公司理財(cái)?shù)闹i團(tuán)和求解（ 50頁(yè)）ppt課件

1、公司理財(cái)?shù)闹i團(tuán)和求解廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系暑期系列講座主講：黃娟娟. 黃娟娟，福建廈門(mén)，2001年畢業(yè)于廈門(mén)大學(xué)計(jì)算機(jī)與系統(tǒng)工程學(xué)院，2003至2021年就讀廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院公司理財(cái)專(zhuān)業(yè)，完成碩士、博士研討，2007-2021年曾作為訪問(wèn)學(xué)者在德國(guó)Furtwangen大學(xué)訪問(wèn)，2021年參與廈門(mén)大學(xué)金融系。.如何上課？必備品：一張A4紙，一支筆隨堂小游戲輕松聽(tīng)、輕松問(wèn)適用性+興趣性Enjoy it!.如何經(jīng)過(guò)本門(mén)課程？課堂表現(xiàn)案例或作業(yè).如何找到我？：5172173電子信箱：hjj818126.教材和參考書(shū)Corporate Finance.公司理財(cái)Corporate Finance 直覺(jué) 價(jià)

2、值 適用性 人們普通怎樣思索這個(gè)問(wèn)題? 學(xué)習(xí)公司理財(cái)后，應(yīng)該怎樣思索這個(gè)問(wèn)題?二者之間的差別？ 問(wèn)題的關(guān)鍵是什么？ 這個(gè)知識(shí)有什么用途？ 舉出真實(shí)例子來(lái)證明他曾經(jīng)學(xué)會(huì)了。.何為公司理財(cái)？資本構(gòu)造之謎IPO之謎股利之謎.公司與理財(cái)公司理財(cái).什么是公司？公司.什么是公司？ 公司是一種團(tuán)體，一種社會(huì)組織。它是某一些人為一定目的而結(jié)合成的團(tuán)體或社會(huì)組織。 公司為法人，具有民事權(quán)益才干和民事行為才干，依法獨(dú)立享有民事權(quán)益和承當(dāng)民事義務(wù)。 公司是以營(yíng)利為目的的一種企業(yè)方式，即以營(yíng)利為目的來(lái)組織進(jìn)展消費(fèi)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，營(yíng)利性是公司的根本屬性。社會(huì)學(xué)法 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué).公司=?企業(yè)企業(yè)獨(dú)資企業(yè)（單一業(yè)主制）合伙企業(yè)股份

3、公司（簡(jiǎn)稱(chēng)公司）.什么是公司？ 我國(guó)的定義：本法所稱(chēng)公司是指按照本法在中國(guó)鏡內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份。 有限責(zé)任公司：股東以其出資額為限對(duì)公司承當(dāng)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承當(dāng)責(zé)任。 股份：其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對(duì)公司承當(dāng)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承當(dāng)責(zé)任。.公司的特征：OPM(Other Peoples Money)他人的錢(qián).公司中的利益沖突各方投資者管理者債務(wù)人股東大股東中小股東內(nèi)部人.伯利-米恩斯定理 對(duì)美國(guó)最大的200家公司的分析闡明：大公司的股票由如此之眾多的股東所擁有以致于沒(méi)有任何一個(gè)人能擁有其中任何一家公司足夠多的發(fā)行在外的股票。 公司開(kāi)展的

4、邏輯結(jié)果就是財(cái)富的一切者沒(méi)有適當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，而控制財(cái)富的人也沒(méi)有適當(dāng)?shù)囊磺袡?quán)。 伯利和米恩斯 .公司的特征：弗里德里曼的高見(jiàn)公司.OPM與代理問(wèn)題伯利-米恩斯命題的意義在于，由于一切權(quán)和控制權(quán)的分別，股東和管理者之間構(gòu)成了委托-代理關(guān)系。股東希望管理者一切行為都以股東的利益最大化為目的，但是管理者和股東的利益經(jīng)常是不一致的，管理者與股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，管理者還有敗德風(fēng)險(xiǎn)，這就帶來(lái)了代理問(wèn)題。由于股東和管理者之間的利益沖突，股東必需經(jīng)過(guò)一定的控制機(jī)制和對(duì)管理者進(jìn)展監(jiān)視和鼓勵(lì)，這是代理本錢(qián)一個(gè)重要組成，另外一些本錢(qián)是管理者在職消費(fèi)帶來(lái)的直接本錢(qián)和管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡呵斥喪失投資時(shí)機(jī)帶來(lái)的間接本錢(qián)。.為

