外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)

1、 第第2章章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ) 2.1 2.1 外匯市場(chǎng)及產(chǎn)品外匯市場(chǎng)及產(chǎn)品 有形市場(chǎng)：交易在外匯交易所進(jìn)行 無(wú)形市場(chǎng)：指沒(méi)有固定的和具體的交易場(chǎng)所，交易不受所謂“開(kāi)盤(pán)”和“收盤(pán)”時(shí)間限制，外匯買(mǎi)賣(mài)雙方無(wú)需進(jìn)行面對(duì)面的交易 匯率：外匯市場(chǎng)的價(jià)格 目前比較活躍的外匯市場(chǎng)：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、蘇黎世外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)、新加坡外匯市場(chǎng)、巴黎外匯市場(chǎng)、法蘭克福外匯市場(chǎng)、惠靈頓外匯市場(chǎng)、悉尼外匯市場(chǎng)，等等2.1.1 2.1.1 外匯市場(chǎng)概覽外匯市場(chǎng)概覽2.1.2 2.1.2 外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的參與者 中央銀行中央銀行：在外匯自由兌換的國(guó)家，中央銀行是通過(guò)

2、參與外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)來(lái)達(dá)到干預(yù)匯率的目的在中國(guó)，大量的外匯儲(chǔ)備成為中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要保證我國(guó)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國(guó)家外匯管理局 商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)只有根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)才可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機(jī)構(gòu)稱(chēng)作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類(lèi)：專(zhuān)營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行，在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行，以及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行及其它金融機(jī)構(gòu) 外匯經(jīng)紀(jì)商外匯經(jīng)紀(jì)商：外匯交易的中間人，他們通過(guò)拉攏和撮合外匯買(mǎi)賣(mài)，從中賺取傭金 從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)2.1.3 2.1.3 外匯市場(chǎng)的主要交易類(lèi)型外匯市場(chǎng)的

3、主要交易類(lèi)型1、即期外匯市場(chǎng)（即期外匯市場(chǎng)（Spot Exchange Market）交易）交易 指從事即期外匯買(mǎi)賣(mài)的外匯市場(chǎng)，又叫現(xiàn)匯交易市場(chǎng) 市場(chǎng)容量巨大、交易活躍而且報(bào)價(jià)容易，易于捕捉市場(chǎng)行情，是最主要的外匯市場(chǎng)形式 外匯保值：如果企業(yè)判斷未來(lái)需要用到的外匯會(huì)升值，則在即期外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯，等到用匯時(shí)則不必以更高的匯率去購(gòu)匯 外匯投機(jī)：如果企業(yè)判斷外匯會(huì)升值，則在即期市場(chǎng)立即購(gòu)入，并在外匯升值以后將其賣(mài)掉；如果企業(yè)判斷外匯會(huì)貶值，則在即期市場(chǎng)借入外匯賣(mài)掉，等外匯貶值后以更低價(jià)格買(mǎi)入外匯還款2、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（Forward Exchange Market）交易）交易 指交易

4、雙方在成交日約定在未來(lái)某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進(jìn)行交割 主要功能是要避免即期匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 一般遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的參與者可分為套期保值者和投機(jī)套利者 外匯保值：外匯保值：根據(jù)貨物買(mǎi)賣(mài)合同，如果企業(yè)在未來(lái)某日需要以某種貨幣支付貨款（或者根據(jù)投資協(xié)議，企業(yè)在未來(lái)某日需要以某種貨幣進(jìn)行投資），則為了確定企業(yè)購(gòu)匯的成本，在當(dāng)下購(gòu)入一筆遠(yuǎn)期外匯，以遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）將外幣購(gòu)貨款的購(gòu)匯成本確定下來(lái) 外匯投機(jī)：外匯投機(jī)：如果判斷遠(yuǎn)期某幣種升值，則做一筆遠(yuǎn)期買(mǎi)入，到期后將買(mǎi)入的外匯在即期市場(chǎng)賣(mài)出。如果判斷遠(yuǎn)期某幣種貶值，則做一筆遠(yuǎn)期賣(mài)出，到期后在即期市場(chǎng)買(mǎi)入

5、外匯交割。 無(wú)本金交割遠(yuǎn)期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(Non-Delivery Forward)(Non-Delivery Forward)：在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實(shí)踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。3、外匯期貨（、外匯期貨（foreign exchange futures) 指在約定的日期，按照已經(jīng)確定的匯率，用美元買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的另一種貨幣 外匯保值：外匯保值：一般來(lái)講，外匯期貨市場(chǎng)的參與者以投機(jī)者居多，因?yàn)橥鈪R期貨的杠

6、桿作用和每日軋差的機(jī)制，用外匯期貨來(lái)套期在期間內(nèi)存在被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)舉例，某企業(yè)6個(gè)月后將有一筆外匯支付，該企業(yè)財(cái)務(wù)主管看漲外匯，于是在期貨市場(chǎng)購(gòu)入6個(gè)月的外匯買(mǎi)入合約，他所交納的保證金只相當(dāng)于合約金額的4%。3個(gè)月后，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過(guò)了4%，該企業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)等到交割日就被平倉(cāng)了。但是，6個(gè)月以后也許外匯的匯率又升上來(lái)，但是企業(yè)的保證金卻回不來(lái)了。更糟的情況是企業(yè)為了不被平倉(cāng)而不斷補(bǔ)倉(cāng)，直到最后無(wú)力或不愿意補(bǔ)倉(cāng)而被平倉(cāng)之后，匯率才開(kāi)始上升。但是，由于很多小企業(yè)并無(wú)機(jī)會(huì)和途經(jīng)進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的游說(shuō)可能會(huì)抱著外匯保值的初衷進(jìn)入外匯期貨市場(chǎng)。 外匯投機(jī)：外匯投機(jī)：如果預(yù)期

