國(guó)際金融市場(chǎng)8

1、12一、國(guó)際股票市場(chǎng)概述一、國(guó)際股票市場(chǎng)概述股票市場(chǎng)歷來(lái)是金融市場(chǎng)中交易量較大，交易較為活躍的部分，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，很多股票交易市場(chǎng)都允許外國(guó)投資者在當(dāng)?shù)匕l(fā)行和交易股票，從而使得這些股票交易場(chǎng)所成為了國(guó)際性的股票交易市場(chǎng)。u 股票市場(chǎng)股票市場(chǎng) 股票市場(chǎng)的含義股票市場(chǎng)的含義股票市場(chǎng)是已經(jīng)發(fā)行的股票按時(shí)價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)和流通的市場(chǎng)。3 股票市場(chǎng)的作用股票市場(chǎng)的作用股票流通市場(chǎng)的存在和發(fā)展為股票發(fā)行者創(chuàng)造了有利的籌資環(huán)境，投資者可以根據(jù)自己的投資計(jì)劃和市場(chǎng)變動(dòng)情況，隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)股票。由于解除了投資者的后顧之憂，它們可以放心地參加股票發(fā)行市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)活動(dòng)，有利于公司籌措長(zhǎng)期資金、股票流通的順暢也為股票

2、發(fā)行起了積極的推動(dòng)作用。4對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)股票流通市場(chǎng)的活動(dòng)，可以使長(zhǎng)期投資短期化，在股票和現(xiàn)金之間隨時(shí)轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)了股票的流動(dòng)性和安全性。股票流通市場(chǎng)上的價(jià)格是 反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的晴雨表，它能靈敏地反映出資金供求狀況、市場(chǎng)供求，行業(yè)前景和政治形勢(shì)的變化，是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和分析的重要指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)的轉(zhuǎn)移和股票行市的漲落是其經(jīng)營(yíng)狀況的指示器，還能為企業(yè)及時(shí)提供大量信息，有助于它們的經(jīng)營(yíng)決策和改善經(jīng)營(yíng)管理。5 股票市場(chǎng)的起源與發(fā)展股票市場(chǎng)的起源與發(fā)展股票至今已有將近似400年的歷史，它是伴隨著股份制企業(yè)的產(chǎn)生而出現(xiàn)的。1553年，英國(guó)的探險(xiǎn)家Sebastian Cabot試圖探尋一條通往中國(guó)

3、和東方的東北貿(mào)易路線，為此，他在倫敦商人的幫助下公開(kāi)發(fā)行了面值25英鎊的股票，籌資6000英鎊組建了世界上第一家股份制公司莫斯科爾公司。6盡管最早的股份制企業(yè)誕生在英國(guó)，但最早的股票交易市場(chǎng)卻出現(xiàn)在荷蘭。1602年3月由荷蘭各有關(guān)公司合并組成聯(lián)合東印度公司，1608年荷蘭建立了世界上最早的證券交易所-阿姆斯特丹證券交易所，而荷蘭東印度聯(lián)合公司也成為了世界上第一支可上市交易的股份制公司。7到了19世紀(jì)末，阿姆斯特丹股票交易所已經(jīng)登記了2500多支股票，成為歐洲當(dāng)時(shí)最重要的金融中心之一。到了1817年，華爾街上的股票交易已十分活躍，于是市場(chǎng)參加者成立了“紐約證券和交易管理處”，一個(gè)集中的證券交易市

4、場(chǎng)基本形成，1863年，管理處易名為紐約證券交易所，此名一直沿用至今。到了1850年，美國(guó)實(shí)際上已經(jīng)有了250家證券交易所，到1900年，由于電報(bào)和股票行情跑馬燈的發(fā)明，紐約已經(jīng)成為了當(dāng)時(shí)全美影響最大的股票交易市場(chǎng)。隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股票交易市場(chǎng)也變得越發(fā)活躍。目前，紐約股票市場(chǎng)、倫敦股票市場(chǎng)以及日本東京股票市場(chǎng)成為了世界三大股票市場(chǎng)。此外還包括諸如德國(guó)法蘭克福等其他一些相對(duì)活躍的股票交易市場(chǎng)。8 股票市場(chǎng)的構(gòu)成股票市場(chǎng)的構(gòu)成流通市場(chǎng)的構(gòu)成要素主要有：股票持有人（賣(mài)方）投資者（買(mǎi)方）為股票交易提供流通、轉(zhuǎn)讓便利條件的信用中介操作機(jī)構(gòu)，如證券公司或股票交易所（習(xí)慣稱(chēng)之為證券交易所）。9二、世界

5、主要股票交易市場(chǎng)與股價(jià)指數(shù)二、世界主要股票交易市場(chǎng)與股價(jià)指數(shù)u 世界主要股票市場(chǎng)世界主要股票市場(chǎng) 紐約證券交易所紐約證券交易所紐約股票交易市場(chǎng)座落在紐約鬧市華爾街、百老匯大街的由兩排摩天大樓所形成的“峽谷”里，是目前世界上規(guī)模最大的有價(jià)證券交易市場(chǎng)。上市公司總數(shù)約4000家，總市值達(dá)28.5萬(wàn)億美元（21.5萬(wàn)億歐元），日平均交易量接近1020億美元 （769億歐元）10 東京證券交易所東京證券交易所該股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)居于世界第二位。在1977年時(shí)，其資本總額約為2060億美元，當(dāng)年交易額占其資本總額的38，至1987年底，其資本總額已增加到3萬(wàn)億美元，年交易額占其資本總額的59，其資本總額和

6、年交易額均超過(guò)紐約，且東京股市的日交易額也已一度超過(guò)美國(guó)而成為全球第一大股票市場(chǎng)。11 倫敦證券交易所倫敦證券交易所倫敦股票市場(chǎng) 1981年初，該股市資本總額為1 900億美元。近些年來(lái)雖然規(guī)模也有較大發(fā)展，但其位次依然未變，仍居世界第3位。倫敦證券交易所以其國(guó)際化著稱(chēng)，其外國(guó)公司股票的交易量和市值都超過(guò)了本國(guó)公司的股票，這在其他交易所是罕見(jiàn)的。截至2007年4月，在倫敦證券交易所 上市的公司有1585家，市值達(dá)45.67億英鎊；其中外國(guó)公司320家，市值25.83億英鎊，外國(guó)公司的市值超過(guò)交易所上市公司總市值的56%。12 NASDAQNASDAQ納斯達(dá)克（Nasdaq）是全美證券商協(xié)會(huì)于1

