金融行業(yè)分析研究報告調(diào)研報告

1、【最新資料，WOR文檔，可編輯修改】上篇：2003年度證券行業(yè)分析提要I 2003年度我國證券行業(yè)整體運行綜述II 2003年度我國證券行業(yè)總體評價下篇：2003年度證券行業(yè)分析說明I 2003年我國證券市場回顧一、總體情況二、股票發(fā)行與交易情況三、國債市場情況四、證券市場熱點情況分析（一）莊股跳水絡繹不絕（二）券商洗牌加速（三）保險資金入市難保險（四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢（五）QFII下單毫不手軟（六）價值投資理念大行其道（七）B股市場融資重新“開閘”（八）證券投資基金法問世II 2004年證券市場展望一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出二、集合理財法規(guī)有望正式出臺三、保薦人制度將取代通道制四、東北

2、地區(qū)業(yè)務收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長III我國證券公司發(fā)展問題分析一、證券公司發(fā)展的有利因素（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間（二）我國證券公司狀況二、加強和改善行政監(jiān)管工作（一）行政監(jiān)管是證券公司監(jiān)管體系的核心（二）我國證券公司發(fā)展不平衡（三）應該米取的措施三、強化行業(yè)自律機制和誠信體系建設（一）證券市場的自律性（二）證券行業(yè)需要誠信（三）自律規(guī)則和公約制定（四）代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務試點工作四、完善風險控制與處置機制（一）我國證券公司成長教訓深刻（二）證券公司的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制是控制與防范風險的基礎（三）證券市場風險分析五、改善環(huán)境、促進規(guī)范發(fā)展（一）拓寬證券公司業(yè)務空間問題（二）降低運營成本問題

3、（三）參與市場建設問題（四）增進理解與客觀評價問題上篇：證券行業(yè)分析提要I我國證券行業(yè)整體運行綜述運行特點保持持續(xù)快速增長態(tài)勢。存在冋題行業(yè)在競爭中沒有形成規(guī)范的市場管理體系，企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與客戶之間尚存在諸多的問題急待解決。前景預測在我國具有良好的市場發(fā)展前景。對策建議證券行業(yè)在發(fā)展過程不斷調(diào)整市場的平衡。II我國證券行業(yè)總體評價強勢用戶規(guī)模擴大、數(shù)據(jù)業(yè)務發(fā)展突飛猛進、市場競爭呈現(xiàn)出向縱深層次發(fā)展的趨勢、運營商漸顯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭作用弱勢證券市場監(jiān)管缺乏進一步監(jiān)管機會證券業(yè)頒布第一個監(jiān)管條例下篇：證券行業(yè)分析說明I2我國證券市場回顧一、總體情況2003年，我國證券市場已有上市公司1287家，

4、市價總值42458億元,占GDP勺36%發(fā)行股票累計籌集資金9865億元,證券經(jīng)營機構(gòu)總資產(chǎn)達到5700億元,證券投資基金規(guī)模達到1699億元。2003年，證券市場總股本6428.46億股，同比增加了553.01億股，增幅為9.41%;市價總值42457.71億元，同比增加了4128.58億元，增幅為10.77%;其中流通市值13178.52億元，同比增長了5.55%;在241個交易日中，股票市場交易成交總額達32115.28億元，同比增長了14.73%;全年印花稅收入128.48億元,同比增長了14.76%;投資者開戶數(shù)達7025.41萬戶，較上年底增加了141.33萬戶。資本市場的發(fā)展為國

5、有企業(yè)、金融市場改革和發(fā)展，優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展，做出了重要貢獻。交易所國債市場方面，2003年國債現(xiàn)貨交易較上年有所萎縮，全年成交總額為5756.10億元，同比減少了33.96%;國債回購交易則繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，全年成交總額達52999.86億元，同比增長了117.03%=另外，2003年證券市場投資基金成交額為682.65億元，同比減少了41.48%。2003年12月份股票市場較為活躍，股票成交金額達4257.58億元，較上月增長了52.95%,同比則增長了145.44%。股票發(fā)行籌資391.61億元，較上月增加了175.65億元，同比大幅增長了685.02%。其中

6、，發(fā)行A股7家，籌資42.49億元;發(fā)行H股3家，籌資38.84億美元，同比增長了6285.31%;A股配股1家，籌資3.51億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資24億元。印花稅收入17.03億元，較上月增長53.00%,同比增長了145.38%=2003年我國證券市場股票發(fā)行共籌集資金1357.75億元人民幣，較2002年增長了41.17%。其中H股發(fā)行籌資64.57億美元，較上年大幅增長了193.77%。2003年全年共發(fā)行A股82家，籌資額564.17億元，同比減少了17.23%；發(fā)行B股1家，籌資0.43億美元；H股發(fā)行23家，籌資64.57億美元；A股配股24家，籌資74.79億元，同比增長32.1

7、0%；發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資180.60億元。二、股票發(fā)行與交易情況2003年滬深股市無論在指數(shù)、成交金額還是在股票的發(fā)行數(shù)量上都已走出低谷，較上年明顯上揚和增長。統(tǒng)計顯示，滬深股市在經(jīng)歷持續(xù)下跌后，兩年來首次拉出了漂亮的年陽線。自2001年6月，上證綜指在2245點見頂回落以來，滬市大盤經(jīng)歷了漫長的探底過程：從2000年底的2073.47點，到2001年底的1645.97點，再到2002年底的1357.65點。這股連綿不斷的跌勢，終于在2003年被一舉扭轉(zhuǎn)。上證綜指和深證成指分別拉出了實體150點和736點的小陽線，結(jié)束了2001年和2002年連續(xù)兩年年線收陰的歷史。滬市總成交金額在經(jīng)歷了連續(xù)萎縮后

8、，兩年來首次出現(xiàn)增長。受大盤持續(xù)下跌影響，滬市成交金額自2000年以來一直處于不斷萎縮狀態(tài)：從2000年的31373億元，到2001年的22109億元，到2002年的16959億元。這種持續(xù)下跌的態(tài)勢，終于在2003年完全反轉(zhuǎn)。滬市去年實現(xiàn)股票交易金額20824億元，深市也完成了11291.13億元。引人注目的是，長江電力、華夏銀行等一批大盤藍籌股在證券市場成功籌資。2003年，長江電力和華夏銀行發(fā)行上市后立即受到市場追捧，成為引發(fā)和帶動藍籌股行情的領(lǐng)頭羊。2003年證券市場新增上市公司65家。滬市籌資總額達到560.96億元，其中A股IPO籌資總額是557.41億元，包括增發(fā)、配股和國有股配

