第三章工程項(xiàng)目融資課件

1、工 程 財(cái) 務(wù)工程項(xiàng)目融資 1.按所融資金的性質(zhì)分類(lèi)：權(quán)益資金：資金占有者以所有者身份向融資者投入非負(fù)債性資金形成項(xiàng)目公司的資本金或股東權(quán)益。負(fù)債資金：融資者以負(fù)債方式向投資者融通各種債務(wù)資金。第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述一.工程項(xiàng)目融資的種類(lèi) 2.是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)：直接融資：不經(jīng)過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接從資金供應(yīng)者手中籌集資金。間接融資：籌資者金融機(jī)構(gòu)投資者銀行信托保險(xiǎn)第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述 3.按期限分類(lèi)長(zhǎng)期資金：所融資金使用期限在一年以上的資金。短期資金：所融資金使用期限在一年以下的資金。 二.融資原則 1.規(guī)模適宜原則 資金不足 資金過(guò)多第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述2.時(shí)機(jī)適宜原則使用

2、時(shí)間籌資時(shí)間安排3.經(jīng)濟(jì)效益原則合理安排權(quán)益資金和債務(wù)資金的比例4.結(jié)構(gòu)合理原則資本來(lái)源結(jié)構(gòu)合理安排長(zhǎng)期資金和短期資金的比例第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述 三.融資渠道與融資方式 （一）融資渠道資金的來(lái)源和途徑 1.政府資金包括國(guó)家財(cái)政資金、外國(guó)政府貸款 2.銀行等金融機(jī)構(gòu)資金 3.非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金 4.民間資金 5.項(xiàng)目公司內(nèi)部形成資金第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述中新網(wǎng)12月21日電據(jù)中央電視臺(tái)新聞聯(lián)播報(bào)道，湖南警方日前破獲一起涉案金額達(dá)40億元的洗錢(qián)大案，搗毀一個(gè)每天資金流量達(dá)上億元的地下錢(qián)莊。 深圳杜氏43億地下錢(qián)莊揭秘 每筆匯款3分鐘完成，日均交易金額800萬(wàn)元，客戶(hù)涉及31個(gè)省市，八年坐大

3、的深圳杜氏地下錢(qián)莊被深圳警方偵破 （二）融資方式籌集資金所采取的具體形式。 1.發(fā)行股票 2.吸收直接投資 3.銀行借款 4.商業(yè)信用 5.發(fā)行債券 6.租賃 7.公司內(nèi)部積累第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述四.工程項(xiàng)目資本金制度（一）項(xiàng)目資本金概念 在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。 對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)。 投資者可按其出資的比例依法享有資金的任何利息和債務(wù)等所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述(二)項(xiàng)目資本金的資金籌集1.出資方式實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資貨幣出資不得超過(guò)投資項(xiàng)目資本金

4、總額的20%第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述2.資本金來(lái)源：政府資金所有者權(quán)益、折舊社會(huì)個(gè)人合法所有的資金其它3.投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例 第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述建設(shè)資金+鋪底流動(dòng)資金 （三）投資項(xiàng)目資本金的管理1.動(dòng)態(tài)管理2.用途管理第一節(jié) 工程項(xiàng)目融資概述 一.普通股融資 （一）普通股概述 1.按票面是否標(biāo)明持有者姓名分類(lèi) 記名股票 特點(diǎn)：股票票面上記載股東姓名的股票 轉(zhuǎn)讓時(shí)，有嚴(yán)格的法律程序和手續(xù)，需辦理過(guò)戶(hù)手續(xù) 不記名股票： 特點(diǎn)：股票票面上不記載股東姓名的股票 轉(zhuǎn)讓靈活方便，無(wú)需辦理過(guò)戶(hù)手續(xù) 第二節(jié) 權(quán)益融資2.按股票票面是否標(biāo)明金額分類(lèi)有面值股票無(wú)面值股票只載明所占公司股票總額的比例

