金融風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)典案例(國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理)

1、 第三篇第三篇 國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)案例國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)案例 案例案例3-11929年美國(guó)金融大危機(jī)年美國(guó)金融大危機(jī) 1929年年10月月28日，這個(gè)不祥的日子在美國(guó)以及世日，這個(gè)不祥的日子在美國(guó)以及世界金融史上一直被人們牢記。在這一天，紐約證券市界金融史上一直被人們牢記。在這一天，紐約證券市場(chǎng)股票價(jià)格猛跌，正式揭開(kāi)了美國(guó)金融危機(jī)和世界經(jīng)場(chǎng)股票價(jià)格猛跌，正式揭開(kāi)了美國(guó)金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕。這次危機(jī)來(lái)勢(shì)迅猛，爆發(fā)后迅速?gòu)淖C濟(jì)危機(jī)的序幕。這次危機(jī)來(lái)勢(shì)迅猛，爆發(fā)后迅速?gòu)淖C券市場(chǎng)蔓延到整個(gè)金融體系，從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)券市場(chǎng)蔓延到整個(gè)金融體系，從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從美國(guó)發(fā)展到整個(gè)資本主義體系，危機(jī)給

2、美國(guó)危機(jī)，從美國(guó)發(fā)展到整個(gè)資本主義體系，危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊，以致整個(gè)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊，以致整個(gè)30年代年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有完全恢復(fù)過(guò)來(lái)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有完全恢復(fù)過(guò)來(lái)。1929年的危機(jī)，就其年的危機(jī)，就其深度和廣度，在當(dāng)時(shí)是空前的，時(shí)至今日也是絕后的。深度和廣度，在當(dāng)時(shí)是空前的，時(shí)至今日也是絕后的。一、一、 案例介紹案例介紹 1929年年9月月5日，一位叫魯杰日，一位叫魯杰巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國(guó)全巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國(guó)全國(guó)企業(yè)家大會(huì)上預(yù)言：國(guó)企業(yè)家大會(huì)上預(yù)言：“一場(chǎng)大恐慌就要到來(lái)，而且可能非?？梢粓?chǎng)大恐慌就要到來(lái)，而且可能非常可怕。怕。”或許是預(yù)言起的作用，幾個(gè)小

3、時(shí)內(nèi)，紐約股票交易所的股或許是預(yù)言起的作用，幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，紐約股票交易所的股價(jià)下跌了價(jià)下跌了10點(diǎn)。為安定人心，胡佛總統(tǒng)公開(kāi)發(fā)表講話，宣稱(chēng)美國(guó)點(diǎn)。為安定人心，胡佛總統(tǒng)公開(kāi)發(fā)表講話，宣稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的，從而引起股市行情再次上升，而且其經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的，從而引起股市行情再次上升，而且其上升幅度比任何時(shí)候都大。然而上升幅度比任何時(shí)候都大。然而910月間，股價(jià)時(shí)起時(shí)落，局勢(shì)月間，股價(jià)時(shí)起時(shí)落，局勢(shì)異常。異常。 1929年年10月月28日，星期一，紐約股票交易所的全部股票平均日，星期一，紐約股票交易所的全部股票平均下降下降50點(diǎn)。這一跌就一發(fā)不可收拾，就像洪水決堤一樣，迅速摧點(diǎn)。這一跌就

4、一發(fā)不可收拾，就像洪水決堤一樣，迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物。這就是歷史上著名的毀著一切能夠摧毀的事物。這就是歷史上著名的“黑色星期一黑色星期一“。高峰在高峰在10月月29日到來(lái)。星期二早晨日到來(lái)。星期二早晨10點(diǎn)鐘，證券交易所大廳點(diǎn)鐘，證券交易所大廳的大鑼剛剛響過(guò)不久，劇烈的拋售就突然發(fā)生。大量股票涌到市的大鑼剛剛響過(guò)不久，劇烈的拋售就突然發(fā)生。大量股票涌到市場(chǎng)，不計(jì)價(jià)格地在拋售，出賣(mài)的不僅有小企業(yè)的股票，也有大企場(chǎng)，不計(jì)價(jià)格地在拋售，出賣(mài)的不僅有小企業(yè)的股票，也有大企業(yè)的股票，股票坐市商被爭(zhēng)先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住，全然業(yè)的股票，股票坐市商被爭(zhēng)先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住，全然沒(méi)有人考慮買(mǎi)

5、進(jìn)，交易所的情況十分混亂。開(kāi)盤(pán)后半小時(shí)內(nèi)，交沒(méi)有人考慮買(mǎi)進(jìn)，交易所的情況十分混亂。開(kāi)盤(pán)后半小時(shí)內(nèi)，交易量就在易量就在300萬(wàn)股以上，萬(wàn)股以上，12點(diǎn)時(shí)超過(guò)點(diǎn)時(shí)超過(guò)800萬(wàn)股，下午萬(wàn)股，下午1點(diǎn)點(diǎn)30分，超分，超過(guò)過(guò)1200萬(wàn)股，當(dāng)這天收市的大鑼敲響后，股市創(chuàng)造了萬(wàn)股，當(dāng)這天收市的大鑼敲響后，股市創(chuàng)造了1641萬(wàn)股成萬(wàn)股成交的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)交的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)紐約時(shí)報(bào)紐約時(shí)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，的統(tǒng)計(jì)，50種主要股票的種主要股票的平均價(jià)格幾乎下降了平均價(jià)格幾乎下降了40%。股票市場(chǎng)的大崩潰一直持續(xù)到股票市場(chǎng)的大崩潰一直持續(xù)到1933年初。根據(jù)道年初。根據(jù)道瓊斯指數(shù)瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，從的統(tǒng)計(jì)，從1929年

6、年10月至月至1933年年1月，月，30種工業(yè)股票的平均價(jià)格種工業(yè)股票的平均價(jià)格從每股從每股365美元下降到美元下降到63美元；美元；20種公用事業(yè)股票的平均價(jià)格從種公用事業(yè)股票的平均價(jià)格從142美元下降到美元下降到28美元；美元；20種鐵路股票的平均價(jià)格從種鐵路股票的平均價(jià)格從180美元下降美元下降到到28美元。到美元。到1933年年7月，美國(guó)股票市場(chǎng)上的股票價(jià)值只相當(dāng)于月，美國(guó)股票市場(chǎng)上的股票價(jià)值只相當(dāng)于1929年年9月的月的1/6。 1929年美國(guó)證券市場(chǎng)的崩潰拉開(kāi)了美國(guó)金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速年美國(guó)證券市場(chǎng)的崩潰拉開(kāi)了美國(guó)金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場(chǎng)

7、的混亂。蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場(chǎng)的混亂。1931年年5月，奧地月，奧地利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國(guó)銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國(guó)銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國(guó)。當(dāng)時(shí)德國(guó)本身存在嚴(yán)重的了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國(guó)。當(dāng)時(shí)德國(guó)本身存在嚴(yán)重的國(guó)際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的利息，不得不向英美等國(guó)籌國(guó)際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的利息，不得不向英美等國(guó)籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國(guó)家擔(dān)心資借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國(guó)家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國(guó)

