東呈集團(tuán)全國(guó)第五大酒店集團(tuán)立足華中華南向全國(guó)發(fā)力

1、摘要深耕特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域十五年，多品牌戰(zhàn)略聚焦大眾市場(chǎng)，數(shù)字化驅(qū)動(dòng)酒店高效運(yùn)營(yíng)。東呈集團(tuán)成立于2007年，聚焦大眾出行住宿市場(chǎng)，旗下?lián)碛腥轿黄放凭仃?，憑借數(shù)字化技術(shù)核心驅(qū) 動(dòng)，依托特許經(jīng)營(yíng)模式擴(kuò)張，歷經(jīng)15年深耕成長(zhǎng)為專業(yè)高效的酒店集團(tuán)龍頭。據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，東呈集團(tuán)酒店規(guī)模在中國(guó)連鎖酒店管理集團(tuán)中排名第五。目前東呈旗下?lián)碛?3個(gè)自有酒店 品牌，覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和高檔各個(gè)檔次。公司主要以特許經(jīng)營(yíng)模式擴(kuò)張，旗下酒店重點(diǎn)分布在華南和華中地區(qū)。截至2021年底，東呈集團(tuán)已開(kāi)業(yè)酒店總數(shù)達(dá)2165家，其中加 盟2162家，直營(yíng)3家，已簽約待開(kāi)業(yè)酒店1051家。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)集中于創(chuàng)始人，美團(tuán)

2、為公司第二大股東，同時(shí)引入員工持股平臺(tái)。酒店行業(yè)步入存量整合期，“連鎖化率提升+產(chǎn)品升級(jí)”打開(kāi)量?jī)r(jià)齊升空間。2015-2019年酒店行業(yè)收入CAGR僅為3.6%，行業(yè)步入存量整合期。長(zhǎng)期來(lái)看，酒店行業(yè)的成長(zhǎng)空間來(lái)自存 量市場(chǎng)的連鎖化率提升以及中高端占比提升帶來(lái)ADR提升。疫情沖擊下，酒店行業(yè)供給深度出清，龍頭有望受益加速提升連鎖化率/市占率，我們認(rèn)為，新冠疫情后酒店行業(yè)進(jìn)入中高端產(chǎn) 品普及，經(jīng)濟(jì)型/中端產(chǎn)品下沉的新階段。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全品牌矩陣+數(shù)字化驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑專業(yè)高效酒店龍頭。截至2021年底東呈集團(tuán)已簽約酒店3213家（其中已開(kāi)業(yè)酒店2165家），形成經(jīng)濟(jì)型（城市便捷、精途）、中檔（宜尚、 柏

3、曼、城市精選、鋒態(tài)度、隱沫、伯頓國(guó)際公寓）、中高檔（怡程、宜尚Plus）、高檔（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩陣，并擁有5500萬(wàn)會(huì)員。公司技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)字化舉措完 善，自主研發(fā)多項(xiàng)核心系統(tǒng)和軟件，以技術(shù)賦能加盟酒店；同時(shí)搭建一體化酒店供應(yīng)鏈體系，保障加盟酒店標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)統(tǒng)一。依托品牌及會(huì)員規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以及數(shù)字化驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率 提升，2021年公司加盟酒店RevPAR達(dá)124.02元/YoY+13.92%。財(cái)務(wù)分析：2019年-2021年，東呈集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.89/8.19/10.43億元，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)27.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.62/1.21/1.03億元，2021年歸

4、母凈利潤(rùn)同比下降15.3%， 降幅有所收窄；毛利分別為4.9/4.2/4.8億元，2021年毛利同比增長(zhǎng)13.3%；2019-2021年，公司成本支出為3.8/3.8/5.4億元,2021年駐店管理人員成本/薪酬成本/預(yù)定渠道服務(wù)費(fèi)占比分 別為47.6%/28.1%/11.2%。收入結(jié)構(gòu)分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)源為特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，2021年占比為55.1%且呈逐年提升趨勢(shì)，特許經(jīng)營(yíng)前期服務(wù)/系統(tǒng)服務(wù)/會(huì)員服務(wù)/酒店供應(yīng)鏈 服務(wù)貢獻(xiàn)一體化多元收入來(lái)源。收入結(jié)構(gòu)分檔次來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型品牌貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，中檔品牌營(yíng)收貢獻(xiàn)比例逐年上升。2021年經(jīng)濟(jì)型/中檔/中高檔/高檔品牌營(yíng)收占比分別為 54.41%

5、/32.01%/5.04%/0.26%。成長(zhǎng)前瞻：東呈集團(tuán)計(jì)劃募集資金約8.84億元，將用于市場(chǎng)擴(kuò)張及品牌價(jià)值提升，以及酒店管理數(shù)智化升級(jí)，分別投資5.36億元以及3.49億元。對(duì)于市場(chǎng)擴(kuò)張項(xiàng)目，集團(tuán)計(jì)劃進(jìn)一步扎根 兩湖兩廣地區(qū)，同時(shí)拓展全國(guó)多地共計(jì)10個(gè)省級(jí)行政區(qū)，打造具有示范效應(yīng)的品牌標(biāo)桿門(mén)店，預(yù)計(jì)3年內(nèi)簽約200家標(biāo)桿門(mén)店，預(yù)計(jì)4年內(nèi)開(kāi)業(yè)129家。此外，公司計(jì)劃開(kāi)展存量酒店簽約 改造，預(yù)計(jì)3年內(nèi)簽約800家存量酒店，翻牌為東呈旗下品牌加盟酒店，預(yù)計(jì)有607家酒店在4年內(nèi)完成改造開(kāi)業(yè)。市場(chǎng)擴(kuò)張項(xiàng)目預(yù)計(jì)為集團(tuán)新增年均銷售收入4.7億元，新增年均凈利潤(rùn) 9134.51 萬(wàn)元。對(duì)于數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目

