金融工程學(xué)4培訓(xùn)講學(xué)

1、金融工程學(xué)4遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款n遠(yuǎn)期貸款的定義（遠(yuǎn)期貸款的定義（77頁）頁）n用用F（t0，t1，t2）來表示，）來表示，t0指確定遠(yuǎn)期指確定遠(yuǎn)期利率時(shí)刻，利率時(shí)刻，t1是遠(yuǎn)期貸款開始時(shí)刻，是遠(yuǎn)期貸款開始時(shí)刻，t2是是貸款到期日。貸款到期日。n遠(yuǎn)期貸款的圖示（圖遠(yuǎn)期貸款的圖示（圖4-1）。）。遠(yuǎn)期貸款的復(fù)制（遠(yuǎn)期貸款的復(fù)制（79頁圖頁圖4-2）n類似于第三章的現(xiàn)金拆解方式類似于第三章的現(xiàn)金拆解方式nb圖加入現(xiàn)金流圖加入現(xiàn)金流-Ct0得到圖得到圖d。nc圖加入現(xiàn)金流圖加入現(xiàn)金流Ct0得到圖得到圖e。n合成工具：合成工具：n買入一單位買入一單位t1到期的債券，做空到期的債券，做空x單位單位t2到期的

2、債券到期的債券n要使得兩者要使得兩者t2的現(xiàn)金流相同，就會(huì)有公的現(xiàn)金流相同，就會(huì)有公式（式（7）。）。合約方程二：合約方程二：n從債券市場的復(fù)制，得到：從債券市場的復(fù)制，得到：n從從t1到到t2的遠(yuǎn)期貸款的遠(yuǎn)期貸款=賣出賣出x單位單位t2到期到期的債券的債券+買入一單位買入一單位t1到期的債券到期的債券n或者：或者：n從從t1到到t2的遠(yuǎn)期貸款的遠(yuǎn)期貸款=t2到期的貸款到期的貸款+t1到期的存款到期的存款合約方程的應(yīng)用合約方程的應(yīng)用1：構(gòu)建合成債券：構(gòu)建合成債券n如何構(gòu)建一個(gè)合成的短期流動(dòng)債券？如何構(gòu)建一個(gè)合成的短期流動(dòng)債券？n從從基準(zhǔn)合約方程（基準(zhǔn)合約方程（16）可推出：可推出：n買入一單位

3、買入一單位t1到期的債券到期的債券=從從t1到到t2的遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期貸款期貸款+買入買入x單位單位t2到期的債券到期的債券n構(gòu)建過程見圖構(gòu)建過程見圖4-4：na圖圖是指是指買入買入x單位單位t2到期的債券。到期的債券。nb圖圖是指從是指從t1到到t2的遠(yuǎn)期貸款。的遠(yuǎn)期貸款。nc圖圖是是a圖與圖與b圖的垂直相加。圖的垂直相加。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的局限遠(yuǎn)期利率協(xié)議的局限n不足之處：不足之處：n1.借款者并借款者并不想在不想在t1時(shí)刻收取現(xiàn)金時(shí)刻收取現(xiàn)金。n2.遠(yuǎn)期貸款合約有遠(yuǎn)期貸款合約有信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，將信用風(fēng)，將信用風(fēng)險(xiǎn)滲入到資產(chǎn)負(fù)債表并不理性。險(xiǎn)滲入到資產(chǎn)負(fù)債表并不理性。n3.合約可能合約可能缺乏流動(dòng)性

4、缺乏流動(dòng)性。FRA特點(diǎn)：特點(diǎn)：n1.具有極大的靈活性具有極大的靈活性。作為一種場外交。作為一種場外交易工具，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同條款可以易工具，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同條款可以根據(jù)客戶的要求根據(jù)客戶的要求量身定做量身定做。n2.并不進(jìn)行資金的實(shí)際借貸并不進(jìn)行資金的實(shí)際借貸，盡管名義，盡管名義本金額可能很大，但由于只是對(duì)以名義本金額可能很大，但由于只是對(duì)以名義本金計(jì)算的利息的差額進(jìn)行支付，因此本金計(jì)算的利息的差額進(jìn)行支付，因此實(shí)際結(jié)算量可能很小實(shí)際結(jié)算量可能很小。n3.在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用，在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用，只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付。消除信

5、用風(fēng)險(xiǎn)（消除信用風(fēng)險(xiǎn)（85-86頁）頁）n見圖見圖4-5：na圖圖是指在是指在t0時(shí)刻簽訂的遠(yuǎn)期貸款。時(shí)刻簽訂的遠(yuǎn)期貸款。nb圖圖是相對(duì)應(yīng)的即期存款。是相對(duì)應(yīng)的即期存款。n投資組合投資組合：nt0開始，開始，t1執(zhí)行的遠(yuǎn)期貸款；執(zhí)行的遠(yuǎn)期貸款；t1時(shí)刻開時(shí)刻開始的即期存款始的即期存款n該投資組合的收益該投資組合的收益=N（Lt1-Ft0）n消除風(fēng)險(xiǎn)是指消除風(fēng)險(xiǎn)是指按已知利率按已知利率Lt1進(jìn)行存款進(jìn)行存款。FRA的定義的定義n定義：定義：nFRA是指等價(jià)于簽訂一個(gè)名義本金額為是指等價(jià)于簽訂一個(gè)名義本金額為N，開始時(shí)刻為，開始時(shí)刻為t1，結(jié)束時(shí)刻為，結(jié)束時(shí)刻為t2，價(jià)格，價(jià)格為為Ft0，支付為，

