杜邦財務分析法及案例分析

1、摘要：杜邦分析法是一種財務比率分解的方法，能有效反映影響企業(yè)獲利能力的各指標間的相互聯(lián)系，對企業(yè)的財務狀況和經營成果做出合理的分析。關鍵詞：杜邦分析法；獲利能力；財務狀況獲利能力是企業(yè)的一項重要的財務指標，對所有者、債權人、投資者及政府來說，分析評價企業(yè)的獲利能力對其決策都是至關重要的，獲利能力分析也是財務管理人員所進行的企業(yè)財務分析的重要組成部分。傳統(tǒng)的評價企業(yè)獲利能力的比率主要有：資產報酬率，邊際利潤率(或凈利潤率)，所有者權益報酬率等；對股份制企業(yè)還有每股利潤，市盈率，股利發(fā)放率，股利報酬率等。這些單個指標分別用來衡量影響和決定企業(yè)獲利能力的不同因素，包括銷售業(yè)績，資產管理水平，成本控制

2、水平等。這些指標從某一特定的角度對企業(yè)的財務狀況以及經營成果進行分析，它們都不足以全面地評價企業(yè)的總體財務狀況以及經營成果。為了彌補這一不足，就必須有一種方法，它能夠進行相互關聯(lián)的分析，將有關的指標和報表結合起來，采用適當?shù)臉藴蔬M行綜合性的分析評價，既全面體現(xiàn)企業(yè)整體財務狀況，又指出指標與指標之間和指標與報表之間的內在聯(lián)系，杜邦分析法就是其中的一種。杜邦財務分析體系(TheDuPontSystem)是一種比較實用的財務比率分析體系。這種分析方法首先由美國杜邦公司的經理創(chuàng)造出來，故稱之為杜邦財務分析體系。這種財務分析方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標-權益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本

3、生產要素的使用，成本與費用的構成和企業(yè)風險，從而滿足通過財務分析進行績效評價的需要，在經營目標發(fā)生異動時經營者能及時查明原因并加以修正，同時為投資者、債權人及政府評價企業(yè)提供依據。一、杜邦分析法和杜邦分析圖杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經營效率和財務狀況的比率按其內在聯(lián)系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關聯(lián)關系，給管理

4、層提供了一張明晰的考察公司資產管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。杜邦分析法利用各個主要財務比率之間的內在聯(lián)系，建立財務比率分析的綜合模型，來綜合地分析和評價企業(yè)財務狀況和經營業(yè)績的方法。采用杜邦分析圖將有關分析指標按內在聯(lián)系加以排列，從而直觀地反映出企業(yè)的財務狀況和經營成果的總體面貌。杜邦財務分析體系如圖所示：權品凈利率貸產凈利率I精售津利率X11停利泅3精集攸人II糟害恢入一金部成本十其它利潤一所褐稅割造+情蓋+矍理十財錦成*一M費用費用牧逕相心總版產周轉率精督收入小袋產總齪區(qū)期焚產+簿動噴產，I/現(xiàn)金十國收+十其它流域有的證券帳款存黃貸產*二、對杜邦圖的分析1 .圖中各財務指標之間

5、的關系：可以看出杜邦分析法實際上從兩個角度來分析財務，一是進行了內部管理因素分析，二是進行了資本結構和風險分析。權益凈利率=資產凈利率X權益乘數(shù)權益乘數(shù)=1+(1資產負債率)資產凈利率=銷售凈利率X總資產周轉率銷售凈利率=凈利潤+銷售收入總資產周轉率=銷售收入+總資產資產負債率=負債總額+總資產2 .杜邦分析圖提供了下列主要的財務指標關系的信息：(1)權益凈利率是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產運營等活動的效率，它的高低取決于總資產利潤率和權益總資產率的水平。決定權益凈利率高低的因素有三個方面-權益乘數(shù)、銷售凈利率和總

6、資產周轉率。權益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產周轉率三個比率分別反映了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和資產管理比率。(2)權益乘數(shù)主要受資產負債率影響。負債比率越大，權益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多地風險。資產凈利率是一個綜合性的指標，同時受到銷售凈利率和資產周轉率的影響。(3)資產凈利率也是一個重要的財務比率，綜合性也較強。它是銷售凈利率和總資產周轉率的乘積，因此，要進一步從銷售成果和資產營運兩方面來分析。銷售凈利率反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關系，從這個意義上看提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關鍵所在。要想提高銷售凈利率：一是要擴大銷售收

7、入；二是降低成本費用。而降低各項成本費用開支是企業(yè)財務管理的一項重要內容。通過各項成本費用開支的列示，有利于企業(yè)進行成本費用的結構分析，加強成本控制，以便為尋求降低成本費用的途徑提供依據。企業(yè)資產的營運能力，既關系到企業(yè)的獲利能力，又關系到企業(yè)的償債能力。一般而言，流動資產直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動資產體現(xiàn)企業(yè)的經營規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Α烧咧g應有一個合理的結構比率，如果企業(yè)持有的現(xiàn)金超過業(yè)務需要，就可能影響企業(yè)的獲利能力；如果企業(yè)占用過多的存貨和應收賬款，則既要影響獲利能力，又要影響償債能力。為此，就要進一步分析各項資產的占用數(shù)額和周轉速度。對流動資產應重點分析存貨是否有積壓現(xiàn)象、