5、或股份數(shù)的股票3.我國(guó)股票按發(fā)行與上市地區(qū)和對(duì)象分類(lèi)A股股票B股股票第二節(jié) 權(quán)益融資 （二）股票的發(fā)行方式、銷(xiāo)售方式和發(fā)行價(jià)格 1.股票的發(fā)行方式 （1）是否需要股東出資的角度分類(lèi) A有償增資 增加資本金以實(shí)物或現(xiàn)金的形式支付新增股票 B無(wú)償增資 資本金不變用股票分紅派息、公積金轉(zhuǎn)增 對(duì)象：僅限于原股東 C搭配增資第二節(jié) 權(quán)益融資（2）按發(fā)行是否面向社會(huì)公眾和通過(guò)中介機(jī)構(gòu)分類(lèi)公開(kāi)間接發(fā)行，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。 優(yōu)點(diǎn)：范圍廣、對(duì)象多，易于足額融資；變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好，提高知名度 缺點(diǎn)：手續(xù)復(fù)雜，發(fā)行成本高不公開(kāi)直接發(fā)行，只向少數(shù)特定的發(fā)行對(duì)象發(fā)行，不通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 優(yōu)點(diǎn)：發(fā)

6、行成本低 缺點(diǎn)：范圍小，變現(xiàn)差第二節(jié) 權(quán)益融資2.股票的銷(xiāo)售方式（1）自銷(xiāo)方式（2）承銷(xiāo)方式 在我國(guó)，公開(kāi)發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。第二節(jié) 權(quán)益融資 3.發(fā)行價(jià)格（1）平價(jià)發(fā)行 發(fā)行價(jià)格=票面價(jià)格（2）時(shí)價(jià)發(fā)行 發(fā)行價(jià)格=現(xiàn)行市價(jià)（3）中間價(jià)發(fā)行 發(fā)行價(jià)格=票面金額和股票市價(jià)的中間值（4）折價(jià)發(fā)行第二節(jié) 權(quán)益融資4.普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）無(wú)需還本（2）降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）提高公司知名度缺點(diǎn)：（1）可能會(huì)分散公司的控股權(quán)（2）融資成本較高第二節(jié) 權(quán)益融資第二節(jié) 權(quán)益融資持有人名稱(chēng)持股比例(%)持股數(shù)量 (萬(wàn)股)江蘇小天鵝集團(tuán)有限公司24.018,767.33大中華發(fā)展有限公司

7、7.132,601.43美的電器（簡(jiǎn)介持有）4.931,800.00無(wú)錫市財(cái)政局4.031,470.51無(wú)錫城鎮(zhèn)集體工業(yè)聯(lián)社2.19799.37股本結(jié)構(gòu)比例數(shù)量（萬(wàn)股）A股36.52%13，333.964B股34.88%12，735.725境內(nèi)法人股28.60%10，440.695二.優(yōu)先股融資（一）概述 與普通股相比，有一定優(yōu)先權(quán)，主要指優(yōu)先分得股票和剩余財(cái)產(chǎn)。a. 在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定。b. 在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。第二節(jié) 權(quán)益融資（二）優(yōu)缺點(diǎn)

8、 優(yōu)點(diǎn)：1.不分散普通股股東的控股權(quán) 2.可改善公司的財(cái)務(wù)狀況，不必償還本金 3.要產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用。 缺點(diǎn)：1.融資成本高 2.股息固定的義務(wù)可能影響企業(yè)的發(fā)展第二節(jié) 權(quán)益融資 三.認(rèn)股權(quán)證融資 （一）概述 認(rèn)股權(quán)證：由股份公司發(fā)行的，允許持有人按事先約定，在特定時(shí)間內(nèi)按特定價(jià)可購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量普通股的權(quán)利證書(shū)。 認(rèn)股權(quán)證列明：認(rèn)購(gòu)股份的數(shù)量和價(jià)格第二節(jié) 權(quán)益融資理論價(jià)值=（市價(jià)-認(rèn)購(gòu)價(jià)格）認(rèn)股數(shù)市場(chǎng)價(jià)值供求關(guān)系決定市場(chǎng)價(jià)值（二）價(jià)值理論價(jià)值第二節(jié) 權(quán)益融資 （三）優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 1. 吸引投資者的作用 2.與債券、優(yōu)先股發(fā)行，有利于以較低的利率或股息將債券或優(yōu)先股銷(xiāo)售出去。 3.增加資本金

