國(guó)際投資學(xué)課件國(guó)際投資理論

1、第二章 國(guó)際投資(tu z)理論國(guó)際投資產(chǎn)生的原因。國(guó)際投資對(duì)東道國(guó)和母國(guó)(m u)的影響。成功對(duì)外投資的企業(yè)要具備的條件。國(guó)際證券投資中的資產(chǎn)選擇和投資決策。1共四十七頁(yè)本章(bn zhn)主要內(nèi)容早期的國(guó)際投資理論第一節(jié) 國(guó)際直接(zhji)投資理論 第二節(jié) 國(guó)際間接投資理論2主流優(yōu)勢(shì)理論國(guó)際直接投資的宏觀理論國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展證券組合理論資產(chǎn)定價(jià)理論等共四十七頁(yè)早期的國(guó)際投資(tu z)理論之一：納克斯的研究R.納克斯：資本(zbn)流動(dòng)的效應(yīng)和原因(1933)3各國(guó)資本的不同供求關(guān)系國(guó)家間利息率/利潤(rùn)率差異國(guó)際資本流動(dòng)資本的國(guó)際流動(dòng)使利息/潤(rùn)率高的國(guó)家利息/潤(rùn)率下降,利息/潤(rùn)率低

2、的國(guó)家利息/潤(rùn)率上升, 最后使國(guó)際資本的供求達(dá)到平衡。共四十七頁(yè)早期的國(guó)際投資理論(lln)之二：麥肯圖式麥克杜格爾(G.D.A. Mac-Dougall)和肯普 (M.C.Kemp) 的分析?；炯俣?jidng)：兩個(gè)國(guó)家:一國(guó)資本豐富而另一國(guó)資本短缺；世界資本總量不變。資本可以無障礙地在兩國(guó)間自由流動(dòng)； 由國(guó)際投資產(chǎn)生的收益能兩國(guó)間得到公平分配； 資本的邊際產(chǎn)值呈遞減狀態(tài)。4共四十七頁(yè)麥克(mi k)杜格爾(Mac-Dougall)模型資本在各國(guó)間的自由流動(dòng)，可以使資本的邊際產(chǎn)值在國(guó)際上得到平均化，從而提高(t go)世界資源的使用效率，增加世界財(cái)富總量。 總收益的增加并不是因?yàn)橘Y本總量

3、的增加，而是因?yàn)橘Y本在世界范圍內(nèi) 得到了合理的流動(dòng)。5圖片來源：現(xiàn)代國(guó)際貿(mào)易理論與實(shí)務(wù)， 陳金賢等主編 西安交通大學(xué)出版社,2000年2月第1版,p 88共四十七頁(yè)一 西方海外投資的主流(zhli)優(yōu)勢(shì)理論廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論：海默(S. Hymer，1960)內(nèi)部化理論：巴克利(P. Buckey)和卡森(M. Casson)(1976)產(chǎn)品(chnpn)生命周期理論：弗農(nóng)（Raymond Vernon）(1966)廠商增長(zhǎng)理論：彭羅斯(Edith Penrose,1960)等國(guó)際生產(chǎn)折衷理論鄧寧(John Dunning,1977 )6自學(xué)共四十七頁(yè)廠商壟斷優(yōu)勢(shì)(yush)理論Monopoli

4、stically Competitive Theory最早的國(guó)際直接投資理論。海默（S. Hymer） 1960年在博士論文國(guó)內(nèi)企業(yè)(qy)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資的研究中提出。二戰(zhàn)后的國(guó)際投資主要是國(guó)際直接投資，而之前沒有明確研究對(duì)外直接投資的理論。國(guó)際直接投資與國(guó)際間接投資的差異：決定的因素分別為：利潤(rùn)、利率7共四十七頁(yè)海默：市場(chǎng)不完全(wnqun)、壟斷優(yōu)勢(shì)與對(duì)外直接投資海默實(shí)證研究了美國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的部門構(gòu)成，發(fā)現(xiàn)直接投資與壟斷的工業(yè)部門結(jié)構(gòu)有關(guān)。兩個(gè)(lin )基本觀點(diǎn)：市場(chǎng)不完全是壟斷優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的根源；壟斷優(yōu)勢(shì)根源于市場(chǎng)不完全性，并借助不完全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得以維持壟斷優(yōu)勢(shì)是進(jìn)行國(guó)際直接投

