煤炭行業(yè)山西能源革 命綜改專題：能源革 命在山西煤企迎來新機遇

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 山西國企改革或逐步進入收獲期1 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 能源革命政策助力，國改決勝之年”值得期待1 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 山西省屬煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化率提升空間依然較大2 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 煤炭清潔利用政策或助力山西煤化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級5 HYPERLINK l bookmark22 o Curr

2、ent Document 新型煤化工在山西有進一步開展空間5 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 傳統(tǒng)煤焦化行業(yè)也有望在能源改革中迎來新局6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 原料資源豐富，本錢優(yōu)勢明顯，山西開展煤制氫產(chǎn)業(yè)或有天然優(yōu)勢6 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 煤層氣開發(fā)提速在望，上游企業(yè)或優(yōu)先收益8 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 天然氣需求強勁，政策方向明確 8 HYPERLINK l

3、bookmark6 o Current Document 煤層氣資源豐富，優(yōu)勢逐漸凸顯 9 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 風(fēng)險因素10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 投資策略：山西改革預(yù)期或給板塊帶來新的催化劑10I煤層氣開發(fā)提速在望，上游企業(yè)或優(yōu)先收益天然氣需求強勁，政策方向明確天然氣是我國政策重點推動的一個方向，規(guī)劃至2020年天然氣消費占一次能源比重 為10%。同時，2018年9月，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于促進天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定開展的假設(shè)干意見， 明確兩大主線：（一）加強產(chǎn)供儲銷體系建設(shè)，促進天然

4、氣供需動態(tài)平衡；（二）深化天然氣 領(lǐng)域改革，建立健全協(xié)調(diào)穩(wěn)定開展體制機制。因此，從政策的推動力和方向來看，天然氣在 我國能源結(jié)構(gòu)中的重要性逐步提升。表4： “十三五”天然氣行業(yè)開展主要指標資料來源：天然氣開展“十三五”規(guī)劃，指標2015 年2020 年年均增速屬性累計探明儲量（常規(guī)氣，萬億方）13164.3%預(yù)期性產(chǎn)量（億方/年）1,3502,0708.90%預(yù)期性天然氣占一次能源消費比例（）5.98.3-10-預(yù)期性氣化人口3.34.710.30%預(yù)期性城鎮(zhèn)人口天然氣氣化率（）42.857-預(yù)期性管道里程（萬公里）6.410.410.20%預(yù)期性管道一次運輸能力（億立方米）2,8004,00

5、07.40%預(yù)期性地下儲氣庫工作氣量（億立方米）5514821.90%約束性近10年來，我國天然氣對外依賴度存持續(xù)走高，截止到2019年3月，對外依賴度 到達43.81%；與此同時，我國天然氣勘探開發(fā)程度依舊較低。我們認為，隨著技術(shù)進度 和天然氣體制改革的不斷深入，開發(fā)低滲透、深層、深水、火山巖等領(lǐng)域大量的品位低、 難動用資源的經(jīng)濟性將逐步顯現(xiàn)，非常規(guī)天然氣資源潛力將不斷釋放。圖10：我國天然氣對外依賴度進口依賴度:天然氣50 4540 - :15 .10彳50 1 j0 A % 人 段 & 丁 J& g k圖11：我國天然氣產(chǎn)量分類占比28%3%66%常規(guī)天然氣煤層氣頁巖氣致密氣資料來源：W

6、ind,資料來源：中國天然氣開展報告（2018）（國家能源局石油天然氣司 等），煤層氣資源豐富，優(yōu)勢逐漸凸顯我國煤層氣資源豐富，且主要集中在山西地區(qū)。根據(jù)煤層氣資源調(diào)查評價成果，山西 省埋深2000米以淺的含氣面積為3.59萬平方千米，預(yù)測資源量約8.31萬億立方米，占 全國的27.7%o截至2015年底，山西省累計探明煤層氣地質(zhì)儲量5784.01億立方米，約 占全國的88%,主要分布在沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣。2018年，山西省煤層氣產(chǎn)量 到達56.3億立方米，約占全國的90%o2019年山西省將進一步推進煤炭產(chǎn)業(yè)“減優(yōu)綠”開展，同時推進煤層氣勘查開發(fā)力 度，年地面抽采量力爭到達66億立方