5、何股東情愿投資公司？企業(yè)獨(dú)資企業(yè)（單一業(yè)主）合伙企業(yè)股份公司（公司）難以轉(zhuǎn)讓一切權(quán)3缺陷中心：籌資才干有限，生長(zhǎng)受限制。企業(yè)壽命遭到限制2一切者必需對(duì)債務(wù)承當(dāng)無(wú)限責(zé)任1缺陷：雙重納稅有限責(zé)任公司防止雙重納稅擁有法人身份，更靈敏2由于一切權(quán)以股份表示，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)黄髽I(yè)壽命不受限制；對(duì)債務(wù)負(fù)有限責(zé)任；上述緣由使公司具有籌資優(yōu)勢(shì)。1優(yōu)點(diǎn).理財(cái)何為公司之財(cái)？.凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債何為公司之財(cái)？固定資產(chǎn)股東權(quán)益凈資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債總資產(chǎn)資金運(yùn)用負(fù)債和股東權(quán)益資金來(lái)源圖2-1 資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)

6、流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債.何為公司之財(cái)？銷(xiāo)售收入 -銷(xiāo)售成本 -折舊=息稅前收入 -利息支出=應(yīng)稅所得額 -所得稅=凈利潤(rùn) -股利=留存收益增加哪些不是現(xiàn)金工程？利潤(rùn)p21.何為公司之財(cái)？來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=流向債券人的現(xiàn)金流量+流向股東的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量CF運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糍Y本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)利息支出新借款凈額支付的股利新籌的凈權(quán)益p24-運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊-稅凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈值-期初固定資產(chǎn)凈值+折舊.公司理財(cái)公司理財(cái).公司理財(cái)理財(cái)學(xué)的誕生： 1900年，一

7、位窮困潦倒的法國(guó)數(shù)學(xué)教師貝奇里耶Louis Bachelier寫(xiě)了一篇名為的博士論文。這篇關(guān)于證券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)研討在數(shù)十年后被以為是財(cái)務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)獨(dú)立出來(lái)成為一門(mén)新學(xué)科的標(biāo)志。公司理財(cái)?shù)膶W(xué)科劃分 1921年，達(dá)文A. S. Dewing明確指出：財(cái)務(wù)學(xué)可以簡(jiǎn)便地分為公共財(cái)政和私人財(cái)政，前者處置如何維護(hù)政府行為下的錢(qián)財(cái)平安和公共基金的管理；后者進(jìn)一步分為個(gè)人理財(cái)、合伙制理財(cái)和公司理財(cái)。 .公司理財(cái)定義公司理財(cái)學(xué)是在股份這種現(xiàn)代企業(yè)制度的最主要方式下，就公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)展的預(yù)測(cè)、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一種決策和管理活動(dòng)。從決策角度講，公司理財(cái)?shù)臎Q策內(nèi)容包括投資、籌資、股利和流動(dòng)資金決策。

8、從管理角度講，公司理財(cái)?shù)墓芾砺毮苤饕笇?duì)資金籌集來(lái)源和資金投入運(yùn)用的管理。.公司金融在金融學(xué)中的位置金融市場(chǎng)金融中介公司金融籌集資金 資本構(gòu)造資本本錢(qián)尋求更高的定價(jià)金融學(xué)的研討對(duì)象.公司理財(cái)關(guān)注什么問(wèn)題？長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益長(zhǎng)期籌資固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資金流動(dòng)負(fù)債短期籌資資產(chǎn)負(fù)債表營(yíng)運(yùn)資本管理資本預(yù)算資本構(gòu)造P4-5盈余用于再投資還是分配？應(yīng)該如何籌資？最優(yōu)權(quán)益和負(fù)債比例是多少？.財(cái)務(wù)管理的目的是什么？公司的目的是什么？從股東的角度看，財(cái)務(wù)管理的目的現(xiàn)有股票的每股價(jià)值最大化。假設(shè)沒(méi)有上市，公司財(cái)務(wù)管理的目的是什么？ 一切者權(quán)益的價(jià)值最大化。.賬面價(jià)值 V.S. 市場(chǎng)價(jià)值他追求哪一個(gè)？現(xiàn)有股

