歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)美元指數(shù)及國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)影響分析

1、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)美元指數(shù)及國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)影響分析摘 要金融危機(jī)以來(lái)，多數(shù)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，實(shí)施了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的量化寬松貨幣政策，為通貨膨脹預(yù)期埋下了伏筆，而市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期漸漸開(kāi)始釋放，投資者為了應(yīng)對(duì)貨幣持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，明顯增加了對(duì)黃金的需求，導(dǎo)致國(guó)際金價(jià)逐步走高。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，黃金作為市場(chǎng)喜愛(ài)的避險(xiǎn)品種再次受到追捧。受歐洲債務(wù)危機(jī)拖累，歐元匯率持續(xù)疲軟，歐元持有者也大量拋售歐元購(gòu)入美元，導(dǎo)致美元指數(shù)震蕩走高。隨著危機(jī)的不斷擴(kuò)大，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的援助計(jì)劃的推出，以及美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松貨幣政策QE2，使得美元指數(shù)在連續(xù)走高后開(kāi)始逐步下行。而美元指數(shù)無(wú)序?qū)挿▌?dòng)，也反映了國(guó)際金融

2、市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。2009年底,金融危機(jī)的風(fēng)暴還未完全散去,又一場(chǎng)大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)危機(jī)登上了舞臺(tái)。 包括希臘、葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、西班牙等國(guó)先后出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)政赤字和公共債務(wù)崩潰， 歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約的警戒線也形同虛設(shè)，歐盟7500億的輸血計(jì)劃沒(méi)有讓歐元區(qū)頓時(shí)起死回生，各個(gè)國(guó)家面臨極大的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。 金融危機(jī)留下的隱患,使得歐盟近兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，但同時(shí)仍必須維持高福利的社會(huì)待遇， 而歐盟成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又不均衡，導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)非常沉重。歐盟內(nèi)在的制度使得其成員國(guó)缺乏用貨幣政策工具來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)， 財(cái)政支出擴(kuò)大具有內(nèi)生性的傾向，加上沒(méi)有嚴(yán)格的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制，造成此舉愈演愈烈。歐盟目前如果想

3、盡快走出困境，除了采取有力的救助計(jì)劃之外，還應(yīng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度框架進(jìn)行改革，制定出統(tǒng)一的財(cái)政政策制度框架和嚴(yán)格約束懲罰機(jī)制。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)本質(zhì)上是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的制度缺陷在金融危機(jī)沖擊下的一次總爆發(fā)。本文就歐債危機(jī)的演進(jìn)路徑進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析與判斷，討論了歐債危機(jī)對(duì)美元指數(shù)以及國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)產(chǎn)生的一系列影響。并且通過(guò)此次危機(jī)對(duì)我國(guó)政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)起到一定的警示作用，同時(shí)能夠預(yù)防國(guó)際投機(jī)資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。關(guān)鍵詞：主權(quán)債務(wù)危機(jī) 信用風(fēng)險(xiǎn) 寬幅波動(dòng) 制度缺陷The impact analysis of eurozone debt crisis against the dol

4、lar index and international gold price trend ABSTRACTSince the financial crisis, most countries in order to cope with the crisis, implement the quantitative an economic recovery looser monetary policy, for inflation expectations, and buried a foreshadowing the market to the inflation expectations sl

5、owly began to release, investors in order to deal with currency risk of continued expansion dramatically increased demand for gold, lead to the international gold higher. Gradually Market gold as a hedge emotion rising, the market like again adore hedge varieties. By the European debt crisis drag, t

6、he euro remains weak, the euro holder also heavy selling bought dollars, lead to euro dollar index concussion go up. As the crisis continues to expand, the European Union and the international monetary fund, and the aid program launched the fed to restart quantitative looser monetary policy QE2, mak

7、ing the dollar index in continuous go high began gradually to the downside. And the dollar index disorder, it reflects the wide fluctuations in international instability in financial markets. By the end of 2009, the financial crisis storm are not completely dispersed, and a massive sovereign debt cr

8、isis appeared on the stage. Including Greece, Portugal, Italy, Ireland, Spain and other countries successively appeared the serious fiscal deficits and public debt collapse, the European Unions stability and growth pact cordon also non-existing, eurozone 7500 million blood transfusion plan didnt let

9、 the eurozone immediately, countries face great back the sovereignty of credit risk. Financial crisis left hidden trouble, make the eurozone nearly two years of economic growth, but also still lack of social benefits must be maintained high welfare, while eurozone economic development and uneven, ca

10、use financial burden is very heavy. The eurozone internal system makes its members with monetary policy tools to lack, regulating macro economic expansion of fiscal expenditure has the tendency of endogenous, plus no strict constraint mechanism and punishment mechanism, causing it to get worse. The

11、European Union , if you want to go out of difficult position, and as soon as possible except adopt effective relief plan, but also to the whole economic system reform and work out the framework of unified fiscal policy institutional framework and strict constraint mechanism of punishment. The Europe

12、an sovereign debt crisis is essentially European economic integration system defect impacted by the financial crisis a total outbreaks. This paper the European debt crisis evolution briefly analysed and judgment, discussed the European debt crisis on the dollar index and the international trend of a

13、 series of gold produced effects. And through this crisis in our country government formulated for macroeconomic policies and adjust the industrial structure plays a certain role when the warning, and can prevent the international speculative capital on our countrys economic impact. KEYWORDS: sovere

14、ign debt crisis credit risks wide fluctuations system defect 目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc293626633 第一章 緒論 PAGEREF _Toc293626633 h 1 HYPERLINK l _Toc293626634 1.1研究背景 PAGEREF _Toc293626634 h 1 HYPERLINK l _Toc293626635 1.2 研究意義 PAGEREF _Toc293626635 h 3 HYPERLINK l _Toc293626636 1.3 研究?jī)?nèi)容 PAGE

15、REF _Toc293626636 h 4 HYPERLINK l _Toc293626637 第二章 歐洲債務(wù)危機(jī)的成因及影響分析 PAGEREF _Toc293626637 h 8 HYPERLINK l _Toc293626638 2.1歐債危機(jī)的形成原因 PAGEREF _Toc293626638 h 8 HYPERLINK l _Toc293626639 2.1.1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和社會(huì)福利居高不下 PAGEREF _Toc293626639 h 8 HYPERLINK l _Toc293626640 2.1.2歐盟實(shí)行單一的調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策變量 PAGEREF _Toc293626640

