財(cái)務(wù)工程講義(共28頁(yè))

1、PAGE PAGE 29FINANCIAL ENGINEERING 財(cái)務(wù)(ciw)工程I. Overview of Financial Engineering 財(cái)務(wù)工程(gngchng)概述1. 財(cái)務(wù)工程是一個(gè)(y )系統(tǒng)公司理財(cái) 金融市場(chǎng)學(xué) 投資學(xué)國(guó)際金融 固定收益證券 貨幣銀行學(xué) 衍生金融工具 財(cái)務(wù)/金融工程 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)2. 教材及參考書(shū)：1.金融工程宋逢明等譯，清華大學(xué)出版社出版2.金融工程唐旭等譯，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 1998年8月 3. John F. Marshall, Vipul K. Bansal FINANCIAL ENGINEERING A Complete Guide to

2、Financial Innovation by New York Institute of Finance, 1992 4. Lawrwncw C. Galitz FINANCIAL ENGINEERING Tools and Techniques to Manage Financial Risk by arrangement with Pitman Publishing Company, London, 1995 5.金融工程原理無(wú)套利均衡分析宋逢明著，清華大學(xué)出版社1999年10月3. 課程目標(biāo)： 財(cái)務(wù)工程是從企業(yè)的角度考慮怎樣使用金融(jnrng)工程師開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品為企業(yè)財(cái)務(wù)管理服務(wù)。該課

3、程介紹了金融產(chǎn)品交易的市場(chǎng)，解釋了每種產(chǎn)品是怎樣定價(jià)和套期保值的。采用例證和數(shù)據(jù)分析表明金融設(shè)計(jì)師所推薦的“戰(zhàn)術(shù)(zhnsh)”和技術(shù)以及其結(jié)果。通過(guò)(tnggu)學(xué)習(xí)該課程可以獲得以下知識(shí)： * 有關(guān)金融工具，如FRAs，金融期貨，期權(quán)，貨幣和利率互換等； * 最新金融產(chǎn)品； * 金融工程技術(shù)怎樣用于貨幣、利率、權(quán)益和商品的風(fēng)險(xiǎn)管理； * 實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的各種工具。本課程注重分析問(wèn)題和解決問(wèn)題能力的培養(yǎng)，積極參與課堂討論非常重要。因此，在學(xué)習(xí)該課程中，還將分小組進(jìn)行案例分析，各小組成員的參與程度與小組成績(jī)呈正相關(guān)。小組案例分析評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)：分析報(bào)告格式規(guī)范；分析內(nèi)容合理及邏輯性強(qiáng)；陳述報(bào)告簡(jiǎn)潔

4、、明了；回答問(wèn)題注意技巧；小組成員參與度高；小組成員積極提問(wèn)題。4、教學(xué)內(nèi)容主要安排： 1）財(cái)務(wù)工程簡(jiǎn)介 2）風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)和收益分析 3）公司(n s)財(cái)務(wù)主管的看法 4）財(cái)務(wù)工程中基本產(chǎn)品(chnpn)的開(kāi)發(fā) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 互換 期權(quán) 5）財(cái)務(wù)工程技術(shù)的應(yīng)用 6）管理利率風(fēng)險(xiǎn) 利率期貨的運(yùn)用 7）管理外匯風(fēng)8）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理4、成績(jī)?cè)u(píng)定 案例分析（課堂參與） 30期末考試 70 總成績(jī) 100%1.An Introduction to Financial Engineering 財(cái)務(wù)工程簡(jiǎn)介1)財(cái)務(wù)工程與金融工程的關(guān)系運(yùn)用財(cái)務(wù)工程提高供貨能力運(yùn)用財(cái)務(wù)工程增強(qiáng)股東信心運(yùn)用財(cái)務(wù)工程分散投資