9、票的每股市場(chǎng)價(jià)值最大化。一切者權(quán)益的價(jià)值最大化。.公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境 金融環(huán)境 稅收環(huán)境 法律環(huán)境 社會(huì)環(huán)境 政府.公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境金融市場(chǎng)公司流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)權(quán)益股份其他利益相關(guān)者政府、員工、社會(huì)公司發(fā)行證券 稅等股利和償債再投資圖1 企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流動(dòng)籌資投資分配IPO之謎資本構(gòu)造之謎股利之謎.金融市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng) 公司最初銷(xiāo)售證券的市場(chǎng)，賣(mài)方是公司，目的是籌資 權(quán)益和債務(wù) 公開(kāi)發(fā)行和私下募集二級(jí)市場(chǎng) 在投資者之間買(mǎi)賣(mài) 兩類(lèi)二級(jí)市場(chǎng)：拍賣(mài)市場(chǎng)和買(mǎi)賣(mài)商市場(chǎng) .何為公司理財(cái)IPO之謎資本構(gòu)造之謎股利之謎.什么是IPO?IPOs ，Initial public offer

10、ings, 即初次公開(kāi)發(fā)行是指股份委托投資銀行等中介機(jī)構(gòu)第一次向?qū)拸V的投資者公開(kāi)募集資金，并在證券買(mǎi)賣(mài)所掛牌買(mǎi)賣(mài)。IPO抑價(jià)(Underpricing)是指新股一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)低于二級(jí)市場(chǎng)的上市價(jià)，表現(xiàn)為新股發(fā)行上市首日的收盤(pán)價(jià)明顯高于發(fā)行價(jià)，上市首日可以獲得顯著的超額收益。IPO首日超額收益通常用首日買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)相對(duì)于發(fā)行價(jià)錢(qián)的變動(dòng)百分比來(lái)衡量。IPO抑價(jià)使得IPO的投資者獲得了超越正常的股票收益率。.Ibbotson1975：IPO發(fā)行存在11.4%超額收益率IPO之謎。根據(jù)有效市場(chǎng)實(shí)際，在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，信息是完全公開(kāi)的，股票的價(jià)錢(qián)反映了其內(nèi)在價(jià)值，而發(fā)行價(jià)錢(qián)也是按市場(chǎng)的需求情況確定，

11、新股上市的首日價(jià)錢(qián)不應(yīng)該顯著高于發(fā)行價(jià)錢(qián)，由于按照普通平衡的原理，發(fā)行市場(chǎng)不能夠長(zhǎng)期處于失衡形狀，大量的逐利行為會(huì)使超額利潤(rùn)消逝。然而，國(guó)內(nèi)外大量實(shí)證研討闡明，IPO抑價(jià)是各國(guó)普遍存在的景象。興隆國(guó)家的抑價(jià)程度在15%左右,一些新興國(guó)家在60%左右,我國(guó)IPO抑價(jià)程度更是出奇的高：388% ！.解釋IPO之謎IPOs之所以存在首日高收益，外表上看來(lái)要么是新股發(fā)行價(jià)過(guò)低，即一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)underpricing；要么是IPOs首日市場(chǎng)過(guò)度反響，即二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)overpricing。因此對(duì)于IPOs之謎進(jìn)展解釋的實(shí)際也大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)基于理性范疇，以為是種種緣由的存在導(dǎo)致發(fā)行價(jià)錢(qián)低于股票的內(nèi)在

12、價(jià)值，而二級(jí)市場(chǎng)是有效市場(chǎng)；另一類(lèi)那么以為是二級(jí)市場(chǎng)的不理性導(dǎo)致超額收益。 .解釋IPO之謎IPO抑價(jià)一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)（二級(jí)市場(chǎng)有效）二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)（一級(jí)市場(chǎng)有效）信息不對(duì)稱(chēng)行為經(jīng)濟(jì)學(xué).信息不對(duì)稱(chēng)承銷(xiāo)商信息壟斷假說(shuō)承銷(xiāo)商擁有配售權(quán) 信號(hào)假說(shuō) 信息搜集假說(shuō) 知情不知情贏家詛咒 發(fā)行人和承銷(xiāo)商之間是委托代理關(guān)系，存在著信息不對(duì)稱(chēng)。一方面發(fā)行人總是希望有較高的發(fā)行價(jià)錢(qián)，讓出一樣比例的股份和控制權(quán)能融到更多資金；另一方面承銷(xiāo)商卻會(huì)有意壓低新股定價(jià)，降低承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)和推銷(xiāo)新股的本錢(qián)，在獲得更多的報(bào)答的同時(shí)可以迅速的出賣(mài)新股，在客戶中樹(shù)立良好的信譽(yù)。然而承銷(xiāo)商作為代理人，比作為委托人的發(fā)行公司掌握更多的信息和專(zhuān)業(yè)