8、提取短期資金。由于外資大量抽走，從金安全，紛紛從德國(guó)提取短期資金。由于外資大量抽走，從5月到月到7月，月，德國(guó)黃金儲(chǔ)備減少德國(guó)黃金儲(chǔ)備減少42%，德國(guó)政府于，德國(guó)政府于1931年年7月宣布停業(yè)兩天，德國(guó)四大月宣布停業(yè)兩天，德國(guó)四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。德國(guó)中止對(duì)外支付后，英國(guó)在德國(guó)的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從德國(guó)中止對(duì)外支付后，英國(guó)在德國(guó)的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從英國(guó)抽走，同年英國(guó)抽走，同年9月底，英國(guó)宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金月底，英國(guó)宣布停止黃金支付，停止紙幣兌

9、換，放棄金本位，英鎊貶值本位，英鎊貶值31%。由于英國(guó)放棄金本位，與此同時(shí)，許多國(guó)家的銀。由于英國(guó)放棄金本位，與此同時(shí)，許多國(guó)家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。行大批破產(chǎn)倒閉。19311932年，美國(guó)銀行倒閉達(dá)年，美國(guó)銀行倒閉達(dá)5096家。家。1933年春，美年春，美國(guó)又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)國(guó)又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有生擠兌風(fēng)潮，又有4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行黃金家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行黃金儲(chǔ)備銳減，于是美國(guó)不得不放棄金本位，美元貶值。其他國(guó)家的貨幣也儲(chǔ)備銳減，于是美國(guó)不得不放棄金本位

10、，美元貶值。其他國(guó)家的貨幣也紛紛貶值，截至紛紛貶值，截至1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有44個(gè)國(guó)家個(gè)國(guó)家貨幣先后貶值，幾乎沒(méi)有一個(gè)國(guó)家得以幸免。截至貨幣先后貶值，幾乎沒(méi)有一個(gè)國(guó)家得以幸免。截至1933年底，全世界有年底，全世界有25個(gè)國(guó)家停止償付國(guó)債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無(wú)僅有的現(xiàn)象。個(gè)國(guó)家停止償付國(guó)債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無(wú)僅有的現(xiàn)象。 這場(chǎng)金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展成一次空前的這場(chǎng)金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)給了美國(guó)經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊。經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)給了美國(guó)經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊。1929年，美國(guó)的年，

11、美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)下降了工業(yè)生產(chǎn)下降了46%。如果按月份資料計(jì)算，從危機(jī)前的最高點(diǎn)。如果按月份資料計(jì)算，從危機(jī)前的最高點(diǎn)（1929年年5月）到危機(jī)的最低點(diǎn)（月）到危機(jī)的最低點(diǎn)（1932年年7月），美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)月），美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)下降了下降了56%，退回到，退回到1905年的水平。危機(jī)遍及工業(yè)各部門(mén)，工業(yè)年的水平。危機(jī)遍及工業(yè)各部門(mén)，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降生產(chǎn)連續(xù)下降3年之久。危機(jī)期間美國(guó)年之久。危機(jī)期間美國(guó)13萬(wàn)家企業(yè)倒閉，上千萬(wàn)萬(wàn)家企業(yè)倒閉，上千萬(wàn)工人被趕出工廠，失業(yè)人數(shù)在工人被趕出工廠，失業(yè)人數(shù)在1933年達(dá)到年達(dá)到1283萬(wàn)人，占美國(guó)勞動(dòng)萬(wàn)人，占美國(guó)勞動(dòng)力總數(shù)的力總數(shù)的1/4。與此同時(shí)，工人的實(shí)

12、際工資下降約。與此同時(shí)，工人的實(shí)際工資下降約1/4。對(duì)外貿(mào)易。對(duì)外貿(mào)易和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊。危機(jī)期間進(jìn)出口總值減少和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊。危機(jī)期間進(jìn)出口總值減少70%。資。資本輸出一落千丈，本輸出一落千丈，1928年美國(guó)發(fā)行的外國(guó)有價(jià)證券是年美國(guó)發(fā)行的外國(guó)有價(jià)證券是13億美元，億美元，1931年下降到年下降到2.5億美元，億美元，1933年僅年僅160萬(wàn)美元，資本輸出幾乎停萬(wàn)美元，資本輸出幾乎停止。止。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地、無(wú)一例外地席卷了資本主義世界的所這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地、無(wú)一例外地席卷了資本主義世界的所有國(guó)家，成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)使整個(gè)資本有國(guó)家，成為一次規(guī)?？涨暗氖?/p>

13、界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)使整個(gè)資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了40%，退回到比，退回到比1913年還低年還低10%的水平。的水平。二、原因分析二、原因分析美國(guó)在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國(guó)力大大膨脹。美國(guó)在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國(guó)力大大膨脹。19141918年大戰(zhàn)期年大戰(zhàn)期間，美國(guó)加工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了間，美國(guó)加工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了32%。與此同時(shí)，美國(guó)資本加強(qiáng)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，美國(guó)資本加強(qiáng)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在戰(zhàn)時(shí)，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易出口總值增加了兩倍，進(jìn)口增加擴(kuò)張。在戰(zhàn)時(shí)，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易出口總值增加了兩倍，進(jìn)口增加80%，而同一期間，整個(gè)世界的對(duì)外貿(mào)易總額縮減到戰(zhàn)前的而同一期間，整個(gè)世界的對(duì)外貿(mào)易總額縮

14、減到戰(zhàn)前的60%。美國(guó)在世界。美國(guó)在世界金融體系的地位也得到大大提高。大戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)從債務(wù)國(guó)一躍而升金融體系的地位也得到大大提高。大戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)從債務(wù)國(guó)一躍而升為債權(quán)國(guó)，它掌握了世界黃金儲(chǔ)備的為債權(quán)國(guó)，它掌握了世界黃金儲(chǔ)備的40%，世界上許多國(guó)家欠美國(guó)的債，世界上許多國(guó)家欠美國(guó)的債，連以前的資本主義霸主連以前的資本主義霸主大英帝國(guó)也欠美國(guó)大英帝國(guó)也欠美國(guó)44億美元的債務(wù)。雖然億美元的債務(wù)。雖然19201921年間也曾出現(xiàn)過(guò)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但年間也曾出現(xiàn)過(guò)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但1921年渡過(guò)危機(jī)后，出現(xiàn)年渡過(guò)危機(jī)后，出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲。在了新的工業(yè)高漲。在20年代經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和企業(yè)合并浪潮興起的同時(shí)

15、，年代經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和企業(yè)合并浪潮興起的同時(shí)，美國(guó)的股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了空前的繁榮。然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱美國(guó)的股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了空前的繁榮。然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患，引發(fā)了這場(chǎng)空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。點(diǎn)和隱患，引發(fā)了這場(chǎng)空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。（一）經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于危機(jī)狀態(tài)（一）經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于危機(jī)狀態(tài)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào)，某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦、紡織、造船、美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào)，某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦、紡織、造船、鐵路和制革業(yè)等，始終沒(méi)有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，陷入長(zhǎng)期的鐵路和制革業(yè)等，始終沒(méi)有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中

16、恢復(fù)過(guò)來(lái)，陷入長(zhǎng)期的蕭條中。尤其嚴(yán)重的是美國(guó)農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期危機(jī)。美國(guó)農(nóng)業(yè)過(guò)剩的生產(chǎn)能力蕭條中。尤其嚴(yán)重的是美國(guó)農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期危機(jī)。美國(guó)農(nóng)業(yè)過(guò)剩的生產(chǎn)能力由于人口增長(zhǎng)率的下降、居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)由于人口增長(zhǎng)率的下降、居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)展而長(zhǎng)期得不到解決。因此，盡管展而長(zhǎng)期得不到解決。因此，盡管20年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁榮，但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長(zhǎng)期處于危機(jī)狀態(tài)。榮，但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長(zhǎng)期處于危機(jī)狀態(tài)。（二）失業(yè)是長(zhǎng)期困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問(wèn)題（二）失業(yè)是長(zhǎng)期困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問(wèn)題盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)