7、米。同時，全面實行煤層氣礦業(yè)權(quán)退出機制，對長 期勘查投入缺乏的企業(yè)，將核減其區(qū)塊面積，情節(jié)嚴重的，將收回區(qū)塊。山西省將從資源 開發(fā)、管網(wǎng)運營、消費利用三大環(huán)節(jié)入手，推動全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)聯(lián)動、均衡開展。表5：山西省煤層氣勘查開發(fā)規(guī)劃主要指標資料來源：山西省煤層氣資源勘查開發(fā)規(guī)劃（2016-2020年），指標類型規(guī)劃指標屬性探明地質(zhì)儲量（億立方米）累計11000-14000指導(dǎo)性新增5000-8000預(yù)期性地面抽采產(chǎn)能建設(shè)（億立方米/年）累計300-400指導(dǎo)性新增230-330預(yù)期性地面抽采量（億立方米/年）135-150預(yù)期性地面抽采采收率（%）55%約束性煤礦瓦斯抽采量（億立方米/年）地面55-

8、70指導(dǎo)性井下60-63指導(dǎo)性抽采瓦斯利用量（億立方米/年）65-85指導(dǎo)性煤礦采空區(qū)產(chǎn)能建設(shè)（億立方米/年）1-2預(yù)期性煤層氣（煤到瓦斯）利用率（）地面90指導(dǎo)性井下50%指導(dǎo)性廢水利用率（%）80%約束性我們認為，在國家及山西省政府的支持鼓勵下，煤層氣（燃氣）產(chǎn)業(yè)有望逐步成為山 西省的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，同時在一次能源結(jié)構(gòu)大調(diào)整背景下，我國或?qū)⒙氏冉鉀Q上游天然 氣的供給問題，多項改革措施或?qū)⒆钕壤蒙嫌螝庠炊似髽I(yè)。表6：不同濃度煤層氣使用情況不同濃度煤層氣 使用情況中高濃度煤層氣民用燃料（甲烷40%）工業(yè)燃料（甲烷40%）發(fā)電（甲烷30%）煤層氣液化（甲烷40%）濃縮富集低濃度煤層氣細水霧輸送

9、及低濃度發(fā)電礦井乏風(fēng)中甲烷混燃發(fā)電及熱逆流反響技術(shù)資料來源：煤層氣利用現(xiàn)狀及開展趨勢（李銘軒）,I風(fēng)險因素宏觀經(jīng)濟增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，影響煤炭需求;改革推進速度低于預(yù)期；能源科技創(chuàng)新難有突破。I投資策略：山西改革預(yù)期或給板塊帶來新的催化劑從估值角度看，目前高達40%的上市公司對應(yīng)的P/B估值在1倍以下，屬于歷史較低 的估值水平，板塊近10年的歷史平均估值是1.5x左右的P/Bo如果從P/E角度看，目前 板塊整體的估值水平僅為1071x,同樣屬于歷史估值相對較低的水平（板塊歷史平均估值 通常在15x左右）。從相對估值水平來看，無論是PE還是PB,煤炭板塊均具備明顯的估值 優(yōu)勢。表

10、7：主要上市煤企PB估值比照（單位：億元）證券代碼證券簡稱市值歸母凈資產(chǎn)2019一季報 P/B601898.SH中煤能源5539370.59600348.SH陽泉煤業(yè)1392190.64600188.SH兗州煤業(yè)4456350.70601666.SH平煤股份971340.73600123.SH蘭花科創(chuàng)831050.79000552.SZ靖遠煤電64750.85600971 .SH恒源煤電70810.87000780.SZ*ST平能36400.90601101.SH昊華能源75830.91601699.SH潞安環(huán)能2312520.92600997.SH開灤股份1011090.93000983.S