13、優(yōu)勢(shì)，在二者的博弈過(guò)程中往往占優(yōu)，最終導(dǎo)致了IPOs抑價(jià)，并且抑價(jià)的程度與信息不對(duì)稱(chēng)的程度正相關(guān)。假設(shè)承銷(xiāo)商擁有配售權(quán)時(shí)，承銷(xiāo)商更有能夠故意低定價(jià)發(fā)行。假設(shè)企業(yè)家們得知上市后股票價(jià)錢(qián)比他們期望的高時(shí)，他們會(huì)容忍IPOs抑價(jià)。也就是說(shuō)企業(yè)家們預(yù)期近期的財(cái)富增長(zhǎng)越多，就越少就發(fā)行定價(jià)與承銷(xiāo)商討價(jià)討價(jià)。這是由于承銷(xiāo)商可以經(jīng)過(guò)為發(fā)行公司的高級(jí)管理人員建立個(gè)人股票買(mǎi)賣(mài)賬戶，并利用其配售權(quán)威他們配售熱銷(xiāo)的IPO股票，從而誘使管理層為了個(gè)人利益的最大化而放棄部分公司的利益。外部的投資者往往并不非常清楚公司的未來(lái)生長(zhǎng)前景、管理才干等內(nèi)部信息。從而致使優(yōu)質(zhì)公司無(wú)法準(zhǔn)確的向潛在的投資者傳送真實(shí)的質(zhì)量信號(hào)，劣質(zhì)公司

14、也沒(méi)有精神去解釋本人真本質(zhì)量，甚至還可以利用招股闡明書(shū)等文件提供虛偽的信息，以此抬高發(fā)行價(jià)錢(qián)。在這樣的情況下，理性的投資者只能對(duì)一切的公司進(jìn)展平均估值并按此估值來(lái)挑選上市公司，從而呵斥優(yōu)質(zhì)公司不得不降低新股發(fā)行價(jià)錢(qián)，并把高抑價(jià)率作為區(qū)別與劣質(zhì)公司的重要信號(hào)，以促使更多潛在投資者投資?？?jī)優(yōu)的公司希望投資者可以搜集有關(guān)公司的信息，但是信息搜集需求付出較高的本錢(qián)，因此為了彌補(bǔ)外部投資者的損失，發(fā)行人只好降低新股的發(fā)行價(jià)錢(qián)。 潛在的投資者分為擁有信息的投資者和缺乏信息的投資者。追求利益最大化的投資者都希望購(gòu)買(mǎi)低價(jià)發(fā)行的好股票，因此知情的投資者只會(huì)去申購(gòu)定價(jià)低的股票，最終的結(jié)果必然是不知情的投資者只能拿

15、到少數(shù)的定價(jià)低的股票和全部的高定價(jià)的股票，即“贏家詛咒。這種由投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題的最正確處理方式就是在發(fā)行定價(jià)時(shí)給不知情的投資者足夠的折扣以彌補(bǔ)其損失，防止他們分開(kāi)一級(jí)市場(chǎng)。 .不思索信息是不對(duì)稱(chēng)，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度發(fā)行人會(huì)為了呵斥新股的超額需求，堅(jiān)持新股上市后的流動(dòng)性而有意壓低新股價(jià)錢(qián)，使得二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)堅(jiān)持繼續(xù)上漲勢(shì)頭。這不僅可以減輕公司管理層的壓力，堅(jiān)持公司的聲譽(yù)，更有利于公司日后進(jìn)一步增發(fā)新股。此外，較低的發(fā)行價(jià)錢(qián)使得發(fā)行公司可以吸引更多的投資者，尤其是中小投資者，從而起到分散股權(quán)構(gòu)造的作用，防止公司的控制權(quán)旁落。發(fā)行人有問(wèn)題股權(quán)分散實(shí)際防止訴訟假說(shuō)投資者假設(shè)發(fā)現(xiàn)無(wú)

