第六章 投資決策原理

1、2022/7/19財務(ciw)管理學1第六章 投資決策原理(yunl)第一節(jié) 長期投資概述第二節(jié) 投資現金流量的分析第三節(jié) 折現現金流量方法第四節(jié) 非折現現金流量方法共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學2第一節(jié) 長期投資概述(i sh)一、企業(yè)投資的意義企業(yè)投資：企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。財務管理中的投資既包括對外投資，也包括對內投資。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學3一、企業(yè)投資(tu z)的意義（一）企業(yè)投資是實現財務管理目標的基本前提（二）企業(yè)投資是發(fā)展生產的必要手段（三）企業(yè)投資是降低風險的重要方法共四十九頁2022/7/19財務(ci

2、w)管理學4二、企業(yè)投資(tu z)的分類企業(yè)投資直接投資間接投資直接投資：把資金投放于生產經營性資產，以便獲取利潤的投資。間接投資：把資金投放于證券等金融資產，以便取得股利或利息收入的投資。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學5（二）長期投資與短期投資企業(yè)(qy)投資長期投資短期投資時間共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學6（三）對內(du ni)投資與對外投資企業(yè)投資對內投資對外投資方向投資共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學7（四）初創(chuàng)投資(tu z)與后續(xù)投資(tu z)企業(yè)投資初創(chuàng)投資后續(xù)投資作用共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學8三

3、、企業(yè)投資(tu z)管理基本原則（一）認真進行市場調查，及時捕捉投資機會（二）建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析（三）及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應（四）認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè)的投資風險共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學9四、企業(yè)投資過程(guchng)分析投資項目的決策；投資項目的實施與控制；投資項目的事后審計與評價。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學10第二節(jié) 投資(tu z)現金流量的分析長期投資決策現金流量：與長期投資決策有關的現金流入和流出的數量。長期投資決策現金流量是評價投資方案是否可行的一個基礎性指標。共

4、四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學11一、現金流量的構成(guchng)現金流量初始現金流量營業(yè)現金流量終結現金流量共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學121、初始(ch sh)現金流量初始現金流量：開始投資時發(fā)生的現金流量，一般包括：（1）固定資產上的投資；（2）流動資產上的投資；（3）其他投資費用；（4）原有固定資產的變價收入。注意：除了原有固定資產變價收入是現金流入外，其他都為現金流出。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學132、營業(yè)(yngy)現金流量營業(yè)現金流量：投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。營業(yè)現金流

5、量現金流入現金流出營業(yè)現金收入營業(yè)現金支出繳納的稅金共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學14注意(zh y)：1、營業(yè)現金支出：也稱為付現成本，指需要每年支付現金的銷貨成本2、付現成本=營業(yè)成本折舊3、每年現金凈流量=現金流入現金流出 =營業(yè)收入（付現成本所得稅） =營業(yè)收入（營業(yè)成本 折舊） 所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅折舊 =凈利潤折舊4、增加的現金流入來自兩方面：利潤造成的貨幣增值、以貨幣形式收回的折舊。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學153、終結(zhngji)現金流量終結現金流量：投資項目完結時所發(fā)生的現金流量，主要包括：（1）固定資產的殘值收入或變價

6、收入；（2）原來墊支在各種流動資產上的資金收回；（3）停止使用的土地變價收入等。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學16 二、固定資產折舊(zhji)的抵稅作用折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用即為折舊的抵稅作用?！景咐考僭O有A公司和B公司，其全年銷貨收入、付現成本均相同，所得稅率為25%，兩者的區(qū)別是A公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同，兩家公司現金流量表如表?！就普摗緼比B凈利少了1，500元，現金凈流入卻多出500元?！驹颉坑?，000元折舊計入成本，少納稅500 ， 這筆現金保留在企業(yè)中，不必繳出?！?結論】折舊對稅負的影響：稅負減少額=折舊額所得稅稅率共四十

