傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深度研究報(bào)告：元宇宙網(wǎng)絡(luò)空間新紀(jì)元

1、核心觀點(diǎn)全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM2元宇宙（Metaverse）出自于1992年出版的科幻小說作家尼爾斯蒂芬森的雪崩；Roblox則認(rèn)為 “元宇宙” 用來描述虛擬宇宙中持久的、共享的、三維虛擬空間。 具備8個(gè)關(guān)鍵特征，即Identity（身 份）、Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延遲）、Variety（多樣性）、 Anywhere（隨地）、Economy（經(jīng)濟(jì)）、Civility（文明）,其中，文明是最終發(fā)展方向。元宇宙的概 念提出以來，從影視作品到社交、游戲等方面業(yè)界都做了非常多的暢想與嘗試，以F

2、acebook、英偉達(dá) 等為代表的頭部科技公司亦不斷加大投入；從元宇宙的實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)來看，未來或并不遙遠(yuǎn)。作為基礎(chǔ)和先決條件，VR等硬件設(shè)備體驗(yàn)不斷提升、 價(jià)格不斷下降，在大廠的推動(dòng)之下滲透率有望快速提升。5G、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等基礎(chǔ)設(shè)施逐步成熟， 內(nèi)容及應(yīng)用生態(tài)亦在硬件及基礎(chǔ)設(shè)施的推動(dòng)之下快速發(fā)展，元宇宙的成熟雖然還很遙遠(yuǎn)，但是探索正 在加速；元宇宙有望重構(gòu)虛擬世界?！懊浇榧葱畔ⅰ?，作為更沉浸、更豐富的媒介形式，相比互聯(lián)網(wǎng)元宇宙 必然會(huì)帶來人類社會(huì)、經(jīng)濟(jì)更大的沖擊和重構(gòu)；互聯(lián)網(wǎng)從誕生到成熟用了40年時(shí)間，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用來 更短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了從滲透率到商業(yè)價(jià)值的全面超越；在硬件、基礎(chǔ)設(shè)施加速推進(jìn)之下，

3、元宇宙有望以 更快的速度成熟。并在平臺生態(tài)、硬件需求、基礎(chǔ)設(shè)施、內(nèi)容形態(tài)等方面帶來全新的機(jī)遇；投資建議：軟硬結(jié)合，把握后世代機(jī)遇。1）硬：硬件端關(guān)注VR、AR產(chǎn)業(yè)鏈；基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)注5G、 云計(jì)算、區(qū)塊鏈燈蛾產(chǎn)業(yè)鏈；2）軟：a）具備良好用戶基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)平臺具備新世代的宇宙奇點(diǎn)，繼 續(xù)看好在平臺、內(nèi)容等方面具備連線優(yōu)勢的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，推薦騰訊、快手科技、嗶哩嗶哩、芒果 超媒等標(biāo)的；b）游戲產(chǎn)業(yè)有望迎來全新發(fā)展機(jī)遇，一方面收入的提升，更為重要的是游戲有望從產(chǎn)品 提升至元宇宙時(shí)代的平臺，推薦具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)能力的游戲廠商網(wǎng)易、吉比特、祖龍娛樂、三七互 娛、roblox等標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)提示：科技進(jìn)步低于預(yù)

4、期、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。1 Metaverse：從藝術(shù)到現(xiàn)實(shí)的探索全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM31.1 Mattaverse：來自科幻小說的概念元宇宙（Metaverse）：出自于1992年出版的科幻小說作家尼爾斯蒂 芬森（Neal Stephenson）的第三部著作雪崩（Snow Crash）；故事背景發(fā)生在21世紀(jì)初期的美國的洛杉磯，在這個(gè)未來中美國聯(lián)邦 政府將大部分權(quán)力給予了私人企業(yè)家和組織，國家安全交付給了雇傭 軍隊(duì)，公路公司之間也相互競爭來吸引司機(jī)來上他們的路，政府剩余 的權(quán)利只是做一些繁瑣的工作而已，社會(huì)的繁榮安定與他們無關(guān)。政 府的大部分的土地被各個(gè)大

