資金池業(yè)務(wù)分類特征及處罰案例

1、o 中華人民共和國證券投資基金法（簡稱基金法）o 私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（證監(jiān)會令第105號，簡稱私募辦法）o 基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法（證監(jiān)會令第83號，簡稱試點(diǎn)辦法）o 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知（證辦發(fā)201426號，簡稱26號文）o 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知（滬證監(jiān)基金字201428號，簡稱28號文）o 上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場檢查情況通報（2014年8月28日）（簡稱現(xiàn)場檢查通報）o 關(guān)于加強(qiáng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（中基協(xié)發(fā)201329號，簡稱中

2、基協(xié)29號文）o 證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年3月版）（簡稱八條底線細(xì)則）o 根據(jù)上海證監(jiān)局現(xiàn)場檢查通報及八條底線細(xì)則，資金池業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為以下幾種情形一、監(jiān)管規(guī)定 根據(jù)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知（證監(jiān)辦發(fā)201426號）和證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年3月版），中國證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會明確規(guī)定，基金管理公司及其子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)。二、違規(guī)案例 日前，基金業(yè)協(xié)會決定對中信信誠違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)的行為采取暫停備案六個月的紀(jì)律處分，并責(zé)令中信信誠對有關(guān)資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行清

3、理和整改。違規(guī)案例具體情況如下：2014年8月13日，中信信誠管理的“中信信誠穩(wěn)健收益3號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”（以下簡稱“穩(wěn)健收益3號”）設(shè)立第2期，資金規(guī)模4億元，用于受讓YL集團(tuán)持有的下屬企業(yè)的股權(quán)收益權(quán)，資金用途為用于滿足YL集團(tuán)及下屬公司的生產(chǎn)運(yùn)營流動資金需求，投資期限為6個月，由YL集團(tuán)按照年化12.5%的回購溢價率對股權(quán)收益權(quán)進(jìn)行回購。8月19日，穩(wěn)健收益3號收到以投資顧問費(fèi)名義劃付的款項(xiàng)800萬元。9月3日，穩(wěn)健收益3號向中信信誠管理的“中信信誠現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”劃付款項(xiàng)800萬元。2014年9月23日，穩(wěn)健收益3號收到第1期投資本金3060萬元，同日，穩(wěn)健

4、收益3號清退了第1期資金3103萬余元，并將43640.19元結(jié)轉(zhuǎn)至第2期。穩(wěn)健收益3號第1期與第2期沒有任何關(guān)聯(lián)。2015年2月2日，中信信誠決定將穩(wěn)健收益3號第2期所持有的YL集團(tuán)下屬企業(yè)的股權(quán)收益權(quán)投資期限延長1年，提高延長期內(nèi)回購溢價率至15%。穩(wěn)健收益3號第2期的初始資產(chǎn)委托人為中信信誠管理的“中信信誠現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”、“中信信誠月悅盈8號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”、“中信信誠短期理財A型18號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”和“中信信誠短期理財A型19號金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”等4只金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃。期間經(jīng)過多次轉(zhuǎn)讓，2015年4月3日，穩(wěn)健收益3號第2期的資

5、產(chǎn)委托人為中信信誠管理的11只金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃。上述金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃為每天開放、每月或者每季度定期開放的現(xiàn)金管理類資產(chǎn)管理計劃。每天開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃使用攤余成本法按照10.5%的利率對穩(wěn)健收益3號第2期進(jìn)行估值；每月或者每季度定期開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，在開放期前將其持有的穩(wěn)健收益3號第2期份額轉(zhuǎn)讓給中信信誠管理的其他不處于開放期或者每天開放的現(xiàn)金管理金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，轉(zhuǎn)讓價格按照10.5%的利率和對應(yīng)持有期限采用攤余成本法計算。中信信誠每月或者每季度定期開放的金融投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃一直按照預(yù)期年化收益率向投資者支付投資收益。截至2015年6月，