5、風(fēng)險(xiǎn)2)什么(shn me)是財(cái)務(wù)工程（金融(jnrng)工程）？廣義(gungy)的定義： Financial engineering involves the design, the development, and the implementation of innovative financial instruments and processes, and the formulation of creative solutions to problems in finance.財(cái)務(wù)/金融工程包括創(chuàng)新金融工具與金融過(guò)程的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性地解決。狹義的定義： F

6、inancial engineering is the use of financial instrument to restructure an existing financial profile into one having more desirable properties.財(cái)務(wù)/金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組已獲得人們所希望的結(jié)果 “創(chuàng)造”和“創(chuàng)新”是關(guān)鍵 創(chuàng)新就是對(duì)他的客戶的特定財(cái)務(wù)問(wèn)題找出較好解決方法的系統(tǒng)過(guò)程。這一過(guò)程體現(xiàn)如下： 診斷、分析、產(chǎn)品、定價(jià)以及量身定做。 常用的模型：承銷(xiāo)（Underwriting） 合成(hchng)（Synthesizing）

7、 課堂案例討論(toln)分析1：金融工具的創(chuàng)新問(wèn)題的提出(t ch)：如何使得客戶的收益保持不變？即問(wèn)題轉(zhuǎn)化為：如果客戶能擁有X公司1000股、價(jià)值為每股$100的股票，若兩年后最低價(jià)值為$100,000（確保其頭寸價(jià)值，股票價(jià)格不變），則可以解決客戶的問(wèn)題。 金融工程師即要推出這樣一種產(chǎn)品：確保收益證券。該產(chǎn)品具有這種支付性能，2年后到期時(shí)，股票價(jià)格最大或每股等于$100。假設(shè)：X公司未來(lái)股票價(jià)格 $100 $90 或 $1152年底 $70 $110 $90 $1401. 承銷(xiāo)方法：設(shè)計(jì)：創(chuàng)造出一種單位信托（或稱“X信托”）組合=1,000股X股票+ 面值(min zh)為$100,00

8、0的2年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券該信托(xntu)包含兩類債務(wù)證券： A類：2年底(nind)，若X公司股票高于$100，債權(quán)人則可以收到X公司1,000股股票的全部?jī)r(jià)值；若公司股票價(jià)格低于$100，則可收到$100,000。在此期間，A類證券持有者可收到A公司支付的所有股利，并具有投票權(quán)。B類：是“剩余索償”證券，收到的是信托在清償了A類證券債務(wù)后的剩余資產(chǎn)。 這樣，X信托可以通過(guò)出售A類證券滿足客戶的需要，見(jiàn)下表： 2年后可能支付的情況：X公司股票價(jià)格A類確保收益證券B類剩余索償證券X信托$ 7090110140$ 100,000100,000110,000140,000$ 70,000 90,000

9、100,000100,000$ 170,000190,000210,000240,000因此，一旦建立了這種信托，金融中介就可以出售A類證券來(lái)實(shí)現(xiàn)客戶的目標(biāo)。成本：$190,700(股票價(jià)值+國(guó)庫(kù)券價(jià)值（以5%貼現(xiàn)的價(jià)值為$90,700)推銷(xiāo)：這種方法適用于具有買(mǎi)方需求（買(mǎi)方驅(qū)動(dòng)）的承銷(xiāo)活動(dòng)。2.“合成(hchng)”或“動(dòng)態(tài)(dngti)交易”（Dynamic-trading） 基本(jbn)思想：創(chuàng)建一種精致的投資組合，即最初投資等于不用再注入資本又能保證此策略充分實(shí)施的最小數(shù)額，這里即為：X股票+國(guó)庫(kù)券；如果X股票價(jià)格上升，出售國(guó)庫(kù)券來(lái)購(gòu)買(mǎi)更多的股票；如果X股票價(jià)格下跌，則股票頭寸下降，