9、 缺點(diǎn)： 1.稀釋每股收益 2.公司管理難度加大第二節(jié) 權(quán)益融資一.長(zhǎng)期負(fù)債融資（一）含義（二）分類(lèi) 1.提供貸款的機(jī)構(gòu) 2.借款用途 3.有無(wú)擔(dān)保第三節(jié) 債務(wù)融資信用貸款項(xiàng)目公司不需提供任何擔(dān)保，僅憑信用而獲得貸款。擔(dān)保貸款A(yù)保證貸款：以第三人為借款人提供保證作為條件的擔(dān)保貸款。B質(zhì)押貸款：以借款人或第三人提供質(zhì)物為條件的貸款，質(zhì)物必須轉(zhuǎn)移給貸款人占有。C抵押貸款：以借款人或第三人提供抵押物為條件的貸款。第三節(jié) 債務(wù)融資 （三）償還方式 到期一次還本付息；分期付息，到期還本；定期償還本金和利息等。 （四）優(yōu)缺點(diǎn) 第三節(jié) 債務(wù)融資優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1融資速度快財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 2資金成本低 融資數(shù)額有限 3具

10、有財(cái)務(wù)杠桿作用 限制條件較多 4不影響普通股股東的控制權(quán) 第三節(jié) 債務(wù)融資銀行借款籌資的程序 企業(yè)提出借款申請(qǐng) 銀行審查借款申請(qǐng) 銀企簽訂借款合同 企業(yè)取得借款 企業(yè)還本付息 例：某新建項(xiàng)目，建設(shè)期為3年，在建設(shè)期第一年貸款300萬(wàn)元，第二年400萬(wàn)元。第三年300萬(wàn)元，年利率為5.6% A.用復(fù)利法計(jì)算建設(shè)期貸款利息 B.若投產(chǎn)后年還款能力為250萬(wàn)元。試計(jì)算項(xiàng)目還款期利息。第三節(jié) 債務(wù)融資A.項(xiàng)目建設(shè)期貸款利息計(jì)算 It=(Pt-1+1/2At)iPt-1建設(shè)期第t-1年末貸款余額，它的構(gòu)成為：第t-1年末的貸款累計(jì)再加上此時(shí)貸款利息累計(jì);At建設(shè)期第t年支用貸款；為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定借款發(fā)生

11、當(dāng)年均在年中支付，按半年計(jì)息，其后年份按全年計(jì)息第三節(jié) 債務(wù)融資B.項(xiàng)目還款期利息計(jì)算（1）上年末貸款余額大于當(dāng)年還款能力，按我國(guó)的慣例，項(xiàng)目還款期貸款償還方式一般為任意償還。其利息按下式計(jì)算： It=（Pt-1-1/2Bt）iPt-1還款期第t-1年的貸款余額，它的構(gòu)成為：建設(shè)期貸款累計(jì)加第t-1年末以前利息累計(jì)，再減第t-1年末之前的還款累計(jì)；Bt還款期第t年還款額，為簡(jiǎn)化計(jì)算，還款當(dāng)年按年中償還，按半年計(jì)算。It還款期第t年利息第三節(jié) 債務(wù)融資 （2）上年末貸款余額小于本年還能能力，說(shuō)明當(dāng)年能全部還清本息： It=二長(zhǎng)期債券融資 1.債券的含義：依法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還不付息的

12、有價(jià)證券。第三節(jié) 債務(wù)融資2.債券的種類(lèi)公司債券金融債券政府債券按發(fā)行主體不同分為第三節(jié) 債務(wù)融資3.債券的發(fā)行價(jià)格(1).決定債券發(fā)行價(jià)格的因素決定因素債券面額 F債券利率 i市場(chǎng)利率 K債券期限 n第三節(jié) 債務(wù)融資（2）發(fā)行方式：溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)債券發(fā)行的價(jià)格=票面金額（P/F，k，n）+票面金額票面利率（P/A，k，t）債券發(fā)行的價(jià)格= 第三節(jié) 債務(wù)融資P債券價(jià)格F債券面值K市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率n付息總期數(shù)例1: 某項(xiàng)目公司為項(xiàng)目建設(shè)擬發(fā)行一種面值為100元、利率為8%的5年期債券，利息每年年末支付一次，到期一次還本。如果在債券發(fā)行時(shí)，同類(lèi)債券市場(chǎng)利率降至6%、升至10%、保