5、的私人瓜分，并建立了個(gè)人領(lǐng)地。在嚴(yán)重 的惡性通貨膨脹下，美元急劇貶值，一兆美元也是一個(gè)會(huì)被忽略的數(shù) 字，而人們交易中通常則使用的是其他的貨幣；斯蒂芬森創(chuàng)造了一個(gè)并非以往想象中的互聯(lián)網(wǎng)，而是和社會(huì)緊密聯(lián)系 的三維數(shù)字空間虛擬實(shí)境（Metaverse）， 與現(xiàn)實(shí)世界平行，在現(xiàn) 實(shí)世界中地理位置彼此隔絕的人們可以通過各自的“化身”進(jìn)行交流 娛樂；在小說中，主角Hiro Protagonist的工作是為已經(jīng)控制了美國領(lǐng)土的黑 手黨送披薩。在不工作的時(shí)候，Hiro Protagonist會(huì)進(jìn)入到元宇宙：一 個(gè)網(wǎng)絡(luò)化的虛擬現(xiàn)實(shí)。在這個(gè)虛擬現(xiàn)實(shí)中，人們表現(xiàn)為自己設(shè)計(jì)的 “化身”，從事世俗的（談話、調(diào)情）和非

6、凡的（斗劍、雇傭軍間諜 活動(dòng)）活動(dòng)。像互聯(lián)網(wǎng)一樣，元宇宙是一種集體的、互動(dòng)的努力，總 是在進(jìn)行，并且不受任何一個(gè)人的控制。就像在游戲中一樣，人們居 住并控制著在空間中移動(dòng)的角色資料來源：豆瓣，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM41.1 Mattaverse是什么？全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM5Matthewball對Mataverse（元宇宙）的特征描述：持續(xù)性：這個(gè)世界能夠永久存在，不會(huì)停止實(shí)時(shí)性：能夠與現(xiàn)實(shí)世界保持實(shí)時(shí)和同步，擁有現(xiàn)實(shí)世界的一切形態(tài)兼容性：它可以容納任何規(guī)模的人群以及事物，任何人都可以進(jìn)

7、入經(jīng)濟(jì)屬性：存在可以完整運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，可以支持交易、支付、由勞動(dòng)創(chuàng)造收入等可連接性：數(shù)字資產(chǎn)、社交關(guān)系、物品等都可以貫穿于各個(gè)虛擬世界之間，以及可以在“虛 擬世界”和“真實(shí)世界”間轉(zhuǎn)換可創(chuàng)造性：虛擬世界里的內(nèi)容可以被任何個(gè)人用戶或者團(tuán)體用戶來創(chuàng)造1.2 從小說到影視：元宇宙的藝術(shù)想象從黑客帝國到頭號玩家，元宇宙成為電影時(shí)空架構(gòu)的重要元素之一資料來源：豆瓣，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM61.2影視之外：Mataverse已不遙遠(yuǎn)資料來源：Facebook，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Facebook： 從Space到Horizon，VR社交平

8、臺2015年開始，F(xiàn)acebook就開始布局VR社交平臺：2017年發(fā)布第一款VR社交應(yīng)用Space，為玩家提供互動(dòng)小游 戲場景。隨后發(fā)布三款不同主題的VR應(yīng)用：側(cè)重游戲娛樂的Rooms、影音視頻的Oculus TV和體育直播的Venues，嘗試在各個(gè)場景中融入社交理念；2019年OC6大會(huì)上，F(xiàn)acebook發(fā)布了全新的VR社交平臺Facebook Horizon，并于2020年上線測試Facebook對Horizon的描述是：“一個(gè)由整個(gè)社區(qū)設(shè)計(jì)和打造的不斷擴(kuò)張的虛擬體驗(yàn)宇宙”。用戶可以在Horizon里使用定制化VR化身與其他人聊天，或者體驗(yàn)用內(nèi)置工具打造的游戲和活動(dòng)。全球視野本土智慧G

