債券及其定價(jià)

1、2022-6-281l第一節(jié)第一節(jié) 債券及其種類(lèi)債券及其種類(lèi) l第二節(jié)第二節(jié) 歐洲債券歐洲債券 l第三節(jié)第三節(jié) 債券的期限結(jié)構(gòu)債券的期限結(jié)構(gòu)l第四節(jié)第四節(jié) 債券的收益率計(jì)算債券的收益率計(jì)算 l第五節(jié)第五節(jié) 一般債券的定價(jià)一般債券的定價(jià)l第六節(jié)第六節(jié) 久期免疫策略久期免疫策略 2022-6-282l一、債券的定義與要素一、債券的定義與要素 l二、債券的種類(lèi)二、債券的種類(lèi)l三、具體的債券分類(lèi)三、具體的債券分類(lèi) 2022-6-283l 債券債券(Bond)是發(fā)行者依法定程序?qū)ζ湟欢螘r(shí)是發(fā)行者依法定程序?qū)ζ湟欢螘r(shí)間內(nèi)的借款承擔(dān)還本付息義務(wù)而開(kāi)具的法律憑證。間內(nèi)的借款承擔(dān)還本付息義務(wù)而開(kāi)具的法律憑證。債

2、券的發(fā)行人債券的發(fā)行人(又稱(chēng)借款人或債務(wù)人又稱(chēng)借款人或債務(wù)人)承諾在預(yù)先承諾在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向債券的投資人規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向債券的投資人(又稱(chēng)貸款人或債又稱(chēng)貸款人或債權(quán)人權(quán)人)支付利息，并在到期時(shí)償還本金。支付利息，并在到期時(shí)償還本金。l 在美國(guó)及大多數(shù)國(guó)家，債券的資信等級(jí)一般在美國(guó)及大多數(shù)國(guó)家，債券的資信等級(jí)一般被分為三類(lèi)九級(jí)，即由高到低排列為：被分為三類(lèi)九級(jí)，即由高到低排列為：A類(lèi)的類(lèi)的AAA級(jí)、級(jí)、AA級(jí)、級(jí)、A級(jí)；級(jí)；B類(lèi)的類(lèi)的BBB級(jí)、級(jí)、BB級(jí)、級(jí)、B級(jí)以及級(jí)以及C類(lèi)的類(lèi)的CCC級(jí)、級(jí)、CC級(jí)、級(jí)、C級(jí)。日本則將債級(jí)。日本則將債券的資信等級(jí)分為四類(lèi)十級(jí)的，多出券的資信等級(jí)分為四類(lèi)十級(jí)

3、的，多出D類(lèi)的類(lèi)的D級(jí)級(jí)是最低資信級(jí)別。是最低資信級(jí)別。 2022-6-284l 面值面值(Face Value)：又稱(chēng)本金：又稱(chēng)本金(Principal)，即債券的，即債券的票面價(jià)值，債券到期時(shí)應(yīng)按照其面值償還本金。票面價(jià)值，債券到期時(shí)應(yīng)按照其面值償還本金。l 期限期限(Maturity)：債券的發(fā)行日與規(guī)定償還本金日：債券的發(fā)行日與規(guī)定償還本金日之間的這段時(shí)間。之間的這段時(shí)間。l 票面利率票面利率(Coupon Rate)：又稱(chēng)名義利率，持有債：又稱(chēng)名義利率，持有債券一年所獲利息額除以債券的面值，表明了以年為單位券一年所獲利息額除以債券的面值，表明了以年為單位計(jì)算的收益率。當(dāng)然，并不是所有

4、的債券都有票面利率。計(jì)算的收益率。當(dāng)然，并不是所有的債券都有票面利率。l 付息頻率付息頻率(Frequency of Interest Payment)：一年內(nèi)：一年內(nèi)支付利息的次數(shù)，無(wú)票面利率者則無(wú)此要素。支付利息的次數(shù)，無(wú)票面利率者則無(wú)此要素。l 分期償還特征分期償還特征(Amortization Feature)：是到期一次：是到期一次性?xún)斶€全部本金還是在債券存續(xù)期內(nèi)分期償還本金。性?xún)斶€全部本金還是在債券存續(xù)期內(nèi)分期償還本金。l 附加選擇權(quán)附加選擇權(quán)(Embedded Options)：賦予債券持有人：賦予債券持有人或發(fā)行人對(duì)另一方采取某種措施的選擇權(quán)，這些措施包或發(fā)行人對(duì)另一方采取某種

5、措施的選擇權(quán)，這些措施包括可贖回條款、可轉(zhuǎn)換條款、賣(mài)出選擇權(quán)等。括可贖回條款、可轉(zhuǎn)換條款、賣(mài)出選擇權(quán)等。2022-6-285 利率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率變化所引起的債券價(jià)格變利率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率變化所引起的債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向變動(dòng)的，當(dāng)市化的風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向變動(dòng)的，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格下降；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格下降；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的價(jià)格上升。債券的價(jià)格上升。 匯率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)匯率變化所引起的債券價(jià)格變匯率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)匯率變化所引起的債券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)所持外國(guó)債券的幣種貶值時(shí)，外國(guó)債券的動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)所持外國(guó)債券

6、的幣種貶值時(shí)，外國(guó)債券的價(jià)格會(huì)下跌；而當(dāng)所持外國(guó)債券的幣種升值時(shí)，外國(guó)債價(jià)格會(huì)下跌；而當(dāng)所持外國(guó)債券的幣種升值時(shí)，外國(guó)債券的價(jià)格就會(huì)上漲。券的價(jià)格就會(huì)上漲。 違約風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)信用風(fēng)險(xiǎn)，即指?jìng)l(fā)行者無(wú)力支違約風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)信用風(fēng)險(xiǎn)，即指?jìng)l(fā)行者無(wú)力支付債券利息或者償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，這是所有風(fēng)險(xiǎn)中最大付債券利息或者償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，這是所有風(fēng)險(xiǎn)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指將債券中途賣(mài)出兌現(xiàn)成現(xiàn)金時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指將債券中途賣(mài)出兌現(xiàn)成現(xiàn)金時(shí)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和能否出手的風(fēng)險(xiǎn)。在中途能順利地以真實(shí)價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和能否出手的風(fēng)險(xiǎn)。在中途能順利地以真實(shí)價(jià)格賣(mài)出的債券流動(dòng)性強(qiáng)；在中途不能順利地以真實(shí)價(jià)格格賣(mài)出的

7、債券流動(dòng)性強(qiáng)；在中途不能順利地以真實(shí)價(jià)格賣(mài)出的債券流動(dòng)性弱。賣(mài)出的債券流動(dòng)性弱。2022-6-286 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：即指由于通貨膨脹所導(dǎo)致的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：即指由于通貨膨脹所導(dǎo)致的債券收益率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)通貨膨脹時(shí)，到期兌付債券收益率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)通貨膨脹時(shí)，到期兌付的本金會(huì)貶值；而當(dāng)通貨緊縮時(shí)，到期兌付的本的本金會(huì)貶值；而當(dāng)通貨緊縮時(shí)，到期兌付的本金會(huì)升值。金會(huì)升值。 再投資風(fēng)險(xiǎn)：附息債券定期支付的利息、到再投資風(fēng)險(xiǎn)：附息債券定期支付的利息、到期兌付的本金再投資時(shí)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。期兌付的本金再投資時(shí)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。 贖回風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行人選擇贖回債券而提前兌付贖回風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行人選擇贖回債券而提前兌付的

8、本金再投資時(shí)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。的本金再投資時(shí)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。2022-6-287 按照債券的發(fā)行主體不同，可將債券劃分為：按照債券的發(fā)行主體不同，可將債券劃分為：l 中央政府債券：中央政府所發(fā)行的債券；中央政府債券：中央政府所發(fā)行的債券；l 地方政府債券：地方政府所發(fā)行的債券；地方政府債券：地方政府所發(fā)行的債券；l 公司債券：公司所發(fā)行的債券；公司債券：公司所發(fā)行的債券；l 金融債券：金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券。金融債券：金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券。 按照債券票面額與發(fā)行價(jià)格的關(guān)系，可將債按照債券票面額與發(fā)行價(jià)格的關(guān)系，可將債券分為：券分為：l 折扣發(fā)行債券：發(fā)行價(jià)格低于票面額的債券；折扣發(fā)行債券：發(fā)行

