帶有“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)換”的基金，作為“轉(zhuǎn)債基金”分類。2020Q4 的轉(zhuǎn)債基金共 45 只（不同份額合并計(jì)算），轉(zhuǎn)債的持有規(guī)模從 20Q3 的 305 億元上升至

12、20Q4 的 308 億元，轉(zhuǎn)債的平均倉位已連續(xù)三個(gè)季度小幅提升，轉(zhuǎn)債基金的凈值總和從 20Q3 的 377 億元下降至 20Q4 的 369 億元。圖 11： 轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模與凈值總和（億元）圖 12：轉(zhuǎn)債基金倉位變動(dòng)（平均值，%）轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模轉(zhuǎn)債基金凈值總和 轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債倉位變化400350377369100%90%91.0%30025030880%90.9%20030570%15060%1005050%02017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q22019Q4 2020Q22020Q440%2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 20

13、20Q2 2020Q4轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債倉位變化資料來源：Wind、 資料來源：Wind、轉(zhuǎn)債基金股票倉位繼續(xù)提升，收益靠前的轉(zhuǎn)債基金普遍有著更高的股票倉位，權(quán)益部分對轉(zhuǎn)債基金凈值的貢獻(xiàn)較大。對近兩期轉(zhuǎn)債基金季報(bào)的資產(chǎn)配臵情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，20Q4 轉(zhuǎn)債基金普遍使用了更高的杠桿，轉(zhuǎn)債、股票、銀行存款、國債、金融債的平均總倉位從 20Q3 的 112.8%提升至 20Q4 的 114.2%，其中股票的倉位提升較為顯著，從 20Q3 的 12.3%提升至 20Q4的 14.2%。轉(zhuǎn)債基金的股票持有市值總和也在近兩個(gè)季度快速上升，Q4 已持有近 70 億元，對比 Q3、Q4 轉(zhuǎn)債基金單季業(yè)績與股票持倉情況，收

14、益排名靠前的轉(zhuǎn)債基金普遍有著更高的股票倉位，加大權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)敞口的基金在近幾個(gè)季度較為受益。我們根據(jù)轉(zhuǎn)債基金每個(gè)季度披露的重倉股情況，計(jì)算得到股票倉位的凈值貢獻(xiàn)。具體來說，根據(jù)上個(gè)季度的重倉股持倉明細(xì)在本季度建立相應(yīng)的股票持倉組合，再根據(jù)重倉股合計(jì)倉位與股票總倉位的比例對股票收益進(jìn)行還原，可得每日股票倉位的收益變化。擬合之下，轉(zhuǎn)債基金的股票倉位在 20Q4 取得了 2.63%的收益，并在今年截至 1.22 取得了 2.11%的收益。圖 13： 前 5 類資產(chǎn)的倉位變動(dòng)情況（%）圖 14：轉(zhuǎn)債基金股票合計(jì)持有市值變化10080604020020Q320Q4轉(zhuǎn)債股票銀行存款國債金融債80持有股票市值（

15、億元）持有股票市值（億元）60402002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4資料來源：Wind、 資料來源：Wind、轉(zhuǎn)債基金更傾向于股性標(biāo)的，抱團(tuán)現(xiàn)象更為明顯轉(zhuǎn)債增持主要集中在底倉品種，減持較多的個(gè)券受轉(zhuǎn)股、信用違約潮影響較大。我們對公募基金披露的轉(zhuǎn)債個(gè)券持倉也進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，20Q4 公募基金持有市值合計(jì)超過 10 億元的共有 20 只，具體來看：EB、銀行轉(zhuǎn)債、券商轉(zhuǎn)債仍是底倉的重要組成部分，隆 20 轉(zhuǎn)債、淮礦轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了較大增持，20Q4 上市的紫金轉(zhuǎn)債獲得了較多認(rèn)可。從公募基金轉(zhuǎn)債持有市值增持 情況來看，性價(jià)比較優(yōu)的底倉品種獲得