7、968年著手創(chuàng)建的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文縮寫(xiě)，但目前已成為納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的代名詞。目前的上市公司有5400多家。納斯達(dá)克又是全世界第一個(gè)采用電子交易的股市，它在55個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有26萬(wàn)多個(gè)計(jì)算機(jī)銷(xiāo)售終端。每天在美國(guó)市場(chǎng)上換手的股票中有超過(guò)半數(shù)的交易在納斯達(dá)克上進(jìn)行的。一般來(lái)說(shuō)，在納斯達(dá)克掛牌上市的公司以高科技公司為主，這些大公司包括微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、 戴爾（Dell）和思科（Cisco）等等。13信息和服務(wù)業(yè)的興起催生了納斯

8、達(dá)克，納斯達(dá)克始建于1971年，是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，在納斯達(dá)克掛牌上市的公司以高科技公司為主，這些大公司包括微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、 戴爾（Dell）和思科（Cisco）等等。2006年2月，納斯達(dá)克宣布將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：“納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”、“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”（即原來(lái)的“納斯克達(dá)全國(guó)市場(chǎng)”）以及“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來(lái)的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。14 納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（NASDAQ-GS）納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高

9、于世界上任何其他市場(chǎng)，列入納斯達(dá)克精選市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。 納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（NASDAQ-GM）作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的股票市場(chǎng)，納斯達(dá)克全球市場(chǎng)有近4400只股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)折算，這家公司必須滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)中有一些世界上最大和最知名的公司。15 納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（“納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)”）納斯達(dá)克專(zhuān)為成長(zhǎng)期的公司提供的市場(chǎng)，納斯達(dá)克小資本額市場(chǎng)有1700多只股票掛牌。作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒(méi)有全球市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常

10、會(huì)提升至納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。16u 世界主要股票價(jià)格指數(shù)世界主要股票價(jià)格指數(shù) 股票價(jià)格指數(shù)的涵義股票價(jià)格指數(shù)的涵義股票價(jià)格指數(shù)即股票指數(shù)。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字。由于股票價(jià)格起伏無(wú)常，投資者必然面臨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于具體某一種股票的價(jià)格變化，投資者容易了解，而對(duì)于多種股票的價(jià)格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。為了適應(yīng)這種情況和需要，一些金融服務(wù)機(jī)構(gòu)就利用自己的業(yè)務(wù)知識(shí)和熟悉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，編制出股票價(jià)格指數(shù)，公開(kāi)發(fā)布，作為市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)。投資者據(jù)此就可以檢驗(yàn)自己投資的效果，并用以預(yù)測(cè) 股票市場(chǎng)的動(dòng)向。同時(shí)，新聞界、公司老板乃至政界領(lǐng)導(dǎo)人等

11、也以此為參考指標(biāo)，來(lái)觀察、預(yù)測(cè)社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。17 股票價(jià)格指數(shù)的編制股票價(jià)格指數(shù)的編制股票指數(shù)，也就是表明股票行市變動(dòng)情況的價(jià)格平均數(shù)。編制股票指數(shù)，通常以某年某月為基礎(chǔ)，以這個(gè)基期的股票價(jià)格作為100，用以后各時(shí)期的股票價(jià)格和基 期價(jià)格比較，計(jì)算出升除的百分比，就是該時(shí)期的股票指數(shù)。投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。并且為了能實(shí)時(shí)的向投資者反映股市的動(dòng)向，所有的股市幾乎都是在股價(jià)變化的同時(shí)即時(shí)公布股票價(jià)格指數(shù)。 18計(jì)算股票指數(shù)，要考慮三個(gè)因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份股；二是加權(quán)，按單價(jià)或總值加權(quán)平均，或不加權(quán)平均；三是計(jì)算程序，計(jì)算算術(shù)

12、平均數(shù)、幾何平均數(shù)，或兼顧價(jià)格與總值。由于上市股票種類(lèi)繁多，計(jì)算全部上市股票的價(jià)格平均數(shù)或指數(shù)的工作是艱巨而復(fù)雜的，因此人們常 常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票，并計(jì)算這些樣本股票的價(jià)格平均數(shù)或指數(shù)。用以表示整個(gè)市場(chǎng)的股票價(jià)格總趨勢(shì)及漲跌幅度。19計(jì)算股價(jià)平均數(shù)或 指數(shù)時(shí)經(jīng)常考慮以下四點(diǎn)：樣本股票必須具有典型性、普通性，為此，選擇樣本對(duì)應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、股票等級(jí)、適當(dāng)數(shù)量等因素。計(jì)算方法應(yīng)具有高度的適應(yīng)性，能對(duì)不斷變化的股市行情作出相應(yīng)的調(diào)整或修正，使股票指數(shù)或平均數(shù)有較好的敏感性。要有科學(xué)的計(jì)算依據(jù)和手段。計(jì)算依據(jù)的口徑必須統(tǒng)一，一般均以收盤(pán)價(jià)為計(jì)算依據(jù)，但隨著計(jì)

13、算頻率的增加，有的以每小時(shí)價(jià)格甚至更短的時(shí)間價(jià)格計(jì)算?；趹?yīng)有較好的均衡性和代表性。20 股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算計(jì)算股票指數(shù)時(shí)，往往把股票指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分開(kāi)計(jì)算。按定義，股票指數(shù)即股價(jià)平均數(shù)。但從兩者對(duì)股市的實(shí)際作用而言，股價(jià)平均數(shù)是反映多種股票價(jià)格變動(dòng)的一般水平，通常以算術(shù)平均數(shù)表示。人們通過(guò)對(duì)不同的時(shí)期股價(jià)平均數(shù)的比較，可以認(rèn)識(shí)多種股票價(jià)格變動(dòng)水平。而股票指數(shù)是反映不同時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)，也就是將第一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)作為另一時(shí)期股價(jià)平均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。通過(guò)股票指數(shù)，人們可以了解計(jì)算期的股價(jià)比基期的股價(jià)上升或下降的百分比率。21 股票價(jià)格平均數(shù)股票價(jià)格平均數(shù)反映一

14、定時(shí)點(diǎn)上市股票價(jià)格的絕對(duì)水平，它分為簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)、加權(quán)股價(jià)平均數(shù)三類(lèi)。人們通過(guò)對(duì)不同時(shí)點(diǎn)股價(jià)平均數(shù)的比較，可以看出股票價(jià)格的變動(dòng)情況及趨勢(shì)。 簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)將樣本股票每日收盤(pán)價(jià)之和除以樣本數(shù)得出，雖然計(jì)算較簡(jiǎn)便，但它有兩個(gè)缺點(diǎn)：一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù)，從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對(duì)股價(jià)平均數(shù)的不同影響。二是當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時(shí)間序列前后的比較發(fā)生困難。22 修正股價(jià)平均數(shù)這是美國(guó)道瓊斯在1928年創(chuàng)造的一種計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個(gè)常數(shù)除數(shù)，以修正因股票分割、增 資、發(fā)放紅股等因

