公司理財?shù)闹i團(tuán)和求解（ 50頁）ppt課件

1、公司理財?shù)闹i團(tuán)和求解廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系暑期系列講座主講：黃娟娟. 黃娟娟，福建廈門，2001年畢業(yè)于廈門大學(xué)計算機(jī)與系統(tǒng)工程學(xué)院，2003至2021年就讀廈門大學(xué)管理學(xué)院公司理財專業(yè)，完成碩士、博士研討，2007-2021年曾作為訪問學(xué)者在德國Furtwangen大學(xué)訪問，2021年參與廈門大學(xué)金融系。.如何上課？必備品：一張A4紙，一支筆隨堂小游戲輕松聽、輕松問適用性+興趣性Enjoy it!.如何經(jīng)過本門課程？課堂表現(xiàn)案例或作業(yè).如何找到我？：5172173電子信箱：hjj818126.教材和參考書Corporate Finance.公司理財Corporate Finance 直覺 價

2、值 適用性 人們普通怎樣思索這個問題? 學(xué)習(xí)公司理財后，應(yīng)該怎樣思索這個問題?二者之間的差別？ 問題的關(guān)鍵是什么？ 這個知識有什么用途？ 舉出真實例子來證明他曾經(jīng)學(xué)會了。.何為公司理財？資本構(gòu)造之謎IPO之謎股利之謎.公司與理財公司理財.什么是公司？公司.什么是公司？ 公司是一種團(tuán)體，一種社會組織。它是某一些人為一定目的而結(jié)合成的團(tuán)體或社會組織。 公司為法人，具有民事權(quán)益才干和民事行為才干，依法獨立享有民事權(quán)益和承當(dāng)民事義務(wù)。 公司是以營利為目的的一種企業(yè)方式，即以營利為目的來組織進(jìn)展消費和運營活動，營利性是公司的根本屬性。社會學(xué)法 學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué).公司=?企業(yè)企業(yè)獨資企業(yè)（單一業(yè)主制）合伙企業(yè)股份

3、公司（簡稱公司）.什么是公司？ 我國的定義：本法所稱公司是指按照本法在中國鏡內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份。 有限責(zé)任公司：股東以其出資額為限對公司承當(dāng)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承當(dāng)責(zé)任。 股份：其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承當(dāng)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承當(dāng)責(zé)任。.公司的特征：OPM(Other Peoples Money)他人的錢.公司中的利益沖突各方投資者管理者債務(wù)人股東大股東中小股東內(nèi)部人.伯利-米恩斯定理 對美國最大的200家公司的分析闡明：大公司的股票由如此之眾多的股東所擁有以致于沒有任何一個人能擁有其中任何一家公司足夠多的發(fā)行在外的股票。 公司開展的

4、邏輯結(jié)果就是財富的一切者沒有適當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，而控制財富的人也沒有適當(dāng)?shù)囊磺袡?quán)。 伯利和米恩斯 .公司的特征：弗里德里曼的高見公司.OPM與代理問題伯利-米恩斯命題的意義在于，由于一切權(quán)和控制權(quán)的分別，股東和管理者之間構(gòu)成了委托-代理關(guān)系。股東希望管理者一切行為都以股東的利益最大化為目的，但是管理者和股東的利益經(jīng)常是不一致的，管理者與股東之間存在信息不對稱，管理者還有敗德風(fēng)險，這就帶來了代理問題。由于股東和管理者之間的利益沖突，股東必需經(jīng)過一定的控制機(jī)制和對管理者進(jìn)展監(jiān)視和鼓勵，這是代理本錢一個重要組成，另外一些本錢是管理者在職消費帶來的直接本錢和管理者風(fēng)險厭惡呵斥喪失投資時機(jī)帶來的間接本錢。.為

5、何股東情愿投資公司？企業(yè)獨資企業(yè)（單一業(yè)主）合伙企業(yè)股份公司（公司）難以轉(zhuǎn)讓一切權(quán)3缺陷中心：籌資才干有限，生長受限制。企業(yè)壽命遭到限制2一切者必需對債務(wù)承當(dāng)無限責(zé)任1缺陷：雙重納稅有限責(zé)任公司防止雙重納稅擁有法人身份，更靈敏2由于一切權(quán)以股份表示，易于轉(zhuǎn)讓；企業(yè)壽命不受限制；對債務(wù)負(fù)有限責(zé)任；上述緣由使公司具有籌資優(yōu)勢。1優(yōu)點.理財何為公司之財？.凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債何為公司之財？固定資產(chǎn)股東權(quán)益凈資產(chǎn)流動資產(chǎn)長期負(fù)債流動負(fù)債總資產(chǎn)資金運用負(fù)債和股東權(quán)益資金來源圖2-1 資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)長期負(fù)債固定資產(chǎn)