16、了更多增持，其他增持規(guī)模較大的個(gè)券除了 EB 和中信轉(zhuǎn)債之外均為 2020 年上市；其中，相對低價(jià)的交科、利群、魯泰等轉(zhuǎn)債，具有個(gè)券 alpha的火炬、巨星等轉(zhuǎn)債更受機(jī)構(gòu)投資者青睞。個(gè) 券減持方面，幅度位列前 20 的轉(zhuǎn)債基本可分為兩類：1、個(gè)券由于負(fù)溢價(jià)或強(qiáng)贖壓力導(dǎo)致存量規(guī)模不斷減小，如盛屯轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn) 2、桐 20 轉(zhuǎn)債等；2、年末持續(xù)發(fā)酵的信用債違約潮對弱資質(zhì)個(gè)券不斷打壓，如本鋼轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債等。圖 15： 公募基金前 20 大重倉券（規(guī)模：億元，CB&EB圖 16：公募基金凈增持規(guī)模前 20 大（Q3Q4，億元）100801412601084062204光大轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債 G三

17、峽EB1蘇銀轉(zhuǎn)債 18中油EB17中油EB中信轉(zhuǎn)債 16鳳凰EB15國盛EB長證轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn)2國君轉(zhuǎn)債隆20轉(zhuǎn)債電氣轉(zhuǎn)債紫金轉(zhuǎn)債 16皖新EB中天轉(zhuǎn)債淮礦轉(zhuǎn)債張行轉(zhuǎn)債 17山高EBG三峽EB1光大轉(zhuǎn)債隆20轉(zhuǎn)債交科轉(zhuǎn)債楚江轉(zhuǎn)債濱化轉(zhuǎn)債利群轉(zhuǎn)債火炬轉(zhuǎn)債 19藍(lán)星EB維爾轉(zhuǎn)債藍(lán)帆轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債聚飛轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債 19中電EB淮礦轉(zhuǎn)債巨星轉(zhuǎn)債正邦轉(zhuǎn)債中信轉(zhuǎn)債長集轉(zhuǎn)債00資料來源：Wind、 資料來源：Wind、兼顧轉(zhuǎn)債市值對個(gè)券的公募持有及增持情況作進(jìn)一步研究，軍工、電子、新能源中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是公募基金布局的重點(diǎn)，增持較多的個(gè)券除了基本面以外更多兼顧個(gè)券性價(jià)比。對公募基金的個(gè)券持有市值作進(jìn)一步處理，統(tǒng)計(jì)其占

18、季末時(shí)轉(zhuǎn)債市值的比例，并比較 20Q320Q4 的持有比例變化（均剔除債券余額小于 3 億的個(gè)券）。從 20Q4 市值占比情況來看，持有比例較高的個(gè)券除了 EB 外債券余額普遍不大，分布在 310 億（20Q4 季末數(shù)據(jù)）；有較強(qiáng)的行業(yè)及個(gè)券偏好，軍工、電子、新能源中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是公募基金布局的重點(diǎn)。從近兩個(gè)季度市值占比變化情況來看，有 20 只轉(zhuǎn)債市值占比提升幅度在 20%以上，聚飛、維爾、寶通等轉(zhuǎn)債在債券余額變化很小的情況下獲得了更多公募青睞；增持個(gè)券除了火炬、益豐、瀚藍(lán)外， 20Q4 季末價(jià)格普遍處于 120 元以下，價(jià)格仍是機(jī)構(gòu)布局的重要考量因素；溢價(jià)率方面，除了家悅轉(zhuǎn)債較高外，普遍能與