9、LOBAL VIEW LOCAL WISDOM71.2影視之外：Mataverse已不遙遠(yuǎn)資料來源：堡壘之夜，微博，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020年4月24日， 游戲堡壘之夜與美國著名說唱 歌手Travis Scott攜手，以虛擬形象舉辦了一場名為 “Astronomical”的“沉浸式”大型演唱會(huì)虛擬演唱會(huì)吸引了全球超過2770萬名玩家參與其中，打破了娛樂 與游戲的邊界全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM81.2 影視之外：Mataverse已不遙遠(yuǎn)資料來源：我的世界，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理復(fù)制整個(gè)校園，加州大學(xué)伯克利分校在我的世界舉行畢業(yè)典禮這個(gè)虛擬的伯克利校園

10、由 100 多個(gè)學(xué)生、校友在我的世界中共同搭建，構(gòu)建了 100 多棟建筑物典禮當(dāng)天，加州伯克利的畢業(yè)生們在我的世界中共同參加了一次難忘的虛擬畢業(yè)典禮，完整包含了校長致辭、 學(xué)位授予、拋禮帽等環(huán)節(jié)全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM91.2 影視之外：Mataverse已不遙遠(yuǎn)資料來源：AIAC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7 月 24 日AI領(lǐng)域頂級峰會(huì)AIAC 2020在動(dòng)物之森舉行典禮當(dāng)天整場 Workshop 分為四大主題，分別是人與AI、自然語言理解、計(jì)算機(jī)視覺和游戲AI四大版 塊，共舉行了 17 場演講全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISD

11、OM101.2 影視之外：Mataverse已不遙遠(yuǎn)資料來源：Roblox，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理動(dòng)物之森生日PartyRoblox生日會(huì)全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM11Facebook：硬件與內(nèi)容、社交生Facebook VR 相關(guān)投融資時(shí)間公司投融資輪次產(chǎn)品態(tài)齊布局2014 年 3 月Oculus收購VR 設(shè)備2014 年 6 月Carbon Design收購Xbox 360 手柄設(shè)計(jì)硬件：2015年9月Oculus與三星共同2014 年 12 月Nimble VR收購計(jì)算機(jī)視覺、手部追蹤推出Gear VR；2016年發(fā)布第一款2015 年 5 月Sur

12、real Vision收購計(jì)算機(jī)視覺、3D 場景重建PC VR頭顯：Oculus Rift CV1；2015 年 7 月Pebbles Interfaces收購傳感系統(tǒng)2017年第一款VR一體機(jī)Oculus Go；2016 年 3 月Masquerade收購AR 換臉應(yīng)用2018年推出VR一體機(jī)Oculus Quest；2016 年 5 月Two Big Ears收購音頻2019年推出PC VR頭顯Oculus Rift S；2016 年 9 月Nascent Objects收購人工智能等2016 年 10 月InfiniLED收購微型 LED2020年5月推出企業(yè)版Oculus Quest；

13、2016 年 11 月FacioMetircs收購面部識別2020年9月推出VR一體機(jī)Oculus2016 年 11 月Zurich Eye收購計(jì)算機(jī)視覺Quest 2；2016 年 12 月The Eye Tribe收購焦點(diǎn)渲染2017 年 5 月Blend Media收購內(nèi)容制作內(nèi)容&社交平臺：VR社交應(yīng)用2017 年 8 月Fayteq收購視頻濾鏡Space，以及Rooms、2019 年 2 月Grostyle收購虛擬購物Oculus TV、Venues，VR2019 年 9 月CTRL-Lab收購腦計(jì)算社交平臺Horizon2019 年 11 月Beat Games收購Beat Sab

14、er游戲開發(fā)商2019 年 12 月Play Giga收購云游戲2020 年 2 月Scape Technology收購視覺定位2020 年 2 月Sanzaru Games收購Sonic the Hedgehog游戲開全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM121.3 巨頭在行動(dòng)資料來源：facabook，億歐網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020 年 6 月Mapillary收購發(fā)商地圖數(shù)據(jù)庫2020 年 6 月Ready At Dawn收購Lone Echo游戲開發(fā)商2020 年 9 月Lemnis收購變焦技術(shù)1.3 巨頭在行動(dòng)英偉達(dá)：實(shí)時(shí)仿真和協(xié)作平臺Omniver