7、外匯將升值，即購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益4、外匯期權(quán)（、外匯期權(quán)（Foreign Exchange Options） 指合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)并無(wú)交割義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)的交易，交易雙方一方出售選擇權(quán)獲得費(fèi)用，另一方支付費(fèi)用獲得選擇權(quán) 看漲期權(quán)（Call Option）：指可以選擇買(mǎi)還是不買(mǎi)的權(quán)利 看跌期權(quán)（Put Option）：指可以選擇賣(mài)或者不賣(mài)的權(quán)利 外匯保值：如果企業(yè)未來(lái)可能有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進(jìn)來(lái)，同時(shí)企業(yè)判斷該外匯將貶值。企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)一個(gè)外

8、匯看跌期權(quán)。到期若該筆外匯確實(shí)收進(jìn)，則：若此時(shí)外匯如預(yù)期般貶值則行權(quán)，從期權(quán)交易中獲得的收益可以彌補(bǔ)外匯貶值損失。若此時(shí)外匯升值了，則放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯并未收進(jìn)，也可以放棄行權(quán)。 外匯投機(jī)：看漲則買(mǎi)看漲期權(quán)，漲則行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺(jué)得合適的時(shí)間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決定是否行權(quán)；買(mǎi)入看漲期權(quán)遇到外匯跌時(shí)，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購(gòu)入費(fèi)用為限。看跌做相反的操作5、外匯互換交易（、外匯互換交易（Currency Swap） 指對(duì)不同貨幣的債務(wù)通過(guò)金融中介進(jìn)行互換的一種行為舉例：舉例：在日本以黑字換貸款（即黑字還流）中形成了日本銀行對(duì)貴州某玻璃廠(chǎng)的長(zhǎng)期貸款，因銀企關(guān)系

9、融洽，雙方一直保持信貸關(guān)系?，F(xiàn)該廠(chǎng)又獲得一筆日元長(zhǎng)期貸款，該筆貸款將用來(lái)從美國(guó)進(jìn)口一條生產(chǎn)線(xiàn)。該玻璃廠(chǎng)一直以來(lái)的出口結(jié)算貨幣都是美元，不大有可能獲得日元收入。因此，對(duì)玻璃廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，它面臨著復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)：借的日元要換成美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)，賺的美元要換成日元來(lái)還本付息。針對(duì)這種困境，互換交易提供了這樣一個(gè)選擇，即玻璃廠(chǎng)可以和中國(guó)銀行做一個(gè)互換，玻璃廠(chǎng)用其獲得的日元貸款來(lái)?yè)Q中國(guó)銀行的一筆同等期限的美元貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來(lái)。說(shuō)明一點(diǎn)，換來(lái)?yè)Q去的兩次交易，匯率是相同的。這么做的結(jié)果是：玻璃廠(chǎng)在第一次交換時(shí)得到了美元購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在貸款存續(xù)期用經(jīng)營(yíng)賺來(lái)的美元還款，規(guī)避了外匯的風(fēng)險(xiǎn)，在貸款到期時(shí)做第二次

10、交換，換回日元還款。兩個(gè)問(wèn)題兩個(gè)問(wèn)題：第一，如果這么做玻璃廠(chǎng)獲利的話(huà)，中國(guó)銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠(chǎng)怎么就能找到跟它條件相符的美元貸款呢？如果說(shuō)玻璃廠(chǎng)巧了，那么貴州水泥廠(chǎng)、貴州鋁廠(chǎng)怎么都找到了呢？問(wèn)題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來(lái)收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其實(shí)現(xiàn)的手段是安排合適的利率。日元美元中國(guó)銀行8.0%9%玻璃廠(chǎng)10.0%12%表表2 21 1：中國(guó)銀行和玻璃廠(chǎng)獲得貸款的利率：中國(guó)銀行和玻璃廠(chǎng)獲得貸款的利率中國(guó)銀行玻璃廠(chǎng)10%日元貸款10%美元貸款10%日元貸款9%美元貸款利息從上述例子看到，玻璃廠(chǎng)在任何借款上都不如中國(guó)銀行便宜，但其在日元借款上劣勢(shì)小一些，被認(rèn)為具有比較優(yōu)勢(shì)。如果玻璃廠(chǎng)將

11、利率10%的日元借款換成10%的美元貸款，則比其自己去市場(chǎng)上借美元貸款要節(jié)省2%的利息。對(duì)中國(guó)銀行來(lái)說(shuō)，在每年的還息日其支付8%的日元利息給玻璃廠(chǎng)供其還款，從玻璃廠(chǎng)換來(lái)10%的美元利息，扣除中國(guó)銀行美元貸款9%的利息，它能從互換中獲得1%的收益。問(wèn)題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金融機(jī)構(gòu)做互換，而銀行和金融機(jī)構(gòu)之間則可以在同業(yè)交易市場(chǎng)交易。在這個(gè)市場(chǎng)上，參與的金融機(jī)構(gòu)眾多、提供的各種互換條件豐富，標(biāo)準(zhǔn)化的合同更利于撮合，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來(lái)。這是金融市場(chǎng)上以信息溝通和服務(wù)帶來(lái)共贏(yíng)的產(chǎn)品，不僅為金融市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)了更大的平臺(tái)

12、空間，更為企業(yè)提供了外匯保值的渠道。 外匯保值：如果企業(yè)能購(gòu)獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行咨詢(xún)互換，條件合適即可進(jìn)行互換交易。2.1.4 2.1.4 企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑 通過(guò)開(kāi)戶(hù)行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù) 通過(guò)經(jīng)紀(jì)人來(lái)做交易 通過(guò)投行等關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)來(lái)獲得更加特色化的服務(wù) 2.2 2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)定義由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值以及收益表中各項(xiàng)的變化由于匯率變動(dòng)而引起的未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化由于匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化（即合約帶來(lái)未來(lái)外幣現(xiàn)金流的不確定

13、性）引致外匯損益原因所導(dǎo)致的外匯損益由會(huì)計(jì)規(guī)則確定所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)狀況決定所導(dǎo)致的外匯損益由已經(jīng)達(dá)成的合約決定合約是否達(dá)成合約已達(dá)成合約在以后達(dá)成并結(jié)算合約已達(dá)成，但在未來(lái)結(jié)算是否實(shí)際發(fā)生只是賬面上的是實(shí)際發(fā)生的是實(shí)際發(fā)生的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過(guò)去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有前瞻性基于過(guò)去發(fā)生的但在未來(lái)結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在于資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債以及收益表中的項(xiàng)目與未來(lái)銷(xiāo)售有關(guān)的收入和成本與已達(dá)成合同但未實(shí)現(xiàn)支付的科目有關(guān)表表2-22-2：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較2.