19、價(jià)格相匹配，具備一定定價(jià)比。圖 17： 公募基金前 20 大重倉券（持有比例，CB&EB圖 18：公募基金轉(zhuǎn)債市值持有比例變化情況（Q3Q4）70%60%50%40%30%20%10%聚飛轉(zhuǎn)債火炬轉(zhuǎn)債常汽轉(zhuǎn)債寒銳轉(zhuǎn)債贛鋒轉(zhuǎn)債維爾轉(zhuǎn)債紅相轉(zhuǎn)債 15國盛EB16鳳凰EB太陽轉(zhuǎn)債金禾轉(zhuǎn)債寶通轉(zhuǎn)債 16皖新EB精測轉(zhuǎn)債 18中原EB恩捷轉(zhuǎn)債好客轉(zhuǎn)債大豐轉(zhuǎn)債博彥轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn)20%70%60%50%40%30%20%10%聚飛轉(zhuǎn)債維爾轉(zhuǎn)債寶通轉(zhuǎn)債火炬轉(zhuǎn)債潤達(dá)轉(zhuǎn)債長集轉(zhuǎn)債比音轉(zhuǎn)債楚江轉(zhuǎn)債全筑轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債利群轉(zhuǎn)債交科轉(zhuǎn)債濱化轉(zhuǎn)債健友轉(zhuǎn)債華統(tǒng)轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債家悅轉(zhuǎn)債應(yīng)急轉(zhuǎn)債瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債萬青轉(zhuǎn)債0%資料來源：Wind、 資

20、料來源：Wind、轉(zhuǎn)債基金的重倉券更集中于股性標(biāo)的，隆 20、火炬、楚江、烽火等更受轉(zhuǎn)債基金認(rèn)可。統(tǒng)計(jì) 45 只轉(zhuǎn)債基金所公告的轉(zhuǎn)債持有情況，20Q4 光大轉(zhuǎn)債的持有規(guī)模、持有基金家數(shù)均位列首位，分別為 15.46 億元、34 家；與全部公募基金的持倉情況相比，轉(zhuǎn)債基金的重倉券更為集中于股性標(biāo)的，債性 EB 集體消失，新鳳、恩捷、林洋、烽火等轉(zhuǎn)債更受轉(zhuǎn)債基金青睞。從增持幅度來看，隆 20 轉(zhuǎn)債明顯領(lǐng)先于其他轉(zhuǎn)債，主要是由于同行業(yè)的福萊、上機(jī)轉(zhuǎn)債在贖回壓力下債券余額逐漸縮小，擇券空間的減小疊加較為優(yōu)秀的基本面使得轉(zhuǎn)債基金加倉幅度較大；紫金、南航轉(zhuǎn)債在 20Q4 上市，也位于增持規(guī)模前列，但公告的

21、持有基金家數(shù)均僅為 3 家；火炬、楚江、烽火等轉(zhuǎn)債的持有基金家數(shù)及增持規(guī)模均位于前列，較受轉(zhuǎn)債基金認(rèn)可。圖 19： 轉(zhuǎn)債基金前 20 大重倉券（規(guī)模：億元，CB&EB圖 20：轉(zhuǎn)債基金凈增持規(guī)模前 20 大（Q3Q4，億元）6205154103521光大轉(zhuǎn)債 G三峽EB1浦發(fā)轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債隆20轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債國君轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債中天轉(zhuǎn)債紫金轉(zhuǎn)債歌爾轉(zhuǎn)2 火炬轉(zhuǎn)債楚江轉(zhuǎn)債 19中電EB淮礦轉(zhuǎn)債敖東轉(zhuǎn)債新鳳轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債林洋轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債隆20轉(zhuǎn)債紫金轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債火炬轉(zhuǎn)債光大轉(zhuǎn)債 19中電EB瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債南航轉(zhuǎn)債楚江轉(zhuǎn)債藍(lán)帆轉(zhuǎn)債聚飛轉(zhuǎn)債萬青轉(zhuǎn)債贛鋒轉(zhuǎn)2潤達(dá)轉(zhuǎn)債金禾轉(zhuǎn)債巨星轉(zhuǎn)債正邦轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債長集轉(zhuǎn)債00資