11、Z西山煤電1972060.95600121.SH鄭州煤電33350.96601088.SH中國神華3,5333,4071.04002128.SZ露天煤業(yè)1431321.08600403.SH大有能源98871.13601015.SH陜西黑貓69571.20600740.SH山西焦化1391031.34601001.SH大同煤業(yè)78581.34600395.SH盤江股份95701.37601918.SH新集能源81581.41600758.SH紅陽能源80561.43600985.SH淮北礦業(yè)2521741.45601225.SH陜西煤業(yè)8845261.68600408.SH*ST安泰27151

12、.76600546.SH山煤國際110571.92證券代碼證券簡稱市值歸母凈資產(chǎn)2019一季報 P/B600397.SH*ST安煤2993.32000723.SZ美錦能源533757.11資料來源：Wind,*市值對應(yīng)2019年5月29 0目前板塊估值處于歷史低位水平，估值修復(fù)有空間。山西能源革命綜改試點的政策短 期有望成為板塊估值提升的催化劑，長期或為煤炭企業(yè)帶來新的業(yè)績增長點，建議關(guān)注山西 煤焦相關(guān)的龍頭企業(yè)：陽泉煤業(yè)（低P/B無煙煤龍頭）、潞安環(huán)能（低P/E冶金煤龍頭）、大 同煤業(yè)（集團資產(chǎn)證券化率低，上市平臺或有增長潛力）、西山煤電（焦煤龍頭，集團進 入“雙百”名單）、美錦能源（民營焦

13、化龍頭，積極布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈）等。表8：主要上市煤企盈利預(yù)測表資料來源：Wind,預(yù)測*股價對應(yīng)2019年5月29日收盤價當前股 價（元）目標價 （元）EPS（元每股）P/E(x)1819E20E21E1819E20E21E兗州煤業(yè)10.7814買入1.611.731.992.247655陽泉煤業(yè)5.88.88買入0.820.740.830.887877山西焦化9.1614買入1.210.951.041.1281098盤江股份5.758買入0.570.640.710.7710987上海能源9.9713.81買入0.920.921.281.54111186陜西煤業(yè)8.8413.68買入1.101

14、.141.221.278877平煤股份4.125.79買入0.300.340.390.4114121110潞安環(huán)能7.7217.4買入0.890.921.141.369876西山煤電6.249.9買入0.570.660.780.8311988露天煤業(yè)8.7213.2買入1.241.321.391.427766中煤能源4.787買入0.260.340.410.561814129開灤股份6.398.60買入0.860.770.830.817888蘭花科創(chuàng)7.2812買入0.951.001.201.108767冀中能源3.885.79買入0.250.260.330.3716151210寶泰隆6.13

15、7.54增持0.210.330.460.5829191311山煤國際5.555.42增持0.110.260.310.3350211817新集能源3.144增持0.100.200.280.3231161110美錦能源13.03-增持0.440.470.570.6230282321鄭州煤電3.294.28增持0.150.140.170.1922241917恒源煤電5.838.4增持1.221.041.231.315654昊華能源6.277.92增持0.600.660.770.80101088大同煤業(yè)4.695.70增持0.390.490.560.61121088紅陽能源6.03-持有0.090.1

16、10.130.1467554643神火股份4.395.61增持0.130.110.300.613440157插圖目錄 TOC o 1-5 h z 圖1:山西國企改革路徑1圖2：山西四大煤炭上市公司控股股東資產(chǎn)負債率 2圖3：山西省屬國企煤炭增加值變化 2圖4： 2015年以來集團資產(chǎn)證券化率變化情況 2圖5：煤炭清潔利用技術(shù)分類5圖6：煤焦產(chǎn)業(yè)鏈示意圖6圖7：全球制氫工藝原料占比7圖8：我國制氫工藝原料占比7圖9：主要制氫本錢比照7圖10：我國天然氣對外依賴度 8圖11：我國天然氣產(chǎn)量分類占比8表格目錄表1： 2017年以來上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告.3表2：山西主