9、售在內(nèi)的再次發(fā)行籌資額是103.9億元。三、國債市場情況繼2002年首超10萬億元大關(guān)后，2003年債券市場成交總額又攻克20萬億元關(guān)口，比2002年猛增了52.7%,相當于當年預測的GDPS、值的1.88倍，市場交易量實現(xiàn)了跨越式增長。更為值得關(guān)注的是，現(xiàn)券市場的成交金額達到3.69萬億元，首次超越了同年度的滬深股票市場成交額的總和，預示著我國金融市場的均衡發(fā)展已取得了歷史性的突破。2003年，我國債券市場成交總額為20.96萬億元。其中，銀行間債券市場為14.8萬億元，比2002年增長39.1%，交易所債券市場為6.16萬億元，近乎比2002年翻了一番。在兩個市場的增量中，銀行間市場主要益

10、于現(xiàn)券交易量的迅猛增加，其現(xiàn)券交易量比2002年增加了近6倍，而交易所市場則偏重于回購市場的活躍，全年回購交易量較2002年增長116.94%。而在現(xiàn)券交易量方面，當年兩個市場的現(xiàn)券成交總額達到3.69萬億元，而同期滬深股市的成交額為3.21萬億元，債券市場的成交額首次出現(xiàn)了超過股票市場的現(xiàn)象。長期以來，我國債券市場總體發(fā)展水平后于股票市場。銀行間債券市場正式運作的1997年，交易所市場和銀行間市場的現(xiàn)券成交總額為3354.36億元，僅為股票市場成交額的十分之一。近年來，隨著債券市場的發(fā)展受到關(guān)注，這一扭曲的現(xiàn)象逐步得到改觀。自2000年起，債券市場的成交額占股票的比重快速上升，到2002年達

11、到近40%2003年，現(xiàn)券市場交易量的迅猛增加，主要緣于債券品種的創(chuàng)新和市場規(guī)模的擴大。2003年債券市場發(fā)行量首次突破萬億元大關(guān)，債券市場的總托管量達到3.36萬億元，相當于在前年的基礎上增加了三分之一。其中，央行票據(jù)的發(fā)行量達到約7000億元，這一品種的出現(xiàn)迅速擴大了銀行間債券市場短期品種的供給。當年，央行票據(jù)在銀行間市場的交易量達到9052億元，占現(xiàn)券成交額的四分之一，換手達到116.8%，成為銀行間債券市場表現(xiàn)最活躍的品種。同時，由于國開行金融債的不斷創(chuàng)新，使得金融債備受機構(gòu)投資者青睞，全年成交金額達到1.31萬億元，直逼國債。債券市場機構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展也在2003年取得了積極進展。

12、目前，債券投資基金已擴容至15只，比2002年猛增了13只。同時，2002年央行擴大商業(yè)銀行開辦債券結(jié)算代理業(yè)務對象的政策也在2003年收到成效，2003年在銀行間市場開戶的機構(gòu)投資者數(shù)量接近3000戶，為2002年的3倍?，F(xiàn)券成交金額超過股票市場的現(xiàn)象表明，金融市場的均衡發(fā)展已經(jīng)取得了突破性進展，債券市場對整個資本市場影響力將與日聚增，債券市場在為龐大社會流動資金提供投資渠道的同時，必然將通過收益率曲線的形成和完善，為證券市場甚至實業(yè)投資發(fā)揮基準的作用。四、證券市場熱點情況分析(一) 莊股跳水絡繹不絕2003年股市創(chuàng)出4年來新低的過程中，中國股市最讓投資者膽戰(zhàn)心驚的景象便是莊股跳水絡繹不絕。

13、在2003年行情最為火爆的4月中旬，世紀中天(000540)便開始了其連續(xù)12個交易日的跌停；5月14日世紀中天止住了連續(xù)跌停的勢態(tài)，正虹科技(000702)接著又開始了連續(xù)跌停，而且一跌又是連著10個交易日；6月初，徐工科技(000425)開始表演，一跌又是連續(xù)7個跌停，6月20日開始，百科藥業(yè)(000627)開始崩盤，連續(xù)8個跌停。隨著百科藥業(yè)崩盤，其控市股東突然間又銷聲匿跡，引發(fā)了與之相關(guān)的凱諾科技(600398)、南方建材(000906)和愛使股份(600652)等股票相繼跳水。據(jù)統(tǒng)計，在2003年上半年累積跌幅高達30%以上的熊股只有8只，世紀中天以70%的跌幅名列第一，徐工科技、華

14、潤錦華(000810)、正虹科技和百科藥業(yè)等均榜上有名。進入下半年以來，莊股跳水勢頭并沒有得到扼制，只不過是換了新面孔而已。以昌九生化(600228)為例，該股2000年初從7元多起步，漲至24元的高位，在2001年5月經(jīng)過10送1轉(zhuǎn)增5股的除權(quán)后，又填權(quán)至21元，跳水前還維持在18元的高位，復權(quán)后的累計漲幅仍超過300%邊是巨額的獲利，一邊是無窮無盡的下跌。從9月21日到10月9日10個交易日共計流出資金2002.2萬元，直到10月10日，昌九生化已經(jīng)連續(xù)9個跌停，18根陰線，流通市值18天蒸發(fā)56%12月,股價跳水又起“風景”，浙江東方(600120)又連續(xù)4個跌停。對于莊股跳水絡繹不絕，

15、有分析認為，資金是最主要的原因。其實不然。莊股跳水真正的根本原因在于：第一，對于一個高度控盤的莊股而言，莊家經(jīng)過長期運作已經(jīng)積累了異?？捎^的浮動利潤，當它結(jié)束所有的輝煌后，出貨就成為莊家資金的唯一選擇。第二，在股市國際化、市場化的背景下，莊股成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對象。(二) 券商洗牌加速從2003年大連證券和鞍山證券兩家券商違規(guī)被撤到2003年新華證券、富友證券、佳木斯證券等3家接連被清盤，這充分說明在WTO大背景下券商洗牌已經(jīng)開始加速。2003年11月26日，佳木斯證券因“嚴重違規(guī)”被證監(jiān)會下令撤銷；僅隔10天，新華證券便步其后塵；再到若隱若現(xiàn)的民生證券危機也被徹底曝光所有這些，讓正在過冬的券