22、料來源：Wind、 資料來源：Wind、轉(zhuǎn)債基金持有比例靠前的個(gè)券主要集中在軍工、醫(yī)藥、TMT、有色行業(yè)之中，行業(yè)龍頭也更 為受到青睞；持有比例增幅靠前的轉(zhuǎn)債多為正股強(qiáng)勢債券余額縮小的品種，相對而言潤達(dá)、聚飛、益豐的增持現(xiàn)象更值得關(guān)注。從 20Q4 轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值與季末債券市值的比例 來看，持有比例較高的個(gè)券主要集中在軍工（火炬、紅相）、醫(yī)藥（益豐、潤達(dá)），TMT（泛 微、聚飛、寶通、利德）、有色（寒銳、楚江）這幾個(gè)行業(yè)；相比全體公募基金來說，轉(zhuǎn)債 基金兼顧了流動(dòng)性（前 20 大中債券余額小于 3 億的僅有石英、天目轉(zhuǎn)債）的同時(shí)并沒有對 債券余額中等的轉(zhuǎn)債更為偏好，前 20 大個(gè)券中有

23、3 只債券余額在 20Q4 季末超過 10 億（益 豐、楚江、長證），轉(zhuǎn)債中相關(guān)行業(yè)龍頭更受青睞。從近兩個(gè)季度持有比例變化情況來看， 火炬、泛微的變動(dòng)比例超過了 15%，與債券余額有較大比例減少有關(guān)；潤達(dá)、聚飛、益豐等 轉(zhuǎn)債在債券余額變化很小的情況下獲得了更多轉(zhuǎn)債基金青睞；增持個(gè)券價(jià)格帶分布更為廣闊，強(qiáng)勢券由于債券余額縮小出現(xiàn)持有比例上升的情況更為多見。圖 21： 轉(zhuǎn)債基金前 20 大重倉券（持有比例，CB&EB圖 22：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債市值持有比例變化情況（Q3Q4）25%20%15%10%5%0%25%20%15%10%5%火炬轉(zhuǎn)債泛微轉(zhuǎn)債潤達(dá)轉(zhuǎn)債聚飛轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債家悅轉(zhuǎn)債寶通轉(zhuǎn)債金禾轉(zhuǎn)

24、債萬青轉(zhuǎn)債石英轉(zhuǎn)債長集轉(zhuǎn)債隆20轉(zhuǎn)債 19中電EB楚江轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債健友轉(zhuǎn)債福萊轉(zhuǎn)債利德轉(zhuǎn)債維爾轉(zhuǎn)債0%火炬轉(zhuǎn)債紅相轉(zhuǎn)債金禾轉(zhuǎn)債石英轉(zhuǎn)債益豐轉(zhuǎn)債泛微轉(zhuǎn)債潤達(dá)轉(zhuǎn)債聚飛轉(zhuǎn)債家悅轉(zhuǎn)債瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債寒銳轉(zhuǎn)債楚江轉(zhuǎn)債寶通轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債天目轉(zhuǎn)債長證轉(zhuǎn)債眾信轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)債利德轉(zhuǎn)債萬青轉(zhuǎn)債資料來源：Wind、 資料來源：Wind、20Q4 公募基金與轉(zhuǎn)債基金的抱團(tuán)度衡量指標(biāo)出現(xiàn)明顯分化，轉(zhuǎn)債基金的個(gè)券抱團(tuán)程度進(jìn)一步提升。我們統(tǒng)計(jì)公募基金及轉(zhuǎn)債基金季報(bào)轉(zhuǎn)債的持倉情況，將持有基金家數(shù)、基金持有市值、基金持有數(shù)量合計(jì)占存量比都超過均值的個(gè)券定義為抱團(tuán)轉(zhuǎn)債。從兩者抱團(tuán)券數(shù)量情況來看，在轉(zhuǎn)債市場快速擴(kuò)容影響下整體呈上行趨勢， 20