6、，主要包括集團(tuán)數(shù)字化等六個(gè)部分，建成后將進(jìn)一步降低公司及加盟酒店的營(yíng)運(yùn)成本，提高盈利能力及管理水平。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期1*目 錄C O N T E N T S酒店行業(yè)：“連鎖化率提升+產(chǎn)品升 級(jí)”打開(kāi)量?jī)r(jià)齊升空間02競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全方位品牌矩陣+數(shù)字化系 統(tǒng)運(yùn)營(yíng)為酒店賦能03公司概況：過(guò)去3年歸母凈利均超億元， 拓寬酒店產(chǎn)品矩陣01財(cái)務(wù)分析：疫后營(yíng)收快速反彈，經(jīng)營(yíng)恢 復(fù)向好04成長(zhǎng)前瞻：募資近9億元用于市場(chǎng)擴(kuò)張 和酒店數(shù)智化05風(fēng)險(xiǎn)提示062*公司概況：過(guò)去3年歸母凈利均 超億元，拓寬酒店產(chǎn)品矩陣3*01.1.1公司概況：疫情下門(mén)店品牌數(shù)量雙增長(zhǎng)，加盟

7、為主持續(xù)擴(kuò)張資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院酒店類型201920202021加盟酒店241129003213-已開(kāi)業(yè)158119062162-已簽約待開(kāi)業(yè)8309941051直營(yíng)酒店233-已開(kāi)業(yè)233總計(jì)241329033216注:截至2021年12月31日，已簽約待開(kāi)業(yè)酒店中有505家酒店簽約時(shí)間超過(guò)12個(gè)月國(guó)內(nèi)領(lǐng)先酒店管理集團(tuán)，品牌酒店中低高型全覆蓋。東呈集團(tuán)通過(guò)全要素賦能旗下加盟酒店，為大眾出行者提供高性價(jià)比住 宿體驗(yàn)的創(chuàng)新型連鎖酒店特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)。截止2021年，東呈共有13個(gè)自主酒店品牌，已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和 高檔各個(gè)酒店檔次的品牌矩陣。注冊(cè)會(huì)員數(shù)量已超

8、過(guò)5500萬(wàn)人，較2019年初增長(zhǎng)超過(guò)140%，2019-2021年，東呈會(huì)會(huì)員 消費(fèi)產(chǎn)生的銷售間夜數(shù)占總銷售間夜數(shù)的比例在70%左右。公司持續(xù)開(kāi)發(fā)酒店市場(chǎng)，旗下品牌酒店數(shù)量不斷增加。截至2021年，東呈共有已開(kāi)業(yè)加盟酒店2162家，已開(kāi)業(yè)直營(yíng)酒店3 家，已簽約待開(kāi)業(yè)加盟酒店1051家，公司已開(kāi)業(yè)加盟酒店數(shù)量占總開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆蓋30 余省、直轄市和自治區(qū)，重點(diǎn)分布在華南和華中地區(qū)。圖表：公司2019-2021年酒店拓展情況圖表：東呈旗下合作品牌14個(gè)4*1.2財(cái)務(wù)概況：收入穩(wěn)步增長(zhǎng)超疫前水平，凈利潤(rùn)和毛利率逐年下降圖表：公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入8.8

9、98.1910.43-7.82%27.29%-20%0%20%40%204612108201920202021營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）yoy（右軸）1.501.010.96-32.27%-4.92% -5%0%1.61.41.21.00.80.60.40.20.0201920202021凈利潤(rùn)（億元，左軸）yoy（右軸）56.01%資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院5*51.97%46.77%58%56%54%-10%52%-15%50%-20%48%-25%46%-30%44%-35%42%201920202021圖表：公司2019-2021年凈利潤(rùn)圖表：公司2019-2021年毛利率收

10、入保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)反彈后仍低于疫情前。2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 8.89億元、8.19億元和10.43億元；2019-2021年凈利潤(rùn)分別為 1.50億元、1.01億元和0.96億元。2021年?duì)I收恢復(fù)良好超19年水平，凈利潤(rùn)呈下滑趨勢(shì)。受拓店及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響，公司毛利率不斷下降。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為56.01%、51.97%和46.77%，主營(yíng) 業(yè)務(wù)毛利均占毛利總額的97%以上；毛利率總體水平較高但呈下降趨勢(shì)，主要系毛利率較高的特許經(jīng)營(yíng)前期服務(wù)收入占比下 降，以及公司擴(kuò)張加盟酒店運(yùn)營(yíng)人員員工規(guī)模、職工薪酬增加所致。發(fā)展歷程：03年在深開(kāi)業(yè)，13年走向全國(guó)