6、中信信誠共有幾十只資產(chǎn)管理計劃相互關(guān)聯(lián)并采用上述模式運(yùn)作。這些資產(chǎn)管理計劃可以分為三類：一是每日開放的現(xiàn)金管理類資產(chǎn)管理計劃（現(xiàn)金管理計劃），總規(guī)模約300億元，按照貨幣基金的估值方法計算并發(fā)布年化收益率，投資者可以按此進(jìn)行申購贖回；二是每月或每季度開放的短期理財類資產(chǎn)管理計劃（短期理財計劃），總規(guī)模約150億元。短期理財計劃的開放期交錯安排，投資者在開放期內(nèi)按照既定的預(yù)期收益率申購贖回。三是類似穩(wěn)健收益3號的資產(chǎn)管理專項(xiàng)計劃用于投資非標(biāo)資產(chǎn)（非標(biāo)專項(xiàng)計劃），存續(xù)期都在一年以上?，F(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃合計總規(guī)模的最多約50%投向非標(biāo)專項(xiàng)計劃。當(dāng)某只短期理財計劃進(jìn)入開放期時，其持有的非標(biāo)專項(xiàng)

7、計劃會轉(zhuǎn)讓給其他不在開放期的短期理財計劃和每日開放的現(xiàn)金管理計劃，待開放期結(jié)束后再認(rèn)購其他進(jìn)入開放期的短期理財計劃轉(zhuǎn)讓的非標(biāo)專項(xiàng)計劃，或認(rèn)購其他非標(biāo)專項(xiàng)計劃?；饦I(yè)協(xié)會強(qiáng)調(diào)，違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險潛藏期長，一旦爆發(fā)，就會給投資者造成重大損失。中國證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會嚴(yán)禁證券投資基金行業(yè)開展資金池業(yè)務(wù)，今后將繼續(xù)按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則對違規(guī)資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行甄別，對涉及機(jī)構(gòu)從嚴(yán)處理，對資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理。三、資金池的類型和特征 根據(jù)監(jiān)管法規(guī)并結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，筆者將資金池業(yè)務(wù)歸納為以下幾種情形：1、期限錯配期限錯配是指資產(chǎn)管理計劃定期

8、或不定期（如3個月、6個月）進(jìn)行滾動發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長（如3年、10年）的標(biāo)的（如信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、有限合伙份額等），投資者的投資期限與投資標(biāo)的的存續(xù)期限、約定退出期限存在錯配，且資金來源與項(xiàng)目投向無法一一對應(yīng)。理論上講，對于滾動發(fā)行募集短期資金投資于長期投資項(xiàng)目的（“長拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)，可以不視為資金池。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長拆短”的期限錯配都存在被認(rèn)定為違規(guī)的可能，除了確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)以外，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應(yīng)當(dāng)完全來自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是后一期投資者的參與資金。例如，中信信誠的上

9、述資產(chǎn)管理計劃資金來源與資產(chǎn)運(yùn)用的流動性無法匹配?，F(xiàn)金管理計劃每日開放，短期理財計劃每月開放或者每季度開放，但是投資標(biāo)的非標(biāo)專項(xiàng)計劃存續(xù)期都在一年以上。為了應(yīng)對開放需要，現(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃對非標(biāo)專項(xiàng)計劃進(jìn)行內(nèi)部交易，短期理財計劃滾動發(fā)行，從而互相拆借流動性。2、混同運(yùn)作一是不同資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)；例如多個資產(chǎn)管理計劃交叉投資于多個標(biāo)的資產(chǎn)的情形，即“資金池”對接“資產(chǎn)池”。二是資產(chǎn)管理計劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個資產(chǎn)管理計劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；例如單一資產(chǎn)管理計劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個子賬戶的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)，但共用一張

10、財務(wù)報表，未單獨(dú)建賬核算。例如，中信信誠的上述資產(chǎn)管理計劃存在不同資產(chǎn)管理計劃混同運(yùn)作。2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個不同的資產(chǎn)管理計劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號同時存在。中信信誠管理的其他非標(biāo)專項(xiàng)計劃也存在上述混同問題。3、分離定價分離定價是指資產(chǎn)管理計劃在開放參與、退出或滾動發(fā)行時未進(jìn)行合理估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率、凈值進(jìn)行分離定價；例如資產(chǎn)管理計劃投資于非標(biāo)資產(chǎn)后，雖然發(fā)生了投資損益但未進(jìn)行估值，之后資產(chǎn)管理計劃開放，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實(shí)際價值與人為定價的背離。對于投資標(biāo)準(zhǔn)化證券的資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品，如果能夠進(jìn)行公允估值，投資