6、流動資產(chǎn)流動負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)長期負(fù)債固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負(fù)債股東權(quán)益凈資產(chǎn)固定資產(chǎn)長期負(fù)債流動資產(chǎn)流動負(fù)債凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債.何為公司之財？銷售收入 -銷售成本 -折舊=息稅前收入 -利息支出=應(yīng)稅所得額 -所得稅=凈利潤 -股利=留存收益增加哪些不是現(xiàn)金工程？利潤p21.何為公司之財？來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=流向債券人的現(xiàn)金流量+流向股東的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量CF運營性現(xiàn)金流量凈資本性支出凈營運資本變動利息支出新借款凈額支付的股利新籌的凈權(quán)益p24-運營性現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊-稅凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈值-期初固定資產(chǎn)凈值+折舊.公司理財公司理財.公司理財理財學(xué)的誕生： 1900年，一

7、位窮困潦倒的法國數(shù)學(xué)教師貝奇里耶Louis Bachelier寫了一篇名為的博士論文。這篇關(guān)于證券市場的統(tǒng)計研討在數(shù)十年后被以為是財務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)獨立出來成為一門新學(xué)科的標(biāo)志。公司理財?shù)膶W(xué)科劃分 1921年，達(dá)文A. S. Dewing明確指出：財務(wù)學(xué)可以簡便地分為公共財政和私人財政，前者處置如何維護(hù)政府行為下的錢財平安和公共基金的管理；后者進(jìn)一步分為個人理財、合伙制理財和公司理財。 .公司理財定義公司理財學(xué)是在股份這種現(xiàn)代企業(yè)制度的最主要方式下，就公司運營過程中的資金運動進(jìn)展的預(yù)測、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一種決策和管理活動。從決策角度講，公司理財?shù)臎Q策內(nèi)容包括投資、籌資、股利和流動資金決策。

8、從管理角度講，公司理財?shù)墓芾砺毮苤饕笇Y金籌集來源和資金投入運用的管理。.公司金融在金融學(xué)中的位置金融市場金融中介公司金融籌集資金 資本構(gòu)造資本本錢尋求更高的定價金融學(xué)的研討對象.公司理財關(guān)注什么問題？長期負(fù)債股東權(quán)益長期籌資固定資產(chǎn)長期投資流動資產(chǎn)流動資金流動負(fù)債短期籌資資產(chǎn)負(fù)債表營運資本管理資本預(yù)算資本構(gòu)造P4-5盈余用于再投資還是分配？應(yīng)該如何籌資？最優(yōu)權(quán)益和負(fù)債比例是多少？.財務(wù)管理的目的是什么？公司的目的是什么？從股東的角度看，財務(wù)管理的目的現(xiàn)有股票的每股價值最大化。假設(shè)沒有上市，公司財務(wù)管理的目的是什么？ 一切者權(quán)益的價值最大化。.賬面價值 V.S. 市場價值他追求哪一個？現(xiàn)有股

9、票的每股市場價值最大化。一切者權(quán)益的價值最大化。.公司理財?shù)沫h(huán)境 金融環(huán)境 稅收環(huán)境 法律環(huán)境 社會環(huán)境 政府.公司理財?shù)沫h(huán)境金融市場公司流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期債務(wù)長期債務(wù)權(quán)益股份其他利益相關(guān)者政府、員工、社會公司發(fā)行證券 稅等股利和償債再投資圖1 企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流動籌資投資分配IPO之謎資本構(gòu)造之謎股利之謎.金融市場一級市場 公司最初銷售證券的市場，賣方是公司，目的是籌資 權(quán)益和債務(wù) 公開發(fā)行和私下募集二級市場 在投資者之間買賣 兩類二級市場：拍賣市場和買賣商市場 .何為公司理財IPO之謎資本構(gòu)造之謎股利之謎.什么是IPO?IPOs ，Initial public offer

10、ings, 即初次公開發(fā)行是指股份委托投資銀行等中介機(jī)構(gòu)第一次向?qū)拸V的投資者公開募集資金，并在證券買賣所掛牌買賣。IPO抑價(Underpricing)是指新股一級市場的發(fā)行價低于二級市場的上市價，表現(xiàn)為新股發(fā)行上市首日的收盤價明顯高于發(fā)行價，上市首日可以獲得顯著的超額收益。IPO首日超額收益通常用首日買賣價錢相對于發(fā)行價錢的變動百分比來衡量。IPO抑價使得IPO的投資者獲得了超越正常的股票收益率。.Ibbotson1975：IPO發(fā)行存在11.4%超額收益率IPO之謎。根據(jù)有效市場實際，在一個完全有效的市場中，信息是完全公開的，股票的價錢反映了其內(nèi)在價值，而發(fā)行價錢也是按市場的需求情況確定，