11、，18年發(fā)力構(gòu)筑品牌IP1.3初始創(chuàng)立階段戰(zhàn)略拓展階段快速發(fā)展階段2003年，旗下第一家酒店（城市便捷深圳春風(fēng) 路店）在深圳開(kāi)業(yè)。2013年，集團(tuán)品牌運(yùn)營(yíng)中心正 式由南寧遷至廣州，標(biāo)志著集團(tuán) 從區(qū)域市場(chǎng)向全國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn) 略轉(zhuǎn)移。2016年，與萬(wàn)豪國(guó)際集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作， 聯(lián)手在中國(guó)引進(jìn)“萬(wàn)楓”酒店品牌；推出 中檔酒店品牌柏曼、公寓品牌鉑 頓、度假酒店品牌隱沫、。2019年，發(fā)布入門(mén)級(jí)中 檔酒店品牌城市精 選酒店；發(fā)布企業(yè)文化 IP“呈呈熊”。2011年，旗下品牌城市便捷酒店的第一 家海外加盟店進(jìn)駐馬來(lái)西亞吉隆坡；與中 國(guó)銀行廣西分行開(kāi)啟全面金融服務(wù)合作。2014年，廣州東呈酒店投資管理集團(tuán)有限

12、公司正 式成立；推出怡程、宜尚酒店品牌，進(jìn)軍中檔及 中高端酒店市場(chǎng)；與桂林銀行簽署全面戰(zhàn)略合作 協(xié)議，開(kāi)啟行業(yè)內(nèi)銀企合作助資加盟新模式。2018年，發(fā)布精品酒店品牌蓓利 夫人， 中高端商務(wù)酒店品牌宜尚 Plus，精品潮牌酒店品牌鋒態(tài)度； 首創(chuàng)行業(yè)“品牌管理金橙獎(jiǎng)”。2020 年，疫情期間東呈免 費(fèi)接待醫(yī)護(hù)人員近2萬(wàn)人次； 首屆“中國(guó)好鄰居”新生活 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽成功舉辦。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院6*1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)較集中，美團(tuán)合計(jì)持股20%資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院程新華間接持股64.55%，美團(tuán)為公司第二大股東。公司持股東呈比例最大的是東呈投資即廣西東呈礎(chǔ)宇酒店

13、投資管 理集團(tuán)有限公司，該公司由程新華持股95%、程移華持股5%。程新華通過(guò)東呈投資間接持有東呈64.55%的股份并控制東 呈67.95%的表決權(quán)，為東呈的實(shí)際控制人。第二、第三大股東北京酷訊互動(dòng)以及深圳龍珠等公司，實(shí)則為美團(tuán)CEO王興關(guān) 聯(lián)公司所控制，即美團(tuán)為東呈的第二大股東，持股比例占20%。圖表：截至2022年7月1日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為完善治理結(jié)構(gòu)，公司積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。為建立健全公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的工 作積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)公司健康、持續(xù)發(fā)展， 公司于2020 年12月對(duì)員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，公 司于2020 年和2021年對(duì)管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì) 確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為14

14、0.38萬(wàn)元和 1,714.29萬(wàn)元，計(jì)入管理費(fèi)用。7*姓名年齡職位任期主要經(jīng)歷程新華52董事長(zhǎng)、總經(jīng)理2007年3月1970 年6 月出生，MBA學(xué)歷。1992 年7 月至1994 年7 月，先后任湖北咸寧溫泉中學(xué)教師、校團(tuán)委書(shū)記；1994 年9 月至1996 年12 月，先后任協(xié)和集團(tuán)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)部主管、分公司總經(jīng)理；1997 年1 月至2007 年2 月，任廣西南寧 正人通訊電子有限責(zé)任公司總經(jīng)理；2007年3 月起任職于公司，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。程移華49董事、副總經(jīng)理2007年3月1973 年6 月出生。1997年1 月至2007 年2 月，任廣西南寧正人通訊電子有限責(zé)任公司副總經(jīng)理

15、；2007年3 月起任 職于公司，現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理。阮青苗46董事、副總經(jīng)理2007年7月1976 年6 月出生，本科學(xué)歷。2001 年3 月至2006 年5 月，任廣西錦華大酒店客房部經(jīng)理兼禮賓司；2007年7 月起 任職于公司，現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理。吳偉53董事、大戰(zhàn)略板塊 總裁2014年3月1969 年8 月出生，碩士學(xué)歷。1991 年8 月至1999 年10 月，任廣州白天鵝賓館公關(guān)部經(jīng)理兼團(tuán)委書(shū)記；2001 年3 月至2004 年10 月，任廣州東方驛站酒店管理有限公司總經(jīng)理；2004年10 月至2004 年12 月，任上海如 家酒店管理有限公司副總裁兼華南區(qū)總經(jīng)理。2004 年12

16、 月至2009 年8 月，任廣州如家酒店管理有限公司總經(jīng)理； 2009 年8月至2010 年11 月，任維也納酒店有限公司總裁兼CEO；2010 年11 月至2014年2 月，任廣州金尊會(huì)商務(wù) 服務(wù)有限公司總裁兼CEO；2014 年3 月起任職于公司，現(xiàn)任公司董事、大戰(zhàn)略板塊總裁。余偉41董事、副總經(jīng)理、 董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù) 負(fù)責(zé)人2019年6月1981 年1 月出生，本科學(xué)歷。2004 年2 月至2009 年4 月，任雅新電子線路板（東莞）有限公司人力資源部部長(zhǎng)；2010 年4 月至2019 年6 月，先后任武漢億房信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司總經(jīng)辦行政總監(jiān)、董事、董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)負(fù) 責(zé)人；2019

