財(cái)務(wù)管理講義153

1、目 錄一、入門初探財(cái)務(wù)管理概述二、理財(cái)?shù)膬纱笾е鶗r(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金從哪里來(lái) 籌資決策四、為企業(yè)大廈建造地基 資本成本和資 本結(jié)構(gòu)五、投資前的必要準(zhǔn)備項(xiàng)目投資決策六、用閑置資金開辟一條財(cái)源 證券投資七、生命在于運(yùn)動(dòng)流動(dòng)資金管理八、年底收成大家分股利分配九、企業(yè)利潤(rùn)起跑線利潤(rùn)規(guī)劃一、入門初探財(cái)務(wù)管理概述1、財(cái)務(wù)活動(dòng)有哪些？2、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系有哪些？3、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么？4、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境有哪些？5、財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)有哪些？6、如何有效組織財(cái)務(wù)管理工作？7、財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)原則有哪些？引 言 （一）財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容極其繁雜，新的實(shí)務(wù)不斷涌現(xiàn)，本部分闡述財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)知識(shí)，為深刻領(lǐng)會(huì)后面

2、的理財(cái)技巧打造一個(gè)平臺(tái)。1、財(cái)務(wù)活動(dòng)有哪些？企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是指資金的籌集、投放、使用、收回及分配等一系列行為（1）企業(yè)籌資引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)（2）企業(yè)投資引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)（4）企業(yè)分配引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)2、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系有哪些？企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系（1）企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（2）企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（3）企業(yè)與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（4）企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（5）企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（6）企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（7）企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系3、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么？財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是指在特定的理財(cái)環(huán)境中，企

3、業(yè)通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的最終目的（1）利潤(rùn)最大化（2）每股盈余最大化（3）股東財(cái)富最大化4、財(cái)務(wù)管理的環(huán)境有哪些？財(cái)務(wù)管理的環(huán)境是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)部與外部的各種因素（1）法律環(huán)境（2）金融市場(chǎng)環(huán)境（3）經(jīng)濟(jì)環(huán)境5、財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)有哪些？財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)是指財(cái)務(wù)管理的工作步驟與一般程序（1）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（2）財(cái)務(wù)決策（3）財(cái)務(wù)預(yù)算（4）財(cái)務(wù)控制（5）財(cái)務(wù)分析6、如何有效組織財(cái)務(wù)管理工作？要搞好企業(yè)財(cái)務(wù)管理，順利實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，必須合理有效地組織企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作（1）建立企業(yè)財(cái)務(wù)管理法規(guī)制度（2）完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制（3）健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)7、財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)原則

4、有哪些？財(cái)務(wù)管理的原則，也稱理財(cái)原則，是指人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)共同的、理性的認(rèn)識(shí)（1）有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則：自利行為原則、雙方交易原則、信號(hào)傳遞原則、引導(dǎo)原則（2）有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效益的原則：有價(jià)值的創(chuàng)意原則、比較優(yōu)勢(shì)原則、期權(quán)原則、凈增效益原則（3）有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則、投資分散化原則、資本市場(chǎng)有效原則、貨幣時(shí)間價(jià)值原則二、理財(cái)?shù)膬纱笾е鶗r(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1、為什么“現(xiàn)在的1元錢不等于將來(lái)的1元錢” ？資金時(shí)間價(jià)值的意義2、銀行利息怎么算？單利計(jì)算3、利滾利怎么算？復(fù)利計(jì)算4、每期該存多少錢？ 年金計(jì)算5、什么是風(fēng)險(xiǎn)？6、風(fēng)險(xiǎn)有哪些？7、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是什么關(guān)系？8、如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？

5、案例引 言（二） 貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上有不同的價(jià)值，財(cái)務(wù)管理的目的就是將企業(yè)資源在各個(gè)時(shí)點(diǎn)上合理配置，以創(chuàng)造最大價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)孿生兄弟，高風(fēng)險(xiǎn)要求高收益，這條原則貫穿于全部的財(cái)務(wù)決策。1、為什么“現(xiàn)在的1元錢不等于將來(lái)的1元錢” ？資金時(shí)間價(jià)值的意義資金時(shí)間價(jià)值是指資金在周轉(zhuǎn)使用中，由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值。也就是說(shuō)，資金由于投放與收回的時(shí)間不同所產(chǎn)生的差額價(jià)值?，F(xiàn)在的1元錢和一年后的1元錢其經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等，或者說(shuō)其經(jīng)濟(jì)效用不同：現(xiàn)在的1元錢比一年后的1元錢經(jīng)濟(jì)價(jià)值大一些。企業(yè)的資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不同時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。資金周轉(zhuǎn)使用的時(shí)期越長(zhǎng)，資金的增值額也越大，如果資金是向銀

6、行借入的，銀行則要以利息的形式分享一部分資金的增值額。這部分增值額實(shí)質(zhì)上是資金的所有者向資金使用者索取的報(bào)酬，這就是資金的時(shí)間價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值的意義（續(xù)）因此，一定量的資金存入銀行或投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，會(huì)取得一定的利息和利潤(rùn)，由此產(chǎn)生出資金的時(shí)間價(jià)值。一定量的資金，無(wú)論是自有的還是借入的，供企業(yè)使用均需要得到回報(bào)，資金的時(shí)間價(jià)值就是使用資金的最低成本。資金時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)兩種表示方式。絕對(duì)數(shù)的表示方式是利息，相對(duì)數(shù)的表示方式是利息率。企業(yè)通過(guò)利息率以表示資金時(shí)間價(jià)值的大小。2、銀行利息怎么算單利計(jì)算以銀行存款為例，開始存入的本錢叫本金，利息是按照事先確定的利率和存款期的長(zhǎng)短，通過(guò)一定方法計(jì)