16、商又增添了幾分寒意。眼下，券商所面臨的困境有目共睹：大行情久違，自營盤被套牢；成交欠活躍,經(jīng)紀業(yè)務劇減；新股發(fā)行少，承銷費很難掙。據(jù)公開的數(shù)據(jù)，今年前3季度，證券公司累計虧損額為34億元。若不出意外，今年券商的虧損額可能會超過去年的37億元。據(jù)了解，新華證券以及此前被關(guān)閉的幾家券商只是冰山一角，目前還有一大批接近關(guān)閉邊緣，但尚保留法人資格的中小券商，如珠海證券、海南證券等。這些屬于歷史遺留的未規(guī)范證券公司還有30家左右，目前正在進行大規(guī)模重組，如果重組失敗面臨的也將是關(guān)閉的命運。據(jù)稱，挪用客戶交易保證金以及違規(guī)進行國債回購已經(jīng)成為違規(guī)證券公司常用的兩大手段，此前進入清算程序但保留了法人資格的富

17、友證券就通過國債回購方式獲得了39億元的資金，并把這部分資金用于徐工科技的炒作。同樣，被清算的新華證券據(jù)說也是因為百科藥業(yè)這一只股票而遭到了滅門之災。業(yè)內(nèi)人士透露，在熊市中券商大量進行自營盤或違規(guī)為莊家進行擔保所承擔的風險極大，尤其是對于抗風險能力較差的中小券商來說更是如此，這也是近年來許多中小券商轟然倒下的重要原因。在違規(guī)券商被清盤的同時，合資券商卻加快了進軍中國的速度。華歐國際證券和長江巴黎百富勤證券有限責任公司先后開業(yè)，此外，還有不少國內(nèi)券商也在紛紛醞釀合資。外資券商的加盟，對國內(nèi)券商重新洗牌來說，其助推作用將是不可小覷的。（三）保險資金入市難保險我國保險法規(guī)定，保險資金不能直接投資股票

18、二級市場，只可以按年末總資產(chǎn)的一定比例投資于證券投資基金。全國有幾十家保險公司，可以入市的比例最高的為15%最低的只有5%平均來說約10流右。據(jù)最新數(shù)字，至2003年9月30日，保險行業(yè)的銀行存款為3832.39億元，同比增長42.8%;各類投資合計3546.62億元，同比增長53.61%,保險公司投資于證券投資基金455.4億元，同比增長63.03%，投資額約占資金運用額的52%而1999年以前，銀行存款一直占保險資金運用的大頭，份額一般在60%以上。雖然2003年保險資金的收益率尚難測算，但下半年的國債市場與股票市場著實讓不少機構(gòu)投資者捏把汗。有報道稱，日前中國人保、中國人壽、中國再保險等

19、多家公司資金運用負責人在京召開座談會，積極研究在困境面前如何“生產(chǎn)自救”。中國保監(jiān)會主席吳定富日前就指出，當前保險資金運用存在3方面困難和問題。一是可運用保險資金快速增長和資金運用渠道狹窄之間的矛盾越來越突出，這直接影響到保險公司的償付能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性，關(guān)系到保險業(yè)的健康發(fā)展；二是保險公司資產(chǎn)和負債嚴重不匹配。包括資產(chǎn)與負債期限不匹配，預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等，不僅不利于化解壽險利差損等已有風險，還可能產(chǎn)生新的金融風險；三是狹窄的資金運用渠道限制了保險功能特別是資金融通功能的發(fā)揮，削弱了保險為國家經(jīng)濟建設提供經(jīng)濟支持的作用。（四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢2003年6月2日，全國社

20、?；鹄硎聲c南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國社會保障基金正式進入證券市場運作。自6月9日起，6家基金公司管理的社?；鹨呀?jīng)開始在二級市場購買股票及有關(guān)債券。但正式入市的社?；鸩]有一開始就碰上好運氣。在增發(fā)新潮實業(yè)（600777）上被套，又在增發(fā)民豐特紙（600235）上失手社?；鹪谛鹿稍霭l(fā)、配股等再融資市場上的操作幾乎是全軍覆沒。2003年11月10日，社?；鹪俅我詰?zhàn)略投資者的身份現(xiàn)身股市。長江電力網(wǎng)下向法人投資者定價配售結(jié)果公告顯示：全國社?；?01組合成為長江電力戰(zhàn)略投資者。這次出手與上一次參與中國石化的配售整整相隔了兩年。這是繼今年

21、6月9日社保基金正式入市后，對A股市場的首次增資行為。自社?；鹑胧幸詠恚患挠韬裢纳绫；鸬馁Y金流向一直是股票市場關(guān)注的焦點，但社?；鹑胧蟹砰_以來并沒有讓人們眼前一亮，各個基金公司管理的社?；鹜顿Y組合在股市上都是差強人意。幸虧2003年出現(xiàn)了翹尾巴行情，被套兩年的中石化（600028）總算解套了，對長江電力（600900）的投資看來也能賺上一筆。但總的來說，由于股市持續(xù)走低，社?；鸶械搅岁囮噳毫?。拿全國社?；鹄硎聲硎麻L項懷誠的話來說，社保基金管理著老百姓的養(yǎng)命錢，如何實現(xiàn)保值增值關(guān)系重大。由此，社?；鹪谌胧胁僮魃弦彩菓?zhàn)戰(zhàn)兢兢。項懷誠就曾表示，國內(nèi)股市情況不好，社?；疬M入股市會

22、很謹慎。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在社?；鹳Y產(chǎn)總額近1300億元,號稱入市150億元，但目前僅僅投資了5%不到，還遠遠沒達到40%勺股票投資上限。目前，全國社?；鸬闹饕顿Y渠道還是購買國債以及銀行存款，預計今年的總收益將達到30億元。然而30億元的收益較之1330億元的資產(chǎn)規(guī)模而言，其收益率僅略高于銀行年利率。（五）QFII下單毫不手軟與社保基金入市戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢相比，QFII下單卻是毫不手軟。7月9日，作為QFII的瑞士銀行，在A股市場投下了歷史性的第一單，先后買入寶鋼股份（600019）、上港集箱（600018）、外運發(fā)展（600270）以及中興通訊（000063）。不過，與瑞銀集團QFII第一單的下單直播

