股票的市場進程

1、股票的市場進程我國股市建立十八年多來,始終處于不斷地動蕩上沖及回歸往復(fù)的起伏調(diào)整過程。 2021 年 8 月 9 日 ,滬深兩市總市值突破20 萬億大關(guān),并且首次超過2021年GDP總額21.087萬億元水平。目前，中國股票市場已成為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。然而 ,就股市運行而言 ,其問題之多、涉及面之廣、意義之重大,不得不盡快解決。從我國股票市場的大幅震蕩以及金融危機對我國股市的嚴峻損害來看,我國股市還沒有進入到理性運行的階段。一、我國股市進展的總體評價1992 年以來,滬深兩地的股票市場價格變動猛烈。以上證綜合指數(shù)為例 ,除了 1995 年波動幅度小于100%,1992年到1996

2、年的波動幅度都在100%之上 ,其中以 1992年波動幅度最大,高達國際經(jīng)濟合作2021年第 7 期 388.12%;但從1997年開頭,兩地股票市場的價格波動幅度明顯減小 ,平均年波動幅度不足50%;直到2021 年股市波動幅度又達100%以上。特殊是隨著金融危機的全球化集中,股票市場的影響首當其沖,如表 1 所示。那么 ,中國股票市場價格的猛烈波動是否和上市公司基本價值波動相吻合呢 ?股票價格大幅波動的時候,上市公司的經(jīng)營業(yè)績相對平穩(wěn)（圖 1）。除了1998、 1999年上市公司的平均每股收益略低于 0.2 以及1993-1995 年超過 0.3 和 2021 年超過 0.4 以外 ,其余

3、年份大多數(shù)在0.2-0.3之間。 1993年和 1994年上市公司平均每股收益保持相同水平,而兩地的股票價格指數(shù)分別有223.10%和 150.68%的波動幅度。1995年和 1996年上市公司業(yè)績相對穩(wěn)定的狀況下,深證綜合指數(shù)的波動幅度卻達到了歷史最高水平。另外,1994年以來,我國上市公司的每股收益不僅沒有呈現(xiàn)上升的趨勢,反而在緩慢下降,但在 2021 年最高點指數(shù)比 1994 年翻了 1 倍多 ,最低點更是翻了將近5 倍。此外 ,2021-2021年的這一波行情,上市公司的平均每股收益也不足以支持,到底 ,如中石油、中國平安等一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的加入,在肯定程度上抬高了上市公司的平均每股收益

4、。中國股票市場進展歷程中 ,股票價格指數(shù)的大幅變動已經(jīng)不能單純以企業(yè)的基本價值變動來解釋,只有承認泡沫的存在 ,才能很好地理解中國的股票市場。二、我國股市波動強度測量（一）用市盈率比率測度波動強度在股票市場上,市盈率是反映股票波動強度的重要指標,市盈率變化越大，股票波動也就可能越大。市盈率（P/E）比率即每股價格占每股盈利的百分比,它的變化既可以反映個股的波動強度,也可以作為對股票市場運行狀態(tài)的總體描述,對股市震蕩的推斷有重要意義。依據(jù)全球統(tǒng)計分析 ,在近一個世紀的絕大部分年份中 ,股市的平均市盈率在15-20 倍之間是市場所認可的合理區(qū)域。除了 2021 年和 2021 年外 ,我國股票的市

5、盈率一般在30多倍高位徘徊 ,2021年底達到了一個頂峰滬市平均市盈率為 57.11 倍,深市平均市盈率為69.74 倍。隨著 2021年股價的大幅回調(diào),我國的股票市場泡沫在肯定程度上得到了釋放,但是震蕩照舊存在。（二）用泡沫系數(shù)測度波動強度對于股市泡沫程度的檢驗?zāi)壳爸饕峭ㄟ^對泡沫系數(shù)這一指標的衡量來確定的。泡沫系數(shù)=股票市值增長率/名義GDP增長率。當泡沫系數(shù)等于 1 時,說明此國家的股票市場無泡沫;大于1（小于1）時,就說明此股市存在著正的（負的 ）泡沫成分。某學者對多個國家股票市場泡沫系數(shù)的分析表明:成熟市場的泡沫系數(shù)在2-4 之間較為合理;股票市場尚不完備的新興進展中國家泡沫系數(shù)達到

