李磊lileicsccomcn01065183888-84032

1、 （010）65183888-84032 奧運(yùn)專題之航空機(jī)場正文奧運(yùn)帶來航空市場需求增速提升。中國國航、首都機(jī)場將從中受益。2奧運(yùn)會刺激承辦國當(dāng)年航空市場增速提升5-6個百分點(diǎn)32008年預(yù)測我國航空市場需求增速達(dá)到20.11，運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到418億噸公里，旅客運(yùn)輸人次達(dá)到2.25億人次，增速同比2003-2007年平均水平分別提高4.01和3.50個百分點(diǎn)。42008年預(yù)測我國國際航線旅客吞吐量突破2000萬人次，增速達(dá)到近3052006年我國人均年航空消費(fèi)次數(shù)僅0.122次，僅為世界平均水平的1/3,中期發(fā)展?jié)摿薮蟆?北京地區(qū)航空市場結(jié)構(gòu)：首都機(jī)場目前運(yùn)營客運(yùn)航空公司53家，其中內(nèi)地航

2、空公司9家，港澳3家，國外航空公司41家。“十一五”期間首都機(jī)場業(yè)務(wù)量(客運(yùn)吞吐量）年均增速達(dá)到13.58，2006年旅客吞吐量達(dá)到4865萬人次，同比增長18.66。2008年預(yù)測達(dá)到7150萬人次，增長24.13，其中國際旅客吞吐量1650萬人次，同比增長25。72008年首都機(jī)場客運(yùn)增速達(dá)到24.13，客運(yùn)吞吐量7150萬人次，其中國內(nèi)5500萬人次，國際1650萬人次。8中國國航（601111.CH)在國際業(yè)務(wù)和北京基地的優(yōu)勢地位決定了公司奧運(yùn)受益最多。2006年國航北京地區(qū)市場占有率為，客運(yùn)43.8、貨郵運(yùn)輸51.8；2006年國航完成國際旅客運(yùn)輸人次669.6萬人次，占全國國際旅客

3、吞吐量的40.8；9中國國航（601111）投資要點(diǎn)之一：國際化戰(zhàn)略奠定中期發(fā)展?jié)摿?。中國國際航線的航空市場需求增長潛力以及公司在國際航線上的競爭優(yōu)勢，決定了公司中期發(fā)展?jié)摿薮蟆?007年加入“星空聯(lián)盟” 促使歐美航線盈利提升?！靶浅接?jì)劃”將推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略的實(shí)施，短期提升公司港澳航線盈利能力。10國際業(yè)務(wù)的增長潛力和航空雙邊協(xié)定的規(guī)定，保障了國航國際化戰(zhàn)略的長遠(yuǎn)發(fā)展?！笆濉逼陂g我國航空市場國際業(yè)務(wù)年均增長達(dá)到12.95。2005年國航國際業(yè)務(wù)（不包括地區(qū)航線）占我國航空市場國際業(yè)務(wù)量的48。11國際業(yè)務(wù)（客運(yùn)和貨運(yùn)）快速發(fā)展提升公司整體競爭實(shí)力。國航國際化戰(zhàn)略在運(yùn)營初期雖面臨一定程度虧

4、損，但對整體提升公司核心競爭實(shí)力發(fā)揮巨大作用。品牌、信息網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系管理等軟實(shí)力只有在堅(jiān)持國際化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上才可能獲得提升。“危機(jī)觸動性改革”是國有企業(yè)的一大特色。2007年國航與國泰“星辰計(jì)劃”推進(jìn)，公司7條地區(qū)航線將與國泰收入和成本共享，提升航線競爭實(shí)力和盈利水平。同時2007年國航將正式加入“星空聯(lián)盟”，對公司國際業(yè)務(wù)，尤其是虧損較大的中美航線扭虧有較大作用，公司預(yù)計(jì)2007年減虧一半，2008年實(shí)現(xiàn)扭虧。國航2002年之后公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向國際化，并以此推動公司整體競爭實(shí)力提高，是我們中長期看好國航的重要依據(jù)。12中國國航投資要點(diǎn)之二：2007-2008供求關(guān)系改善促成公司飛機(jī)資產(chǎn)利用率提

