【新股定價(jià)報(bào)告】

1、PAGE 2全國統(tǒng)一客服電話：400-666-2288公司網(wǎng)址： 重要聲明：本報(bào)告僅代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，本報(bào)告中的信息來源均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不做任何保證，也不保證本報(bào)告作出的投資建議不發(fā)生任何變更。(請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后有關(guān)條款)【新股定價(jià)報(bào)告】 HYPERLINK /002556.html 輝隆股份（002556）新股定價(jià)報(bào)告合理價(jià)值區(qū)間：37.2-43.4元公司概況公司專業(yè)從事各類化肥、農(nóng)藥及種子等重要農(nóng)資的連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)，是安徽省政府重點(diǎn)培育的流通企業(yè)之一。公司現(xiàn)已形成年 180 余萬噸化肥的銷售能力，業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列。根據(jù)中國農(nóng)資流通協(xié)會(huì)和安徽省農(nóng)資

2、流通協(xié)會(huì)排名，2009年公司位居全國同行業(yè)第4名，安徽省第 1名。公司已經(jīng)形成獨(dú)特的、成熟可復(fù)制的“配送中心+加盟店”農(nóng)資連鎖經(jīng)營模式，其中“配送中心直營連鎖經(jīng)營”是公司連鎖經(jīng)營的核心模塊，“加盟連鎖經(jīng)營”有利于公司終端銷售網(wǎng)絡(luò)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至村一級(jí)。公司已在安徽省內(nèi)及黑龍江、吉林、河南、江蘇等9個(gè)主要農(nóng)業(yè)和農(nóng)資消費(fèi)大省建立了 56個(gè)區(qū)域配送中心，成功發(fā)展了 2300余家連鎖加盟店，初步形成了“立足安徽，輻射全國”的連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢使公司在競爭激烈的農(nóng)資連鎖經(jīng)營領(lǐng)域始終處于領(lǐng)先地位。公司競爭優(yōu)勢農(nóng)資連鎖經(jīng)營是輝隆公司保持快速發(fā)展的核心優(yōu)勢所在。農(nóng)資連鎖經(jīng)營，即在公司的統(tǒng)一管理下，通過

3、在縣及縣以下地區(qū)采取直營或吸收加盟等方式設(shè)立連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，統(tǒng)一采購、統(tǒng)一服務(wù)、統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一配送，實(shí)行規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化農(nóng)資經(jīng)營的新型業(yè)態(tài)。連鎖經(jīng)營由于統(tǒng)一采購、統(tǒng)一配送、實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)?；颓辣馄交?，能有效降低物流成本費(fèi)用，提升服務(wù)水平。公司以“配送中心+加盟店”連鎖經(jīng)營模式成功在安徽省內(nèi)及黑龍江、吉林、河南、江蘇等9個(gè)主要農(nóng)業(yè)和農(nóng)資消費(fèi)大省建立了56個(gè)區(qū)域配送中心，培養(yǎng)發(fā)展了2,300余家連鎖加盟店，初步完成了銷售網(wǎng)點(diǎn)的空間戰(zhàn)略布局，為公司未來進(jìn)一步拓展和鞏固市場份額奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。行業(yè)前景農(nóng)資流通行業(yè)市場規(guī)模大，保守估計(jì)化肥、農(nóng)藥、種子三類國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)市值在 2300億元左右，

4、國內(nèi)農(nóng)資流通企業(yè)近萬家，但大部分經(jīng)營規(guī)模較小，國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)總體呈現(xiàn)大行業(yè)、小企業(yè)的格局。 農(nóng)資流通是連接上游農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)和下游農(nóng)業(yè)種植的紐帶，并且部分生產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)（如產(chǎn)能較小的復(fù)合肥廠）也會(huì)從大型農(nóng)資流通企業(yè)采購原料。目前我國化肥、農(nóng)藥、種子農(nóng)資流通環(huán)節(jié)市值約為 2300億元，其中農(nóng)用化肥 1500億元，農(nóng)藥市值 1000億元，種子市值 800億元。2009年公司收入 41億元，約占全國 1.8%的市場份額，未來提升空間巨大。 農(nóng)資流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，行業(yè)整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的局面。僅中化和中農(nóng)全國市場份額超過 5%。農(nóng)資流通行業(yè)具有明顯的網(wǎng)絡(luò)壁壘、資金壁壘、物