7、算出來(lái)的存款報(bào)酬，一定時(shí)期后的本金和利息的合計(jì)數(shù)叫本利和。單利是一種不論時(shí)間長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息的方法P本金 （期初金額或現(xiàn)值） i利率 I利息t時(shí)間 n計(jì)息期數(shù)S本金和利息之和，又稱本利和或終值 單利計(jì)算（續(xù)）（1）單利終值的計(jì)算：?jiǎn)卫K值是指一筆資金按單利計(jì)算的未來(lái)價(jià)值。其計(jì)算公式為： S=P（1+it） 例：將10000元存入銀行，年利率8%，期限5年，則到期時(shí)的本利和 S=10000（1+8%5）=14000（元）（2）單利現(xiàn)值的計(jì)算：?jiǎn)卫F(xiàn)值是指若干年后收入或支出一筆資金按單利計(jì)算相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值。其計(jì)算公式為： P= S（1+it） 例：某公司打算3年后用10000元購(gòu)置設(shè)備，年

8、利率6%， 則公司現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ P=10000（1+6%3）=8474.583、利滾利怎么算？復(fù)利計(jì)算復(fù)利是指不僅對(duì)本金計(jì)息，而且將本期所生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金再生利息的方法，俗稱“利滾利”（1）復(fù)利終值的計(jì)算：復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資金按復(fù)利計(jì)算的未來(lái)價(jià)值。計(jì)算公式為：Sn=P(1+i)n 例：現(xiàn)有資金10000元投資5年，年利率為8%，按復(fù)利計(jì)算，則5年后的終值為：S=10000（1+8%）5=14693（元） 復(fù)利計(jì)算（續(xù)）（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算：復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說(shuō)是為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在需要的本金，它是與復(fù)利終值的計(jì)算相對(duì)應(yīng)的。計(jì)算公式

9、為： P=S（1+i）-n 例：欲在5年后獲得100000元，假定投資報(bào)酬率為8%，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)投入多少？ P=100000（1+8%）-5=67307.13（元） 4、每期該存多少錢？ 年金計(jì)算年金是指等額、定期的系列收支。如等額的折舊、利息、租金及銷售收入等都屬于年金收付形式。按照收付的次數(shù)和時(shí)間劃分，可分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。（1）普通年金：又叫后付年金，是指各期末收付的年金。普通年金終值計(jì)算：普通年金終值是指其最后一次支付時(shí)的本利和。它是每次支付的復(fù)利終值之和。假設(shè)每期末支付金額為A，則普通年金終值的一般計(jì)算公式為： . S=A (1+i)n1 i 年金計(jì)算(續(xù)一)償債

10、基金：是指為使年金終值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。計(jì)算方法為利用普通年金終值S的計(jì)算公式反求A即 AAAAAAAA=S普通年金現(xiàn)值計(jì)算：普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相同金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。計(jì)算公式為： （1+i）n1 i 年金計(jì)算(續(xù)二)P=A投資回收額：投資回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。計(jì)算方法為利用普通年金現(xiàn)值P的計(jì)算公式反求A即可（2）預(yù)付年金：是指在每期期初支付的年金。預(yù)付年金終值 SSSSSSSSSSSS=A預(yù)付年金現(xiàn)值 PPPPPPPPPPPP=A 1(1+i) n i（1+i）n1i(1+i)1(1+i) n(1+i)i

11、年金計(jì)算(續(xù)三)（3）遞延年金：是指第一次收付發(fā)生在第M（M2）期以后各期的年金。遞延年金現(xiàn)值 P=A（4）永續(xù)年金：是指無(wú)限期收付的年金。其現(xiàn)值為 P=Ai1（1+i）ni(1+i) m5、 什 么 是 風(fēng) 險(xiǎn)？貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。但是，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的。如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫做有風(fēng)險(xiǎn)。一般地說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性。 6、風(fēng)險(xiǎn)有哪些？從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那

12、些影響所有公司的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等；公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如投資失誤等。從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)又分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的風(fēng)險(xiǎn)，主要由市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)等因素引起。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策引起的風(fēng)險(xiǎn)，又叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不借錢，則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。7、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是什么關(guān)系？冒風(fēng)險(xiǎn)，就要求得到額外的收益，否則就不值得去冒險(xiǎn)。投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。投

13、資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表現(xiàn)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其中風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。不考慮通脹時(shí)的期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率風(fēng)險(xiǎn)程度 其中風(fēng)險(xiǎn)程度 用標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)計(jì)量。8、如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？一般而言，人們都力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這是因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)可以得到額外的收益，即獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。（1）確定概率分布（Pi,Pi=1)（2）計(jì)算期望報(bào)酬率 K= RiPi（3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 = （4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率V= Kni=1ni=1（KiK）2Pini=1 如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？（續(xù)）（5）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)

14、報(bào)酬率Rb=bV 式中b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，就是把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)或倍數(shù)，其確定方法主要有以下幾種：根據(jù)以往同類項(xiàng)目加以確定、根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與投資報(bào)酬之間的關(guān)系加以確定、由公司領(lǐng)導(dǎo)或公司組織專家確定、由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定投資總報(bào)酬率K=RF+Rb=RF+bV 式中RF 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般把政府公債的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。案例：奧東公司的債務(wù)償還 三、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金從哪里來(lái) 籌資決策1、為什么要籌資？2、籌資的渠道和方式有哪些？3、籌資的基本要求有哪些？4、籌資有哪些類型？5、股票籌資知多少？6、內(nèi)部積累有哪些？ 7、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？8、如何取得債券資金？9、怎樣使用融資租賃