17、年6 月起任職于公司，現(xiàn)任董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。何瀟40董事2021年6月1982 年10 月出生，本科學(xué)歷。2007 年9 月至2010 年12 月，任上海御風(fēng)貿(mào)易有限公司銷售部經(jīng)理；2011年1 月 起任職于美團(tuán)，現(xiàn)任住宿事業(yè)部總經(jīng)理；2021 年6 月起任職于公司，現(xiàn)任公司董事。8*圖表：東呈集團(tuán)核心管理團(tuán)隊(duì)1.5管理團(tuán)隊(duì)：管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富資料來(lái)源：公司招股書(shū)，民生證券研究院酒店行業(yè)：“連鎖化率提升+ 產(chǎn)品升級(jí)”打開(kāi)量?jī)r(jià)齊升空間9*02.9.8%8.9%-30%-20%-23.-62%5%02016 2017 2018 2019 2020 202150005200201

18、5 2016 2017 2018 2019 2020 20212.1酒店行業(yè)進(jìn)入存量整合期，連鎖酒店增速較快-40%05002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我國(guó)住宿業(yè)客房收入（億元）增長(zhǎng)率2000酒店客房總量（萬(wàn)間）yoy660015%65042500200017%23468%6% 2051 2131 10%5%5%2%4% 19074%1705 1739 180317781535 161820%0%150014101686 1762154815334.5%134710%64005%62000%600059476107

19、5899582858711500 13101000-5%58001000-13.0%-10%5600-15%5508-24%-20%500540010*資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，民生證券研究院圖表：2010年-2020 年我國(guó)住宿業(yè)客房收入圖表：2021國(guó)內(nèi)住宿業(yè)客房總量去化24.7%酒店行業(yè)進(jìn)入存量緩增狀態(tài)，疫情沖擊供給深度出清。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年我國(guó)住宿業(yè)客房收入為1803億元， 2019年約為2346億元， 2015-2019年CAGR為6.8% 。2020年新冠疫情以來(lái)，酒店供給端歷史性去化。據(jù)中國(guó)飯店業(yè)協(xié) 會(huì)，2021年國(guó)內(nèi)酒店供給進(jìn)一步出清，住宿業(yè)客房總量

20、去化24.7%。圖表：2015-2021年餐飲/住宿固定資產(chǎn)投資完成額（億元）基于對(duì)比視角看總量前景：酒店業(yè)需求主要包括商務(wù)出行以及中產(chǎn)及以上家庭的旅游出行，與城鎮(zhèn)人口數(shù)為同步指標(biāo)；疫 情前我國(guó)總?cè)丝诿咳f(wàn)人酒店數(shù)與美國(guó)差距仍較大，但城鎮(zhèn)人口“每萬(wàn)人酒店數(shù)“已與美國(guó)接近，考慮到我國(guó)更低的消費(fèi)水 平/出行需求，18-19年酒店行業(yè)供給可能是過(guò)剩的；新冠疫情沖擊下行業(yè)供給出清實(shí)現(xiàn)了供需再平衡，有望在景氣修復(fù)后 快速回補(bǔ)，長(zhǎng)期看，酒店行業(yè)總量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng)空間。圖表：中美對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)酒店供給總量成長(zhǎng)空間主要來(lái)自城鎮(zhèn)化率提高圖表：總量增長(zhǎng)平緩，連鎖酒店客房數(shù)維持高增2.1酒店行業(yè)進(jìn)入存

21、量整合期，連鎖酒店增速較快資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，民生證券研究院11*12.212.520.524.80102030201820192020202130-79間 連鎖化率2.2長(zhǎng)期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產(chǎn)品升級(jí)”帶來(lái)成長(zhǎng)空間資料來(lái)源：中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，民生證券研究院基于對(duì)比視角看連鎖化率前景：由于30間以下客房較難進(jìn)行連鎖化，我們將其剔除，以30間客房以上酒店數(shù)為連鎖化率計(jì) 算的分母，在此指標(biāo)下，我國(guó)21年酒店業(yè)連鎖化率達(dá)41.2%，接近歐洲水平，但較美國(guó)70%的水平差距仍大。圖表：國(guó)內(nèi)低線城市連鎖化率仍有較大提升空間圖表：對(duì)標(biāo)海外，中國(guó)酒店業(yè)連鎖化率差距仍大30.83

22、5.245.547.50204060201820192020202124.132.837.943.202040602018201920202021150間以上 連鎖化率圖表：按規(guī)模劃分酒店連鎖化率70-149間 連鎖化率35%中國(guó)北美歐洲*亞太 拉美/中東1270%40%54%43%0%20%40%60%80%2.2長(zhǎng)期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產(chǎn)品升級(jí)”帶來(lái)成長(zhǎng)空間我們認(rèn)為，作為統(tǒng)一的全國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)酒店業(yè)的連鎖化率應(yīng)當(dāng)與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比，原因如下：美國(guó)的連鎖化率是通過(guò)頭部企業(yè)走向多品牌/不斷壯大所完成的。通過(guò)比較各國(guó)酒店行業(yè)的集中度，我們認(rèn)為，酒店業(yè)走向 高度集中化/連鎖化的兩大要素為：1）

23、具備強(qiáng)勢(shì)的本土酒管公司；如集中度在中國(guó)前列的芬蘭/韓國(guó)的前五大酒店集團(tuán)中， 均包含其本土品牌，芬蘭的 S Group/Scandic Hotels AB/Mahindra Group；韓國(guó)的Lotte Group/Hotel Shilla；2）足 夠大的統(tǒng)一市場(chǎng)，可供頭部公司形成足夠大的規(guī)模并樹(shù)立壁壘。中國(guó)有著規(guī)模巨大且足夠有野心的頭部公司，并且作為統(tǒng)一的大市場(chǎng)能夠供頭部公司深耕；未來(lái)國(guó)內(nèi)連鎖化率的提升將由 酒店集團(tuán)不斷下沉完成，提高三線及以下城市酒店的連鎖化率；在這個(gè)過(guò)程中是頭部酒店集團(tuán)品牌組合不斷完善、組織力 不斷破圈的過(guò)程。3.48%3.71%4.19%5.33%6.82%2.49%2.