5、流管理壁壘的特性。公司在農(nóng)資流通行業(yè)排名第四。公司已形成化肥 180 萬噸/年的銷售能力，2009年銷售化肥 187 萬噸，根據(jù)中國農(nóng)資流通協(xié)會(huì)和安徽省農(nóng)資流通協(xié)會(huì)排名，2009 年公司位居全國同行業(yè)第 4名，安徽省第 1名。我國農(nóng)資流通行業(yè)主力軍仍是原供銷社體系企業(yè)。2009年國內(nèi)農(nóng)資流通行業(yè)前十名僅有中化化肥（中國中化集團(tuán)公司下屬化肥生產(chǎn)流通企業(yè)，國企）和四川開元集團(tuán)（民企）不屬于原供銷社體系。由于歷史原因，供銷社體系企業(yè)掌握了當(dāng)?shù)爻墒斓霓r(nóng)資銷售渠道，例如浙江、安徽、黑龍江、四川等農(nóng)業(yè)大省原省級(jí)供銷社（農(nóng)資公司）在其省內(nèi)農(nóng)資流通處于優(yōu)勢地位。農(nóng)資流通行業(yè)存在明顯的資金壁壘。以農(nóng)資流通行業(yè)最

6、大的企業(yè)“中農(nóng)”為例，近年來其資產(chǎn)負(fù)債率在 80%左右，并以流動(dòng)負(fù)債為主。2009年，輝隆股份負(fù)債合計(jì) 21.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 83.6%，全為流動(dòng)負(fù)債。募投項(xiàng)目分析公司本次擬公開發(fā)行 3,750 萬股社會(huì)公眾股，募集資金將用于配送中心建設(shè)項(xiàng)目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。其中配送中心建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃采取自建和租賃的方式建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化配送中心 20個(gè)，建設(shè)期 1年；信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資概算 3,273 萬元，建設(shè)期 3 年。募投項(xiàng)目的建設(shè)將鞏固公司規(guī)模優(yōu)勢，提升公司倉儲(chǔ)配送能力，進(jìn)一步優(yōu)化公司的連鎖網(wǎng)絡(luò)布局，以更好地適應(yīng)市場需求，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示1）化肥市場供過于求或價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致公

7、司銷售收入、毛利水平受到影響的風(fēng)險(xiǎn) 2）省外業(yè)務(wù)開拓受阻，影響公司盈利預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 3）政府財(cái)政補(bǔ)貼政策調(diào)整，影響公司利潤的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)分析基于行業(yè)與公司的前景，我們預(yù)測公司11年全面攤薄EPS為1.24元，我們給與公司11年30-35倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為37.2-43.4元。特別提示：本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。PAGE 3全國統(tǒng)一客服電話：400-666-2288公司網(wǎng)址： 重要聲明：本報(bào)告僅代表研究員個(gè)人觀點(diǎn)，本報(bào)告中的信息來源均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不做任何保證，也不保證本報(bào)告作出的投資建議

8、不發(fā)生任何變更。(請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后有關(guān)條款)免責(zé)聲明本報(bào)告僅供江海證券有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中所提供的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告中提及的投資價(jià)格和價(jià)值以及這些投資帶來的收入可能會(huì)波動(dòng)?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報(bào)告不能作為客戶投資決策的依據(jù)，不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。本公司研究所將隨時(shí)補(bǔ)充、更正和修訂有關(guān)信息，但不保證能夠及時(shí)發(fā)布。對(duì)于本報(bào)告所提供信息所導(dǎo)致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果，本公司及其雇員不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為江海證券