14、2.1 2.2.1 交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)不能預(yù)測(cè)未來(lái)的匯率變化 總交易風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、積壓風(fēng)險(xiǎn)和提單風(fēng)險(xiǎn)T1賣(mài)方向買(mǎi)方報(bào)價(jià)T2買(mǎi)方以T1時(shí)價(jià)格向賣(mài)方下單T3賣(mài)方發(fā)貨并向買(mǎi)方開(kāi)出單據(jù)（變?yōu)閼?yīng)收賬款）T4買(mǎi)方按T1時(shí)報(bào)價(jià)結(jié)算應(yīng)收賬款圖圖2-1：交易風(fēng)險(xiǎn)的周期：交易風(fēng)險(xiǎn)的周期 交易風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)因素：交易用外幣標(biāo)價(jià)時(shí)，有賒購(gòu)或賒銷(xiāo)存在用外幣支付時(shí)，借入或貸出的資金2.2.2 2.2.2 交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則： 盡量避免出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)，辦法就是在交易中盡量用本幣結(jié)算。但是對(duì)中國(guó)公司不適用。 放任交易風(fēng)險(xiǎn)而不予

15、管理。在匯率波動(dòng)很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本 采取合約對(duì)沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。主要的合約對(duì)沖是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行舉例：舉例：天信公司是國(guó)內(nèi)一家生產(chǎn)家用電器工廠(chǎng)。公司剛剛結(jié)束一輪銷(xiāo)售談判，談判內(nèi)容是出口一份價(jià)值總額為1,000,000美元的電視機(jī)給美國(guó)客戶(hù)。這對(duì)天信公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個(gè)月后的2月份付款。公司已經(jīng)收集到了以下金融與市場(chǎng)信息，以分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國(guó)三個(gè)月借款利率6%（即1.5%每季度）美國(guó)三個(gè)月借款利

16、率8%（即2%每季度）美國(guó)三個(gè)月投資利率6%（即1.5%每季度）場(chǎng)外市場(chǎng)上1,000,000美元的2月份賣(mài)出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.40元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1.5%表表2-32-3：金融市場(chǎng)信息匯總：金融市場(chǎng)信息匯總天信公司的財(cái)務(wù)主管在為這份合約編制預(yù)算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤(rùn)銷(xiāo)售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低于該匯率，就會(huì)導(dǎo)致天信公司這筆交易產(chǎn)生實(shí)際虧損。那么為了避免這一交易帶來(lái)虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？方案方案1 1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過(guò)與其開(kāi)戶(hù)行簽訂遠(yuǎn)期合約來(lái)做對(duì)沖。銀行對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的定義是

17、：遠(yuǎn)期外匯交易是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。具體操作流程是：客戶(hù)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶(hù)按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。銀行通常要求客戶(hù)提交一定比例的保證金或直接授信。對(duì)于天信公司來(lái)說(shuō)，如果它決定在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，應(yīng)該怎么做，如何核算管理成本呢？首先，天信與其開(kāi)戶(hù)行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約。在本次交易中，該遠(yuǎn)期合約期限為3個(gè)月，標(biāo)的物1,000,000美元，天信公司應(yīng)作為賣(mài)方。對(duì)于天信公司來(lái)講，三個(gè)月后它將收到美國(guó)買(mǎi)家1,000,

18、000美元的貨款，并將該貨款出售給遠(yuǎn)期合同對(duì)手方銀行，獲得6,389,000元人民幣（見(jiàn)上表3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）。無(wú)論人民幣兌美元的即期匯率在三個(gè)月后有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6,389,000元。通過(guò)簽訂一份遠(yuǎn)期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6389000元人民幣，但是這樣一份遠(yuǎn)期合同也使得天信公司喪失了未來(lái)美元升值帶來(lái)的額外收益。例如假設(shè)3個(gè)月后人民幣兌美元的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美元，那么1000000美元收入可以得到6409000元人民幣，天信公司因簽訂遠(yuǎn)期合約就損失掉了20000元人民幣收入。方案方案2 2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過(guò)

19、銀行購(gòu)買(mǎi)外匯期權(quán)。銀行對(duì)外匯期權(quán)交易的定義是：客戶(hù)支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在將來(lái)的特定時(shí)間按約定的匯率向銀行買(mǎi)入約定數(shù)額一種貨幣，賣(mài)出另一種貨幣。外匯期權(quán)既為客戶(hù)提供了外匯保值的方法，又為客戶(hù)提供了從匯率變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，具有較大的靈活性。天信公司如果想要將外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)限制在某個(gè)已知金額同時(shí)獲得由美元升值帶來(lái)利益，就可以選擇利用期權(quán)對(duì)沖。2011年4月1日，國(guó)家外匯管理局正式啟動(dòng)在岸人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)，這意味著銀行可與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)開(kāi)展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核準(zhǔn)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大多銀行還在排隊(duì)等待中。天信公司以期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的具體操作流程為：因此天信公