10、其差額由國(guó)庫(kù)券來(lái)代替。（每年根據(jù)股票價(jià)格的變化進(jìn)行調(diào)整，使其總價(jià)值不能低于$100,000。動(dòng)態(tài)交易過(guò)程： 0年 $ 70,400 買(mǎi)X公司股票704股，每股$100 35,915 以5%進(jìn)行短期現(xiàn)金投資（涉及復(fù)制理論，后面介紹） $106,315 總投資額 1年后若X股票價(jià)格是$90：賣(mài)出454股股票，價(jià)格$90賣(mài)出前的價(jià)值 賣(mài)出后的價(jià)值$ 63,360 704股 HYPERLINK mailto:X股票$90 X股票$90 $ 22,500 250股X股票$90 37,711 現(xiàn)金和利息 78,571 HYPERLINK mailto:現(xiàn)金投資5% 現(xiàn)金投資5%$101,071 $101,

11、071若X股票價(jià)格$115：買(mǎi)進(jìn)96股股票，價(jià)格$115購(gòu)買(mǎi)前的價(jià)值 購(gòu)買(mǎi)后的價(jià)值$ 80,960 HYPERLINK mailto:704股X股票$115 704股X股票$115 $ 92,000 HYPERLINK mailto:800股X股票$115 800股X股票$115 37,711 現(xiàn)金和利息 26,671 HYPERLINK mailto:現(xiàn)金投資5% 現(xiàn)金投資5%$118,671 $118,671 如果1年后X股票價(jià)格是$90，并且 2年后若股票價(jià)格是$70:$ 17,500 HYPERLINK mailto:250股X股票$90 250股X股票$90 82,500 現(xiàn)金(xi

12、njn)和利息$100,000 投資組合(zh)的價(jià)值（$100/股）若股票價(jià)格是$110:$ 27,500 HYPERLINK mailto:250股X股票(gpio)$90 250股X股票$110 82,500 現(xiàn)金和利息$110,000 投資組合價(jià)值（$110/股）如果1年后X股票價(jià)格是$115，并且 2年后若股票價(jià)格是$90:$ 72,000 HYPERLINK mailto:800股$90 800股$90 28,000 現(xiàn)金和利息$100,000 投資組合價(jià)值（$100/股）若股票價(jià)格是$140:$112,000 HYPERLINK mailto:800股$90 800股$140 2

13、8,000 現(xiàn)金和利息$140,000 投資組合價(jià)值（$140/股） 成本：$106,3153)財(cái)務(wù)工程與財(cái)務(wù)分析“分析”被定義為研究事物本質(zhì)、以確定其基本特征及相互關(guān)系的過(guò)程或方法。而“工程”則是使一種新的金融工具、一種新的金融手段成型，或者對(duì)某個(gè)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性解決的過(guò)程。課堂討論2：財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)工程的職能一家公司近一段時(shí)間的現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，公司希望了解：1)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的根源；2）如何消除這種不穩(wěn)定的因素。討論：分析家做什么？工程師做什么？2. The Growth of Financial Engineering 財(cái)務(wù)(ciw)工程的發(fā)展 1）現(xiàn)代(xindi)金融/財(cái)務(wù)理論的

14、誕生a、現(xiàn)代財(cái)務(wù)/金融(jnrng)理論的開(kāi)創(chuàng)者馬柯維茨 （Harry Markowitz）貢獻(xiàn)：證券組合理論 在非確定性的基礎(chǔ)上，探討證券收益與風(fēng)險(xiǎn)以及投資決策問(wèn)題提出利用收益率的訪查來(lái)度量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)借助馮伊諾曼(John Von Neuman)的期望先用理論，為證券組合提供收益率與風(fēng)險(xiǎn)的度量利用運(yùn)籌學(xué)中的最優(yōu)化方法，研究是投資者的期望效用最大化的證券組合1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（同時(shí)獲得者還有夏普，米勒） b、現(xiàn)代金融理論的奠基人托賓 （James Tobin） 貢獻(xiàn)：非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論金融與實(shí)物資產(chǎn)的全局均衡理論 確定性資產(chǎn) 證券資產(chǎn)資產(chǎn) 動(dòng)產(chǎn) 非確定性資產(chǎn) 非證券資產(chǎn)