17、在此期間有了很大的增長(zhǎng)，但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長(zhǎng)，但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對(duì)勞動(dòng)力的排斥，失業(yè)問(wèn)題仍然不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對(duì)勞動(dòng)力的排斥，失業(yè)問(wèn)題仍然很?chē)?yán)重，甚至在最繁榮的年份里，失業(yè)人數(shù)也在很?chē)?yán)重，甚至在最繁榮的年份里，失業(yè)人數(shù)也在150萬(wàn)以上。萬(wàn)以上。（三）美國(guó)的國(guó)民收入分配日益偏重于資本的利潤(rùn)所得（三）美國(guó)的國(guó)民收入分配日益偏重于資本的利潤(rùn)所得在整個(gè)國(guó)民收入中，成為利潤(rùn)（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部在整個(gè)國(guó)民收入中，成為利潤(rùn)（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來(lái)越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。由

18、于工資在分越來(lái)越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。由于工資在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重相對(duì)下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求相對(duì)于供給能力來(lái)說(shuō)顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重相對(duì)下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求相對(duì)于供給能力來(lái)說(shuō)顯得不足，受其影響，到得不足，受其影響，到20年代后期，美國(guó)的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)年代后期，美國(guó)的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國(guó)政府和社會(huì)，信奉的是無(wú)為增長(zhǎng)。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國(guó)政府和社會(huì)，信奉的是無(wú)為而治的自由資本主義的一套，對(duì)經(jīng)濟(jì)基

19、本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需而治的自由資本主義的一套，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒(méi)有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)求不足的矛盾在沒(méi)有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動(dòng)能。的巨大動(dòng)能。 （四）銀行業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的信用擴(kuò)張和證券市場(chǎng)的保證金制度造成了過(guò)（四）銀行業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的信用擴(kuò)張和證券市場(chǎng)的保證金制度造成了過(guò)度信用交易度信用交易在在20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的7年中，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價(jià)值的不斷年中，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價(jià)值的不斷增加，華爾街股市的股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升，大大刺激了人們的發(fā)財(cái)欲望，增加，華爾街股市的股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升，大大

20、刺激了人們的發(fā)財(cái)欲望，各階層的成千上萬(wàn)的人們涌向證券市場(chǎng)，大量的資金也因此源源不斷地各階層的成千上萬(wàn)的人們涌向證券市場(chǎng)，大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場(chǎng)。由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開(kāi)始萎縮，銀行流入股票市場(chǎng)。由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開(kāi)始萎縮，銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行大量融資。這種融業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行大量融資。這種融資通過(guò)當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)的信用交易其作用被顯著放大。資通過(guò)當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)的信用交易其作用被顯著放大。20年代，證券投資年代，證券投資者購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)美元的股票可以只支付萬(wàn)美元的股票可以只支付1000美元，即保證金比

21、例是美元，即保證金比例是10%，其余，其余部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供，而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則是銀行。這樣，銀行提部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供，而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則是銀行。這樣，銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價(jià)格暴漲暴跌的基礎(chǔ)，貨幣和信供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價(jià)格暴漲暴跌的基礎(chǔ)，貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動(dòng)達(dá)到了火熱的程度。到用的擴(kuò)張使投機(jī)活動(dòng)達(dá)到了火熱的程度。到1929年夏，美國(guó)股票市場(chǎng)在年夏，美國(guó)股票市場(chǎng)在持續(xù)持續(xù)5年上升的情況下，再度急劇上升，保證金賬戶迅速增加，資金從全年上升的情況下，再度急劇上升，保證金賬戶迅速增加，資金從全美乃至全世界流入紐約，經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月美乃至全世界流入紐約

22、，經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月4億美元的速度上升，到億美元的速度上升，到9月份，貸款總額達(dá)到月份，貸款總額達(dá)到70億美元，利率從億美元，利率從7%上升到上升到15%。這種股價(jià)上漲只。這種股價(jià)上漲只有在增量資金源源不斷涌入市場(chǎng)的情況才能維持，一旦新的資金難以為有在增量資金源源不斷涌入市場(chǎng)的情況才能維持，一旦新的資金難以為繼，市場(chǎng)的漲勢(shì)就停止，相反的趨勢(shì)和機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用，保證金制度繼，市場(chǎng)的漲勢(shì)就停止，相反的趨勢(shì)和機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用，保證金制度的內(nèi)在邏輯會(huì)加速市場(chǎng)崩潰的速度和深度。過(guò)度的信用交易隱含了市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯會(huì)加速市場(chǎng)崩潰的速度和深度。過(guò)度的信用交易隱含了市場(chǎng)崩盤(pán)的危險(xiǎn)性。崩盤(pán)的危險(xiǎn)性。（五）股市操縱

23、和金融欺詐的流行也是一個(gè)重要方面（五）股市操縱和金融欺詐的流行也是一個(gè)重要方面20年代美國(guó)證券市場(chǎng)存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)年代美國(guó)證券市場(chǎng)存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵(lì)股市操縱。集資團(tuán)伙先收買(mǎi)或雇用金融專(zhuān)欄作家，則默認(rèn)甚至鼓勵(lì)股市操縱。集資團(tuán)伙先收買(mǎi)或雇用金融專(zhuān)欄作家，然后同作為炒作對(duì)象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。他們先悄然后同作為炒作對(duì)象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。他們先悄悄地收購(gòu)股票，然后喧鬧地購(gòu)買(mǎi)，把價(jià)格炒上去，接著，受其雇悄地收購(gòu)股票，然后喧鬧地購(gòu)買(mǎi)，把價(jià)格炒上去，接著，受其雇傭的金融分析家在報(bào)刊上鼓吹該公司股票的投資價(jià)值，在價(jià)格節(jié)傭的金融分析家在報(bào)刊上

24、鼓吹該公司股票的投資價(jià)值，在價(jià)格節(jié)節(jié)上升時(shí)候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動(dòng)，他們相互之間進(jìn)行節(jié)上升時(shí)候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動(dòng)，他們相互之間進(jìn)行對(duì)敲交易，等股票價(jià)格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手對(duì)敲交易，等股票價(jià)格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手中的股票拋出。由于炒作資金的中的股票拋出。由于炒作資金的90%可以由銀行貸款提供，這大可以由銀行貸款提供，這大大擴(kuò)大了他們的能量。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促大擴(kuò)大了他們的能量。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價(jià)格進(jìn)一步下降。上述行為在當(dāng)時(shí)是一種合法或至少是一使股票價(jià)格進(jìn)一步下降。上述行為在當(dāng)時(shí)是一種合法或至少是一種不受法

25、律制裁的行為。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對(duì)證種不受法律制裁的行為。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對(duì)證券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。大部分承銷(xiāo)商還進(jìn)行欺騙宣傳。在券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。大部分承銷(xiāo)商還進(jìn)行欺騙宣傳。在19201923年間，承銷(xiāo)商售出證券年間，承銷(xiāo)商售出證券500億美元，到億美元，到1933年這些證年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價(jià)值的一小部分。券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價(jià)值的一小部分。 （六）政府對(duì)市場(chǎng)的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會(huì)公眾的普遍投機(jī)（六）政府對(duì)市場(chǎng)的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會(huì)公眾的普遍投機(jī)心理使市場(chǎng)的崩潰不可避免心理使市場(chǎng)的崩潰不可避免美國(guó)政府