15、？ 引言（三）資金是理財(cái)?shù)膶?duì)象，是企業(yè)生存的“血液”。企業(yè)一旦“供血”不足，就會(huì)陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)倒閉，資金匱乏往往與整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)長(zhǎng)期相伴。企業(yè)籌資的任務(wù)是：取得盡可能便宜的資本來(lái)源，保證企業(yè)有足夠的資金用于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不因資金供應(yīng)問(wèn)題而使生產(chǎn)脫節(jié)，使企業(yè)步入順利發(fā)展的良性循環(huán)。1、為什么要籌資？企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。企業(yè)籌資的原因有三：建立企業(yè)需要籌集資金；擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集資金；償還到期債務(wù)、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)需要籌集資金。從一定意義上講，籌資的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞。因此，籌資管理

16、在財(cái)務(wù)管理中處于極其重要的地位。2、籌資的渠道和方式有哪些？籌資渠道：是指企業(yè)取得資金的來(lái)源，即企業(yè)可以從哪些渠道獲取資金。主要有：國(guó)家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其它企業(yè)資金、居民個(gè)人資金、企業(yè)自留資金、外商資金。籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采用的具體方式。主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、融資租賃。企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容是如何針對(duì)客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進(jìn)行籌資。3、籌資的基本要求有哪些？企業(yè)籌資是一項(xiàng)重要而復(fù)雜的工作，必須認(rèn)真研究各種因素，力求提高籌資效益。具體要求包括：（1）合理確定資金需要量，提高籌資效果（2）適時(shí)取得資金，保

17、證資金投放需要（3）認(rèn)真選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本（4）合理確定資金結(jié)構(gòu)，正確安排舉債經(jīng)營(yíng)4、籌資有哪些類型？企業(yè)的組織形式不同，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所處的階段不同，對(duì)資金的數(shù)量需求和性質(zhì)要求也就不同。企業(yè)從不同籌資渠道和用不同籌資方式籌集的資金，由于具體的來(lái)源、方式、期限等的不同，形成不同的類型。按照資金使用期限的長(zhǎng)短分短期資金和長(zhǎng)期資金按照資金權(quán)益性質(zhì)的不同分主權(quán)資金和負(fù)債資金按照是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)籌資分直接籌資和間接籌資5、股票籌資知多少？股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。它證明持股人在公司中擁有所有權(quán)。股票持有者為公司的股東。發(fā)行股票使得大量社會(huì)

18、資金得到集中和運(yùn)用，是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的一個(gè)重要途徑。按投資主體不同股票分國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股。按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分A股、B股、H股。股份有限公司在設(shè)立或增資時(shí)發(fā)行股票，必須符合國(guó)家有關(guān)法律、政策的規(guī)定，并接受證監(jiān)委的管理和監(jiān)督。股票籌資知多少？（續(xù)）股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行股票籌集的資金具有永久性，能充分保證公司生產(chǎn)的資金需求，維持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展；發(fā)行股票籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給公司帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較?。话l(fā)行股票籌集的是權(quán)益資金，它是公司最基本的資金來(lái)源，權(quán)益資金增多，公司的實(shí)力加強(qiáng)，信譽(yù)提高，能更多的利用債務(wù)籌資。缺點(diǎn)：股票籌資的成本較高。因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)較高，

19、要求的報(bào)酬也相應(yīng)較高，并且股利要用稅后利潤(rùn)支付，沒有抵稅作用；此外股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券；利用股票籌資會(huì)增加新股東，分散公司的控制權(quán)，給公司的管理帶來(lái)困難。同時(shí)，增發(fā)新股會(huì)降低普通股的每股收益率，引發(fā)股價(jià)下跌。6、內(nèi)部積累有哪些？ 企業(yè)內(nèi)部積累，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部積累的資金。它包括：資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。內(nèi)部資金積累是企業(yè)籌集長(zhǎng)期權(quán)益資金的重要方式，這和發(fā)行股票籌集資金有許多相同之處：增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力和其它方式籌資的能力；可以相應(yīng)減少債務(wù)資本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部資金積累自身的特點(diǎn)：用保留盈余補(bǔ)充資本，不需要支付發(fā)行費(fèi)用，資本成本較低；內(nèi)部積累資金不會(huì)改變?cè)械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，不

20、會(huì)影響股東收益，不會(huì)分散公司控制權(quán)；內(nèi)部積累資金中某些項(xiàng)目的使用，如法定公益金、法定盈余公積金等，要受國(guó)家有關(guān)規(guī)定的制約。7、怎樣巧用長(zhǎng)期借款？長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限超過(guò)一年的借款，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。舉借長(zhǎng)期借款有一定程序。舉借的長(zhǎng)期借款主要分信用貸款和抵押貸款。長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn)：融資的速度快；借款彈性較大；資金來(lái)源充足；借款成本低，長(zhǎng)期借款利率相對(duì)于企業(yè)債券的利率低，取得費(fèi)用也低； 長(zhǎng)期借款的限制性條款較多，約束了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的使用。8、如何取得債券資金？債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。債