23、、召開發(fā)布會的高調(diào)登場完全不同，7月15日花旗環(huán)球金融的QFII第二單采取了高度保密的保守姿態(tài)，甚至連其在國內(nèi)從事QFII交易的經(jīng)紀代理公司名字都“不便透露”。但市場猜測，花旗與瑞銀的選股思路會大同小異。盡管目前中國A股市場低迷，但沒有影響境外機構(gòu)投資的信心。瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴就公開表示，“應該看到，即使市場上大部分股票跌的時候，也有少數(shù)股票在漲，這就是投資機會。既使在市場不好的情況下，瑞銀也要進行投資，而且還要賺到錢，這是瑞銀堅持價值投資理念的結(jié)果?！辈痪们?，瑞銀已將首批3億美元的QFII投資額度使用完畢，并向外匯管理局申請增加大約5億美元額度。截至目前，包括新近獲批的渣打銀行香港

24、分行、日興資產(chǎn)管理有限公司在內(nèi)，獲QFII資格的境外機構(gòu)已達12家。此前，已有10家QFII累計17億美元的投資額度獲得國家外匯管理局批準：包括瑞士銀行6億美元，野村證券5000萬美元，花旗環(huán)球金融2億美元，摩根士丹利3億美元，高盛公司5000萬美元，香港上海匯豐銀行1億美元，德意志銀行2億美元，荷蘭商業(yè)銀行1億美元，摩根大通銀行5000萬美元，瑞士信貸第一波士頓（香港）5000萬美元。由于QFII的投資經(jīng)驗、信息加工分析能力和投資策略均勝過境內(nèi)投資者，因此，QFII的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場投資的重要“風向標”，QFII的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。（六）價值投資理念大行其道也許確實是

25、受QFII投資理念的影響，2003年價值投資理念開始大行其道。2003年以來，以鋼鐵、石化為代表的大盤藍籌股更是走出了一波波瀾壯闊的上升行情。當前，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新一輪增長期，隨著GDP勺高速發(fā)展，鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價和供不應求的狀況，而且受國際市場影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價的局面。而這些行業(yè)，正是大盤藍籌股的“藏龍臥虎”之地。事實上，由于投資理念的變革，大盤藍籌股并沒有隨大盤于2003年11月13日創(chuàng)出1307.40點的新低時同步走低，而是早在今年9月底就結(jié)束了調(diào)整，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢了。有心人做過一個統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)第三季度基金重倉的前20只股票今年以來平均漲幅高達50%以上

26、。進入年末以來，長江電力(600900)、寶鋼股份(600019)、揚子石化(000866)、中國聯(lián)通(600050)、上海電力(600021)等大盤藍籌股紛紛創(chuàng)出歷史新高；此外，中海發(fā)展(600026)、上海石化(600688)、馬鋼股份(600808)和鞍鋼新軋(000898)等也逼近前期高點。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在10年來最好的時期。全球鋼鐵行業(yè)也正在復蘇，產(chǎn)能利用率上升，價格水平提高，對國內(nèi)鋼鐵市場形成有力支撐。因此，鋼鐵價格在今明兩年仍將維持強勢。目前鋼鐵類上市公司市盈率大多在15倍以下，不到滬深兩市平均市盈率水平的一半，深具投資價值。鋼鐵股股價目前仍被市場低估，并未反映

27、鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預期。股價的上漲趕不上業(yè)績的增長，因此該板塊仍有進一步價值挖掘的空間。又如，長江電力正是在我國出現(xiàn)嚴重“電荒”的情況下而上市的。上市后公司將逐步收購三峽電廠的后續(xù)投產(chǎn)機組，發(fā)展成為擁有裝機271.5萬千瓦的葛洲壩電廠、裝機1820萬千瓦的三峽電廠和其他電力資產(chǎn)的大型獨立發(fā)電企業(yè)，成為中國最大的水電上市公司，其盈利前景相當樂觀。公司甫一上市就受到機構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當多的機構(gòu)必然長期持有該公司的股票，分享其高速成長的成果。應該說，大盤藍籌股的走強不僅緣于基本面的強勁支撐，也緣于投資理念的深刻變革。自2001年市場下跌以來，市場投資

28、理念也隨之出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國機構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，如基金的擴容、券商的擴募等，并且QFII資金也在今年正式進入我國證券市場，它們的投資理念對市場產(chǎn)生重大影響。另外，機構(gòu)投資者出于安全性、流動性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤藍籌股的價值投資為主。今后，投資大盤藍籌股的價值投資理念在我國必將向更深層次發(fā)展，價值挖掘、價值發(fā)現(xiàn)和價值投資的市場理念將左右未來市場的發(fā)展格局。（七）B股市場融資重新“開閘”2003年11月5日，上工股份（600843，900924）紙定向增發(fā)B股的招股說明書標志著整整斷流了3年之久的B股市場再融資終于又重新“開閘”了。上工股份采取的是定向增發(fā)的方式，向

29、特定的境外機構(gòu)投資者配售不超過1億股B股?？梢哉f，在政策市主導下的B股市場歷經(jīng)了幾番大起大落。從其歷史走勢來看，每一次行情的展開都與政策面的變化息息相關(guān)。最初B股市場設立的初衷是為了引進外資和展示對外開放形象，在人民幣不能自由兌換的情況下，達到既從國外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國內(nèi)證券市場造成沖擊的目的。自1992年成立以來，B股市場累計籌資不過50億美元，僅及我國企業(yè)海外上市融資額的1/10，更無法和A股市場相提并論。此外，隨著我國企業(yè)海外融資渠道的增多和國內(nèi)資本市場對外開放的深化，B股市場的“窗口”功能不斷弱化。如今，B股市場融資功能恢復，可謂是意義深遠。首先，恢復B股市場融資功

30、能有利于拓寬我國居民外匯儲蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例；其次是國際化效益明顯，為境內(nèi)資本市場的國際化提供了一條緩沖與對接渠道，而且B股市場的實踐可以為人民幣最終自由兌換提供有益嘗試；三是恢復市場融資有利于B股市場充分發(fā)揮資源配置功能。在中國整體經(jīng)濟向好的大背景下，恢復B股發(fā)行，讓各種類型優(yōu)秀企業(yè)到B股市場融資將會大大刺激市場需求，改善市場流動性，推動整個市場繁榮，使很多僵化了的功能得到恢復。如果再按國際慣例促進企業(yè)購并，B股市場將能真正起到優(yōu)化市場資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟效益；四是B股市場發(fā)行新股能夠緩和A股市場沉重的發(fā)行上市壓力。原B股公司通過在A股市場配股、增發(fā)A股