11、新股上市的首日價錢不應(yīng)該顯著高于發(fā)行價錢，由于按照普通平衡的原理，發(fā)行市場不能夠長期處于失衡形狀，大量的逐利行為會使超額利潤消逝。然而，國內(nèi)外大量實證研討闡明，IPO抑價是各國普遍存在的景象。興隆國家的抑價程度在15%左右,一些新興國家在60%左右,我國IPO抑價程度更是出奇的高：388% ！.解釋IPO之謎IPOs之所以存在首日高收益，外表上看來要么是新股發(fā)行價過低，即一級市場抑價underpricing；要么是IPOs首日市場過度反響，即二級市場溢價overpricing。因此對于IPOs之謎進(jìn)展解釋的實際也大致可以分為兩類，一類基于理性范疇，以為是種種緣由的存在導(dǎo)致發(fā)行價錢低于股票的內(nèi)在

12、價值，而二級市場是有效市場；另一類那么以為是二級市場的不理性導(dǎo)致超額收益。 .解釋IPO之謎IPO抑價一級市場抑價（二級市場有效）二級市場溢價（一級市場有效）信息不對稱行為經(jīng)濟(jì)學(xué).信息不對稱承銷商信息壟斷假說承銷商擁有配售權(quán) 信號假說 信息搜集假說 知情不知情贏家詛咒 發(fā)行人和承銷商之間是委托代理關(guān)系，存在著信息不對稱。一方面發(fā)行人總是希望有較高的發(fā)行價錢，讓出一樣比例的股份和控制權(quán)能融到更多資金；另一方面承銷商卻會有意壓低新股定價，降低承銷的風(fēng)險和推銷新股的本錢，在獲得更多的報答的同時可以迅速的出賣新股，在客戶中樹立良好的信譽(yù)。然而承銷商作為代理人，比作為委托人的發(fā)行公司掌握更多的信息和專業(yè)

13、優(yōu)勢，在二者的博弈過程中往往占優(yōu)，最終導(dǎo)致了IPOs抑價，并且抑價的程度與信息不對稱的程度正相關(guān)。假設(shè)承銷商擁有配售權(quán)時，承銷商更有能夠故意低定價發(fā)行。假設(shè)企業(yè)家們得知上市后股票價錢比他們期望的高時，他們會容忍IPOs抑價。也就是說企業(yè)家們預(yù)期近期的財富增長越多，就越少就發(fā)行定價與承銷商討價討價。這是由于承銷商可以經(jīng)過為發(fā)行公司的高級管理人員建立個人股票買賣賬戶，并利用其配售權(quán)威他們配售熱銷的IPO股票，從而誘使管理層為了個人利益的最大化而放棄部分公司的利益。外部的投資者往往并不非常清楚公司的未來生長前景、管理才干等內(nèi)部信息。從而致使優(yōu)質(zhì)公司無法準(zhǔn)確的向潛在的投資者傳送真實的質(zhì)量信號，劣質(zhì)公司

14、也沒有精神去解釋本人真本質(zhì)量，甚至還可以利用招股闡明書等文件提供虛偽的信息，以此抬高發(fā)行價錢。在這樣的情況下，理性的投資者只能對一切的公司進(jìn)展平均估值并按此估值來挑選上市公司，從而呵斥優(yōu)質(zhì)公司不得不降低新股發(fā)行價錢，并把高抑價率作為區(qū)別與劣質(zhì)公司的重要信號，以促使更多潛在投資者投資。績優(yōu)的公司希望投資者可以搜集有關(guān)公司的信息，但是信息搜集需求付出較高的本錢，因此為了彌補(bǔ)外部投資者的損失，發(fā)行人只好降低新股的發(fā)行價錢。 潛在的投資者分為擁有信息的投資者和缺乏信息的投資者。追求利益最大化的投資者都希望購買低價發(fā)行的好股票，因此知情的投資者只會去申購定價低的股票，最終的結(jié)果必然是不知情的投資者只能拿