16、 h 8 HYPERLINK l _Toc293626641 2.1.3歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡 PAGEREF _Toc293626641 h 8 HYPERLINK l _Toc293626642 2.1.4美國(guó)次貸危機(jī)后財(cái)政支出的持續(xù)擴(kuò)大 PAGEREF _Toc293626642 h 9 HYPERLINK l _Toc293626643 2.2歐債危機(jī)的負(fù)面影響 PAGEREF _Toc293626643 h 10 HYPERLINK l _Toc293626644 2.2.1歐債危機(jī)導(dǎo)致人民幣升值 PAGEREF _Toc293626644 h 10 HYPERLINK l _T

17、oc293626645 2.2.2歐債危機(jī)影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口 PAGEREF _Toc293626645 h 10 HYPERLINK l _Toc293626646 2.2.3歐債危機(jī)導(dǎo)致投機(jī)資本流入增加 PAGEREF _Toc293626646 h 10 HYPERLINK l _Toc293626647 第三章 歐債危機(jī)對(duì)美元指數(shù)及國(guó)際金價(jià)的影響分析 PAGEREF _Toc293626647 h 11 HYPERLINK l _Toc293626648 3.1歐債危機(jī)對(duì)于美元指數(shù)的影響分析 PAGEREF _Toc293626648 h 11 HYPERLINK l _Toc29

18、3626649 3.2歐債危機(jī)對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響分析 PAGEREF _Toc293626649 h 15 HYPERLINK l _Toc293626650 3.3 美元指數(shù)對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響分析 PAGEREF _Toc293626650 h 18 HYPERLINK l _Toc293626651 第四章 研究結(jié)論及對(duì)策建議 PAGEREF _Toc293626651 h 20 HYPERLINK l _Toc293626652 4.1研究結(jié)論 PAGEREF _Toc293626652 h 20 HYPERLINK l _Toc293626653 4.1.1美元指數(shù)的走強(qiáng)是外因作用的結(jié)果

19、PAGEREF _Toc293626653 h 20 HYPERLINK l _Toc293626654 4.1.2國(guó)際金價(jià)的走高反映了復(fù)蘇的不確定性 PAGEREF _Toc293626654 h 20 HYPERLINK l _Toc293626655 4.1.3美元指數(shù)和國(guó)際金價(jià)有時(shí)存在正相關(guān)性 PAGEREF _Toc293626655 h 21 HYPERLINK l _Toc293626656 4.2 對(duì)策建議 PAGEREF _Toc293626656 h 21 HYPERLINK l _Toc293626657 4.2.1加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 PAGEREF _T

20、oc293626657 h 22 HYPERLINK l _Toc293626658 4.2.2加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)和相關(guān)預(yù)案研究 PAGEREF _Toc293626658 h 22 HYPERLINK l _Toc293626659 4.2.3進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制 PAGEREF _Toc293626659 h 23 HYPERLINK l _Toc293626660 第五章 變革與展望 PAGEREF _Toc293626660 h 24 HYPERLINK l _Toc293626661 主要參考文獻(xiàn)、資料 PAGEREF _Toc293626661 h 31 第一章 緒論1.

21、1研究背景2009年底,世界著名的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(惠譽(yù)、穆迪、標(biāo)普)先后調(diào)低了對(duì)希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí),這一突發(fā)舉動(dòng)引起了全球?qū)τ谙ＥD債務(wù)危機(jī)的關(guān)注。2009年希臘財(cái)政赤字占GDP的比重12.7%,政府公共債務(wù)占GDP的比例達(dá)到113%,這個(gè)數(shù)據(jù)大大超過(guò)歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約的警戒線,各國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別不能超過(guò)3%和60%的上限。希臘僅僅是這場(chǎng)危機(jī)的開(kāi)始,隨后葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭及西班牙等國(guó)也陷入此場(chǎng)危機(jī)中,歐債危機(jī)風(fēng)暴愈演愈烈。2010年5月10日,歐盟成員國(guó)制定一項(xiàng)7500億歐元的救助計(jì)劃,以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó),救助計(jì)劃由三部分資金組成:第一部分由歐盟委員會(huì)從

22、金融市場(chǎng)上籌集600 億歐元；第二部分由國(guó)際貨幣基金組織提供 2500 億歐元；第三部分由歐元區(qū)國(guó)家根據(jù)相互間的協(xié)議提供4400 億歐元，期限為三年。圖1-1 歐盟出臺(tái)總額7500億歐元的救助機(jī)制資料來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)站圖1-2 歐元兌美元匯率（2009年底-2010年初）資料來(lái)源：大智慧軟件當(dāng)爆發(fā)危機(jī)后，從歐元兌美元的匯率我們看到,2009年底匯率總體呈下跌趨勢(shì)。從2009年12月到2010年7月,歐元兌美元的匯率總體跌幅一度超過(guò)15%,市場(chǎng)的信心還在不斷地下降,公眾對(duì)于救助計(jì)劃并沒(méi)有建立危機(jī)消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期。由于7500億歐元的救助計(jì)劃是建立在被援助國(guó)承諾實(shí)行緊縮的財(cái)政政策的前提下而實(shí)

23、施的,所以希臘政府不得不大幅削減開(kāi)支、增加稅收。這樣，會(huì)在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。當(dāng)希臘推出削減赤字計(jì)劃,政府公共部門(mén)支出將平均被削減 20%的時(shí)候,希臘全國(guó)舉行了大規(guī)模的罷工，進(jìn)而演變成街頭動(dòng)亂。這場(chǎng)危機(jī)逐步深化并漸漸演變成政治經(jīng)濟(jì)危機(jī),如不及時(shí)采取有力的措施，則會(huì)使整個(gè)歐元區(qū)陷入衰退的困境。在爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的幾個(gè)月后，2010年6月25日,據(jù)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),希臘的信用違約掉期價(jià)格已增至1090.8個(gè)基點(diǎn)創(chuàng)下歷史新高,反映出投資者擔(dān)心其國(guó)家違約破產(chǎn)的可能性越來(lái)越大,歐盟政策調(diào)控進(jìn)入“冰期”。1.2 研究意義歐盟似乎一直在注重著“量”的擴(kuò)張，不斷地?cái)U(kuò)大，可以這樣說(shuō)，歐盟的規(guī)模就好比是一個(gè)

24、參天建筑物，殊不知，這個(gè)參天建筑物的根基卻不牢固，一場(chǎng)金融危機(jī)加上主權(quán)債務(wù)危機(jī)差點(diǎn)讓這參天建筑毀于一旦。面對(duì)此次債務(wù)危機(jī)，歐盟聯(lián)合國(guó)際貨幣基金組織曾3次出手，但都無(wú)法使之下墜的速度減緩。在四面楚歌中，7500億天價(jià)“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”的出臺(tái)終于使這場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。我們有理由相信，歐盟在經(jīng)歷了先前“量”的擴(kuò)張到此次“質(zhì)”的治理這一過(guò)程之后，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)治理方面將會(huì)邁出更大的一步。 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)隨著歐盟和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)合推出的7500億歐元天價(jià)援助機(jī)制而暫告一段落，危機(jī)螺旋上升的勢(shì)頭得到了遏制，歐元匯率也進(jìn)入調(diào)整階段。在經(jīng)歷了這場(chǎng)自歐元誕生以來(lái)所面臨的最嚴(yán)重的危機(jī)之后，人們開(kāi)始思考這場(chǎng)