31、或純B股公司的轉(zhuǎn)發(fā)A股可在一定程度上解決其再融資問題，但這都是以增加A股市場發(fā)行壓力為代價的。目前A股市場新申請上市融資的公司更是以千計，新公司和原B股公司選擇B股市場融資將緩和A股市場的發(fā)行上市壓力。（八）證券投資基金法問世2003年10月28日15時03分，人民大會堂二樓會議廳，十屆人大常委會第五次會議開始對證券投資基金法進行表決，基金法終于盼來了它最為莊嚴神圣的時刻，“146票贊成、1票反對、1票棄權(quán)”的結(jié)果閃現(xiàn)在藍色電子屏幕上。中國證券史上又一部陽光法案一一證券投資基金法，在歷經(jīng)4個多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過3次審議后終于出世。為證券投資基金單獨立法充分凸現(xiàn)基金業(yè)的主體地位。它是我國基

32、金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標志著我國基金業(yè)即將跨入法制化的新時代II2004年證券市場展望2004年，將是我國證券市場發(fā)展歷史新篇章的開啟年。因為，在2003年金秋，黨的十六屆三中全會通過了中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定；我國經(jīng)濟經(jīng)過“非典”考驗，今年GDP增長依然會超過8%經(jīng)過10多年的發(fā)展和最近三年的進一步規(guī)范，我國證券市場的制度建設更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)范體系結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的現(xiàn)階段實際情況，我們預期并企盼下列政策在2004年出臺實施。一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出在市場越來越重視宏觀經(jīng)濟分析、趨勢研究、價值投資的今天，集中投資、個股狂炒

33、已被拋棄，但如何在分散投資、分散風險的同時，又能夠跑贏市場，是所有投資者苦思冥想的難題。按照國際經(jīng)驗，進行指數(shù)投資是項既簡單又能夠獲利的工作。但我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有指數(shù)分別代表兩個交易所的上市公司，而兩個交易所的上市公司在風險、收益能力、行業(yè)分布等等方面，都沒有明顯的差異，是兩個相同的市場，資金在兩個市場間流動，指數(shù)卻是分割的。同時，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點，又因為新股的不斷加入而產(chǎn)生較大的失真。所以，為真正引導理性投資，消除過度投機行為，就必須給投資者提供一個方便理性投資的品種，統(tǒng)一的指數(shù)及指數(shù)期貨是個非常

34、好的選擇。早在2002年10月，上證所就透露，由其開發(fā)設計的全國統(tǒng)一指數(shù)已開始內(nèi)部試運行，顯然是為正式推出做前期準備。市場上因應需要，一些機構(gòu)紛紛推出各自編制的指數(shù)，如新華指數(shù)、道瓊斯88中國指數(shù)、摩根斯坦利中國自由指數(shù)、中信指數(shù)等，但畢竟缺乏權(quán)威性，投資者無所適從。隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴大，社?；鸬娜胧匈Y金規(guī)模的增長，保險基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務的拓展，均預示全國統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺，也將成為場內(nèi)機構(gòu)投資者迫切需要的避險工具。雖然有國債期貨的前車之鑒，后者的出臺尚待時日，但既然已經(jīng)有新華指數(shù)、中信指數(shù)，權(quán)威機構(gòu)編制的統(tǒng)一指數(shù)也并非不可

35、能。二、集合理財法規(guī)有望正式出臺據(jù)了解，有關(guān)集合理財業(yè)務的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的可能性非常大。該辦法出臺后，上萬億民間儲蓄將可以合法、合規(guī)地流向歷經(jīng)了三年熊市的中國證券市場，資本市場與貨幣市場的連通渠道有望拓寬。券商熱衷于集合受托式理財產(chǎn)品，主要是相比以往針對機構(gòu)資金的委托理財，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來的資金成本。這樣，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務的管理成本可大大降低，也就大大降低了券商對高風險高收益產(chǎn)品的追逐欲望。據(jù)了解，即將出臺的新辦法，是通過抬高準入門檻的方法來防范風險的。在新辦法中規(guī)定，集合投資計劃應分為均等的份額，每一份額面值不低于人民幣50萬元，且份額只能按照面值發(fā)行；同時，

36、一個集合投資計劃的委托人不得超過200名。照此規(guī)定，每份集合投資計劃資金總量的上限將為1億元。等于是通過資金總量的控制實現(xiàn)了對可能產(chǎn)生的風險的控制，通過對投資者資格的抬高，從而提高了投資者承擔風險的能力?！凹鲜芡欣碡敗睂嵸|(zhì)上是一種信托，是不應該保底的，從歷史經(jīng)驗上看，也不應該承諾保底，日本的信托公司在理財時，曾經(jīng)對投資者承諾過保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時候，全都轉(zhuǎn)化成了信托公司的負債。從中國的現(xiàn)實情況看，誠信機制還沒有完全形成，往往是券商不對投資者給予保底承諾，根本就拿不到投資，不保底，就沒人讓你操作。國內(nèi)目前的機構(gòu)委托理財市場上，實際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例?；谀?/p>

37、前的現(xiàn)實狀況，目前最好的辦法是通過制度，將投資者和券商形成利益共同體?，F(xiàn)在的當務之急是應該先把券商的自營資金和委托理財資金做到人員、機構(gòu)、賬戶三分開，建立防火墻。這樣做，可以先從制度上杜絕券商侵害投資者利益，比如當股市出現(xiàn)下跌時，券商是應該先把自營的股票拋出去？還是先把委托資金購買的股票拋出去？三分開后，這些問題都可以解決掉。在沒有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個誠信的基礎，再通過按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問題。三、保薦人制度將取代通道制保薦人制度對投行業(yè)務的直接影響是，加大了保薦機構(gòu)和保薦人代表的責任和風險，他們不僅要承擔對上市企業(yè)的上市保薦責任，同時還要承擔對上市公司的持續(xù)

38、督導責任，如果沒有盡責將受到懲罰期、失去保薦資格和公布不良記錄等處罰。這使得保薦人不得不嚴密把關(guān)，篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強、管理層道德風險低的企業(yè)，與公司合謀、過度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。因此，保薦人制度的實施對于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用，而新上市公司質(zhì)量的提高顯然有利于吸引場外資金，進而推動新股上市產(chǎn)生良好的表現(xiàn)。另外，關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知2004年1月1日起將全面執(zhí)行。該通知分別從股份公司設立運行的時間、重大重組公司經(jīng)營主體及經(jīng)營業(yè)務的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及發(fā)行人獨立性、獨立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴格規(guī)定，同樣對