15、se英偉達(dá)CEO黃仁勛：“科幻小說中的元宇宙已經(jīng)近了?！庇ミ_(dá)在GTC大會(huì)宣布推出面向企業(yè)的實(shí)時(shí)仿真和協(xié)作平臺Omniverse ，專為虛擬協(xié)作和物理屬性準(zhǔn)確的實(shí)時(shí)模擬打造 的開放式平臺，可以隨著用戶和團(tuán)隊(duì)在共享的虛擬空間中連接主要設(shè)計(jì)工具、資源和項(xiàng)目以協(xié)同進(jìn)行迭代Omniverse 去年10月推出測試版，超過17,000名客戶進(jìn)行了測試體驗(yàn)，包括寶馬、愛立信、沃爾沃、Adobe、Epic Games在內(nèi)的眾多公司都正在與Omniverse合作資料來源：英偉達(dá)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM131.3 巨頭在行動(dòng)騰訊元宇宙的神奇之處在于將

16、無縫銜接社交、 工作和消費(fèi)的大量平臺，將AR、VR、音 樂、互聯(lián)網(wǎng)以及真實(shí)世界融合起來騰訊在關(guān)鍵領(lǐng)域均有涉足，包括Epic、Snap、Spotify、微信等在內(nèi)資料來源：公司公告，Pulse，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM142 元宇宙的基礎(chǔ)與現(xiàn)實(shí)探索全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM152.0 Mataverse：現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)與產(chǎn)品特征Roblox提出了通向“元宇宙”的8個(gè)關(guān)鍵特征，即Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延遲）、Va

17、riety（多樣性）、Anywhere（隨地）、Economy（經(jīng)濟(jì)）、Civility（文明）,其中，文明是最終發(fā)展方向。資料來源：Roblox，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM162.0 Mataverse：現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)與產(chǎn)品特征Roblox認(rèn)為“元宇宙” 用來描述虛擬宇宙中持久的、共享的、三維虛擬空間。隨著越 來越強(qiáng)大的計(jì)算設(shè)備、云計(jì)算和高帶寬互聯(lián)網(wǎng)連接的出現(xiàn)，“元宇宙”將逐步變?yōu)楝F(xiàn) 實(shí)。資料來源：Roblox，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM172.1 用戶習(xí)慣：虛擬空間養(yǎng)成移動(dòng)互聯(lián)

18、網(wǎng)加速互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升，虛擬數(shù)字空間滲透及習(xí)慣逐步養(yǎng)成從社交網(wǎng)絡(luò)來看，F(xiàn)acebook、微信、抖音為代表的 頭部平臺用戶數(shù)已經(jīng)超越全球絕大部分國家和地區(qū) 人口數(shù)量全球游戲用戶數(shù)量接近30億；單一游戲用戶數(shù)已達(dá)到1.5億資料來源：Newzoo，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，單位億12.255.95614.1 13.53.272.67 2.1122018.51816141210864201.51.30.940.930.591.210.80.60.40.201.61.4Roblox我的世界王者榮耀和平精英開心消消樂1.98全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM182.1

19、2.252.422.562.682.82.94010.51.522.533.520152016201720182019游戲MAU（億）20202021E2022E全球游戲用戶數(shù)2.1 人口結(jié)構(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)原住民正在成為主流伴隨互聯(lián)網(wǎng)成長起來的Z世代已成為互聯(lián)網(wǎng)用戶主流群體Z世代互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長顯著高于整體網(wǎng)民Z世代用戶規(guī)?；钴S用戶規(guī)模全網(wǎng)占比資料來源：QuestMoblie，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理140.1174.9160140120100806040200200180Z世代用戶人均上網(wǎng)時(shí)長（月小時(shí)）30.0%25.0%20.0%15.0%16.4%18.8%21.6%24.4%3500028.1%