20、司從其開(kāi)戶(hù)銀行購(gòu)買(mǎi)賣(mài)出期權(quán)。根據(jù)所得信息1,000,000美元的2月份賣(mài)出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.38元人民幣/美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。那么天信公司購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)期權(quán)的成本為：期權(quán)大小期權(quán)費(fèi)即期匯率=1000000美元0.0156.399人民幣/美元=95985元人民幣 由于我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)成本。這里我們使用12%的年資本成本。因此，計(jì)算2月份賣(mài)出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本將為:95985元人民幣1.03%=98864.55元人民幣 當(dāng)三個(gè)月后收到1000000美元，其人民幣價(jià)值將取決于那時(shí)的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升，高于6.38人民幣/美元，假設(shè)

21、為6.385人民幣/美元，那么天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而通過(guò)銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為：6,385,00095,9856286135.45元人民幣 相反，如果匯率低于6.38人民幣/美元，那么天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美元匯率將1000000美元兌換成6380000元人民幣，其凈所得為： 6,380,00095,9856281135.45元人民幣無(wú)論匯率降至多低，通過(guò)執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6281135.45，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無(wú)限的?？偨Y(jié)：總結(jié)：策略不對(duì)沖遠(yuǎn)期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什么也不做以6.389人民幣/美元賣(mài)出1000000美元買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格6.3

22、8人民幣/美元的美元賣(mài)出期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)95985元人民幣3個(gè)月后賣(mài)掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣 6.38人民幣/美元賣(mài)掉1000000即期美元6.38人民幣/美元執(zhí)行期權(quán)，獲得6281135.45元人民幣成本無(wú)保證金（本例假設(shè)無(wú)）期 權(quán) 費(fèi) （ 9 5 9 8 5 元 人 民 幣 現(xiàn) 值 或 者98864.55元人民幣終值）最高收益無(wú)限6389000元人民幣無(wú)限最低收益無(wú)限6389000元人民幣6281135.45元人民幣表表2-42-4：不對(duì)沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較：不對(duì)沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較從上表可以看出：（1）貨幣對(duì)沖降低了風(fēng)

23、險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)的降低并不意味著增加價(jià)值或回報(bào)。操作中，對(duì)沖并不是“免費(fèi)的”，即企業(yè)必須花費(fèi)資源來(lái)進(jìn)行對(duì)沖活動(dòng)。在天信公司的例子中，如果三個(gè)月后的即期匯率高于6.389人民幣/美元，則：不對(duì)沖所獲得的收益遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益期權(quán)對(duì)沖收益 如果三個(gè)月后的即期匯率低于6.389人民幣/美元而高于6.38人民幣/美元，則：遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益不對(duì)沖的收益期權(quán)合約對(duì)沖收益 因?yàn)槠跈?quán)對(duì)沖存在成本，只要匯率高于6.281人民幣/美元，期權(quán)對(duì)沖帶來(lái)的收益就不足以彌補(bǔ)對(duì)沖的成本，不對(duì)沖比期權(quán)對(duì)沖收益更高。（2）就合約對(duì)沖的兩種方式來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期對(duì)沖和期權(quán)對(duì)沖都保證了最低收益，但是遠(yuǎn)期合約的最低收益要高于期權(quán)對(duì)沖。然而遠(yuǎn)期合約

24、的固定收益特征也限制了最高收益。期權(quán)對(duì)沖即保持了最低收益，也使得收益上限范圍擴(kuò)大?？梢杂?jì)算，當(dāng)三個(gè)月后的即期匯率高于6.488（6389000元加上期權(quán)費(fèi)除以1000000美元）人民幣/美元時(shí)，期權(quán)對(duì)沖將優(yōu)于遠(yuǎn)期對(duì)沖，否則遠(yuǎn)期對(duì)沖收益更高。（3）究竟采用何種方式，既取決于管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，也取決于其對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。如上面兩條總結(jié)的，策略實(shí)施的效果取決于預(yù)期匯率與實(shí)際匯率的偏差。對(duì)本案來(lái)講，嚴(yán)重看跌美元，做遠(yuǎn)期最合適；樂(lè)觀(guān)看漲美元，什么都不做最合適；不堅(jiān)定地看跌美元，又怕錯(cuò)失美元升值收益，做期權(quán)對(duì)沖最合適。遠(yuǎn)期和期權(quán)的遠(yuǎn)期和期權(quán)的“變形變形” 擇期外匯買(mǎi)賣(mài)（Foreign Exchange

25、 Optional Forward Deal)：指客戶(hù)可以在約定的將來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)的任何一個(gè)工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài) 可敲出式遠(yuǎn)期外匯交易（Knock-Out Foreign Exchange Forward Deal）：指買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂遠(yuǎn)期合約，一方可在交割日按照優(yōu)于正常遠(yuǎn)期匯率的價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出約定數(shù)量的貨幣舉例：舉例：某企業(yè)須于2007年6月支付貨款150萬(wàn)歐元，而收入貨幣為美元，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業(yè)承擔(dān)歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)。我行業(yè)務(wù)人員建議企業(yè)敘做遠(yuǎn)期產(chǎn)品固定匯率成本。按照市場(chǎng)價(jià)格，歐元兌美元即期匯率為1.3290，3個(gè)月遠(yuǎn)

26、期價(jià)格為1.3340。企業(yè)認(rèn)為遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)較高，希望等待更好的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)歐元，可是等待無(wú)異于令其現(xiàn)金流暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口下。中國(guó)銀行針對(duì)客戶(hù)的需求為其提供了可“敲出”的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品。即可鎖定遠(yuǎn)期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。如果在交割日前市場(chǎng)匯率從未觸碰過(guò)1.4100，則客戶(hù)可以按照1.3300的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)歐元（僅比即期價(jià)格高10個(gè)點(diǎn)，而比遠(yuǎn)期價(jià)格低40個(gè)點(diǎn)）；否則，合約自動(dòng)取消。交易完成后的3個(gè)月中，歐元兌美元匯率始終持續(xù)在一個(gè)窄幅區(qū)間波動(dòng)，未觸碰過(guò)敲出匯率1.4100，企業(yè)最終在交割日以1.3300的價(jià)格購(gòu)入歐元，企業(yè)非常滿(mǎn)意。 2.3 2.3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2.3.1 2.