15、素造成股價(jià)平均數(shù)的變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價(jià)總額除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià) 總額除以新除數(shù)，這就得出修正的股價(jià)平均數(shù)。23 加權(quán)股價(jià)平均數(shù)加權(quán)股價(jià)平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)（Q） 可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。24 股票價(jià)格指數(shù)股票指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為該報(bào)告期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法，二是綜合法，三是加權(quán)法。 。25 相對(duì)法股價(jià)指數(shù)又稱(chēng)平均法，就是先計(jì)算各樣

16、本股票指數(shù)。再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。 綜合法股價(jià)指數(shù)先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。 加權(quán)法股價(jià)指數(shù)根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或發(fā)行量）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱(chēng)為拉氏指數(shù)；以報(bào)告期成交股數(shù)（或發(fā)行量）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱(chēng)為派氏指數(shù)。26 幾種主要的股票價(jià)格指數(shù)幾種主要的股票價(jià)格指數(shù) 道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全稱(chēng)為股票價(jià)格平均數(shù)。它是在1884年由道瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯道開(kāi)始編制的。其最初的道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是根據(jù)11

17、種具有代表性的鐵路公司的股票，采用算術(shù)平均法進(jìn)行計(jì)算編制而成，發(fā)表在查理斯道自己編輯出版的每日通訊上。自1897年起，道瓊斯股票價(jià)格平均 指數(shù)開(kāi)始分成工業(yè)與運(yùn)輸業(yè)兩大類(lèi)，其中工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)包括12種股票，運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)則包括20種股票，并且開(kāi)始在道瓊斯公司出版的華爾街日 報(bào)上公布。在1929年，道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)又增加了公用事業(yè)類(lèi)股票，使其所包含的股票達(dá)到65種，并一直延續(xù)至今。27道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)最初的計(jì)算方法是用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法求得，當(dāng)遇到股票的除權(quán)除息時(shí)，股 票指數(shù)將發(fā)生不連續(xù)的現(xiàn)象。1928年后，道瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)就改用新的計(jì)算方法，即在計(jì)點(diǎn)的股票除權(quán)或除息時(shí)采用連接技

18、術(shù)，以保證股票指數(shù)的連續(xù)， 從而使股票指數(shù)得到了完善，并逐漸推廣到全世界。 現(xiàn)在的道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期，因?yàn)檫@一天收盤(pán)時(shí)的道瓊斯 股票價(jià)格平均數(shù)恰好約為100美元，所以就將其定為基準(zhǔn)日。而以后股票價(jià)格同基期相比計(jì)算出的百分?jǐn)?shù)，就成為各期的投票價(jià)格指數(shù)，所以現(xiàn)在的股票指數(shù)普遍用點(diǎn)來(lái)做單位，而股票指數(shù)每一點(diǎn)的漲跌就是相對(duì)于基準(zhǔn)日的漲跌百分?jǐn)?shù)。28目前，道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)共分四組：第一組是工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)。它由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，大致可以反映美國(guó)整個(gè)工商業(yè)股票的價(jià)格水平，這也就是人們通常所引用的道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格平均數(shù)。第二組是運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)

19、格平均指數(shù)。它包括著20種有代表性的運(yùn)輸業(yè)公司的股票，即8家鐵路運(yùn)輸公司、8家航空公司和 4家公路貨運(yùn)公司。第三組是公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)，是由代表著美國(guó)公用事業(yè)的1 5家煤氣公司和電力公司的股票所組成。第四組是平均價(jià)格綜合指數(shù)。它是綜合前三組股票價(jià)格平均指數(shù)65種股票而得出的綜合指數(shù)。29道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的一種股票價(jià)格指數(shù)，原因之一是 道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)所選用的股票都是有代表性，這些股票的發(fā)行公司都是本行業(yè)具有重要影響的著名公司，其股票行情為世界股票市場(chǎng)所矚目，各國(guó)投資者 都極為重視。為了保持這一特點(diǎn)，道瓊斯公司對(duì)其編制的股票價(jià)格平均指數(shù)所選用的股

20、票經(jīng)常予以調(diào)整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性 的公司股票。 但由于道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)是一種成分股指數(shù)，它包括的公司僅占目 前2500多家上市公司的極少部分，而且多是熱門(mén)股票，且未將近年來(lái)發(fā)展迅速的服務(wù)性行業(yè)和金融業(yè)的公司包括在內(nèi)，所以它的代表性也一直受到人們的質(zhì)疑和批評(píng)。30 標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)除了道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)外，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)在美國(guó)也很有影響，它是美國(guó)最大的證券研究機(jī)構(gòu)即標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制的股票價(jià)格指數(shù)。該公司于 1923年開(kāi)始編制發(fā)表股票價(jià)格指數(shù)。最初采選了230種股票，編制兩種股票價(jià)格指數(shù)。到1957年，這一股票價(jià)格指數(shù)的范圍擴(kuò)大到500種股票，分成 9

21、5種組合。其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500種股票混合組。從1976年7月1日開(kāi)始，改為 400種工業(yè)股票，20種運(yùn)輸業(yè)股票，40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票。31幾十年來(lái)，雖然有股票更迭，但始終保持為500種。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票價(jià)格 指數(shù)以1941年至1943年抽樣股票的平均市價(jià)為基期，以上市股票數(shù)為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，其基點(diǎn)數(shù)為10。以目前的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以股票市場(chǎng)上 發(fā)行的股票數(shù)量為分子，用基期的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以基期股票數(shù)為分母，相除之?dāng)?shù)再乘以10就是股票價(jià)格指數(shù)。32 紐約證券交易所股票價(jià)格指數(shù)紐約證券交易所股票價(jià)格指數(shù)。這是由紐約證券交易所編

22、制的股票價(jià)格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價(jià)格指數(shù)，后來(lái)改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票，其中包括由1093種股票組成的最大和最廣泛工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)，；金融業(yè)股票價(jià)格指數(shù)包括投資公司、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、分期付款融資公司、商業(yè)銀行、 保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司的223種股票；運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格指數(shù)包括鐵路、航空、輪船、汽車(chē)等公司的65種股票；公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)則有電話電報(bào)公司、煤氣公 司、電力公司和郵電公司的189種股票。33紐約股票價(jià)格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點(diǎn)為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個(gè)小時(shí)公布一次指數(shù)的變動(dòng)情況。

23、雖然紐約證券交易所編制股票價(jià)格指數(shù)的時(shí)間不長(zhǎng)，因它可以全面及時(shí)地反映其股票市場(chǎng)活動(dòng)的綜合狀況，較為受投資者歡迎。34 NASDAQ指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)是反映納斯達(dá)克證券市場(chǎng)行情變化的股票價(jià)格平均指數(shù)，基本指數(shù)為100。納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件和計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。具體又可分為Nasdaq綜合指數(shù)（1984），Nasdaq工業(yè)指數(shù)（1984），Nasdaq100（1985）。35 日經(jīng)平均股價(jià)也稱(chēng)日經(jīng)道瓊斯指數(shù)，由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并公布的反映日本股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的股票價(jià)格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開(kāi)始編制。按計(jì)算對(duì)象的采樣數(shù)目不同，該指數(shù)分為兩種，一