11、者按照凈值參與、退出，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池。例如，中信信誠的上述資產(chǎn)管理計劃未能進(jìn)行合理估值?，F(xiàn)金管理計劃在投資范圍不符合貨幣基金有關(guān)規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。短期理財計劃不得對非標(biāo)專項(xiàng)計劃簡單采用攤余成本法進(jìn)行估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價，應(yīng)當(dāng)參照中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（證監(jiān)會公告200838號）的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價值。此外，中信信誠的上述資產(chǎn)管理計劃未能進(jìn)行充分信息披露。中信信誠未向投資者披露內(nèi)部交易模式，未向投資者披露非標(biāo)專項(xiàng)計劃的有關(guān)情況。投資者投資決策的主要依據(jù)是中信信誠提供的現(xiàn)

12、金管理計劃和短期理財計劃的收益率水平以及中信信誠的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預(yù)期。4、例外情形1）風(fēng)險處置根據(jù)基金業(yè)協(xié)會擬對八條底線細(xì)則修改的討論意見，資產(chǎn)管理計劃所投資資產(chǎn)發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險揭示的，可以不認(rèn)定為資金池。這種情形為管理人的項(xiàng)目風(fēng)險處置明確了一條可行路徑，但是管理人應(yīng)特別注意，信息披露和風(fēng)險揭示務(wù)必做充分，須讓投資者明確了解、認(rèn)可其委托資金最終用于投資已發(fā)生風(fēng)險預(yù)警或風(fēng)險事件的項(xiàng)目，如果募集時已有具體的風(fēng)險處置計劃，也應(yīng)一并向投資者充分披

13、露。2）先募后投實(shí)踐中存在這類情形：資產(chǎn)管理計劃募集時尚未確定具體投資項(xiàng)目，成立后再由管理人篩選投資項(xiàng)目并運(yùn)用委托財產(chǎn)，而且資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作期設(shè)有開放期。如果該資產(chǎn)管理計劃確實(shí)是采用了多樣化的組合投資策略，而且可以準(zhǔn)確估值，并按照估值開放參與、退出，那么就滿足了基本的合規(guī)性要求。但該種情形要特別注意：一是要確保估值方法的合理性、公允性，不能變相包裝為按固定收益退出；二是要確保所投資資產(chǎn)確實(shí)屬于組合投資標(biāo)的，不能實(shí)際投向少量長期限、非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)際上又構(gòu)成期限錯配；三是在募集時資產(chǎn)管理合同中應(yīng)當(dāng)明確約定標(biāo)的篩選原則、投資策略等事項(xiàng)。附錄資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管政策時間規(guī)定內(nèi)容2012.11中國證監(jiān)會局面談了

14、解證券公司資金池業(yè)務(wù)北京和深圳監(jiān)管部門進(jìn)行電話和面談了解證券公司資金池業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。2013.7關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知（中證協(xié)發(fā)2013124號）證券公司開展銀證合作定向業(yè)務(wù)不得開展資金池業(yè)務(wù)，不得將委托資金投資于高污染、高能耗等國家禁止投資的行業(yè)。2014.4中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知（“26號文”）專戶產(chǎn)品募集的資金應(yīng)按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，不得開展資金池業(yè)務(wù)，切實(shí)做到資金來源與運(yùn)用一一對應(yīng)，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確并定期向客戶披露投資組合情況。2014年上海證監(jiān)局上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場檢查情況通報（2014年8月28日）主要表現(xiàn)為期限錯配、短借長投。即資金定期（如3個月、6個月）進(jìn)行滾動發(fā)行或開放，資產(chǎn)投向（如投向同一或不同的信托計劃、專項(xiàng)計劃、有限合伙份額等）存續(xù)期較長（如3年、10年），資金存續(xù)期限與受讓的資產(chǎn)期限存在錯配，且資金來源與項(xiàng)目投向無法一一對應(yīng)。2015初深圳證監(jiān)局“廣州資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理與創(chuàng)新高級研討班”個