15、 不動(dòng)產(chǎn)關(guān)于金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)(chundo)機(jī)制理論金融市場(chǎng)變化對(duì)消費(fèi)者、廠商(chngshng)，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)、就業(yè)以及一般價(jià)格水平的影響是現(xiàn)代金融(jnrng)領(lǐng)域里獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的第一人 2) 現(xiàn)代金融/財(cái)務(wù)理論的發(fā)展a、莫迪格萊尼的儲(chǔ)蓄生命周期理論 貢獻(xiàn)：與英年早逝的理查德布倫伯格（Richard Brumberg）合作，于1963年左右提出了關(guān)于消費(fèi)函數(shù)理論中的生命周期理論與米勒合作，于1958年提出了非確定性條件下決定公司及資本成本的市場(chǎng)價(jià)值的MM理論1985年莫迪格萊尼被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)b、米勒- 莫迪格萊尼的公司資本成本定理 貢獻(xiàn)：與莫迪格萊尼提出資本結(jié)構(gòu)理論和

16、股利政策理論 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)c、馬柯維茨的后繼者夏普（William F. Sharpe） 貢獻(xiàn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)d、現(xiàn)代金融/財(cái)務(wù)理論的先行者線索 1900年，法國(guó)(f u)數(shù)學(xué)家路易斯巴歇爾提出了股票價(jià)格可能遵從(zncng)隨機(jī)游動(dòng)的假定 1938年，馬卡雷提出(t ch)久期和免疫 1944年，紐曼和摩根斯頓提出期望效用理論來(lái)描述投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，為馬科維茨的證券組合理論奠定了基礎(chǔ)1958年，莫迪利亞尼和米勒共同創(chuàng)建了關(guān)于公司資本成本的雙M定理，告訴了大家在一個(gè)完全的市場(chǎng)中融資方式是與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的。1959年，美國(guó)海軍實(shí)驗(yàn)室的物理學(xué)家?jiàn)W

17、斯本（MF，M。Osborne）在對(duì)股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬時(shí)，發(fā)現(xiàn)了股票價(jià)格服從的是對(duì)數(shù)正態(tài)分布，糾正了大家關(guān)于股票價(jià)格服從正態(tài)分布的認(rèn)識(shí) Osbome，MFM（1959，“Brownian Motion in the Stock Market”，Operational Research， Vol7， March-April， pp145173.。1960年代，夏普 （William F，Sharpe）（1964年）、林特爾 （John Linter）（L965）以及摩斯因 （Jan Mossin）（1966）建立并完善了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM，該模型向人們揭示了證券投 3) 金融(jn

18、rng)/財(cái)務(wù)工程學(xué)的開(kāi)拓者a、火箭科學(xué)向金融(jnrng)科學(xué)轉(zhuǎn)移的先鋒布萊克b、布萊克的合作者斯科爾斯c、期權(quán)(q qun)理論的“淘金者”默頓 4) 當(dāng)前金融/財(cái)務(wù)理論的發(fā)展 a The Environmental Factors駕校一點(diǎn)通365網(wǎng) HYPERLINK /guizhou/ /guizhou/ 貴州駕校一點(diǎn)通i.Tax Asymmetries 課堂討論3： 稅收不對(duì)稱的影響？(1) 支付利息 A B討論：考慮稅收對(duì)不同公司的影響？(2) 如果A公司的邊際稅率為40%，公司可按10%的成本借入資金，假如A借入1000萬(wàn)美元用來(lái)購(gòu)買(mǎi)B公司股利為8%的優(yōu)先股。討論：A公司這樣做是