26、在當(dāng)時(shí)信奉的是無(wú)為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，對(duì)市場(chǎng)上出美國(guó)政府在當(dāng)時(shí)信奉的是無(wú)為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的各種問(wèn)題由其自己解決。每當(dāng)股市顯示出弱勢(shì)，總統(tǒng)或政府現(xiàn)的各種問(wèn)題由其自己解決。每當(dāng)股市顯示出弱勢(shì)，總統(tǒng)或政府要員就出來(lái)發(fā)表講話，宣稱(chēng)經(jīng)濟(jì)基本是健全的，持續(xù)的繁榮不會(huì)要員就出來(lái)發(fā)表講話，宣稱(chēng)經(jīng)濟(jì)基本是健全的，持續(xù)的繁榮不會(huì)結(jié)束。當(dāng)胡佛在結(jié)束。當(dāng)胡佛在1929年年3月月1日就任美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，盡管他連任兩屆日就任美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，盡管他連任兩屆商業(yè)部長(zhǎng)并早從商業(yè)部長(zhǎng)并早從1922年就知道股市存在問(wèn)題，但他沒(méi)有強(qiáng)烈地向年就知道股市存在問(wèn)題，但他沒(méi)有強(qiáng)烈地向國(guó)會(huì)和報(bào)界表明自己對(duì)股市的看法，沒(méi)有采取必要的補(bǔ)救措施，

27、國(guó)會(huì)和報(bào)界表明自己對(duì)股市的看法，沒(méi)有采取必要的補(bǔ)救措施，雖然此時(shí)采取行動(dòng)可能為時(shí)已晚。當(dāng)時(shí)，工商界和銀行業(yè)普遍反雖然此時(shí)采取行動(dòng)可能為時(shí)已晚。當(dāng)時(shí)，工商界和銀行業(yè)普遍反對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，一般輿論對(duì)通過(guò)立法來(lái)控制持股公司、投對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，一般輿論對(duì)通過(guò)立法來(lái)控制持股公司、投資信托公司、監(jiān)管信用交易也沒(méi)有任何支持。資信托公司、監(jiān)管信用交易也沒(méi)有任何支持。在美國(guó)社會(huì)一般公眾中，當(dāng)時(shí)彌漫著一種時(shí)而近于狂熱，時(shí)在美國(guó)社會(huì)一般公眾中，當(dāng)時(shí)彌漫著一種時(shí)而近于狂熱，時(shí)而又驚慌失控的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的而又驚慌失控的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價(jià)格的非理性心

28、理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信程度。股票價(jià)格的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價(jià)格大大上漲，超過(guò)其賬面價(jià)值的程度。股票價(jià)格大大上漲，超過(guò)其賬面價(jià)值320倍，成千上倍，成千上萬(wàn)的人們對(duì)自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣，把主要精力集中到炒作萬(wàn)的人們對(duì)自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣，把主要精力集中到炒作股票上，股票交易成為商業(yè)和社交集會(huì)的主要話題。以往在證券股票上，股票交易成為商業(yè)和社交集會(huì)的主要話題。以往在證券交易中一天有交易中一天有100萬(wàn)股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄，但是在萬(wàn)股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄，但是在1929年，成交量在年，成交量在400萬(wàn)股以上的日子有萬(wàn)股以上的日子有122

29、天，其中有天，其中有37天的成天的成交量在交量在500萬(wàn)股以上。投機(jī)是那樣的瘋狂，以致最終使這場(chǎng)投機(jī)萬(wàn)股以上。投機(jī)是那樣的瘋狂，以致最終使這場(chǎng)投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn)。浪潮發(fā)展到了極點(diǎn)。（七）從深層次的原因來(lái)說(shuō)，這次世界性的大危機(jī)是資本主（七）從深層次的原因來(lái)說(shuō)，這次世界性的大危機(jī)是資本主義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā)，它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā)，它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重束縛社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。資本主義各國(guó)政府正是吸取了這場(chǎng)嚴(yán)重束縛社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。資本主義各國(guó)政府正是吸取了這場(chǎng)危機(jī)的教訓(xùn)，二戰(zhàn)后開(kāi)始了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制的變革，危機(jī)的教訓(xùn)，二戰(zhàn)后開(kāi)始了宏觀經(jīng)濟(jì)政

30、策的調(diào)整和體制的變革，從而使得資本主義進(jìn)入又一個(gè)較為穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。從而使得資本主義進(jìn)入又一個(gè)較為穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。三、啟示三、啟示1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后，它所年的大危機(jī)發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后，它所帶來(lái)的震蕩是如此深重，以致時(shí)隔多年，人們對(duì)此仍心有余悸。帶來(lái)的震蕩是如此深重，以致時(shí)隔多年，人們對(duì)此仍心有余悸。有人曾如此說(shuō)：有人曾如此說(shuō)：“大蕭條像一場(chǎng)大屠殺一樣，幸存者的精神創(chuàng)傷大蕭條像一場(chǎng)大屠殺一樣，幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策。影響了以后幾十年的公共政策?！边@場(chǎng)危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)即使在今這場(chǎng)危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)即使在今天仍有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義，它給我們以

31、深刻的教訓(xùn)與啟示：天仍有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義，它給我們以深刻的教訓(xùn)與啟示：（一）一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融體系得以正常運(yùn)行的（一）一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融體系得以正常運(yùn)行的基礎(chǔ)基礎(chǔ)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這就要經(jīng)驗(yàn)告訴我們，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這就要求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在30年代，羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行年代，羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政，一反以前歷屆總統(tǒng)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)新政，一反以前歷屆總統(tǒng)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理，其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容。在理論行了多方面的管理，其中總需求管理是

32、十分重要的內(nèi)容。在理論上，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在上，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在30年代開(kāi)年代開(kāi)始為人們所熟悉，并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施。始為人們所熟悉，并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施。凱恩斯主義認(rèn)為，大危機(jī)的原因在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定凱恩斯主義認(rèn)為，大危機(jī)的原因在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足。該理論認(rèn)為，所引起的總需求不足。該理論認(rèn)為，20年代繁榮的基礎(chǔ)是汽車(chē)的年代繁榮的基礎(chǔ)是汽車(chē)的大規(guī)模生產(chǎn)和普及，以及住房建設(shè)的高漲。但是，這種繁榮有賴大規(guī)模生產(chǎn)和普及，以及住房建設(shè)的高漲。但是，這種繁榮有賴于需求的不斷擴(kuò)張，即使在繁榮時(shí)期，消費(fèi)需求和投

33、資需求的增于需求的不斷擴(kuò)張，即使在繁榮時(shí)期，消費(fèi)需求和投資需求的增長(zhǎng)也有一定限度。長(zhǎng)也有一定限度。30年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會(huì)的耗盡和投資年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會(huì)的耗盡和投資需求的銳減。如放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn)，總需求不足是必然的，需求的銳減。如放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn)，總需求不足是必然的，危機(jī)也就不可避免。另一方面，只要國(guó)家采取需求管理政策進(jìn)行危機(jī)也就不可避免。另一方面，只要國(guó)家采取需求管理政策進(jìn)行干預(yù)，危機(jī)是可能避免的。盡管經(jīng)濟(jì)波動(dòng)難以徹底消除，但像干預(yù)，危機(jī)是可能避免的。盡管經(jīng)濟(jì)波動(dòng)難以徹底消除，但像1929年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的。年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的。凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是