24、36%2.34%2.82%3.41%2.45%2.51%3.05%4.10%5.59%8.42%8.57%9.58%12.25%15.82%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20172018201920202021錦江首旅華住CR318.614.311.09.98.737.4Marriott International Hilton WorldwideWyndham Hotels & Resorts InterContinental Hotels Group (IHG) Choice Hotels International其他圖表：2021年國(guó)內(nèi)三大酒店龍頭客房市場(chǎng)份額僅為1

25、5.8%圖表：中國(guó)酒店業(yè)CR3遠(yuǎn)低于美國(guó)圖表：芬蘭/韓國(guó)具備較強(qiáng)的民族品牌，市場(chǎng)集中度較高美國(guó)酒店業(yè)客房占比資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院13*資料來(lái)源：Euromonitor，Wind，民生證券研究院中國(guó)大陸財(cái)富分布人數(shù)（萬(wàn)）占比房量/萬(wàn)人備注小于1萬(wàn)美元26,82419.0%351對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)型/二星及以下1萬(wàn)-10萬(wàn)美元94,02566.6%28對(duì)應(yīng)中檔/三星級(jí)10萬(wàn)-100萬(wàn)美元19,48313.8%114對(duì)應(yīng)高檔/四星級(jí)大于100萬(wàn)美元7060.5%1528對(duì)應(yīng)豪華/五星級(jí)大于10萬(wàn)美元20,18814.3%164對(duì)應(yīng)高檔和豪華1萬(wàn)-100萬(wàn)11

26、3,50780.4%43對(duì)應(yīng)中檔和高檔小于10萬(wàn)美元120,84885.6%99對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和中檔美國(guó)財(cái)富分布人數(shù)（萬(wàn)）占比房量/萬(wàn)人備注小于1萬(wàn)美元8,83427.0%114對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)型1萬(wàn)-10萬(wàn)美元10,14231.0%188對(duì)應(yīng)中檔10萬(wàn)-100萬(wàn)美元11,45135.0%180對(duì)應(yīng)高檔大于100萬(wàn)美元2,6178.0%121對(duì)應(yīng)豪華大于10萬(wàn)美元14,06843.0%169對(duì)應(yīng)高檔和豪華1萬(wàn)-100萬(wàn)21,59366.0%184對(duì)應(yīng)中檔和高檔小于10萬(wàn)美元18,97658.0%209對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和中檔14*對(duì)比美國(guó)和中國(guó)酒店供給結(jié)構(gòu)：我國(guó)酒店業(yè)呈現(xiàn)金字塔形，經(jīng)濟(jì)型構(gòu)成供給主體，占總供給59

27、%；美國(guó)連鎖酒店中經(jīng)濟(jì)型 占比僅14.1%，而中高端構(gòu)成相當(dāng)大的供給份額，占比達(dá)20.7%?？紤]到美國(guó)非連鎖酒店中也有相當(dāng)份額是中高端以上檔 次，中美酒店結(jié)構(gòu)差異巨大。對(duì)比美國(guó)和中國(guó)財(cái)富分布及對(duì)應(yīng)的酒店供給情況：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)型/豪華供給過(guò)剩，中端產(chǎn)品供給顯著落后于美國(guó)（如包含 非連鎖酒店則差距更大）；個(gè)人財(cái)富在1-100萬(wàn)美元人群所匹配的酒店數(shù)量較美國(guó)差距最大；預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)酒店產(chǎn)品將呈 現(xiàn)經(jīng)濟(jì)型升級(jí)化、豪華型精簡(jiǎn)化的趨勢(shì)，中檔/中高端酒店擴(kuò)容。圖表：美國(guó)酒店供給結(jié)構(gòu)呈橄欖型，中國(guó)呈金字塔型圖表：對(duì)比美國(guó)，我國(guó)中高端酒店供給結(jié)構(gòu)與財(cái)富分布尚不匹配2.2長(zhǎng)期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產(chǎn)品升級(jí)”

28、帶來(lái)成長(zhǎng)空間資料來(lái)源：Euromonitor，民生證券研究院供需兩端驅(qū)動(dòng)升級(jí)：中高端升級(jí)供給端驅(qū)動(dòng)來(lái)自于商用物業(yè)租金/人工工資水平提高，推高了酒店的運(yùn)營(yíng)成本；對(duì)酒店業(yè)主 而言，在消費(fèi)者有支付意愿/物業(yè)條件能夠匹配的情況下，投資建設(shè)盡可能高端的品牌為理性的投資選擇。而消費(fèi)/差旅標(biāo) 準(zhǔn)升級(jí)則在需求端推動(dòng)供給升級(jí)。酒店行業(yè)周期低谷期的供給去化也為新周期內(nèi)新產(chǎn)品形態(tài)的普及創(chuàng)造條件：2003年SARS帶來(lái)的行業(yè)供給去化為如家/錦江/漢庭/7天/格林豪泰等品牌創(chuàng)造條件；2003年-2010年為經(jīng)濟(jì)型品牌發(fā)展黃金期，在經(jīng)歷了金融危機(jī)后行業(yè)的繁榮鼎盛時(shí) 期，經(jīng)濟(jì)型品牌在2011-2015年開(kāi)始調(diào)整；這一階段亞