21、券分抵押債券和信用債券；上市公司可發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。債券的發(fā)行有嚴(yán)格的條件和程序。債券的發(fā)行價(jià)格主要取決于票面利率與市場(chǎng)利率的關(guān)系，通常有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種。計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格=票面金額（1+市場(chǎng)利率）n票面金額票面利率nt=1（1+市場(chǎng)利率）t如何取得債券資金？（續(xù)）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：與發(fā)行股票籌資相比，發(fā)行費(fèi)用和占用費(fèi)用較低；支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財(cái)務(wù)杠桿作用；不會(huì)像增發(fā)新股那樣要分散股東的控制權(quán)。缺點(diǎn)：要承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較大；籌資數(shù)額有一定的限度，負(fù)債比率過(guò)高對(duì)企業(yè)也很不利。9、怎樣使用融資租賃？租賃是指出租人以收取租金為條件，在合同或契約規(guī)定的期限內(nèi)

22、，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。現(xiàn)代租賃成為解決企業(yè)資金來(lái)源的一種籌資方式，分經(jīng)營(yíng)性租賃和融資性租賃兩大類。融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：主要優(yōu)點(diǎn)有及時(shí)解決承租方資金短缺的困難；租金固定不變，可不受價(jià)格變動(dòng)的影響；限制少。但融資租賃方式的租金一般較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)加強(qiáng)管理，制訂有關(guān)租金的支付計(jì)劃。四、為企業(yè)大廈建造地基 資本成本和資本結(jié)構(gòu)1、什么是資本成本？2、資本成本有何用？3、采用哪種方式籌資？個(gè)別資本成本計(jì)算4、怎樣搭配資金來(lái)源？加權(quán)平均資本成本計(jì)算5、還能籌集多少錢？邊際資本成本計(jì)算6、

23、怎樣用好財(cái)務(wù)杠桿？7、什么是資本結(jié)構(gòu)？8、影響資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？9、資本結(jié)構(gòu)理論有幾種？10、如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（案例）引 言（四）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是籌資管理的核心，為提高企業(yè)整體價(jià)值，應(yīng)當(dāng)樹立資本成本觀念，熟悉各種資本成本的構(gòu)造，運(yùn)用成本管理的策略，選擇綜合成本最低的資本結(jié)構(gòu)來(lái)推動(dòng)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，開源節(jié)流，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。1、什么是資本成本？資本成本就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的各種費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生，可看作固定費(fèi)用；資金使用費(fèi)是指使用資金而支付的費(fèi)用，與使用資金的時(shí)間和數(shù)量直接相關(guān)，可看作變動(dòng)費(fèi)

24、用。資本成本通常用相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率，一般通稱為資本成本。資本成本有多種形式，包括個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本、邊際資本成本。資本成本的產(chǎn)生是由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的結(jié)果。資本成本是企業(yè)的一種支出，對(duì)它的補(bǔ)償屬于收益的分配過(guò)程。2、資本成本有何用？資本成本對(duì)于企業(yè)籌資、投資及日常經(jīng)營(yíng)管理，都具有重要作用。（1）資本成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)（3）資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)3、采用哪種方式籌資？個(gè)別資本成本計(jì)算個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收

25、益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資本成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資本成本。（1）債券成本KbKb=Ib（1T）B（1Fb）Ib債券年利息T所得稅率B債券籌資額Fb債券籌資費(fèi)用率個(gè)別資本成本計(jì)算（續(xù)一）例：某企業(yè)發(fā)行期限10年的一筆債券，面值1000萬(wàn)元，票面利率12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率40%，債券按1100萬(wàn)元溢價(jià)發(fā)行。則該筆債券的成本為：100012%（140%）1100（13%）6.75%（2）銀行借款成本KlKl=Il（1T）L（1Fl）Il銀行借款年利息T所得稅稅率L銀行借款籌資總額Fl借款籌資費(fèi)用率個(gè)別資本成本計(jì)算（續(xù)二）（3）優(yōu)先股成本Kp（4）普通股成本Ks 普通股成本的

26、計(jì)算存在多種不同的方法，其中常見的有兩種：估價(jià)法和資本資產(chǎn)訂價(jià)模型。下面以估價(jià)法介紹普通股成本的計(jì)算Kp=DP0（1F）D每年的股利P0發(fā)行總額F發(fā)行費(fèi)率個(gè)別資本成本計(jì)算（續(xù)三）每年股利固定不變D每年股利不斷增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率G例：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)100元，發(fā)行費(fèi)率5%，第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長(zhǎng)4%，則普通股成本為：（5）留存收益成本 企業(yè)的留存收益，等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資，也要求有一定報(bào)酬，因此，留存收益也要計(jì)算成本，留存收益成本 的計(jì)算方法與普通股基本相同，只是沒有籌資費(fèi)用。Ks=DV0（1F）V0發(fā)行價(jià)格F發(fā)行費(fèi)率Ks=D1V0（1F）GD1第一年支付的股利12100（

27、15%）4%16.63%4、怎樣搭配資金來(lái)源？加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資本成本。其計(jì)算公式為：例：某企業(yè)共有1000萬(wàn)元資金,見下表Kw=nj=1WjKj籌資方式資本成本資金數(shù)額WjKw債 券優(yōu)先股普通股留存收益6.0%12.0%15.5%15.0%30010040020030%10%40%20%1.8%1.2%6.2%3.0%合 計(jì)-1000100%12.2%5、還能籌集多少錢？邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。加權(quán)平均資本成本是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的資金的成本。但是企業(yè)