9、價(jià)格低于票面額的債券；l 平價(jià)發(fā)行債券：發(fā)行價(jià)格等于票面額的債券；平價(jià)發(fā)行債券：發(fā)行價(jià)格等于票面額的債券；l 溢價(jià)發(fā)行債券：發(fā)行價(jià)格高于票面額的債券。溢價(jià)發(fā)行債券：發(fā)行價(jià)格高于票面額的債券。2022-6-288 按照利率的不同，可以將債券劃分為：按照利率的不同，可以將債券劃分為：l 固定利率債券：票面利率固定的債券；固定利率債券：票面利率固定的債券；l 浮動(dòng)利率債券：票面利率浮動(dòng)的債券；浮動(dòng)利率債券：票面利率浮動(dòng)的債券；l 反向浮動(dòng)利率債券：與浮動(dòng)利率債券互為補(bǔ)反向浮動(dòng)利率債券：與浮動(dòng)利率債券互為補(bǔ)償?shù)牧硪环N支付順序債券，與后者一起由作為抵償?shù)牧硪环N支付順序債券，與后者一起由作為抵押品的固定利

10、率債券所派生。押品的固定利率債券所派生。l 混合利率債券：票面利率先浮動(dòng)后固定；混合利率債券：票面利率先浮動(dòng)后固定；l 零息債券：無(wú)票面利率，以折扣方式發(fā)行。零息債券：無(wú)票面利率，以折扣方式發(fā)行。2022-6-289 按照募集方式的不同，可以將債券劃分為：按照募集方式的不同，可以將債券劃分為：l 公募債券公募債券(Public Offering Bond)：按照公開(kāi)的發(fā)行：按照公開(kāi)的發(fā)行條件和程序以非特定的投資者為對(duì)象而出售的債券；條件和程序以非特定的投資者為對(duì)象而出售的債券；l 私募私募(Private Placement Bond)債券：發(fā)行者直接將債券：發(fā)行者直接將債券出售給投資者的債券

11、。美國(guó)債券出售給投資者的債券。美國(guó)1933年的年的證券法證券法規(guī)規(guī)定：私募債券可免于向定：私募債券可免于向SEC登記，但如無(wú)特別登記，不登記，但如無(wú)特別登記，不得轉(zhuǎn)讓。得轉(zhuǎn)讓。 按照債券是否記名，可以將債券劃分為：按照債券是否記名，可以將債券劃分為：l 記名債券記名債券(Registered Bond)：即指在債券票面或公：即指在債券票面或公司賬簿上登記投資者姓名的債券；司賬簿上登記投資者姓名的債券；l 無(wú)記名債券無(wú)記名債券(Non-Registered Bond)：即指在債券票：即指在債券票面以及公司賬簿上均不登記投資者姓名的債券。面以及公司賬簿上均不登記投資者姓名的債券。2022-6-28

12、10l 按照債券的期限不同，可以將債券劃分為：按照債券的期限不同，可以將債券劃分為：l 短期債券：指一年之內(nèi)期限的債券；短期債券：指一年之內(nèi)期限的債券；l 中期債券：指一年以上十年以下期限的債券；中期債券：指一年以上十年以下期限的債券；l 長(zhǎng)期債券：十年以上期限的債券。長(zhǎng)期債券：十年以上期限的債券。 l 按照債券票面的貨幣種類(lèi)不同，可以將債券按照債券票面的貨幣種類(lèi)不同，可以將債券劃分為：劃分為：l 單一貨幣債券單一貨幣債券(Straight Bond)：即指?jìng)妫杭粗競(jìng)嬷岛蛢敻独⒕鶠閱我回泿牌贩N的債券；值和償付利息均為單一貨幣品種的債券；l 雙重貨幣債券雙重貨幣債券(Dual-Curr

13、ency Boon)：即指?jìng)杭粗競(jìng)泵媸且环N貨幣，而還本付息用另一種貨幣的券票面是一種貨幣，而還本付息用另一種貨幣的債券。債券。2022-6-2811l 按照債券是否有抵押，可以將債券劃分為：按照債券是否有抵押，可以將債券劃分為：l 抵押債券抵押債券(Mortgage Bond)：即指以規(guī)定的足：即指以規(guī)定的足額資產(chǎn)作為還本付息保證的債券；額資產(chǎn)作為還本付息保證的債券；l 無(wú)抵押債券無(wú)抵押債券(Non-Mortgage Bond)：即指無(wú)資：即指無(wú)資產(chǎn)抵押的債券。產(chǎn)抵押的債券。l 按照債券是否有擔(dān)保，可以將債券劃分為：按照債券是否有擔(dān)保，可以將債券劃分為：l 擔(dān)保債券擔(dān)保債券(Guaran

14、teed Bond)：即指由發(fā)行體：即指由發(fā)行體母公司或者第三者的資產(chǎn)擔(dān)保發(fā)行的債券；母公司或者第三者的資產(chǎn)擔(dān)保發(fā)行的債券；l 無(wú)擔(dān)保債券無(wú)擔(dān)保債券(Non-Guaranteed Bond)：即指無(wú)：即指無(wú)母公司或者第三者擔(dān)保的債券。母公司或者第三者擔(dān)保的債券。2022-6-2812l 首先，按照債券的發(fā)行渠道不同，可以將債券分為：首先，按照債券的發(fā)行渠道不同，可以將債券分為：l 國(guó)際債券：指發(fā)行者以外幣面額在外國(guó)發(fā)行的債券；國(guó)際債券：指發(fā)行者以外幣面額在外國(guó)發(fā)行的債券；l 國(guó)內(nèi)債券：指發(fā)行者以本幣面額在本國(guó)發(fā)行的債券國(guó)內(nèi)債券：指發(fā)行者以本幣面額在本國(guó)發(fā)行的債券l 通常的國(guó)際債券只在境外一國(guó)發(fā)

15、行，被稱(chēng)為外國(guó)債。通常的國(guó)際債券只在境外一國(guó)發(fā)行，被稱(chēng)為外國(guó)債。而歐洲債券而歐洲債券(Euro Bond)卻是在境外數(shù)國(guó)同時(shí)發(fā)行的。卻是在境外數(shù)國(guó)同時(shí)發(fā)行的。l 其次，美國(guó)的國(guó)內(nèi)債券首先可以被分為三大類(lèi)：其次，美國(guó)的國(guó)內(nèi)債券首先可以被分為三大類(lèi)：l 政府債券政府債券(Government Bond)；l 金融債券金融債券(Financial Bond)；l 公司債券公司債券(Corporate Bond)。l 政府債券又包括：政府債券又包括：l 聯(lián)邦政府債券聯(lián)邦政府債券(Federal Government Bond)；l 市政債券市政債券(Local Government Bond)2022

16、-6-2813l 國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券(Treasury Bond)和公債和公債(National Debt)的利的利息收入都是免稅的。國(guó)庫(kù)券按期限長(zhǎng)短又可以被分為：息收入都是免稅的。國(guó)庫(kù)券按期限長(zhǎng)短又可以被分為：l 長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券(Treasury Bond)：通常具有：通常具有10至至30年的年的歸還期限，采取記名方式折扣發(fā)行。主要用于國(guó)家建設(shè)歸還期限，采取記名方式折扣發(fā)行。主要用于國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目的籌資，由于它是以國(guó)庫(kù)信用為擔(dān)保的，故其資信項(xiàng)目的籌資，由于它是以國(guó)庫(kù)信用為擔(dān)保的，故其資信程度最高。雖利率偏低，但折扣較大，券、息兩票分開(kāi)，程度最高。雖利率偏低，但折扣較大，券、息兩票分開(kāi)，半年一次