24、種是日經(jīng)225種平均股價(jià)。其所選樣本均為在東 京證券交易所第一市場(chǎng)上市的股票，樣本選定后原則上不再更改。1981年定位制造業(yè)150家，建筑業(yè)10家、水產(chǎn)業(yè)3家、礦業(yè)3家、商業(yè)12家、路運(yùn)及海 運(yùn)14家、金融保險(xiǎn)業(yè)15家、不動(dòng)產(chǎn)業(yè)3家、倉(cāng)庫(kù)業(yè)、電力和煤氣4家、服務(wù)業(yè)5家。36由于日經(jīng)225種平均股價(jià)從1950年一直延續(xù)下來(lái)，因而其連續(xù)性及可 比性較好，成為考察和分析日本股票市場(chǎng)長(zhǎng)期演變及動(dòng)態(tài)的最常用和最可靠指標(biāo)。該指數(shù)的另一種是日經(jīng)500種平均股價(jià)。這是從1982年1月4日起開(kāi)始編制 的。由于其采樣包括有500種股票，其代表性就相對(duì)更為廣泛，但它的樣本是不固定的，每年4月份要根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀

25、況、成交量和成交金額、市價(jià)總值等 因素對(duì)樣本進(jìn)行更換。37 金融時(shí)報(bào)股票價(jià)格指數(shù)金融時(shí)報(bào)股票價(jià)格指數(shù)的全稱(chēng)是倫敦金融時(shí)報(bào)工商業(yè)普通股股票價(jià)格指數(shù)，是由英國(guó)金融時(shí)報(bào)公布發(fā)表的。該股票價(jià)格指數(shù)包括著在英國(guó)工商業(yè)中 挑選出來(lái)的具有代表性的30家公開(kāi)掛牌的普通股股票。它以1935年7月1日作為基期，其基點(diǎn)為100點(diǎn)。該股票價(jià)格指數(shù)以能夠及時(shí)顯示倫敦股票市場(chǎng)情況而聞名于世。38 香港恒生股票價(jià)格指數(shù)香港恒生指數(shù)是香港股票市場(chǎng)上歷史最久、影響最大的股票價(jià)格指數(shù)，由香港恒生銀行于1969年11月24日開(kāi)始發(fā)表。 恒生股票價(jià)格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來(lái)的33家有代表性且經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的大公司股票

26、作為成份股，分為四大類(lèi)-4種金融業(yè)股票、6種公用事業(yè)股票、 9種地產(chǎn)業(yè)股票和14種其他工商業(yè)（包括航空和酒店）股票。這些股票占香港股票市值的63.8，因該股票指數(shù)涉及到香港的各個(gè)行業(yè)，具有較強(qiáng)的代表性。39恒生股票價(jià)格指數(shù)的編制是以1964年7月31日為基期，因?yàn)檫@一天香港股市運(yùn)行正常，成交值均勻，可反映整個(gè)香港股市的基本情況，基點(diǎn)確定為100點(diǎn)。其計(jì)算方法是將33種股票按每天的收盤(pán)價(jià)乘以各自的發(fā)行股數(shù)為計(jì)算日的市值，再與基期的市值相 比較，乘以100就得出當(dāng)天的股票價(jià)格指數(shù)。由于恒生股票價(jià)格指數(shù)所選擇的基期適當(dāng)，因此，不論股票市場(chǎng)狂升或猛跌，還是處于正常交易水平，恒生股票價(jià)格指數(shù)基本上能反映

27、整個(gè)股市的活動(dòng)情況。40 中國(guó)股票市場(chǎng)主要價(jià)格指數(shù) 上海證券綜合指數(shù)（上證綜指）上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以1991年4月3日為基期?；鶖?shù)為100點(diǎn) 深圳證券交易所成分股價(jià)指數(shù)（深證成指）深圳證券交易所的主要股指。它是按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的上市公司作為成份股，用成份股的可流通數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用綜合法進(jìn)行編制而成的股價(jià)指標(biāo)。從1995年5月1日起開(kāi)始計(jì)算，基數(shù)為1000點(diǎn) 滬深300指數(shù)由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制，由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。41三、股票的上市與發(fā)

28、行三、股票的上市與發(fā)行u 尋求海外上市的目的尋求海外上市的目的證券交易所的一項(xiàng)很核心的工作就是處理剛剛進(jìn)入市場(chǎng)的公司的股票發(fā)行問(wèn)題。那么，公司為何一定要公開(kāi)發(fā)行股票呢？ 一般而言，采取公開(kāi)發(fā)行股票方法的目的主要有以下幾點(diǎn)： 公司可以借此為擴(kuò)張計(jì)劃尋求新的資本 為公司股票制定一個(gè)價(jià)格，并形成一個(gè)市場(chǎng) 在兼并的情況下，公司可以向被收購(gòu)公司的股東提供本公司的股票42除此之外，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，首次公開(kāi)招股是中國(guó)公司進(jìn)行改革和實(shí)施廣泛重組、從而提高在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的良機(jī)。同時(shí)，選擇在海外市場(chǎng)上市還有其他一些益處 更高的披露要求 接觸更大規(guī)模的資本市場(chǎng) 全球的認(rèn)可 更低的融資成本43u 新股的發(fā)行：公募與

29、私募新股的發(fā)行：公募與私募新股的發(fā)行總體來(lái)說(shuō)有兩套發(fā)行體系，即公開(kāi)發(fā)行和私募發(fā)行。 公募發(fā)行公募發(fā)行在公開(kāi)發(fā)行（首次公開(kāi)發(fā)行，IPO）的情況下，發(fā)行過(guò)程將接觸廣大的民眾，投資者將要填寫(xiě)新股認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)。公司必須發(fā)布一份詳細(xì)的招股說(shuō)明書(shū)，對(duì)公司的歷史沿革和賬目情況的細(xì)節(jié)進(jìn)行披露。發(fā)行過(guò)程由一家銀行或者股票經(jīng)紀(jì)人推向市場(chǎng)，他們會(huì)為發(fā)行的定價(jià)問(wèn)題提供參考意見(jiàn)，游說(shuō)市場(chǎng)，試圖讓市場(chǎng)了解公司的優(yōu)異之處，并組織安排承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。這意味著如果投資大眾不購(gòu)買(mǎi)股票的話承銷(xiāo)集團(tuán)將不得不自己掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)。出于這一原因，承銷(xiāo)商一般要收取承銷(xiāo)費(fèi)，大約相當(dāng)于承銷(xiāo)價(jià)值總額的1.5%到2%。44公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)往往會(huì)選取市場(chǎng)走強(qiáng)的時(shí)候。1