5、資的動(dòng)因愿意并且能夠從事對(duì)外直接投資的企業(yè)，必須具有一種或若干種東道國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)所缺乏的獨(dú)占優(yōu)勢(shì)。8共四十七頁(yè)市場(chǎng)(shchng)不完全的四種原因商品市場(chǎng)：商品的差異性，商標(biāo)；要素市場(chǎng)：專利、技術(shù)訣竅、資本獲得能力的差異；規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)；政府行為(xngwi)的存在，如關(guān)稅等。9共四十七頁(yè)有關(guān)(yugun)壟斷優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步研究金德爾伯格 （ Charles P. Kindleberger ）跨國(guó)公司處于不太熟悉，不太和諧的政治，經(jīng)濟(jì)，文化和社會(huì)環(huán)境中，因此，跨國(guó)公司只有憑借勝過當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的強(qiáng)有力的優(yōu)勢(shì)，才能成功地進(jìn)行國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。約翰遜（H.G. Johnson）跨國(guó)公司的壟斷優(yōu)勢(shì)，主要是對(duì)知

6、識(shí)資本的占有和使用 。知識(shí)資本的生產(chǎn)過程也就是研究與開發(fā)過程，成本相當(dāng)高。但通過對(duì)外直接投資使用這些知識(shí)資本的成本卻很低，有時(shí)接近于零。而這種優(yōu)勢(shì)是別的企業(yè)所沒有的。凱夫斯（R.E. Caves）跨國(guó)公司使產(chǎn)品異質(zhì)化的能力很高，如使用不同包裝(bozhung)，商標(biāo)等。10共四十七頁(yè)跨國(guó)公司(ku u n s)的壟斷優(yōu)勢(shì)雄厚的資金實(shí)力技術(shù)優(yōu)勢(shì)：科研力量 先進(jìn)的管理優(yōu)勢(shì)信息優(yōu)勢(shì) 國(guó)際聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)(jngj)優(yōu)勢(shì)銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)11共四十七頁(yè)內(nèi)部化理論(lln)由巴克利(P. Buckey)和卡森(M. Casson)提出。理論淵源：科斯(Ronald .H. Coase)(1910- ) 提出的

7、交易費(fèi)用(Transaction Cost)理論?？扑?1991年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者?？扑沟拇碜鳎浩髽I(yè)的性質(zhì)The Nature of the Firm ,1937年社會(huì)成本問題The Problem of Social Cost，1960 年。 科斯用交易費(fèi)用解釋企業(yè)的起源(qyun)和產(chǎn)權(quán)和效率的關(guān)系。12共四十七頁(yè)The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1991Ronald .H. Coase（1910-for his discovery and clarification

8、of the significance of transaction costs and property rights for the institutional structure and functioning of the economy來源(liyun)：/nobel_prizes/economics/laureates/1991/index.html共四十七頁(yè)科斯的疑問：市場(chǎng)與管理(gunl)的關(guān)系“普蘭特(Arnold Plant)在課堂上談到經(jīng)濟(jì)體系是靠?jī)r(jià)格體系來協(xié)調(diào)運(yùn)作.然而，普蘭特在企業(yè)管理的課程上又提到，管理是在協(xié)調(diào)廠商內(nèi)部生產(chǎn)要素。 ”“這兩種歧異的觀點(diǎn)該如何調(diào)和？假如

9、所有(suyu)必要的協(xié)調(diào)都已由市場(chǎng)提供，為何還需要管理呢？” 來源：諾貝爾之路：科斯14共四十七頁(yè)科斯的疑問：自由價(jià)格機(jī)制(jzh)與廠商的關(guān)系既然自由價(jià)格機(jī)制已經(jīng)被公認(rèn)為是最最有效的協(xié)調(diào)(xitio)和指導(dǎo)資源配置的工具，為什么還有企業(yè)或廠商的存在？或者說，為什么建立企業(yè)是有利的呢？“在實(shí)行自由企業(yè)制度的國(guó)家里，為什么人們會(huì)自愿服從企業(yè)主和代理人的指令，而不到市場(chǎng)上去親自向顧客出售他自己的產(chǎn)品或勞務(wù)？ “來源：新帕爾格拉夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典詞條：科 斯(張五常撰寫)15共四十七頁(yè)交易費(fèi)用(fi yong)的含義：科斯的觀點(diǎn)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家談到經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作時(shí)，總認(rèn)為是透過價(jià)格機(jī)制（或市場(chǎng)）來協(xié)調(diào)，但是