6、 4-8之間為即可認為是合理區(qū)間。表 2 顯示 ,我國股票市場除1997、 1998年泡沫系數(shù)在合理范圍之內(nèi) ,其他年份均表現(xiàn)出不同程度的泡沫,特殊是1999、 2000 年以及 2021年至今。股市非理性的泡沫化表現(xiàn)在股市運行中的急劇震蕩,股市的波動和股票市值的波動以及與泡沫系數(shù)的變化是全都的,三者相互反應(yīng)和體現(xiàn)。泡沫系數(shù)與股票市場增長率幾乎保持全都,具有同樣的進展和運行內(nèi)涵 ,都是股票市場健康運行的主要衡量指標。總之 ,從市盈率上看,一方面,我國股市的市盈率過高,泡沫成分同發(fā)達國家以及其他新興市場國家相比偏高,特殊是近兩年,我國股市的泡沫系數(shù)10倍、20倍于我國的GDP增長;另一方面，我國

7、股市泡沫系數(shù)存在較大的不穩(wěn)定性,時而表現(xiàn)為快速膨脹, 時而表現(xiàn)為快速收縮,從而進一步加大了泡沫爆裂的風險。三、我國股市進展過程中大幅波動的內(nèi)因分析波動是任何股票市場都不行避開的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。但是,由于不同的股票市場所賴以存在的市場環(huán)境和經(jīng)濟背景不同 ,波動所產(chǎn)生的條件和成因也有所不同。目前,中國正處于向市場經(jīng)濟過渡的轉(zhuǎn)型時期,中國經(jīng)濟體制、 經(jīng)濟成分以及經(jīng)濟環(huán)境所具有的特殊性和簡單性打算了中國股市大幅波動成因的特殊性和簡單性。（一）上市公司質(zhì)量不高從上市公司的基本面看,中國上市公司質(zhì)量參差不齊 ,部分公司虛假“包裝 ”上市 ;更為普遍的是,上市后的公司整體質(zhì)量呈下滑趨勢,由此加劇了股市泡沫的形

8、成和膨脹。 首先 ,直到2021 年 3 月 ,即已在證券道路上行走十余年后 ,中國證券市場才實行由主承銷商推舉的做法 ,公司上市融資制度才得以完善。其次,在政府對上市公司進行審核制度和審批制度下 ,始終存在著方案經(jīng)濟的調(diào)控顏色和審批制度本身的缺陷 ,難以避開地方政府和企業(yè)尋租和弄虛作假現(xiàn)象的發(fā)生。最重要的是 ,我國上市公司業(yè)績相當不穩(wěn)定。 上市公司每股收益從1993年的 0.33元,降低到 2021 年的 0.20 元 ,隨著大牛市的進展,2021 年每股收益達0.42,2021 年又回落到0.34;凈資產(chǎn)收益率1993年為 13.86%,2021年降至U 7.41%,2021 年回至U 1

9、4.71%,2021 年又下降到 11.79%o 據(jù) WIND 資訊統(tǒng)計 ,2021年上市公司虧損數(shù)達到174家,2021年虧損數(shù)量進一步上升到 181 家 ,而 2021 年虧損數(shù)量比 2021 年幾乎翻番。（二）莊家對股價的過度操縱中國股市成為 “莊股市場 ”具有重要的條件:一方面,由于部分股票流通規(guī)模較小、上市公司信息披露不準時并且失真時有發(fā)生,內(nèi)幕交易者之間存在信息嚴峻不對稱;而另一方面,雖然實行了肯定的措施,但我國尚未建立對莊家操縱市場和股價的有效管理體系。 莊家通過做莊 ,將自己把握的某種股票價格拉起來 ,使這種股票價格遠遠高于它的合理價位 ,人為地制造震蕩。中國股市一波又一波的大

10、幅震蕩,在很大程度上是由莊家哄抬價格拉起的。（三）缺乏對沖機制在西方成熟股票市場存在著多種風險對沖機制。比如,當市場高漲時 ,上市公司或其大股東通過向市場拋售本公司股票等削減股市波動或者投資者利用賣空機制、 股票指數(shù)期貨或者期權(quán)等衍生工具來對沖風險。但在我國,則缺乏這種緩和股票市場波動的對沖機制,當股票價格高于其內(nèi)在價值時,市場產(chǎn)生對股票的超額需求,持有股票的人不輕易出手 ;或者市場有限的股票被少數(shù)人所把握和操縱,導(dǎo)致股票價格的暴漲 ,從而使得大幅震蕩成為可能,并且持續(xù)。（四 ）體系不健全從市場體系建設(shè)上看,中國股票市場作為一個新興市場還存在法制體系不完善、 監(jiān)管體系不健全和調(diào)控體系不盡合理等