16、人認(rèn)購(gòu)新股，那么即使他掌握足夠的信息也有能夠不去認(rèn)購(gòu)；相反假設(shè)投資者發(fā)現(xiàn)很多人認(rèn)購(gòu)新股，那么他很能夠參與認(rèn)購(gòu)，即使他不具備相關(guān)的信息優(yōu)勢(shì)。因此新股發(fā)行抑價(jià)就是為了吸引第一批潛在的投資者，產(chǎn)生攀比效應(yīng)，進(jìn)而吸引大量投資者參與認(rèn)購(gòu)。IPO市場(chǎng)上要么申購(gòu)缺乏，要么大大超越估計(jì)申購(gòu)額，幾乎很少存在適度或少量超額申購(gòu)的景象，這也支持了攀比效應(yīng)假說(shuō)。投資者有問(wèn)題攀比效應(yīng)假說(shuō)信息沒(méi)有問(wèn)題是不是人出了問(wèn)題規(guī)定，在招股闡明書(shū)上簽字的各方都必需對(duì)任何資料的脫漏承當(dāng)連帶責(zé)任，因此，防止訴訟發(fā)生的一個(gè)方法就是抑價(jià)發(fā)行。但這不是大規(guī)模IPO折價(jià)的緣由，而且開(kāi)展中國(guó)家沒(méi)有很多相關(guān)訴訟，但折價(jià)卻大大超越興隆國(guó)家。.解釋IP

17、O之謎IPO抑價(jià)一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)（二級(jí)市場(chǎng)有效）二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)（一級(jí)市場(chǎng)有效）信息不對(duì)稱(chēng)行為經(jīng)濟(jì)學(xué).二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)普通來(lái)說(shuō)，當(dāng)股市處于火爆階段，投資者心情高漲，公司就傾向于股權(quán)融資；當(dāng)股市處于冷清階段，投資者心情低靡，公司更傾向于債券融資。其綜合效應(yīng)為，當(dāng)公司經(jīng)過(guò)IPOs募集資金時(shí)，市場(chǎng)往往處于上漲行情，這就會(huì)很容易引起投資者對(duì)新股的前景過(guò)于樂(lè)觀和追捧；另外，此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上噪聲買(mǎi)賣(mài)者也相對(duì)較多，從而導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)高估新股的買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)。但是這種價(jià)錢(qián)的偏離僅僅是短期景象，隨著投資者預(yù)期的糾正以及套利作用的發(fā)揚(yáng)，長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)錢(qián)會(huì)逐漸回歸于股票的內(nèi)在價(jià)值。投機(jī)泡沫假說(shuō).二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)該假說(shuō)把市場(chǎng)上的投資者分為樂(lè)觀的投資

18、者和悲觀的投資者兩大類(lèi)。樂(lè)觀的投資者成為IPO新股的購(gòu)買(mǎi)者，而悲觀的投資者那么成為IPO新股的出賣(mài)者。由于二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)買(mǎi)賣(mài)雙向競(jìng)價(jià)買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)，那么在存在賣(mài)空限制的情況下，使得一部分悲觀的投資者無(wú)法表達(dá)本人的志愿，從而呵斥新股的供應(yīng)量小于平衡形狀下的供應(yīng)量，因此發(fā)行價(jià)錢(qián)高于平衡價(jià)錢(qián)。隨著時(shí)間的推移，越來(lái)越多的信息公之于眾，樂(lè)觀者和悲觀者的分歧逐漸減少，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)逐漸下降。 觀念分歧假說(shuō).解釋IPO之謎實(shí)際層出不窮，各樹(shù)一幟，特別是西方學(xué)者提出的各種IPO抑價(jià)假說(shuō)實(shí)際鋪墊合理，邏輯推理合理。然而這些假說(shuō)卻很少可以得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持，所以很難被實(shí)務(wù)界廣泛接受。現(xiàn)實(shí)上，到目前為止，還不存在一個(gè)具有普遍

19、解釋力的IPO抑價(jià)實(shí)際。.中國(guó)的IPO市場(chǎng)由于我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)金融體制如政府行政干涉、機(jī)構(gòu)“造市等景象的廣泛存在，使得抑價(jià)實(shí)際在我國(guó)并不成立。 首先，我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)并不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。由于我國(guó)開(kāi)展股票市場(chǎng)的初衷是為了國(guó)企改制資金的需求，雖然經(jīng)過(guò)這些年的改革，但依然改動(dòng)不了其成為上市公司圈錢(qián)的場(chǎng)所。因此在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)股票的發(fā)行價(jià)錢(qián)會(huì)遭到政府行政干涉的影響，并非完全由一級(jí)市場(chǎng)的供需決議。另外由于我國(guó)股票的總供應(yīng)嚴(yán)重缺乏，因此并不存在承銷(xiāo)商為了防止發(fā)行失敗而有意壓價(jià)的問(wèn)題。.其次，我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)并不是一個(gè)有效率的市場(chǎng)。我國(guó)股市存在著對(duì)信息過(guò)度反響或反響缺乏、月效應(yīng)、周末效應(yīng)等景象金融異象的一種，