7、九頁2022/7/19財務(ciw)管理學17折舊對稅負的影響(yngxing)計算表項目A公司B公司銷售收入20，00020，000費用：付現成本10，00010，000折舊2，0000稅前凈利8，00010，000所得稅（25%）2，0002，500稅后凈利6，0007，500營業(yè)現金流入凈利6，0007，500折舊2，0000合計8，0007，500共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學18第二節(jié) 現金流量的計算(j sun)見課本P223例題。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學19E公司某項目投資期為2年，每年投資200萬元。第3年開始投產，投產開始時墊支流動資

8、金50萬元，于項目結束時收回。項目有效期為6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊。每年營業(yè)收入400萬元，付現成本280萬元。公司所得稅稅率(shul)25%，資金成本10%。請計算每年的營業(yè)現金流量；列出項目的現金流量計算表。共四十九頁項目t=0t=1t=2t=3-7t=8初始投資-200-200營運資金墊支-50營業(yè)現金流量105105營業(yè)資金回收50凈殘值40現金流量-200-200-50105195共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學21第三節(jié) 折現現金流量方法(fngf)折現現金流量指標：考慮了資金時間價值的指標。折現現金流量指標凈現值獲利指數內部報酬率共四十九頁案例(n l

9、) 新天地公司準備購入一設備以擴充生產能力，現在甲 、乙兩個方案可供選擇。甲方案：需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為60萬元，每年的付現成本為20萬元。乙方案：需投資120萬元。另外，在第一年墊支(din zh)營運資金20萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現成本第一年為30萬元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費5萬元。假設所得稅率為25%，試計算兩個方案的現金流量。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學23【分析(fnx)】投資項目現金流量計算表項目

10、第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定資產投資-100營業(yè)現金流量3535353535現金流量合計-1003535353535乙方案：固定資產投資-120營運資金墊支-20營業(yè)現金流量42.538.753531.2527.5期末固定資產殘值20營運資金回收20現金流量合計-14042.538.753531.2567.5共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學24（一）凈現值凈現值：投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本(zbn)成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額，稱為凈現值。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學25凈現值的計算(j sun

11、)步驟計算每年的營業(yè)現金凈流量計算未來報酬的總現值（1）將每年營業(yè)現金凈流量折算成現值（若相等，按年金現值系數折算；若不等，按復利現值系數折算）（2）將終結現金流量折算成現值（3）計算未來報酬總現值計算凈現值，并對方案進行決策共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學26例題（假設(jish)資金成本為10%）甲方案的凈現值為NPV=35 PVIFA10%，5 -100 =35 3.791-100 =32.68(萬元)乙方案的凈現值為NPV=42.5PVIF10%，1 +38.75 PVIF10%，2+ 35 PVIF10%，3+31.25 PVIF10%，4 + 67.5 PVIF10

12、%，5 -140 =42.5 0.9091+38.75 0.8264+35 0.7513+31.25 0.683+67.5 o.6209-140 =20.19(萬元)結論：從計算結果來看，甲、乙兩種方案的凈現值均為正數，說明兩個方案均可取；若需選擇較好方案，則甲方案凈現值大于乙方案，甲方案更優(yōu)。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學27凈現值法凈現值法的優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能反映各種投資方案的凈收益。凈現值法的缺點(qudin)：不能揭示各個投資方案本身可達到的實際報酬率。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學28（二）內部(nib)報酬率內部報酬率（內含報酬率）：使

13、投資項目的凈現值等于零的貼現率。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學29a每年(minin)的現金凈流量相等計算年金現值系數年金現值系數=初始投資額/每年的現金凈流量查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰近的較大和較小的兩個貼現率。根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學30b每年(minin)的現金凈流量不等估計一個貼現率,按此貼現率計算凈現值若計算的凈現值為正數，則表示預估的貼現率小于該項目的實際內含報酬率，應提高貼現率，再進行測算；若計算的凈現值為負數，則表明

14、預估的貼現率大于該項目的實際內含報酬率，應降低貼現率，再進行測算。經過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。根據上述兩個鄰近的貼現率使用插值法，計算出方案的實際內含報酬率。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學31案例(n l)年度現金凈流量測試18%測試16%測試14%復利現值系數現值復利現值系數現值復利現值系數現值0-1401-1401-1401-140142.50.847536.01870.862136.63920.877237.281238.750.718227.83020.743228.7990.769529.81813350.608621.3010.6

