()2010年報(bào)點(diǎn)評(1)

1、 公司研究報(bào)告公司研究報(bào)告 鄭重聲明:本報(bào)告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸我公司所有。 PAGE 6鄭重聲明:本報(bào)告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所

2、述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸我公司所有。 PAGE 7公司研究報(bào)告鄭重聲明:本報(bào)告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù)，東北證券股份有限責(zé)任公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能

3、為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸我公司所有。 DocVariable 股票簡稱 金地集團(tuán)( DocVariable 股票代碼 600383)2010年報(bào)點(diǎn)評經(jīng)營風(fēng)格更趨穩(wěn)健 DocVariable 公司評級(jí) 謹(jǐn)慎推薦 維持評級(jí) DocVariable 所屬行業(yè) 金融/房地產(chǎn)開發(fā)發(fā)布時(shí)間： DocVariable 報(bào)告完成日期(D) 2011年3月18日 投資要點(diǎn)：事項(xiàng)：20011年3月18日，金地集團(tuán)公布了2010年年度報(bào)告，基本符合我們的預(yù)期。2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.93 億元，同比增長61.95；利潤總額為42.26億元，同比增長69.18%；歸屬母公司所有

4、者的凈利潤為26.94 億元，同比提高51.67；全面攤薄每股收益為0.6 元，每股凈資產(chǎn)為3.95 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.55%，較上年提高1.05個(gè)百分點(diǎn)。公司提出了每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6 元（含稅）的分配預(yù)案。2010年公司的銷售情況略高于行業(yè)整體水平，金地在2009和2010年的市場表現(xiàn)略顯溫和。2010年，金地集團(tuán)的新開工面積同比大幅增長，較2009年增幅達(dá)到168%，并將會(huì)為公司2011年的銷售增長打下基礎(chǔ)。公司經(jīng)營風(fēng)格上更顯穩(wěn)健，土地儲(chǔ)備水平仍然保持較高水平，已足夠公司未來3-4年以上的開發(fā)需求。2010年公司的毛利率略高于2009年，符合我們當(dāng)初的判斷。2011年

5、由于受到限購和限貸等政策的影響，預(yù)計(jì)房價(jià)可能會(huì)有所松動(dòng)，因此，預(yù)計(jì)未來2年公司的毛利率水平會(huì)穩(wěn)中略降。截至2010年底，公司擁有的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債金額合計(jì)50.5億元，長期借款和應(yīng)付債券合計(jì)192億元，相對于賬面136億元的貨幣資金余額來講，短期之內(nèi)公司無現(xiàn)金周轉(zhuǎn)之虞。但在未來2年加快項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)，加快現(xiàn)金的回流也是十分重要的。盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們對公司未來2年的業(yè)績預(yù)測為： 2011年每股收益為0.77元，2012年每股收益為0.93元，維持謹(jǐn)慎推薦的投資評級(jí)。業(yè)績預(yù)測： MACROBUTTON 業(yè)績預(yù)測 主營收入 (萬元)增長率(%)歸屬母公司凈利潤(萬元)增長率(%)E

6、PS(元)ROE(%)市盈率(倍)紅利收益率(%)20091,209.81723.93177,623111.240.7211.8320101,959,30061.95269,40051.670.6015.242011E2,620,00033.74346,52828.630.7716.318.42012EE3,200,00022.13416,34520.150.9316.467 MacroButton 股票市場表現(xiàn)圖 走勢圖 MacroButton 市場數(shù)據(jù) 市場數(shù)據(jù)2010-3-18收盤價(jià)：6.44元52周最高價(jià)：11.22元52周最低價(jià)：5.56元平均持倉成本： MacroButton 基本

7、數(shù)據(jù) 基本數(shù)據(jù)2010Q4總股本（萬股）：248,417流通A股（萬股）：248,417每股收益（元）：0.60每股凈資產(chǎn)（元）：3.95每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）：-1.22市凈率：1.63分析師: DocVariable 作者 高建執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0550511020011TEL: DocVariable 電話 (8621)6336 7000FAX: DocVariable 傳真 (8621)6337 3209Email: DocVariable 電子信箱 地 址: DocVariable 公司地址 上海市延安東路45號(hào)20樓郵 編: DocVariable 郵編 200002事項(xiàng)：20011年