25、危機(jī)爆發(fā)的原因，歐洲人也在探索如何避免類(lèi)似危機(jī)再次爆發(fā)，變危機(jī)帶來(lái)的壓力為歐洲一體化進(jìn)程的動(dòng)力。從制度層面上來(lái)看，歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)的先天不足為這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。歐元的誕生是歐洲一體化史上的里程碑，它標(biāo)志著歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟進(jìn)入了最高階段。歐洲央行代表歐元區(qū)國(guó)家實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，但財(cái)政政策等仍歸各成員國(guó)負(fù)責(zé)。針對(duì)歐元區(qū)的這一坡腳，歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約中規(guī)定了“過(guò)度政府赤字”條款，以對(duì)產(chǎn)生過(guò)度赤字的歐元區(qū)成員國(guó)進(jìn)行監(jiān)控、整改。貨幣政策和財(cái)政政策的不對(duì)稱(chēng)，使得歐元區(qū)國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的整體能力受到削弱。此外。在危機(jī)的演變進(jìn)程中，歐盟條約中的“不救助”條款所帶來(lái)的不確定性也為市場(chǎng)投機(jī)提供了充分的空間

26、。 從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式來(lái)看，陷入債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家在過(guò)去十年中主要采取的是通過(guò)信貸拉動(dòng)需求的方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以希臘為例，希臘加入歐元區(qū)后，融資成本降低，利率一直保持在較低水平，加上金融服務(wù)業(yè)的擴(kuò)張，導(dǎo)致了可獲得的信貸量的迅速增長(zhǎng)。較低的利率和寬松的信貸刺激了國(guó)內(nèi)需求的迅速發(fā)展。在金融危機(jī)之前的十年中，希臘的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，平均約為4，大大高于歐元區(qū)2的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。金融危機(jī)爆發(fā)后，因房地產(chǎn)和金融服務(wù)業(yè)的高速擴(kuò)張所帶來(lái)的泡沫破滅，財(cái)政收入大幅度減少。與此同時(shí)，政府在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期所提供的高福利并沒(méi)有受到削減，政府龐大的支出難以為繼，政府違約風(fēng)險(xiǎn)加重。此外，由于競(jìng)爭(zhēng)力下降，導(dǎo)致希臘的貿(mào)易赤字上升。

27、而以德國(guó)為主導(dǎo)的另一部分歐洲國(guó)家實(shí)行的是穩(wěn)健的財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以出口驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，靈活的勞動(dòng)力市場(chǎng)政策加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。因此導(dǎo)致了歐元區(qū)內(nèi)部不平衡性的加劇。 隨著債務(wù)危機(jī)的不斷發(fā)展，我國(guó)政府要對(duì)此引以為戒，通過(guò)歐洲的變化狀況調(diào)整我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，制定出符合新情況下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與指導(dǎo)計(jì)劃，同時(shí)能夠?qū)τ谖覈?guó)龐大的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效的管理。1.3 研究?jī)?nèi)容歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展的新階段。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，深刻地影響了全球金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成全球金融市場(chǎng)信貸緊縮,對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常大的影響。為了盡快走出經(jīng)濟(jì)衰退的怪圈,各國(guó)都相應(yīng)地采取了刺激經(jīng)濟(jì)的政策,在歐盟內(nèi)部成員國(guó)也紛紛采取了積

28、極擴(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)補(bǔ)充整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性,各國(guó)政府的財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)不堪,在2009年底終于爆發(fā)了這場(chǎng)以五國(guó)為代表的主權(quán)債務(wù)危機(jī),增大了主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步惡化了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局勢(shì),使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又蒙上了一層烏云。 為了應(yīng)對(duì)此次危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都普遍采取了貨幣與財(cái)政雙寬松的刺激政策。這在一定時(shí)期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟(jì)的下滑?？v觀自2007年開(kāi)始的國(guó)際金融危機(jī)，其第一階段肇始于私營(yíng)部門(mén)的次級(jí)貸款，標(biāo)志性事件是華爾街投行的倒閉?，F(xiàn)在的歐債問(wèn)題則可以看作金融危機(jī)的第二階段，即危機(jī)從市場(chǎng)與企業(yè)層面蔓延到政府層面，標(biāo)志性事件就是歐洲債務(wù)危機(jī)。從這個(gè)角度來(lái)看，持續(xù)了四年之久的國(guó)際金融危機(jī)還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束：它

29、似乎印證了“金融危機(jī)過(guò)后，必有財(cái)政危機(jī)”的普遍規(guī)律，至少對(duì)于部分歐洲國(guó)家來(lái)說(shuō)的確如此?？傊?，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將國(guó)際金融危機(jī)推進(jìn)到一個(gè)新階段：即從私營(yíng)部門(mén)的金融危機(jī)推進(jìn)到公共部門(mén)的財(cái)政危機(jī)。但與此同時(shí)，由于大規(guī)模舉債，各國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大提高，特別是歐洲一些因人口結(jié)構(gòu)等因素本來(lái)就債臺(tái)高筑的國(guó)家更是雪上加霜。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了。希臘是倒下的第一張多米諾骨牌。直接起因是希臘新政府上臺(tái)之后，發(fā)現(xiàn)上屆政府掩蓋了真實(shí)的財(cái)政狀況。新政府將財(cái)政赤字大幅調(diào)高，大大超過(guò)穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約規(guī)定的3的上限。消息披露后，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼迅速下調(diào)了希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)

30、級(jí)。而標(biāo)準(zhǔn)普爾在希臘政府公布高于預(yù)期的預(yù)算赤字后，更將其債務(wù)評(píng)級(jí)從BBB+降到了BB+， 即正常情況下根本得不到融資的垃圾級(jí)。隨后，葡萄牙與西班牙的國(guó)債信用也遭到了降級(jí)。同樣財(cái)政狀況不佳的愛(ài)爾蘭和意大利也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字不要繼續(xù)擴(kuò)大,歐盟各成員可通過(guò)發(fā)行債券來(lái)緩解目前的壓力。由于五國(guó)目前遭遇債務(wù)危機(jī),已經(jīng)負(fù)債累累,所以如果要通過(guò)發(fā)行債券來(lái)緩解目前的壓力,必須提高債券的收益率來(lái)吸引投資者。這種倒逼機(jī)制使得五國(guó)的融資成本大大增加,如果債務(wù)危機(jī)再繼續(xù)深化下去,受災(zāi)區(qū)的融資成本會(huì)繼續(xù)攀升。這樣一來(lái)，當(dāng)事五國(guó)(GIIPS)的融資成本大大增加，一方面，五國(guó)的主權(quán)信貸違約掉期大幅攀升，并出