20、3000025000200003530252530.210.0%1500010000205.0%5000150.0%20162017201820190202010全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM1905全網(wǎng)用戶Z世代用戶全網(wǎng)用戶月人均APP使用個(gè)數(shù)2.2 硬件逐步走向成熟VR 頭顯2020 年全球出貨量達(dá)到670 萬臺，同比提升72%，預(yù)計(jì)21-22 年將持續(xù)高速增長；Facebook Quest2等標(biāo)桿 VR 終端發(fā)售以及電信運(yùn)營商加速推廣，VR終端平均售價(jià)已經(jīng) 下降至2500元人民幣，進(jìn)入加速普及階段IDC 預(yù)計(jì) 2024 年VR/AR終端出貨量超 7600

21、 萬臺，2020-2024 五年期間VR/AR 終端出貨 量增速約為86%；資料來源：VR陀螺，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理100%1600140080%1200100060%80040%60020%400-20%0%20002000120%18002016201720202021E2022E20182019全球VR頭顯出貨量YoY全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM202.3 內(nèi)容及應(yīng)用生態(tài)逐步成型資料來源：Steam，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理500471400300200100020192020589600資料來源：SuperData，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：V

22、R陀螺，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理VR游戲市場規(guī)模（百萬美元）700根據(jù)Steam的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年VR游戲的會(huì)話數(shù)量達(dá)到1.04億次，新增用戶達(dá)到170萬（初次使用 SteamVR的用戶數(shù)量），VR游戲時(shí)間比上年增加了 30；VR游戲銷量相較于2019年增長71 ；Quest平臺 上線游戲數(shù)量超過200 個(gè)；根據(jù)SuperData的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球VR游戲銷售收入5.89億美元元，同比增速達(dá)到25 ；1201008060402001402011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020融資事件融資金額（億元）全球視野本土智慧GLOBAL

23、 VIEW LOCAL WISDOM212.3 內(nèi)容及應(yīng)用生態(tài)逐步成型資料來源：Steam，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理半衰期：Alyx成為爆款VR游戲Valve 開發(fā)的半衰期系列首部 VR 作品半衰期：愛莉克斯 于2020年3月24日正式在 Steam 平臺上線，而上線錢預(yù)購量已經(jīng)突 破30萬份，可以躋身2020年 Steam 平臺預(yù)購量排行榜前列；截至2020年年底，半衰期：愛莉克斯 Steam平臺銷量已經(jīng)突破 200萬份；愛莉克斯的成功或許標(biāo)志硬件與內(nèi)容互相促進(jìn)的正循環(huán)階段的 到來全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM222.4 云計(jì)算、AI、5G等基礎(chǔ)設(shè)施快速普及云

24、計(jì)算、AI、5G等基礎(chǔ)設(shè)施的普及使得云游戲、云VR等內(nèi)容形態(tài)成為現(xiàn)實(shí)；一方面降低了硬件端算力及存儲(chǔ)開銷、從而降低 了硬件門檻，另一方面“從端上云”，也為用戶 間的大規(guī)模交互提供了可能，為“元宇宙”的成 熟提供了較為完備的基層基礎(chǔ)設(shè)施資料來源: 通信世界網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM233 元宇宙：后互聯(lián)網(wǎng)世代的開始？全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM243.1Mataverse：后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的起點(diǎn)？媒介即訊息麥克盧漢媒介本身才是真正有意義的訊息。人類只有在擁有 了某種媒介之后才有可能從事與之相適應(yīng)的傳播和

25、 其他社會(huì)活動(dòng)媒介最重要的作用就是“影響了我們理解和思考的 習(xí)慣”對于社會(huì)來說，真正有意義、有價(jià)值的“訊息”不 是各個(gè)時(shí)代的媒體所傳播的內(nèi)容，而是這個(gè)時(shí)代所 使用的傳播工具的性質(zhì)、它所開創(chuàng)的可能性以及帶 來的社會(huì)變革媒介本身的存在改變了人類認(rèn)知世界、感受世界和 以行為影響世界的方式，而媒介傳遞的內(nèi)容信息與 媒介本身對人類社會(huì)發(fā)展帶來的影響相比，則是相 對次要的全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM253.1 Mataverse：后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的起點(diǎn)？互聯(lián)網(wǎng)顯著改變了人類信息交流以及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活的方方面面，并誕生出包括Google、Facebook、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、蘋果