19、否可行？(3) 假如B享受政府給予的稅收優(yōu)惠，稅率為12%，討論：i）A公司會(huì)以10%的利率向B公司借錢(qián)，并且(bngqi)購(gòu)買(mǎi)B公司股利為8%的優(yōu)先股嗎？ii) 此例怎樣(znyng)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的？ii. Technological Advancesiii. Regulatory Change and Increased Competition b. Intrafirm Factors 流動(dòng)性的需要、風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度、代理成本、熟悉定量化技術(shù)和管理能力、以及會(huì)計(jì)(kui j)方面的好處。II. Analysis of Risk and Return 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 1. Measuring Re

20、turn 收益的度量1)Utility討論：a. 效用對(duì)研究風(fēng)險(xiǎn)和收益的意義？ 總效用(xioyng) A B1016 C 2500 5000 7500 美元(miyun)（財(cái)產(chǎn)）財(cái)產(chǎn)(cichn)與效用之間的關(guān)系對(duì)三條曲線A,B,C, 我們感興趣的是哪條？為什么？結(jié)論？課堂討論4：如何使用效用理論評(píng)價(jià)投資政府債券是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，這種證券能提供5%的收益率。因此，購(gòu)買(mǎi)5000美元國(guó)債、持有一年的投資者，一年后的結(jié)果是5250美元，利潤(rùn)是250美元。假定相同投資者好有一個(gè)可供選擇的投資機(jī)會(huì)，即用5000美元投資于有風(fēng)險(xiǎn)的石油鉆井業(yè)務(wù)。如果鉆井成功，投資者在年末將有7500美元；如果失敗，投資者可變

21、現(xiàn)現(xiàn)有物品，彌補(bǔ)得到2500美元。而發(fā)現(xiàn)石油有60%的可能性，發(fā)現(xiàn)枯井則有40%的可能性。如果投資者只有5000美元可用于投資，那么更為明智的選擇是去購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的政府債券還是投資于冒風(fēng)險(xiǎn)的鉆井業(yè)務(wù)呢？2) Profit versus Rates繼續(xù)前面(qin mian)討論4：利潤(rùn)(lrn)與收益率的區(qū)別？在衡量風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)時(shí)哪個(gè)更好？使用收益率是應(yīng)注意的問(wèn)題：* 以年度為基礎(chǔ)；* 用百分比表示的收益率就是一年的持有期報(bào)酬率（HPY-holding period yield）* 有效持有期報(bào)酬率(the effective holding period yield)其中相對(duì)收益率為*

22、 考慮連續(xù)復(fù)利持有期限報(bào)酬率HPYc考慮收益率與IRR的關(guān)系：3) Rates of ReturnBefore and After Taxes例1：有兩種債券均以面值銷(xiāo)售，一種是公司債券，息票率為12%，另一種是市政債券，息票率為10.5%，為討論方面，假設(shè)兩種債券有相同(xin tn)的到期日和同樣的信用等級(jí)， 討論(toln)：a. 如果(rgu)不考慮稅收，應(yīng)投資于哪種債券？ b. 如果考慮稅收，稅收對(duì)兩個(gè)不同的投資者持有這兩種債券的收益如何影響？假設(shè)：第一位投資者處于30%的邊際稅收等級(jí)第二位投資者處于10%的邊際稅收等級(jí) 稅前收益 稅后收益 投資者1 投資者2 （T=30%） (T=

23、10%) 公司債券 12.00% 8.40% 10.80%市政債券 10.50% 10.50% 10.50%課堂討論5： 你有何建議？某人支付單一稅率，其稅率為25%，他面臨每年將其毛利中的2000美元投資于收益率為8%的普通儲(chǔ)蓄賬戶，或投資于收益率同樣為8%的個(gè)人退休金賬戶(Individual Retirement AccountsIRA)，在IRA賬戶的存款在個(gè)人把錢(qián)提出來(lái)之前是延遲納稅的。為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假設(shè)這個(gè)人在21歲至65歲期間，每年在他生日那天向自己的退休計(jì)劃進(jìn)行一年一次的儲(chǔ)蓄，到65歲生日那天又將錢(qián)全部取走。對(duì)于以上兩種形式的儲(chǔ)蓄，稅法規(guī)定，普通儲(chǔ)蓄賬戶用稅后收益儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄終了