34、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性，從政策實(shí)踐的凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性，從政策實(shí)踐的效果來(lái)看，其主張具有較多的合理性。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)效果來(lái)看，其主張具有較多的合理性。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù)，尤其是對(duì)總需求的調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù)，尤其是對(duì)總需求的調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)更顯得必不可少。僅僅通過(guò)中央銀行以貨幣政策實(shí)施高速增長(zhǎng)時(shí)更顯得必不可少。僅僅通過(guò)中央銀行以貨幣政策實(shí)施間接調(diào)節(jié)，有時(shí)是難以保持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的，而當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)間接調(diào)節(jié)，有時(shí)是難以保持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的，而當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，金融體系自身也難以獨(dú)自保持穩(wěn)定。環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，金融體

35、系自身也難以獨(dú)自保持穩(wěn)定。（二）一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障（二）一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障，這要一個(gè)健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障，這要求具備一個(gè)擁有必要權(quán)力的中央銀行；適當(dāng)?shù)呢泿耪?；管理?yán)求具備一個(gè)擁有必要權(quán)力的中央銀行；適當(dāng)?shù)呢泿耪?；管理?yán)密和規(guī)范的金融體系等。根據(jù)大危機(jī)暴露的問(wèn)題，美國(guó)政府采取密和規(guī)范的金融體系等。根據(jù)大危機(jī)暴露的問(wèn)題，美國(guó)政府采取了若干措施。了若干措施。1933年年1935年的銀行法令推行了一些重大的改革，年的銀行法令推行了一些重大的改革，它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸

36、的權(quán)力，使聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行真正它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權(quán)力，使聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行真正具有中央銀行的權(quán)能。它對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，規(guī)定商具有中央銀行的權(quán)能。它對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，規(guī)定商業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須和投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離；授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須和投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離；授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)控制和監(jiān)督銀行業(yè)的信控制和監(jiān)督銀行業(yè)的信a貸活動(dòng)，并且限制銀行業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，貸活動(dòng)，并且限制銀行業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，如不準(zhǔn)銀行支付活期存款利息；建立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（如不準(zhǔn)銀行支付活期存款利息；建立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）對(duì)存款進(jìn)行保險(xiǎn)，以使那些幾乎是毫無(wú)保障的存戶得到保護(hù)。對(duì)存款進(jìn)行保險(xiǎn)，以使

37、那些幾乎是毫無(wú)保障的存戶得到保護(hù)。（三）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管，（三）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管，這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的直接屏障這是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的直接屏障美國(guó)政府和國(guó)會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行了大量美國(guó)政府和國(guó)會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)和證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行了大量調(diào)查之后，制定了一系列奠定美國(guó)證券管理基礎(chǔ)的法律文件，其調(diào)查之后，制定了一系列奠定美國(guó)證券管理基礎(chǔ)的法律文件，其中最主要的是中最主要的是1933年證券法年證券法、1934年證券交易法年證券交易法、格格拉斯拉斯斯蒂爾法斯蒂爾法等。等。 1933年證券法年證券法主要是針對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的，它使投資者能在掌握事實(shí)

38、主要是針對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的，它使投資者能在掌握事實(shí)的基礎(chǔ)上作出財(cái)務(wù)決策，故被稱(chēng)為證券真實(shí)性法案。它重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)的基礎(chǔ)上作出財(cái)務(wù)決策，故被稱(chēng)為證券真實(shí)性法案。它重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題：題：1、監(jiān)督上市公司向投資者提供有關(guān)發(fā)行證券的財(cái)務(wù)信息和其他資、監(jiān)督上市公司向投資者提供有關(guān)發(fā)行證券的財(cái)務(wù)信息和其他資料；料；2、禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為。、禁止在證券發(fā)行中有隱瞞和欺詐行為。 1933年證券法年證券法是美國(guó)政府對(duì)證券業(yè)的第一次主要立法，它拉開(kāi)了是美國(guó)政府對(duì)證券業(yè)的第一次主要立法，它拉開(kāi)了法制化管理證券市場(chǎng)的序幕，為大蕭條后的股市注入了希望。法制化管理證券市場(chǎng)的序幕，為大蕭條后的股市注入了希望。 19

39、34年美國(guó)政府又頒布了年美國(guó)政府又頒布了1934年證券交易法年證券交易法，目的是管理證券，目的是管理證券交易市場(chǎng)，以防止不公正行為的發(fā)生。該法案最有歷史意義的是，設(shè)立交易市場(chǎng)，以防止不公正行為的發(fā)生。該法案最有歷史意義的是，設(shè)立一個(gè)專(zhuān)管證券行業(yè)的機(jī)構(gòu)一個(gè)專(zhuān)管證券行業(yè)的機(jī)構(gòu)證券交易委員會(huì)（證券交易委員會(huì)（SEC），從此由它行使），從此由它行使對(duì)證券市場(chǎng)的全面監(jiān)管。對(duì)證券市場(chǎng)的全面監(jiān)管。 該委員會(huì)制定了相應(yīng)條款，條款規(guī)定了證券買(mǎi)入和賣(mài)出的保證金的該委員會(huì)制定了相應(yīng)條款，條款規(guī)定了證券買(mǎi)入和賣(mài)出的保證金的最低百分比，規(guī)定了參與證券市場(chǎng)應(yīng)交的保證金比率。最低百分比，規(guī)定了參與證券市場(chǎng)應(yīng)交的保證金比率。

40、1934年證券交年證券交易法易法第一次明確界定了內(nèi)部人員，即上市公司的經(jīng)理、董事、高級(jí)行第一次明確界定了內(nèi)部人員，即上市公司的經(jīng)理、董事、高級(jí)行政主管以及和證券公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的投資銀行商、咨詢顧問(wèn)等，法律政主管以及和證券公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的投資銀行商、咨詢顧問(wèn)等，法律嚴(yán)格禁止上述人員利用內(nèi)部消息操縱股市，要求他們公開(kāi)其交易的情況。嚴(yán)格禁止上述人員利用內(nèi)部消息操縱股市，要求他們公開(kāi)其交易的情況。這樣，基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易，使投資者重新建立了對(duì)股市的這樣，基本控制了以前猖獗的內(nèi)部交易，使投資者重新建立了對(duì)股市的信心。信心。 （四）必須重視市場(chǎng)中大眾心理的動(dòng)態(tài)變化和引導(dǎo)（四）必須重視市場(chǎng)中大

41、眾心理的動(dòng)態(tài)變化和引導(dǎo)按照理性預(yù)期學(xué)派的說(shuō)法，人們可以在實(shí)際生活中不斷學(xué)習(xí)，根按照理性預(yù)期學(xué)派的說(shuō)法，人們可以在實(shí)際生活中不斷學(xué)習(xí)，根據(jù)情況的變化不斷修正自己的預(yù)期，從而使預(yù)期更能接近實(shí)際情況。由據(jù)情況的變化不斷修正自己的預(yù)期，從而使預(yù)期更能接近實(shí)際情況。由于人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的作用，使政府的許多經(jīng)濟(jì)政策最終無(wú)效，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)于人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的作用，使政府的許多經(jīng)濟(jì)政策最終無(wú)效，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可以自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)到某種穩(wěn)定狀態(tài)。從金融市場(chǎng)的運(yùn)行歷史看，理性預(yù)期可以自發(fā)調(diào)節(jié)達(dá)到某種穩(wěn)定狀態(tài)。從金融市場(chǎng)的運(yùn)行歷史看，理性預(yù)期學(xué)派的上述說(shuō)法并不能得到事實(shí)的支持。首先，市場(chǎng)未必一直處于理性學(xué)派的上述說(shuō)法并不能得到事實(shí)的支