26、、亞馬遜、美團(tuán)等軟硬件內(nèi)容服務(wù)等巨頭Matthew Ball：元宇宙將使得人類進(jìn)一步“脫碳入硅”，mataverse的參與者將能夠像“現(xiàn)實(shí) 世界”一樣進(jìn)行建造、投資、擁有、租賃、出售等活動(dòng)；參考互聯(lián)網(wǎng)，mataverse有望成為超越互聯(lián)網(wǎng)的下一代媒介形似，顛覆并創(chuàng)造出全新生態(tài)全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM263.2 元宇宙：更多樣化的平臺生態(tài)？更多樣化的生態(tài)、更碎片化的平臺從PC到移動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)的廣度與深度指數(shù)級躍升；從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到元宇宙：更加多元的生態(tài)體系和更加豐富的應(yīng)用場景PC互聯(lián)網(wǎng)成就了雅虎、Google、Facebook以及國內(nèi)的BAT，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代則

27、誕生了以蘋果、優(yōu)步、字節(jié)跳動(dòng)、美 團(tuán)、拼多多等為代表的新貴并以更快的速度成長， “元宇宙”時(shí)代有望誕生出更為碎片化的（宇宙空間）應(yīng)用場景以 及更多的平臺廠商，當(dāng)前具備用戶社區(qū)生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)平臺有望成為新時(shí)代的宇宙“奇點(diǎn)”資料來源：公司公告，晚點(diǎn)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM273.3 元宇宙：加密貨幣的絕佳應(yīng)用場景？加密貨幣的最佳應(yīng)用場景？現(xiàn)代社會(huì)之前，貴金屬及國家信用背書的貨幣承擔(dān)了一般等價(jià)物的角色；虛擬世界中的元宇宙需要不同的貨幣交換體系，基于區(qū)塊鏈的加密貨幣或?qū)@取更為廣闊的應(yīng)用場景從元宇宙到真實(shí)世界，加密貨幣有望成為最有價(jià)值的的連

28、接器資料來源：coinmarketcap，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM283.4 元宇宙：硬件需求的再度釋放硬件需求的再度釋放IDC 預(yù)計(jì) 2024 年VR/AR終端出貨量超 7600 萬臺，2020-2024 五年期間VR/AR 終端出貨量增速約為86%參考Iphone的橫空出世以及Android平臺的推出對智能手機(jī)的加速普及，未來爆款硬件或內(nèi)容、社交產(chǎn)品的出現(xiàn)有望加速 硬件端需求的釋放并顯著超越當(dāng)前的假設(shè)想象資料來源：IDG，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理100%1600140080%120060%100080040%60020%40020

29、00%0201620172018201920202021E2022E-20%120%20001800全球VR頭顯出貨量YoY全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM293.5 元宇宙：算力上云大時(shí)代從數(shù)據(jù)到算力，“上云需求”不斷提升“元宇宙”的實(shí)現(xiàn)對云計(jì)算提供了更大的需求傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)上云需求之外，算力需求將成為元宇宙時(shí)代更大的上云需求資料來源：通信世界，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM303.6 元宇宙：游戲產(chǎn)品最有望成為新的宇宙原點(diǎn)？游戲產(chǎn)業(yè)新一輪紅利&價(jià)值的重估？更加沉浸、更豐富多元的需求釋放更多的內(nèi)容需求游戲內(nèi)容