28、各種資金的成本，會(huì)隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而變化，加權(quán)平均資本成本也不是一成不變的。企業(yè)不僅要考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本即邊際資本成本資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)用帳面價(jià)值權(quán)數(shù)以下舉例說(shuō)明邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算程序（1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（2）確定各種籌資方式的資本成本邊際資本成本的計(jì)算程序（續(xù)）（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（4）計(jì)算邊際資本成本BPi=TFiWiBPi籌資總額分界點(diǎn)TFi第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)Wi目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式 所占比重（計(jì)算結(jié)果見后表）（計(jì)算結(jié)果見后表）分界點(diǎn)是指

29、特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式及目標(biāo)結(jié)構(gòu)資本成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的 范圍長(zhǎng)期債券20%6%7%8%01000010000400004000010000/0.2=5000040000/0.2=200000-05000050000200000200000優(yōu)先股5%10%12%0250025002500/0.05=50000-05000050000普通股75%14%15%16%02250022500750007500022500/0.75=3000075000/0.75=100000-03000030000100000100000邊際資本成本計(jì)

30、算表序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1030000長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股20%5%75%6%10%14%1.2%0.5%10.5%第一個(gè)范圍的邊際資本成本=12.2%23000050000長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股20%5%75%6%10%15%1.2%0.5%11.25%第二個(gè)范圍的邊際資本成本=12.95%350000100000長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股20%5%75%7%12%15%1.4%0.6%11.25%第三個(gè)范圍的邊際資本成本=13.25%邊際資本成本計(jì)算表（續(xù)）序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本4100000200000長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股

31、20%5%75%7%12%16%1.4%0.6%12%第四個(gè)范圍的邊際資本成本=14%5200000以上長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股20%5%75%8%12%16%1.6%0.6%12%第五個(gè)范圍的邊際資本成本=14.2%6、怎樣用好財(cái)務(wù)杠桿？財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)在作資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，特別用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)

32、風(fēng)險(xiǎn)的高低。DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=EBITEBITIPD/（1T）怎樣用好財(cái)務(wù)杠桿？（續(xù)）例：某公司全部資金為800萬(wàn)元，債務(wù)資金比率為0.6，債務(wù)利率10%，所得稅率33%。在息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為29.48萬(wàn)元。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：財(cái)務(wù)杠桿作用是指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用。由于負(fù)債的利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的，這就使有負(fù)債或優(yōu)先股的企業(yè)其所有者收益的增長(zhǎng)幅度大于息稅前收益的增長(zhǎng)幅度，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)然財(cái)務(wù)杠桿作用有正也有負(fù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股等方式籌資時(shí)，增加了破產(chǎn)或普通股每股收益大幅度變

33、動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿有兩面性，負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來(lái)收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1001008000.610%1.97、什么是資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金總額中各種資金來(lái)源的構(gòu)成比例。廣義地說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)指企業(yè)全部資金的構(gòu)成，但由于長(zhǎng)期資金是企業(yè)資金中主要的部分，所以狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金的構(gòu)成。企業(yè)的資金來(lái)源總的可以分為兩大類：一類是權(quán)益資金，一類是負(fù)債資金，資本結(jié)構(gòu)的確定總的來(lái)說(shuō)就是確定負(fù)債比率。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)具有下列意義：一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本；負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用；負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。8、影響資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的

34、變動(dòng)，除受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還要受到其他因素的影響：企業(yè)內(nèi)部的因素：管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。企業(yè)外部的因素：銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見、稅收因素、行業(yè)差別。9、資本結(jié)構(gòu)理論有幾種？資本結(jié)構(gòu)理論，一直是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理致力研究的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。凈收入理論凈營(yíng)運(yùn)收入理論傳統(tǒng)理論權(quán)衡理論（MM理論）10、如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)一定時(shí)期最適宜其生存條件，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。以下介紹三種方法：（1）比較資本成本法： 通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)（籌資方案）的綜合資本成

35、本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，從中選擇綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的一種決策方法。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況，前者可成為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可成為追加資本結(jié)構(gòu)決策。如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)一）（2）收益最大分析法：評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是看其能否在一定的息稅前收益水平下為所有者提供較大的收益。此法就是通過(guò)計(jì)算比較不同資本結(jié)構(gòu)為所有者提供的收益大小來(lái)選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的。在非股份制企業(yè)中，投資者的收益是用權(quán)益資本收益率來(lái)衡量的；在股份制企業(yè)，普通股股東的收益大小是以每股稅后凈收益來(lái)衡量的權(quán)益資本收益率=息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息權(quán)益資本EPS=（EBITI）（1T）PDN

36、EBIT息稅前利潤(rùn)I債務(wù)利息T所得稅率PD優(yōu)先股股利N普通股股數(shù)普通股每股稅后凈收益如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)二）（3）比較公司價(jià)值法 ：是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè) 算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。其步驟為：公司價(jià)值的測(cè)算 V=B+S 其中B為債務(wù)價(jià)值，以面值計(jì)算；S為股票價(jià)值，按未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算，即公司綜合資本成本的測(cè)算 Kw= KB（1-T）+ Ks S=（EBITI）（1T）KsBVSV如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)三）其中KB 為債務(wù)的稅前成本， KS 為股票成本，其計(jì)算方法采用“資本資產(chǎn)估價(jià)模型”， 即 KS =RF +（KmRF）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算及判斷 例：

37、某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，全部資本現(xiàn)均為普通股資本，賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅率33%，該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理，擬舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和股票成本情況如后表所示。 具體運(yùn)算過(guò)程見后表最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算案例（資料）B（萬(wàn)元）KB（%）RF（%）Km（%）KS（%）02004006008001000-10101214161.201.251.301.401.552.1010101010101014141414141414.815.015.215.616.218.4最佳資本結(jié)構(gòu)測(cè)算案例（結(jié)果）B（萬(wàn)元）S（萬(wàn)元）V（萬(wàn)元KB（%）KS（%）Kw（%）020040