17、要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競爭問題的承諾 3表3：山西省主要上市煤企及其集團近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率比照4表4： “十三五”天然氣行業(yè)開展主要指標8表5：山西省煤層氣勘查開發(fā)規(guī)劃主要指標9表6：不同濃度煤層氣使用情況 9表7：主要上市煤企PB估值比照（單位：億元） 10表8：主要上市煤企盈利預(yù)測表 11I山西國企改革或逐步進入收獲期能源革命政策助力，國改“決勝之年”值得期待今年4月15日山西省舉行深化國有企業(yè)改革大會，國資系統(tǒng)也舉行了省屬企業(yè)、市 國資委負責(zé)人會議，會上提出將2019年明確為山西省國資國企改革決勝年，要全力推動 國資國企改革決戰(zhàn)決勝，全面進入全國第一方陣。而山西能源革命的一系列改

18、革，需要微觀主體作為抓手，省屬的煤炭集團作為最重要 的能源企業(yè)，也必將受益于這一過程，國企改革的成果落地也有望加快。事實上，從2012年開始，中央及地方的文件就提出推進山西國企改革，之后的2014- 2015年山西國改也跟隨全國國改的腳步推進，并首次提出了將三大煤種分別整合成一個 平臺的想法。但直到2017年，才是山西大力推進國企改革的年份，在2017年5月份山 西還公布了國企國資改革的“1+N”政策體系，同時出臺來統(tǒng)領(lǐng)國改的文件關(guān)于深化國企 國資改革的指導(dǎo)意見。政策框架明確后，山西的國企改革陸續(xù)落地，2017年下半年文旅集 團、國有資本運營平臺先后成立，2018年山西國企引入戰(zhàn)投及與央企合作

19、也進一步落地。 作為山西國資重要支柱的煤炭企業(yè)，經(jīng)歷了兩年多的實踐，疊加行業(yè)景氣上行帶來的資產(chǎn) 負債表修復(fù)，目前煤炭企業(yè)資本運作的能力有所提升，障礙也在逐步消除，未來12年落地 的成果預(yù)計也越來越多。圖1 ：山西國企改革路徑2012年8月國家發(fā)改委發(fā)布山西省國家資源型經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗總體方案,明確 提出加大國有企業(yè)改革力度2012年8月國家發(fā)改委發(fā)布山西省國家資源型經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗總體方案,明確 提出加大國有企業(yè)改革力度2017年2月山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議召開 明確指出“國資國企改革將是今年山西第一 重大任務(wù)“山西國資國企改革的發(fā)令槍已 扣響”，“會議是一次改革攻堅

20、發(fā)動會 標 志山西改革大幕拉開，2017年8月1日山西省國有資本投資運營公司揭牌成立C2014 年山西省屬七大煤炭集團整合政策預(yù)期出現(xiàn). 規(guī)劃將七大媒體集團整合成三大集團，各煤 種分別設(shè)立一家集團C2017年5月山西出臺國企改革“1+N”政策文件，1是 關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見，N是隨后陸續(xù)出臺的30多個配套文件，這 些文件成為山西國企國資改革的“設(shè)計 圖”。2018/2019年攻堅年/決勝年資料來源：地方政府網(wǎng)站，山西日報網(wǎng)站,圖3：山西省屬國企煤炭增加值變化圖2：山西四大煤炭上市公司控股股東資產(chǎn)負債率資料來源：各集團相關(guān)債券募集說明書,煤炭增加值煤炭增加值占比資料來源：山西省工信委，

21、預(yù)測預(yù)計2019年，山西國企改革對于煤炭企業(yè)而言，可能會產(chǎn)生以下影響：首先，按照量化指標的考核要求，利潤或有增長，資產(chǎn)負債率下降、新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比 或進一步上升，那么上市公司作為集團利潤來源的主力資產(chǎn)，按照考核業(yè)績要求，業(yè)績也 應(yīng)有明顯增長。第二，煤炭子公司層面的股權(quán)激勵可能會有落地，但估計會集中在非煤業(yè)務(wù)中。第三，在“雙百名單”中的陽煤集團和焦煤集團，按照政策要求，可能在國改中扮演領(lǐng) 先角色。山西省屬煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化率提升空間依然較大山西省主要煤炭集團的資產(chǎn)證券化率（我們按照上市公司總資產(chǎn)除以集團總資產(chǎn)來計 算山西主要煤炭集團的資產(chǎn)證券化率）均不高于30%,并且近幾年提升速度較慢，這也為