30、987年英國(guó)政府為英國(guó)石油公司的股份進(jìn)行私有化的過(guò)程中爆發(fā)了著名的“黑色星期一”事件，承銷(xiāo)商們不得不以發(fā)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)其股票并因此蒙受了巨大的損失。因此在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，原定的發(fā)行計(jì)劃往往會(huì)被取消。比如1992年9月德國(guó)商業(yè)銀行就曾經(jīng)因?yàn)槭袌?chǎng)不景氣而取消了原定發(fā)行價(jià)值6億馬克的股票增發(fā)計(jì)劃。45 私募發(fā)行私募發(fā)行在私募發(fā)行中，經(jīng)紀(jì)人則只需要考慮和投資客戶(hù)們就發(fā)行的細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商，而并不通過(guò)公開(kāi)發(fā)行的方式銷(xiāo)售股票。在一定融資數(shù)額下的股東數(shù)目通常被本地的股票交易所規(guī)則限定在最低水平上。從管理者的角度來(lái)看，私募發(fā)行更加便利且成本低廉，還可以節(jié)省承銷(xiāo)費(fèi)用。如果其他條件都相同的話，公司更傾向于采取私募發(fā)行。

31、但是本地的股票交易所通常對(duì)此問(wèn)題有一定的規(guī)則限制。比如說(shuō)在英國(guó)，當(dāng)籌資數(shù)額超過(guò)300萬(wàn)英鎊以上時(shí)就不允許采用私募發(fā)行的方式。1986年這一上限被調(diào)高到了1500萬(wàn)英鎊，而在1991年則引入了更多更復(fù)雜的規(guī)定。46 買(mǎi)買(mǎi)“殼殼”上市上市有時(shí)候我們會(huì)聽(tīng)說(shuō)一家非上市公司收購(gòu)了一家“殼”公司。殼公司只有很少的資產(chǎn)，利潤(rùn)不斷下降或者已經(jīng)根本不盈利，股價(jià)也很低，但它的價(jià)值在于已經(jīng)取得了上市的資格。此時(shí)通過(guò)收購(gòu)該公司取得上市資格就不需要凈利新股發(fā)行的所有正式程序，往往會(huì)更加節(jié)約成本和時(shí)間。 47u 股票上市流程股票上市流程無(wú)論美國(guó)、香港或是歐洲，具體的上市步驟大同小異。 盡職調(diào)查階段盡職調(diào)查階段在起草招股說(shuō)

32、明書(shū)之前，所有顧問(wèn)都需要進(jìn)行盡職調(diào)查，以便于了解與公司相關(guān)的事實(shí)情況。投資銀行將幫助公司用便于投資者理解的方式準(zhǔn)確明了地說(shuō)明這些 事實(shí)情況。盡職調(diào)查是一個(gè)全面的調(diào)查過(guò)程，它將保護(hù)發(fā)行公司的市場(chǎng)聲譽(yù)和未來(lái)資本市場(chǎng)的融資渠道，有效地加強(qiáng)和簡(jiǎn)化文件起草過(guò)程，幫助管理層為路演作準(zhǔn) 備，保護(hù)發(fā)行公司及承銷(xiāo)商免受法律和名譽(yù)上的風(fēng)險(xiǎn)。48全面的盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)、法律和財(cái)務(wù)。根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，以及對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的理解，作為賬簿管理人的投資銀行將與公司一起制定既符合公司情況，又吸引投資者的估值主題。估值的過(guò)程需要考慮很多變數(shù)，包括市場(chǎng)環(huán)境、可比公司的估值、發(fā)行公司相對(duì)于可比公司的業(yè)務(wù)/財(cái)務(wù)前景等。49 上市

33、階段上市階段 證監(jiān)會(huì)審核（促銷(xiāo)材料與招股說(shuō)明書(shū)） 文檔審核與存檔 啟動(dòng)準(zhǔn)備（設(shè)計(jì)故事與準(zhǔn)備路演材料） 準(zhǔn)備（促銷(xiāo)、路演與收集訂單） 超額發(fā)行選擇權(quán) 與投資者維系關(guān)系50u 股票的幾種特殊發(fā)行股票的幾種特殊發(fā)行除了公募與私募發(fā)行之外，還有一些特殊的股票發(fā)行方式可以達(dá)到發(fā)行或增加股票的目的。 有認(rèn)股權(quán)的發(fā)行有認(rèn)股權(quán)的發(fā)行在一段時(shí)期以后，一家公司可能決定向現(xiàn)有股東提供按其已持有股份的比例購(gòu)買(mǎi)新股的權(quán)利。這就是為什么這種發(fā)行方式通常被稱(chēng)為認(rèn)股權(quán)發(fā)行的原因。歐洲大多數(shù)國(guó)家都有法律規(guī)定現(xiàn)有股東對(duì)任何為籌集現(xiàn)金而發(fā)行的新股有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)（新股發(fā)行不一定是為了籌集現(xiàn)金，優(yōu)勢(shì)也通過(guò)發(fā)行新股來(lái)為兼并活動(dòng)準(zhǔn)備籌碼，可

34、以將發(fā)行的新股提供給被收購(gòu)公司的股東）。 51 紅利股與拆股紅利股與拆股公司有時(shí)會(huì)按照股東持有的股份比例向他們免費(fèi)贈(zèng)送股票。比如股東可能會(huì)按每擁有一股而獲贈(zèng)一股免費(fèi)的股票，這叫做發(fā)行紅利股。另一種方法是進(jìn)行拆股，比如每股的面值為1美元，現(xiàn)在替換為兩股，面值就變成了50美分。不論是發(fā)行紅利股還是拆股，像上述1：1的方式都會(huì)使股票的市場(chǎng)價(jià)值跌到原來(lái)的一半。之所以會(huì)這樣做，主要原因在于隨著利潤(rùn)和股利的每年不斷增長(zhǎng)，公司的股價(jià)往往會(huì)上升到一個(gè)令人無(wú)法接受的程度。52有分析表明，相對(duì)于10股每股50美元的股票而言，股東們更愿意擁有100股每股5美元的股票。這里面并沒(méi)有什么嚴(yán)格的邏輯，而只是一種投資人的心