17、支付利息，到期兌付面值，比較方便。且經(jīng)常半年一次支付利息，到期兌付面值，比較方便。且經(jīng)常附有可提前償付條款，因而很受穩(wěn)健投資者特別是一些附有可提前償付條款，因而很受穩(wěn)健投資者特別是一些保值基金的青睞，面值多為保值基金的青睞，面值多為 $1000美元的。美元的。l 中期國(guó)庫(kù)券中期國(guó)庫(kù)券(Treasury Note)：通常具有：通常具有1至至10年的年的歸還期限，也采取記名方式附帶息票，但是按面值發(fā)行。歸還期限，也采取記名方式附帶息票，但是按面值發(fā)行。每半年支付一次利息，到期還本。由于其期限相對(duì)較長(zhǎng)，每半年支付一次利息，到期還本。由于其期限相對(duì)較長(zhǎng)，主要用于彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字。主要用于彌補(bǔ)年度財(cái)政赤

18、字。2022-6-2814l 短期國(guó)庫(kù)券短期國(guó)庫(kù)券(Treasury Bill)：通常只有不到一年的：通常只有不到一年的歸還期，如歸還期，如 90天期的、天期的、180天期的，一年的等等。由于天期的，一年的等等。由于其還本期限很短，所以主要用于體現(xiàn)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政其還本期限很短，所以主要用于體現(xiàn)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，也可用做先支后付，彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字。由于短期策，也可用做先支后付，彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字。由于短期國(guó)庫(kù)券的時(shí)間短、資信高且投標(biāo)發(fā)行，所以流通性極強(qiáng)，國(guó)庫(kù)券的時(shí)間短、資信高且投標(biāo)發(fā)行，所以流通性極強(qiáng)，在美國(guó)是最受公眾歡迎的信用工具。短期國(guó)庫(kù)券的面值在美國(guó)是最受公眾歡迎的信用工具。短期國(guó)庫(kù)券的

19、面值相差較大，有相差較大，有1萬(wàn)美元、萬(wàn)美元、5萬(wàn)美元、萬(wàn)美元、10萬(wàn)美元的不等。萬(wàn)美元的不等。l 在日本長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的期限較短，為十年左右，利率在日本長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的期限較短，為十年左右，利率是國(guó)庫(kù)券中最高的。這樣，既能使投資者享受較高的利是國(guó)庫(kù)券中最高的。這樣，既能使投資者享受較高的利息，又降低了風(fēng)險(xiǎn)，因而仍然是國(guó)債發(fā)行的主流，占息，又降低了風(fēng)險(xiǎn)，因而仍然是國(guó)債發(fā)行的主流，占40左右。日本中期國(guó)庫(kù)券的期限也較短，一般只有左右。日本中期國(guó)庫(kù)券的期限也較短，一般只有2至至4年。與美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券一樣，以公募投標(biāo)的方式發(fā)行。年。與美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券一樣，以公募投標(biāo)的方式發(fā)行。l 而在英國(guó)，代表著最高資信水平

20、的中期金邊債券而在英國(guó)，代表著最高資信水平的中期金邊債券的期限為的期限為5至至15年。日本的短期國(guó)庫(kù)券期限就更短了，年。日本的短期國(guó)庫(kù)券期限就更短了，一般只有一般只有2個(gè)月以?xún)?nèi)的，采取折扣拍賣(mài)發(fā)行。個(gè)月以?xún)?nèi)的，采取折扣拍賣(mài)發(fā)行。2022-6-2815 一種是由財(cái)政部發(fā)行的本部公債一種是由財(cái)政部發(fā)行的本部公債(Finance Debt)； 另一種是由財(cái)政部代理發(fā)行的其他政府部門(mén)的債券。另一種是由財(cái)政部代理發(fā)行的其他政府部門(mén)的債券。l 政府各級(jí)部門(mén)及特殊的國(guó)營(yíng)企業(yè)，為解決自身資金政府各級(jí)部門(mén)及特殊的國(guó)營(yíng)企業(yè)，為解決自身資金不足而發(fā)行的債券。其中非本部公債又被分為：不足而發(fā)行的債券。其中非本部公債又

21、被分為：l 政府擔(dān)保債券政府擔(dān)保債券(Guarantee Bond)：由政府直屬機(jī)構(gòu)：由政府直屬機(jī)構(gòu)發(fā)行，這些政府的下屬機(jī)構(gòu)，經(jīng)費(fèi)全部或大部是由政府發(fā)行，這些政府的下屬機(jī)構(gòu)，經(jīng)費(fèi)全部或大部是由政府以行政撥款的方式提供的，所以，在政府的批準(zhǔn)之下這以行政撥款的方式提供的，所以，在政府的批準(zhǔn)之下這些機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券政府給予擔(dān)保。些機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券政府給予擔(dān)保。l 非政府擔(dān)保債券非政府擔(dān)保債券(Non-Guarantee Bond)：非政府擔(dān)：非政府擔(dān)保債券一般是由政府主辦機(jī)構(gòu)發(fā)行的，這些機(jī)構(gòu)雖然是保債券一般是由政府主辦機(jī)構(gòu)發(fā)行的，這些機(jī)構(gòu)雖然是由政府主辦，但實(shí)質(zhì)上是屬于私人的，所以其所發(fā)行的由政府主

22、辦，但實(shí)質(zhì)上是屬于私人的，所以其所發(fā)行的債券政府不給予擔(dān)保。這種債券由于資信較低，故利率債券政府不給予擔(dān)保。這種債券由于資信較低，故利率要高一些。要高一些。2022-6-2816l 儲(chǔ)蓄公債儲(chǔ)蓄公債(Deposit Bond)；l 投資債券投資債券(Investment Bond)；l 特別發(fā)行債券特別發(fā)行債券(Special Debt)等。等。l 其中儲(chǔ)蓄公債不準(zhǔn)流通與抵押，按發(fā)行方式其中儲(chǔ)蓄公債不準(zhǔn)流通與抵押，按發(fā)行方式又可被分為：又可被分為：l E型公債：折扣發(fā)行，且面值相差較大，從型公債：折扣發(fā)行，且面值相差較大，從 $25美元、美元、$50美元至十萬(wàn)美元的不等。美元至十萬(wàn)美元的不等。

23、l H型公債。按面值發(fā)行，且面值相差較小，型公債。按面值發(fā)行，且面值相差較小，有有$500美元、美元、$1000美元、美元、$10000美元等幾種。美元等幾種。2022-6-2817l 主要是地方政府為地方公共設(shè)施主要是地方政府為地方公共設(shè)施(鐵路、道鐵路、道路、供水、供電、供熱、供汽、郵電、通訊、醫(yī)路、供水、供電、供熱、供汽、郵電、通訊、醫(yī)院、學(xué)校等院、學(xué)校等)建設(shè)、社會(huì)福利、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和建設(shè)、社會(huì)福利、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)調(diào)整等籌措資金而發(fā)行的債券。其還本付息產(chǎn)業(yè)調(diào)整等籌措資金而發(fā)行的債券。其還本付息是由地方政府的稅收作為信用擔(dān)保的，所以資信是由地方政府的稅收作為信用擔(dān)保的，所以資信等級(jí)較

24、高。通常各地方政府為吸引投資者購(gòu)買(mǎi)市等級(jí)較高。通常各地方政府為吸引投資者購(gòu)買(mǎi)市政債券，都允諾免除所得稅。由于市政債券具有政債券，都允諾免除所得稅。由于市政債券具有收益穩(wěn)定，利率較高，免除稅收等好處，使投資收益穩(wěn)定，利率較高，免除稅收等好處，使投資者趨之若鷙，發(fā)行量增長(zhǎng)很快者趨之若鷙，發(fā)行量增長(zhǎng)很快。2022-6-2818l 總義務(wù)債券總義務(wù)債券(Total Obligation Bond)，是由，是由地方政府稅收提供信用，其利率在市政債券中屬地方政府稅收提供信用，其利率在市政債券中屬偏低，但由于其資信最高，故仍屬主流。面值多偏低，但由于其資信最高，故仍屬主流。面值多為為$500美元、美元、$1