22、未來的資本運作保存了較大空間。圖4： 2015年以來集團資產(chǎn)證券化率變化情況 2015A H2016A 2017A 2018Q170% rEi. Illi 川 H ll II 潞安集團焦煤集團陽煤集團同煤集團蘭花集團資料來源：公司公告,2017年以來，山西省的主要上市煤企均不同程度地采取措施來降低資產(chǎn)負債率或者 提高集團層面的資產(chǎn)證券化率。其中，山煤國際主要通過剝離掉盈利能力較差的貿(mào)易子公 司來降低資產(chǎn)負債率，潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山西焦化和大同煤業(yè)等公司均通過收購集團 資產(chǎn)來提高集團層面的資產(chǎn)證券化率。表1： 2017年以來上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告2018.04收

23、購?fù)杭瘓F持有的同煤大唐塔山煤礦21 %股權(quán)上市公司時間上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告蘭花科創(chuàng)2017.02收購集團蘆河煤業(yè)潞安環(huán)能2018.03發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.12公開轉(zhuǎn)讓元豐礦業(yè)公司90%的股權(quán)2018.08公司分公司五陽煤礦擬與潞安集團進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標交易2018.04潞寧煤業(yè)下屬整合礦井擬與潞安集團進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標交易西山煤電2017.12公司收購焦煤集團古交配煤廠的相關(guān)房屋建筑物、生產(chǎn)及輔助設(shè)施等資產(chǎn)2017.12公司下屬斜溝煤礦與焦煤集團下屬煤礦進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標交易陽泉煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07將所擁有的

24、煤層氣開發(fā)利用分公司民用資產(chǎn)和供熱分公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓陽煤集團2017.07控股股東陽煤集團發(fā)行可交換公司債券2017.05將所持有的西上莊公司低熱值煤熱電公司40%股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓山煤國際2019.04擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持貿(mào)易子公司股權(quán)2019.01別離移交“三供一業(yè)”2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07收購陜煤集團河曲露天煤業(yè)51 %股權(quán)2017.12轉(zhuǎn)讓5家全資子公司100%股權(quán)2017.05轉(zhuǎn)讓2家全資子公司100%股權(quán)山西焦化2018.04購買中煤華晉49%股權(quán)大同煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券資料來源：公司公告，我們梳理了山西省主要上市煤企及其控股集團的煤炭和焦炭資產(chǎn)情況，整體

25、計算平均, 集團層面資產(chǎn)到達上市公司資產(chǎn)的2.12倍。其中同煤集團的煤炭產(chǎn)能相當于大同煤業(yè)煤 炭產(chǎn)能的7.2倍，未來注入空間巨大；而山煤集團層面僅有242萬噸煤炭產(chǎn)能，假設(shè)注入到 上市公司對山煤國際開展空間而言較小，但是假設(shè)山煤集團能夠協(xié)助上市公司剝離虧損的貿(mào)易 公司，其財務(wù)狀況能得到較大改善。表2：山西主要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競爭問題的承諾證券代碼證券簡稱承諾事項公司產(chǎn)能 （萬噸）集團產(chǎn)能（萬噸）集團/上市公司601001 .SH大同煤業(yè)對于同煤集團所控制的目前尚不具備條件注入上市公司的煤炭業(yè)務(wù)相關(guān)資 產(chǎn)，同煤集團承諾采取積極有效措施，促使該等煤炭資產(chǎn)盡快滿足或到達 注入上市公司條件，