31、現(xiàn)劇烈波動(dòng)。與此同時(shí)，GIIPS五國(guó)10年期國(guó)債的收益率也在急劇上升，而希臘為甚。希臘的10年期國(guó)債收益率曾經(jīng)達(dá)到過(guò)12.5%,創(chuàng)歷史新高,8月份也一直都是10%多。相比于受到金融危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó),2010年8月17日10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至2.57%,為2009年3月以來(lái)最低水平。相比之下如此高的融資成本大大地增加了政府未來(lái)的財(cái)政負(fù)擔(dān),赤字得不到根本的緩解,只是支付時(shí)間的延遲。再者,如果五國(guó)的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)下滑,債券的收益率再高也是張“空頭支票”,投資者也會(huì)離場(chǎng),結(jié)果陷入“收益率陷阱”,后果會(huì)不堪設(shè)想。表1-1 歐債危機(jī)爆發(fā)后各國(guó)財(cái)政余額/GDP和公共負(fù)債/GDP的數(shù)據(jù)國(guó)家/地區(qū)財(cái)政

32、余額/GDP公共負(fù)債/GDP希臘-11.25113愛(ài)爾蘭-12.566西班牙-11.254法國(guó)-8.376葡萄牙-877意大利-5.3115德國(guó)-3.473歐元區(qū)-6.485英國(guó)-12.169美國(guó)-1056數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織網(wǎng)站針對(duì)這種愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)，歐盟以及國(guó)際貨幣基金組織不斷提高救助方案的規(guī)模，以期恢復(fù)市場(chǎng)信心。7500億天價(jià)“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”的出臺(tái)將這場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)推向了高潮。同時(shí)歐洲央行還配合打了一個(gè)組合拳。針對(duì)國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘以及部分歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用等級(jí)的舉動(dòng)，歐洲央行決定在信貸抵押方面暫時(shí)取消對(duì)這些國(guó)家主權(quán)債務(wù)信用等級(jí)的要求，與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)大量購(gòu)

33、進(jìn)這些國(guó)家的國(guó)債，以期平穩(wěn)市場(chǎng)。此外，希臘等國(guó)紛紛開(kāi)始實(shí)行開(kāi)源節(jié)流，提高稅收，削減財(cái)政開(kāi)支，調(diào)整預(yù)算結(jié)構(gòu)，以保證財(cái)政預(yù)算向可持續(xù)性方向發(fā)展。大規(guī)模的緊縮政策將給處于脆弱復(fù)蘇中的歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)刺激措施的退出戰(zhàn)略也將被推遲。 在采取了這些應(yīng)急措施之余，歐盟也引發(fā)了一場(chǎng)加強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)治理的風(fēng)暴。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)治理本應(yīng)立足于三個(gè)支柱：(1)歐洲中央銀行負(fù)責(zé)單一貨幣的貨幣政策；(2)穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約為財(cái)政政策提供硬性的協(xié)調(diào)；(3)里斯本戰(zhàn)略則在經(jīng)濟(jì)政策方面提供軟性的協(xié)調(diào)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在本次危機(jī)中，除了歐洲央行這一支柱幾乎沒(méi)有受到?jīng)_擊之外，其他兩個(gè)支柱都暴露出相應(yīng)的弱點(diǎn)。盡管穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約在歐元

34、誕生的第一個(gè)十年里在預(yù)算緊縮和趨同方面取得了一定的進(jìn)步，但在本次希臘危機(jī)中則暴露出明顯的不足。具體表現(xiàn)為：(1)雖然公約里專(zhuān)門(mén)對(duì)“過(guò)度政府赤字”進(jìn)行了明確，并規(guī)定了出現(xiàn)“過(guò)度政府赤字”狀況時(shí)應(yīng)采取的步驟和措施。但遺憾的是，該公約過(guò)高地估計(jì)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“自律”能力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中被視為神明的“信譽(yù)”會(huì)在公約中遭到踐踏。在出現(xiàn)了“過(guò)度政府赤字”時(shí)，所能采取的措施也僅僅是跟蹤、警告而已，缺乏實(shí)際的懲罰措施。(2)在發(fā)生問(wèn)題的早期沒(méi)有相應(yīng)的預(yù)警和確認(rèn)機(jī)制，針對(duì)發(fā)生問(wèn)題的國(guó)家也缺乏應(yīng)有的機(jī)制來(lái)對(duì)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。(3)基本的救助條款模糊不清，降低了整個(gè)救助機(jī)制的可信度。并且針對(duì)出現(xiàn)緊急狀況，沒(méi)有可替代

35、的預(yù)案來(lái)救急。而就經(jīng)濟(jì)政策而言，部分成員國(guó)因缺乏對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)的重視，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的落腳點(diǎn)放在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融領(lǐng)域的擴(kuò)張等容易形成泡沫的領(lǐng)域，造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不可持續(xù)。所以可以看到，在本輪債務(wù)危機(jī)中，這些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)受到的沖擊較大。歐元區(qū)整體的目標(biāo)是為共同貨幣的健康性和穩(wěn)定性而努力,而希臘若出現(xiàn)大規(guī)模的混亂性違約則會(huì)導(dǎo)致這個(gè)目標(biāo)的終結(jié)。歐元區(qū)這個(gè)整體理應(yīng)可以抵御財(cái)政問(wèn)題，區(qū)內(nèi)各成員國(guó)都應(yīng)該有團(tuán)結(jié)意識(shí)。若出現(xiàn)惡性的投機(jī)狙擊，各國(guó)理應(yīng)互幫互助。雖然歐盟條約中規(guī)定各成員之間不對(duì)對(duì)方的公債負(fù)責(zé)，但從目前歐盟對(duì)希臘的援助來(lái)看，這種幫助還帶有政治承諾的意味。即便如此，希臘國(guó)內(nèi)混亂的形勢(shì)依