15、40722.42450.67523.625431.250.515816.11870.552317.25940.592118.5031567.50.437129.50420.476232.14350.519435.0595NPV-9.23-2.744.28共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學32案例(n l)可得：16% -2.74 i 0 14% 4.28用插值法，求得： i=15.2%結論：從以上兩個方案的內含報酬率可以看出，甲方案的內含報酬率較高，故甲方案較好.共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學33內含(ni hn)報酬率的優(yōu)缺點內含報酬率的優(yōu)點：考慮了資金的時間

16、價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也容易理解。內含報酬率的缺點：計算過程比較復雜，特別是每年現金凈流量不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能求得。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學34（三）獲利(hu l)指數獲利指數：投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學351、獲利指數(zhsh)的計算過程計算未來報酬的總現值計算獲利指數，即根據未來報酬的總現值和初始投資額之比計算獲利指數。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學362、獲利指數法的決策(juc)規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數大于或等于

17、1，則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數超過1最多的投資項目。共四十九頁作業(yè)(zuy) 某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備。現有甲、乙兩個方案可供選擇，其中甲方案需投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年(minin)銷售收入為9萬元，每年的付現成本為2萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元，5年中每年的銷售收入為10萬元，付現成本第一年為4萬元，以后隨著設備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元，假設所得稅率為25%。 要求：1、計算兩個方案的現

18、金流量； 2、若該公司的資本成本為10%，試用凈現值法、 獲利指數法對兩個方案作出取舍； 3、計算兩個方案的投資回收期，并作出比較。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學38第四節(jié) 非折現現金流量指標(zhbio)非折現現金流量指標：不考慮資金時間價值的各種指標。非折現現金流量指標投資回收期平均報酬率共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學39（一）投資(tu z)回收期投資回收期：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。投資回收期法的基本原理：通過對各投資方案投資總額和預計現金流量之間相互關系的計算，確定需要多長時間可以將原始投入的全部資金如數收回，然后再比較各相關方案投

19、資收回時間長短，以確定最佳投資方案。投資回收期越短，投資效益越好，方案為佳；反之，則投資方案為差。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學40投資(tu z)回收期的計算投資回收期=原始投資額/每年營業(yè)現金流量 注意：1、此公式適用于每年營業(yè)現金流量相等的情況2、此處固定資產原始投資額包括可能墊支的營運資金思考：若每年的營業(yè)現金流量不相等怎么處理呢？ 計算回收期要根據每年年末尚未收回的投資額加以確定。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學41案例(n l)：甲方案的投資回收期=原始投資額/每年營業(yè)現金流量 =100/35=2.86（年）乙方案的投資回收期計算：乙方案各年尚未回

20、收的投資 單位：萬元乙方案的投資回收期=3+23.75/31.25=3.76（年）很明顯，從投資回收期看，甲方案短于乙方案，甲方案優(yōu)。 項目時間每年凈現金流量年末尚未回收的投資第1年42.597.5第2年38.7558.75第3年35.023.75第4年31.25第5年67.5共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學42優(yōu)點：（1）概念(ginin)容易理解；（2）計算比較簡便。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。共四十九頁（二）平均(pngjn)報酬率（Average Rate of Return）平均報酬率：是投資項目壽命(shumng)周期內

21、平均的年投資報酬率。常見的計算公式為：平均報酬率=（平均現金流量/初始投資額）100%基本原理：在采用平均報酬率指標決策時，需事先確定一個企業(yè)要達到的平均報酬率。在進行決策時，只有高于這個平均報酬率的方案才能入選。在多個方案的互斥選擇中，要選擇平均報酬率最高的方案。（見案例）平均報酬率越高，說明投資方案的效果越好；反之，投資效果越差。共四十九頁2022/7/19財務(ciw)管理學44【分析(fnx)】甲方案： 平均報酬率=（35/100）100%=35%乙方案： 平均現金流量=（42.5+38.75+35+31.25+67.5)/5 =43 平均報酬率=(43/140) 100%=30.7%從平均報酬率來看，甲方案高于乙方案，甲方案優(yōu)。共四十九頁2022/