26、之日起五年內(nèi)，采用適時注入、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)或出售等方 式，逐步將同煤集團控制的煤炭生產(chǎn)經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)全部置入大同煤業(yè)， 同時授予大同煤業(yè)對同煤集團出售煤炭資產(chǎn)的優(yōu)先選購權(quán)。2,23016,0567.20000983.SZ西山煤電考慮到在債轉(zhuǎn)股、采礦權(quán)轉(zhuǎn)增資本金等政策性問題得不到解決前，資產(chǎn)注 入條件不具備，同業(yè)競爭問題仍會存在。在政策性障礙消除后，擇機將集 團存續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)逐步注入上市公司，防止同業(yè)競爭。3,29011,5253.50600740.SH山西焦化以山西焦化股份為主導(dǎo)，通過收購兼并、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入、 委托經(jīng)營等方式將集團控制的山西省焦炭集團有限責(zé)任公司、五麟煤焦、353.6（焦

27、炭）640（焦炭）1.81證券代碼證券簡稱承諾事項公司產(chǎn)能 （萬噸）集團產(chǎn)能 （萬噸）集團/ 上市公司西山煤氣化等其他焦化類企業(yè)或相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)逐步進行整合，推動產(chǎn)業(yè) 升級，提升企業(yè)核心競爭力，促進集團內(nèi)部焦化行業(yè)健康協(xié)調(diào)可持續(xù)開展601699.SH潞安環(huán)能潞安集團承諾：（1）除非經(jīng)公司書面同意，潞安集團及下屬全資及控股子 公司小會在國境內(nèi)以任何形式直接或間接地從事任何可能與上市公司競爭 的業(yè)務(wù)。（2）煤炭類資產(chǎn)整體上市潞安集團承諾，在政策條件支持下，將 適時啟動煤炭類資產(chǎn)整體上市，使上市公司成為潞安集團下屬企業(yè)唯一經(jīng) 營煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。4,1303,7100.90600348.SH陽

28、泉煤業(yè)陽煤集團簽署防止同業(yè)競爭的承諾書承諾除集團公司及其下屬各成員 在本承諾書生效日前所生產(chǎn)的產(chǎn)品和進行經(jīng)營活動以外，集團公司承諾及 保證其本身，并將促使其各成員不會直接或間接參與或進行與股份公司的 產(chǎn)品或業(yè)務(wù)競爭的任何活動。3,7002,5600.69600123.SH蘭花科創(chuàng)近年來，根據(jù)公司煤炭產(chǎn)業(yè)開展和監(jiān)管部門政策要求，公司積極推動解決 與控股股東的同業(yè)競爭問題，控股收購了蘭花集團資源整合礦井蘆河煤業(yè)沁 裕煤礦，減少了同業(yè)競爭。今后公司將就同業(yè)競爭問題進一步加強與控 股股東的溝通，積極推動解決同業(yè)競爭問題。1,6201,1100.69600546.SH山煤國際將嚴格履行2009年重大資產(chǎn)

29、重組中就防止同業(yè)競爭所做出的各項承諾 以及2011年非公開發(fā)行股票時做出的防止同業(yè)競爭的承諾，積極促成其 作為投資主體所兼并重組整合、但尚未注入山煤國際的上述煤礦完成必要 的改擴建建設(shè)、取得經(jīng)營資質(zhì)和資格、具備開采能力和持續(xù)經(jīng)營能力3,0802420.08資料來源：公司公告，細分比照上市公司和集團層面的煤炭業(yè)務(wù)來看，集團層面煤炭業(yè)務(wù)的盈利水平相對于 上市公司而言高低不一。對于陽泉煤業(yè)和蘭花科創(chuàng)來說，集團層面的煤炭業(yè)務(wù)盈利水平好 于上市公司，假設(shè)集團資產(chǎn)全部注入到上市公司，那么煤炭業(yè)務(wù)毛利率可分別提升24pcts和 8pcts左右，其中陽泉煤業(yè)盈利水平改善最為明顯。表3：山西省主要上市煤企及其集

