資本資產(chǎn)定價(jià)理論(ppt-52頁)課件

1、股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 證券組合理論一、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合理論的前提條件 第一，證券市場是有效的; 第二，投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者; 第三，投資者根據(jù)證券的預(yù)期收益率和 標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合; 第四，多種證券之間的收益是相關(guān)的。（一）證券組合的分散原理 為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，應(yīng)實(shí)行投資的分散化。 由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)格變動的幅度和方向不盡相同，因此存在通過分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的可能。（二）證券組合預(yù)測收益率的測算其中：rp證券組合的預(yù)期收益率 Xi投資第i種證券的期初價(jià)值在組合值中的比率 ri第i種證券的預(yù)期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù) （三）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的

2、計(jì)算 由N種證券組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式為：其中：Xi,Xj證券I、證券j在證券組合中的投資比率 Covij證券i與證券j收益率之間的協(xié)方差 雙重加總符號，表示所有證券的協(xié)方差 都要相加 上式又可以化為： 第i種證券、第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差（四）證券組合的效應(yīng) 證券組合的收益率在構(gòu)成組合的各種證券的收益率之間，取決于各單一證券在組合中的權(quán)重； 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）小于 構(gòu)成組合的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）之和。二、有效組合（一）有效組合的意義 同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組 證券組合，稱為有效組合: 在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大 的預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下， 提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 （二）可

3、行組合 可行組合代表從N種證券中所 能得到的所有證券組合的集合。（三）有效組合的決定 有效邊界上的所有組合都是有 效組合。三、最優(yōu)組合的選擇 最優(yōu)組合應(yīng)同時(shí)滿足以下條件 1.位于有效邊界上 2.位于投資者的無差異曲線上 3.為無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)四、證券組合理論的基本觀點(diǎn) 1.證券組合的預(yù)期收益率是組合中各個(gè)證 券收益率的加權(quán)平均數(shù)，且在最高和最 低收益率之間。 2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合中證券 的數(shù)量，還受組合中各證券收益率相關(guān) 系數(shù)（協(xié)方差）的影響，相關(guān)系數(shù)越低， 組合風(fēng)險(xiǎn)越?。唤M合的風(fēng)險(xiǎn)隨組合中證 券種類的增加而減少，但風(fēng)險(xiǎn)減少的邊 際效果呈遞減趨勢。3.分散投資可以消除組合

4、的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但 不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)充分分散的證券 組合收益率的變化基本上代表了市場收益 率的變化，其預(yù)期收益率是對不可分散的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 4.投資者決策的關(guān)鍵是正確計(jì)算預(yù)期收益 率、風(fēng)險(xiǎn)（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）、相關(guān)系數(shù)或 協(xié)方差，通過比較決定有效組合，并從中 選擇最優(yōu)組合。 馬柯維茨學(xué)說的基本觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn) 證券投資過程的四個(gè)階段： 第一，考慮各種可能的證券組合 第二，計(jì)算這些證券組合的收益率、方差、 協(xié)方差 第三，通過比較收益率和方差決定有效組合 第四，利用無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn) 確定對最優(yōu)組合的選擇 第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （CAPM） CPAM的假設(shè)條件： 存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，

5、投資者可以不受限制地以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出； 證券市場上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益； 投資者對證券的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差具有相同的預(yù)期； 證券市場是完善的，不存在投資障礙，證券價(jià)格是一種均衡價(jià)格。一、資本市場線 (CML) (一) 無風(fēng)險(xiǎn)借貸 1.無風(fēng)險(xiǎn)貸出 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益 是確定的，標(biāo)準(zhǔn)差為零。 對無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資被認(rèn)為是無 風(fēng)險(xiǎn)貸出。 將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合i結(jié)合形成一個(gè)新的投資組合，該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為： （1）投資于一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合（3）無風(fēng)險(xiǎn)貸出對有效集的影響 可行集的改變 有效集的改變（4）無風(fēng)險(xiǎn)貸出

6、對組合選擇的影響 3.無風(fēng)險(xiǎn)借入（1）借入資金并投資于單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）借入資金并投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 4.同時(shí)允許無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出（1）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響 可行集變化 有效集變化（2）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對投資組合選擇的影響 （二）市場證券組合 1.分離定理 投資者對最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的 選擇 與該投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的 偏好無關(guān)，兩者可以分離。 2.市場證券組合 市場證券組合是將證券市場上的所 有證券按照它們各自在整個(gè)證券市場總 額中所占的比重組成的證券組合。 市場證券組合的預(yù)期收益率是市場 上所有證券的加權(quán)平均收益率，組合中 各單項(xiàng)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會相互抵銷,從 而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)。

