資金池業(yè)務(wù)分類特征及處罰案例

1、o 中華人民共和國(guó)證券投資基金法（簡(jiǎn)稱基金法）o 私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（證監(jiān)會(huì)令第105號(hào)，簡(jiǎn)稱私募辦法）o 基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法（證監(jiān)會(huì)令第83號(hào)，簡(jiǎn)稱試點(diǎn)辦法）o 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知（證辦發(fā)201426號(hào)，簡(jiǎn)稱26號(hào)文）o 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知（滬證監(jiān)基金字201428號(hào)，簡(jiǎn)稱28號(hào)文）o 上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場(chǎng)檢查情況通報(bào)（2014年8月28日）（簡(jiǎn)稱現(xiàn)場(chǎng)檢查通報(bào)）o 關(guān)于加強(qiáng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（中基協(xié)發(fā)201329號(hào)，簡(jiǎn)稱中

2、基協(xié)29號(hào)文）o 證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年3月版）（簡(jiǎn)稱八條底線細(xì)則）o 根據(jù)上海證監(jiān)局現(xiàn)場(chǎng)檢查通報(bào)及八條底線細(xì)則，資金池業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為以下幾種情形一、監(jiān)管規(guī)定 根據(jù)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知（證監(jiān)辦發(fā)201426號(hào)）和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年3月版），中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)明確規(guī)定，基金管理公司及其子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)。二、違規(guī)案例 日前，基金業(yè)協(xié)會(huì)決定對(duì)中信信誠(chéng)違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)的行為采取暫停備案六個(gè)月的紀(jì)律處分，并責(zé)令中信信誠(chéng)對(duì)有關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行清

3、理和整改。違規(guī)案例具體情況如下：2014年8月13日，中信信誠(chéng)管理的“中信信誠(chéng)穩(wěn)健收益3號(hào)金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“穩(wěn)健收益3號(hào)”）設(shè)立第2期，資金規(guī)模4億元，用于受讓YL集團(tuán)持有的下屬企業(yè)的股權(quán)收益權(quán)，資金用途為用于滿足YL集團(tuán)及下屬公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金需求，投資期限為6個(gè)月，由YL集團(tuán)按照年化12.5%的回購溢價(jià)率對(duì)股權(quán)收益權(quán)進(jìn)行回購。8月19日，穩(wěn)健收益3號(hào)收到以投資顧問費(fèi)名義劃付的款項(xiàng)800萬元。9月3日，穩(wěn)健收益3號(hào)向中信信誠(chéng)管理的“中信信誠(chéng)現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”劃付款項(xiàng)800萬元。2014年9月23日，穩(wěn)健收益3號(hào)收到第1期投資本金3060萬元，同日，穩(wěn)健

4、收益3號(hào)清退了第1期資金3103萬余元，并將43640.19元結(jié)轉(zhuǎn)至第2期。穩(wěn)健收益3號(hào)第1期與第2期沒有任何關(guān)聯(lián)。2015年2月2日，中信信誠(chéng)決定將穩(wěn)健收益3號(hào)第2期所持有的YL集團(tuán)下屬企業(yè)的股權(quán)收益權(quán)投資期限延長(zhǎng)1年，提高延長(zhǎng)期內(nèi)回購溢價(jià)率至15%。穩(wěn)健收益3號(hào)第2期的初始資產(chǎn)委托人為中信信誠(chéng)管理的“中信信誠(chéng)現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“中信信誠(chéng)月悅盈8號(hào)金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“中信信誠(chéng)短期理財(cái)A型18號(hào)金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“中信信誠(chéng)短期理財(cái)A型19號(hào)金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等4只金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。期間經(jīng)過多次轉(zhuǎn)讓，2015年4月3日，穩(wěn)健收益3號(hào)第2期的資

5、產(chǎn)委托人為中信信誠(chéng)管理的11只金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。上述金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為每天開放、每月或者每季度定期開放的現(xiàn)金管理類資產(chǎn)管理計(jì)劃。每天開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃使用攤余成本法按照10.5%的利率對(duì)穩(wěn)健收益3號(hào)第2期進(jìn)行估值；每月或者每季度定期開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在開放期前將其持有的穩(wěn)健收益3號(hào)第2期份額轉(zhuǎn)讓給中信信誠(chéng)管理的其他不處于開放期或者每天開放的現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照10.5%的利率和對(duì)應(yīng)持有期限采用攤余成本法計(jì)算。中信信誠(chéng)每月或者每季度定期開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃一直按照預(yù)期年化收益率向投資者支付投資收益。截至2015年6月，