6、支付為N（Lt1-Ft0）的合約。的合約。nFRA合約是兩個(gè)利息的交換：合約買方合約是兩個(gè)利息的交換：合約買方支付一個(gè)支付一個(gè)已知利息已知利息Ft0N，收取一個(gè)，收取一個(gè)未知未知利息利息Lt1N。利率互換案例：利率互換案例：n2017年年3月月5日開始，日開始，3年期的利率互換年期的利率互換合約：合約：n微軟向英特爾微軟向英特爾支付年息支付年息5%（半年付息（半年付息一次），本金為一次），本金為1億美元所產(chǎn)生的利息。億美元所產(chǎn)生的利息。n作為回報(bào)，英特爾向微軟支付作為回報(bào)，英特爾向微軟支付6個(gè)月期及個(gè)月期及同樣本金產(chǎn)生的同樣本金產(chǎn)生的浮動(dòng)利息浮動(dòng)利息，合約約定雙，合約約定雙方每方每6個(gè)月互換現(xiàn)

7、金。個(gè)月互換現(xiàn)金。FRA的規(guī)定的規(guī)定 1.若若r(uncertain)Lt1r(FRA)Ft0，借款，借款公司公司（FRA的買方的買方）得到利差所產(chǎn)生的金得到利差所產(chǎn)生的金額額。n2.若若r(uncertain)Lt1r(FRA)Ft0，借款，借款公司支付利差所產(chǎn)生的金額。公司支付利差所產(chǎn)生的金額。FRA合約方程合約方程n從圖從圖4-5可得到合成的可得到合成的FRA：n買入一個(gè)買入一個(gè)FRA=t1開始，開始，t2到期的固定利到期的固定利率貸款（率貸款（a圖）圖）+t1開始，開始，t2到期的浮動(dòng)到期的浮動(dòng)利率存款（利率存款（b圖）圖）n代入公式（代入公式（17），得到：），得到：n買入一個(gè)買入一

8、個(gè)FRA=t2到期的貸款到期的貸款+t1到期的到期的存款存款+t1開始，開始，t2到期的浮動(dòng)利率存款到期的浮動(dòng)利率存款FRA報(bào)價(jià)的例子報(bào)價(jià)的例子n書上書上95頁慣例。頁慣例。n7月月13日日 美元美元 FRAn69 8 .03%-8.09%2.1 從金融學(xué)到金融工程學(xué)從金融學(xué)到金融工程學(xué)n2.1.1早期的金融工程實(shí)踐早期的金融工程實(shí)踐n早在古希臘時(shí)期，人們就有了期權(quán)思想的萌早在古希臘時(shí)期，人們就有了期權(quán)思想的萌芽。芽。n如預(yù)定橄欖榨油機(jī)的租金如預(yù)定橄欖榨油機(jī)的租金n17世紀(jì)荷蘭郁金香熱中的期權(quán)世紀(jì)荷蘭郁金香熱中的期權(quán)n18世紀(jì)以公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合同世紀(jì)以公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合同交易

9、交易n公元公元1600年左右的日本年左右的日本 “大米庫存票據(jù)大米庫存票據(jù)”n期貨性質(zhì)，防范天氣的變化期貨性質(zhì)，防范天氣的變化n19世紀(jì)世紀(jì)90年代利用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的思想年代利用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的思想n華爾街的金融投資機(jī)構(gòu)提出有關(guān)期權(quán)的投資建議華爾街的金融投資機(jī)構(gòu)提出有關(guān)期權(quán)的投資建議n如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)下跌，則可以買入賣權(quán)；買入賣如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)下跌，則可以買入賣權(quán)；買入賣權(quán)，同時(shí)賣出相應(yīng)的股票。權(quán)，同時(shí)賣出相應(yīng)的股票。n如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)上漲，則可以買入買權(quán)；或者買如果認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)上漲，則可以買入買權(quán)；或者買入買權(quán)，同時(shí)買入相應(yīng)的股票。入買權(quán)，同時(shí)買入相應(yīng)的股票。n19世紀(jì)后期，薩奇的做法

10、是：世紀(jì)后期，薩奇的做法是：n當(dāng)投資者要從薩奇那里借錢時(shí)，薩奇要他們以股當(dāng)投資者要從薩奇那里借錢時(shí)，薩奇要他們以股票作為交換，因此，薩奇在借出錢的同時(shí)，做多票作為交換，因此，薩奇在借出錢的同時(shí)，做多了股票。然后薩奇立即買入以該股票為標(biāo)的的賣了股票。然后薩奇立即買入以該股票為標(biāo)的的賣權(quán)合同，同時(shí)向其他投資者出售該股票的買權(quán)合權(quán)合同，同時(shí)向其他投資者出售該股票的買權(quán)合同。同。2.1.2 從金融學(xué)到金融工程學(xué)從金融學(xué)到金融工程學(xué)n（一）（一） 金融學(xué)的描述性階段；金融學(xué)的描述性階段；n兩個(gè)重要理論兩個(gè)重要理論n1. 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家IrvingFisher1896年提出凈年提出凈現(xiàn)值法現(xiàn)值法