38、06008001000226421442028183816051238226423442428243824052238-101012141614.815.015.215.616.218.414.8014.2913.7913.7413.9315.69籌 資 案 例某電腦公司為適應(yīng)高科技市場(chǎng)發(fā)展的需要，急需籌措400萬(wàn)元資金以開發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門拿出籌資方案，以供董事會(huì)研究討論，做出決定。財(cái)務(wù)處沈處長(zhǎng)馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會(huì)議，要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論，制定一套最佳籌資方案。資歷較深的財(cái)務(wù)主管張經(jīng)濟(jì)師說(shuō)：“目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展很快，企業(yè)

39、籌資渠道很多，像發(fā)行股票、債券等，因此我們的選擇余地很大，但我們要考慮的應(yīng)該是哪種籌資方式最便宜，為我們企業(yè)節(jié)約資金。”剛從大學(xué)畢業(yè)參加工作不長(zhǎng)時(shí)間的小高接著說(shuō)：“張經(jīng)濟(jì)師說(shuō)得對(duì)，哪種籌資方式最便宜就是哪種籌資的資金成本最低，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)最佳。在理論上企業(yè)有其最佳的資金結(jié)構(gòu)，許多著名的資金結(jié)構(gòu)理論如美國(guó)著名的財(cái)務(wù)管理學(xué)家France Modigliani和Mertor創(chuàng)建的MM理論已證實(shí)了這一點(diǎn)。我們可以理論聯(lián)系實(shí)際，盡可能地制定多種籌資方案，然后比較各種方案綜合資金成本，成本低的方案肯定就是最好的。”沈處長(zhǎng)總結(jié)說(shuō)：“大家就按這樣的思路先制定幾套方案以供選擇?！?甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的

40、債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率應(yīng)增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)會(huì)降至每股8元。乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率10%，發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至每股11元。預(yù)計(jì)普通股股利不變。沈處長(zhǎng)責(zé)成小高計(jì)算各籌資方案的綜合資金成本，并把結(jié)果提交李總經(jīng)理，請(qǐng)問(wèn)小高將哪個(gè)方案報(bào)交李總了？（假設(shè)企業(yè)發(fā)行多種證券均無(wú)籌資費(fèi)用） 五、投資前的必要準(zhǔn)備項(xiàng)目投資決策1、固定資產(chǎn)投資的決策步驟是什么？2、什么是現(xiàn)金流量？3、如何估算現(xiàn)金流量？4、為什么現(xiàn)金重于利潤(rùn)？5、你知道所得稅與現(xiàn)金流量的關(guān)

41、系嗎？6、怎樣運(yùn)用投資決策的非貼現(xiàn)法？7、怎樣運(yùn)用投資決策的貼現(xiàn)法？8、如何做好固定資產(chǎn)更新決策？引 言 （五） 對(duì)于企業(yè)而言，有投資才有發(fā)展。企業(yè)投資項(xiàng)目是否可行，是否有盈利以及是否可以承受可能的風(fēng)險(xiǎn)，成為財(cái)務(wù)管理在項(xiàng)目決策中必須考慮的重點(diǎn)。1、固定資產(chǎn)投資的決策步驟是什么？（1）估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；（2）估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；（3）確定資本成本的一般水平；（4）確定投資方案的收入現(xiàn)值；（5）通過(guò)收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或接受投資方案。估計(jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)，實(shí)際上它也是分析投資時(shí)最重要、最困難的步驟。2、什么是現(xiàn)金流量？所謂現(xiàn)金流量，在投資

42、決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。3、如何估算現(xiàn)金流量？在確定投資方案的相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，所應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起公司總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下四個(gè)問(wèn)題：區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本；

43、不要忽視機(jī)會(huì)成本；對(duì)公司其他部門的影響；對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。4、為什么現(xiàn)金重于利潤(rùn)？利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要地位，其原因有三：（1）在整個(gè)投資有效年限內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的。所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。（2）利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。（3）現(xiàn)金流量不僅包括項(xiàng)目投資期的現(xiàn)金收支，而且包括使用期和廢棄時(shí)的現(xiàn)金收支，因此它能反映項(xiàng)目投資的全部效益。（前兩個(gè)方面的比較見后附

44、表）為什么現(xiàn)金重于利潤(rùn)？（附表）年份12345678合計(jì)投資200200200200200銷售收入100010001000100010005000直線法折舊時(shí)： 付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊2002002002002001000利潤(rùn)100100100100100500快速法折舊時(shí)：付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊3002502001501001000利潤(rùn)050100150200500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3003003003003001500流動(dòng)資金（200）2000現(xiàn)金凈流量(200)(200)(200）（100）1003003005005005、你知道所得稅與

45、現(xiàn)金流量的關(guān)系嗎？所得稅對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種現(xiàn)金流出，由利潤(rùn)和稅率決定，而利潤(rùn)大小受折舊的影響，因此，討論所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響時(shí)，必須要考慮折舊問(wèn)題。（1）稅后收入和稅后成本：（2）折舊的抵稅作用：企業(yè)計(jì)提折舊則成本增加，從而減少利潤(rùn)，使所得稅減少。因此折舊具有抵減稅負(fù)的作用。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：稅后收入=收入金額（1稅率）稅后成本=實(shí)際支付（1稅率）稅負(fù)減少=折舊額稅率你知道所得稅與現(xiàn)金流量的關(guān)系嗎？（續(xù)）（3）稅后現(xiàn)金流量：三種方法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅根據(jù)年末營(yíng)業(yè)成果計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利折舊根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)