29、朵、維也納、麗楓等中端品牌開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，并在2016-2019年進(jìn) 入快速擴(kuò)張期；中高端品牌亦在2013年后誕生，逐步發(fā)展，經(jīng)歷了15-19年發(fā)展至100店以上規(guī)模。我們認(rèn)為新冠疫情后 的周期為中高端產(chǎn)品普及，經(jīng)濟(jì)型/中端產(chǎn)品下沉，度假酒店等細(xì)分產(chǎn)品開(kāi)始走向品牌連鎖化的新階段。圖表：每一輪周期為新的時(shí)代品牌普及創(chuàng)造條件15*圖表：國(guó)內(nèi)酒店品牌不斷向上突圍2.2長(zhǎng)期格局清晰，“連鎖化率提升 + 產(chǎn)品升級(jí)”帶來(lái)成長(zhǎng)空間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：全方位品牌矩陣+數(shù)字化系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)為酒店賦能16*03.3.1旗下酒店數(shù)量不斷增加，形成全方位品牌矩陣1909216583099410515000100015831500200

30、02500201920202021經(jīng)濟(jì)型品牌中檔品牌中高檔品牌高檔品牌疫情下酒店數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，多品牌矩陣滿足客戶差異化需求過(guò)去三年?yáng)|呈集團(tuán)在疫情下仍維持了酒店門(mén)店數(shù)量、客房數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。自2019年初至2021年底，公司簽約加盟酒店總數(shù)從1859家增加至3213家，增長(zhǎng)72.83%。截至2021年底，東呈會(huì)會(huì)員數(shù)已超過(guò)5500萬(wàn)，相比2019年初增長(zhǎng)超過(guò)140%。經(jīng)過(guò)十余年在酒店特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域持續(xù)深耕，依托公司發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)洞察消費(fèi)者需求，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷創(chuàng)新酒店產(chǎn)品設(shè)計(jì)東呈 現(xiàn)有13個(gè)自主酒店品牌，已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和高檔各個(gè)酒店檔次的品牌矩陣。圖表：東呈集團(tuán)2019-202

31、1酒店數(shù)量（家）圖表：東呈集團(tuán)品牌矩陣圖表：東呈集團(tuán)特許加盟模式已開(kāi)業(yè)酒店已簽約待開(kāi)業(yè)酒店資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院17*203.59188.14202.47141.24108.87124.02050100150200250201920202021平均房?jī)r(jià)（元）RevPAR（元）3.2體系化運(yùn)營(yíng)服務(wù)+會(huì)員+供應(yīng)鏈為酒店持續(xù)賦能，疫后恢復(fù)快速6215.417138.457403.727.15%8.92%7.26%0%5%10%15%20%25%30%55006000650070007500201920202021會(huì)員服務(wù)收入（萬(wàn)元）會(huì)員服務(wù)占比（%）4313.25582992.42

32、27.423025.03864.973592.3569.38%57.87%61.25%40%60%80%0100020003000400050006000201920202021可供出租客房總數(shù)（萬(wàn)間）實(shí)際出租客房總數(shù)（萬(wàn)間）客房平均出租率資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院18*全面特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)。公司基于自身的品牌、酒店管理能力和后臺(tái)支持能力等優(yōu)勢(shì)，建立了“品牌標(biāo)準(zhǔn)、人員培訓(xùn)、檢查督導(dǎo)、反饋優(yōu)化”四維一 體的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理體系，為加盟酒店的經(jīng)營(yíng)持續(xù)賦能，在2020年經(jīng)歷低谷后，公司優(yōu)化加盟酒店運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系，提升加盟酒店運(yùn)營(yíng)管理效率， 2021年房?jī)r(jià)及出租情況得到迅速的恢復(fù)。多渠道拓展

33、+全方位優(yōu)質(zhì)會(huì)員發(fā)展體系。2021年，公司旗下品牌酒店中央預(yù)訂渠道銷售產(chǎn)生的間夜數(shù)占比已達(dá)56.6%。截至 2021 年底，東呈會(huì)注冊(cè) 會(huì)員數(shù)量超過(guò) 5,500 萬(wàn)人，相比 2019 年初增長(zhǎng)超過(guò)140%。2021 年，東呈會(huì)線上會(huì)員月活量平均超過(guò) 120 萬(wàn)人，相比 2019 年初增長(zhǎng)超過(guò)130%。 在會(huì)員納新方面，公司創(chuàng)新會(huì)員拓展模式，通過(guò)與主流 OTA 平臺(tái)會(huì)員互通的方式，從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)持續(xù)獲取流量和客源。供應(yīng)鏈平臺(tái)搭建提高供應(yīng)鏈效率。公司搭建了酒店物資采購(gòu)平臺(tái)“東呈商城”，保證加盟酒店物資采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)及質(zhì)量的統(tǒng)一，提升消費(fèi)者住店體驗(yàn)，提 高酒店采購(gòu)效率，為加盟酒店提供酒店物資采購(gòu)渠道、為酒店