11、n2. Neumann和和Morgenstern 1944年提出效年提出效用理論用理論n（二）（二） 金融學(xué)的分析性階段金融學(xué)的分析性階段n五十年代初，五十年代初，Harry Markowitz提出的投提出的投資組合理論資組合理論用方差來描述投資風(fēng)險(xiǎn)。用方差來描述投資風(fēng)險(xiǎn)。n馬柯維茨理論的基本結(jié)論：在一系列理論假設(shè)的馬柯維茨理論的基本結(jié)論：在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，證券市場上存在著有效的投資組合?；A(chǔ)上，證券市場上存在著有效的投資組合。n資產(chǎn)組合理論的出現(xiàn)，使投資者對(duì)金融問題（包資產(chǎn)組合理論的出現(xiàn)，使投資者對(duì)金融問題（包括投資風(fēng)險(xiǎn)）的認(rèn)識(shí)從括投資風(fēng)險(xiǎn)）的認(rèn)識(shí)從定性定性到到定量定量的轉(zhuǎn)變。的轉(zhuǎn)變

12、。n五十年代后期，五十年代后期，F(xiàn). Modiogliani & M.Millier在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，提出基于的關(guān)系時(shí)，提出基于“無套利無套利”(No-Arbitrage)假設(shè)的假設(shè)的MM定理；定理；n他們的結(jié)論是：他們的結(jié)論是：在理想的市場條件下，公司的價(jià)在理想的市場條件下，公司的價(jià)值與融資方式無關(guān)。值與融資方式無關(guān)。n1958年，年，Osborne提出股票價(jià)格變化服從提出股票價(jià)格變化服從對(duì)數(shù)分布；對(duì)數(shù)分布；n1965年年9、10月，芝加哥大學(xué)的月，芝加哥大學(xué)的Fama提提出有效市場假說；出有效市場假說；n20世紀(jì)世紀(jì)60年代早期，年代

13、早期，Leland Johnson & Jerose Stein把證券組合理論擴(kuò)展到套期保把證券組合理論擴(kuò)展到套期保值的研究，形成現(xiàn)代套期保值理論。值的研究，形成現(xiàn)代套期保值理論。nWilliam Sharpe, John Linter & Jan Mossin等于等于1964年和年和1965年，創(chuàng)造性地年，創(chuàng)造性地提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論，即提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論，即: CAPMn70年代，以年代，以Mayers, Robert Merton, Elton & Gruber為代表的學(xué)者，放松了資為代表的學(xué)者，放松了資產(chǎn)定價(jià)模型中的某些假定條件，得出一些有產(chǎn)定

14、價(jià)模型中的某些假定條件，得出一些有意義的結(jié)論意義的結(jié)論n1973年，年，F(xiàn)isher Black & Myron Scholes提出完整的期權(quán)定價(jià)模型提出完整的期權(quán)定價(jià)模型n1976年，年，Ross提出套利定價(jià)理論，即提出套利定價(jià)理論，即APT；n1979年，年，Cox, Ross & Rubinstein提出期提出期權(quán)定價(jià)二項(xiàng)式方法權(quán)定價(jià)二項(xiàng)式方法n1979年，年，Kahneman & Tversky提出期望提出期望理論理論行為金融理論的里程碑行為金融理論的里程碑2.1.3 金融學(xué)的工程化階段金融學(xué)的工程化階段n實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析性科學(xué)向工程實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析

15、性科學(xué)向工程化科學(xué)過渡的主要貢獻(xiàn)者則是達(dá)萊爾化科學(xué)過渡的主要貢獻(xiàn)者則是達(dá)萊爾達(dá)達(dá)菲菲(Darrell Duffie)等人，他們?cè)诓煌耆热耍麄冊(cè)诓煌耆袌鲆话憔饫碚摲矫娴慕?jīng)濟(jì)學(xué)研究為市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持。的理論支持。n八十年代末期，海恩八十年代末期，海恩利蘭德利蘭德 (Hayne Leland)和馬克和馬克魯賓斯坦魯賓斯坦 (Mark Rubinstein)開始談?wù)撻_始談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴平鹑诠こ绦驴茖W(xué)學(xué)”n金融學(xué)由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變金融學(xué)由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變n1988年約翰年約翰芬納

16、蒂給出金融工程的正芬納蒂給出金融工程的正式定義式定義n1991年年“國際金融工程師學(xué)會(huì)國際金融工程師學(xué)會(huì) (IAFE)”的成立，標(biāo)志著金融工程作為一門獨(dú)立的成立，標(biāo)志著金融工程作為一門獨(dú)立的學(xué)科得以確立并獲得迅猛發(fā)展的學(xué)科得以確立并獲得迅猛發(fā)展n學(xué)會(huì)的宗旨：學(xué)會(huì)的宗旨：“界定和培育金融工程這一新界定和培育金融工程這一新興專業(yè)興專業(yè)”2.2 金融工程發(fā)展的因素金融工程發(fā)展的因素n外部環(huán)境外部環(huán)境環(huán)境因素環(huán)境因素n內(nèi)部因素內(nèi)部因素2.2.1 環(huán)境因素環(huán)境因素n概念：環(huán)境因素是企業(yè)無法直接控制的概念：環(huán)境因素是企業(yè)無法直接控制的因素，但其對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)有重大影響，因素，但其對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)有重大影響，

