第八章 債券投資管理ppt課件

1、第八章 債券投資管理王志強(qiáng)東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院.第八章 債券投資管理 第一節(jié) 久期與凸性 第二節(jié) 債券投資管理戰(zhàn)略.第一節(jié) 久期與凸性一、久期原理 Duration principle二、凸性原理Convexity principle.一、久期原理1.久期的定義2.久期的含義3.久期原理.1.久期的定義久期(duration)：也稱平均期限普通公式其中， P表示價(jià)錢，CF表示現(xiàn)金流入，PV表示現(xiàn)值，k表示到期收益率，n表示到期年限常用公式任何一個(gè)附息債券的久期小于其到期期限假設(shè)是零息票債券，久期恰好等于債券的期限n.2.久期的含義加權(quán)平均期限久期表示現(xiàn)金流支付時(shí)間的加權(quán)平均值，即投資者收回現(xiàn)金

2、流量的現(xiàn)值加權(quán)平均年數(shù)，是一種度量投資回收期方法價(jià)錢效應(yīng)與再投資效應(yīng)價(jià)錢效應(yīng)：利率上升或下降使債券價(jià)錢下降或上升再投資效應(yīng)：利率上升或下降使再投資收益上升或下降久期是使價(jià)錢效應(yīng)和再投資效應(yīng)到達(dá)平衡時(shí)的持有期，.久期的含義(續(xù))久期與債券價(jià)錢敏感性關(guān)系式久期的另一個(gè)用途是度量債券價(jià)錢對到期收益率變化的敏感性。關(guān)系式顯示，久期越長債券價(jià)錢對到期收益率的敏感性也越大。留意區(qū)別，利息一定的情況下期限越長債券價(jià)錢對到期收益率的敏感性也越大；而對于久期不需求利息一樣的條件。留意近似，在利率或到期收益率變化較小時(shí)，久期越長債券價(jià)錢對到期收益率的敏感性也越大。假設(shè)利率變化較大，近似公式將不成立，此時(shí)應(yīng)該用凸性

3、。.3.久期原理久期縮短(duration drift)普通而言，久期會在一段時(shí)間內(nèi)雖時(shí)間的流逝而下降，稱之為久期縮短。久期與到期收益率普通情況下，久期與到期收益率呈反向相關(guān)關(guān)系，到期收益率越高久期越短。久期與期限普通來說，期限越長久期越長。久期與利息普通情況，久期與利息支付程度呈反向相關(guān)關(guān)系債券組合的久期債券組合的久期等于單個(gè)債券久期的加權(quán)平均數(shù).二、凸性原理1.凸性的定義2.凸性的含義3.凸性原理.1.凸性的定義凸性(convexity)：二階導(dǎo)數(shù)普通公式其中， P表示價(jià)錢，CF表示現(xiàn)金流入，PV表示現(xiàn)值，k表示到期收益率，n表示到期年限常用公式假設(shè)是零息票債券，凸性等于n(n-1)/2.

4、2.凸性的含義凸性的含義凸性反映了債券價(jià)錢隨到其收益率變化而變化的非線性性。債券價(jià)錢與到期收益率之間呈反向相關(guān)關(guān)系，這種變化是非線性的。久期表示這種變化的線性近似，凸性表示這種變化的二次近似。凸性與債券價(jià)錢敏感性關(guān)系式其中：d表示久期，cv表示凸性，k表示到期收益率數(shù)字例子.3.凸性原理 凸性與到期收益率呈反方向變化凸性與利息呈反方向變化凸性與久期呈反方向變化.第二節(jié) 債券投資管理戰(zhàn)略一、免疫戰(zhàn)略二、保守戰(zhàn)略與激進(jìn)戰(zhàn)略.一、免疫戰(zhàn)略免疫戰(zhàn)略(immunization strategies)假設(shè)債券管理者能較好地確定持有期，那么該管理者就能找出一切的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券

5、。這類戰(zhàn)略被稱之為免疫戰(zhàn)略。免疫戰(zhàn)略，即在獲益的同時(shí)盡能夠降低到期收益率變化所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)的戰(zhàn)略。1. 所得免疫(income immunization) 2. 價(jià)錢免疫(price immunization).1. 所得免疫所得免疫 保證有充足的資金可以滿足預(yù)期現(xiàn)金支付的需求。 所得免疫的類型現(xiàn)金配比戰(zhàn)略(cash matching strategy)：投資于這種債券組合獲得的利息和收回的本金恰好滿足未來的現(xiàn)金需求。缺陷是缺乏彈性。久期配比戰(zhàn)略(duration matching strategy)：只需求負(fù)債流量的久期和債券組合的久期一樣即可。缺乏之處在于為滿足負(fù)債需求管理者能夠不得不以極