46、金流量=稅后收入稅后成本稅負(fù)減少 =收入（1稅率）付現(xiàn)成本 （1稅率）折舊 稅率6、怎樣運(yùn)用投資決策的非貼現(xiàn)法？非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。此類方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。此處只介紹回收期法?；厥掌诜ǎ夯厥掌谑侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。在原始投資一次性支出、每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，需要逐年計(jì)算，直到各年年末累計(jì)的現(xiàn)金凈流量達(dá)到投資額的那一年為止。（具體計(jì)算見后案例）投資決策的非貼現(xiàn)法（案例）例

47、：某公司有甲、乙兩個(gè)投資方案，初始投資均為3000元，以后各年現(xiàn)金凈流量見下表年份甲 方 案乙方案現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量012345（30000）1200014000150002000020000（30000）（18000）（4000）11000（30000）1000010000100001000010000計(jì)算結(jié)果見下頁(yè)投資決策的非貼現(xiàn)法（案例續(xù)） 甲方案回收期=2 /1500=2.27（年） 乙方案回收期=30000/10000=3（年）投資回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解，但它沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值對(duì)現(xiàn)金流量的影響，而且忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量情況，可能使決策者作出錯(cuò)誤的決策，因

48、此應(yīng)與其他投資決策分析方法結(jié)合起來(lái)應(yīng)用。7、怎樣運(yùn)用投資決策的貼現(xiàn)法？貼現(xiàn)分析法，是指考慮時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法。（1）凈現(xiàn)值法：就是根據(jù)某一方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。 如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案未來(lái)報(bào)酬的現(xiàn)值大于投資額的現(xiàn)值，則可接受此方案；反之應(yīng)拒絕此方案。在多個(gè)方案的互斥選擇中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值（NPV）=K=0nIk（1+i）kK=0nOk（1+i）k=nK=0Ak（1+i）kI-現(xiàn)金流入量，O-現(xiàn)金流入量A-現(xiàn)金凈流量投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)一）例：某公司有兩個(gè)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見

49、投資決策的非貼現(xiàn)法（案例） 設(shè)貼現(xiàn)率10% NPV甲=120000.9091 0.8264+ 150000.7513 0.6830+ 200000.620930000 =29826.3（元） NPV乙=100003.790830000=7908（元） 甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，都是可取的，其中凈現(xiàn)值較大的甲方案更優(yōu)。 凈現(xiàn)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且能反映各方案的凈收益，是一種比較科學(xué)的方法，但當(dāng)比較的方案的壽命期限或原始投資不同時(shí)應(yīng)慎重！投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)二）（2）現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，它表示每元投資額未來(lái)可以獲得的報(bào)酬的現(xiàn)值是多少，計(jì)算公

50、式為： 現(xiàn)值指數(shù)（PI）= 現(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)是否大于或等于1為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的。由于現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行比較。例：方案A原始投資10000元，每年現(xiàn)金流入量4000元；方案B原始投資6000元，每年現(xiàn)金流入量2945元，使用年限均為5年，貼現(xiàn)率10% NPVA=5163, NPVB=5163 PIA=1.516, PIB=1.8605從NPV看A和B效果相同？NO！從PI看B方案效果更好？YES！K=1nIk（1+i）kOk（1+i）k投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)三）（3）內(nèi)含報(bào)酬率法：內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是使投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)

51、值的貼現(xiàn)率，即使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率反映了項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬。 用內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)方案的規(guī)則是：在獨(dú)立方案的采納與否決策中， IRR大于或等于資本成本或期望報(bào)酬率，該方案即可接受，反之就拒絕；在互斥選擇中，則應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率最高的投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算分以下兩種情況：投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)四） 第一種情況：投資方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，可按下列步驟計(jì)算：查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表，尋找在相同年限內(nèi)與方案年金現(xiàn)值系數(shù)接近的較大的和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率；用內(nèi)插法計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 第二種情況：投資方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，需要逐步測(cè)試內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算步驟如下：估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算

52、凈現(xiàn)值，在此基礎(chǔ)上反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率；根據(jù)上述相鄰的貼現(xiàn)率用內(nèi)插法求出方案的內(nèi)含報(bào)酬率。具體計(jì)算見后面的例子內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算案例兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金流量如表B方案內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為： A方案B方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量0（20000）（12000）120001200050045002320013200500450035004500年金現(xiàn)值系數(shù)IRRB=6%=初始投資額/每年的現(xiàn)金凈流量=12000/4500=2.6672.6732.6672.6732.6241%=6.12%內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算案例（續(xù)）A方案內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算見下表年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼

53、現(xiàn)率=17%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012（20000）120001320010.8470.718（20000）101649477.610.8550.731（20000）102609649.210.8620.743（20000）103449807.6凈現(xiàn)值（358.4）（90.8）151.6IRRA=i1+NPV1NPV1NPV2（i2i1）=16%151.6151.6+90.81%=16.63%8、如何做好固定資產(chǎn)更新決策？固定資產(chǎn)更新是對(duì)由于技術(shù)或經(jīng)濟(jì)原因不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。（1）固定資產(chǎn)的平均年成本：固定資產(chǎn)