6、中信信誠(chéng)共有幾十只資產(chǎn)管理計(jì)劃相互關(guān)聯(lián)并采用上述模式運(yùn)作。這些資產(chǎn)管理計(jì)劃可以分為三類：一是每日開放的現(xiàn)金管理類資產(chǎn)管理計(jì)劃（現(xiàn)金管理計(jì)劃），總規(guī)模約300億元，按照貨幣基金的估值方法計(jì)算并發(fā)布年化收益率，投資者可以按此進(jìn)行申購贖回；二是每月或每季度開放的短期理財(cái)類資產(chǎn)管理計(jì)劃（短期理財(cái)計(jì)劃），總規(guī)模約150億元。短期理財(cái)計(jì)劃的開放期交錯(cuò)安排，投資者在開放期內(nèi)按照既定的預(yù)期收益率申購贖回。三是類似穩(wěn)健收益3號(hào)的資產(chǎn)管理專項(xiàng)計(jì)劃用于投資非標(biāo)資產(chǎn)（非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃），存續(xù)期都在一年以上。現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃合計(jì)總規(guī)模的最多約50%投向非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃。當(dāng)某只短期理財(cái)計(jì)劃進(jìn)入開放期時(shí)，其持有的非標(biāo)專項(xiàng)

7、計(jì)劃會(huì)轉(zhuǎn)讓給其他不在開放期的短期理財(cái)計(jì)劃和每日開放的現(xiàn)金管理計(jì)劃，待開放期結(jié)束后再認(rèn)購其他進(jìn)入開放期的短期理財(cái)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃，或認(rèn)購其他非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃?；饦I(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)，違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險(xiǎn)潛藏期長(zhǎng)，一旦爆發(fā)，就會(huì)給投資者造成重大損失。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)嚴(yán)禁證券投資基金行業(yè)開展資金池業(yè)務(wù)，今后將繼續(xù)按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則對(duì)違規(guī)資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行甄別，對(duì)涉及機(jī)構(gòu)從嚴(yán)處理，對(duì)資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理。三、資金池的類型和特征 根據(jù)監(jiān)管法規(guī)并結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，筆者將資金池業(yè)務(wù)歸納為以下幾種情形：1、期限錯(cuò)配期限錯(cuò)配是指資產(chǎn)管理計(jì)劃定期

8、或不定期（如3個(gè)月、6個(gè)月）進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長(zhǎng)（如3年、10年）的標(biāo)的（如信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙份額等），投資者的投資期限與投資標(biāo)的的存續(xù)期限、約定退出期限存在錯(cuò)配，且資金來源與項(xiàng)目投向無法一一對(duì)應(yīng)。理論上講，對(duì)于滾動(dòng)發(fā)行募集短期資金投資于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的（“長(zhǎng)拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，可以不視為資金池。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長(zhǎng)拆短”的期限錯(cuò)配都存在被認(rèn)定為違規(guī)的可能，除了確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)以外，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應(yīng)當(dāng)完全來自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是后一期投資者的參與資金。例如，中信信誠(chéng)的上

9、述資產(chǎn)管理計(jì)劃資金來源與資產(chǎn)運(yùn)用的流動(dòng)性無法匹配?，F(xiàn)金管理計(jì)劃每日開放，短期理財(cái)計(jì)劃每月開放或者每季度開放，但是投資標(biāo)的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期都在一年以上。為了應(yīng)對(duì)開放需要，現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃對(duì)非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行內(nèi)部交易，短期理財(cái)計(jì)劃滾動(dòng)發(fā)行，從而互相拆借流動(dòng)性。2、混同運(yùn)作一是不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對(duì)應(yīng)；例如多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交叉投資于多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的情形，即“資金池”對(duì)接“資產(chǎn)池”。二是資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；例如單一資產(chǎn)管理計(jì)劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個(gè)子賬戶的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)，但共用一張