5、升。公司運(yùn)力擴(kuò)張2006年達(dá)到頂點(diǎn)，2007年之后運(yùn)力擴(kuò)張速度逐年下降。運(yùn)力安排相對比較謹(jǐn)慎。132007年之后，民航業(yè)供求關(guān)系改善有利于提升行業(yè)整體盈利能力?！笆晃濉逼陂g我國航空市場需求預(yù)計(jì)增長一倍，年均增長14.87；飛機(jī)采購數(shù)量年均增加140架，達(dá)到1560架，年均增長12.61；2006年行業(yè)運(yùn)力擴(kuò)張達(dá)到頂點(diǎn)，達(dá)到16.22，2007年之后運(yùn)力擴(kuò)張速度低于行業(yè)需求增速，飛機(jī)資產(chǎn)利用率提升。2008年受奧運(yùn)會推動，行業(yè)需求增速高于運(yùn)力擴(kuò)張5.89個百分點(diǎn)。行業(yè)客座率和綜合載運(yùn)率獲得明顯提升。14資料來源:從統(tǒng)計(jì)看民航2006、中信建投研究所 15中國國航投資要點(diǎn)之三：2007-2008

6、油價(jià)中期回落提升公司盈利水平。2008年之后隨著剩余原油生產(chǎn)能力和剩余煉油能力提高，國際油價(jià)中期下跌趨勢不變。油價(jià)中期下跌來源于供給能力上升，而不是需求下降，2008年國際原油消費(fèi)需求仍比較旺盛。162007年國際原油價(jià)格預(yù)測小幅度回落，國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制決定了調(diào)整有一定滯后期，對行業(yè)影響相對較小，效益主要體現(xiàn)在2008年。2008年隨著剩余產(chǎn)能提高，中期油價(jià)下跌趨勢不變。172003-2007年我國航空公司平均油價(jià)預(yù)測表（元/噸） 182006年11月國內(nèi)成品油進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)（從6下調(diào)到2）以及匯率加速升值，鞏固了進(jìn)口新加坡航油CIF的價(jià)格優(yōu)勢。19綜合考慮國內(nèi)和國際航油價(jià)格走勢，預(yù)測2007

7、-2008年國航單位航油平均價(jià)格分別下跌1.78和6.05。20中國國航投資要點(diǎn)之四：航空貨運(yùn)提升公司2008年之后發(fā)展空間。“星辰計(jì)劃”重要內(nèi)容之一與國泰合資貨運(yùn)公司成為2008年之后公司重要業(yè)務(wù)發(fā)展點(diǎn)。上海航空貨運(yùn)市場容量和增速，以及公司成分利用北京、上海、香港三點(diǎn)的協(xié)同作用，公司航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)有巨大成長空間。目前貨運(yùn)業(yè)務(wù)僅占公司總收入比重15.6，2008年合資貨運(yùn)公司成立之后，公司整體貨運(yùn)業(yè)務(wù)將增加一倍，2008-2010年年均增速預(yù)測達(dá)到25以上，2010年貨運(yùn)收入占公司收入的37.5。212007-2008年國航投資要點(diǎn)分析：國際市場：占公司收入46，“星辰計(jì)劃”推進(jìn)和“星空聯(lián)盟”加

8、入將提升國航整體國際和地區(qū)航線盈利水平。國內(nèi)市場：占公司收入54%,立足北京（44.5市場份額）、成都（38.8）、上海（12）三大航空基地，維持航空干線優(yōu)勢地位，單位運(yùn)價(jià)水平繼續(xù)保持高于南航和東航5-8水平。國際油價(jià)中期趨勢下跌：2007、2008平均為63美元、55美元（WTI期貨），同比下跌8.03和12.7，國內(nèi)航油平均價(jià)格6040元/噸和5823元/噸，同比上漲2.37和下跌3.59。2007-2008年單位客運(yùn)運(yùn)價(jià)水平基本保持穩(wěn)定，貨運(yùn)運(yùn)價(jià)受運(yùn)力擴(kuò)張競爭加劇影響年均小幅下滑1-2。業(yè)務(wù)增速保持旺盛需求，2007-2008年客運(yùn)周轉(zhuǎn)量分別達(dá)到15.92和22.75。結(jié)論：2007-2008 公司EPS0.25元、0.44元，同比下跌3.71（剔除非經(jīng)常性損益增長159）和增長75.02。22國航估值之惑：PE Vs PB行業(yè)成長階段差異。我國航空業(yè)正處在行業(yè)快速成長階段，“十五”期間年均增速達(dá)到16.4，“十一五”期間年均增速14.87，遠(yuǎn)高于世界平均水平。23韓國航空業(yè)90年代發(fā)展迅速，年均增長12.08，90年代是韓國航空發(fā)展的黃金十年，年均增長達(dá)到12.0824大韓航空（003490.KS)估值定價(jià)案例分析：1992-1995年為大韓航空盈利增長最快時期，期間公司PB值從1.18倍提升到2.72倍。25截至20070329，航空業(yè)全球估值一覽表2627結(jié)論