35、理作用（避免將大筆資金壓在一只股票上可能是一種合理的解釋?zhuān)Ｒ虼斯救绻J(rèn)為他們的股票價(jià)格上漲超過(guò)了這個(gè)“合理”的區(qū)間，他們就會(huì)通過(guò)發(fā)行紅利股與拆股來(lái)將價(jià)格降低到一個(gè)更“合適”的水平上，在這一價(jià)格水平上可以吸引更多的投資者并帶來(lái)更好的流動(dòng)性。比如1998年秋天，英國(guó)的Logica公司股價(jià)達(dá)到20英鎊時(shí)，公司就進(jìn)行了1送4的紅利股發(fā)行，從而將股價(jià)降到了4英鎊。 53 股利期票股利期票許多市場(chǎng)上的一項(xiàng)慣例是供股東選擇現(xiàn)金股利或是更多的股票，這被稱(chēng)作股利期票。從公司的角度來(lái)看，這種做法節(jié)省了現(xiàn)金。因?yàn)橄鄬?duì)于支付現(xiàn)金股利而言，發(fā)行新股更加容易。從投資者的角度來(lái)看，如果并不急需股利作為收入的話，這也是一

36、種獲取新股的方法，而且還不用支付股利稅和經(jīng)紀(jì)人的傭金費(fèi)用。 54 二板市場(chǎng)二板市場(chǎng)有些股票達(dá)不到在交易所進(jìn)行正式掛牌上市的全部要求。為了交易這些股票就很自然的出現(xiàn)了一個(gè)所謂的“二板市場(chǎng)”。二板市場(chǎng)有不同的稱(chēng)謂：法國(guó)與比利時(shí)稱(chēng)之為“二板市場(chǎng)”，英國(guó)稱(chēng)“備選投資市場(chǎng)（AIM），德國(guó)稱(chēng)”二部市場(chǎng)；荷蘭稱(chēng)“平行”市場(chǎng)。最負(fù)盛名的二板市場(chǎng)或許應(yīng)該屬于美國(guó)的Nasdaq市場(chǎng)。 55通常二板市場(chǎng)上的公司無(wú)法在“正常”市場(chǎng)上市的關(guān)鍵門(mén)檻在于每年交易記錄的數(shù)量以及由外部投資者持有的股份比例。在“上市特殊情況共識(shí)”的文件框架內(nèi)，歐洲的普遍規(guī)則是要進(jìn)行全面上市需要三年的交易，并得到一家已經(jīng)在另外一家歐盟成員國(guó)交易所

37、掛牌上市的公司的認(rèn)可。在巴黎和倫敦的交易所進(jìn)行正式掛牌上市時(shí)，必須要有25%的股份由外部投資者持有。但巴黎二板市場(chǎng)規(guī)定只要有10%的股份需要由外部投資者持有。在2000年，巴黎的二板市場(chǎng)有272家公司，倫敦的AIM市場(chǎng)上有524家公司。56四、股票四、股票的價(jià)格分析的價(jià)格分析股票的價(jià)格是由什么所決定的呢？一般而言，對(duì)于市場(chǎng)上公開(kāi)交易的股票來(lái)說(shuō)，股票的價(jià)格是由供求關(guān)系所決定的，但這種供求關(guān)系背后依賴(lài)的基礎(chǔ)則是股票本身內(nèi)在的價(jià)值。那么，一個(gè)股票的內(nèi)在價(jià)值又應(yīng)該怎樣去衡量呢？一個(gè)看似簡(jiǎn)單的答案就是“用公司的價(jià)值除以股票的數(shù)量”，但這其中卻存在一個(gè)很令人頭疼的問(wèn)題：公司的價(jià)值就是公司股票的價(jià)格所體現(xiàn)的

38、。57在這種情況下，人們自然會(huì)想到以“資產(chǎn)價(jià)值”作為可行的指標(biāo)。但在交易市場(chǎng)上，某些時(shí)候的股票價(jià)格會(huì)比過(guò)去更高（股市上漲）或者更低（股市崩盤(pán)），但這家公司的資產(chǎn)卻一直保持不變。與此同時(shí)，還有一些公司的股票非常值錢(qián)，但他們卻只有很少的資產(chǎn)（比如一些高科技的電腦公司或者金融機(jī)構(gòu)等）。因此，對(duì)于股票價(jià)格的分析通常會(huì)利用一些特殊的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行。 58在這種情況下，人們自然會(huì)想到以“資產(chǎn)價(jià)值”作為可行的指標(biāo)。但在交易市場(chǎng)上，某些時(shí)候的股票價(jià)格會(huì)比過(guò)去更高（股市上漲）或者更低（股市崩盤(pán)），但這家公司的資產(chǎn)卻一直保持不變。與此同時(shí)，還有一些公司的股票非常值錢(qián)，但他們卻只有很少的資產(chǎn)（比如一些高科技的電腦公

39、司或者金融機(jī)構(gòu)等）。因此，對(duì)于股票價(jià)格的分析通常會(huì)利用一些特殊的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行。 59u 市盈率市盈率實(shí)際情況是，股票價(jià)格僅僅是市場(chǎng)愿意支付的價(jià)格，而投資者愿意付出這樣的價(jià)格來(lái)?yè)碛泄善保饕粗械氖浅钟泄善钡膬煞N收益，一是股利收入，二是股價(jià)的升值，這兩點(diǎn)都依賴(lài)于公司的利潤(rùn)，所以我們需要做的是觀察公司的每股價(jià)格與每股的鼓勵(lì)進(jìn)行比較，這就是市盈率指標(biāo)。市盈率指標(biāo)是股票價(jià)格和每股盈利之間的關(guān)系，這是所有股票價(jià)格分析比率當(dāng)中最負(fù)盛名的比率，通過(guò)對(duì)比某只股票的市盈率與該行業(yè)整體市盈率，可以幫助我們進(jìn)行判斷一只股票的價(jià)格是貴還是便宜。有時(shí)候分析師們也關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)的市盈率水平，并通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較來(lái)判斷市

40、場(chǎng)上股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。而如果能夠確定一個(gè)合理的市盈率水平，這種方法也可以用來(lái)為新股發(fā)行進(jìn)行定價(jià)。 60市盈率的判斷標(biāo)準(zhǔn)： 0-13 價(jià)值被低估 14-20 正常水平 21-28 價(jià)值被高估 28+ 股市存在泡沫但需要指出的是，不同國(guó)家、不同行業(yè)的股票市盈率都存在比較大的差異，因此不能籠統(tǒng)的用上述標(biāo)準(zhǔn)來(lái)硬套。比如亞洲地區(qū)股票市場(chǎng)的市盈率相對(duì)于歐美國(guó)家而言都要偏高。 61交易所指數(shù)P/E收益率美國(guó)S&P Ind47.21.58德國(guó)FAZ10.62.63英國(guó)FTSE10017.33.65法國(guó)SBF25011.13.77日本Nikkei41.20.94中國(guó)上證34.43中國(guó)深證38.2