17、故企業(yè)必須對(duì)這些因素賦予極大的關(guān)注。故企業(yè)必須對(duì)這些因素賦予極大的關(guān)注。具體包括：具體包括：n市場環(huán)境市場環(huán)境n金融理論金融理論n技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步n法律制度法律制度n市場環(huán)境市場環(huán)境n金融自由化與價(jià)格波動(dòng)構(gòu)成金融自由化與價(jià)格波動(dòng)構(gòu)成20世紀(jì)七、八世紀(jì)七、八十年代世界金融環(huán)境的基本特征，十年代世界金融環(huán)境的基本特征，n表現(xiàn)：表現(xiàn)：n1973年布雷頓森林貨幣體系的瓦解年布雷頓森林貨幣體系的瓦解匯率波動(dòng)加匯率波動(dòng)加劇劇n貨幣主義學(xué)說和新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說的流行貨幣主義學(xué)說和新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說的流行利率利率管制放松管制放松n根本原因：根本原因：n經(jīng)濟(jì)劇變引起的金融經(jīng)濟(jì)劇變引起的金融“脫媒脫媒”n技術(shù)進(jìn)步

18、引起的變化技術(shù)進(jìn)步引起的變化n國際金融市場的空間突破使各國金融管制難以為繼。國際金融市場的空間突破使各國金融管制難以為繼。n自由化的內(nèi)容：自由化的內(nèi)容：n利率自由化利率自由化n金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)自由化金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)自由化n金融市場自由化金融市場自由化n如：如：1981年年12月，美國允許歐洲貨幣在美國境月，美國允許歐洲貨幣在美國境內(nèi)通過內(nèi)通過IBF進(jìn)行交易進(jìn)行交易n1984年年11月，允許前聯(lián)邦德國存款保險(xiǎn)公司管月，允許前聯(lián)邦德國存款保險(xiǎn)公司管轄下的轄下的9300家州立銀行在美國開展證券業(yè)務(wù)家州立銀行在美國開展證券業(yè)務(wù)n外匯交易自由化外匯交易自由化n前聯(lián)邦德國規(guī)定從前聯(lián)邦德國規(guī)定從1988年起，外國人

19、在德國投資年起，外國人在德國投資或購買不動(dòng)產(chǎn)不必履行審批手續(xù)，外匯進(jìn)出自由?；蛸徺I不動(dòng)產(chǎn)不必履行審批手續(xù)，外匯進(jìn)出自由。n金融理論：見上文金融理論：見上文n技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步n高新技術(shù)徹底改變了傳統(tǒng)的金融運(yùn)作方式高新技術(shù)徹底改變了傳統(tǒng)的金融運(yùn)作方式n1985年年11月，倫敦證券交易所采納了由設(shè)在總月，倫敦證券交易所采納了由設(shè)在總部的部的3萬臺(tái)電腦主機(jī)和遍布全國的萬臺(tái)電腦主機(jī)和遍布全國的5000部終端部終端機(jī)組成的機(jī)組成的“證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”，使證券，使證券交易成本大幅下降，市場效率大為提高。交易成本大幅下降，市場效率大為提高。n高新技術(shù)使各國金融市場更緊密地聯(lián)系在一高

20、新技術(shù)使各國金融市場更緊密地聯(lián)系在一起起n跨州、跨地區(qū)、跨國投資跨州、跨地區(qū)、跨國投資n更迅速地進(jìn)行模仿和發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品更迅速地進(jìn)行模仿和發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品n金融工具軟件和程度的開發(fā)使金融工程技術(shù)金融工具軟件和程度的開發(fā)使金融工程技術(shù)大大簡化大大簡化n國際互聯(lián)網(wǎng)國際互聯(lián)網(wǎng)n商業(yè)銀行的間接融資功能面臨直接金融更強(qiáng)有力商業(yè)銀行的間接融資功能面臨直接金融更強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)；的挑戰(zhàn)；n投資銀行的角色面臨的挑戰(zhàn)；投資銀行的角色面臨的挑戰(zhàn)；n1996年年3月，美國月，美國Spring Street公司首創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)公司首創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)售新股，對(duì)投資銀行形成沖擊。上發(fā)售新股，對(duì)投資銀行形成沖擊。n證券交易更容易在網(wǎng)上進(jìn)行

21、，通過公告檔方式直證券交易更容易在網(wǎng)上進(jìn)行，通過公告檔方式直接發(fā)行交易對(duì)手。接發(fā)行交易對(duì)手。n法律制度法律制度n現(xiàn)行金融監(jiān)管對(duì)金融工程產(chǎn)生正面促進(jìn)作用現(xiàn)行金融監(jiān)管對(duì)金融工程產(chǎn)生正面促進(jìn)作用的一個(gè)典型案件是各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)于的一個(gè)典型案件是各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)于1988年通過的年通過的巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議（關(guān)于統(tǒng)一（關(guān)于統(tǒng)一國際資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議），三方面國際資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議），三方面的內(nèi)容的內(nèi)容n對(duì)商業(yè)銀行的資本進(jìn)行明確定義對(duì)商業(yè)銀行的資本進(jìn)行明確定義n確立了不同種類的資產(chǎn)負(fù)債中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重確立了不同種類的資產(chǎn)負(fù)債中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重n將表外業(yè)務(wù)納入衡量資本充足與否的框架，并采將表外業(yè)

