資本資產(chǎn)定價(jià)理論(ppt-52頁(yè))課件

1、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 證券組合理論一、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合理論的前提條件 第一，證券市場(chǎng)是有效的; 第二，投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者; 第三，投資者根據(jù)證券的預(yù)期收益率和 標(biāo)準(zhǔn)差選擇證券組合; 第四，多種證券之間的收益是相關(guān)的。（一）證券組合的分散原理 為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，應(yīng)實(shí)行投資的分散化。 由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)格變動(dòng)的幅度和方向不盡相同，因此存在通過分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的可能。（二）證券組合預(yù)測(cè)收益率的測(cè)算其中：rp證券組合的預(yù)期收益率 Xi投資第i種證券的期初價(jià)值在組合值中的比率 ri第i種證券的預(yù)期收益率 N證券組合中包含的證券種類數(shù) （三）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的

2、計(jì)算 由N種證券組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式為：其中：Xi,Xj證券I、證券j在證券組合中的投資比率 Covij證券i與證券j收益率之間的協(xié)方差 雙重加總符號(hào)，表示所有證券的協(xié)方差 都要相加 上式又可以化為： 第i種證券、第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差（四）證券組合的效應(yīng) 證券組合的收益率在構(gòu)成組合的各種證券的收益率之間，取決于各單一證券在組合中的權(quán)重； 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）小于 構(gòu)成組合的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）之和。二、有效組合（一）有效組合的意義 同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組 證券組合，稱為有效組合: 在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大 的預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下， 提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 （二）可

3、行組合 可行組合代表從N種證券中所 能得到的所有證券組合的集合。（三）有效組合的決定 有效邊界上的所有組合都是有 效組合。三、最優(yōu)組合的選擇 最優(yōu)組合應(yīng)同時(shí)滿足以下條件 1.位于有效邊界上 2.位于投資者的無差異曲線上 3.為無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)四、證券組合理論的基本觀點(diǎn) 1.證券組合的預(yù)期收益率是組合中各個(gè)證 券收益率的加權(quán)平均數(shù)，且在最高和最 低收益率之間。 2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合中證券 的數(shù)量，還受組合中各證券收益率相關(guān) 系數(shù)（協(xié)方差）的影響，相關(guān)系數(shù)越低， 組合風(fēng)險(xiǎn)越??；組合的風(fēng)險(xiǎn)隨組合中證 券種類的增加而減少，但風(fēng)險(xiǎn)減少的邊 際效果呈遞減趨勢(shì)。3.分散投資可以消除組合

4、的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但 不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)充分分散的證券 組合收益率的變化基本上代表了市場(chǎng)收益 率的變化，其預(yù)期收益率是對(duì)不可分散的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 4.投資者決策的關(guān)鍵是正確計(jì)算預(yù)期收益 率、風(fēng)險(xiǎn)（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）、相關(guān)系數(shù)或 協(xié)方差，通過比較決定有效組合，并從中 選擇最優(yōu)組合。 馬柯維茨學(xué)說的基本觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn) 證券投資過程的四個(gè)階段： 第一，考慮各種可能的證券組合 第二，計(jì)算這些證券組合的收益率、方差、 協(xié)方差 第三，通過比較收益率和方差決定有效組合 第四，利用無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn) 確定對(duì)最優(yōu)組合的選擇 第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （CAPM） CPAM的假設(shè)條件： 存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，

5、投資者可以不受限制地以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出； 證券市場(chǎng)上任何證券都在單一期限內(nèi)向投資者提供收益； 投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差具有相同的預(yù)期； 證券市場(chǎng)是完善的，不存在投資障礙，證券價(jià)格是一種均衡價(jià)格。一、資本市場(chǎng)線 (CML) (一) 無風(fēng)險(xiǎn)借貸 1.無風(fēng)險(xiǎn)貸出 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益 是確定的，標(biāo)準(zhǔn)差為零。 對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資被認(rèn)為是無 風(fēng)險(xiǎn)貸出。 將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合i結(jié)合形成一個(gè)新的投資組合，該組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)為： （1）投資于一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合（3）無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響 可行集的改變 有效集的改變（4）無風(fēng)險(xiǎn)貸出

6、對(duì)組合選擇的影響 3.無風(fēng)險(xiǎn)借入（1）借入資金并投資于單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）借入資金并投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 4.同時(shí)允許無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出（1）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有效集的影響 可行集變化 有效集變化（2）無風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)投資組合選擇的影響 （二）市場(chǎng)證券組合 1.分離定理 投資者對(duì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的 選擇 與該投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的 偏好無關(guān)，兩者可以分離。 2.市場(chǎng)證券組合 市場(chǎng)證券組合是將證券市場(chǎng)上的所 有證券按照它們各自在整個(gè)證券市場(chǎng)總 額中所占的比重組成的證券組合。 市場(chǎng)證券組合的預(yù)期收益率是市場(chǎng) 上所有證券的加權(quán)平均收益率，組合中 各單項(xiàng)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互抵銷,從 而可以提供最大程度的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)。

7、資本資產(chǎn)定價(jià)模型是市場(chǎng)證券組 合與無風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合，并以此構(gòu)成 有效集，因此市場(chǎng)證券組合在CAPM中 具有核心作用。（三）資本市場(chǎng)線（CML） 1.線性有效組合 連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合 的直線稱為資本市場(chǎng)線（CML）。 資本市場(chǎng)線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的線性有效邊界。 資本市場(chǎng)線上的所有證券組合僅 含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.資本市場(chǎng)線(CML)方程 其中， 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的比例 分別表示投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的預(yù)期 收益率 并有： 分別代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 為它們的相關(guān)系數(shù) 因?yàn)?，資本市場(chǎng)線的斜率為： ，其垂直截距為rf, CML上投資組合的預(yù)期收