42、持。首先，市場(chǎng)未必一直處于理性狀態(tài)，雖然人們可以根據(jù)所能得到的信息作出盡可能合理的反應(yīng)，這種狀態(tài)，雖然人們可以根據(jù)所能得到的信息作出盡可能合理的反應(yīng)，這種反應(yīng)從個(gè)人角度也許是合理的，然而，無(wú)數(shù)個(gè)人所形成的市場(chǎng)合力卻未反應(yīng)從個(gè)人角度也許是合理的，然而，無(wú)數(shù)個(gè)人所形成的市場(chǎng)合力卻未必合理。尤其當(dāng)市場(chǎng)上彌漫著投機(jī)的氣氛時(shí)，人人都認(rèn)為自己可以抓住必合理。尤其當(dāng)市場(chǎng)上彌漫著投機(jī)的氣氛時(shí)，人人都認(rèn)為自己可以抓住機(jī)會(huì)，人人都以為會(huì)有傻瓜來(lái)接機(jī)會(huì)，人人都以為會(huì)有傻瓜來(lái)接“最后一棒最后一棒”，而自己有足夠的機(jī)會(huì)在，而自己有足夠的機(jī)會(huì)在災(zāi)難來(lái)到之前逃脫；由此形成的市場(chǎng)投機(jī)狂熱的氛圍，會(huì)使市場(chǎng)的總體災(zāi)難來(lái)到之前逃脫

43、；由此形成的市場(chǎng)投機(jī)狂熱的氛圍，會(huì)使市場(chǎng)的總體行為失去理性。其次，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重大的作行為失去理性。其次，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重大的作用，然而，這種作用并非總是使市場(chǎng)得到穩(wěn)定。根據(jù)金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，用，然而，這種作用并非總是使市場(chǎng)得到穩(wěn)定。根據(jù)金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期在投機(jī)的氛圍中被煸動(dòng)得失去理性并趨于高度的一當(dāng)人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期在投機(jī)的氛圍中被煸動(dòng)得失去理性并趨于高度的一致時(shí)，這種預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行會(huì)構(gòu)成極大的威脅。因此，作為金融致時(shí)，這種預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行會(huì)構(gòu)成極大的威脅。因此，作為金融監(jiān)管部門(mén)必須對(duì)群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計(jì)，并對(duì)大眾媒

44、體的監(jiān)管部門(mén)必須對(duì)群眾的預(yù)期心理有足夠的了解和估計(jì)，并對(duì)大眾媒體的輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管，以減少對(duì)投機(jī)氛圍的推波助瀾的作用。輿論導(dǎo)向給予必要的監(jiān)管，以減少對(duì)投機(jī)氛圍的推波助瀾的作用。（參見(jiàn)吳慧琴主編（參見(jiàn)吳慧琴主編國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融案例評(píng)析國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融案例評(píng)析廣東經(jīng)濟(jì)出版社，廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2000年）年） 案例案例3-21992年年9月的歐洲貨幣體系危機(jī)月的歐洲貨幣體系危機(jī)一、案例介紹一、案例介紹 1979年年3月，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的八個(gè)成員國(guó)（原西德、法國(guó)、月，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的八個(gè)成員國(guó)（原西德、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、丹麥及愛(ài)爾蘭）建立了歐洲貨意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、丹麥及

45、愛(ài)爾蘭）建立了歐洲貨幣體系（幣體系（EMS），他們同意固定任何兩國(guó)貨幣之間的匯率，并對(duì)），他們同意固定任何兩國(guó)貨幣之間的匯率，并對(duì)美元聯(lián)合浮動(dòng)。西班牙于美元聯(lián)合浮動(dòng)。西班牙于1989年年6月，英國(guó)于月，英國(guó)于1990年年10月，葡萄月，葡萄牙于牙于1992年年4月加入了月加入了EMS。EMS創(chuàng)立了新的貨幣單位創(chuàng)立了新的貨幣單位ECU，其，其價(jià)值與一攬子歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)。每個(gè)成員國(guó)的貨幣對(duì)價(jià)值與一攬子歐洲貨幣的特定數(shù)額相聯(lián)。每個(gè)成員國(guó)的貨幣對(duì)ECU都有一個(gè)法定中心匯率，即平價(jià)，把平價(jià)排列起來(lái)就構(gòu)成了都有一個(gè)法定中心匯率，即平價(jià)，把平價(jià)排列起來(lái)就構(gòu)成了中心匯率體系或法定籃子匯率體系。根據(jù)中心

46、匯率體系就可以計(jì)中心匯率體系或法定籃子匯率體系。根據(jù)中心匯率體系就可以計(jì)算確定每對(duì)國(guó)家之間的雙邊匯率體系或稱(chēng)法定平價(jià)網(wǎng)體系。由于算確定每對(duì)國(guó)家之間的雙邊匯率體系或稱(chēng)法定平價(jià)網(wǎng)體系。由于中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動(dòng)幅度都限制在一個(gè)中心匯率和由中心匯率所確定的雙邊匯率波動(dòng)幅度都限制在一個(gè)比較窄小的范圍內(nèi)，所以兩種匯率都相對(duì)穩(wěn)定。比較窄小的范圍內(nèi)，所以兩種匯率都相對(duì)穩(wěn)定。EMS的每一成員的每一成員國(guó)都需要將其持有的黃金及美元的國(guó)都需要將其持有的黃金及美元的20%交給歐洲貨幣合作基金組交給歐洲貨幣合作基金組織（織（the European Monetary Cooperation Fund

47、），換回等額的），換回等額的ECU。歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制（歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制（the eschange rate machanism, ERM）運(yùn)作如下。每?jī)蓚€(gè)參與國(guó)貨幣之間的匯率只能在固定匯率上下的一個(gè)窄運(yùn)作如下。每?jī)蓚€(gè)參與國(guó)貨幣之間的匯率只能在固定匯率上下的一個(gè)窄幅內(nèi)波動(dòng)（過(guò)去通常范圍為幅內(nèi)波動(dòng)（過(guò)去通常范圍為2.25%，但，但1992年年9月外匯危機(jī)后升至月外匯危機(jī)后升至15%）。當(dāng)兩國(guó)貨幣間的匯率超出這一范圍時(shí)，兩國(guó)中央銀行必須干）。當(dāng)兩國(guó)貨幣間的匯率超出這一范圍時(shí)，兩國(guó)中央銀行必須干預(yù)外匯市場(chǎng)。例如，如果法國(guó)法郎對(duì)德國(guó)馬克貶值超過(guò)它的下限，法蘭預(yù)外匯市場(chǎng)。例如，如果法國(guó)法郎對(duì)德