22、務(wù)納入衡量資本充足與否的框架，并采用用“信用轉(zhuǎn)換系數(shù)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)”進(jìn)行衡量。進(jìn)行衡量。n1975年，美國的年，美國的“亨特報(bào)告亨特報(bào)告”和和“范恩報(bào)范恩報(bào)告告”n取消取消Q條例條例高限與各州高利貸高限高限與各州高利貸高限n除商業(yè)銀行外，互助儲(chǔ)蓄銀行和信用合作社也可除商業(yè)銀行外，互助儲(chǔ)蓄銀行和信用合作社也可以設(shè)立活期支票賬戶；以設(shè)立活期支票賬戶；n互助儲(chǔ)蓄銀行和信用社可以擴(kuò)大資金運(yùn)用范圍互助儲(chǔ)蓄銀行和信用社可以擴(kuò)大資金運(yùn)用范圍n可擴(kuò)大消費(fèi)信貸可擴(kuò)大消費(fèi)信貸n可從事商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)業(yè)務(wù)；可從事商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)業(yè)務(wù)；n放松對(duì)不動(dòng)產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的限制放松對(duì)不動(dòng)產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的限制n放松金融機(jī)構(gòu)的管

23、制，各金融機(jī)構(gòu)可以更換注冊(cè)放松金融機(jī)構(gòu)的管制，各金融機(jī)構(gòu)可以更換注冊(cè)和營業(yè)執(zhí)照、設(shè)立跨州分行等和營業(yè)執(zhí)照、設(shè)立跨州分行等n實(shí)際的情形：實(shí)際的情形：n1980年通過年通過放松存款機(jī)構(gòu)管理法與貨幣管制法放松存款機(jī)構(gòu)管理法與貨幣管制法n取消取消Q條例設(shè)置的利率高限，放松資金來源允許條例設(shè)置的利率高限，放松資金來源允許各種帶息支票存在，允許各金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用各種帶息支票存在，允許各金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉等。進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉等。n1982年年加恩加恩圣日爾曼法圣日爾曼法n允許隔州銀行在一定條件下合并，放松對(duì)金融機(jī)允許隔州銀行在一定條件下合并，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制。構(gòu)的業(yè)務(wù)限制。附：附：格拉斯格

24、拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案（斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act），也稱作），也稱作1933年銀行法年銀行法。n在在1930年代大危機(jī)后的美國立法，將年代大危機(jī)后的美國立法，將投投資銀行資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格地劃分業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格地劃分開，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。開，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，只能購買由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的債券。只能購買由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的債券。n該法案令美國金融業(yè)形成了銀行、證券該法案令美國金融業(yè)形成了銀行、證券分業(yè)經(jīng)營的模式。分業(yè)經(jīng)營的模式。附：附：格拉

25、斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n允許商業(yè)銀行以信托的名義代客買賣公允許商業(yè)銀行以信托的名義代客買賣公司股票。商業(yè)銀行普遍設(shè)立信托部，通司股票。商業(yè)銀行普遍設(shè)立信托部，通過信托部和銀行控股的方式，參與大公過信托部和銀行控股的方式，參與大公司的人事和資本，大量進(jìn)入非銀行金融司的人事和資本，大量進(jìn)入非銀行金融業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)。n影響影響n1948年，在美國占領(lǐng)當(dāng)局的影響下，日本年，在美國占領(lǐng)當(dāng)局的影響下，日本金融業(yè)也形成了分業(yè)經(jīng)營模式。金融業(yè)也形成了分業(yè)經(jīng)營模式。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n法案的廢除法案的廢除n隨著美國金融業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，隨著美國金融業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，1933年的年

26、的格拉格拉斯斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案已經(jīng)成為今天的障礙。商業(yè)銀已經(jīng)成為今天的障礙。商業(yè)銀行不滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，開始向投資銀行行不滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，開始向投資銀行滲透，很多商業(yè)銀行都有變相的投資銀行部門。自滲透，很多商業(yè)銀行都有變相的投資銀行部門。自80年代起，年代起，格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案遭到很多商遭到很多商業(yè)銀行的反對(duì)。業(yè)銀行的反對(duì)。n1988年第一次嘗試廢除年第一次嘗試廢除格拉斯格拉斯斯蒂格爾法斯蒂格爾法，未成功。未成功。n1991年，布什政府經(jīng)過研究推出了監(jiān)管改革綠皮年，布什政府經(jīng)過研究推出了監(jiān)管改革綠皮書書(Green Book)。n1998年，以花

27、旗銀行和旅行者集團(tuán)合并為標(biāo)志，年，以花旗銀行和旅行者集團(tuán)合并為標(biāo)志，“格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案”名存實(shí)亡。名存實(shí)亡。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n1999年，由克林頓政府提交由年，由克林頓政府提交由1991年布什政府推出年布什政府推出的監(jiān)管改革綠皮書的監(jiān)管改革綠皮書(Green Book)，并經(jīng)國會(huì)通過，并經(jīng)國會(huì)通過，形成了形成了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案金融服務(wù)現(xiàn)代化法案(Financial Services Modernization Act) ,亦稱亦稱格雷姆格雷姆-里奇里奇-比利雷法比利雷法案案 (Gramm-Leach-Bliley Act)，廢除了，廢除了1