8、3月18日，金地集團(tuán)公布了2010年年度報(bào)告，基本符合我們的預(yù)期。2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.93 億元，同比增長61.95；利潤總額為42.26億元，同比增長69.18%；歸屬母公司所有者的凈利潤為26.94 億元，同比提高51.67；全面攤薄每股收益為0.6 元，每股凈資產(chǎn)為3.95 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.55%，較上年提高1.05個(gè)百分點(diǎn)。公司提出了每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6 元（含稅）的分配預(yù)案。點(diǎn)評：2010年公司的銷售情況略高于行業(yè)整體水平。2010 年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積229 萬平方米，同比增長16.2%；累計(jì)銷售金額283.4 億元，同比增長34.6%，略高于

9、全國商品房銷售面積及銷售額分別同比增長10.1%和18.3%的行業(yè)整體增幅。相比于萬科和保利在2010年實(shí)現(xiàn)了大大高于行業(yè)整體水平的銷售增幅，金地在2009和2010年的市場表現(xiàn)略顯溫和，并已逐漸被拉開了距離。我們認(rèn)為，這正是由于公司沒有踏準(zhǔn)2007和2008年的市場節(jié)奏所致。經(jīng)過了2009和2010年的調(diào)整和蓄勢，預(yù)計(jì)公司會(huì)重新步入快速增長的軌道。附表1：金地集團(tuán)近5年銷售及增速年份銷售面積(萬m2)增幅銷售金額（億）增幅200539.2323200673.2487%51.14122%2007108.248%97.591%20081102%11417%200919778%210.585%20

10、1022916.2%283.434.6% 數(shù)據(jù)來源：公司公告2010年新開工面積同比大幅增長2010年，金地集團(tuán)的新開工面積同比大幅增長，較2009年增幅達(dá)到168%。在2009和2010年公司與一線地產(chǎn)企業(yè)如萬科、保利等拉開了距離，但是經(jīng)過了2年的蓄勢和調(diào)整，2010年新開工面積的大幅增長將會(huì)為公司2011年的銷售增長打下基礎(chǔ)。2011年公司計(jì)劃全年新開工面積283萬平方米，低于2010年的新開工量，說明受宏觀調(diào)控的影響，公司也開始對2011年的市場趨于謹(jǐn)慎。 附表2：金地集團(tuán)近5年新開工及竣工面積 單位：萬平方米名稱新開工面積增幅竣工面積增幅結(jié)算面積200553.46#35.25#38.2

11、4200671.2933%58.8567%63.982007243241%11494%89.242008138-43%13418%106.420091422.6%100-26%1162010380168%14747%154.6 數(shù)據(jù)來源:公司公告公司經(jīng)營風(fēng)格上更顯穩(wěn)健，土地儲(chǔ)備水平仍然保持較高水平2010年，公司共新拓展項(xiàng)目14個(gè)，合計(jì)權(quán)益建筑面積300萬平方米，地價(jià)金額115億元，低于上年新增權(quán)益建筑面積457萬平方米和189億元的地價(jià)支出，同時(shí)也大幅低于當(dāng)年銷售回款283億元，顯示出公司在經(jīng)營風(fēng)格上更多了一份穩(wěn)健而少了一份激進(jìn)。我們認(rèn)為，在面臨歷史上最為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控背景下，保持一份謹(jǐn)慎是

12、更為可取的。截止2010年底，公司土地儲(chǔ)備達(dá)到權(quán)益規(guī)劃建筑面積1443萬平方米，雖比2009年略有增長不足8%，但按2010年的新開工面積380萬平方米簡單計(jì)算，也足夠公司未來3-4年以上的開發(fā)需求。當(dāng)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比分析從毛利率水平來看，2010年公司的毛利率為38.07，略高于2009年36.71%的毛利率水平，符合我們當(dāng)初的判斷，主要原因在于2009年房價(jià)大幅上漲所致。同時(shí)，2010年房價(jià)仍然有小幅上漲，但2011年由于受到限購和限貸等政策的影響，預(yù)計(jì)房價(jià)可能會(huì)有所松動(dòng)，因此，預(yù)計(jì)未來2年公司的毛利率水平會(huì)穩(wěn)中略降。期末，公司預(yù)收賬款余額為188.7億元，相當(dāng)于我們預(yù)計(jì)的2011年結(jié)算收入