48、國(guó)馬克貶值超過(guò)它的下限，法蘭西銀行必須購(gòu)買(mǎi)法郎，出售馬克，因此減少了國(guó)際儲(chǔ)備。與之相似。德西銀行必須購(gòu)買(mǎi)法郎，出售馬克，因此減少了國(guó)際儲(chǔ)備。與之相似。德國(guó)中央銀行也必須進(jìn)行干預(yù)，出售馬克，購(gòu)買(mǎi)法郎，從而增加了國(guó)際儲(chǔ)國(guó)中央銀行也必須進(jìn)行干預(yù)，出售馬克，購(gòu)買(mǎi)法郎，從而增加了國(guó)際儲(chǔ)備。因此，當(dāng)一國(guó)貨幣貶值超出了下限時(shí)，歐洲貨幣體系要求進(jìn)行對(duì)稱(chēng)備。因此，當(dāng)一國(guó)貨幣貶值超出了下限時(shí)，歐洲貨幣體系要求進(jìn)行對(duì)稱(chēng)干預(yù)，即：軟貨幣國(guó)家放棄國(guó)際儲(chǔ)備而硬貨幣國(guó)家獲得國(guó)際儲(chǔ)備。即便干預(yù)，即：軟貨幣國(guó)家放棄國(guó)際儲(chǔ)備而硬貨幣國(guó)家獲得國(guó)際儲(chǔ)備。即便匯率變動(dòng)處于允許范圍之內(nèi)，中央銀行通常也進(jìn)行干預(yù)，不過(guò)在這種情匯率變動(dòng)處于允

49、許范圍之內(nèi)，中央銀行通常也進(jìn)行干預(yù)，不過(guò)在這種情況下，如果一國(guó)中央銀行干預(yù)的話，不要求其他國(guó)家中央銀行同時(shí)進(jìn)行況下，如果一國(guó)中央銀行干預(yù)的話，不要求其他國(guó)家中央銀行同時(shí)進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)。像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度，其嚴(yán)重缺像布雷頓森林體系或歐洲貨幣體系這樣的固定匯率制度，其嚴(yán)重缺點(diǎn)之一是：可能導(dǎo)致對(duì)一國(guó)貨幣點(diǎn)之一是：可能導(dǎo)致對(duì)一國(guó)貨幣“投機(jī)性沖擊投機(jī)性沖擊”（a speculative attack）的外匯危機(jī)的外匯危機(jī)軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購(gòu)買(mǎi)引起匯率的急劇軟貨幣的大量出售或硬貨幣的大量購(gòu)買(mǎi)引起匯率的急劇變動(dòng)。下面的實(shí)例中，我們運(yùn)用匯率決定模型，以理解動(dòng)搖歐洲貨幣

50、體變動(dòng)。下面的實(shí)例中，我們運(yùn)用匯率決定模型，以理解動(dòng)搖歐洲貨幣體系的系的1992年年9月匯率危機(jī)是如何發(fā)生的。月匯率危機(jī)是如何發(fā)生的。1990年年10月德國(guó)統(tǒng)一后，德國(guó)的中央銀行即聯(lián)邦銀行面臨上升的通月德國(guó)統(tǒng)一后，德國(guó)的中央銀行即聯(lián)邦銀行面臨上升的通貨膨脹壓力，到貨膨脹壓力，到1992年，通貨膨脹率已由低于年，通貨膨脹率已由低于3%上升到幾乎上升到幾乎5%。為控。為控制貨幣增長(zhǎng)，降低通貨膨脹，聯(lián)邦銀行把德國(guó)利率提高到將近兩位數(shù)水制貨幣增長(zhǎng)，降低通貨膨脹，聯(lián)邦銀行把德國(guó)利率提高到將近兩位數(shù)水平。圖平。圖3-2-1表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場(chǎng)上的這些行動(dòng)對(duì)英國(guó)貨幣的影響，表示了聯(lián)邦銀行在外匯市場(chǎng)上的這

51、些行動(dòng)對(duì)英國(guó)貨幣的影響，請(qǐng)注意：在此圖中，英鎊是本國(guó)貨幣，請(qǐng)注意：在此圖中，英鎊是本國(guó)貨幣，RETD是英鎊存款的預(yù)期回報(bào)率；是英鎊存款的預(yù)期回報(bào)率；同時(shí)，外國(guó)貨幣是德國(guó)馬克（同時(shí)，外國(guó)貨幣是德國(guó)馬克（DM），因而），因而RETF為馬克存款的預(yù)期回報(bào)為馬克存款的預(yù)期回報(bào)率。率。圖圖3-2-1中，德國(guó)利率中，德國(guó)利率iF的上升使的上升使RETF線右移到線右移到RET,所以，所以，RET與與RET線的交點(diǎn)為線的交點(diǎn)為1點(diǎn)，低于匯率機(jī)制（點(diǎn)，低于匯率機(jī)制（ERM）中匯率范）中匯率范圍的下限（圍的下限（2.77馬克馬克/1英鎊，以英鎊，以Epar表示）。為降低馬克對(duì)英鎊的比價(jià)，表示）。為降低馬克對(duì)英鎊的

52、比價(jià)，使英鎊使英鎊/馬克匯率恢復(fù)到馬克匯率恢復(fù)到ERM范圍內(nèi)，英格蘭銀行不得不實(shí)施緊縮性的范圍內(nèi)，英格蘭銀行不得不實(shí)施緊縮性的貨幣政策，從而使英國(guó)利率上升至貨幣政策，從而使英國(guó)利率上升至i，使，使RETD線右移到點(diǎn)線右移到點(diǎn)2；或者；或者,德國(guó)聯(lián)邦銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策德國(guó)聯(lián)邦銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策,從而降低德國(guó)利率從而降低德國(guó)利率,使使RETF線左移線左移回點(diǎn)回點(diǎn)1.(RETD到點(diǎn)到點(diǎn)2的移動(dòng)及的移動(dòng)及ERTF到點(diǎn)到點(diǎn)1的移動(dòng)圖中未表示。的移動(dòng)圖中未表示。)難題在于聯(lián)邦銀行的基本目標(biāo)是抑制通貨膨脹，它不愿實(shí)施擴(kuò)張性難題在于聯(lián)邦銀行的基本目標(biāo)是抑制通貨膨脹，它不愿實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，而同時(shí)

53、，英國(guó)正面臨戰(zhàn)后時(shí)期最嚴(yán)重的蕭條，不愿實(shí)施緊縮貨幣政策，而同時(shí)，英國(guó)正面臨戰(zhàn)后時(shí)期最嚴(yán)重的蕭條，不愿實(shí)施緊縮性貨幣政策以抬高英鎊。在面臨歐洲貨幣體系其他成員國(guó)的巨大壓力時(shí)，性貨幣政策以抬高英鎊。在面臨歐洲貨幣體系其他成員國(guó)的巨大壓力時(shí)，這一僵局更清楚了，這一僵局更清楚了，9月月14日在對(duì)斯堪的納維亞國(guó)家貨幣的投機(jī)性襲擊發(fā)日在對(duì)斯堪的納維亞國(guó)家貨幣的投機(jī)性襲擊發(fā)生之后，聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額。因此，在不遠(yuǎn)生之后，聯(lián)邦銀行只愿將其貸款利率降低象征性的數(shù)額。因此，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，英鎊的價(jià)格將不得不降到點(diǎn)的將來(lái)，英鎊的價(jià)格將不得不降到點(diǎn)1。投機(jī)者現(xiàn)在知道馬克很快會(huì)升。投機(jī)者現(xiàn)在知道馬克