13、持8%的原利率水平，試問(wèn)該發(fā)行主體該如何調(diào)整其發(fā)行價(jià)？第三節(jié) 債務(wù)融資4.債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1債券成本較低（利息稅前扣除）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高（定期償付本息）2可利用財(cái)務(wù)杠桿限制條件較多3保障股東控制權(quán)籌資數(shù)量有限第三節(jié) 債務(wù)融資1.發(fā)行債券的資格發(fā)行主體（一）股份有限公司（二）國(guó)有獨(dú)資公司（一種特殊的有限責(zé)任公司）（三）兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司第三節(jié) 債務(wù)融資2發(fā)行債券的條件我國(guó)公司法規(guī)定發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元。（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)

14、的40%（3）最近3年的平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。 第三節(jié) 債務(wù)融資二.短期負(fù)債融資（一）短期借款 借款人向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以?xún)?nèi)的借款。（二）短期借款的還本付息方式1.本金償還方式 一次還本付息 定期等額償還 一般來(lái)說(shuō)，貸款人不希望采取前種償還方式，而借款人則不希望采取后種償還方式。？ 第三節(jié) 債務(wù)融資?2.短期借款的付息方式收款法貼現(xiàn)法加息法借款人的實(shí)際利率高于名義利率 第三節(jié) 債務(wù)融資名義利率r:指計(jì)息周期利率i乘以一個(gè)利率周期內(nèi)的計(jì)息周期數(shù)m所得的利率周期利率。 r=mi實(shí)際利率ieff:若用計(jì)息周期利率來(lái)計(jì)算利率周期利率,并將利率周期內(nèi)的利息再生因素

15、考慮進(jìn)去，這時(shí)所得的利率周期利率為實(shí)際利率第三節(jié) 債務(wù)融資年名義利率(r)計(jì)息期年計(jì)息次數(shù)(m)計(jì)息期利率(i=r/m)年實(shí)際利率10%年110%10%半年25%10.25%季42.50%10.38%第三節(jié) 債務(wù)融資例：借入20萬(wàn)，年名義利率8%，期限一年，年末支付利息。兩種方案：一是借出20萬(wàn)，一年后還本付息 二是借出20萬(wàn)，扣除利息后，支付貸款額 計(jì)算兩種方案的實(shí)際利息額方案1：利息=20（F/P，8%，1）-20 =201.08=21.6-20=1.6萬(wàn)元方案2：實(shí)際貸款額=20-1.6=18.4 實(shí)際應(yīng)支付利息=18.4（F/P，8%，1）-18.4 =18.41.08-18.4=19

16、.87-18.4=1.47第三節(jié) 債務(wù)融資 貼現(xiàn)法的實(shí)際利率=名義利率/（1-名義利率）*100%（3）加息法，指銀行發(fā)放分期等額償還貸款是采用的利息收取法。即在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將名義利率計(jì)算的利息加在貸款本金上，計(jì)算出本利和。 第三節(jié) 債務(wù)融資3.短期借款融資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1融資效率高資金成本高2靈活性強(qiáng)限制條件較多第三節(jié) 債務(wù)融資三.商業(yè)信用1.商業(yè)信用的具體形式應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)預(yù)收賬款其他：應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等第三節(jié) 債務(wù)融資2.商業(yè)信用成本（1）商業(yè)信用成本的計(jì)算免費(fèi)信用有代價(jià)信用展望成本商業(yè)信用 第三節(jié) 債務(wù)融資1/20，n/30有代價(jià)信用: 1%/（1-1%）3

17、60/（30-20）=36.36%展望成本: 1%/（1-1%）360/（60-20）=9.09% 第三節(jié) 債務(wù)融資優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1商業(yè)信用方便易行期限較短2融資成本低(無(wú)現(xiàn)金折扣) 可能存在資金成本較高 3限制條件較少 風(fēng)險(xiǎn)較大4融資靈活方便3.商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)：第三節(jié) 債務(wù)融資比較基礎(chǔ)籌資方式籌資風(fēng)險(xiǎn)資本成本1.普通股和長(zhǎng)期負(fù)債籌資比較普通股籌資小，（股利視經(jīng)營(yíng)需要和盈利情況而定）高，（投資風(fēng)險(xiǎn)高，報(bào)酬高，不抵稅，發(fā)行費(fèi)用高）長(zhǎng)期負(fù)債籌資大，（有固定的到期還本付息壓力）低，（抵稅，投資風(fēng)險(xiǎn)小，利率較低）2.長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債比較長(zhǎng)期負(fù)債小，（歸還期長(zhǎng)，可作長(zhǎng)期安排）高，（利率一般高于短期負(fù)債