24、時(shí)不再納稅；而對(duì)于IRA則延遲納稅，即儲(chǔ)蓄時(shí)不納稅，最終取錢(qián)才納稅。你對(duì)此有何建議？4) Investment Horizons The investment horizon is defined as the period of time until the planned liquidation of a position and the use of the proceeds.投資注資期定義為：有計(jì)劃地將頭寸(tucn)變現(xiàn)和將凈值使用的一段時(shí)間。 2Measuring Risk 風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的度量Risk is ANY variation in an outcome1)Fina

25、ncial Engineering and Risk 課堂案例分析(fnx)討論6：用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)或替換與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下有一家美國(guó)(mi u)，3個(gè)月后將面臨支付一筆德國(guó)馬克。 Effective DM/$ Rate 1.70 opportunity costs through hedge 1.60 stronger DM 1.50 1.40 weaker DM 1.30 savings through hedge 1.20 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 Spot DM/$ in three months Unhedged Hedged

26、Hedging Currency Risk Using a Forward Deal Effective DM/$ Rate 1.70 1.60 stronger DM 1.50 1.40 weaker DM 1.30 savings through hedge 1.20 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 Spot DM/$ in three months Unhedged Hedged The Perfect Hedge Effective DM/$ Rate 1.70 opportunity costs through hedge 1.60 stronger DM

27、 1.50 1.40 weaker DM 1.30 savings through hedge 1.201.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 Spot DM/$ in three months Unhedged Hedged Hedging Currency Risk Using a currency Option2) The Riskless Asset3) The Role of Leverage 計(jì)算持有期報(bào)酬率的通用(tngyng)方法： r(T) = DLR(T) 1- C 其中(qzhng)：R(T):相對(duì)(xingdu)收益率W(t+1)/W(t)L: 杠桿

28、(gnggn)乘數(shù)（是使用杠桿后與單純進(jìn)行現(xiàn)貨投資相比收益被放大的倍數(shù)） D：虛變量（多頭為+1，空頭為-1） C: 以全部投資的百分比形式表示的持有某種頭寸的成本（當(dāng)借款購(gòu)買(mǎi)證券而生成的杠桿時(shí)，持有成本為正，用期貨合約生成的杠桿時(shí)，其值為負(fù)）例：某種股票當(dāng)前售價(jià)為20美元，而某投資者用50%的借款購(gòu)買(mǎi)了它。借款來(lái)自經(jīng)紀(jì)人，須付年息10%。假設(shè)6個(gè)月后，投資者以23.50美元的價(jià)格將股票出售，計(jì)算持有期報(bào)酬率。 3. Measuring Risk: Advanced Topics 1) Measuring Exposure to Price Risk 2) Managing Riski.Ins

29、urance例：火災(zāi)保險(xiǎn)討論：為什么保險(xiǎn)可作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的方法？提示：從投保企業(yè)看保險(xiǎn)從保險(xiǎn)公司看保險(xiǎn)是否所有風(fēng)險(xiǎn)都可投保？ PFR = IFE/ N 其中：PFR: per firm risk IFE: individual firms exposure N: 被保的同類(tngli)企業(yè)的數(shù)量ii. Asset/Liability Managementa.GICguaranteed investment contractsGIC保證付給其所有者即保單持有人一項(xiàng)固定的未來(lái)收入現(xiàn)金流，從而形成(xngchng)養(yǎng)老基金的負(fù)債；出售保險(xiǎn)單的所 W(t):單個(gè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/總現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 t