8、貨幣資金是否閑置、應收賬款中分析客戶的付款能力和有無壞賬的可能；對非流動資產應重點分析企業(yè)固定資產是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作實例分析杜邦財務分析法可以解釋指標變動的原因和變動趨勢，以及為采取措施指明方向。下面以一家上市公司北汽福田汽車（600166）為例，說明杜邦分析法的運用。福田汽車的基本財務數(shù)據如下表：表:，單位，萬元口項目X年慢凈利消糖售假人嘴產總顆負債總領全部成本，200110284.04411224.013D6222.94205677.07403967.43-200212653.92757511813305SQ.21215659.必736747.24-工敷據來源，福田汽

9、卑年年報單國證券報法公司明口】至2Mz年斷務比率見下表：，表二年度200120於權益凈利率0.0970.112-權益乘數(shù)3.0492.資產負債率0.672斯652黃產凈利率0.0320.039銷售凈利率0.0250.017P總淺產周轉率1.342.2”杜邦分析圖（一）對權益凈利率的分析權益凈利率指標是衡量企業(yè)利用資產獲取利潤能力的指標。權益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果。該公司的權益凈利率在2001年至2002年間出現(xiàn)了一定程度的好轉，分別從2001年的0.097增加至2002年的0.112.企業(yè)的

10、投資者在很大程度上依據這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股份，考察經營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標對公司的管理者也至關重要。公司經理們?yōu)楦纳曝攧諞Q策而進行財務分析，他們可以將權益凈利率分解為權益乘數(shù)和資產凈利率，以找到問題產生的原因。表三：權益凈利率分析表福田汽車權益凈利率=權益乘數(shù)X短產凈利率，2口。1年。,口97=3.049X0.0322002年0,112=2.374足O39+1福田汽車權益凈利率=權益乘數(shù)x資產凈利率2001年0.097=3.049X0.0322002年0.112=2.874X0.039通過分解可以明顯地看出，該公司權益凈利率的變動在于資本結構（權益乘數(shù)）變動和資產利

11、用效果（資產凈利率）變動兩方面共同作用的結果。而該公司的資產凈利率太低，顯示出很差的資產利用效果。（二）分解分析過程：權益凈利率=資產凈利率X權益乘數(shù)2001年0.097=0.032X3.0492002年0.112=0.039X2.874經過分解表明，權益凈利率的改變是由于資本結構的改變（權益乘數(shù)下降），同時資產利用和成本控制出現(xiàn)變動（資產凈利率也有改變）。那么，我們繼續(xù)對資產凈利率進行分解：資產凈利率=銷售凈利率x總資產周轉率2001年0.032=0.025X1.342002年0.039=0.017X2.29通過分解可以看出2002年的總資產周轉率有所提高，說明資產的利用得到了比較好的控制，

12、顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總資產產生銷售收入的效率在增加。總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產凈利率的增加，我們接著對銷售凈利率進行分解：銷售凈利率=凈利潤+銷售收入2001年0.025=10284.04-411224.012002年0.017=12653.92+757613.81該公司2002年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費用增多，從表一可知：全部成本從2001年403967.43萬元增加到2002年736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當。下面是對全部成本進行的分解：全部成本=制造成本+銷售費用+管理費用+財務費

13、用2001年403967.43=373534.53+10203.05+18667.77+1562.082002年736747.24=684559.91+21740.962+25718.20+5026.17通過分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標變動的原因和趨勢，為采取應對措施指明了方向。在本例中，導致權益利潤率小的主原因是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的減少，顯示出該公司銷售盈利能力的降低。資產凈利率的提高當歸功于總資產周轉率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。由表4可知，福田汽車下降的權益乘數(shù)，說明他們

14、的資本結構在2001至2002年發(fā)生了變動2002年的權益乘數(shù)較2001年有所減小。權益乘數(shù)越小，企業(yè)負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險程度越低。這個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財務杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔因負債增加而引起的風險；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。該公司的權益乘數(shù)一直處于25之間，也即負債率在50%80%之間，屬于激進戰(zhàn)略型企業(yè)。管理者應該準確把握公司所處的環(huán)境，準確預測利潤，合理控制負債帶來的風險。因此，對于福田汽車，當前最為重要的就是要努力減少各項成本，在控制成本上下力氣。同時要保持自己高的總資產周轉率。這樣，可以使銷售利潤率得到提高，進而使資產凈利率有大的提高。四、結論綜上所述，杜邦分析法以權益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時期的銷售成果以及資產營運狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構成一個完整的分析體系。它能較好的幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務和經營管理中存在的問題，能夠為改善企業(yè)經營管理提供十分有價值的信息，因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用。但是杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并不排斥其他財務分析方法。相反與其他分