18、）短期負(fù)債大，（短期要足夠資金還本付息）低，（利率一般低于長(zhǎng)期負(fù)債）3.長(zhǎng)期債券和長(zhǎng)期借款比較長(zhǎng)期債券大，（協(xié)商改善籌資條件可能性很小）高，（利率高，發(fā)行費(fèi)用高）長(zhǎng)期借款小，（可與銀行直接協(xié)商改善籌資條件）低，（利率一般低于債券，直接籌資費(fèi)用低）4.長(zhǎng)期借款和短期借款比較長(zhǎng)期借款小，（歸還期長(zhǎng)可作長(zhǎng)期安排）高，（利率通常高于短期借款，注意特殊情況）短期借款大，（短期償還，如附帶條件風(fēng)險(xiǎn)加?。┑?，（利率通常低于長(zhǎng)期借款，注意特殊情況）第三節(jié) 債務(wù)融資案例分析 韓國(guó)大宇汽車(chē)公司第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 大宇集團(tuán)大事記:1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)

19、”戰(zhàn)略，15-6001997年，600億美元，18，20萬(wàn)，500億美元1998年,錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)政策,發(fā)行債券58.33億美元1999年6月, 99.4億美元、54.8億美元、60萬(wàn)億韓元、一.資金成本概述（一）資金成本的概念及作用資金成本：項(xiàng)目公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 資金成本=資金占用成本+融資費(fèi)用 資金成本=100%100%=第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 作用：1.資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬定籌資方案的依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)最低報(bào)酬率3.資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策(二)資金成本的種類(lèi)單項(xiàng)資金成本綜

20、合資金成本邊際資金成本第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策1.權(quán)益資金成本(三)資金成本的計(jì)算3.綜合資本成本2.債務(wù)資金成本4.邊際資金成本第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（1）普通股的資金成本 方法股利折現(xiàn)模型法 P0當(dāng)年普通股市場(chǎng)價(jià)格 D1第1年股利 f普通股融資費(fèi)用率 g普通股股利每年預(yù)期增長(zhǎng)率第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策例：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)5%。(2)優(yōu)先股的資金成本 P0當(dāng)年普通股市場(chǎng)價(jià)格 D1第1年股利 f普通股融資費(fèi)用率第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策例：某公司發(fā)行100萬(wàn)元優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用

21、為5%，每年支付10%的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策2.債務(wù)資金成本（1）長(zhǎng)期債券資金成本 特點(diǎn)： A.長(zhǎng)期債券資金成本包括債券利息的支付和債券融資費(fèi)用。 B.長(zhǎng)期債券資金利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入所得稅前成本費(fèi)用內(nèi)，具有抵稅作用 C.籌資費(fèi)用比較高，不可忽略第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策按照一次還本付息的方式 Ib債券年利息 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費(fèi)用率 T所得稅第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例：某公司發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為3%，公司所得稅率為25%，計(jì)算資金成本 假定上述公司發(fā)行面額為100萬(wàn)元的10年期債券，票面

22、利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為3%，發(fā)行價(jià)格為120萬(wàn)元，公司所得稅率為25%，計(jì)算資金成本=7.42% 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（2）長(zhǎng)期借款人資金成本 例:某項(xiàng)目公司向某銀行借得年利率為7%的5年期借款200萬(wàn)元，每年付息一次，到期一次還本。項(xiàng)目公司所得稅率為33%，融資費(fèi)用率為0.5%。這筆借款的資金成本第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策3.綜合資本成本率的測(cè)算 計(jì)算公式式中：Kw綜合資本成本率 Kj第j種個(gè)別資本成本率 Wj第j種資本比例第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： A.按帳面價(jià)值確定比例 B.按市場(chǎng)價(jià)值確定比例 C.按目標(biāo)價(jià)值確定比例 例1:P113 第四節(jié) 資