25、000美元的，低面值的如美元的，低面值的如$100美美元，元，$500美元的也有。美元的也有。l 特殊稅收債券特殊稅收債券(Specific Tax Bond)，是地方，是地方政府以某項(xiàng)特殊稅收承擔(dān)還本付息責(zé)任而發(fā)行的政府以某項(xiàng)特殊稅收承擔(dān)還本付息責(zé)任而發(fā)行的債券。資信稍低，但利率較總義務(wù)債券高債券。資信稍低，但利率較總義務(wù)債券高。2022-6-2819l 歲入債券歲入債券(Revenue Bond)，是地方政府為投，是地方政府為投資于公用事業(yè)而發(fā)行的債券，靠投資項(xiàng)目的歲入資于公用事業(yè)而發(fā)行的債券，靠投資項(xiàng)目的歲入還本付息。如工業(yè)發(fā)展債券是政府為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)還本付息。如工業(yè)發(fā)展債券是政府為地區(qū)經(jīng)

26、濟(jì)發(fā)展或產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要投資建廠(chǎng)而發(fā)行的債券。工展或產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要投資建廠(chǎng)而發(fā)行的債券。工廠(chǎng)可能屬于地方政府，也可能出租給私人企業(yè)，廠(chǎng)可能屬于地方政府，也可能出租給私人企業(yè)，而靠租金還本付息。這種債券的資信程度較低，而靠租金還本付息。這種債券的資信程度較低，其利率隨行業(yè)的不同而不同。再如住宅債券，是其利率隨行業(yè)的不同而不同。再如住宅債券，是地方政府為籌集資金建造公寓住宅而發(fā)行的債券，地方政府為籌集資金建造公寓住宅而發(fā)行的債券，以地方政府的房產(chǎn)部門(mén)作為保證，其資信較高。以地方政府的房產(chǎn)部門(mén)作為保證，其資信較高。建造收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)、大學(xué)、醫(yī)院、碼頭、運(yùn)動(dòng)建造收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)、大學(xué)、醫(yī)院、碼頭、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館

27、、會(huì)議中心等所發(fā)行的債券也是歲入債券的場(chǎng)館、會(huì)議中心等所發(fā)行的債券也是歲入債券的一種形式。歲入債券的資信等級(jí)低于總義務(wù)債券，一種形式。歲入債券的資信等級(jí)低于總義務(wù)債券，但利率高于后者但利率高于后者。2022-6-2820l 金融債券是指由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，一般風(fēng)險(xiǎn)金融債券是指由金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，一般風(fēng)險(xiǎn)性要小一些，所以其發(fā)行量?jī)H次于國(guó)債，如美國(guó)和日本性要小一些，所以其發(fā)行量?jī)H次于國(guó)債，如美國(guó)和日本就是這樣。但由于作為信用組織的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的金融就是這樣。但由于作為信用組織的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的金融商品，具有其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，一旦出現(xiàn)危機(jī)，商品，具有其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，一旦出現(xiàn)危

28、機(jī)，連鎖反應(yīng)將導(dǎo)致整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的癱瘓。所以，發(fā)行金融連鎖反應(yīng)將導(dǎo)致整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的癱瘓。所以，發(fā)行金融債券的審批也是相當(dāng)嚴(yán)格的。債券的審批也是相當(dāng)嚴(yán)格的。l 如日本就只有東京銀行、日本興業(yè)銀行、日本長(zhǎng)期如日本就只有東京銀行、日本興業(yè)銀行、日本長(zhǎng)期信用銀行、日本債券信用銀行、農(nóng)村中央金庫(kù)和商工組信用銀行、日本債券信用銀行、農(nóng)村中央金庫(kù)和商工組合中央金庫(kù)六家金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)發(fā)行金融債券，并專(zhuān)門(mén)立合中央金庫(kù)六家金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)發(fā)行金融債券，并專(zhuān)門(mén)立了法，限制其金融債券的發(fā)行和發(fā)行額。東京銀行發(fā)行了法，限制其金融債券的發(fā)行和發(fā)行額。東京銀行發(fā)行限額為其實(shí)收資本加法定儲(chǔ)備合計(jì)的限額為其實(shí)收資本加法定儲(chǔ)備合計(jì)的10

29、倍，而剩余五家倍，而剩余五家金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行限額均為其實(shí)收資本加法定儲(chǔ)備合計(jì)的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行限額均為其實(shí)收資本加法定儲(chǔ)備合計(jì)的30倍，并且每次發(fā)行前都要獲得其監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)才行。倍，并且每次發(fā)行前都要獲得其監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)才行。2022-6-2821l 貼現(xiàn)金融債券的期限一般都是短期的，由發(fā)貼現(xiàn)金融債券的期限一般都是短期的，由發(fā)行債券的金融機(jī)構(gòu)直接向民眾發(fā)行。在最高發(fā)行行債券的金融機(jī)構(gòu)直接向民眾發(fā)行。在最高發(fā)行限額內(nèi)，規(guī)定發(fā)行時(shí)間內(nèi)發(fā)行多少算多少。這種限額內(nèi)，規(guī)定發(fā)行時(shí)間內(nèi)發(fā)行多少算多少。這種債券不能上市，而是采取發(fā)行者回購(gòu)的方式進(jìn)行債券不能上市，而是采取發(fā)行者回購(gòu)的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但由于只須繳納轉(zhuǎn)

30、讓。但由于只須繳納16的預(yù)提稅，同時(shí)銀行的預(yù)提稅，同時(shí)銀行承購(gòu)各種國(guó)庫(kù)券、債券的負(fù)擔(dān)又過(guò)重，所以絕大承購(gòu)各種國(guó)庫(kù)券、債券的負(fù)擔(dān)又過(guò)重，所以絕大多數(shù)是由私人投資者購(gòu)買(mǎi)的。多數(shù)是由私人投資者購(gòu)買(mǎi)的。l 附息金融債券的發(fā)行方式既有直接銷(xiāo)售發(fā)行附息金融債券的發(fā)行方式既有直接銷(xiāo)售發(fā)行的，也有公開(kāi)募集投標(biāo)的。附息金融債券的期限的，也有公開(kāi)募集投標(biāo)的。附息金融債券的期限一般為一般為3至至5年，也不上市交易，但有柜臺(tái)交易存年，也不上市交易，但有柜臺(tái)交易存在，并且其交易額僅次于國(guó)債占第二位。在，并且其交易額僅次于國(guó)債占第二位。2022-6-2822l 無(wú)擔(dān)保債券，通常是由商業(yè)信譽(yù)較高的公司無(wú)擔(dān)保債券，通常是由商

31、業(yè)信譽(yù)較高的公司獲準(zhǔn)發(fā)行，其剩余財(cái)產(chǎn)分配順序較為靠前，僅排獲準(zhǔn)發(fā)行，其剩余財(cái)產(chǎn)分配順序較為靠前，僅排在抵押債券之后。在抵押債券之后。l 擔(dān)保債券，是指公司以超過(guò)其發(fā)行總值的擔(dān)保債券，是指公司以超過(guò)其發(fā)行總值的25的其它證券做擔(dān)保而獲準(zhǔn)發(fā)行的債券。的其它證券做擔(dān)保而獲準(zhǔn)發(fā)行的債券。l 抵押債券，是指公司以其全部資產(chǎn)及其資產(chǎn)抵押債券，是指公司以其全部資產(chǎn)及其資產(chǎn)增殖作為抵押得以獲準(zhǔn)發(fā)行的債券，其剩余財(cái)產(chǎn)增殖作為抵押得以獲準(zhǔn)發(fā)行的債券，其剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)為最優(yōu)等級(jí)。分配權(quán)為最優(yōu)等級(jí)。l和歐洲債券一樣，按公司債券是否附帶某項(xiàng)和歐洲債券一樣，按公司債券是否附帶某項(xiàng)條款，可將其分為一般債券即固定利率債券、浮