41、262u 收益率收益率由于股利是持有股票回報(bào)的一部分，市場(chǎng)上有時(shí)也將股利收入看做是股票價(jià)格的一個(gè)百分比。由此產(chǎn)生了另一個(gè)股價(jià)分析指標(biāo)，即毛股利/每股價(jià)格。這一比率被稱(chēng)作毛股利收益率或簡(jiǎn)稱(chēng)為收益率。這一比率通常被用來(lái)和其他股票的收益率以及債券的收益率進(jìn)行比較。分析師們經(jīng)常提及收益率比率這個(gè)比率是政府債券的收益率和股票收益率之間的比率。但由于持有股票還可能會(huì)有資本利得，因此一般股票的收益率會(huì)低于中期債券（但不是絕對(duì)如此）。 63u 股利保證倍數(shù)但以上的計(jì)算取決于公司派發(fā)了多少股利。這就會(huì)導(dǎo)致一些公司為了沖高收益率而濫發(fā)股利的情況，因此有時(shí)候我們會(huì)想要知道公司在利潤(rùn)中支出了多少盈利來(lái)發(fā)放股利，或者說(shuō)

42、公司留存的多少盈利作為未來(lái)發(fā)展的資金。這是我們可以將每股的盈利和每股凈股利進(jìn)行比較，即每股凈利/凈股利。64這一比率被稱(chēng)作股利保證倍數(shù)。如果盈利很少，但捅死又覺(jué)得必須保證股利發(fā)放，那么凈支出的股利就會(huì)超過(guò)每股盈利，這時(shí)會(huì)出現(xiàn)股利保證倍數(shù)小于1的情況，這時(shí)我們會(huì)說(shuō)股利的發(fā)放是沒(méi)有盈利保證的，很明顯這時(shí)企業(yè)只能動(dòng)用以往的盈余公積來(lái)為股利發(fā)行進(jìn)行融資，而這無(wú)疑會(huì)削弱公司的資本實(shí)力。在衰退時(shí)期經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的激烈爭(zhēng)論，在沒(méi)有利潤(rùn)保證的情況下，公司到底應(yīng)該保證多少股利的發(fā)放。如果減少或者甚至不發(fā)放股利的話，靠股利收入來(lái)承擔(dān)支付承諾的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司就會(huì)遇到問(wèn)題。一些投資基金的受托人不允許投資于那些以往

43、不發(fā)放股利的公司。65五、五、股票的定價(jià)股票的定價(jià)股票定價(jià)模型是對(duì)股票價(jià)值的一種數(shù)量化的分析，它涉及到許多非常前沿的統(tǒng)計(jì)分析方法和金融創(chuàng)新理論，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究的重要課題。特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著西方股市的持續(xù)高漲以及市場(chǎng)有效性的不斷提高，從事股票定價(jià)模型研究和運(yùn)用的專(zhuān)家學(xué)者越來(lái)越多。在目前發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，運(yùn)用股票定價(jià)模型分析、基礎(chǔ)分析、技術(shù)分析進(jìn)行證券選擇和組合的專(zhuān)業(yè)人士各占了30%，股票定價(jià)理論已經(jīng)成為投資學(xué)領(lǐng)域占主導(dǎo)地位的理論之一。66西方傳統(tǒng)股票定價(jià)理論可以分成內(nèi)在價(jià)值理論和證券組合理論兩大部分。u內(nèi)在價(jià)值理論與股票定價(jià)內(nèi)在價(jià)值理論與股票定價(jià)內(nèi)在價(jià)值理論中最主要的就是

44、紅利貼現(xiàn)模型，它的核心原理如下：假設(shè)股票的內(nèi)在價(jià)值為 ，各期的紅利為 ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 ，那么該股票的內(nèi)在價(jià)值為：0PnDi67如果發(fā)行公司能夠保持股票的現(xiàn)金股利在基期股利的基礎(chǔ)上每年以固定的速率g增長(zhǎng)，那么股票的定價(jià)模型為11102(1)(1)(1)nDDDPiii202(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)()nnDgDgDgDgPiiiig68通過(guò)內(nèi)在價(jià)值法的計(jì)算似乎可以得出股票的精確值，但根據(jù)國(guó)外長(zhǎng)期的實(shí)證研究結(jié)果表明，它存在以下三個(gè)致命弱點(diǎn):（l）模型很難涵蓋所有的影響因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響；（2）模型中各個(gè)變量值很難準(zhǔn)確估計(jì)，特別是貼現(xiàn)率和未來(lái)紅利的估計(jì)值；（3）沒(méi)有充

45、分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然貼現(xiàn)率包含有一定的風(fēng)險(xiǎn)特征，但未來(lái)紅利分配變化的風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及貼現(xiàn)率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等都很難在貼現(xiàn)模型中體現(xiàn)出來(lái)。69這三個(gè)缺陷使得貼現(xiàn)模型很難運(yùn)用于實(shí)際的定價(jià)行為。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家中許多專(zhuān)業(yè)人員積極探索從有效的均衡市場(chǎng)角度出發(fā)，而不是僅僅從單個(gè)企業(yè)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行股票定價(jià)的研究，這就是證券組合理論。u 證券組合理論與股票定價(jià)證券組合理論與股票定價(jià)現(xiàn)代證券組合理論起源于美國(guó)學(xué)者亨利馬科維茨的組合理論。作為一種組合理論，它主要分析了收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，提出了單個(gè)投資者追求效用最大化的行為模式以及在有效市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)收益所遵循的一般化形式。此后，威廉夏普的CAPM模型、羅爾的因素模型

46、、羅斯的套利定價(jià)模型把組合理論的研究更加系統(tǒng)化和簡(jiǎn)單化了，這使得證券組合理念在80年代以后逐漸成為國(guó)外定價(jià)理論的主流。70 馬克維茨均值馬克維茨均值- -方差模型方差模型證券及其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資首先需要解決的是兩個(gè)核心問(wèn)題:即預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)。如何測(cè)定組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益和如何平衡這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配，是市場(chǎng)投資者迫切需要解決的問(wèn)題。正是在這樣的背景下，在50年代和60年代初，馬科維茨理論應(yīng)運(yùn)而生。該理論依據(jù)以下幾個(gè)假設(shè): 投資者在考慮每一次投資選擇時(shí)，其依據(jù)是某一持倉(cāng)時(shí)間內(nèi)的證券收益的概率分布。 投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測(cè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。 投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 在一

47、定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者期望收益最大；相對(duì)應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險(xiǎn)最小。71根據(jù)以上假設(shè)，馬科維茨確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法和有效邊界理論，建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值-方差模型。該模型的基本思想如下：目標(biāo)函數(shù)： ，限制條件： （允許賣(mài)空）或 （不允許賣(mài)空）其中 為組合收益， 為第i只股票的收益， 為證券 i、j的投資比例， 為組合投資方差（組合總風(fēng)險(xiǎn)）， 為 為兩個(gè)證券之間的協(xié)方差。2min()( ,)pijijrX X Cov r rpijrX r1iX 1,0iiXXpririjX X2( )pr( ,)ijCov r r72該模型為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。上式