39、于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。雖然目前通過發(fā)審會的公司已逾百家，通知發(fā)生效用的時間將會滯后，但是如果深市恢復發(fā)行新股，則通知對于市場的影響將不會滯后太久。四、東北地區(qū)業(yè)務收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長盡管目前對于QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）何時推出尚無定論，但是隨著2003年7月9日瑞士銀行在中國內(nèi)地A股市場投下QFII第一單，同時人民幣升值壓力逐步增大，再度引發(fā)人們熱切關(guān)注的QDII，已被賦予了更深一層的含義。央行目前正在調(diào)整中的國際收支平衡，其中就包括QDII。QDII政策能不能在近期實現(xiàn)，還要看大家討論的結(jié)果。雖然目前不少人對于QDII是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心存

40、懷疑，QDII的實施也有可能對滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)"引進來"與"走出去"的對等原則，QFII順利推出之后，實施QDII已成為順理成章之勢。Ill我國證券公司發(fā)展問題分析證券公司是證券市場最主要的中介機構(gòu)，這一群體的興衰直接反映了證券市場的基本狀況，同時也廣泛影響到證券市場的方方面面。這種緊密關(guān)聯(lián)的長期互動關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問題事關(guān)證券市場全局，意義十分重大。當前我們面對新形勢下推動資本市場改革開放與穩(wěn)定發(fā)展的艱巨任務，對此更應高度重視。一、證券公司發(fā)展的有利因素黨的第十六次代表大會的召開，標志著我國進入了全面建設小康社會的新階段。為全面實現(xiàn)

41、既定的宏偉目標，需要在更大程度上發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用。證券市場作為金融市場體系的重要組成部分，在新形勢下必須持續(xù)增強功能，唯此才能較好地適應宏觀發(fā)展要求。（一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間十六大提出了一系列與資本市場有關(guān)的重要論述，為證券市場的改革發(fā)展指明了方向。可以預見，證券公司將在全面實現(xiàn)小康目標這一歷史進程中獲得巨大的發(fā)展空間。首先，經(jīng)濟總量的增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整要求證券市場具有更大的容量和更高的資本配置效率，來自產(chǎn)業(yè)界旺盛的資本擴張需求與流動需求將隨著經(jīng)濟發(fā)展的良好趨勢而持續(xù)；社會金融資產(chǎn)的增多，使企業(yè)和居民的投資能力與欲望加大，對市場規(guī)模和投資產(chǎn)品的不滿足也會更多地反映出來

42、。證券公司作為市場中介機構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場的供給與需求間搭建通道，作為紐帶連接買賣雙方，為市場參與者提供專業(yè)化服務。經(jīng)濟發(fā)展給證券市場帶來的壓力與動力絕大部分都可以在市場機制下轉(zhuǎn)化為證券公司創(chuàng)新與發(fā)展的機遇和條件，為其擴大規(guī)模、豐富產(chǎn)品、拓寬領(lǐng)域、提高水準提供寶貴的市場資源。其次，市場取向改革的深化和社會主義市場經(jīng)濟體制的日趨完善，將從整體上促進資源配置效率的提高和交易成本的降低。在市場取向改革的深化過程中，轉(zhuǎn)型期的階段性弊端將逐步得以消除或遏制，制約經(jīng)濟活動的制度性因素日趨弱化，市場活力不斷增強，市場秩序不斷好轉(zhuǎn)，法制體系不斷完善。這一可預期的趨勢將使得各類市場主體的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)

43、改善，證券公司作為市場化程度較高的一族，其內(nèi)在的優(yōu)勢會更充分地得以展現(xiàn)，從而激發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新發(fā)展的活力與能量。另一方面，社會主義市場經(jīng)濟體系的完善客觀需要同時也促使形成直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，直接融資的比例還有很大的增長空間，貨幣市場、保險市場、證券市場的溝通和互動會更為密切，這對證券公司的發(fā)展也將產(chǎn)生非常廣泛的積極影響。再則，進一步擴大開放、推進國際化進程，也會對證券公司的發(fā)展帶來明顯的促進作用。根據(jù)我國加入世貿(mào)時對證券市場開放的承諾，我國證券市場國際化步伐將逐步加快。隨著外資進入（包括境外投資者和證券經(jīng)營機構(gòu)）帶來的一系列沖擊和挑戰(zhàn)的顯現(xiàn)，證券公司在應對中必然要更多地審視、調(diào)

44、整與改造自我，而原先容易概念化且可自由掌握的“學習借鑒”越來越成為具體的、迫切的嚴峻現(xiàn)實。在開放競爭的條件下，同質(zhì)化經(jīng)營、粗放型管理、封閉性思維難以為繼，優(yōu)劣的對比更為清晰，生存壓力與發(fā)展動力更為強烈。在國際化的環(huán)境中，優(yōu)秀公司活動的領(lǐng)域擴大，獲取市場資源的渠道拓寬，“走出去”的機會與可能增多，“做大做強”的環(huán)境改善?？梢灶A見，我國證券公司的經(jīng)營理念、運行機制、管理水平、創(chuàng)新能力和盈利模式等將在擴大開放進程中加快進步與成熟，雖然其中必定伴隨著許多無奈甚至痛苦，但這卻是增強綜合競爭力的必經(jīng)之路。（二）我國證券公司狀況談到有利于證券公司發(fā)展的因素，切不可忽略過去十多年來我國證券公司在探索與實踐中形

45、成的基礎，這是未來發(fā)展的依托和現(xiàn)實起點，特別是已經(jīng)積累的經(jīng)驗教訓，更是一筆促進今后健康發(fā)展的寶貴財富。從總體上看，我國證券公司的規(guī)模和實力大大增強。截至2002年12月31日，證券公司總數(shù)已發(fā)展到126家，資本金總額為1060億元，總資產(chǎn)約5700億元，與發(fā)展初期相比可以說有了一個飛躍。這些公司擁有的2900多家證券營業(yè)部，遍及全國各個地區(qū)，形成了廣泛的覆蓋面和較強的市場滲透能力，從組織結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)上大體形成了相對完整的行業(yè)形態(tài)。隨著證券法律、法規(guī)體系日趨完善，證券公司的主要業(yè)務初步形成了有法可依的運作規(guī)范，主要的權(quán)利、義務與責任大體明確，經(jīng)營發(fā)展所必需的法律環(huán)境基本具備。尤為可貴的是，我國