32、條款，可將其分為一般債券即固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、零息債動(dòng)利率債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、零息債券、參與債券和收益?zhèn)葞追N。券、參與債券和收益?zhèn)葞追N。2022-6-2823l 零息債券零息債券(Zero-Coupon Bond)是由美國(guó)花旗銀行于是由美國(guó)花旗銀行于 1981首創(chuàng)的新型債券。一般以較大折扣發(fā)行，收益較高，首創(chuàng)的新型債券。一般以較大折扣發(fā)行，收益較高，而且由于沒(méi)有名義上的利息，還可以免交所得稅。而且由于沒(méi)有名義上的利息，還可以免交所得稅。l 參與債券參與債券(Participate Bond)類(lèi)似于可參與的優(yōu)先股，類(lèi)似于可參與的優(yōu)先股，是指合法持

33、有者除了按一個(gè)較低的票面利率得到穩(wěn)定的是指合法持有者除了按一個(gè)較低的票面利率得到穩(wěn)定的利息收入外，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，還能得到與股東利息收入外，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，還能得到與股東一樣的分紅。但參與債券的持有者仍然不具有企業(yè)所有一樣的分紅。但參與債券的持有者仍然不具有企業(yè)所有者的身份地位，僅僅是債權(quán)人的關(guān)系。者的身份地位，僅僅是債權(quán)人的關(guān)系。l 收益?zhèn)找鎮(zhèn)?Earning Bond)與參與債券相類(lèi)似，只是與參與債券相類(lèi)似，只是其風(fēng)險(xiǎn)更大，沒(méi)有固定的票面利率，利息多少全憑公司其風(fēng)險(xiǎn)更大，沒(méi)有固定的票面利率，利息多少全憑公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。除了沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)和到期可兌經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。除

34、了沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)和到期可兌現(xiàn)本金外，幾乎與股票一樣?，F(xiàn)本金外，幾乎與股票一樣。2022-6-2824l 垃圾債券垃圾債券(Junk Bond)，由于其沒(méi)有相應(yīng)的擔(dān)保與，由于其沒(méi)有相應(yīng)的擔(dān)保與抵押，資信較低，故經(jīng)常大折扣發(fā)行，給購(gòu)買(mǎi)者允諾一抵押，資信較低，故經(jīng)常大折扣發(fā)行，給購(gòu)買(mǎi)者允諾一個(gè)較高的兌現(xiàn)余額。個(gè)較高的兌現(xiàn)余額。l 這種債券往往是由一些資信欠佳、實(shí)力并不雄厚但這種債券往往是由一些資信欠佳、實(shí)力并不雄厚但具管理經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略眼光的公司，在金融機(jī)構(gòu)的幫助下，具管理經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略眼光的公司，在金融機(jī)構(gòu)的幫助下，聯(lián)合或獨(dú)力收購(gòu)某家實(shí)力雄厚但管理不佳、業(yè)績(jī)每況欲聯(lián)合或獨(dú)力收購(gòu)某家實(shí)力雄厚但管理不佳、

35、業(yè)績(jī)每況欲下的大公司時(shí)所發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心債務(wù)人的償下的大公司時(shí)所發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心債務(wù)人的償債能力，或因持有某一家大公司的股票、權(quán)證等，總之債能力，或因持有某一家大公司的股票、權(quán)證等，總之是出于自身利益的考慮，愿意為收購(gòu)公司做出融資安排。是出于自身利益的考慮，愿意為收購(gòu)公司做出融資安排。l 當(dāng)收購(gòu)不成功時(shí)，收購(gòu)者往往能抓住被收購(gòu)者采取當(dāng)收購(gòu)不成功時(shí)，收購(gòu)者往往能抓住被收購(gòu)者采取抬高股價(jià)的反收購(gòu)策略的時(shí)機(jī)，及時(shí)拋出所收購(gòu)的股票，抬高股價(jià)的反收購(gòu)策略的時(shí)機(jī)，及時(shí)拋出所收購(gòu)的股票，大撈一筆后再宣布收購(gòu)失敗。當(dāng)收購(gòu)成功時(shí)，由于剛剛大撈一筆后再宣布收購(gòu)失敗。當(dāng)收購(gòu)成功時(shí)，由于剛剛經(jīng)過(guò)一場(chǎng)收

36、購(gòu)大戰(zhàn)，即便是成功者也會(huì)面臨資金短缺的經(jīng)過(guò)一場(chǎng)收購(gòu)大戰(zhàn)，即便是成功者也會(huì)面臨資金短缺的嚴(yán)重局面。嚴(yán)重局面。2022-6-2825l 所以，收購(gòu)者通常要馬上發(fā)行一筆債券，來(lái)所以，收購(gòu)者通常要馬上發(fā)行一筆債券，來(lái)償還金融機(jī)構(gòu)的融資借款，同時(shí)借機(jī)進(jìn)一步融資償還金融機(jī)構(gòu)的融資借款，同時(shí)借機(jī)進(jìn)一步融資以便于企業(yè)的運(yùn)作與發(fā)展，有時(shí)債券發(fā)行額達(dá)到以便于企業(yè)的運(yùn)作與發(fā)展，有時(shí)債券發(fā)行額達(dá)到其企業(yè)凈資產(chǎn)值的幾倍甚至十幾倍。其企業(yè)凈資產(chǎn)值的幾倍甚至十幾倍。l 因?yàn)槭召?gòu)者的資信有限，所收購(gòu)的公司又往因?yàn)槭召?gòu)者的資信有限，所收購(gòu)的公司又往往由于被收購(gòu)者采取自我毀滅或同歸于盡的策略，往由于被收購(gòu)者采取自我毀滅或同歸于盡

37、的策略，重要資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，也就值不了那么多錢(qián)了，所重要資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，也就值不了那么多錢(qián)了，所以這種債券只能以高利息來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)。由以這種債券只能以高利息來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)。由于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)者幾乎沒(méi)有掏自家的腰于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)者幾乎沒(méi)有掏自家的腰包，使用的其實(shí)是后來(lái)債券購(gòu)買(mǎi)者的錢(qián)，因此這包，使用的其實(shí)是后來(lái)債券購(gòu)買(mǎi)者的錢(qián)，因此這種收購(gòu)被稱(chēng)為種收購(gòu)被稱(chēng)為“杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)”。2022-6-2826 反向的浮動(dòng)利率債券，是與浮動(dòng)利率債券票反向的浮動(dòng)利率債券，是與浮動(dòng)利率債券票面利率設(shè)計(jì)相反的債券，通常是與浮動(dòng)利率債券面利率設(shè)計(jì)相反的債券，通常是與浮動(dòng)利率債券一起由作為抵押品的固定利率

38、債券所共同派生的。一起由作為抵押品的固定利率債券所共同派生的。公司以所持有的固定利率債券作為抵押，可以創(chuàng)公司以所持有的固定利率債券作為抵押，可以創(chuàng)建兩部分新的債券，一部分是浮動(dòng)利率債券，另建兩部分新的債券，一部分是浮動(dòng)利率債券，另一部分是反向浮動(dòng)利率債券。一部分是反向浮動(dòng)利率債券。 與浮動(dòng)利率債券的區(qū)別在于：浮動(dòng)利率債券與浮動(dòng)利率債券的區(qū)別在于：浮動(dòng)利率債券的票面利率往往設(shè)計(jì)成某一基準(zhǔn)利率上浮或下調(diào)的票面利率往往設(shè)計(jì)成某一基準(zhǔn)利率上浮或下調(diào)若干個(gè)基本點(diǎn)，而反向的浮動(dòng)利率債券的票面利若干個(gè)基本點(diǎn)，而反向的浮動(dòng)利率債券的票面利率往往設(shè)計(jì)成在一事先設(shè)定的上限利率基礎(chǔ)上再率往往設(shè)計(jì)成在一事先設(shè)定的上限