54、很快會(huì)升值，因而國(guó)外存款（馬克）相對(duì)于英鎊會(huì)升值。結(jié)果，馬克存款的預(yù)期值，因而國(guó)外存款（馬克）相對(duì)于英鎊會(huì)升值。結(jié)果，馬克存款的預(yù)期回報(bào)率急劇上升，在圖回報(bào)率急劇上升，在圖3-2-1中，使中，使RETF線移至線移至RET。Epar=2.778匯率，匯率，Et（德國(guó)馬克（德國(guó)馬克/英鎊英鎊）RETRETRETRET1231iii預(yù)期收益（以英鎊計(jì)）預(yù)期收益（以英鎊計(jì)）圖圖3-2-1 19923-2-1 1992年英鎊外匯市場(chǎng)年英鎊外匯市場(chǎng)* *投機(jī)者對(duì)英國(guó)很快要使英鎊貶值的認(rèn)識(shí)增大了國(guó)外存款（德投機(jī)者對(duì)英國(guó)很快要使英鎊貶值的認(rèn)識(shí)增大了國(guó)外存款（德國(guó)馬克，國(guó)馬克，DMDM）的預(yù)期回報(bào)率，并將）的預(yù)

55、期回報(bào)率，并將RETRET右移到右移到RETRET。結(jié)果是英。結(jié)果是英國(guó)中央銀行需要大得多地購(gòu)買(mǎi)英鎊把利率提高到國(guó)中央銀行需要大得多地購(gòu)買(mǎi)英鎊把利率提高到i i，使匯率保，使匯率保持在持在2.778DM/2.778DM/英鎊。英鎊。 英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)英鎊存款的巨大潛在損失及馬克存款的巨大潛在收益，導(dǎo)致了投機(jī)者巨額的英鎊出售（馬克購(gòu)入）。這更需要英國(guó)中央銀行進(jìn)行干預(yù)以提者巨額的英鎊出售（馬克購(gòu)入）。這更需要英國(guó)中央銀行進(jìn)行干預(yù)以提高英鎊價(jià)值，并須大幅度提高英國(guó)利率，直到高英鎊價(jià)值，并須大幅度提高英國(guó)利率，直到i。英格蘭銀行做了自。英格蘭銀行做了自己力所能

56、及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由己力所能及的巨大努力，其中包括將其貸款利率由10%升至升至15%，但發(fā)，但發(fā)現(xiàn)仍然不夠，英國(guó)最終于現(xiàn)仍然不夠，英國(guó)最終于9月月16日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，日被迫放棄努力：被迫退出歐洲匯率機(jī)制，允許英鎊馬克貶值允許英鎊馬克貶值10%。對(duì)其他貨幣的投機(jī)性打擊使西班牙比塞塔貶值對(duì)其他貨幣的投機(jī)性打擊使西班牙比塞塔貶值5%，愛(ài)爾蘭鎊貶值，愛(ài)爾蘭鎊貶值10%，西班牙比塞塔貶值，西班牙比塞塔貶值8%，葡萄牙埃斯庫(kù)貶值，葡萄牙埃斯庫(kù)貶值6.5%，意大利里拉貶，意大利里拉貶值值15%。并被迫中止歐洲匯率機(jī)制的干預(yù)。所有匯率機(jī)制貨幣圍繞原有。并被迫中止歐洲匯率機(jī)

57、制的干預(yù)。所有匯率機(jī)制貨幣圍繞原有中心匯率的浮動(dòng)幅度由中心匯率的浮動(dòng)幅度由2.25%變?yōu)樽優(yōu)?5%。干預(yù)估計(jì)使他們損失了。干預(yù)估計(jì)使他們損失了40億美元億美元60億美元。中央銀行所損失的，就是投機(jī)者所得到的。喬治億美元。中央銀行所損失的，就是投機(jī)者所得到的。喬治索索羅斯（羅斯（George Soros）操作的投機(jī)性基金在危機(jī)期間獲得了）操作的投機(jī)性基金在危機(jī)期間獲得了10億美元的億美元的利潤(rùn)，花旗銀行的交易商據(jù)報(bào)道說(shuō)獲得利潤(rùn)，花旗銀行的交易商據(jù)報(bào)道說(shuō)獲得2億美元的利潤(rùn)。匯率危機(jī)來(lái)臨時(shí)，億美元的利潤(rùn)。匯率危機(jī)來(lái)臨時(shí)，匯率投機(jī)者的生活確實(shí)甜蜜！匯率投機(jī)者的生活確實(shí)甜蜜！（參見(jiàn)（參見(jiàn)美美米什金米什金

58、貨幣金融學(xué)貨幣金融學(xué)，中譯本，中國(guó)人民大學(xué)出版社，中譯本，中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998年）年）二、原因分析二、原因分析（一）各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異，在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方（一）各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的差異，在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面的不協(xié)調(diào)，是歐洲貨幣體系危機(jī)發(fā)生的主要原因。面的不協(xié)調(diào)，是歐洲貨幣體系危機(jī)發(fā)生的主要原因。德國(guó)在歐洲貨幣體系中占有舉足輕重的地位。其政策在很大德國(guó)在歐洲貨幣體系中占有舉足輕重的地位。其政策在很大程度上會(huì)影響歐洲貨幣體系的運(yùn)行。在程度上會(huì)影響歐洲貨幣體系的運(yùn)行。在20世紀(jì)世紀(jì)80年代末期以前的年代末期以前的長(zhǎng)時(shí)間里，德國(guó)的通貨膨脹率一直保持在長(zhǎng)時(shí)間里，德國(guó)的通貨膨脹率一直保持

59、在3%以下，政府對(duì)通貨以下，政府對(duì)通貨膨脹也特別敏感，德國(guó)聯(lián)邦銀行歷來(lái)把制止通貨膨脹作為制定政膨脹也特別敏感，德國(guó)聯(lián)邦銀行歷來(lái)把制止通貨膨脹作為制定政策的優(yōu)先目標(biāo)，這是德國(guó)與法國(guó)、英國(guó)、意大利等國(guó)家的區(qū)別所策的優(yōu)先目標(biāo)，這是德國(guó)與法國(guó)、英國(guó)、意大利等國(guó)家的區(qū)別所在（后者習(xí)慣承受較高通貨膨脹，而把政策重點(diǎn)放在解決失業(yè)問(wèn)在（后者習(xí)慣承受較高通貨膨脹，而把政策重點(diǎn)放在解決失業(yè)問(wèn)題）。但到題）。但到80年代后期，德國(guó)也同西歐其他國(guó)家一樣，面臨經(jīng)濟(jì)年代后期，德國(guó)也同西歐其他國(guó)家一樣，面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的壓力。衰退和通貨膨脹的壓力。為此，德國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策直接打壓通貸膨脹，從為此，德國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策直

60、接打壓通貸膨脹，從1988年開(kāi)年開(kāi)始，西德短期利率就開(kāi)始上升，這種趨勢(shì)因始，西德短期利率就開(kāi)始上升，這種趨勢(shì)因1990年?yáng)|西德的統(tǒng)一年?yáng)|西德的統(tǒng)一進(jìn)一步得到加強(qiáng)。進(jìn)一步得到加強(qiáng)。1989年年11月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強(qiáng)月柏林墻推倒之后，西德總理科爾強(qiáng)調(diào)要在東西德之間迅速實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標(biāo)在調(diào)要在東西德之間迅速實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟，這一目標(biāo)在1990年年7月月1日日實(shí)現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)。3個(gè)月后，即個(gè)月后，即10月月3日兩德重新統(tǒng)一。當(dāng)時(shí)東德工人的勞動(dòng)日兩德重新統(tǒng)一。當(dāng)時(shí)東德工人的勞動(dòng)生產(chǎn)率僅為西德的四分之一，而工資幾乎達(dá)到一半，因此東德的生產(chǎn)率僅為西德的四分之一，而工資幾乎達(dá)到一半，因此東德的實(shí)際工