36、然是阻礙希臘大刀闊斧進(jìn)行財(cái)政緊縮的巨大阻力。在眾多援助下若希臘還是稀泥扶不上墻，那巨大的財(cái)政虧空將會(huì)把它卷進(jìn)破產(chǎn)的深淵，到時(shí)必然危及歐元的安全。提供給希臘的第一筆救援資金到帳后，也意味著歐盟和國(guó)際貨幣基金組織不會(huì)輕易中斷后續(xù)的救援機(jī)制了。但市場(chǎng)有一雙雪亮的眼睛，能看到這筆錢(qián)只能治標(biāo)但不能治本。錢(qián)雖然已經(jīng)到了希臘政府的賬戶(hù)上，并能解希臘的燃眉之急，使其有資金來(lái)償還到期的巨額債務(wù)，但卻不能解決希臘債務(wù)的根本問(wèn)題。希臘之所以出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)是由于長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)度消費(fèi)造成的支出遠(yuǎn)大于收入所導(dǎo)致的，過(guò)度消費(fèi)的劣根并不是靠援助款項(xiàng)就能鏟除的。這一系列的原因?qū)е率袌?chǎng)對(duì)歐元信心不足也在情理之中，從救援機(jī)制的形成到首筆

37、貸款到希臘賬戶(hù)，對(duì)歐洲股市及歐元兌美元的匯率都沒(méi)有起到明顯且積極的促進(jìn)作用。若只有希臘一個(gè)國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)并把危機(jī)扼殺在萌芽階段，那么希臘帶給歐元的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大；若希臘惡性違約并且債務(wù)危機(jī)的傳染性已經(jīng)不能控制，歐元區(qū)其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家也已希臘為“榜樣”，那么歐元離終結(jié)的日子也就不遠(yuǎn)了。另外一個(gè)歐元區(qū)國(guó)家西班牙的狀況也不容樂(lè)觀。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普不斷調(diào)低西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)評(píng)級(jí)，而西班牙也成為歐洲繼希臘和葡萄牙后又一個(gè)被標(biāo)普降級(jí)的國(guó)家。西班牙2010年一季度GDP顯示出0.1%的增長(zhǎng)率，與2009年同期的負(fù)1.3%的增長(zhǎng)率相比，顯然有所進(jìn)步。但西班牙缺少支柱性產(chǎn)業(yè)來(lái)擺脫債務(wù)困境，2008年以前

38、推動(dòng)西班牙經(jīng)濟(jì)的兩大產(chǎn)業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)。西班牙樓市泡沫破裂前房地產(chǎn)如火如荼，火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)的確對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有過(guò)很大的推動(dòng)作用。但經(jīng)濟(jì)危機(jī)后西班牙的房?jī)r(jià)大幅下降，要想依靠房地產(chǎn)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展幾乎不再可能了；而旅游業(yè)也是舉步維艱，由于之前旅游業(yè)開(kāi)發(fā)過(guò)度，所以現(xiàn)在大部分旅游景點(diǎn)的酒店入住率都比較低。兩大主要產(chǎn)業(yè)處于崩潰和疲軟狀態(tài)，西班牙也就失去了帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。從而不斷增加政府的財(cái)政壓力，使得爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性越來(lái)越大。除了金融危機(jī)的巨大沖擊外，西班牙由于此前受房地產(chǎn)泡沫破裂的惡劣影響，國(guó)內(nèi)失業(yè)率激增。房地產(chǎn)行業(yè)遭受打擊后，建筑行業(yè)的失業(yè)率明顯上升。高失業(yè)率增加了西班牙社會(huì)的不安定

39、因素，政府面臨支付巨額失業(yè)保證金的負(fù)擔(dān)，從而加劇了本身就很?chē)?yán)峻的財(cái)政赤字問(wèn)題。繼希臘和西班牙之后，葡萄牙同樣也陷入債務(wù)危機(jī)的泥淖中。預(yù)計(jì)2013年以前葡萄牙會(huì)陷入持續(xù)高漲的債務(wù)里，雖然葡萄牙在很多方面都進(jìn)行了改革，但是公共財(cái)政的結(jié)構(gòu)性疲軟依然存在。從種種跡象來(lái)看，葡萄牙面臨的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅度加劇。金融危機(jī)是導(dǎo)致葡萄牙財(cái)政赤字不斷攀升的主要原因，它直接影響到政府的稅收收入。而政府為了保證民眾的生活及經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，增加了與社會(huì)保障相關(guān)的投入并制定了經(jīng)濟(jì)刺激政策。在收入減少的情況下還加大財(cái)政支出，結(jié)果導(dǎo)致政府不可避免的出現(xiàn)巨額的財(cái)政赤字。雖然葡萄牙和希臘一樣同處于債務(wù)危機(jī)中，但葡萄牙的整體情況還是

40、比希臘要好的多，并且在處理財(cái)政赤字方面有著較好的經(jīng)驗(yàn)。歐洲如此糟糕的狀況在國(guó)際金融市場(chǎng)上得到了切實(shí)的反映。在債務(wù)危機(jī)的影響下，美元指數(shù)和國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)也與危機(jī)的演繹息息相關(guān)。美元指數(shù)大幅無(wú)序地波動(dòng)使得市場(chǎng)投機(jī)氛圍相當(dāng)濃厚。國(guó)際金價(jià)則在資金避險(xiǎn)情緒提升后震蕩走高，一度突破了1400美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，反映出市場(chǎng)上的不確定性因素確實(shí)比較多，投資者對(duì)于歐元區(qū)國(guó)家是否能解決債務(wù)危機(jī)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱有悲觀預(yù)期。所以債務(wù)危機(jī)最后會(huì)演變成什么樣的結(jié)果，各國(guó)會(huì)出臺(tái)什么樣的調(diào)控政策來(lái)遏制危機(jī)的蔓延，以及歐洲問(wèn)題會(huì)以何種方式結(jié)束都會(huì)影響著美元指數(shù)以及國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)。第二章 歐洲債務(wù)危機(jī)的成因及影響分析2.1歐債

41、危機(jī)的形成原因 2.1.1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和社會(huì)福利居高不下從歐盟27國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率可以看出歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩的跡象,從2000年3.9%下降到2008年0.8%,2009年甚至呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),為-4.2%。EUROSTAT公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來(lái)看 ,2010年2月至6月以來(lái),失業(yè)率一直高居在9.6%,各成員國(guó)內(nèi)部的財(cái)政負(fù)擔(dān)增大。歐洲長(zhǎng)期的高福利社會(huì),造成的“棘輪效應(yīng)”使得公眾對(duì)于福利的稍微的下降變得非常敏感,并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強(qiáng)大,具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,高福利這一社會(huì)形態(tài)暫時(shí)不能改變;各政黨之間為了贏得選民的選票當(dāng)選,通常會(huì)承諾公眾社會(huì)福利的提升,政黨的爭(zhēng)斗導(dǎo)致政府財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)一步的增大