39、利率基礎(chǔ)上再下浮基準(zhǔn)利率的某個(gè)倍數(shù)。下浮基準(zhǔn)利率的某個(gè)倍數(shù)。2022-6-2827l 我們可以創(chuàng)建我們可以創(chuàng)建$50萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率債券和萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率債券和$50萬(wàn)美萬(wàn)美元的反向浮動(dòng)利率債券，其票面利率分別是：元的反向浮動(dòng)利率債券，其票面利率分別是：l 浮動(dòng)利率債券的票面利率：基準(zhǔn)利率浮動(dòng)利率債券的票面利率：基準(zhǔn)利率+0.5%l 反向浮動(dòng)利率債券的票面利率：反向浮動(dòng)利率債券的票面利率：9.5%基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率l 這兩份債券的加權(quán)票面利率應(yīng)恰好等于固定利率債這兩份債券的加權(quán)票面利率應(yīng)恰好等于固定利率債券的票面利率：券的票面利率：l 0.5(基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率+0.5%)+0.5(9.5%-基準(zhǔn)

40、利率基準(zhǔn)利率)=5%。l 也可以創(chuàng)建也可以創(chuàng)建$80萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率債券和萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率債券和$20萬(wàn)美元萬(wàn)美元的反向浮動(dòng)利率債券，其票面利率分別是：的反向浮動(dòng)利率債券，其票面利率分別是：l 浮動(dòng)利率債券的票面利率：基準(zhǔn)利率浮動(dòng)利率債券的票面利率：基準(zhǔn)利率+0.5%l 反向浮動(dòng)利率債券的票面利率：反向浮動(dòng)利率債券的票面利率：23%4基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率2022-6-2828l 這兩份債券的加權(quán)票面利率應(yīng)恰好等于固定利率債這兩份債券的加權(quán)票面利率應(yīng)恰好等于固定利率債券的票面利率：券的票面利率：l 0.8(基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率+0.5%)+0.2(23%-4基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率)=5%l 因此，反向浮動(dòng)利率

41、債券的票面利率計(jì)算公式應(yīng)為：因此，反向浮動(dòng)利率債券的票面利率計(jì)算公式應(yīng)為：l rIF=rMAX-rB* /(1-) (4.1.1)l 其中其中為浮動(dòng)利率債券的份額，為浮動(dòng)利率債券的份額， (1-)則為反向浮動(dòng)則為反向浮動(dòng)利率債券的份額，利率債券的份額， rB為浮動(dòng)利率中的基準(zhǔn)利率為浮動(dòng)利率中的基準(zhǔn)利率，而，而rIF為反向浮動(dòng)利率，為反向浮動(dòng)利率， rMAX為上限利率。且有：為上限利率。且有：l rMAX=(r- * rB) /(1-) (4.1.2)l 其中其中r為作為抵押品的固定利率債券票面利率，為作為抵押品的固定利率債券票面利率， l rB為所創(chuàng)建的浮動(dòng)利率債券的浮動(dòng)部分利率。為所創(chuàng)建的浮

42、動(dòng)利率債券的浮動(dòng)部分利率。2022-6-2829l 當(dāng)所創(chuàng)建的浮動(dòng)利率債券的利率過(guò)高時(shí)，當(dāng)所創(chuàng)建的浮動(dòng)利率債券的利率過(guò)高時(shí)，(4.1.1)式中的有可能為負(fù)，因此，需要對(duì)所創(chuàng)建式中的有可能為負(fù)，因此，需要對(duì)所創(chuàng)建的浮動(dòng)利率債券的票面利率設(shè)定一個(gè)上限利率。的浮動(dòng)利率債券的票面利率設(shè)定一個(gè)上限利率。在前一例中，這個(gè)上限利率為在前一例中，這個(gè)上限利率為10%，也即作為抵，也即作為抵押品的固定利率債券的票面利率的押品的固定利率債券的票面利率的2倍：倍：1/0.5。在后一例中，這個(gè)上限利率為在后一例中，這個(gè)上限利率為6.25%，也即作為，也即作為抵押品的固定利率債券的票面利率的抵押品的固定利率債券的票面利

43、率的1.25倍：，倍：，一般來(lái)說(shuō)應(yīng)是：一般來(lái)說(shuō)應(yīng)是： 。這樣，只要所創(chuàng)建的浮動(dòng)利。這樣，只要所創(chuàng)建的浮動(dòng)利率債券的票面利率低于這個(gè)上限利率，其所對(duì)應(yīng)率債券的票面利率低于這個(gè)上限利率，其所對(duì)應(yīng)的反向浮動(dòng)利率債券的票面利率就不會(huì)為負(fù)。的反向浮動(dòng)利率債券的票面利率就不會(huì)為負(fù)。/12022-6-2830l 反向浮動(dòng)利率債券與浮動(dòng)利率債券的另一個(gè)反向浮動(dòng)利率債券與浮動(dòng)利率債券的另一個(gè)不同之處，就是它具有比固定利率債券更大的風(fēng)不同之處，就是它具有比固定利率債券更大的風(fēng)險(xiǎn)性。當(dāng)市場(chǎng)利率上調(diào)時(shí)，固定利率債券的收益險(xiǎn)性。當(dāng)市場(chǎng)利率上調(diào)時(shí)，固定利率債券的收益性相對(duì)下降，因而其價(jià)格也會(huì)下降。而此時(shí)，反性相對(duì)下降，因

44、而其價(jià)格也會(huì)下降。而此時(shí)，反向浮動(dòng)利率債券的票面利率也會(huì)下降，因此，其向浮動(dòng)利率債券的票面利率也會(huì)下降，因此，其收益性下降得就更厲害，因而，其價(jià)格也會(huì)下降收益性下降得就更厲害，因而，其價(jià)格也會(huì)下降得更厲害。而當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào)時(shí)，固定利率債券得更厲害。而當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào)時(shí)，固定利率債券的收益性會(huì)相對(duì)提高，因而其價(jià)格會(huì)上升。而此的收益性會(huì)相對(duì)提高，因而其價(jià)格會(huì)上升。而此時(shí)，反向浮動(dòng)利率債券的票面利率反而會(huì)上升，時(shí)，反向浮動(dòng)利率債券的票面利率反而會(huì)上升，因此，其收益性就會(huì)更高，因而其價(jià)格也會(huì)上升因此，其收益性就會(huì)更高，因而其價(jià)格也會(huì)上升得更厲害。得更厲害。2022-6-2831l 第二次世界大戰(zhàn)之后，隨

45、國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際借貸的開(kāi)第二次世界大戰(zhàn)之后，隨國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際借貸的開(kāi)展，于展，于50年代便在歐洲形成了大筆的美元盈余。至年代便在歐洲形成了大筆的美元盈余。至60年年代，這些美元盈余已達(dá)代，這些美元盈余已達(dá) 2500萬(wàn)，這部分滯留于歐洲的萬(wàn)，這部分滯留于歐洲的美元被人稱(chēng)為歐洲美元。美元被人稱(chēng)為歐洲美元。l 歐洲債券就是隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的形成而出現(xiàn)的，歐洲債券就是隨著歐洲貨幣市場(chǎng)的形成而出現(xiàn)的，第一筆歐洲債券于第一筆歐洲債券于1961年年2月月1日在盧森堡發(fā)行。進(jìn)入八日在盧森堡發(fā)行。進(jìn)入八十年代后，歐洲債券的發(fā)行開(kāi)始迅速膨脹起來(lái)。十年代后，歐洲債券的發(fā)行開(kāi)始迅速膨脹起來(lái)。1981年年歐洲債券的發(fā)行額

46、即達(dá)歐洲債券的發(fā)行額即達(dá)316億美元，是億美元，是1974年以前歐洲年以前歐洲債券發(fā)行總額的債券發(fā)行總額的2倍半，占當(dāng)年全球國(guó)際債券發(fā)行總額倍半，占當(dāng)年全球國(guó)際債券發(fā)行總額的的59.7。l 歐洲債券之所以能取得如此迅速的發(fā)展，是由于對(duì)歐洲債券之所以能取得如此迅速的發(fā)展，是由于對(duì)發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，它都具有較強(qiáng)的吸引力發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，它都具有較強(qiáng)的吸引力。 2022-6-2832l 發(fā)行歐洲債券可以籌措到任何一種發(fā)行者所需要的發(fā)行歐洲債券可以籌措到任何一種發(fā)行者所需要的外匯資本。除了國(guó)際上公認(rèn)的硬通貨，像美元、英鎊、外匯資本。除了國(guó)際上公認(rèn)的硬通貨，像美元、英鎊、日元、馬克、法國(guó)法郎、瑞士法