23、金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例2：某企業(yè)長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中債券350萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股500萬(wàn)元，留用利潤(rùn)50萬(wàn)元，其資金成本率分別為5.6%、10.5%、15.7%、15%。計(jì)算該企業(yè)長(zhǎng)期資本的資金成本。 續(xù)上例：債券市場(chǎng)價(jià)值為260萬(wàn)元，優(yōu)先股股票市場(chǎng)價(jià)值為80萬(wàn)，普通股股票為1200萬(wàn)元4.邊際資金成本邊際資本成本率的測(cè)算（1）邊際資本成本率規(guī)劃 第一步，測(cè)定各類(lèi)資金來(lái)源的資金成本分界點(diǎn)。資金成本分界點(diǎn)：使資金成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)的籌資金額。第二步，確定追加籌集資金的資本結(jié)構(gòu)第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 第三步，確定籌資突破點(diǎn)和劃分與之相對(duì)應(yīng)籌資范圍。 在籌資突破點(diǎn)

24、之內(nèi)籌資，資金成本保持不變，超過(guò)突破點(diǎn)，資金成本發(fā)生變化。 籌資突破點(diǎn)=某種資金來(lái)源的成本分界點(diǎn)籌資金額/該種資金來(lái)源占籌資總額的比重第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策各種籌資方式下籌資規(guī)模與資金成本之間的關(guān)系籌資方式籌資結(jié)構(gòu)資金成本分界點(diǎn)(萬(wàn)元)個(gè)別資金籌資范圍(萬(wàn)元)資金成本(%)長(zhǎng)期借款100100以?xún)?nèi)520%200100-2006200以外7長(zhǎng)期債券150150以?xún)?nèi)620%300150-3007300以外8普通股票300300以?xún)?nèi)1260%600300-60013600以外14第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資方式資金成本(%)資金成本分界點(diǎn)籌資結(jié)構(gòu)籌資突破點(diǎn)籌資范圍長(zhǎng)期

25、借款510020%5000-50062001000500-100072001000長(zhǎng)期債券615020%7500-75073001500750-150083001500普通股票1230060%5000-500136001000500-1000146001000第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本籌資范圍籌資方式籌資結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本加權(quán)平均資金成本0-500長(zhǎng)期借款20%5%1.00%長(zhǎng)期債券20%6%1.20%普通股票60%12%7.20%9.40%500-750長(zhǎng)期借款20%6%1.20%長(zhǎng)期債券20%6%1.20%普通股票60%13%7.80%10.20%第四節(jié) 資金成

26、本和資金結(jié)構(gòu)決策750-1000長(zhǎng)期借款20%6%1.20%長(zhǎng)期債券20%7%1.40%普通股票60%13%7.80%10.40%1000-1500長(zhǎng)期借款20%7%1.40%長(zhǎng)期債券20%7%1.40%普通股票60%14%8.40%11.20%1500長(zhǎng)期借款20%7%1.40%長(zhǎng)期債券20%8%1.60%普通股票60%14%8.40%11.40%籌資范圍籌資方式籌資結(jié)構(gòu)個(gè)別資金成本加權(quán)平均資金成本第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 二、杠桿作用 (一) 杠桿效應(yīng)的含義 指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c(diǎn)后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會(huì)在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動(dòng)較重物體這一原理。

27、 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策三種形式 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿 （二）成本習(xí)性1.概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2.分類(lèi)： 混合成本 變動(dòng)成本 固定成本 指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。 變動(dòng)成本、半固定成本 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策3.總成本習(xí)性模型 y為總成本；a為固定成本； b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)量 y=a+bx第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（三）邊際貢獻(xiàn)1.含義： 邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的余額。2.公式： 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售單價(jià)單位變動(dòng)成本 M為邊際貢

28、獻(xiàn)；p為銷(xiāo)售價(jià)格；v為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷(xiāo)量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。 Mpx-bx=(p-v)x=mx第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策邊際貢獻(xiàn)第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（四）息稅前利潤(rùn) 1.含義：企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn) 2.公式： EBIT為息稅前利潤(rùn)；f為固定成本。 EBIT=px-vx-f =(p-v)x-f=M-f第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（五）經(jīng)營(yíng)杠桿1.含義 項(xiàng)目公司運(yùn)用固定經(jīng)營(yíng)成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。銷(xiāo)售量營(yíng)業(yè)杠桿稅息前利潤(rùn)第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 2.公式 DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)； EBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；Q為變動(dòng)前的銷(xiāo)售

29、量； Q為銷(xiāo)售量的變動(dòng)數(shù)。 DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q）第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 F固定成本；S基期銷(xiāo)售額； Vc變動(dòng)成本總額DOL=第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策3.關(guān)系： 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（六）財(cái)務(wù)杠桿 1.含義: 指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 即反應(yīng)普通股每股收益的變動(dòng)率對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。稅息前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策2.公式 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/ 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS

30、為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)。 DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（七）復(fù)合杠桿1.含義 指這種固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致每利潤(rùn)的變動(dòng)率在大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 銷(xiāo)售量稅后利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策2.公式DTL為復(fù)合杠桿系數(shù)。 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 在其他因素不變的情況下，復(fù)

31、合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策三、最佳資金結(jié)構(gòu)決策（一）資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題 資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例。 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（二）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 2.信用等級(jí) 3.增長(zhǎng)速度 4.盈利能力 5.稅收因素第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策（三）最佳資金結(jié)構(gòu) 1.概念： 指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu) 2.判斷標(biāo)準(zhǔn) 有利于最大限度的增加所有者財(cái)富，能使企

32、業(yè)價(jià)值最大化； 企業(yè)綜合資金成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策3.方法綜合資本成本比較法融資方式A方案B方案C方案融資額(萬(wàn)元)個(gè)別資金成本(%)融資額(萬(wàn)元)個(gè)別資金成本(%)融資額(萬(wàn)元)個(gè)別資金成本(%)長(zhǎng)期借款400650056006長(zhǎng)期借款80081100712009長(zhǎng)期借款400104001030010長(zhǎng)期借款240012200012190012400040004000第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策引例嚴(yán)介和及其中國(guó)太平洋建設(shè)集團(tuán) 國(guó)內(nèi)極富爭(zhēng)議的人物 2005年以身價(jià)125億元位居富豪榜榜眼 被媒體冠以“黑馬富豪”、“中國(guó)第一狂人”

33、稱(chēng)號(hào) 他的企業(yè)躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)前十強(qiáng)。第五節(jié) 項(xiàng)目融資其主要軌跡：1987年1月-1992年10月，淮安市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)任廠長(zhǎng)、經(jīng)理等；1992年，在南京繞城公路建設(shè)中嚴(yán)介和賺了800萬(wàn)元；2001年，創(chuàng)建了中國(guó)的BT模式，采用大量的BT模式運(yùn)作基建項(xiàng)目，被譽(yù)為“中國(guó)BT模式的鼻祖”BT模式：先由承建方以全額墊資的方式來(lái)進(jìn)行基建，在項(xiàng)目完成后將其所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)交給政府，而政府通過(guò)分期付款來(lái)償還項(xiàng)目資金。第五節(jié) 項(xiàng)目融資2002年12月-2004年6月，集團(tuán)名稱(chēng)變更為中國(guó)太平洋建設(shè)集團(tuán)有限公司任董事局主席兼總裁；集團(tuán)相繼并購(gòu)了17家國(guó)有大中型企業(yè)，總資產(chǎn)達(dá)到60億元，成員企業(yè)發(fā)展到46家。2

34、004年7月至今，中國(guó)太平洋建設(shè)集團(tuán)有限公司，任董事局主席。2004年，嚴(yán)介和在胡潤(rùn)中國(guó)富豪排行榜上排名第66位。 2005年，在胡潤(rùn)中國(guó)富豪排行榜上排名第二位第五節(jié) 項(xiàng)目融資一、項(xiàng)目融資概述1.彼德內(nèi)維特項(xiàng)目融資對(duì)項(xiàng)目融資的定義： 為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，將滿(mǎn)足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且將滿(mǎn)足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。第五節(jié) 項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)：項(xiàng)目未來(lái)的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值 關(guān)鍵：項(xiàng)目借款人對(duì)項(xiàng)目所承擔(dān)的責(zé)任與其本身所擁有的其他資產(chǎn)和所承擔(dān)的其他義務(wù)在一定程度上的是分離。最初

35、考慮必須考慮最壞情況直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目的附加的信用支持。第五節(jié) 項(xiàng)目融資2項(xiàng)目融資定義 以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。分析： 無(wú)追索權(quán)項(xiàng)目融資指貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人（項(xiàng)目投資人）無(wú)任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為償還貸款本金和利息的唯一來(lái)源。第五節(jié) 項(xiàng)目融資有限追索權(quán)項(xiàng)目發(fā)起人（項(xiàng)目投資人）只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。 時(shí)間上的有限性：建設(shè)期內(nèi)，即經(jīng)營(yíng)期之前 追索對(duì)象上的有限性在公司型投資方式下，貸款人只能對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)及項(xiàng)目投資人或其他融資參與方為項(xiàng)目提供的擔(dān)保進(jìn)行追索。 第五節(jié) 項(xiàng)目融資3項(xiàng)目融資的特點(diǎn)1.至少有項(xiàng)目發(fā)起方、