48、表明，在限制條件下求解 證券收益率使組合風(fēng)險(xiǎn) 最小，其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是，投資者可預(yù)先確定一個(gè)期望收益，通過(guò)上式可確定投資者在每個(gè)投資項(xiàng)目（如股票）上的投資比例（項(xiàng)目 資金分配），使其總投資風(fēng)險(xiǎn)最小。不同的期望收益就有不同的最小方差組合，這就構(gòu)成了最小方差集合。iX2( )pr73 CAPMCAPM模型模型由于在馬科維茨的組合理論中涉及到對(duì)各種證券的預(yù)期收入、方差、協(xié)方差的大量計(jì)算，過(guò)程相當(dāng)復(fù)雜和繁瑣。因此，投資者迫切需要一種更加簡(jiǎn)便的投資方式，于是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）就應(yīng)運(yùn)而生了。它是在1964年由威廉夏普提出的，以馬科維茨的證券組合理論為基礎(chǔ)，在分析證券風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的同時(shí)，提出了證券定價(jià)

49、的方法和理論。74資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在嚴(yán)格的假定前提上的，包括有:存在大量投資者，每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于所有財(cái)富總和是微不足道的。所有投資者都在同一證券持有期（單期）計(jì)劃自己的投資行為。投資者投資范圍僅限于金融市場(chǎng)上交易的資產(chǎn)。不存在證券交易費(fèi)用（傭金和服務(wù)費(fèi)用等）及稅賦。所有投資人均是理性的，追求投資資產(chǎn)組合的方差最小化。所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法都一致。75資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心結(jié)論可以用下面的式子來(lái)表述，即：其中：這里的 為證券i的期望收益率， 為市場(chǎng)收益率， 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率， 表示證券組合的收益對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感程度，也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)， 為市場(chǎng)資產(chǎn)組合的方差。2cov( ,

50、)( )* ()* ()*imimimmr rE rrE rrE rr2cov( ,)imimr rirmr*r2m76CAPM為股票的估價(jià)提供了一種方法，每一種股票的期望收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上由刀系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即 當(dāng)獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該股票的估計(jì)時(shí)，就能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下股票的期望收益率。另外，對(duì)股票在未來(lái)所產(chǎn)生的收入（股息+期末）市場(chǎng)有一個(gè)預(yù)期值， 其中D為各期的股利，Pn為股票的期末價(jià)值。( )*( ()*)iimE rrE rr0( )()/1inE rDPP77在均衡狀態(tài)下，兩個(gè)期望收益率應(yīng)相同，則期初價(jià)格應(yīng)定為將現(xiàn)行的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格和均衡的期初價(jià)格進(jìn)行比較，二

51、者不等說(shuō)明市場(chǎng)的價(jià)格被誤定，誤定的價(jià)格有回歸的要求，利用這一點(diǎn)便可獲得超過(guò)正常的收益。當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)說(shuō)明該股票是廉價(jià)股票，應(yīng)購(gòu)買(mǎi)；相反，則應(yīng)賣(mài)出該股票。0( ) 1*( ()*) 1nniimDPDPPE rrE rr78u 因素模型因素模型CAMP雖然繪出了理性投資者在均衡市場(chǎng)狀態(tài)下的證券選擇模式，但它沒(méi)有進(jìn)一步揭示影響均衡的內(nèi)在因素是什么，這些因素是怎樣影響證券價(jià)格或收益的。因素模型試圖找出影響價(jià)格或收益的經(jīng)濟(jì)因素，并較精確地量化這些因素對(duì)證券價(jià)格或收益的敏感程度，使證券價(jià)格或收益有更合理的解釋和更簡(jiǎn)便的估算方法。因素模型分有單因素模型和多因素模型兩種。79 單因素模型單因素模型

52、ri為證券i的收益率，為公式中其它因素為零時(shí)的收益率，F(xiàn)為某因素的量化指標(biāo)，i為證券i對(duì)該因素的靈敏度，ei為隨機(jī)誤差項(xiàng)。 多因素模型多因素模型如果股票實(shí)際上相對(duì)于不同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素有不同的敏感程度（貝塔值），那么，把所有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源匯集成一個(gè)變量，譬如說(shuō)市場(chǎng)指數(shù)收益，這將忽略掉對(duì)個(gè)體收益的細(xì)微性質(zhì)差異的解釋?zhuān)虼硕嘁蛩啬Ｐ偷漠a(chǎn)生可以提高因素模型的描述能力。iiirFe80比較典型的多因素模型是1986年陳（Chen）、羅爾（Roll）和羅斯（Ross）三人所作的五因素模型，描述如下:其中ri為證券i的收益率，為公式中其它因素為零時(shí)的收益率；P為行業(yè)生產(chǎn)變動(dòng)的百分比，EI為預(yù)期通貨膨脹變動(dòng)的

53、百分比，VI為非預(yù)期通貨膨脹變動(dòng)百分比，CG為長(zhǎng)期公司債券對(duì)長(zhǎng)期政府債券的超額收益，GB為長(zhǎng)期政府債券對(duì)短期國(guó)庫(kù)券的超額收益。IPEIVICGGBiiiiiiirIPEIVICGGBe81u 套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型是從因素模型推導(dǎo)而來(lái)的，它假定證券收益率只受K個(gè)共同因素（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和一個(gè)特殊因素（可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的影響，由于不同證券對(duì)K個(gè)共同影響因素的敏感程度不同，就對(duì)應(yīng)不同的收益率；反之，對(duì)共同因素敏感程度相同的證券或證券組合在均衡時(shí)（即對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剔除后），將以相同的方式運(yùn)動(dòng)，即具有相同的預(yù)期收益率。不然，“套利”機(jī)會(huì)便會(huì)出現(xiàn)，投資者就會(huì)不失時(shí)機(jī)地充分利用這些機(jī)會(huì)，直至機(jī)會(huì)消失。82羅斯（Ross1976）的套利定價(jià)模型如下:這里，ri是證券i的隨機(jī)收益率，Ei是證券i的期望收益率，F(xiàn)j是系統(tǒng)的共同因子，i是證券i對(duì)因子Fj的敏感性量度。同因素模型相比，套利定價(jià)理論避開(kāi)了因素選擇的難點(diǎn)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化了假設(shè)條件，在70年代后迅速得到人們重視和廣泛運(yùn)用。1122iiiiijjirEFFFe83u定價(jià)模型的新進(jìn)展定價(jià)模型的新進(jìn)展雖然傳統(tǒng)定價(jià)理論在自馬科維茨組合理論誕生之日起就被譽(yù)為是金融理論的一場(chǎng)科學(xué)革命，而且逐