11、諸多問題。 中國股票市場孕育于方案經(jīng)濟體制之下 ,人們的思想還深受方案經(jīng)濟的束縛。其中使用了大量方案經(jīng)濟的手段,從上市公司審批到市場擴容節(jié)奏的把握 ,從人民日報社論打壓股市到利用政策利好托市等等。這種用方案經(jīng)濟的手段來管理資本市場的建設(shè)和進展的方式難免會產(chǎn)生一系列問題。時至今日 ,我們還需要生疏到僅僅頒布了證券法和相關(guān)條例是不夠的 ,再融資問題、大小非解禁問題等等仍需要管理層的才智。（五）政府、國外因素對股市的干擾巨大我國股市是一個典型的 “政策市 ”, 問題不是出在股市對政策的敏感反映上,而在于政府對股市的政策干預(yù)過多、過頻,結(jié)果造成了股市泡沫隨著政策的頻繁變動而波動。 中國股市從誕生起就始

12、終是在政府的主導(dǎo)下運行的 ,尤其在 1997 年東南亞金融危機爆發(fā)以后 ,我國政府對證券市場的態(tài)度從之前的中立和謹慎一躍轉(zhuǎn)變?yōu)橹С制渖仙? “政策市時代真正開頭了。到了 2021 年 ,我國證券市場又呈現(xiàn)另一顯著特征,那就是利益集團主導(dǎo)市場運行,進而影響政府行為。此外,技術(shù)因素、政治因素和國際經(jīng)濟波動對我國股市波動也產(chǎn)生了較大影響。 美國次貸危機對中國的影響就很大,2021 年中國甚至消滅了美股小跌、 A 股大跌 ;美股大漲、 A 股小幅反彈的特殊現(xiàn)象。四、抑制股票市場震蕩、促進股票市場理性運行的政策建議（一）提高上市公司質(zhì)量第一 ,提升公司上市準入標準 ,嚴格把關(guān) ,杜絕一切弄虛作假及內(nèi)幕交

13、易。股票定價應(yīng)遵循國際慣例由市場來打算;嚴格上市公司增發(fā)新股和配股條件,并制定和逐步完善上市公司的退出機制,同時削減虧損公司經(jīng)重組變成果優(yōu)公司的 “神話 ” 。 由于這樣只能使股民熱衷于績優(yōu)股,使上市公司留意提升公司的業(yè)績。其次,上市公司必需依法經(jīng)營 ,真正做到信息披露的真實、精確和完整 ,杜絕內(nèi)幕交易。具體要求:一是信息披露要體現(xiàn)有效性、準時性和充分性的原則;二是信息披露的內(nèi)容、格式和標準要統(tǒng)一化和規(guī)范化 , 以便投資者進行比較和分析 ;三是對公司用融資炒股等必需要加以嚴格的把握 ;四是證監(jiān)會要加強從事信息披露的中介機構(gòu)的監(jiān)管。第三,明確信息披露準時性的民事賠償責任 ,提高懲罰規(guī)定的操作性。

14、第四,國有企業(yè)上市公司要真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度,建立健全法人治理結(jié)構(gòu),切實愛護中小投資者的利益。只有這樣 ,才能有利于金融資源的有效配置,有利于投資者正確投資觀念的形成 ,有利于上市公司更多地關(guān)注自身業(yè)績的提升,進而削減股市的非理性震蕩。（二）加快市場體系建設(shè)和市場規(guī)范化進程首先 ,規(guī)范政府行為 ,削減政府對股市的過度干預(yù),建立起一套與市場經(jīng)濟相適應(yīng)的系統(tǒng)。 要更多地運用經(jīng)濟的、 金融的和法律的手段來監(jiān)管市場。 政府工作的重心要從對股票市場的樂觀干預(yù)轉(zhuǎn)移到市場法律和制度建設(shè)、 法律法規(guī)的具體實施和對股市的監(jiān)督管理上來。 此外 , 以證券法的頒布實施為契機深化我國證券市場依法治市的基礎(chǔ)。依據(jù)不斷變

15、化的市場需要和不斷消滅的新事物、新狀況 ,補充和完善現(xiàn)有的法律法規(guī)體系 ,為市場的規(guī)范進展供應(yīng)有力的法律保障。（三）培育成熟的機構(gòu)投資者我國應(yīng)當大力培育成熟的機構(gòu)投資者,加快有關(guān)機構(gòu)投資者法律、法規(guī)的出臺 ,加大對機構(gòu)投資者的監(jiān)管力度和懲罰力度,增加機構(gòu)投資者的自律性。第一,連續(xù)加快證券投資基金的進展步伐及其進展力度,加快以三大制度改革為基礎(chǔ)向注冊制過渡的進程,制造有利于激發(fā)市場機制創(chuàng)新活力的新環(huán)境。其次,加快保險機構(gòu)投資者的培育步伐,在保險資金人市方式上大膽嘗試,勇于探究。第三,逐步制造條件,讓保險基金、退療養(yǎng)老基金等社會資金不同程度地進入市場。第四 ,將專業(yè)化、市場化理念應(yīng)用于我國社會保障