36、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與2.項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立法人，從法律上與股東分離3.貸款銀行為項(xiàng)目公司貸款，貸款銀行主要依靠項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來(lái)的現(xiàn)金流量作為貸款保證，而原則上對(duì)項(xiàng)目公司之外的資產(chǎn)卻沒(méi)有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。第五節(jié) 項(xiàng)目融資二、項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的區(qū)別（1）貸款對(duì)象不同 項(xiàng)目融資：根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度來(lái)決定是否提供貸款，以有貸款所需的擔(dān)保條件 傳統(tǒng)貸款：項(xiàng)目投資者（資產(chǎn)狀況、信譽(yù)水平以及有關(guān)各方提供的擔(dān)保）第五節(jié) 項(xiàng)目融資（二）籌資渠道不同 項(xiàng)目融資：多元化（有限追索性項(xiàng)目貸款、發(fā)行項(xiàng)目債券、外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款） 傳統(tǒng)貸款：?jiǎn)我唬ㄈ┳匪鞒潭?/p>

37、不同 項(xiàng)目融資：有限追索、無(wú)追索 傳統(tǒng)貸款：完全追索第五節(jié) 項(xiàng)目融資（四）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度不同項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資相比：投資風(fēng)險(xiǎn)較大（工期長(zhǎng)、投資巨大的大型項(xiàng)目） 風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)較多（匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)相對(duì)較簡(jiǎn)單第五節(jié) 項(xiàng)目融資（五）債務(wù)比例不同 項(xiàng)目融資：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人投入的股本資金數(shù)量沒(méi)有太多要求 傳統(tǒng)融資：自有資金比例達(dá)到30%-40%以上才能融資第五節(jié) 項(xiàng)目融資（六）會(huì)計(jì)處理方法不同是否為表外負(fù)債（七）還款來(lái)源不同項(xiàng)目融資：項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及項(xiàng)目資產(chǎn)傳統(tǒng)貸款：發(fā)起人的所有資產(chǎn)及其收益第五節(jié) 項(xiàng)目融資（八）擔(dān)保結(jié)構(gòu)不同 項(xiàng)目融資：擔(dān)保結(jié)構(gòu)復(fù)雜。與工程項(xiàng)目有利害關(guān)系的各參與方對(duì)債務(wù)資金可能發(fā)

38、生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保 傳統(tǒng)融資：?jiǎn)我坏膿?dān)保結(jié)構(gòu)第五節(jié) 項(xiàng)目融資（九）融資成本不同 一般貸款占總額的0.5%2%；項(xiàng)目融資要高出同等條件公司貸款的0.3%-1.5%。 成本組成：前期費(fèi)用和利息 前期費(fèi)用：顧問(wèn)聘用費(fèi)、貸款成功費(fèi)、承諾費(fèi)及法律費(fèi)用。第五節(jié) 項(xiàng)目融資案例分析某高速公路項(xiàng)目類(lèi)BOT項(xiàng)目參與情況： A市市政府是某高速公路項(xiàng)目的真正發(fā)起人和特許權(quán)合約結(jié)束后的擁有者。 投資者由名流實(shí)業(yè)股份有限公司(民營(yíng)企業(yè))和省市政府授權(quán)投資的三家國(guó)有企業(yè)60%:15%: 15%: 10%的比例組成投資實(shí)體，成立某高速公路項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)有限公司。第五節(jié) 項(xiàng)目融資資本結(jié)構(gòu)與公司性質(zhì)： 高速公路總投資的2.5億元人民幣中，名流公司投入近1.5億元，其中自有資金3600萬(wàn)元，從銀行貸款1.2億元，償還期為5年-8年 該BOT采用公司型合資結(jié)構(gòu)，公司具有獨(dú)立的企業(yè)法人資格，依法獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。第五節(jié) 項(xiàng)目融資經(jīng)營(yíng)內(nèi)容： 政府的特許權(quán)合約是整個(gè)BOT 融資的關(guān)鍵，這個(gè)合約的主要內(nèi)容包括: 批準(zhǔn)某高速公路項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)有限公司建設(shè)