47、郎、加拿大元等以外，日元、馬克、法國(guó)法郎、瑞士法郎、加拿大元等以外，還可以是特別提款權(quán)等一攬子貨幣。還可以是特別提款權(quán)等一攬子貨幣。l 由于在境外數(shù)國(guó)同時(shí)并行發(fā)行，可以有一定的發(fā)行由于在境外數(shù)國(guó)同時(shí)并行發(fā)行，可以有一定的發(fā)行規(guī)模，可降低發(fā)行成本。規(guī)模，可降低發(fā)行成本。l 發(fā)行歐洲債券，既不受發(fā)行所在國(guó)有關(guān)法律法規(guī)的發(fā)行歐洲債券，既不受發(fā)行所在國(guó)有關(guān)法律法規(guī)的限制，又不必在任何特定的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上注冊(cè)和銷(xiāo)售，限制，又不必在任何特定的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上注冊(cè)和銷(xiāo)售，只要有良好的資信，就可以委托國(guó)際市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人，只要有良好的資信，就可以委托國(guó)際市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人，承購(gòu)、包銷(xiāo)或分銷(xiāo)這筆債券。承購(gòu)、包銷(xiāo)或分銷(xiāo)這

48、筆債券。l 發(fā)行歐洲債券可以附帶有可贖回條款，使發(fā)行者有發(fā)行歐洲債券可以附帶有可贖回條款，使發(fā)行者有機(jī)會(huì)擺脫利率風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)會(huì)擺脫利率風(fēng)險(xiǎn)。l 歐洲債券一般可以豁免預(yù)扣除。歐洲債券一般可以豁免預(yù)扣除。2022-6-2833l 首先由于歐洲債券的發(fā)行不受發(fā)行所在國(guó)的管制，首先由于歐洲債券的發(fā)行不受發(fā)行所在國(guó)的管制，因此購(gòu)買(mǎi)歐洲債券可以合法避稅。因此購(gòu)買(mǎi)歐洲債券可以合法避稅。l 歐洲債券同時(shí)在數(shù)國(guó)發(fā)行，兌現(xiàn)、貼現(xiàn)較為方便。歐洲債券同時(shí)在數(shù)國(guó)發(fā)行，兌現(xiàn)、貼現(xiàn)較為方便。l 可轉(zhuǎn)換的歐洲債券有股票的前景，持有債券期間有可轉(zhuǎn)換的歐洲債券有股票的前景，持有債券期間有利息收入，到期還可轉(zhuǎn)為股票，既能享受債券的穩(wěn)定

49、收利息收入，到期還可轉(zhuǎn)為股票，既能享受債券的穩(wěn)定收益，又可能得到意外的市場(chǎng)收益。益，又可能得到意外的市場(chǎng)收益。l 歐洲債券中可延期付款的品種，購(gòu)買(mǎi)起來(lái)方便實(shí)惠。歐洲債券中可延期付款的品種，購(gòu)買(mǎi)起來(lái)方便實(shí)惠。l 可提前償付的歐洲債券，在發(fā)行者行使提前償付條可提前償付的歐洲債券，在發(fā)行者行使提前償付條款時(shí)，經(jīng)常多付一年的利息做為給債券持有者的款時(shí)，經(jīng)常多付一年的利息做為給債券持有者的“貼貼水水”，對(duì)購(gòu)買(mǎi)者而言，是一筆額外的收入。，對(duì)購(gòu)買(mǎi)者而言，是一筆額外的收入。l 有些歐洲債券，或者與某種較穩(wěn)定的硬通貨相掛鉤，有些歐洲債券，或者與某種較穩(wěn)定的硬通貨相掛鉤，或者規(guī)定有最低利率的限制，這些保值功能也對(duì)

50、購(gòu)買(mǎi)者或者規(guī)定有最低利率的限制，這些保值功能也對(duì)購(gòu)買(mǎi)者構(gòu)成吸引力。構(gòu)成吸引力。 2022-6-2834 可轉(zhuǎn)換債券，通常是具有固定利率的，發(fā)行之初就可轉(zhuǎn)換債券，通常是具有固定利率的，發(fā)行之初就與發(fā)行者有關(guān)聯(lián)的某種股票的購(gòu)買(mǎi)許可證與發(fā)行者有關(guān)聯(lián)的某種股票的購(gòu)買(mǎi)許可證權(quán)證聯(lián)帶權(quán)證聯(lián)帶發(fā)行，或者附帶有可轉(zhuǎn)換條款。該條款規(guī)定了可轉(zhuǎn)換債發(fā)行，或者附帶有可轉(zhuǎn)換條款。該條款規(guī)定了可轉(zhuǎn)換債券的持有者有權(quán)在規(guī)定的一段時(shí)間之后，以一個(gè)預(yù)先規(guī)券的持有者有權(quán)在規(guī)定的一段時(shí)間之后，以一個(gè)預(yù)先規(guī)定的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票，或以一個(gè)預(yù)先規(guī)定好的比率來(lái)將定的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票，或以一個(gè)預(yù)先規(guī)定好的比率來(lái)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的普通股股票

51、。這個(gè)預(yù)先規(guī)定好可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的普通股股票。這個(gè)預(yù)先規(guī)定好的價(jià)格或比率通?？梢允箍赊D(zhuǎn)換債券的持有者的轉(zhuǎn)換獲的價(jià)格或比率通常可以使可轉(zhuǎn)換債券的持有者的轉(zhuǎn)換獲得一定的收益。得一定的收益。 可提前贖回債券，通常附帶有可提前贖回的條款，可提前贖回債券，通常附帶有可提前贖回的條款，允許發(fā)行債券的公司在面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提前贖回債券。允許發(fā)行債券的公司在面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提前贖回債券。通常可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)也附帶有可提前贖回的條款，即在通?？赊D(zhuǎn)換債券同時(shí)也附帶有可提前贖回的條款，即在投資者轉(zhuǎn)換不利的情況下，還可以選擇提前兌現(xiàn)本金。投資者轉(zhuǎn)換不利的情況下，還可以選擇提前兌現(xiàn)本金。贖回價(jià)格通常要高出本金半年或一年的

52、利息。這種債券贖回價(jià)格通常要高出本金半年或一年的利息。這種債券的可轉(zhuǎn)換性質(zhì)和可贖回性質(zhì)，使其對(duì)投資者具有較強(qiáng)的的可轉(zhuǎn)換性質(zhì)和可贖回性質(zhì)，使其對(duì)投資者具有較強(qiáng)的吸引力。吸引力。2022-6-2835 延期付款債券延期付款債券(Deferred Charge Bond)，只需，只需投資者支付一定數(shù)量的定金便可以購(gòu)買(mǎi)，而其余投資者支付一定數(shù)量的定金便可以購(gòu)買(mǎi)，而其余款項(xiàng)可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)延期甚至分期交付，故也有款項(xiàng)可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)延期甚至分期交付，故也有一部分可稱(chēng)為分期付款債券。一部分可稱(chēng)為分期付款債券。 混合利率債券混合利率債券(Mixed Interest Rate Bond)，其，其利息支付分兩個(gè)時(shí)

53、期，在前一段時(shí)期內(nèi)，通常是利息支付分兩個(gè)時(shí)期，在前一段時(shí)期內(nèi)，通常是半年一次地按一事先約定好的浮動(dòng)利率付息，調(diào)半年一次地按一事先約定好的浮動(dòng)利率付息，調(diào)整方法也是在倫敦銀行同業(yè)拆放利率的基礎(chǔ)上，整方法也是在倫敦銀行同業(yè)拆放利率的基礎(chǔ)上，再增加四分之一個(gè)百分點(diǎn)。而在后一段時(shí)期里則再增加四分之一個(gè)百分點(diǎn)。而在后一段時(shí)期里則是按一事先規(guī)定好的固定利率付息。是按一事先規(guī)定好的固定利率付息。 2022-6-2836 與另一種貨幣掛鉤的債券，又被稱(chēng)為雙與另一種貨幣掛鉤的債券，又被稱(chēng)為雙重貨幣債券重貨幣債券(Dual Currency Bond)。在發(fā)行。在發(fā)行時(shí)通常用一種較為穩(wěn)定的貨幣作為掛鉤貨時(shí)通常用一