10、卻忽略了使用市場(chǎng)仍有其成本的事實(shí)”。 “為了進(jìn)行市場(chǎng)交易， 有必要發(fā)現(xiàn)誰(shuí)希望進(jìn)行交易，有必要告訴人們交易的愿望和方式，以及通過討價(jià)還價(jià)的談判締結(jié)契約，監(jiān)督契約條款(tiokun)的嚴(yán)格履行等等，這些工作常常是成本很高的”。來源：諾貝爾之路：科斯; 社會(huì)成本問題，科斯 16共四十七頁(yè)Transaction Costs：the meaningIn order to carry out a market transaction it is necessary to discover who it is that one wishes to deal with, to inform people th

11、at one wishes to deal with and to what terms, to conduct negotiations leading up to a bargain, to draw up the contract, to undertake the inspection needed to make sure that the terms of the contract are being observed, and so on. (Coase, 1960) 與1937年論文(lnwn)的主旨一脈相傳：“there is a cost of using the pric

12、e mechanism”17共四十七頁(yè)企業(yè)的本質(zhì)(bnzh)：對(duì)價(jià)格機(jī)制的取代It was suggested that the introduction of the firm was due primarily to the existence of marketing costs. 來源：the nature of the firm企業(yè)的本質(zhì)是對(duì)價(jià)格機(jī)制的取代。作為一種組織形式，企業(yè)可以把若干生產(chǎn)要素所有者組織成一個(gè)單位參加交換，從而降低交易費(fèi)用。企業(yè)是通過管理協(xié)調(diào)來代替市場(chǎng)協(xié)調(diào)的必然結(jié)果。當(dāng)組織生產(chǎn)交易費(fèi)用低于市場(chǎng)組織的交易費(fèi)用時(shí),企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)?！帮@而易見，采用一種替代性的經(jīng)濟(jì)組織形式

13、能以低于利用市場(chǎng)內(nèi)的成本而達(dá)到同樣的結(jié)果。正如我多年前所指出的，企業(yè)就是作為通過市場(chǎng)交易來組織生產(chǎn)的替代物而出現(xiàn)的。在企業(yè)內(nèi)部， 生產(chǎn)要素不同組合(zh)中的討價(jià)還價(jià)格取消了，行政指令替代了市場(chǎng)交易。那時(shí)，毋需通過生產(chǎn)要素所有者之間的討價(jià)還價(jià)，就可以對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行重新安排?！?來源：社會(huì)成本問題18共四十七頁(yè)跨國(guó)公司：交易費(fèi)用(fi yong)的節(jié)約英國(guó)(yn u)里丁大學(xué)教授巴克利（P.Buckey）和卡森(M. Casson)將交易成本理論用于跨國(guó)公司。認(rèn)為跨國(guó)公司跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是為了克服市場(chǎng)失效。雖然跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)范圍遠(yuǎn)大于一般公司，但本質(zhì)上二者并沒有區(qū)別,科斯的理論既然適用于一般企業(yè)，也適用于跨國(guó)

14、公司。19共四十七頁(yè)中間產(chǎn)品、市場(chǎng)不完全(wnqun)與對(duì)外投資市場(chǎng)失效：由于市場(chǎng)不完全，所以企業(yè)在讓渡其中間產(chǎn)品時(shí)難以保障其權(quán)益，不能通過市場(chǎng)來配置其資源。這樣，企業(yè)為克服外部市場(chǎng)的交易(jioy)障礙就必須采取對(duì)外投資的形式。中間產(chǎn)品不僅包括半加工的原料，零部件，更重要的是指知識(shí)產(chǎn)品，即專利，專有技術(shù)，商標(biāo)，市場(chǎng)信息等。例如信息在外部市場(chǎng)讓渡時(shí)非常容易擴(kuò)散，使其所有者失去優(yōu)勢(shì)。20共四十七頁(yè)知識(shí)產(chǎn)品、交易費(fèi)用(fi yong)、轉(zhuǎn)移價(jià)格、內(nèi)部化知識(shí)產(chǎn)品(chnpn)的交易費(fèi)用高為降低交易費(fèi)用轉(zhuǎn)移價(jià)格Transfer Price手段和途徑將生產(chǎn)建立在公司內(nèi)部。以公司內(nèi)部市場(chǎng)取代外部市場(chǎng)。內(nèi)部