27、3.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 匯率波動(dòng)可能給公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)中收入和成本產(chǎn)生的影響，并因此會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變化 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的則是由于匯率變化改變了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力而可能導(dǎo)致的預(yù)期（尚未簽訂合同）未來(lái)現(xiàn)金流變化2.3.2 2.3.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量以天信（美國(guó)）子公司以天信（美國(guó)）子公司FYERFYER為例為例天信集團(tuán)是中國(guó)著名的白電生產(chǎn)商。公司的業(yè)務(wù)廣泛，與世界30多個(gè)國(guó)家有貿(mào)易往來(lái)。特別是電冰箱產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)很受消費(fèi)者的青睞。為了進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，天信公司于2010年在德克薩斯州建立子公司，專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)小型酒柜。目前美國(guó)市場(chǎng)上該種產(chǎn)品主要從中國(guó)進(jìn)口，所以美元的貶值反而會(huì)增

28、大該子公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，為能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的美國(guó)市場(chǎng)上立腳跟，公司盡可能低的市場(chǎng)價(jià)格獲取穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。因此，美國(guó)子公司從中國(guó)進(jìn)口大量的零部件。經(jīng)初步估算，當(dāng)前匯率（6.5元人民幣/美元），平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約為100美元，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)值為650元人民幣。但是由于近年來(lái)人民幣加快了升值的步伐，因此未來(lái)進(jìn)口零部件的價(jià)值必將隨著匯率波動(dòng)。基于人民幣的升值預(yù)期，我們來(lái)估算美元貶值對(duì)天信公司以人民幣計(jì)算的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美元變?yōu)?元人民幣/美元。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流。這里我們之所以要將天信（美國(guó)）的現(xiàn)金流最終換算成人民幣，考慮到兩個(gè)方

29、面：1）天信（美國(guó)）總是要被并表的；2）理解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)與折算風(fēng)險(xiǎn)的差別。為使大家清晰地了解經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化，我們假定了一下三種具體的情況來(lái)展現(xiàn)這一過(guò)程。情況1：除進(jìn)口零部件成本變動(dòng)以外，其他變量均未發(fā)生改變；情況2：銷(xiāo)量和進(jìn)口零部件成本發(fā)生變動(dòng)，其他變量均未發(fā)生改變；情況3：銷(xiāo)量、售價(jià)和進(jìn)口零部件成本發(fā)生均發(fā)生變動(dòng)。如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由于美元貶值，進(jìn)口零部件的單位成本上升至108美元。這種情形下，公司的凈利潤(rùn)從8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民幣計(jì)算的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從67,925,000元減少到59,450,000元。這種成本與收益的不對(duì)稱(chēng)性使得經(jīng)

30、營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)匯率的變化十分敏感，從而產(chǎn)生較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)暴露?；鶞?zhǔn)情況基準(zhǔn)情況情況情況1 1匯率（美元/人民幣）6.56銷(xiāo)售量（臺(tái)）100000100000單價(jià)（美元）500500單位可變成本： 人工成本及當(dāng)?shù)夭少?gòu)支出100100 由中國(guó)進(jìn)口零部件成本100108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤(rùn)1300000012166667所得稅（35%）45500004258333凈利潤(rùn)84500007908333加：折舊20000002000000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（美元)104500009908333經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（人民幣)6792500059450000表表2-52-5：天信

31、公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：基準(zhǔn)情形及情況：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：基準(zhǔn)情形及情況1 1在情況2中，由于人民幣的升值，使得中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)減弱。這一變化給美國(guó)子公司帶來(lái)了福音，公司的銷(xiāo)量從原有的10萬(wàn)臺(tái)增加至12萬(wàn)臺(tái)。盡管產(chǎn)品仍維持以前的銷(xiāo)售價(jià)格，但銷(xiāo)量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現(xiàn)金流從67,925,000元增加到70,500,000元?？梢钥闯銮闆r2中競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)收益已經(jīng)完全彌補(bǔ)了兌換效應(yīng)所帶來(lái)的損失。情形情形2 2情況情況3 3匯率（美元/人民幣）66銷(xiāo)售量（臺(tái)）120000110000單價(jià)（美元）500508單位可變成本： 人工成本及當(dāng)?shù)夭少?gòu)支出100100 由中國(guó)進(jìn)口零部件成本10

32、8108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤(rùn)1500000014500000所得稅（35%）52500005075000凈利潤(rùn)97500009425000加：折舊20000002000000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（美元)1175000011425000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（人民幣)7050000068550000表表2-62-6：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：情況：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：情況2 2及情況及情況3 3現(xiàn)在我們來(lái)分析情況3。此時(shí)，產(chǎn)品的進(jìn)口零部件價(jià)格、產(chǎn)品銷(xiāo)售和售價(jià)都發(fā)生了改變。此時(shí)我們假定美國(guó)子將匯率變動(dòng)帶來(lái)的成本上升全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。由于面臨與情況2中同樣地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)

33、境，子公司在提價(jià)的情況下依然可以增加銷(xiāo)量，但要比情況2增加的幅度小。在這種情況下，以美元計(jì)算的現(xiàn)金流會(huì)增加，但以人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流會(huì)下降。表2-7總結(jié)了三種不同情況下的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況。我們假定天信公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為15%，經(jīng)營(yíng)周期為5年。表2-7給出了不同情況下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并通過(guò)與基準(zhǔn)情況對(duì)比，計(jì)算出各種情形下的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。情形基準(zhǔn)情況基準(zhǔn)情況情況情況1 1情形情形2 2情況情況3 3匯率（美元/人民幣）6.5666銷(xiāo)售量（臺(tái)）100000100000120000110000單價(jià)500500500508單位可變成本總計(jì)200208208208年現(xiàn)金流量（美元）104500009908