28、933年年制定的制定的格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案有關(guān)條款，從法律上有關(guān)條款，從法律上消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界，消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界，結(jié)束了美國長達(dá)結(jié)束了美國長達(dá)66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。其年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。其結(jié)果是商業(yè)銀行開始同時(shí)大規(guī)模從事投資銀行的活動(dòng)，結(jié)果是商業(yè)銀行開始同時(shí)大規(guī)模從事投資銀行的活動(dòng)，如花旗集團(tuán)（如花旗集團(tuán)（Citigroup）和摩根大通（）和摩根大通（JP Morgan）。）。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n廢除該法案的后果：次貸危機(jī)廢除該法案的后果：次貸危機(jī)n商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的

29、業(yè)務(wù)。在美國，金融商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)。在美國，金融企業(yè)的利潤占到全部上市公司利潤的份額從企業(yè)的利潤占到全部上市公司利潤的份額從20年前年前的的5%上升至上升至40%。金融擴(kuò)張的幅度明顯大于其所。金融擴(kuò)張的幅度明顯大于其所服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，越來越多的商業(yè)銀行加入到衍生品的盛宴當(dāng)中，從越來越多的商業(yè)銀行加入到衍生品的盛宴當(dāng)中，從而使隱患一步步擴(kuò)大。這種放松管制的爆發(fā)性增長而使隱患一步步擴(kuò)大。這種放松管制的爆發(fā)性增長是不可持續(xù)的，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，多重委托代是不可持續(xù)的，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，多重委托代理關(guān)系的鏈條便從

30、根本上斷裂了，危機(jī)便不可避免理關(guān)系的鏈條便從根本上斷裂了，危機(jī)便不可避免地發(fā)生了。地發(fā)生了。n法律制度變遷對(duì)金融工程起到的積極推動(dòng)作法律制度變遷對(duì)金融工程起到的積極推動(dòng)作用：用：n金融市場波動(dòng)性加劇，提高金融機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)要求，金融市場波動(dòng)性加劇，提高金融機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)要求，也使利用波動(dòng)獲取利潤的金融工程行為大量產(chǎn)生也使利用波動(dòng)獲取利潤的金融工程行為大量產(chǎn)生n金融業(yè)競爭空前激烈。對(duì)有限的資金供給和資金金融業(yè)競爭空前激烈。對(duì)有限的資金供給和資金需求的爭奪迫使金融機(jī)構(gòu)爭相發(fā)展新的金融產(chǎn)品需求的爭奪迫使金融機(jī)構(gòu)爭相發(fā)展新的金融產(chǎn)品n原先僅囿于一個(gè)市場的金融機(jī)構(gòu)可跨國跨市經(jīng)營，原先僅囿于一個(gè)市場的金融機(jī)構(gòu)可跨

31、國跨市經(jīng)營，避險(xiǎn)和套利愿望大增。避險(xiǎn)和套利愿望大增。2.2.2 內(nèi)部因素內(nèi)部因素n包括：包括：n流動(dòng)性需要流動(dòng)性需要n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度n代理成本代理成本n熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力n會(huì)計(jì)方面的好處會(huì)計(jì)方面的好處n流動(dòng)性需要流動(dòng)性需要n流動(dòng)性在金融中的幾種含義：流動(dòng)性在金融中的幾種含義：n將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的難易程度將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的難易程度n使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力n在緊急情況下，籌措現(xiàn)金的能力在緊急情況下，籌措現(xiàn)金的能力n當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，證券價(jià)值偏離其面當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，證券價(jià)值偏離其面值的程度值的程度n在

32、不過大地增加交易成本的條件下，市場對(duì)某種在不過大地增加交易成本的條件下，市場對(duì)某種證券的購買和銷售所能吸收的程度證券的購買和銷售所能吸收的程度n實(shí)際中，一個(gè)市場的流動(dòng)性常常以買賣價(jià)差實(shí)際中，一個(gè)市場的流動(dòng)性常常以買賣價(jià)差的大小來衡量的大小來衡量n越小越具流動(dòng)性。越小越具流動(dòng)性。n過去許多創(chuàng)新性金融工具的設(shè)計(jì)，都是為了過去許多創(chuàng)新性金融工具的設(shè)計(jì)，都是為了更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地對(duì)暫時(shí)不需要更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地對(duì)暫時(shí)不需要的現(xiàn)金加以利用。的現(xiàn)金加以利用。n例子：貨幣市場基金、電子資金轉(zhuǎn)移等例子：貨幣市場基金、電子資金轉(zhuǎn)移等n一些創(chuàng)新試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值不像傳統(tǒng)的定一些創(chuàng)新試圖創(chuàng)造一些其價(jià)值

33、不像傳統(tǒng)的定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣容易發(fā)生變動(dòng)的長期證券樣容易發(fā)生變動(dòng)的長期證券n例子：浮動(dòng)利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股等例子：浮動(dòng)利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股等n一些創(chuàng)新為了通過增加市場深度來增進(jìn)流動(dòng)一些創(chuàng)新為了通過增加市場深度來增進(jìn)流動(dòng)性。性。n從非標(biāo)準(zhǔn)到標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整從非標(biāo)準(zhǔn)到標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整等等n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度n理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)個(gè)人得到充分理性人厭惡金融風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)個(gè)人得到充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，他才愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，他才愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。n基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的創(chuàng)新是通過基于風(fēng)險(xiǎn)