54、的更新不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要涉及與更新改造支出相關(guān)的現(xiàn)金流出，因此，固定資產(chǎn)的更新改造決策普遍采用的方法是計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備和進(jìn)行更新的平均年成本，以其中較低的為優(yōu)先選擇的方案。固定資產(chǎn)的平均年成本是未來(lái)使用年限內(nèi)與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即每年平均的現(xiàn)金流出。例：某公司進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新決策。A方案：繼續(xù)使用舊設(shè)備，舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值800元，尚可使用6年，每年運(yùn)行成本600元，預(yù)計(jì)凈殘如何做好固定資產(chǎn)更新決策（續(xù)一）值250元；B方案：更新舊設(shè)備，新設(shè)備買價(jià)2500元，預(yù)計(jì)使用10年，每年運(yùn)行成本350元，預(yù)計(jì)凈殘值300元。假定該公司的預(yù)期

55、報(bào)酬率為15%，應(yīng)選擇哪個(gè)方案？800+600（P/A,15%,6）250（P/S,15%,6）（P/A,15%,6）舊設(shè)備平均年成本=800+6003.7852500.4323.785=782.83（元）新設(shè)備平均年成本=2500+350（P/A,15%,10）300（P/S,15%,10）（P/A,15%,10）=2500+3505.0193000.2475.019=833.3（元）由以上計(jì)算可以看出，B方案的年平均成本多于A方案，因此不宜進(jìn)行設(shè)備更新。如何做好固定資產(chǎn)更新決策（續(xù)二）（2）更新舊設(shè)備的時(shí)間選擇：固定資產(chǎn)更新的時(shí)間決策涉及到固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命就是使固

56、定資產(chǎn)的平均年成本最低時(shí)的固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年數(shù)。例：某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，余值逐年下降，貼現(xiàn)率8%，有關(guān)數(shù)據(jù)及運(yùn)算過(guò)程見后表。 結(jié)論：該項(xiàng)資產(chǎn)如果使用6年，每年的平均成本是544元，比其他時(shí)間更新的成本低，因此，6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命（計(jì)算案例）更新年限原值余值貼現(xiàn)系數(shù)余值現(xiàn)值=運(yùn)行成本運(yùn)行成本現(xiàn)值=更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值=現(xiàn)值總成本=年金現(xiàn)值系數(shù)平均年成本1140010000.9269262001851856590.926712214007600.85765122018937411231.783630314006000.79447625019957314972.

57、577581414004600.73533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993548614002400.630151400252127025194.623544714001600.58393450262153228395.206545814001000.54154500271180331495.749548六、用閑置資金開辟一條財(cái)源 證券投資1、證券投資的種類有哪些？2、證券投資應(yīng)遵循哪些原則？3、債券概念知多少？4、怎樣做好債券估價(jià)？5、如何防范債券投資風(fēng)險(xiǎn)？6、股票概念知多少？7、如何評(píng)價(jià)股票投資收益？8、為什么

58、要進(jìn)行證券投資組合？引 言 （六） 靜止的資本永遠(yuǎn)不會(huì)帶來(lái)額外的財(cái)富，資本的停滯就意味著損失。財(cái)務(wù)管理在積極籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的同時(shí)，還必須為經(jīng)營(yíng)中閑置的資金尋找出路，證券投資不失為一種獲得投資收益、提高資金使用效益的好方法。1、證券投資的種類有哪些？ 證券投資的種類按照證券發(fā)行主體的不同，可以分為四種基本類型： （1）政府債券投資 （2）金融債券投資 （3）企業(yè)債券投資 （4）企業(yè)股票投資2、證券投資應(yīng)遵循哪些原則？ 證券投資要遵循三條原則：（1）收益性原則：證券投資的收益性是證券 投資的主要?jiǎng)訖C(jī)（2）安全性原則：證券投資的安全性是證券資產(chǎn)選擇的主要依據(jù)（3）流動(dòng)性原則：對(duì)于短期證券投資來(lái)說(shuō)，

59、企業(yè)必須充分考慮流動(dòng)性原則3、債券概念知多少？（1）債券的含義：債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。（2）債券面值：債券設(shè)定的票面金額。（3）債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行人一年內(nèi)向持有人支付的利息，占票面金額的比率。（4）債券的到期日和付息日：到期日是指發(fā)行人償還本金的日期；付息日是發(fā)行人按規(guī)定的利率和期限向持劵人支付利息的時(shí)間間隔。4、怎樣做好債券估價(jià)？ 對(duì)債券估價(jià)實(shí)際上就是估計(jì)債券的收益水平，評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)是債券價(jià)值和到期收益率。（1）債券價(jià)值的計(jì)算：債券到期時(shí)歸還的本金和按票面利率計(jì)算的各期利息的現(xiàn)值之和稱為債券的

60、內(nèi)在價(jià)值或債券的價(jià)值。只有債券價(jià)值大于購(gòu)買價(jià)格，進(jìn)行債券投資才會(huì)獲得預(yù)期收益。債券價(jià)值的計(jì)算公式為：V=I1（1+i）1I2（1+i）2+In（1+i）nM（1+i）n+V債券價(jià)值 I每期利息 M到期本金i市場(chǎng)利率或最低投資報(bào)酬率 n債券到期前的期數(shù)怎樣做好債券估價(jià)？（續(xù)一）例：某公司準(zhǔn)備購(gòu)買面值為1000元的債券，票面利率8%，每年計(jì)付一次利息，5年后到期一次性還本。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率10%，債券市價(jià)920元，是否應(yīng)購(gòu)買該債券？（2）債券到期收益率計(jì)算：債券的到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)