13、的75%，這為公司2011和2012年的經(jīng)營業(yè)績增長提供了較高的保障。 附表4：金地集團(tuán)近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比名稱200520062007200820092010銷售毛利率36.41%39.10%43.85%43.14%36.71%38.07%銷售凈利率13.83%15.35%17.67%11.21%15.98%15.99%期間費(fèi)用率11.79%10.93%8.97%11.68%8.99%7%預(yù)收賬款(億)7.2616.0237.9368.90123.6188.7預(yù)收占收入比28%45%51%73% 102% 96.3%貨幣資金(億)7.859.3625.1144.5096.39136.31數(shù)據(jù)來源

14、：公司公告 圖1：金地集團(tuán)銷售毛利和銷售凈利率變動(dòng) 數(shù)據(jù)來源：WIND公司當(dāng)期的期間費(fèi)用率水平為7，較2009年下降了1.99個(gè)百分點(diǎn)，這其中主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用率也略有下降。費(fèi)用水平的下降，顯示出公司對費(fèi)用控制的努力還是很有效果的，也顯示出管理層綜合管理能力的提高。 圖2：金地集團(tuán)期間費(fèi)用率變動(dòng)情況 數(shù)據(jù)來源：WIND公司現(xiàn)金流分析：2010年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)為凈流出30.39億元，主要是公司在年內(nèi)大幅增加了新開工面積所致。2009年公司增發(fā)再融資得以實(shí)施，使得公司成為2009年來少有的幾家得到再融資支持的公司，公司的財(cái)務(wù)狀況得到大幅的改善。截至2010年底

15、，公司擁有的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債金額合計(jì)50.5億元，長期借款和應(yīng)付債券合計(jì)192億元，相對于賬面136億元的貨幣資金余額來講，短期之內(nèi)公司無現(xiàn)金周轉(zhuǎn)之虞。但在未來2年加快項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)，加快現(xiàn)金的回流也是十分重要的。 附表5：金地集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析 單位：億元名稱200520062007200820092010經(jīng)營現(xiàn)金凈流入-121563-17.5-28.63-30.39凈利潤3.204.459.658.417.7626.94資本市場融資904512420 數(shù)據(jù)來源：公司公告盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們對公司未來2年的業(yè)績預(yù)測為：2011年每股收益為0.77元，2012年每股收益為0

16、.93元，維持謹(jǐn)慎推薦的投資評級(jí)。附表4：公司損益表及預(yù)測 （單位：萬元，萬股）2007 A2008 A2009A2010A2011E2012E一、營業(yè)總收入748,748.01976,202.651,209,817.00 1,959,252.98 2,620,000.00 3,206,500.00 營業(yè)收入748,748.01976,202.651,209,817.00 1,959,252.98 2,620,000.00 3,206,500.00 二、營業(yè)總成本570,061.24824,053.25 964,564.00 1,547,130.31 2,091,900.00 2,570,99

17、3.50 營業(yè)成本420,444.75555,089.68 765,696.00 1,213,369.20 1,624,400.00 2,004,062.50 營業(yè)稅金及附加82,359.44119,103.92 117,541.00 201,594.19 267,240.00 320,650.00 銷售費(fèi)用21,220.2940,809.88 41,154.00 51,435.09 83,840.00 102,608.00 管理費(fèi)用40,044.3147,867.18 49,559.00 82,449.16 107,420.00 134,673.00 財(cái)務(wù)費(fèi)用5,899.9925,334.2

18、2 18,024.00 3,214.12 9,000.00 9,000.00 資產(chǎn)減值損失92.4535,848.38 -27,409.00 -4,931.45 - - 三、其他經(jīng)營收益公允價(jià)值變動(dòng)投資凈收益156.921,148.98 1,861.00 8,467.65 50005000四、營業(yè)利潤178,843.69153,298.37 247,115.00 420,590.32 533,100.00 640,506.50 加：營業(yè)外收入1,165.422,381.04 3,426.00 2,492.36 00減：營業(yè)外支出282.151,507.89 732.00 458.55 00五、利潤總額179,726.96154,171.52 249,809.00 422,624.13 533,100.00 640,506.50 減：所得稅47,445.7344,740.77 56,469.00 109,340.58 133,275.00 160,126.63 六、凈利潤132,281.23109,430.75 193,340.00 313,283.55 399,825.00 480,379.88 減：少數(shù)股東損益35,784.2525,344.76 15,717.00 43,879.19 53,296.67 64,034.64 歸屬于母公司所有者的凈利潤96,496.9884,0