42、2.1.2歐盟實(shí)行單一的調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策變量財(cái)政政策和貨幣政策是一個(gè)國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重要的政策變量。兩個(gè)政策變量調(diào)控的時(shí)效是不一樣的,一般都會(huì)搭配兩個(gè)變量一起使用,通過(guò)應(yīng)用兩個(gè)政策變量工具使得宏觀經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡。但歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策,各成員國(guó)只能極致地應(yīng)用財(cái)政政策這一個(gè)工具來(lái)調(diào)節(jié)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè),各成員國(guó)均有擴(kuò)大財(cái)政開(kāi)支的傾向。歐元區(qū)也沒(méi)有制定統(tǒng)一的財(cái)政政策的制度框架,缺乏對(duì)成員國(guó)的財(cái)政狀況的有效的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制。為了盡快走出經(jīng)濟(jì)困境,各個(gè)成員國(guó)難免各自為政。歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約中規(guī)定了各國(guó)財(cái)政赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別不能超過(guò)3%和60%的上限,但歐盟絕大多數(shù)成員

43、國(guó)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這個(gè)上限,這個(gè)制度安排早已被架空。財(cái)政政策和貨幣政策不能同時(shí)使用的矛盾造成了債務(wù)困境。2.1.3歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡歐盟各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式存在較大的差異,不均衡的經(jīng)濟(jì)使得政策調(diào)控存在很大的難度,歐盟經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期由德國(guó)、法國(guó)兩大強(qiáng)國(guó)主導(dǎo)和領(lǐng)航,五國(guó)(葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘、西班牙)既沒(méi)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)動(dòng)力,又沒(méi)有主導(dǎo)的支柱產(chǎn)業(yè),在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)中處于邊緣化的狀態(tài)。長(zhǎng)期而來(lái),整個(gè)歐盟就呈現(xiàn)“強(qiáng)國(guó)恒強(qiáng),弱國(guó)愈弱”,成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差距并沒(méi)有因?yàn)閺?qiáng)國(guó)的拉動(dòng)而縮小,弱國(guó)反而起了拖后腿的作用。歐盟經(jīng)濟(jì)主要是由德法英為主導(dǎo),緊接著是西班牙和意大利,相比之下,希臘、葡萄牙、

44、愛(ài)爾蘭在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)中處于弱勢(shì)國(guó)家的位置。德、法、英三國(guó)2009年GDP總和占?xì)W盟27國(guó)總和的51%,而希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭三國(guó)2009年GDP總和占?xì)W盟27國(guó)總和的4.8%,成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差距越拉越大。但弱國(guó)也要跟上整個(gè)聯(lián)盟的發(fā)展步伐,只有通過(guò)應(yīng)用財(cái)政政策調(diào)控工具,來(lái)拉動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),做到指標(biāo)上不掉隊(duì)。2.1.4美國(guó)次貸危機(jī)后財(cái)政支出的持續(xù)擴(kuò)大美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生使得全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷,各國(guó)針對(duì)次貸危機(jī)都采取了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策。歐盟各成員國(guó)大力增加財(cái)政開(kāi)支以此來(lái)增加歐元區(qū)的就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),成員國(guó)的財(cái)政赤字愈加擴(kuò)大。從圖中來(lái)看,2009年各國(guó)的財(cái)政赤字都超出了歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約的約定線,

45、財(cái)政赤字最嚴(yán)重的國(guó)家是愛(ài)爾蘭,其財(cái)政赤字占GDP的比例14.3%,其次是希臘為13.6%,西班牙、葡萄牙分別為11.2%、9.4%,（圖21）都超過(guò)了公約中規(guī)定的財(cái)政赤字占GDP比例3%的約束線。而政府債務(wù)問(wèn)題最嚴(yán)重的國(guó)家是意大利,其政府公共債務(wù)占GDP比例為115%,其次是希臘為113%,葡萄牙、愛(ài)爾蘭、西班牙分別為77%、66%、54%,除西班牙外都超過(guò)了公約中規(guī)定的政府債務(wù)占GDP比例60%的警戒線。此條約在次貸危機(jī)后形同虛設(shè),對(duì)各成員的財(cái)政開(kāi)支沒(méi)有任何的約束機(jī)制和懲罰機(jī)制。次貸危機(jī)誘發(fā)歐盟各成員國(guó)擴(kuò)張財(cái)政開(kāi)支成為了此次危機(jī)的導(dǎo)火線。 圖2-1 歐洲各國(guó)公開(kāi)赤字與GDP的比值資料來(lái)源：I

46、MF/OECD2.2歐債危機(jī)的負(fù)面影響2.2.1歐債危機(jī)導(dǎo)致人民幣升值在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，隨著美元走強(qiáng)，人民幣也跟著升值。人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對(duì)主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣被升值還將影響人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整。2.2.2歐債危機(jī)影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口盡管中國(guó)對(duì)希臘、西班牙等國(guó)的出口量不大，但由于人民幣升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將出現(xiàn)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨比較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于歐系貨幣的貶值，歐盟對(duì)中國(guó)的出口將會(huì)增加，中國(guó)的貿(mào)易盈余還可能會(huì)繼續(xù)下滑。因?yàn)槲覈?guó)政府和金融部門(mén)對(duì)歐債的直接涉入不深，本次危機(jī)對(duì)

47、我國(guó)最直接的影響就是外需下滑，出口受到抑制。歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，對(duì)歐出口約占出口總量的20，因此這一負(fù)面影響不容忽視。事實(shí)上，自2010年年初以來(lái)，人民幣兌歐元已累計(jì)升值15。研究顯示，在其它條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會(huì)使對(duì)歐出口減少約10。新興經(jīng)濟(jì)體的快速?gòu)?fù)蘇，以及中國(guó)與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補(bǔ)了我國(guó)對(duì)歐出口份額的減少。不過(guò)，值得關(guān)注的是，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然是中國(guó)最大的順差來(lái)源。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，我國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易順差達(dá)到620億美元，對(duì)其它3個(gè)“金磚”國(guó)家的總貿(mào)易量為逆差14億美元。由此判斷，我國(guó)出口的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2.2.3歐債危機(jī)導(dǎo)致投機(jī)

48、資本流入增加隨著人民幣對(duì)非美貨幣升值，投機(jī)資本流入可能增加。實(shí)際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對(duì)美元有升值預(yù)期，美元投機(jī)資本流入賭人民幣升值，現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢(qián)的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。第三章 歐債危機(jī)對(duì)美元指數(shù)及國(guó)際金價(jià)的影響分析3.1歐債危機(jī)對(duì)于美元指數(shù)的影響分析美國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體是金融資本，無(wú)論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，出發(fā)點(diǎn)都是代表金融資本家的利益，唯一不同之處只是所代表的利益集團(tuán)不同而已。但是出于對(duì)國(guó)家的利益考量，二者有一個(gè)共同的目標(biāo)，那就是維持美元的國(guó)際地位，使其繼續(xù)