15、化-為什么？-知識(shí)產(chǎn)品的形成耗時(shí)長(zhǎng)，費(fèi)用大；在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓相當(dāng)于扶持了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，削弱了自身競(jìng)爭(zhēng)力； 價(jià)格不易確定（保密需要，收益只有在投入生產(chǎn)過程后才能確定）。21跨國(guó)公司內(nèi)部交易商品和勞務(wù)的價(jià)格，與外部市場(chǎng)價(jià)格不同。共四十七頁(yè)內(nèi)部化的收益(shuy)和成本收 益 統(tǒng)一協(xié)調(diào)各項(xiàng)業(yè)務(wù)，建立長(zhǎng)期供應(yīng)關(guān)系，減少“時(shí)滯” 制定有效的差別價(jià)格和轉(zhuǎn)移(zhuny)價(jià)格所帶來的收益； 消除市場(chǎng)不完全所帶來的收益。成本內(nèi)部化的市場(chǎng)可能低于最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模 通訊聯(lián)絡(luò)成本國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)成本監(jiān)督管理成本22只要內(nèi)部化的收益大于內(nèi)部化的成本， 進(jìn)行內(nèi)部化就是可行的。共四十七頁(yè)產(chǎn)品(chnpn)生命周期理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗農(nóng)（Ray

16、mond Vernon）和威爾士（L.T. Wells）等提出。1966年。Theory of Product Cycle.動(dòng)態(tài)理論。工業(yè)制成品的生命和貿(mào)易周期：新生(xnshng)階段（new product phase） 成長(zhǎng)階段（product growth phase） 成熟階段（product maturity phase） 銷售下降階段（sales decline phase） 讓位階段（demise phase） 23共四十七頁(yè)產(chǎn)品(chnpn)生命周期理論示意圖:不同類型國(guó)家生產(chǎn)和出口產(chǎn)品的更替銷售量美國(guó)創(chuàng)新國(guó))(讓位期1TV新生期I成長(zhǎng)期II成熟期III降期銷售下IV02T3

17、T4T5T)(at凈出口MX0MX47002000-4700400-200035共四十七頁(yè)產(chǎn)業(yè)(chny)內(nèi)雙向投資理論 80年代以來，對(duì)外直接投資的重要現(xiàn)象是發(fā)達(dá)國(guó)家之間的對(duì)外直接投資增長(zhǎng)很快，而且是產(chǎn)業(yè)(chny)內(nèi)部的雙向投資。 同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不同國(guó)家跨國(guó)公司之間的相互投資，相互滲透。產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資與人均收入的接近性有關(guān)。36共四十七頁(yè)背景(bijng)：發(fā)達(dá)國(guó)家間的相互投資2006年全球(qunqi)FDI構(gòu)成2007年全球FDI構(gòu)成資料來源：根據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)中文版2007年1月11日數(shù)據(jù)整理資料來源：根據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)中文版2008年1月9日數(shù)據(jù)整理37共四十七頁(yè)自行車電視機(jī)電腦(din

18、no)汽車(qch)I1I0收入 I代表性產(chǎn)品人均收入與貿(mào)易的可能性示意圖38人均收入越接近的國(guó)家，需求結(jié)構(gòu)越相似，越容易發(fā)生國(guó)際貿(mào)易。發(fā)達(dá)國(guó)家人均收入高，需求結(jié)構(gòu)相似，貿(mào)易的重疊需求大。人均收入決定了偏好，進(jìn)而決定了貿(mào)易的可能性。重疊需求共四十七頁(yè)對(duì)外直接投資的其他(qt)理論 防御性對(duì)外直接投資理論1973年美國(guó)學(xué)者尼克博克（F.T.Knickbocker）在文章寡占反應(yīng)與跨國(guó)公司中提出。分析了戰(zhàn)后187家具性跨國(guó)公司進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)的資料，發(fā)現(xiàn)大企業(yè)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)出“追隨潮流效應(yīng)”。一旦有一個(gè)企業(yè)向國(guó)外市場(chǎng)擴(kuò)張，同行業(yè)的其他企業(yè)為了確保國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)地位，也競(jìng)相向外擴(kuò)張。例如，可口可樂公司在