54、種較為穩(wěn)定的貨幣作為掛鉤貨幣，以起到債券保值的作用。掛鉤貨幣的幣，以起到債券保值的作用。掛鉤貨幣的用途在于，它是一種初始計(jì)價(jià)單位。在債用途在于，它是一種初始計(jì)價(jià)單位。在債券到期償付本金時(shí)，按債券發(fā)行時(shí)面值貨券到期償付本金時(shí)，按債券發(fā)行時(shí)面值貨幣與掛鉤貨幣的匯率，以?huà)煦^貨幣為計(jì)價(jià)幣與掛鉤貨幣的匯率，以?huà)煦^貨幣為計(jì)價(jià)單位，將債券面值折算成面額貨幣償還。單位，將債券面值折算成面額貨幣償還。這樣可以避免在債券的面值貨幣發(fā)生貶值這樣可以避免在債券的面值貨幣發(fā)生貶值時(shí)，投資者可能遭受到的匯率損失，對(duì)投時(shí)，投資者可能遭受到的匯率損失，對(duì)投資者具有較強(qiáng)的吸引力資者具有較強(qiáng)的吸引力。2022-6-2837l 例

55、如：在法國(guó)、比利時(shí)、盧森堡發(fā)行例如：在法國(guó)、比利時(shí)、盧森堡發(fā)行的歐洲債券，票面額為的歐洲債券，票面額為1000法朗。做為掛法朗。做為掛鉤貨幣，德國(guó)馬克是相對(duì)穩(wěn)定的。該債券鉤貨幣，德國(guó)馬克是相對(duì)穩(wěn)定的。該債券發(fā)行之初法朗與馬克的匯率為發(fā)行之初法朗與馬克的匯率為1馬克兌換馬克兌換2法朗，且該種債券為附息方式，即每半年法朗，且該種債券為附息方式，即每半年憑息票領(lǐng)取一次利息，到期兌現(xiàn)本金。憑息票領(lǐng)取一次利息，到期兌現(xiàn)本金。l 如果到期時(shí)法朗與馬克的匯率仍然為如果到期時(shí)法朗與馬克的匯率仍然為1馬克兌換馬克兌換2法朗的話(huà)，則這種雙重貨幣債券法朗的話(huà)，則這種雙重貨幣債券與其他的債券沒(méi)有什么區(qū)別與其他的債券沒(méi)

56、有什么區(qū)別。2022-6-2838l 如果到期時(shí)法朗與馬克的匯率變?yōu)槿绻狡跁r(shí)法朗與馬克的匯率變?yōu)?馬克兌馬克兌換換3法朗的話(huà)，那么，在無(wú)掛鉤貨幣的情況下，法朗的話(huà)，那么，在無(wú)掛鉤貨幣的情況下，到期兌現(xiàn)的到期兌現(xiàn)的1000法朗已經(jīng)貶值。而在與馬克掛鉤法朗已經(jīng)貶值。而在與馬克掛鉤的情況下，到期是按債券發(fā)行時(shí)法朗與馬克的匯的情況下，到期是按債券發(fā)行時(shí)法朗與馬克的匯率率1：1.5來(lái)計(jì)價(jià)的，所以，到期兌現(xiàn)的不是來(lái)計(jì)價(jià)的，所以，到期兌現(xiàn)的不是1000法朗，而應(yīng)是法朗，而應(yīng)是1500法朗，它等于法朗，它等于1000法朗法朗3/2。l 同樣，如果到期時(shí)法朗與馬克的匯率變?yōu)橥瑯?，如果到期時(shí)法朗與馬克的匯率變?yōu)?/p>

57、1馬克兌換馬克兌換1.5法朗的話(huà)，那么，在無(wú)掛鉤貨幣的法朗的話(huà)，那么，在無(wú)掛鉤貨幣的情況下，到期兌現(xiàn)的情況下，到期兌現(xiàn)的1000法朗已經(jīng)升值。而在與法朗已經(jīng)升值。而在與馬克掛鉤的情況下，到期是按債券發(fā)行時(shí)法朗與馬克掛鉤的情況下，到期是按債券發(fā)行時(shí)法朗與馬克的匯率馬克的匯率1：1.5來(lái)計(jì)價(jià)的，所以，到期兌現(xiàn)的來(lái)計(jì)價(jià)的，所以，到期兌現(xiàn)的不是不是1000法朗，而應(yīng)是法朗，而應(yīng)是750法朗，它等于法朗，它等于1000法法朗朗1.5/2。2022-6-2839l一、利率的確定與相關(guān)計(jì)算一、利率的確定與相關(guān)計(jì)算l二、債券的收益曲線(xiàn)二、債券的收益曲線(xiàn)2022-6-2840l 利率可看成是利率可看成是“租用租

58、用”貨幣的價(jià)格，或是貨幣的時(shí)貨幣的價(jià)格，或是貨幣的時(shí)間價(jià)值，也即指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)間價(jià)值，也即指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的。利率水平的高低會(huì)受到如下一些因素的影是有價(jià)值的。利率水平的高低會(huì)受到如下一些因素的影響：響：l 資本的生產(chǎn)能力：這是債券和其他所有金融工具收資本的生產(chǎn)能力：這是債券和其他所有金融工具收益的根本來(lái)源，資本的生產(chǎn)能力越高，租用資本的利息益的根本來(lái)源，資本的生產(chǎn)能力越高，租用資本的利息就可能越大。就可能越大。l 資本收益的不確定性：收益風(fēng)險(xiǎn)的存在使厭惡風(fēng)險(xiǎn)資本收益的不確定性：收益風(fēng)險(xiǎn)的存在使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者要求有所補(bǔ)償，這種不確定性越大，投資

59、者所的投資者要求有所補(bǔ)償，這種不確定性越大，投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就就越大，市場(chǎng)利率就越高。要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就就越大，市場(chǎng)利率就越高。l 消費(fèi)的時(shí)間偏好：投資者為進(jìn)行儲(chǔ)蓄和投資而放棄消費(fèi)的時(shí)間偏好：投資者為進(jìn)行儲(chǔ)蓄和投資而放棄當(dāng)前消費(fèi)的效用損失，對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的時(shí)間偏好越大，對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的效用損失，對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的時(shí)間偏好越大，對(duì)放棄當(dāng)前消費(fèi)所要求的補(bǔ)償也就越大。放棄當(dāng)前消費(fèi)所要求的補(bǔ)償也就越大。l 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度：理性的投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，其厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度：理性的投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，其厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度越重，所能接受的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平就越低。險(xiǎn)的程度越重，所能接受的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平就越低。2022-6-284

60、1l 由于消費(fèi)的時(shí)間偏好存在，一筆貨幣投資的由于消費(fèi)的時(shí)間偏好存在，一筆貨幣投資的未來(lái)價(jià)值肯定應(yīng)該高于其現(xiàn)值。根據(jù)現(xiàn)值是未來(lái)未來(lái)價(jià)值肯定應(yīng)該高于其現(xiàn)值。根據(jù)現(xiàn)值是未來(lái)值的逆運(yùn)算，運(yùn)用未來(lái)值的計(jì)算公式就可以推出值的逆運(yùn)算，運(yùn)用未來(lái)值的計(jì)算公式就可以推出現(xiàn)值，而這種根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程被稱(chēng)為貼現(xiàn)值，而這種根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程被稱(chēng)為貼現(xiàn)現(xiàn)(Discount)。l 貼現(xiàn)的方法有單利貼現(xiàn)和復(fù)利貼現(xiàn)兩種，一貼現(xiàn)的方法有單利貼現(xiàn)和復(fù)利貼現(xiàn)兩種，一般來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，用單利計(jì)算般來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，用單利計(jì)算的現(xiàn)值的現(xiàn)值(未來(lái)值未來(lái)值)要高于要高于(低于低于)用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值用復(fù)利計(jì)