49、在全球充當(dāng)世界貨幣。從1975年以來(lái)，這個(gè)政策似乎沒(méi)有改變的跡象。從90年代初美國(guó)長(zhǎng)期奉行的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”，就是通過(guò)保持美元的強(qiáng)勢(shì)地位吸引世界各國(guó)的投資資金源源不斷地流入美國(guó)。從而把美國(guó)的債券、股票和地產(chǎn)價(jià)格推高并長(zhǎng)遠(yuǎn)的保持下去，美國(guó)金融壟斷寡頭就能夠通過(guò)操作市場(chǎng)獲取利益。美國(guó)政府的強(qiáng)勢(shì)美元政策使代表美國(guó)國(guó)家信譽(yù)的美元鈔票逐漸在人們心中生根發(fā)芽，人們普遍認(rèn)為只要持有美元鈔票就相當(dāng)于持有了黃金，美元是硬通貨的概念在世人心中根深蒂固。世界各國(guó)紛紛用美元作為本國(guó)的主要儲(chǔ)備貨幣，世界的進(jìn)出口貿(mào)易也通過(guò)美元結(jié)算。美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)和貨幣霸權(quán)給自己帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)繁榮。而這種

50、繁榮必須以國(guó)際資本向美國(guó)的單向流動(dòng)為前提。一旦國(guó)際資本流出，美元疲軟，股市崩潰局面就會(huì)出現(xiàn)。其他資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)因資產(chǎn)泡沫而一落千丈，美國(guó)將不能再通過(guò)虛擬資產(chǎn)確保安逸的物質(zhì)生活。而世界主要的經(jīng)濟(jì)體都在成立自己的貨幣體系，試圖來(lái)擺脫美元的霸權(quán)，歐元就是其中之一。歐元的產(chǎn)生和發(fā)展僅僅只有十多年，與美元相比還存在著不小的差距。當(dāng)資本泡沫不斷擴(kuò)大，慢慢地，危機(jī)也就來(lái)臨了。從美元指數(shù)歷史上的變動(dòng)率可以看出，任何危機(jī)時(shí)期美元指數(shù)變動(dòng)率的波動(dòng)要明顯高于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期。 自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元指數(shù)變動(dòng)率波動(dòng)區(qū)間就逐步加大，由于美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，一方面受到自身國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響；另一方面還受到避險(xiǎn)資

51、金的影響。 當(dāng)處于危機(jī)時(shí)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未復(fù)蘇，但是其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的惡化會(huì)導(dǎo)致避險(xiǎn)資金流入美國(guó)，引起美元指數(shù)短期被動(dòng)上漲。在2008年12月至2009年3月期間，美元指數(shù)從78點(diǎn)上漲至89多點(diǎn)，升幅為13.43%。 該階段美元上漲的原因就是由于危機(jī)向全球擴(kuò)展，投資者發(fā)現(xiàn)歐洲國(guó)家以及部分新興國(guó)家受金融危機(jī)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，這些國(guó)家由于購(gòu)買(mǎi)了許多次級(jí)債，而導(dǎo)致出現(xiàn)了問(wèn)題。危機(jī)陡然升級(jí)，因?yàn)椤鞍踩坌?yīng)”驅(qū)使資本紛紛流向美元資產(chǎn)，避險(xiǎn)資金部分回流至美國(guó)。次貸泡沫的破裂導(dǎo)致歐洲許多國(guó)家銀行業(yè)出現(xiàn)了銀根匱乏，很多人擔(dān)心歐洲會(huì)成為下一個(gè)規(guī)模更大的次貸源。希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被不斷地降低，政府的借貸成本

52、隨之大幅提高。同時(shí)財(cái)政收入面臨著惡化的狀況。漸漸的暴露出了歐元區(qū)存在的體制性缺陷。主權(quán)信用危機(jī)背后，反映的是金融危機(jī)背景下普遍存在的政府償還壓力。在金融危機(jī)來(lái)臨的早期，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，政府進(jìn)行大規(guī)模的投資用來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)走出衰退。但是往往會(huì)事與愿違，造成財(cái)政赤字大幅攀升，而主權(quán)違約加大的結(jié)果，后期的經(jīng)濟(jì)低迷和債務(wù)高企也是一個(gè)重要因素。正是由于歐盟成員國(guó)的主權(quán)債務(wù)存在這些弱點(diǎn)，才使得整個(gè)歐盟的壓力不斷擴(kuò)大，擊中了歐元的軟肋，投資者對(duì)于未來(lái)不確定因素反映到美元指數(shù)上來(lái)，避險(xiǎn)資金流回美國(guó)，推高了美元指數(shù)。2009年11月到2010年6月11日，美元指數(shù)由74.711點(diǎn)上漲至88.71點(diǎn)，升值幅度為15.4

53、%（圖3-1）。該段美元指數(shù)超出預(yù)期的反彈過(guò)程中發(fā)生了個(gè)重要事件： 2009年12月希臘爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，政府對(duì)外宣布2009年政府財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為12.7%，公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟的穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約規(guī)定的3%和60%的上限，鑒于希臘政府的財(cái)政狀況出現(xiàn)了明顯的惡化，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)低，繼而引發(fā)了希臘股市的大跌局面。同時(shí)，希臘的財(cái)政狀況惡化，為了減少赤字，希臘政府公開(kāi)宣布將會(huì)大規(guī)模的削減公共開(kāi)支、征稅和減薪。然而希臘的經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)內(nèi)失業(yè)率大幅攀升，再加上政府削減財(cái)政赤字的努力已經(jīng)影響到了十分脆弱的國(guó)民經(jīng)濟(jì)。希臘民眾舉行了大

54、規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財(cái)政支出的措施。并逐漸波及到歐盟諸國(guó)，如愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙，并進(jìn)而引發(fā)了歐元區(qū)信貸違約掉期價(jià)格大幅上漲，歐元兌美元匯率大幅貶值。從根本上說(shuō)，希臘等歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在一定程度上在著結(jié)構(gòu)性的弊端，從而導(dǎo)致其市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力下降且財(cái)政入不敷出。再加上管理不善，日積月累便造成了深陷債務(wù)泥淖的局面。為了償還到期的債務(wù)，已經(jīng)債臺(tái)高筑的希臘政府?dāng)?shù)月以來(lái)不斷地發(fā)行新的國(guó)債。而國(guó)債的利率在飛速地增大，高昂的融資成本無(wú)疑是雪上加霜，國(guó)際金融界都為希臘捏了一把汗。這種狀況在一定程度上是離譜的社會(huì)福利所造成的。對(duì)于社會(huì)福利眾人都不陌生，幾乎所有的歐元區(qū)國(guó)家都有，只是程度不同而已。而希臘的福