19、某國(guó)投資后不久，百事可樂(bi sh k l)隨后跟進(jìn)。在集中程度越高的行業(yè)，追隨潮流現(xiàn)象越明顯。尼克博克把這種現(xiàn)象稱為“寡占反應(yīng)”。39共四十七頁(yè)領(lǐng)導(dǎo)(ln do)型企業(yè)與追隨型企業(yè)在某些行業(yè)中，是由幾家大公司占據(jù)統(tǒng)治地位的。每一個(gè)公司都有舉足輕重的地位，每一家公司對(duì)其他公司的行動(dòng)都很敏感。寡頭公司都緊跟對(duì)手，如果對(duì)手采取對(duì)外直接投資，則緊隨其后做出反應(yīng)，以維護(hù)自己的相對(duì)市場(chǎng)份額。其主要目標(biāo)是抵消競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手率先行動(dòng)帶來的好處，避免(bmin)給自己帶來風(fēng)險(xiǎn)。40共四十七頁(yè)投資誘發(fā)要素組合(zh)理論投資誘發(fā)要素組合理論：任何對(duì)外直接投資都是由直接誘發(fā)要素和間接誘發(fā)要素共同作用產(chǎn)生的。直接誘發(fā)要

20、素（企業(yè)的資本(zbn)，技術(shù)，管理等）間接誘發(fā)要素（母國(guó)和東道國(guó)的政策等）41共四十七頁(yè)中小企業(yè)對(duì)外投資(tu z)的“利基”理論又稱為“市場(chǎng)縫隙”理論。利基：Niche,即佛龕(fkn)。市場(chǎng)總存在縫隙。占領(lǐng)市場(chǎng)的某一個(gè)小領(lǐng)域，免受競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，在大企業(yè)的邊緣地帶發(fā)揮專長(zhǎng)。尋找市場(chǎng)縫隙，用科學(xué)的市場(chǎng)細(xì)分方法發(fā)現(xiàn)潛在的市場(chǎng)縫隙。42共四十七頁(yè)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資(tu z)理論：小規(guī)模技術(shù)理論最早專門研究發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司問題的是劉易斯威爾斯（Louis T.Wells，1977,1983）。發(fā)展中國(guó)家企業(yè)對(duì)外投資的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為小規(guī)模制造（小規(guī)模市場(chǎng)、小規(guī)模技術(shù)、低廉的企業(yè)管理費(fèi)用）當(dāng)?shù)夭少?gòu)和

21、特殊產(chǎn)品(chnpn)（使用當(dāng)?shù)刭Y源、種族產(chǎn)品、其它革新）接近市場(chǎng)（商標(biāo)優(yōu)勢(shì)、追隨顧客），對(duì)外投資的動(dòng)因主要是保護(hù)出口市場(chǎng)、配額和外向型經(jīng)銷商，以及謀求低成本，利用種族紐帶、分散資產(chǎn)等。從本質(zhì)上來看，劉易斯的理論仍然遵循著壟斷優(yōu)勢(shì)的原則，解釋的是發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)對(duì)更不發(fā)達(dá)的國(guó)家的投資現(xiàn)象。43共四十七頁(yè)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資理論(lln)：技術(shù)地方化理論拉奧（Sanjaya Lall，1983）深入研究了印度跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資動(dòng)機(jī)，提出了技術(shù)地方化理論。他認(rèn)為，雖然發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)表現(xiàn)為小規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化和勞動(dòng)密集的性質(zhì)，但技術(shù)變動(dòng)(bindng)本身能夠使其同樣擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如更適合發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)需要、在小規(guī)模生產(chǎn)條件下具有更高的效益等等。44共四十七頁(yè)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資理論：技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)(chny)升級(jí)理論二十世紀(jì)80年代中期以后，坎特韋爾（John A.Ca