30、團近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率比照煤炭業(yè)務(wù)毛利率2015 A2016 A2017A2018Q1潞安環(huán)能36.89%40.23%45.26%48.00%潞安集團32.87%40.21%45.86%39.25%西山煤電54.98%54.49%57.63%焦煤集團49.53%46.48%46.03%陽泉煤業(yè)16.19%22.45%21.64%16.88%陽煤集團26.78%35.58%44.98%41.09%大同煤業(yè)36.25%50.45%54.60%同煤集團28.29%30.79%36.97%蘭花科創(chuàng)40.71%41.41%53.38%64.04%蘭花集團43.76%48.20%63.27%70.37%資

31、料來源：公司公告，集團債券募集說明書,煤炭清潔利用政策或助力山西煤化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級新型煤化工在山西有進一步開展空間我國是“富煤、貧油、少氣”的國家，煤炭在一次能源消費中占有基礎(chǔ)性的地位，是保 證國內(nèi)能源平安供給的基石。煤炭清潔利用不僅是環(huán)保和能源革命的現(xiàn)實要求，也具有很強 的戰(zhàn)略意義。廣義而言，煤炭清潔利用不僅包括清潔利用技術(shù)本身，也包括能源效率的提 高。從利用流程上來講，煤炭清潔利用技術(shù)可以分為燃燒前處理、燃燒中處理、燃燒后處理 以及轉(zhuǎn)換技術(shù)。圖5：煤炭清潔利用技術(shù)分類琛炭清潔利用技術(shù): 一 型煤水煤漿褐煤提質(zhì)煙氣凈化 灰渣處理轉(zhuǎn)換技術(shù)p燃燒中處理燃燒中固硫資料來源：煤炭清潔有效利用技術(shù)（吳

32、占松，馬潤田，趙滿成）,從目前應(yīng)用實踐看，煤炭前后端的清潔利用途徑已基本實現(xiàn)大規(guī)模推廣，而相關(guān)的能源 轉(zhuǎn) 化技術(shù)尚待開展及產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計煤制油和煤制氣未來有望成為我國煤炭清潔利用的主要路徑之戰(zhàn)略性：我國資源分布決定了石油和天然氣的產(chǎn)量稀缺性，石油及天然氣的進口依存度 逐 年提升。目前石油的進口依賴度約為65%,天然氣也已經(jīng)突破了 30%,從能源平安的角度看, 逐步開展煤制油、煤制氣是我國能源平安的長期戰(zhàn)略。經(jīng)濟性：按照相關(guān)研究測算6000大卡煤價在600元以下，石油價格在80美元以上時， 煤制油有相對的本錢優(yōu)勢。按照目前市場煤價測算，坑口煤制油工程的煤價遠低于上述測算標 準。同時，從已經(jīng)投產(chǎn)的煤

33、制氣工程看，單位制氣的本錢基本在1.62.2元/方的水平，也可 實現(xiàn)盈利。從經(jīng)濟性的角度看，煤制油、煤制氣目前也是可行的。技術(shù)儲藏：目前，有中科院大連化學(xué)物理所等科研機構(gòu)、慶華、神華集團等電力、煤 炭企業(yè)涉足煤制天然氣領(lǐng)域，積累了相當?shù)募夹g(shù)，并且局部工程已正式投產(chǎn)。神華、伊泰、潞 安、陜煤及廣匯等企業(yè)的煤制油等煤液化工程也有大型工程落地，從技術(shù)上看，大力開展煤 制氣和煤制油工程的條件也已成熟。山西作為中國煤種最豐富的省份，有開展煤炭清潔利用和新型煤化工的原料優(yōu)勢。后 續(xù)疊加改革政策紅利以及技術(shù)創(chuàng)新推進，山西新型煤化工工程或有新的突破。傳統(tǒng)煤焦化行業(yè)也有望在能源改革中迎來新局長期以來，山西的焦化行業(yè)較為分散，經(jīng)營粗放，環(huán)保排放不達標，導(dǎo)致山西焦化工 業(yè)集中的地區(qū)污染嚴重，產(chǎn)品附加值