財務管理第四章資金成本與資本結構

1、1第四章資金成本與資本結構第四章資金成本與資本結構2第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 3第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 。 4 包括包括（F F）和）和（D D）兩部分。）兩部分。 ：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過過程中所支付的各項費用。如發(fā)行股票、債券，借款等程中所支付的各項費用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項費用。所支付的各項費用。 ：是指企業(yè)在：是指企業(yè)在資本過程中資本過程中所支付的各項費用，如股票的股息，債券的利息、銀所支付的各項費用，如股票的股息，債券的利息、銀行貸款的利息等。行貸款的利息等。 相比之下，相比之下，是企業(yè)經常發(fā)生的，而是企業(yè)經常發(fā)生的，而通常在籌集資金時通常

2、在籌集資金時發(fā)生。因此在計發(fā)生。因此在計算成本時，算成本時，可作為可作為的一項扣除。的一項扣除。5FQDRK其中：其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本）資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本RK 返回返回4.14.16第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 7第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 )1 ()1 (LtLFLTIK4.24.28其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數額借款數額 借款費用率借款費用率LKtITLLF ）（）（%5 . 01200%331%11200)1

3、 ()1 (LtLFLTIK=7.41% 9LLLFTRK1)1（LKLRLFT 例題例題1中借款成本就成為：中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLFTRK 10 1 2 3 4 5 年末 22萬萬 22萬萬 22萬萬 22萬萬199萬萬222萬萬11 LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK LKLKnLnttLtLKLKIFL)1 ()1 ()1 (14.3)1 (TKKLL4.4 ：LKLK12其中：其中： 稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年

4、利息 所得稅率所得稅率 借款數額借款數額 借款費用率借款費用率LKtITLLFLK13本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？二、練習題二、練習題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項某企業(yè)向銀行借入一筆款項100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期限限4 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率為年，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率為0.6%0.6%，所得稅率為，所得稅率為33%33%。問：該筆借款的資本成本是多。問：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時間價值）？少（不考慮資金的時間價值）？3 3、什么是資本成本？其構

5、成是什么？有哪些分類？、什么是資本成本？其構成是什么？有哪些分類？2 2、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？14 )1 ()1 (LtLFLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK15%23.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 其中：其中： BKtITBBF)1 ()1 (BtBFBTIK16 %46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBFBTIK 17第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 18PKPDPPPF ）（PPPPFPDK119 ）

6、（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10 eK20 eKeDePeF）（eeeeFPDK121 gKDPee1 ：eKeK1DePggPDKee122 eK1DePgeFgFPDKeee)11（ 23 eKgFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14 24 rK1DePggPDKer1 gPDKer1%45000500%14 25jfmfjRRRR)(jRfRjmRfR26edsRPKKdKeRP27%4dsKK 28第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 niiiwKWK129niiiwKWK1 wKiWiK30niiiwKWK1%105

7、.15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12313233所占的比重該種資金在資本結構種到的某種資金額可用某一特定成本籌集籌資突破點1/所占的比重該種資金在資本結構種點）籌資總額（即籌資突破到的某種資金額可用某一特定成本籌集34（元）300000%1545000（元）600000%1590000353637383940加加權權平平均均資資本本成成本本（% %）13131212111110100 04142本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題二、練習題二、練習題 43 4445 46 4748SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/DOLEBITQEBITQSSFVPQV

8、PQDOL）（）（49其中：其中： 銷售量銷售量 銷售單價銷售單價 單位變動成本單位變動成本 -固定成本固定成本QPVF其中：其中： 總的變動成本總的變動成本 銷售總額銷售總額 -固定成本固定成本VCSFFVCSVCSDOL50 【例題【例題5 5 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVCSDOLs40033. 160%40200200%4020020051銷售量銷售量Q收入收入成本成本VCTC60PQS ）（QVVCFQ*=10052400sDOL200sDOL5354 【例題【例

9、題6 6 】I I555657EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中： 財務杠桿系數財務杠桿系數 普通股每股盈余變動額普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余變動前普通股每股盈余 息稅前盈余變動額息稅前盈余變動額 變動前的息稅前盈余變動前的息稅前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT58其中：其中： 財務杠桿系數財務杠桿系數 債務利息債務利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 所得稅稅率所得稅稅率 變動前的息稅前盈余變動前的息稅前盈余DFLITdEBITTdIEBITEBITDFL1IEBITEBITDFL59 606162101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBIT

10、EBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率636465其中：其中： 總杠桿系數總杠桿系數 普通股每股盈余變動額普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余變動前普通股每股盈余 銷售量變動數銷售量變動數 變動前的銷售量變動前的銷售量 銷售額的變動數銷售額的變動數 變動前的銷售額變動前的銷售額DTLEPSQEPSQSSSSEPSEPSQQEPSEPSDTL/IFVPQVPQDTL）（）（66其中：其中： 總杠桿系數總杠桿系數 產品的銷售單價產品的銷售單價 產品的單位變動成本產品的單位變動成本 產品的銷售量產品的銷

11、售量 固定成本固定成本 借款利息借款利息DTLQIPVFDTLQQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOL/6768FVCSVCSDOL5 . 2605015050150IEBITEBITDFL43. 1124040DFLDOLDTL43. 15 . 257. 369第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構70第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構 ，7172730VKs0KbKW74750Kw0KsKd7677787980無負債的企業(yè)價值UV負債企業(yè)價值LV加權平均資本成本WV率無負債企業(yè)的預期收益處于一定風險等級中的SUV負債企業(yè)的預期收益率處于一定風險等級中的SLV風險補償

12、RPSUWLUKEBITKEBITVVSDKKKRPKKdSUSUSUSL)(KsuKdIRR81風險補償dK負債的市場價值D普通股的市場價值S內含報酬率IRR8283賦稅抵稅TD所得稅率TTDVVULSDT)-)(1K-(KKKdSUSUSL)1(SDTKIRRSU84)1 (SDTKIRRSU85企業(yè)所得稅稅率Tc股票所得稅稅率Ts債券所得稅稅率TdDTdTsTcVVUL1)1)(1 (1 8687 8889 9091 92 PVacPVdcTDVuVl93PVacPVdcTDVuVl949596979899100101第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構102103 5.106FVCSEBIT

13、)(NTIEBITEPS/ )1)()(PiEPSiEPS*)(PiEPSEPSiEPS*)()(2銷售收入S可變成本，VC固定成本，F(xiàn)利息IEPSEPSi不同銷售額下的，不同銷售額發(fā)生的概率Pi普通股股數N107108 NTIEBITEPS)1)(NTIFVCS)1)(21EPSEPS 222121)1 ()1)(NTIEBITNTIEBIT）（50/ )6 . 0)(12. 0*1000(1 EBITEPS100/ )6 . 0(2EBITEPS21EPSEPS 100/ ) 6 . 0(50/ ) 6 . 0)(12. 0*1000(EBITEBIT240EBIT股）元/(44. 121 EPSEPS11111222221111)1 ()1)(NSFTIEB