34、厭惡的創(chuàng)新是通過降低降低金融工具的金融工具的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)或內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)造創(chuàng)造出管理風(fēng)險(xiǎn)用的金融工具等出管理風(fēng)險(xiǎn)用的金融工具等途徑來增大企業(yè)的價(jià)值或個(gè)人投資者的效用。途徑來增大企業(yè)的價(jià)值或個(gè)人投資者的效用。n例：按揭貸款擔(dān)保債券、可調(diào)利率債務(wù)等例：按揭貸款擔(dān)保債券、可調(diào)利率債務(wù)等n針對(duì)個(gè)人和企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡而進(jìn)行的金融針對(duì)個(gè)人和企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡而進(jìn)行的金融創(chuàng)新的核心在于引入了非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新的核心在于引入了非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。工具和設(shè)計(jì)出非常精致的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。n例：利率期貨與期權(quán)、股指期貨等、例：利率期貨與期權(quán)、股指期貨等、n例：資產(chǎn)例：資產(chǎn)/負(fù)債管理技術(shù)負(fù)

35、債管理技術(shù)n代理成本代理成本n代理成本是代理成本是 Jensen和和Meckling于于1976年年提出，指現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)相分離的提出，指現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)相分離的結(jié)構(gòu)，使得公司管理者并非總是真心地為公結(jié)構(gòu)，使得公司管理者并非總是真心地為公司所有者的利益服務(wù)司所有者的利益服務(wù)n代理成本有利于解釋金融業(yè)巨變中大量的兼代理成本有利于解釋金融業(yè)巨變中大量的兼并與收購活動(dòng)和杠桿贖買活動(dòng)。并與收購活動(dòng)和杠桿贖買活動(dòng)。n80年代的許多金融創(chuàng)新是由于，或者至少年代的許多金融創(chuàng)新是由于，或者至少是部分地由于它們能降低代理成本，如是部分地由于它們能降低代理成本，如LBO所需資金采用的新的融資方式。所

36、需資金采用的新的融資方式。n熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力n熟練掌握定量化技術(shù)和堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)的畢熟練掌握定量化技術(shù)和堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)的畢業(yè)生將更有機(jī)會(huì)在工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投業(yè)生將更有機(jī)會(huì)在工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以機(jī)構(gòu)投資者等行業(yè)中獲得一席之地。資銀行以機(jī)構(gòu)投資者等行業(yè)中獲得一席之地。n投資領(lǐng)域更加要求熟練掌握定量化技術(shù)投資領(lǐng)域更加要求熟練掌握定量化技術(shù)n會(huì)計(jì)方面的好處會(huì)計(jì)方面的好處n許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財(cái)許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表狀況務(wù)報(bào)表狀況n采用此類創(chuàng)新方案改變財(cái)務(wù)報(bào)表的表現(xiàn)面貌，對(duì)采用此類創(chuàng)新方案改變財(cái)務(wù)報(bào)表的表現(xiàn)面貌，

37、對(duì)于企業(yè)的短期營運(yùn)收益或改進(jìn)度量企業(yè)資信的指于企業(yè)的短期營運(yùn)收益或改進(jìn)度量企業(yè)資信的指標(biāo)可能會(huì)有正面和影響標(biāo)可能會(huì)有正面和影響n如：減少企業(yè)債務(wù)的將債務(wù)和權(quán)益互換的一些金如：減少企業(yè)債務(wù)的將債務(wù)和權(quán)益互換的一些金融工程活動(dòng)。融工程活動(dòng)。n有些金融工程活動(dòng)表現(xiàn)上確能產(chǎn)生短期效益，有些金融工程活動(dòng)表現(xiàn)上確能產(chǎn)生短期效益，但卻往往犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。但卻往往犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。2.3 金融工程的發(fā)展趨勢(shì)金融工程的發(fā)展趨勢(shì)n金融工程面臨的挑戰(zhàn)金融工程面臨的挑戰(zhàn)n金融工程發(fā)展趨勢(shì)金融工程發(fā)展趨勢(shì)2.3.1 金融工程面臨的挑戰(zhàn)金融工程面臨的挑戰(zhàn)n面臨的挑戰(zhàn)：面臨的挑戰(zhàn)：nA. 理查德理查德羅爾羅爾

38、 (Richard Roll)對(duì)對(duì)CAPM提提出了幾點(diǎn)批評(píng)，即：出了幾點(diǎn)批評(píng)，即：“羅爾批評(píng)羅爾批評(píng)”。nB. CAPM模型的奠基人之一模型的奠基人之一 法瑪法瑪(Fama)宣布不再支持該理論模型。宣布不再支持該理論模型。nC. 1998年，年，LTCM的破產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致理論的破產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致理論的正確性和有效性從而受到了前所未有的質(zhì)的正確性和有效性從而受到了前所未有的質(zhì)疑。疑。n金融工程面臨的主要挑戰(zhàn)（或缺陷）有金融工程面臨的主要挑戰(zhàn)（或缺陷）有以下幾點(diǎn)以下幾點(diǎn)n假設(shè)條件理想化假設(shè)條件理想化n假設(shè)條件描述了一個(gè)理想的均衡市場假設(shè)條件描述了一個(gè)理想的均衡市場,理性人假理性人假設(shè)設(shè), 理性人追求效用