30、 : 現(xiàn)金流量的序次數(shù)(csh) m : 每年發(fā)生現(xiàn)金流量的次數(shù) 修正后的久期值為： D D* = 1 + y/m y : 此債務(wù)工具的收益率 組合久期等于各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的久期的加權(quán)平均數(shù)課堂案例分析討論7：運(yùn)駕駛員試題網(wǎng) HYPERLINK 駕駛員考試用免疫策略管理養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)假定一家養(yǎng)老基金出售一種新的保險(xiǎn)單，這種保險(xiǎn)單承諾在今后15年內(nèi)基金將每年支付100美元。若貼現(xiàn)率為10%，修正后的久期為： 久期修正值的計(jì)算 時(shí)期(shq) 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值 權(quán)重(qun zhn) 乘積(chngj) 1 100 90.909 0.120 0.120 2 100 82.645 0.109 0.21

31、7 3 100 75.131 0.099 0.296 . . . . . 15 100 23.939 0.031 0.472 總數(shù) 760.608 1.00 6.279 D = 修正久期值 = 6.279/(1+10%/1)= 5.708基金如何把出售保險(xiǎn)單所得的760.61美元進(jìn)行投資、每年至少獲得10%的收益，以保證在未來(lái)每一時(shí)點(diǎn)投資的資產(chǎn)價(jià)值至少和負(fù)債的價(jià)值相等？假設(shè)基金由兩種可投資的金融工具：30年期的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券，年利率為12%，按面值出售；D1=8.0806個(gè)月的短期國(guó)庫(kù)券，年利率為8%，按面值出售。D2=0.481投資的基本思想：收益率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致基金的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值發(fā)生變化，為使

32、免疫策略完全起作用，資產(chǎn)組合的價(jià)值變動(dòng)必須精確地和負(fù)債組合的價(jià)值變動(dòng)匹配。這就意味著將兩種國(guó)庫(kù)券按某種比例加權(quán)組合，使得組合后的久期精確地等于負(fù)債久期值。若W1和W2分別為長(zhǎng)期國(guó)債和短期(dun q)國(guó)債的權(quán)重； D1和D2分別(fnbi)為長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的久期； DL為負(fù)債(f zhi)的總久期，則 W1D1+W2D2 =DL W1 + W2 =1 將D1=8.080, D2= 0.481代入W18.080 + W20.481= 5.708W1 + W2 =1 計(jì)算得：W1=68.79% W2=31.21% 結(jié)論：？ 免疫方法存在的問(wèn)題？課堂案例分析討論8：資產(chǎn)/負(fù)債管理在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中

33、的作用 一家銀行為世界范圍的公司提供貸款，貸款通常用借款人所在國(guó)貨幣發(fā)放（記入資產(chǎn)）。.，該銀行通過(guò)在美國(guó)借入美元來(lái)為他提供貸款籌措資金（記入負(fù)債）。該銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)是什么？某營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)銀行記錄這一天業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表如下： Global Banks Balance Sheet (one day activity) ( all values in millions ) Assets Liabilities Loans(sterling) 2.50 Demand deposits (dollars) 3.51Loans(lira) 1480.00 CDs(dollars) 11.48Loans(

34、dollars) 12.40 Other time deposits(dollars)2.70 Total liabilities 17.69 exchange rate: USD/GBP = 1.6550 USD/ITL = 0.0007785 USD/USD = 1.0000 采用(ciyng)資產(chǎn)負(fù)債管理后： Global Banks Balance Sheet (by currency) (one day activity) ( all values in millions ) Assets Liabilities Loans(sterling) 2.50 Sterling Deman

35、d deposits 1.30Total GBP assets 2.50 Time deposits 1.20 Total GBP liability 2.50Loans(lira) 1480.00 Lira Demand deposits 330.00 Total ITL asstes1480.00 Time deposits 1150.00 Total ITL liabilities 1480.00 Loans(dollars) 12.40 Dollar Demand deposits 3.56 Total USD assets 12.40 Time deposits 8.84 Total USD liabilities 12.40 通過(guò)這種方式是否完全消除(xioch)了匯率風(fēng)險(xiǎn)？ iii. Hedging 套期保值(bo zh)需要考慮以下三個(gè)問(wèn)題： (