25、Q4 公募基金的抱團(tuán)券數(shù)量為 63 只，轉(zhuǎn)債基金為 50 只，轉(zhuǎn)債基金的抱團(tuán)券相對更為集中。結(jié)合抱團(tuán)券占比來看，公募基金及轉(zhuǎn)債基金在 20Q4 的抱團(tuán)程度首次出現(xiàn)背離，20Q3 兩者的抱團(tuán)券數(shù)量、抱團(tuán)券占比均有明顯回落；隨著更多混合型基金參與轉(zhuǎn)債市場，公募基金在 20Q4 的抱團(tuán)券數(shù)量進(jìn)一步上行，抱團(tuán)券占比也有小幅回升；轉(zhuǎn)債基金在 20Q4 的抱團(tuán)券數(shù)量與上一季度持平，抱團(tuán)券占比伴隨存量轉(zhuǎn)債的增加繼續(xù)回落，抱團(tuán)程度進(jìn)一步提升。圖 23：公募基金轉(zhuǎn)債抱團(tuán)指標(biāo)圖 24：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債抱團(tuán)指標(biāo)抱團(tuán)券數(shù)量抱團(tuán)券占比（右軸）70605040302030%25%20%15%10%抱團(tuán)券數(shù)量抱團(tuán)券占比（右軸）

26、555045403530252025%20%15%10%2019/32019/92020/32020/92019/32019/92020/32020/9資料來源：Wind、 資料來源：Wind、圖 25：轉(zhuǎn)債基金抱團(tuán)券名單（共 50 只）名稱持有基金數(shù)持倉總市值(萬元)占債券市值比(%)所屬行業(yè)20Q4漲跌幅（%）21年截止1.25漲跌幅（%）光大轉(zhuǎn)債34154615.466.85銀行5.371.10G三峽EB127108982.034.83公用事業(yè)1.49-0.91歌爾轉(zhuǎn)22524388.231.08電子-9.265.98長證轉(zhuǎn)債2462529.702.77非銀金融-0.31-0.39蘇銀轉(zhuǎn)

27、債2251673.072.29銀行-2.19-0.01火炬轉(zhuǎn)債2224326.251.08電子64.6814.11楚江轉(zhuǎn)債1922966.791.02有色金屬-4.490.6919中電EB1821770.050.96計(jì)算機(jī)-5.92-3.24恩捷轉(zhuǎn)債1817941.670.79化工55.243.46明泰轉(zhuǎn)債186285.810.28有色金屬14.846.23中天轉(zhuǎn)債1832817.031.45通信-0.223.31廣汽轉(zhuǎn)債1713491.830.60汽車9.54-7.07國君轉(zhuǎn)債1735349.261.57非銀金融-2.10-0.12浦發(fā)轉(zhuǎn)債1769522.813.08銀行-0.540.01中

28、鼎轉(zhuǎn)21710600.420.47汽車3.961.34川投轉(zhuǎn)債1611537.060.51公用事業(yè)-1.373.74招路轉(zhuǎn)債169545.160.42交通運(yùn)輸-0.290.48烽火轉(zhuǎn)債1515903.370.70通信-4.35-1.37林洋轉(zhuǎn)債1517469.100.77電氣設(shè)備0.136.63淮礦轉(zhuǎn)債1519203.390.85采掘6.40-1.67益豐轉(zhuǎn)債1434315.951.52醫(yī)藥生物-6.079.25贛鋒轉(zhuǎn)債1410118.490.45有色金屬70.9237.59福能轉(zhuǎn)債148313.650.37公用事業(yè)-3.48-1.33紅相轉(zhuǎn)債1414549.720.64電氣設(shè)備-1.93-4.3119藍(lán)星EB149429.960.42化工-5.935.35太陽轉(zhuǎn)債1311897.160.53輕工制造3.6119.36利爾轉(zhuǎn)債138882.070.39化工5.