34、物資供應(yīng)商提供代銷服務(wù)。圖表：東呈集團(tuán)2019-2021房?jī)r(jià)情況圖表：東呈集團(tuán)2019-2021客房出租情況圖表：東呈集團(tuán)2019-2021會(huì)員服務(wù)費(fèi)用公司打造全方面數(shù)字化系統(tǒng)，提升運(yùn)營(yíng)效率。公司緊跟酒店行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，通過(guò)自主研發(fā)、委托研發(fā)以及外部采購(gòu)的方式開(kāi)發(fā)和應(yīng)用了多項(xiàng)核心系統(tǒng)和軟件，構(gòu)建了“前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)和底層平臺(tái)”的數(shù)字化系統(tǒng)，逐步實(shí)現(xiàn)了公司的加盟開(kāi)拓、籌建驗(yàn)收、運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)推廣、系統(tǒng)服 務(wù)、會(huì)員服務(wù)和供應(yīng)鏈服務(wù)各環(huán)節(jié)的在線化和數(shù)字化管理需求，提升公司內(nèi)部管理和加盟酒店日常經(jīng)營(yíng)管理效率。智聯(lián)PMS系統(tǒng)，整合酒店運(yùn)營(yíng)全場(chǎng)景。打通PMS系統(tǒng)，在為客戶提供入住全流程服務(wù)的同時(shí)，提

35、升酒店運(yùn)營(yíng)管理效率。通過(guò)技術(shù)提升效率，在入住 效率、安全風(fēng)險(xiǎn)、清潔流程以及銷售服務(wù)四大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為酒店提供實(shí)實(shí)在在的降本增效收益。公司擁有專業(yè)數(shù)字化技術(shù)團(tuán)隊(duì)。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已擁有一支100余名高素質(zhì)、專業(yè)化人員組成的互聯(lián)網(wǎng)型技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司運(yùn)用3.3數(shù)字化+運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)+技術(shù)人才提升酒店效率與服務(wù)質(zhì)量圖表：東呈智能客控系統(tǒng)前沿、主流的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方案進(jìn)行系統(tǒng)研發(fā)，打造行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力。圖表：東呈主要核心數(shù)字系統(tǒng)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院19*核心系統(tǒng)功能技術(shù)來(lái)源拓建一體化系統(tǒng)酒店籌建過(guò)程管理委托+自主研發(fā)開(kāi)發(fā)數(shù)字化平臺(tái)提供數(shù)字化開(kāi)發(fā)工具委托開(kāi)發(fā)酒店

36、管理系統(tǒng) PMS入住管理、客房管理、 價(jià)格管控和經(jīng)營(yíng)分析等自主研發(fā)智系統(tǒng)要包含智呈、智慧早餐 智慧客房等系統(tǒng)。、自主研發(fā)東呈商城加盟酒店線上采購(gòu)平臺(tái)自主研發(fā)中中央預(yù)訂系統(tǒng)CRS預(yù)訂+中后臺(tái)系統(tǒng)自主研發(fā)財(cái)務(wù)分析：疫后營(yíng)收快速 反彈，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)向好20*044.1財(cái)務(wù)狀況：疫后營(yíng)收超19年水平，毛利穩(wěn)步修復(fù)資料來(lái)源：公司招股書(shū)，民生證券研究院營(yíng)收較19年增長(zhǎng)17%，毛利修復(fù)向好公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為酒店特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)收入，2019-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在97%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。 2019-2021年，公司收入從8.7億元增長(zhǎng)到10.2億元，恢復(fù)至疫情前水平，2021年?duì)I收增

37、速達(dá)27.4%，呈現(xiàn)大幅度回升。疫情后毛利有所回升。2019-2021年，公司毛利從疫情前4.86億元恢復(fù)至近4.8億元，近兩年同比增長(zhǎng)率分別為-13%/13%；2019-2021年，歸母凈利潤(rùn)分別為1.6/1.2/1.0億元，2021年歸母凈利潤(rùn)同比下降15.3%。圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)及其增速（萬(wàn)元人民幣）86,925 80,068 102,045 -8%27%-20%0%20%40% - 20,000 100,000 80,000 60,000 40,000 120,000201920202021主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收 yoy48,638 42,317 47,975 -13%13%-20%0%2

38、0% 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000201920202021主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利 yoy16,182 12,128 10,267 -25%-15%-40%-20%0% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -201920202021歸母凈利潤(rùn) yoy21*10,85245,76615,5337,44225,4286,2157,404 8,5605,538020,00040,00060,00020192020202156,2344.2公司營(yíng)收變化情況按業(yè)務(wù)類型

39、分類，2019-2021年，公司特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)收入占主營(yíng)收入比例分別為52.6%/55.7%/55.1%。2020年，公司特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)收 入為44,607.82萬(wàn)元，與2019年基本持平。2021年，公司特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)收入為56,233.69萬(wàn)元，較2020年增加11,625.87 萬(wàn)元，同比增加 26.06%，主要原因?yàn)楣驹跔I(yíng)加盟酒店規(guī)模擴(kuò)大，公司收取的服務(wù)費(fèi)相應(yīng)增長(zhǎng)，一方面，2021年加盟酒店客房收入較上年增長(zhǎng)27.80%；另一 方面，2021年末公司在營(yíng)的已開(kāi)業(yè)加盟酒店數(shù)量較上年末增長(zhǎng)13.43%。按品牌分類，2019-2021年公司中檔、中高檔及高檔酒店收入占比逐年提高，經(jīng)濟(jì)