34、3331175000011425000年現(xiàn)金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現(xiàn)值（人民幣）五年期現(xiàn)值（人民幣）227695135227695135199285621199285621236326934236326934229790232229790232現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）-28409514-284095148631799863179920950972095097表表2-72-7：美元貶值對(duì)天信公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響匯總：美元貶值對(duì)天信公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響匯總從天信（美國(guó)）這個(gè)例子，我們理解到什么是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不是某一

35、單生意合同涉及到的確定數(shù)量外匯收付的風(fēng)險(xiǎn)，是外匯走勢(shì)對(duì)整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)力影響的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不見(jiàn)得一定要通過(guò)外匯收付來(lái)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，天信（美國(guó)）在本地的銷(xiāo)售并不涉及外匯收付，但是由于人民幣升值打壓了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，天信（美國(guó)）在本地的銷(xiāo)售就會(huì)上升，從而影響到天信（美國(guó)）的先進(jìn)流，并進(jìn)一步影響天信集團(tuán)以人民幣并表以后的現(xiàn)金流；3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅基于對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)測(cè)，還基于對(duì)企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和因此導(dǎo)致的收入和支付的預(yù)測(cè)，基于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期和對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)期；4）天信集團(tuán)的母公司、美國(guó)子公司、英國(guó)子公司等等，因其所使用功能貨幣的不同，對(duì)匯率變化的反應(yīng)必然不一樣，正如本例中人民幣

36、升值給母公司出口帶來(lái)負(fù)面影響可以被美國(guó)子公司的正面影響對(duì)沖一樣，這些不同的反應(yīng)很多時(shí)候是可以對(duì)沖的。由于匯率變動(dòng)可能在增加公司某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)削弱它在其他市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以生產(chǎn)、供應(yīng)和銷(xiāo)售的國(guó)際多元化管理可能會(huì)減少公司現(xiàn)金流的變動(dòng)，就能達(dá)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中性的目的。2.3.3 2.3.3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理1 1、使用提前與延后收付使用提前與延后收付公司可以通過(guò)變更資金轉(zhuǎn)移時(shí)間，即通過(guò)加快或減慢外幣支付或收取的時(shí)間來(lái)減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2 2、通過(guò)貨幣條款讓客戶(hù)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)通過(guò)貨幣條款讓客戶(hù)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是一種契約形式的管理方法，即買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)書(shū)面協(xié)議，分享或分?jǐn)傌泿挪▌?dòng)對(duì)雙方收付的利益或損失

37、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理主要是為了減小頻繁的和不可預(yù)計(jì)的匯率波動(dòng)對(duì)雙方的影響在前面的例子中，如果FYER電冰箱公司長(zhǎng)期從中國(guó)的天信公司進(jìn)口電冰箱零件，那么匯率的主要波動(dòng)就會(huì)對(duì)交易一方有利而對(duì)交易另一方不利。對(duì)FYER和天信公司來(lái)講，有一個(gè)潛在的解決方式，即雙方達(dá)成協(xié)議，只要發(fā)票日期的即期匯率，比方說(shuō)在6.5元人民幣/美元與6.3元人民幣/美元之間，那么FYER進(jìn)口電冰箱零部件都以人民幣當(dāng)期匯率計(jì)價(jià)。但若匯率不在此范圍內(nèi)，則雙方將各自分擔(dān)匯差帶來(lái)的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美元降到6元人民幣/美元，不在合約范圍內(nèi)。因?yàn)槿嗣駧派?，F(xiàn)YER的進(jìn)口成本增加，平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美

38、元價(jià)值約由100美元變?yōu)?08美元，但是按照協(xié)議，天信公司將同意承擔(dān)0.2元人民幣/美元的匯率差價(jià)，并接受由此計(jì)算出的人民幣貨款，則實(shí)際FYER支付的單位進(jìn)口零部件成本為650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。匯率按照6.2元人民幣/美元，從而節(jié)省了3美元。雙方因此在超過(guò)規(guī)定范圍的匯率波動(dòng)中都有損失也有收益。3 3、使用再開(kāi)票中心使用再開(kāi)票中心再開(kāi)票中心是跨國(guó)公司為了實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移或獲得稅收效應(yīng)而設(shè)在某處（通常是避稅港）專(zhuān)門(mén)處理公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立資金經(jīng)營(yíng)子公司貨物的買(mǎi)賣(mài)在名義上要經(jīng)過(guò)再開(kāi)票中心，但實(shí)際上則直接由制造商工廠(chǎng)發(fā)送至分銷(xiāo)商處，因此再開(kāi)票中心只是

39、負(fù)責(zé)為交易雙方處理發(fā)票和結(jié)算，并不直接接觸實(shí)際跨國(guó)公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移如圖2-2，如果天信公司想將在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電冰箱發(fā)送至美國(guó)子公司FYER進(jìn)行銷(xiāo)售的話(huà)，它可以先開(kāi)一張人民幣發(fā)票給在香港的再開(kāi)票中心，但是其貨物直接運(yùn)送到美國(guó)的。然后，再開(kāi)票中心再將貨物出售給美國(guó)子公司，并開(kāi)出一張美元發(fā)票。這樣，所有涉及該業(yè)務(wù)的各個(gè)公司都以本幣計(jì)價(jià)，而匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)則全部集中在香港的再開(kāi)票中心。天信公司（中國(guó)母公司）香港再開(kāi)票中心美國(guó)子公司FYER美元發(fā)票實(shí)際貨物人民幣發(fā)票圖圖2-2：再開(kāi)票中心結(jié)構(gòu)：再開(kāi)票中心結(jié)構(gòu)建立再開(kāi)票中心的兩個(gè)好處：（1）信息中心使公司內(nèi)部公司間銷(xiāo)售的所有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理集中在了同一地點(diǎn)上。再開(kāi)