39、最大化。理性人追求效用最大化。 n技術(shù)工具數(shù)學(xué)化技術(shù)工具數(shù)學(xué)化n依賴嚴(yán)格假設(shè)的數(shù)學(xué)推理并不一定能夠取得令人依賴嚴(yán)格假設(shè)的數(shù)學(xué)推理并不一定能夠取得令人滿意的、符合現(xiàn)實(shí)的結(jié)論滿意的、符合現(xiàn)實(shí)的結(jié)論n金融產(chǎn)品虛擬化金融產(chǎn)品虛擬化n決策過程簡單化決策過程簡單化2.3.2 金融工程的發(fā)展趨勢(shì)金融工程的發(fā)展趨勢(shì)n金融工程理論研究的發(fā)展趨勢(shì)金融工程理論研究的發(fā)展趨勢(shì)n準(zhǔn)確性準(zhǔn)確性n創(chuàng)新性創(chuàng)新性新的研究領(lǐng)域新的研究領(lǐng)域n如何建立一個(gè)模型來描述市場的參與者根據(jù)各自如何建立一個(gè)模型來描述市場的參與者根據(jù)各自的不完全信息做出決策，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)理論對(duì)決策的不完全信息做出決策，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)理論對(duì)決策過程的忽視；過程的忽視；

40、n在現(xiàn)有的均衡定價(jià)模型存在缺陷的情況下，如何在現(xiàn)有的均衡定價(jià)模型存在缺陷的情況下，如何建立一個(gè)非均衡的市場模型和定價(jià)理論；建立一個(gè)非均衡的市場模型和定價(jià)理論；n如何通過對(duì)金融數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)處理來發(fā)現(xiàn)大投資者如何通過對(duì)金融數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)處理來發(fā)現(xiàn)大投資者對(duì)市場的操縱和內(nèi)幕交易，如何建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)對(duì)市場的操縱和內(nèi)幕交易，如何建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系來預(yù)警和防范全球性的金融市場失控；控體系來預(yù)警和防范全球性的金融市場失控；n如何對(duì)金融工程產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估測，如何對(duì)金如何對(duì)金融工程產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估測，如何對(duì)金融工程產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。融工程產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。n金融工程實(shí)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)金融工程實(shí)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)n拓展化拓展化n

41、產(chǎn)品化和市場化產(chǎn)品化和市場化2.4 金融工程在中國的發(fā)展金融工程在中國的發(fā)展n發(fā)展金融工程的必要性發(fā)展金融工程的必要性n可行性可行性n需要解決的幾個(gè)問題需要解決的幾個(gè)問題2.4.1 發(fā)展金融工程的必要性發(fā)展金融工程的必要性n第一，金融工程可以推進(jìn)我國金融業(yè)的第一，金融工程可以推進(jìn)我國金融業(yè)的改革深化，強(qiáng)化金融市場在資源配置中改革深化，強(qiáng)化金融市場在資源配置中的核心作用。的核心作用。n金融發(fā)展表現(xiàn)為量上的擴(kuò)張而不是質(zhì)上的提金融發(fā)展表現(xiàn)為量上的擴(kuò)張而不是質(zhì)上的提升，最明顯的三個(gè)特征是：升，最明顯的三個(gè)特征是：n利率市場化進(jìn)程緩慢，真正反映市場供需狀況和利率市場化進(jìn)程緩慢，真正反映市場供需狀況和資本

42、邊際效益的利率機(jī)制并沒有有效產(chǎn)生。近年資本邊際效益的利率機(jī)制并沒有有效產(chǎn)生。近年來央行頻頻降低利率以圖刺激經(jīng)濟(jì)，但效果卻不來央行頻頻降低利率以圖刺激經(jīng)濟(jì)，但效果卻不明顯。其關(guān)鍵原因就是利率并非是指導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)明顯。其關(guān)鍵原因就是利率并非是指導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有效指標(biāo)，利率體制仍然是計(jì)劃性的；活動(dòng)的有效指標(biāo)，利率體制仍然是計(jì)劃性的；n金融市場嚴(yán)重的分隔（分業(yè)經(jīng)營）；金融市場嚴(yán)重的分隔（分業(yè)經(jīng)營）；n金融經(jīng)營主體，在權(quán)利和義務(wù)關(guān)系上并不具有獨(dú)金融經(jīng)營主體，在權(quán)利和義務(wù)關(guān)系上并不具有獨(dú)立的商業(yè)性性質(zhì)立的商業(yè)性性質(zhì)n第二，實(shí)施金融工程可以增強(qiáng)我國資本第二，實(shí)施金融工程可以增強(qiáng)我國資本市場的有效性。市場的有效性。n資本市場分作三類資本市場分作三類n弱式有效市，即股價(jià)反映了全部歷史信息的市場弱式有效市，即股價(jià)反映了全部歷史信息的市場n半強(qiáng)式有效市場，即股價(jià)不僅反映歷史信息，還半強(qiáng)式有效市場，即股價(jià)不僅反映歷史信息，還充分反映了全部公開信息的市場充分反映了全部公開信息的市場n強(qiáng)式有效市場，即反映了所有公開或非公開信息強(qiáng)式有效市場，即反映了所有公開或非公開信息的市場。于是構(gòu)造了資本市場有效性分析的根本的市場。于是構(gòu)造了資本市場有效性分析的根本理論框架理論框架n第三，金融工程可以為企業(yè)降低生存風(fēng)第三，金融工程可以為企