40、型酒店收入占比下降。按地區(qū)分類，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)99.9%以上來(lái)自境內(nèi)收入，境內(nèi)收入七成左右來(lái)源于華南、華中區(qū)域，其他地域收入占比逐年提高，華南和華中區(qū)域 是公司重點(diǎn)布局區(qū)域。營(yíng)收結(jié)構(gòu)：特許經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收+中高檔酒店占比擴(kuò) 大+華南華中地區(qū)持續(xù)貢獻(xiàn)圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)分類（萬(wàn)元人民幣）圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按品牌分類（萬(wàn)元人民幣）圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按地區(qū)分類（萬(wàn)元人民幣）38,56236,44843,85824,64621,42228,21086,88280,012102,01544.36%45.52%28.35%26.75%0%20%42.98%40%27.64%60%050,000華中地

41、區(qū)國(guó)內(nèi)其他地區(qū)華東地區(qū)華南地區(qū)占比華南地區(qū) 西南地區(qū)華中地區(qū)占比60.95%58.54%54.41%23.43%27.77%32.01%4.59%5.34%100,0005.04%0%20%40%60%80%100%201920202021經(jīng)濟(jì)型中檔中高檔高檔非品牌收入201920202021資料來(lái)源：公司招股書(shū)，民生證券研究院22*圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（萬(wàn)元）4.3成本端：整體構(gòu)成較為穩(wěn)定疫情前后，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本整體構(gòu)成較為穩(wěn)定2020 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為37,750.96萬(wàn)元，與2019年基本持平。2021年公司成本為54,069.85萬(wàn)元，較2020年增16,318.88萬(wàn)元，增 長(zhǎng)43.

42、23%，其中酒店駐店管理人員服務(wù)成本占總成本的近一半，其主要內(nèi)容為公司委派駐店管理人員的工資薪酬。2019-2021年，職工 薪酬費(fèi)用（特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)人員的薪酬及相關(guān)支出）及其他酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)成本提升。圖表：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本各項(xiàng)占比43.1%50.6%47.6%32.5%25.4%28.1%13.2%14.1%3.7%2.8%0.6%0.9%0.6%6.8%6.8%2.1%11.2%9.7%0%20%40%60%201920202021駐店管理人員服務(wù)成本 預(yù)訂渠道服務(wù)費(fèi)租賃費(fèi)/使用權(quán)資產(chǎn)折舊職工薪酬費(fèi)用 差旅費(fèi)其他38,28737,75154,070020,00040,00060,00080,0

43、00201920202021駐店管理人員服務(wù)成本 預(yù)訂渠道服務(wù)費(fèi)租賃費(fèi)/使用權(quán)資產(chǎn)折舊職工薪酬費(fèi)用 差旅費(fèi)其他資料來(lái)源：公司招股書(shū)，民生證券研究院23*4.4以加盟酒店業(yè)務(wù)為著力點(diǎn)，毛利率整體表現(xiàn)穩(wěn)定圖表：對(duì)比同行業(yè)上市公司毛利率39.59%27.94%48.65%38.43%87.15% 94.29%95.95%91.62%84.72%55.95%50.46%82.11%52.85%94.88%83.57%79.32%58.68%47.01%0%20%40%60%80%100%120%201920202021圖表：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率特許經(jīng)營(yíng)前期服務(wù) 系統(tǒng)服務(wù)酒店供應(yīng)鏈服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù) 會(huì)

44、員服務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.74%93.68%89.89%16.89%12.62%63.45%55.95%52.85%47.01%34.23%26.24%26.15%0%20%40%60%80%100%201920202021錦江酒店 君亭酒店首旅酒店 平均值華住集團(tuán) 東呈集團(tuán)資料來(lái)源：公司招股書(shū)，民生證券研究院24*公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定2020年，公司毛利率為52.85%，較2019年下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；2021年為47.01%，較上年下降5.84個(gè)百分點(diǎn)。特許經(jīng)營(yíng)前期服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 率較為穩(wěn)定，整體相對(duì)穩(wěn)定，保持在 80%左右。特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)毛利率下降，2020 年為38.43%，與上年

45、基本持平，2021年較前一年下 降10.49個(gè)百分點(diǎn)。系統(tǒng)服務(wù)毛利率2019/2020年基本持平，2021年上升10.03個(gè)百分點(diǎn)。公司會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率2019/2020年基本穩(wěn)定 在90%，2021年小幅度下降。酒店供應(yīng)鏈服務(wù)毛利率相對(duì)較高，近三年穩(wěn)定維持在95%左右。相比同行業(yè)公司，公司營(yíng)收構(gòu)成以加盟酒店特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為主，直營(yíng)酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入極小，與同行業(yè)可比公司差異較大。成長(zhǎng)前瞻：募資近9億元用于市 場(chǎng)擴(kuò)張和酒店數(shù)智化25*05.5.1成長(zhǎng)前瞻：募資近9億元用于市場(chǎng)擴(kuò)張和酒店數(shù)智化資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，民生證券研究院募集資金情況：本次東呈擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6400萬(wàn)股，募集資金將用于投資市場(chǎng)擴(kuò)張及品牌價(jià)值提升建設(shè)項(xiàng)