40、票中心的工作人員能在集中處理公司的外匯頭寸，并在任何有利的時(shí)間對(duì)暴露頭寸，而且由于他們處理的是大量的交易，所以他們更可能從銀行得到更具競(jìng)爭(zhēng)性的外匯報(bào)價(jià)。（2）中心可以管理內(nèi)部聯(lián)盟的現(xiàn)金流，包括提前與延后收付但是再開(kāi)票中心的建立是有成本的4 4、使用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值使用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值對(duì)于一家像天信這樣有長(zhǎng)期向美國(guó)市場(chǎng)出口業(yè)務(wù)的中國(guó)出口企業(yè)，為了保證在美國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，通常出口全部開(kāi)具美元發(fā)票。這就導(dǎo)致了長(zhǎng)期而穩(wěn)定的美元流入。因此匯率的不利變動(dòng)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)公司可以在美元市場(chǎng)借到部分債務(wù)資本，這時(shí)它就可以使用這筆相對(duì)可以估計(jì)的出口美元收入來(lái)支付到期的美元債務(wù)本金和利息，

41、從而也就形成了自然套期保值。5 5、背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款不同國(guó)家的兩家公司會(huì)安排一定期限的對(duì)彼此貨幣的借貸業(yè)務(wù)，雙方在約定的到期日歸還借來(lái)的貨幣例如，美國(guó)公司貸款給中國(guó)公司一定額的美元，同時(shí)，中國(guó)公司也將等值的人民幣貸給美國(guó)公司。兩筆貸款期限相同，按期各自?xún)敻秾?duì)方本息。由于背對(duì)背貸款是兩國(guó)境內(nèi)的兩個(gè)公司的直接貸款，只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，協(xié)議中明確如一方違約時(shí)，另一方有權(quán)自動(dòng)從本身的貸款中抵消損失作為補(bǔ)償，從而使雙方避免信貸風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)母公司美國(guó)母公司在中國(guó)的美國(guó)子公司在美國(guó)的中國(guó)子公司間接融資人民幣直接貸款美元直接貸款中國(guó)美國(guó)圖圖2-3：建立背對(duì)背貸款：建立背對(duì)背貸款如圖，一家中國(guó)的母公司想將資金

42、投入它在美國(guó)的子公司，它會(huì)確定一家同時(shí)想投資中國(guó)的美國(guó)母公司。為了完全避免匯率市場(chǎng)的波動(dòng)，中國(guó)母公司將人民幣借給在中國(guó)的美國(guó)子公司，而那美國(guó)母公司則將美元借給在美國(guó)的中國(guó)子公司。這兩筆貸款以當(dāng)時(shí)即期匯率計(jì)算的價(jià)值相等且期限相同。到期時(shí)，兩筆獨(dú)立的貸款分別償還給債權(quán)人，從而也就無(wú)需再利用外匯市場(chǎng)了。兩筆貸款都沒(méi)有承擔(dān)任何匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常也不需要得到任何管理投資性外匯的政府部門(mén)的審批。6 6、貨幣互換、貨幣互換在貨幣互換中，公司是和互換交易商或互換銀行達(dá)成協(xié)議，而不是直接和合作伙伴進(jìn)行交易，因此大大減少了搜尋合作伙伴的成本互換交易商安排的大多數(shù)互換業(yè)務(wù)都是盲人互換，意思是指公司不知道和它做互換業(yè)務(wù)的

43、公司是哪家公司由于國(guó)際互換市場(chǎng)集中了大量的業(yè)務(wù)需求，因此交易商通常能夠安排客戶(hù)期望互換的貨幣、數(shù)量和期限美國(guó)公司互換交易商中 國(guó) 公司支付美元支付美元圖圖2-4：通過(guò)互換交易商建立貨幣互換：通過(guò)互換交易商建立貨幣互換 2.4 2.4 折算風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)2.4.1 2.4.1 折算風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源折算風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 根源：匯率的不固定 外幣報(bào)表折算的核心問(wèn)題：匯率的選擇問(wèn)題2.4.2 2.4.2 外幣折算方法外幣折算方法 三個(gè)可供選擇的匯率：歷史匯率現(xiàn)行匯率平均匯率 四種不同的外幣報(bào)表折算方法：流動(dòng)與非流動(dòng)法貨幣與非貨幣法現(xiàn)行匯率法時(shí)態(tài)法 1. 1. 流動(dòng)與非流動(dòng)法流動(dòng)與非流動(dòng)法 該方法要求區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中

44、的流動(dòng)項(xiàng)目和非流動(dòng)項(xiàng)目給予不同的處理 流動(dòng)性項(xiàng)目是指外幣流動(dòng)資產(chǎn)及在一年內(nèi)到期的外幣流動(dòng)性負(fù)債。如：外幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、外幣短期借款、應(yīng)付賬款等 非流動(dòng)性項(xiàng)目是指外幣長(zhǎng)期資產(chǎn)和一年后到期的外幣長(zhǎng)期負(fù)債 考慮到非流動(dòng)資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，所以應(yīng)不受現(xiàn)行匯率變動(dòng)的影響，折算時(shí)采用其最初登記入賬時(shí)的實(shí)際歷史匯率。對(duì)流動(dòng)性項(xiàng)目則采用現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算2.2.貨幣與非貨幣法貨幣與非貨幣法 該方法按資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣性和非貨幣性來(lái)分類(lèi)進(jìn)行折算 貨幣項(xiàng)目指貨幣資金和能以固定金額收回的債權(quán)，以及須以固定金額償還的債務(wù)。如：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期借款等。非貨幣性項(xiàng)目指價(jià)值隨外幣貶值或升值后當(dāng)?shù)匚飪r(jià)的上漲或