55、利真是讓人瞠目結(jié)舌。這種幸福真的是可以拖垮國(guó)家經(jīng)濟(jì)的。實(shí)際上不僅僅是希臘一個(gè)國(guó)家受到主權(quán)債務(wù)的困擾，之前已有冰島危機(jī)，以及匈牙利等一些東歐國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題。2010年3月24號(hào)，葡萄牙的主權(quán)信用級(jí)也被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下降了一等。歐盟數(shù)個(gè)國(guó)家與希臘相似的財(cái)務(wù)狀況再也掩蓋不下去了，一個(gè)接一個(gè)地浮出水面。緊接著是西班牙和匈牙利，甚至還有人聲稱(chēng)兩年后就會(huì)輪到法國(guó)。歐洲國(guó)家中存在的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題絕不是少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的個(gè)別現(xiàn)象，而且有愈演愈烈的趨勢(shì)，這對(duì)09年下半年開(kāi)始的歐洲和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定可能會(huì)造成實(shí)質(zhì)性的負(fù)面沖擊。從市場(chǎng)角度來(lái)看，投資者的非理性投機(jī)炒作行為也是造成歐債危機(jī)不斷升級(jí)的重要原因。目前

56、來(lái)看，希臘政府最終破產(chǎn)的概率是微乎其微的。但是投資者仍然借機(jī)炒作，使希臘政府的融資成本不斷被抬高。但是政府過(guò)度舉債和歐洲國(guó)家普遍推行的高福利模式是引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要的原因，當(dāng)前至關(guān)重要的是如何管控好政府的債務(wù)問(wèn)題。在全球金融危機(jī)的影響下，各國(guó)政府都實(shí)施了極度寬松的經(jīng)濟(jì)刺激政策，政府債務(wù)的迅速膨脹加劇了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。而政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種表現(xiàn)，一種是由于貨幣缺乏一定的靈活性，政府過(guò)度的舉債多以主權(quán)形式反映出來(lái)，就像希臘這種情況;第二種是以主權(quán)貨幣貶值和國(guó)內(nèi)通脹來(lái)將政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)的。圖3-1 2009年12月2010年6月間美元指數(shù)周K線圖資料來(lái)源：大智慧軟件如果希臘政府展

57、開(kāi)大刀闊斧的改革，就必定會(huì)得罪離譜社會(huì)福利制度下的既得利益者，如龐大的公務(wù)員隊(duì)伍。這也是希臘政府遲遲下不定決心的原因，因?yàn)檫@樣做的后果會(huì)使執(zhí)政黨在下次大選中慘敗。在希臘國(guó)內(nèi)，對(duì)于政府的緊縮措施，民眾已經(jīng)表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿(mǎn)情緒。即使國(guó)際上能夠在未來(lái)數(shù)年一直援助希臘，但希臘在某種程度上依然不具備競(jìng)爭(zhēng)力。從而會(huì)在歐元區(qū)這個(gè)框架內(nèi)繼續(xù)艱難的掙扎，最終還是難逃債務(wù)違約的厄運(yùn)。希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)后，西班牙和葡萄牙等一些歐元區(qū)的成員國(guó)也變成了市場(chǎng)的焦點(diǎn)，這些國(guó)家也需要援助。葡萄牙的國(guó)債規(guī)模要比意大利和西班牙小的多，因此更容易被市場(chǎng)投機(jī)所沖擊。而從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，葡萄牙逐漸僵化的薪酬機(jī)制有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)萎縮與薪

58、酬上漲并存的情況，勞動(dòng)生產(chǎn)率也變的更加低下。自2010年2月初以來(lái)，葡萄牙的國(guó)債利率正在逐步攀升，危機(jī)征兆日益明顯。 “集重病于一身”的西班牙也瀕臨危險(xiǎn)邊緣，它與愛(ài)爾蘭的相似之處是都經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅。背負(fù)沉重的房貸的民眾幾乎失去了消費(fèi)能力；與葡萄牙的相似之處是薪酬機(jī)制同樣僵化，跨行業(yè)和地區(qū)的復(fù)雜集中式薪酬談判機(jī)制使得企業(yè)沒(méi)有給員工降薪的權(quán)利，與意大利的相似之處是熟練工人同樣短缺，大量的臨時(shí)工又成為首先被裁掉的對(duì)象。失業(yè)率將近20%，堪稱(chēng)世界奇跡。然而西班牙政府總是在公眾場(chǎng)合申辯自身的狀況并不是太糟糕，對(duì)改革緊迫性的認(rèn)識(shí)程度遠(yuǎn)不及希臘政府。與這些國(guó)家相比，意大利屬于第三大債券市場(chǎng)。因其具有

59、高度的流動(dòng)性，因此狀況稍好。但是意大利的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并不如南歐近鄰那樣穩(wěn)固和合理，意大利長(zhǎng)時(shí)期的臨時(shí)工制度令企業(yè)怠于培訓(xùn)。熟練工人大量短缺，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力喪失，因而其他歐洲強(qiáng)國(guó)搶占了其出口市場(chǎng)。由于歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來(lái)控制預(yù)算，因此對(duì)成員國(guó)唯一的約束就是控制其財(cái)政赤字比重不能超過(guò)GDP的3%上限，這也成為歐元信用的最大基石。如今這一限制難以落到實(shí)處，歐元區(qū)靠外部救援走出債務(wù)危機(jī)也并非治本之策。根本上還得靠各國(guó)自身加大力度對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行深度調(diào)整，將產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力重新建立起來(lái)。當(dāng)歐盟27國(guó)財(cái)長(zhǎng)決定設(shè)立總額7500億歐元的救助機(jī)制,幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó),防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延時(shí)。其中4400億歐元

60、由歐元區(qū)國(guó)家以政府間協(xié)議的形式提供,另有600億歐元將由歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上籌集,此外國(guó)際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。美元指數(shù)從2010年6月到10月走出了下降的趨勢(shì)，雖然其中不乏有一些反彈，但反彈的力度無(wú)法抵擋投資者對(duì)救助機(jī)制效果的預(yù)期。圖3-2 2010年6月-10月美元指數(shù)日K線走勢(shì)圖3.2歐債危機(jī)對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響分析 自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，黃金就成為整個(gè)資本市場(chǎng)中最耀眼的“明星”。在交易市場(chǎng)中，黃金最主要的功能是用作對(duì)貨幣貶值之保障。黃金價(jià)格的走勢(shì)多與其他投資工具相反，因此黃金被稱(chēng)為資金避難所。每當(dāng)股市上升得如火如荼，黃金價(jià)格就會(huì)向下走，所以黃金亦是一種對(duì)沖工具。黃金是一個(gè)