國債期貨交易者結(jié)構(gòu)分析

1、二一三年七月第一講：國債期貨交易者結(jié)構(gòu)分析國債是什么？國債：國家財政部為籌集資金而向投資者發(fā)行、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。主要品種介紹：實物國債、憑證式國債和記賬式國債。目前，中國國債的形式主要是后兩者。國債在哪里交易？交易場所介紹： 債券交易市場一般可以分為場內(nèi)市場和場外市場場內(nèi)市場主要是證券交易所市場。場外交易市場主要指銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場。目前我國債券市場交易的主體場所是銀行間債券市場。債券交易場外：銀行間債券市場一級市場認(rèn)購二級市場交易場內(nèi)：證券交易所市場上交所深交所誰在交易國債？ 特殊結(jié)算成員：包括人民銀行、財政部、政策性銀行等 商業(yè)銀行和信用社

2、：主要包括全國性商業(yè)銀行、外資銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行等 信用社：主要包括各地的農(nóng)村信用社 非銀行金融機構(gòu)：主要包括信托投資公司、財務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司證券公司、保險機構(gòu)、基金管理公司非金融機構(gòu)、個人投資者、其他誰在交易國債？其中場外市場：銀行間市場準(zhǔn)入包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、證券投資基金、非銀行金融機構(gòu)（財務(wù)公司、信托投資公司、金融租賃公司），非金融機構(gòu)（結(jié)算代理）。個人投資者不準(zhǔn)入銀行間市場。場內(nèi)交易所市場：上市商業(yè)銀行、證券公司、個人投資者一個期貨品種的投資者結(jié)構(gòu)，無外乎來自三大類：一是擁有現(xiàn)貨投資背景的投資者，主要體現(xiàn)為價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移者；二是盡

3、管不持有現(xiàn)貨，但擁有與現(xiàn)貨密切相關(guān)的盈利結(jié)構(gòu)或成本結(jié)構(gòu)的主體。三是在現(xiàn)貨自身的風(fēng)險收益特征吸引下入場的市場流通力量，將主要表現(xiàn)為價格風(fēng)險的承擔(dān)者。國債基礎(chǔ)知識品種擁有現(xiàn)貨背景的投資者商業(yè)銀行具有強大的現(xiàn)貨投資背景。商業(yè)銀行自1997年之后，商業(yè)銀行退出交易所債券市場，主要在銀行間債券市場進行各種債券的買賣。債券投資的資金主要來源于存貸差和理財產(chǎn)品的發(fā)行。商業(yè)銀行債券投資的主要目的是保證金本金安全并獲得一定利息收入，債券投資和貸款是商業(yè)銀行資產(chǎn)運用的主要渠道，雖然與貸款相比，債券的收益率相對較低，但風(fēng)險更小，有利于平衡商業(yè)銀行資金運用的總體風(fēng)險收益狀況。而國債期貨可以對這部分資產(chǎn)的收益風(fēng)險進行一

4、定的對沖。商業(yè)銀行擁有現(xiàn)貨背景的投資者保險公司同樣也是我國國債市場上重要的機構(gòu)投資者。其擁有的數(shù)額巨大的保費收入主要在銀行存款、證券投資基金和債券之間分布。從投資品種期限來看，由于壽險公司資金使用其較長，因此須為資產(chǎn)匹配投資期限較長的債券，因此目前它是交易所市場長期國債的最大投資者，在銀行間市場也僅次于商業(yè)銀行。與銀行相同，保險公司主要在一級市場上購買債券，并持有到期。在較長的投資周期中，對利率上行帶來的資產(chǎn)損失處于較被動的地位。因此長期國債期貨會對保險公司形成很大的吸引力。他們可以利用國債期貨這一利率衍生品平滑掉加息周期中給資產(chǎn)組合帶來的不利因素。保險公司擁有現(xiàn)貨背景的投資者證券公司在債券市

5、場中可以同時扮演一般投資者、中介機構(gòu)和做市商等多重角色。證券公司的自營投資中國債投資品種以短期為主，主要為配合流動性的管理或博取債券價格波動中的資本利得。目前一些規(guī)模較大的證券公司如中信證券、國泰君安等，還具有公開市場業(yè)務(wù)操作以及交易商和做市商資格。在做市商業(yè)務(wù)中，其中一個最主要的風(fēng)險來源是存貨的風(fēng)險管理。從國外的做市商經(jīng)驗來看，利用衍生品對存貨進行對沖是存貨風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。因此證券公司在債券市場上的自營和做市商業(yè)務(wù)都需要有國債期貨的配置以強化其資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理能力。證券公司擁有現(xiàn)貨背景的投資者目前證券投資基金在債券市場上的投資發(fā)展非常迅速。其中債券型基金和貨幣市場基金在債券市場中的比例

6、較高。其中貨幣市場基金是短期國債的重要投資者，對貨幣市場利率有較大的影響。國債期貨的推出，特別是短期國債期貨的推出將有利于債券和貨幣基金在資產(chǎn)配置中更好的優(yōu)化其風(fēng)險收益特征。（貨幣基金？）證券投資基金盈利結(jié)構(gòu)依存于利率結(jié)構(gòu)盈利結(jié)構(gòu)強烈的依賴于市場利率。我們知道，目前我國的利率市場化已經(jīng)在債券和貨幣市場基本實現(xiàn)，最后也是最艱難的一步在于金融機構(gòu)存貸款利率的市場化。一旦央行逐步放松存貸款利率的限制，存貸息差也會形成對利率風(fēng)險的部分風(fēng)險敞口。（但就目前來看，商業(yè)銀行進行國債期貨的操作可能更多的還是來源于為其投資的債券進行風(fēng)險對沖）商業(yè)銀行盈利結(jié)構(gòu)依存于利率結(jié)構(gòu)社會上很多非金融機構(gòu)或會有部分閑置資金配置在國債現(xiàn)貨市場上，需要國債期貨進行資產(chǎn)保值；但更普遍的情況是：他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的債務(wù)部分對市場利率存在風(fēng)險敞口，需要國債期貨進行利率方面的管理。特別是在房地產(chǎn)等高杠桿行業(yè)中體現(xiàn)的尤其明顯。2010末到2011年我國進入了貨幣緊縮周期，央行的連續(xù)加息對企業(yè)的成本抬升影響很大。如果有了國債期貨，能夠有效的疏通利率傳導(dǎo)機制，并平滑貨幣政策對實體經(jīng)濟的沖擊效果，無疑是對非金融機構(gòu)的資金成本管理的重大福音。非金融機構(gòu)投機力量投機力量 一些較大的投機者會經(jīng)常利用某些消息或價格的