15、到少數(shù)的定價低的股票和全部的高定價的股票，即“贏家詛咒。這種由投資者之間的信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇問題的最正確處理方式就是在發(fā)行定價時給不知情的投資者足夠的折扣以彌補(bǔ)其損失，防止他們分開一級市場。 .不思索信息是不對稱，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度發(fā)行人會為了呵斥新股的超額需求，堅持新股上市后的流動性而有意壓低新股價錢，使得二級市場上股價堅持繼續(xù)上漲勢頭。這不僅可以減輕公司管理層的壓力，堅持公司的聲譽(yù)，更有利于公司日后進(jìn)一步增發(fā)新股。此外，較低的發(fā)行價錢使得發(fā)行公司可以吸引更多的投資者，尤其是中小投資者，從而起到分散股權(quán)構(gòu)造的作用，防止公司的控制權(quán)旁落。發(fā)行人有問題股權(quán)分散實際防止訴訟假說投資者假設(shè)發(fā)現(xiàn)無

16、人認(rèn)購新股，那么即使他掌握足夠的信息也有能夠不去認(rèn)購；相反假設(shè)投資者發(fā)現(xiàn)很多人認(rèn)購新股，那么他很能夠參與認(rèn)購，即使他不具備相關(guān)的信息優(yōu)勢。因此新股發(fā)行抑價就是為了吸引第一批潛在的投資者，產(chǎn)生攀比效應(yīng)，進(jìn)而吸引大量投資者參與認(rèn)購。IPO市場上要么申購缺乏，要么大大超越估計申購額，幾乎很少存在適度或少量超額申購的景象，這也支持了攀比效應(yīng)假說。投資者有問題攀比效應(yīng)假說信息沒有問題是不是人出了問題規(guī)定，在招股闡明書上簽字的各方都必需對任何資料的脫漏承當(dāng)連帶責(zé)任，因此，防止訴訟發(fā)生的一個方法就是抑價發(fā)行。但這不是大規(guī)模IPO折價的緣由，而且開展中國家沒有很多相關(guān)訴訟，但折價卻大大超越興隆國家。.解釋IP

17、O之謎IPO抑價一級市場抑價（二級市場有效）二級市場溢價（一級市場有效）信息不對稱行為經(jīng)濟(jì)學(xué).二級市場溢價普通來說，當(dāng)股市處于火爆階段，投資者心情高漲，公司就傾向于股權(quán)融資；當(dāng)股市處于冷清階段，投資者心情低靡，公司更傾向于債券融資。其綜合效應(yīng)為，當(dāng)公司經(jīng)過IPOs募集資金時，市場往往處于上漲行情，這就會很容易引起投資者對新股的前景過于樂觀和追捧；另外，此時二級市場上噪聲買賣者也相對較多，從而導(dǎo)致市場會高估新股的買賣價錢。但是這種價錢的偏離僅僅是短期景象，隨著投資者預(yù)期的糾正以及套利作用的發(fā)揚，長期來看價錢會逐漸回歸于股票的內(nèi)在價值。投機(jī)泡沫假說.二級市場溢價該假說把市場上的投資者分為樂觀的投資

18、者和悲觀的投資者兩大類。樂觀的投資者成為IPO新股的購買者，而悲觀的投資者那么成為IPO新股的出賣者。由于二級市場是一個買賣雙向競價買賣的市場，那么在存在賣空限制的情況下，使得一部分悲觀的投資者無法表達(dá)本人的志愿，從而呵斥新股的供應(yīng)量小于平衡形狀下的供應(yīng)量，因此發(fā)行價錢高于平衡價錢。隨著時間的推移，越來越多的信息公之于眾，樂觀者和悲觀者的分歧逐漸減少，市場價錢逐漸下降。 觀念分歧假說.解釋IPO之謎實際層出不窮，各樹一幟，特別是西方學(xué)者提出的各種IPO抑價假說實際鋪墊合理，邏輯推理合理。然而這些假說卻很少可以得到實證檢驗的支持，所以很難被實務(wù)界廣泛接受。現(xiàn)實上，到目前為止，還不存在一個具有普遍

19、解釋力的IPO抑價實際。.中國的IPO市場由于我國特有的經(jīng)濟(jì)金融體制如政府行政干涉、機(jī)構(gòu)“造市等景象的廣泛存在，使得抑價實際在我國并不成立。 首先，我國股票發(fā)行市場并不是一個完全競爭的市場。由于我國開展股票市場的初衷是為了國企改制資金的需求，雖然經(jīng)過這些年的改革，但依然改動不了其成為上市公司圈錢的場所。因此在很長的一段時間內(nèi)，企業(yè)股票的發(fā)行價錢會遭到政府行政干涉的影響，并非完全由一級市場的供需決議。另外由于我國股票的總供應(yīng)嚴(yán)重缺乏，因此并不存在承銷商為了防止發(fā)行失敗而有意壓價的問題。.其次，我國股票二級市場并不是一個有效率的市場。我國股市存在著對信息過度反響或反響缺乏、月效應(yīng)、周末效應(yīng)等景象金融異象的一種，