7、資本資產(chǎn)定價(jià)模型是市場證券組 合與無風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合，并以此構(gòu)成 有效集，因此市場證券組合在CAPM中 具有核心作用。（三）資本市場線（CML） 1.線性有效組合 連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場證券組合 的直線稱為資本市場線（CML）。 資本市場線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的線性有效邊界。 資本市場線上的所有證券組合僅 含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.資本市場線(CML)方程 其中， 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場證券組合的比例 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場證券組合的預(yù)期 收益率 并有： 分別代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 為它們的相關(guān)系數(shù) 因?yàn)?，資本市場線的斜率為： ，其垂直截距為rf, CML上投資組合的預(yù)期收

8、益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預(yù)期收益率 和標(biāo)準(zhǔn)差 CML表現(xiàn)了在均衡條件下證券市場的兩個(gè)基本特 征 3.對CML的解釋（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出 貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)格；（2）CML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn) 的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。 從本質(zhì)上講，證券市場提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格的場所。 4.投資者對最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場線上找到由各種無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合，并運(yùn)用無差異曲線和資本市場線確定最優(yōu)投資組合。二、證券市場線 證券市場線和系數(shù)提供準(zhǔn)確計(jì)算某 單一證券風(fēng)險(xiǎn)并確定該證券價(jià)格的方法（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非

9、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 單項(xiàng)證券不僅非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，而 且受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同。 （二）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化 1.單項(xiàng)證券的收益率 2.單項(xiàng)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 3.證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4.系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo) 單項(xiàng)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與值有關(guān) 具有較大值的證券有較大的預(yù)期收益（三）市場模型 用市場綜合指數(shù)代替市場證券組合建立市場模型計(jì)算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值。 市場模型是單因素模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是均衡模型。 市場模型中的值相對于某一市場指數(shù)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值相對于市場證券組合。 （四）系數(shù)的計(jì)算 因?yàn)橄禂?shù)是線性回歸方程 的回歸系數(shù)，所以： 單項(xiàng)證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單項(xiàng)證券i與市場證

10、券組合的收益率協(xié)方差 市場證券組合收益率方差 證券組合的系數(shù)為組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。（五）證券市場線（SML） CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差。 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率。 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場線（SML）。 1.證券市場線方程（SML) 在均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以表示為： SML還可以表示為： SML方程代表一條截距為 斜率為 的直線。 由于斜率為正，表明具有較大 的證券定價(jià)應(yīng)產(chǎn)生較大的預(yù)期收益率。證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與

11、預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場線。一般把它稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital asset pricing model, CAPM)。 2.對SML的解釋 不僅每一種證券，而且每一種證券組合都必然位于縱坐標(biāo)代表預(yù)期收益率和橫坐標(biāo)代表系數(shù)的證券市場線上，證券市場線上的證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益處于均衡狀態(tài)。 證券市場線反映了不同的值水平下，各種證券及證券組合應(yīng)有的預(yù)期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率的均衡關(guān)系。由于預(yù)期收益率與證券價(jià)格成反比，因此證券市場線實(shí)際上也給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)公式。 三、證券特征線 證券特征線用于描述一種證券的實(shí) 際收益率（一） 系數(shù)

12、系數(shù)用以衡量證券的錯(cuò)誤定價(jià)， 即證券的預(yù)期收益率不等于它的均 衡預(yù)期收益率。 根據(jù)CAPM模型，在均衡條件下，位于SML上的證券預(yù)期收益率為均衡預(yù)期收益率，即：其中， 為證券的均衡預(yù)期收益率 若某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上 方，說明價(jià)格被低估； 若某證券的系數(shù)為負(fù)，它位于SML線下方，說明價(jià)格被高估； 若某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，說明定價(jià)正確。（二）證券特征線 上式可整理為： 它表明，在未來持有證券的時(shí)間內(nèi)預(yù)期超額收益率由兩部分組成:證券系數(shù)、市場證券組合預(yù)期超額收益率與這種證券系數(shù)的乘積。 據(jù)此可畫出證券特征線 證券特征線的縱軸為這種證券的實(shí)際超額收益率，橫軸為市場證券組合的

13、實(shí)際超額收益率。 某一證券的證券特征線通過以下兩點(diǎn)：縱軸上系數(shù)所在點(diǎn)和該證券預(yù)期超額收益率與市場證券組合超額收益率的相交點(diǎn)，斜率為這一證券的系數(shù)。（三）投資分散化的好處 證券i的實(shí)際收益率仍有可能偏離它的證券特征線，因?yàn)橛须S機(jī)誤差項(xiàng)存在。將 證券特征線作如下調(diào)整： 其中i為證券i的隨機(jī)誤差項(xiàng),并有：證券組合的特征線： 證券組合的超額收益率，是組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資分散化將導(dǎo)致證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抵銷，從而實(shí)現(xiàn)證券組合總風(fēng)險(xiǎn)減少的效果。（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【

14、要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變

15、“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度

16、，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用

17、各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個(gè)問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。

18、忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里

19、夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏觾x的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級動物的我們，我們在忙什么呢?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號，而應(yīng)是省略號和感嘆號。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。 解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號、省略號、驚嘆號巧妙設(shè)喻，抓住這三種標(biāo)點(diǎn)符號的特征，擺實(shí)事，講道理，入