30、天生的互動(dòng)以及社區(qū)氛圍有望成為新時(shí)代的“元宇宙”起點(diǎn)從產(chǎn)品到平臺，游戲本身的屬性有望發(fā)生巨變；游戲產(chǎn)業(yè)迎來的不單是需求的釋放，更可能的是生態(tài)、運(yùn)營以及資本市 場估值體系的巨變，Roblox被熱捧或許只是開端？資料來源：Roblox，wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM314投資建議：軟硬結(jié)合，把握后世代機(jī)遇全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM324. 投資建議全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM33元宇宙有望開啟新成長世代；雖然無論從最終形態(tài)、產(chǎn)品定義到實(shí)現(xiàn)路徑，元宇宙都充滿爭議

31、，但是當(dāng)前的基 礎(chǔ)設(shè)施到硬件、內(nèi)容生態(tài)以及人口特征、需求來看，元宇宙所隱含的理念正在一步步走向現(xiàn)實(shí)；而從互聯(lián)網(wǎng)的 發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，作為更深入、更富多元的媒介形態(tài)，元宇宙的到來必然對人類社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面帶來顯著 沖擊與重塑，并將釋放巨大商業(yè)價(jià)值；從硬件、基礎(chǔ)設(shè)施到內(nèi)容等均有望迎來全新的發(fā)展紅利期；硬件及底層基礎(chǔ)設(shè)施有望迎來全新發(fā)展機(jī)遇。硬件和基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步和C端滲透是作為應(yīng)用層的元宇宙成熟落 地的先決條件，而從互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，應(yīng)用端的落地必然會(huì)帶來硬件端和基礎(chǔ)設(shè)施的成長紅利，1）硬 件端，關(guān)注VR、AR產(chǎn)業(yè)鏈；2）基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)注5G、云計(jì)算（順網(wǎng)科技等）、區(qū)塊鏈等產(chǎn)業(yè)鏈；內(nèi)容特別是游戲產(chǎn)

32、業(yè)有望迎來需求與內(nèi)在價(jià)值雙重提升的機(jī)遇。1）具備良好用戶基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)平臺具備新世 代的宇宙奇點(diǎn)，繼續(xù)看好在平臺、內(nèi)容等方面具備連線優(yōu)勢的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，推薦騰訊、快手科技、嗶哩嗶 哩、芒果超媒等標(biāo)的；2）游戲產(chǎn)業(yè)有望迎來全新發(fā)展機(jī)遇，一方面收入的提升，更為重要的是游戲有望從產(chǎn) 品提升至元宇宙時(shí)代的平臺，推薦具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)能力的游戲廠商網(wǎng)易、吉比特、祖龍娛樂、三七互娛等標(biāo) 的。風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等4. 投資建議全球視野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM34公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（元） （億元） 20202021E 2022E 20

33、20E2021E 2022Ebili.O 嗶哩嗶哩買入108.93413(7.84)(10.45)(8.70)(14)(10)(13)1024.HK快手-W買入206.408601(28.04)(1.93)1.31(7)(107)1589992.HK泡泡瑪特買入75.009950.370.771.2420197602400.HK心動(dòng)公司買入59.452760.02(0.01)0.393123(10697)1510302.Hk中手游增持3.35950.250.330.40131088083.HK中國有贊買入1.59238(0.02)(0.02)(0.01)(93)(99)(200)0772.HK

34、閱文集團(tuán)買入87.75927(4.40)1.341.57(20)6556300113順網(wǎng)科技買入13.10960.130.300.381004434300413芒果超媒買入69.6212501.111.401.72635040000681視覺中國買入13.10930.250.360.48523627002555三七互娛買入24.605651.241.501.64201615603444吉比特買入579.1141514.5620.5423.82402824300315掌趣科技買入4.301200.110.420.40371011附表：相關(guān)公司盈利預(yù)測與估值資料來源：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4. 投資建議硬件端關(guān)鍵器件供應(yīng)商芯片蘋果、高通、瑞芯微、全志科技、炬芯、北京君正、三星、N VID IA 、A M D存儲(chǔ)三星、東芝、SK、海力士、兆易創(chuàng)新定位器、視覺傳感器以及其他傳感器和碩、TI、微軟、索尼、蘋果A M O LED 屏幕三星、LG D 、京東方、深天馬微投影器件TI、3M 、美光C IS圖像傳感器索尼鏡頭大立光、玉