46、證券公司自身的成熟度得到了明顯提高。與以往相比，相當一批證券公司發(fā)生了一系列可喜的轉(zhuǎn)變：（1）管理水平與風險意識提高，經(jīng)營管理由分散向集中轉(zhuǎn)變、由“寶塔式”向“網(wǎng)絡式”轉(zhuǎn)變、由經(jīng)驗型向制度型轉(zhuǎn)變、由傳統(tǒng)人工方式向計算機控制方式轉(zhuǎn)變，風險控制機制的覆蓋面正在加大，風險控制的針對性和有效性正在增強；（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，通過清理、剝離等措施，早些年形成的非證券類資產(chǎn)大幅下降，有的公司已基本解決，目前在外部監(jiān)管與內(nèi)部控制雙重作用下，已能比較有效地遏制新的違規(guī)資產(chǎn)的大規(guī)模發(fā)生；（3）專業(yè)隊伍初步形成，通過實踐、競爭、培訓，適應證券市場的、具有一定專業(yè)水準的執(zhí)業(yè)群體在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量等方面都有比較明顯

47、的進步，早期的“游兵散勇”正向“正規(guī)軍”轉(zhuǎn)變；（4）應變適應力增強，面對起伏波動性較強的市場和變化頻率較大的環(huán)境，大部分證券公司強化了主動應對意識和應變能力，近年來市場化改革中，對證券公司保護減少、沖擊加大，證券公司在改進管理、完善營銷、降低成本等方面的探索與努力是前所未有的，其效果也是有目共睹的；（5）理性增強、“浮躁”減弱，同五、六年前的狀況略作比較不難發(fā)現(xiàn)，證券公司的人文氣象悄然之間發(fā)生了很大變化，怨天尤人、情緒化的表現(xiàn)少了，淺薄的炫耀與夸張難得一見了，而冷靜的思索見多、客觀平和的氛圍趨濃，對全局、對中長期的考慮多了，自身的責任感也增強了。近一階段業(yè)內(nèi)在分析證券市場的問題與成因時，不乏反

48、省自身不足的思考，越來越多的業(yè)內(nèi)人士開始意識到實現(xiàn)發(fā)展必須克服自身缺陷。行業(yè)自身的成熟與正確理念的樹立，是證券公司未來發(fā)展不可或缺的、也是無從替代的決定性因素。當然，有利因素變成發(fā)展的現(xiàn)實，絕非一件易事，對證券公司當前所面對的困難也不可低估，但客觀上這些有利因素確實為證券公司的發(fā)展提供了重要的基礎、難得的機遇和有力的支持。二、加強和改善行政監(jiān)管工作（一）行政監(jiān)管是證券公司監(jiān)管體系的核心行政監(jiān)管是我國現(xiàn)行證券公司監(jiān)管體系中的核心，對證券公司的具體經(jīng)營運行乃至長期發(fā)展都有著十分密切的關(guān)系和主導性的影響。十多年來，我國對證券公司的行政監(jiān)管工作在實踐與學習中逐步加強，建立實施了市場準入、執(zhí)業(yè)規(guī)范、風險

49、監(jiān)控、違規(guī)查處等一系列制度，較好地適應了這一階段的客觀要求，推動了證券公司的發(fā)育、發(fā)展并積累了寶貴經(jīng)驗與教訓。當前，對證券公司的監(jiān)管工作在新形勢下面臨著的不少新課題，監(jiān)管目標與理念的清晰確立、監(jiān)管主體的職能界定、監(jiān)管資源的合理配置、監(jiān)管政策的連續(xù)與配套以及監(jiān)管手段與方法的改進等方面都正在科學總結(jié)、客觀審視基礎上進一步統(tǒng)一認識、明確方向，并正陸續(xù)調(diào)整或制定相應措施。其中，面對證券公司這一群體逐步分化的狀況，如何兼顧好“控制風險確保穩(wěn)定”與“增強活力支持發(fā)展”這兩個目標，也是監(jiān)管工作與時俱進、增強針對性和有效性所要解決的重點問題之一。（二）我國證券公司發(fā)展不平衡目前證券公司的不平衡格局已漸趨明朗：

50、有的資產(chǎn)質(zhì)量良好，經(jīng)營管理穩(wěn)健，具有擴張潛力，這類公司既有意愿又有能力去謀求更大的發(fā)展空間；有的歷史包袱沉重，虧損嚴重，管理混亂，風險隱患極大，這類公司面對的是生存危機，要解決的是處置風險、防止惡化問題；其它的處在以上兩類公司之間，但情況又各不相同。據(jù)2002年財務報告，18家綜合類券商中凈資產(chǎn)最高的89.6億，最低的6.9億；利潤額最高的1.66億，最低的-4.31億；主承銷額最大的49.5億，最小的為0;營業(yè)部最多的167家，最少的22家；相互間差異十分顯著，若對全行業(yè)進行考察，證券公司間的差別就更明顯了。另外，證券公司的發(fā)展目標也已呈現(xiàn)多元化格局：有的側(cè)重規(guī)模擴張，力求全面發(fā)展；有的追求

51、獨特的市場定位和經(jīng)營風格，希望以“特”或以“新”取勝。再有，新、老公司面臨的問題和各自的狀況也有明顯的差別?，F(xiàn)行的對證券公司按“綜合類、比照綜合類、經(jīng)紀類、未規(guī)范類”進行分類的方法與對應的市場待遇，己不能涵蓋實際差異，在監(jiān)管實踐中的局限性有所顯現(xiàn)。比如，同一監(jiān)管措施對某些公司而言明顯束縛了手腳、限制了發(fā)展，對另外一些公司而言卻又不足以控制其風險的繼續(xù)擴大。又比如，同一創(chuàng)新活動，有的公司可以取得持續(xù)收益，而有的公司則會釀成重大風險。與此相對應，各方對監(jiān)管工作的評價也往往大相徑庭，“監(jiān)管不力”與“監(jiān)管過度”之聲并存，各據(jù)其理，雙方都不乏實證分析與大量的案例支持。（三）應該采取的措施針對上述現(xiàn)實，有

52、必要進一步完善“分類監(jiān)管、區(qū)別對待”政策，確立以風險控制能力和風險承受能力為核心的評價標準，據(jù)此適度放開一批證券公司，允許他們在各自的安全范圍內(nèi)進行金融創(chuàng)新與業(yè)務擴張，同時加大對問題公司的監(jiān)管力度，督促引導他們轉(zhuǎn)化以改善自身的市場待遇。這一措施既是積極的也是合理的。有利于提高監(jiān)管效率，用活監(jiān)管資源，更好地適應市場發(fā)展中必然存在的證券公司的差異性，保持政策法規(guī)在動態(tài)管理中的必要彈性；有利于體現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰機制和誠信激勵機制，促使一批優(yōu)質(zhì)公司在相對寬松的環(huán)境下激發(fā)活力，更好地發(fā)展壯大，提升綜合競爭力；有利于在風險可控的條件下發(fā)揮市場主體創(chuàng)新探索的積極性，加快解決產(chǎn)品單一、服務同質(zhì)問題，促進市場深度