45、下跌而變動(dòng)的項(xiàng)目。如：存貨、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等。 折算時(shí)貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目按年末現(xiàn)行匯率折算；非貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目按原交易時(shí)日的歷史匯率折算3.3.現(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法 現(xiàn)行匯率法是將外幣報(bào)表中所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的期末資產(chǎn)負(fù)債表日的現(xiàn)行匯率折算，只對(duì)子公司報(bào)表中的所有者權(quán)益項(xiàng)目采用歷史匯率進(jìn)行折算 這種方法可以保持子公司外幣報(bào)表原先表述的財(cái)務(wù)結(jié)果和關(guān)系，并且揭示匯率變動(dòng)對(duì)母公司在子公司的投資凈額（母公司權(quán)益）的影響 4. 4.時(shí)態(tài)法時(shí)態(tài)法 時(shí)態(tài)法是一種多匯率方法，折算時(shí)分別采用其計(jì)量日期的匯率進(jìn)行 折算的結(jié)果：子公司的報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債在交易時(shí)日就已經(jīng)把發(fā)生額折算為本國(guó)貨幣了

46、具體做法是，現(xiàn)金、應(yīng)收項(xiàng)目、應(yīng)付項(xiàng)目用現(xiàn)行匯率換算；用歷史成本記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目用歷史匯率換算，用現(xiàn)行價(jià)值記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目用現(xiàn)行匯率換算；實(shí)收資本按投入時(shí)的歷史匯率折算，留存收益為折算數(shù)字；收入與費(fèi)用項(xiàng)目按照交易發(fā)生日的匯率折算，若企業(yè)收入費(fèi)用交易發(fā)生頻繁，也可以采用當(dāng)期的平均匯率來(lái)折算 實(shí)質(zhì)：認(rèn)為匯率變動(dòng)是一個(gè)客觀(guān)事實(shí)，只有在匯率變動(dòng)的當(dāng)期確認(rèn)其對(duì)會(huì)計(jì)造成的影響，才能更好地滿(mǎn)足報(bào)表使用者預(yù)測(cè)和決策的需要，所以，時(shí)態(tài)法通常將折算差額直接記入當(dāng)期合并損益中項(xiàng)目流動(dòng)/非流動(dòng)貨幣/非貨幣時(shí)態(tài)法現(xiàn)行匯率法庫(kù)存現(xiàn)金庫(kù)存現(xiàn)金CCCC應(yīng)收款應(yīng)收款CCCC存貨：存貨：按成本CHHC按市價(jià)

47、CHCC投資：投資：按成本HHHC按市價(jià)HHCC固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)HHHC無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)HHHC流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債CCCC長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債HCCC實(shí)收資本實(shí)收資本HHHH留存收益留存收益軋算*軋算*C+調(diào)整項(xiàng)軋算*C現(xiàn)行匯率H歷史匯率*軋算的平衡數(shù)額*收益和留存收益表折算結(jié)果，再通過(guò)平衡軋算法算出累計(jì)折算調(diào)整額。表表2-82-8：四種折算方法的會(huì)計(jì)處理：四種折算方法的會(huì)計(jì)處理2.4.3 2.4.3 美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的選擇委員會(huì)的選擇1.FASB1.FASB的第的第5252號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告外幣折算（外幣折算（SFAS

48、NO.52SFASNO.52）的規(guī)定的規(guī)定 SFASNO.52是以功能貨幣的擇定為前提的 功能貨幣是指國(guó)外子公司從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的貨幣 國(guó)外主體按其經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境不同，可以分為“母公司的有機(jī)組成部分”和“自主經(jīng)營(yíng)的國(guó)外主體”兩種情況 52號(hào)準(zhǔn)則同時(shí)接受以母公司觀(guān)點(diǎn)和以地方公司觀(guān)點(diǎn)作為報(bào)告的有效基礎(chǔ)，它要求外幣折算應(yīng)達(dá)到如下目標(biāo)：1）在合并報(bào)表中反映按照每一個(gè)被合并的主體從事經(jīng)營(yíng)的主要通貨（它的“功能貨幣”）所計(jì)量的財(cái)務(wù)結(jié)果和財(cái)務(wù)關(guān)系；2）提供通常認(rèn)為與匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量和業(yè)主權(quán)益影響相一致的信息。2 2、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則

49、 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的第21號(hào)公告匯率變動(dòng)的影響把國(guó)外經(jīng)營(yíng)分為“構(gòu)成報(bào)告企業(yè)經(jīng)營(yíng)整體組成部分的國(guó)外經(jīng)營(yíng)”和“國(guó)外實(shí)體”兩種，兩種實(shí)體采用何種方法對(duì)國(guó)外營(yíng)業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行換算，應(yīng)根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營(yíng)方式而定 對(duì)前者應(yīng)當(dāng)采用時(shí)態(tài)法，對(duì)后者則應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)行匯率法 優(yōu)勢(shì)與問(wèn)題3 3、我國(guó)外幣報(bào)表折算方法的現(xiàn)實(shí)選擇、我國(guó)外幣報(bào)表折算方法的現(xiàn)實(shí)選擇 我國(guó)目前尚未正式出臺(tái)外幣折算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但隨著國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出大量的跨國(guó)公司，國(guó)家頒布有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為必然 1995年7月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則外幣折算（征求意見(jiàn)稿）中關(guān)于外幣報(bào)表的折算，是先根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營(yíng)方式，將“境外營(yíng)業(yè)”劃分為“報(bào)告企業(yè)經(jīng)營(yíng)組成部分的境外營(yíng)業(yè)”和“境外實(shí)體”兩種類(lèi)型。前者采用時(shí)態(tài)法，后者采用現(xiàn)行匯率法 2005年6月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則外幣折算（征求意見(jiàn)稿）規(guī)定外幣報(bào)表折算方法使用現(xiàn)行匯率法2.4.4 2.4