10、財(cái)務(wù)報(bào)表，未單獨(dú)建賬核算。例如，中信信誠(chéng)的上述資產(chǎn)管理計(jì)劃存在不同資產(chǎn)管理計(jì)劃混同運(yùn)作。2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個(gè)不同的資產(chǎn)管理計(jì)劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號(hào)同時(shí)存在。中信信誠(chéng)管理的其他非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃也存在上述混同問題。3、分離定價(jià)分離定價(jià)是指資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率、凈值進(jìn)行分離定價(jià)；例如資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)資產(chǎn)后，雖然發(fā)生了投資損益但未進(jìn)行估值，之后資產(chǎn)管理計(jì)劃開放，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實(shí)際價(jià)值與人為定價(jià)的背離。對(duì)于投資標(biāo)準(zhǔn)化證券的資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品，如果能夠進(jìn)行公允估值，投資

11、者按照凈值參與、退出，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池。例如，中信信誠(chéng)的上述資產(chǎn)管理計(jì)劃未能進(jìn)行合理估值?，F(xiàn)金管理計(jì)劃在投資范圍不符合貨幣基金有關(guān)規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。短期理財(cái)計(jì)劃不得對(duì)非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)單采用攤余成本法進(jìn)行估值，脫離對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)，應(yīng)當(dāng)參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（證監(jiān)會(huì)公告200838號(hào)）的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價(jià)值。此外，中信信誠(chéng)的上述資產(chǎn)管理計(jì)劃未能進(jìn)行充分信息披露。中信信誠(chéng)未向投資者披露內(nèi)部交易模式，未向投資者披露非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃的有關(guān)情況。投資者投資決策的主要依據(jù)是中信信誠(chéng)提供的現(xiàn)

12、金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃的收益率水平以及中信信誠(chéng)的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預(yù)期。4、例外情形1）風(fēng)險(xiǎn)處置根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)擬對(duì)八條底線細(xì)則修改的討論意見，資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示的，可以不認(rèn)定為資金池。這種情形為管理人的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置明確了一條可行路徑，但是管理人應(yīng)特別注意，信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示務(wù)必做充分，須讓投資者明確了解、認(rèn)可其委托資金最終用于投資已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警或風(fēng)險(xiǎn)事件的項(xiàng)目，如果募集時(shí)已有具體的風(fēng)險(xiǎn)處置計(jì)劃，也應(yīng)一并向投資者充分披

13、露。2）先募后投實(shí)踐中存在這類情形：資產(chǎn)管理計(jì)劃募集時(shí)尚未確定具體投資項(xiàng)目，成立后再由管理人篩選投資項(xiàng)目并運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)，而且資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作期設(shè)有開放期。如果該資產(chǎn)管理計(jì)劃確實(shí)是采用了多樣化的組合投資策略，而且可以準(zhǔn)確估值，并按照估值開放參與、退出，那么就滿足了基本的合規(guī)性要求。但該種情形要特別注意：一是要確保估值方法的合理性、公允性，不能變相包裝為按固定收益退出；二是要確保所投資資產(chǎn)確實(shí)屬于組合投資標(biāo)的，不能實(shí)際投向少量長(zhǎng)期限、非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)際上又構(gòu)成期限錯(cuò)配；三是在募集時(shí)資產(chǎn)管理合同中應(yīng)當(dāng)明確約定標(biāo)的篩選原則、投資策略等事項(xiàng)。附錄資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管政策時(shí)間規(guī)定內(nèi)容2012.11中國(guó)證監(jiān)會(huì)局面談了

14、解證券公司資金池業(yè)務(wù)北京和深圳監(jiān)管部門進(jìn)行電話和面談了解證券公司資金池業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。2013.7關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知（中證協(xié)發(fā)2013124號(hào)）證券公司開展銀證合作定向業(yè)務(wù)不得開展資金池業(yè)務(wù)，不得將委托資金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。2014.4中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知（“26號(hào)文”）專戶產(chǎn)品募集的資金應(yīng)按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，不得開展資金池業(yè)務(wù)，切實(shí)做到資金來源與運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確并定期向客戶披露投資組合情況。2014年上海證監(jiān)局上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場(chǎng)檢查情況通報(bào)（2014年8月28日）主要表現(xiàn)為期限錯(cuò)配、短借長(zhǎng)投。即資金定期（如3個(gè)月、6個(gè)月）進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行或開放，資產(chǎn)投向（如投向同一或不同的信托計(jì)劃、專項(xiàng)計(jì)劃、有限合伙份額等）存續(xù)期較長(zhǎng)（如3年、10年），資金存續(xù)期限與受讓的資產(chǎn)期限存在錯(cuò)配，且資金來源與項(xiàng)目投向無法一一對(duì)應(yīng)。2015初深圳證監(jiān)局“廣州資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與創(chuàng)新高級(jí)研討班”個(gè)