53、與廣度的開發(fā)；有助于探索風險管理的量化模型及指標體系。按照風險狀況實施對應的監(jiān)管措施，是西方一些國家金融監(jiān)管的重要理念與手段之一。英國“金融監(jiān)管局”（FSA對1.1萬多家被監(jiān)管機構(gòu)進行風險評估，然后根據(jù)需處理問題的重要程度將其分為A、B、C、D四類。A類代表風險很大、很不穩(wěn)定的企業(yè)，D類代表風險很小、很穩(wěn)定的企業(yè)。FSA對A類企業(yè)保持緊密、經(jīng)常性的關(guān)注與聯(lián)系，對D類企業(yè)只抽查某些具體類別或項目的投資。分類也是一種激勵機制，引導金融機構(gòu)努力改善自己的風險管理能力，而且FSA收取管理費亦按企業(yè)風險級別而定，其比例與風險程度成反比。對我國證券公司實行“分類監(jiān)管、區(qū)別對待”政策，必須要解決好具有操作性

54、的量化標準問題。設立風險量化評估體系，從安全性、流動性、盈利性方面設定系列評價指標，測定各證券公司在一定時點或時段的風險狀況與控制能力，是分類監(jiān)管的基礎。當前，這一評估體系的設立具備了一定的可行性，但面對錯綜復雜的情況，也存在不少困難，在實踐中可以由簡到繁、先易后難，循序漸進。鑒此，當前可以作這樣的考慮和安排：（1）將“分類監(jiān)管、區(qū)別對待”納入我國證券監(jiān)管理念，提上議事日程，將其作為當前減少行政審批、加強與改善監(jiān)管工作，積極順應市場發(fā)展內(nèi)在要求的主動性措施之一；（2）明確原則與方向之后分步推進。第一步側(cè)重將基礎性的又便于衡量的指標作為評估標準，如凈資產(chǎn)、凈利潤、客戶保證金的完整性、內(nèi)控機制、近

55、三年違規(guī)記錄等，進而公布量化標準，進行客觀考核，將達到規(guī)定條件的證券公司列為“示范類券商”試點單位，以示其目前處于良好狀態(tài)，亦以此樹立其它證券公司努力的目標。今后，再根據(jù)試點情況和實際需要細化類別和完善評估指標體系，逐步形成一套符合國情的風險監(jiān)控與分類監(jiān)管制度；（3）作為試點措施，明確“示范類券商”的市場待遇。在市場準入、監(jiān)管方式、融資渠道等方面給予便利或優(yōu)先，對現(xiàn)職高管人員作出相應的誠信記錄，同時允許這類公司在自身風險承受額度內(nèi)（可按凈資產(chǎn)和常規(guī)盈利額的一定比例測定），在向監(jiān)管部門提交了切實可行又可監(jiān)測的風險控制措施后，自主實施與法律不相抵觸的組織創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。由此，公司間的優(yōu)劣

56、差異轉(zhuǎn)化為實實在在的環(huán)境、信譽和成本上的差別。再則，動態(tài)管理過程中每家公司都有可能取得或者喪失這一市場待遇，因而將會產(chǎn)生較明顯的激勵與制約作用。另外，公司的創(chuàng)新活動成功了，則促進市場的改革發(fā)展，即使失敗了一般也不易危及公司生存和殃及他人；（4）盡快組織專業(yè)人員開展調(diào)研，草擬論證具體的評估指標、市場待遇與實施方案，同時清理和調(diào)整行政法規(guī)中與此不相適應的有關(guān)規(guī)定，為此項政策的實施做好配套的前期準備工作。加強和改善行政監(jiān)管工作涉及的范圍相當廣泛，以上展開的只是其中一個較具現(xiàn)實針對性的方面。總體上看，面對證券公司現(xiàn)狀和進一步發(fā)展的要求，行政監(jiān)管工作需做出更積極的回應，并在實踐中持續(xù)增強其適應性、有效性

57、以及權(quán)威性，同時有關(guān)法律也需順應客觀變化和實踐要求適時出臺或修改完善，在拓寬證券市場領(lǐng)域、明確各方權(quán)利義務等方面為行政監(jiān)管工作提供更多的支持和持續(xù)強化改進的空間。三、強化行業(yè)自律機制和誠信體系建設（一）證券市場的自律性在世界各地，無論成熟市場還是新興市場，行業(yè)自律都是市場機制作用的重要表現(xiàn)形式，是市場監(jiān)管體系的有機組成，也是行業(yè)保護共同利益的必然行為。證券公司通過自律組織制定和推行執(zhí)業(yè)準則等自律性規(guī)則，實行自我管理和自我約束，是維護業(yè)內(nèi)秩序、推動業(yè)務創(chuàng)新、提高執(zhí)業(yè)水準和市場信譽，促進行業(yè)發(fā)展的重要手段。此外，自律機制的強化還意味著行業(yè)作為一個整體，參與市場改革的能力與影響力得到增強，與政府、社

58、會的溝通與聯(lián)系得到改善，這對于證券公司的發(fā)展也是十分必要的。隨著我國證券市場改革開放的深入，政府、社會和業(yè)內(nèi)對發(fā)揮行業(yè)自律組織作用的共識已經(jīng)初步形成，近年來中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）的職能與作用正在逐步加強。但協(xié)會要真正承擔起強化自律機制的重要任務，必須建立與完善行業(yè)誠信體系，由此推動全行業(yè)誠信水平的提高，進而為證券市場規(guī)范化建設營造良好環(huán)境，并為證券公司持續(xù)健康地發(fā)展奠定堅實基礎。（二）證券行業(yè)需要誠信行業(yè)誠信是行業(yè)自律的重要基礎，也是自律工作的必然內(nèi)涵，抓住抓好誠信建設，是行業(yè)自律工作能否取得實效的關(guān)鍵。2002年7月協(xié)會第三次會員大會己明確把“加強誠信體系建設，提高行業(yè)誠信水平，提升行業(yè)社會形象，努力使證券業(yè)的誠信建設走在全社會的前列”列為新一屆協(xié)會的工作目標之一，并提出了“建立誠信