16、基金管理體系的建立與完善中。第五，連續(xù)大力引進合格境外機構(gòu)投資，分析把握QFII令格境外機構(gòu)投資者）的投資理念及投資策略，在利用QFII進一步進展及規(guī)范我國資本市場運作的同時,寄期望于其將在國際資本市場上的成熟投資閱歷引入我國。此外 ,還可以借鑒國外閱歷,設(shè)立股票市場穩(wěn)定基金,達到穩(wěn)定市場 ,同時化解歷史遺留問題的目的。（四 ）建立市場對沖機制首先 ,通過逐步完善股票市場品種結(jié)構(gòu)提高股市泡沫的風險把握力量。我國證券市場可以借鑒國外金融市場所取得的有益閱歷 ,增加股市避險品種,比如股指期貨等金融衍生產(chǎn)品。其次,大力進展債券市場 ,進展衍生投資工具 ,擴大投資者投資渠道,使得套利對沖機制能夠有效的

17、運作 ,同時分流對股票市場的過度需求,削減股票市場的波動。最終,在適當?shù)臅r機引入賣空機制 ,在股市暴漲時增加供應(yīng) ,加大賣盤力度,抑制股市盲目膨脹,在盲目殺跌時,加大買盤力度,抑制股市猛烈波動 ,在最大限度消退股市泡沫的同時,防患惡意炒作及股市操縱等現(xiàn)象。同時金融機構(gòu)的改革必需要與增加金融創(chuàng)新品種的推出同時進行。 在制度設(shè)計合理的條件下 ,金融創(chuàng)新可以起到減小泡沫爆裂風險、避開股市泡沫過度膨脹多用。 此外還可以通過增加大規(guī)模公司占市場的比重、 實讓浩大的國有股、 法人股上市流通等措施增加股票市場的供應(yīng) ,以緩解市場供需不平衡。（五）建立波動監(jiān)控、預(yù)警系統(tǒng)建立科學合理、 行之有效的股市宏觀運行綜

18、合監(jiān)控、 預(yù)警和猜測系統(tǒng)以及微觀系統(tǒng),為股市波動的合理把握和監(jiān)管供應(yīng)依據(jù)。利用股市運行綜合測度體系可以建立一套科學合理的中國股市運行綜合監(jiān)控、預(yù)警和猜測系統(tǒng),隨時監(jiān)測股市波動的運行區(qū)間和運行態(tài)勢,猜測股市走向。具體來說,證券市場監(jiān)管部門可設(shè)定一套綜合量化監(jiān)測指標,分別劃分為主控指標和幫助指標,如國際經(jīng)濟合作2021 年第 7 期用市盈利率和泡沫系數(shù)作為主控指標，進行重點調(diào)控；把市價總值占GDP的比率作為參考指標,作為調(diào)控的幫助指標。當然,還要考慮其他因素 ,形成一個監(jiān)控、預(yù)警系統(tǒng)。此外,借鑒成熟股票市場的閱歷,我們還應(yīng)當建立一套對股市微觀波動即個股泡沫進行即時性監(jiān)控的系統(tǒng),隨時監(jiān)測、跟蹤和追查股市操縱等違規(guī)違法行為,避開由于違規(guī)違法行為引起的個股肆意泛濫,最終引發(fā)整個股市宏觀泡沫的過度膨脹以至爆裂,從而化解股市風險、愛護寬敞投資者的利益。五、我國股市近期總體進展態(tài)勢猜測隨著經(jīng)濟市場化程度的提高 ,市場運作體制機制的不斷完善 ,我國股票市場的進展也會漸漸步入理性運行的區(qū)間,非理性震蕩將大幅削減或消逝。經(jīng)過全球金融危機的洗禮,我國股票市場的運行漸漸的成熟起來。雖然在過去的一年,我國股票市場的震蕩跌幅達到了前所未有的狀況 ,但新的一年我國股票的行情勢必好于預(yù)期。從目前的態(tài)勢來看,大盤的漸漸復(fù)蘇以及小幅波動比上年末的狀況要好很多。隨著全球新一輪救市動作的不斷推行以及上一輪救市成效