8、益率為：其中， 分別代表有效證券組合的預(yù)期收益率 和標(biāo)準(zhǔn)差 CML表現(xiàn)了在均衡條件下證券市場(chǎng)的兩個(gè)基本特 征 3.對(duì)CML的解釋（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出 貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)格；（2）CML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn) 的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。 從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格的場(chǎng)所。 4.投資者對(duì)最優(yōu)組合的選擇 不同投資者可在資本市場(chǎng)線上找到由各種無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的組合，并運(yùn)用無差異曲線和資本市場(chǎng)線確定最優(yōu)投資組合。二、證券市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線和系數(shù)提供準(zhǔn)確計(jì)算某 單一證券風(fēng)險(xiǎn)并確定該證券價(jià)格的方法（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非

9、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 單項(xiàng)證券不僅非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，而 且受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度也不同。 （二）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化 1.單項(xiàng)證券的收益率 2.單項(xiàng)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 3.證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4.系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量化指標(biāo) 單項(xiàng)證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與值有關(guān) 具有較大值的證券有較大的預(yù)期收益（三）市場(chǎng)模型 用市場(chǎng)綜合指數(shù)代替市場(chǎng)證券組合建立市場(chǎng)模型計(jì)算值，并用它代表資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值。 市場(chǎng)模型是單因素模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是均衡模型。 市場(chǎng)模型中的值相對(duì)于某一市場(chǎng)指數(shù)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的值相對(duì)于市場(chǎng)證券組合。 （四）系數(shù)的計(jì)算 因?yàn)橄禂?shù)是線性回歸方程 的回歸系數(shù)，所以： 單項(xiàng)證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單項(xiàng)證券i與市場(chǎng)證

10、券組合的收益率協(xié)方差 市場(chǎng)證券組合收益率方差 證券組合的系數(shù)為組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。（五）證券市場(chǎng)線（SML） CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差。 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率。 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場(chǎng)線（SML）。 1.證券市場(chǎng)線方程（SML) 在均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以表示為： SML還可以表示為： SML方程代表一條截距為 斜率為 的直線。 由于斜率為正，表明具有較大 的證券定價(jià)應(yīng)產(chǎn)生較大的預(yù)期收益率。證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與

11、預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場(chǎng)線。一般把它稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital asset pricing model, CAPM)。 2.對(duì)SML的解釋 不僅每一種證券，而且每一種證券組合都必然位于縱坐標(biāo)代表預(yù)期收益率和橫坐標(biāo)代表系數(shù)的證券市場(chǎng)線上，證券市場(chǎng)線上的證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益處于均衡狀態(tài)。 證券市場(chǎng)線反映了不同的值水平下，各種證券及證券組合應(yīng)有的預(yù)期收益率水平，從而反映了各種證券和證券組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率的均衡關(guān)系。由于預(yù)期收益率與證券價(jià)格成反比，因此證券市場(chǎng)線實(shí)際上也給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)公式。 三、證券特征線 證券特征線用于描述一種證券的實(shí) 際收益率（一） 系數(shù)

12、系數(shù)用以衡量證券的錯(cuò)誤定價(jià)， 即證券的預(yù)期收益率不等于它的均 衡預(yù)期收益率。 根據(jù)CAPM模型，在均衡條件下，位于SML上的證券預(yù)期收益率為均衡預(yù)期收益率，即：其中， 為證券的均衡預(yù)期收益率 若某證券的系數(shù)為正，它位于SML線上 方，說明價(jià)格被低估； 若某證券的系數(shù)為負(fù)，它位于SML線下方，說明價(jià)格被高估； 若某證券的系數(shù)為0，它位于SML線上，說明定價(jià)正確。（二）證券特征線 上式可整理為： 它表明，在未來持有證券的時(shí)間內(nèi)預(yù)期超額收益率由兩部分組成:證券系數(shù)、市場(chǎng)證券組合預(yù)期超額收益率與這種證券系數(shù)的乘積。 據(jù)此可畫出證券特征線 證券特征線的縱軸為這種證券的實(shí)際超額收益率，橫軸為市場(chǎng)證券組合的

13、實(shí)際超額收益率。 某一證券的證券特征線通過以下兩點(diǎn)：縱軸上系數(shù)所在點(diǎn)和該證券預(yù)期超額收益率與市場(chǎng)證券組合超額收益率的相交點(diǎn)，斜率為這一證券的系數(shù)。（三）投資分散化的好處 證券i的實(shí)際收益率仍有可能偏離它的證券特征線，因?yàn)橛须S機(jī)誤差項(xiàng)存在。將 證券特征線作如下調(diào)整： 其中i為證券i的隨機(jī)誤差項(xiàng),并有：證券組合的特征線： 證券組合的超額收益率，是組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資分散化將導(dǎo)致證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均化和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抵銷，從而實(shí)現(xiàn)證券組合總風(fēng)險(xiǎn)減少的效果。（第14講）考場(chǎng)作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【

14、要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變

15、“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度

16、，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用

17、各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺。【例文解剖】 話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬海鎸?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號(hào)，這個(gè)問號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。

18、忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號(hào)，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。 忙是驚嘆號(hào)。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里

19、夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對(duì)論的問世而畫上了驚嘆號(hào)；李白的忙，以那豪放的詩(shī)歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號(hào)；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級(jí)動(dòng)物的我們，我們?cè)诿κ裁茨?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號(hào)，而應(yīng)是省略號(hào)和感嘆號(hào)。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。 解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號(hào)、省略號(hào)、驚嘆號(hào)巧妙設(shè)喻，抓住這三種標(biāo)點(diǎn)符號(hào)的特征，擺實(shí)事，講道理，入