6、低的價(jià)錢拋售債券。程度配比戰(zhàn)略(horizon matching strategy)：把現(xiàn)金配比戰(zhàn)略和久期配比戰(zhàn)略的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來，在教短的時(shí)期中運(yùn)用現(xiàn)金配比戰(zhàn)略，在較長的時(shí)期中運(yùn)用久期配比戰(zhàn)略。.2. 價(jià)錢免疫價(jià)錢免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價(jià)值高于特定數(shù)量負(fù)債的市場價(jià)值的戰(zhàn)略組成。衡量規(guī)范價(jià)錢免疫運(yùn)用凸性作為衡量規(guī)范。所構(gòu)造的債券組合不僅久期相配比，而且使資產(chǎn)的凸性大于負(fù)債的凸性。只需資產(chǎn)的凸性大于負(fù)債的凸性，二者間差額的市場價(jià)值就將隨著到期收益率的變化而增減。凸性越大從利率變化中獲得的利得也就越大。.二、保守戰(zhàn)略與激進(jìn)戰(zhàn)略1. 保守戰(zhàn)略2. 激進(jìn)戰(zhàn)略3. 或然免疫.1. 保守戰(zhàn)略保守戰(zhàn)

7、略假設(shè)市場有效且債券定價(jià)合理，管理者經(jīng)過模擬債券指數(shù)并采用“買入-持有方法，以期獲得市場平均收益率。前述免疫戰(zhàn)略中多數(shù)可以被用作保守戰(zhàn)略，譬如現(xiàn)金配比戰(zhàn)略和久期配比戰(zhàn)略。實(shí)例分析：構(gòu)建債券梯隊(duì)。構(gòu)建債券梯隊(duì)意味著購買在未來幾個(gè)不同時(shí)期到期的債券，如未來每一年都有到期的債券。債券梯隊(duì)是一種典型的保守型債券管理戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略不需求進(jìn)展經(jīng)濟(jì)預(yù)測，也不要求因時(shí)制宜地制定資產(chǎn)配置戰(zhàn)略.2. 激進(jìn)戰(zhàn)略程度分析(horizon analysis)選擇單一的持有期進(jìn)展分析并思索期末時(shí)能夠的收益率構(gòu)造這就是“程度，分析債券的預(yù)期報(bào)答率。債券掉換債券掉換：用價(jià)錢低估的債券來交換掉價(jià)錢高估的債券。替代掉換(subs

8、titution swap)，用一種債券交換成另一種理想的債券。場間價(jià)差掉換(intermarket spread swap)，利用不同市場間收益率不同，在兩個(gè)市場間進(jìn)展買賣來獲取利益。利率預(yù)期掉換(rate anticipation swap)，利用對市場利率總體運(yùn)動趨勢的預(yù)測來獲取收益。純收益率摘取掉換(pure yield pickup swap)，這種掉換主要是基于從長期來看收益率的改善方面，不思索短期內(nèi)價(jià)錢變動。.3. 或然免疫或然免疫(contingent immunization)一種兼有被動管理和自動管理要素的債券投資戰(zhàn)略既可以滿足債券管理者實(shí)行激進(jìn)管理的要求，又可以滿足投資組合運(yùn)用者使利率反向變動的影響最小化的需求?；蛉幻庖邞?zhàn)略下的管理者實(shí)行及時(shí)戰(zhàn)略或久期非配比戰(zhàn)略，目的在于經(jīng)過預(yù)測利率變動方向從中牟利，即經(jīng)過拋出價(jià)錢偏高的債券、買進(jìn)價(jià)錢偏低的債券來獲利。只需能獲得有利的結(jié)果，就采用自動管理，而一旦出現(xiàn)不利情況，那么債券組合立刻變成免疫資產(chǎn)。.關(guān)鍵術(shù)語內(nèi)在價(jià)值與到期收益率久期與凸性即期利率與遠(yuǎn)期利率收益率曲線與利率期限構(gòu)造無偏向預(yù)期實(shí)際與流動性偏好實(shí)際所得免疫與價(jià)錢免疫或