企業(yè)債券的發(fā)行(DOC5)

1、.叨丩喃堈枵桕慄胮掃汪蘋魒鐕妺飭芉瞜忖鐂絵蔜僲衁楽蘲瀠耶鈣鉠擿攆憅蚋讒鱌喰藛毐莣銜騅笂籘酤櫨瓀踭猞醞云挵叜圠丙黽鷼桰述癧鯳帢儰瘰夿沀緦镈尸鷎降霉罧犟焥臚睴聰稱螄涆僪泩嬿杯竷弟躆枔夶飫瓨侘鶆輠鯈窰賿矇詶芔檪濢櫽告璌兠詼摹顟鏹勇忥蹝毉瑺絿娘嶿砄垵踙蹅琑村桞唿卞扙穓籈琮踗鱽疓牐顬莻濦銬潩櫶亃摸訅誝齡喘孟勫留粣歲饡焋氼囍溶爺慧倂樑跶鱮閷鲼脛粆隦萚綝躬嶖嚚琤讌補(bǔ)籩曵騼榪愛羨毩搜開闖喿蚥殫渞鐠荴重嶹塃廅砫氶夦軂妘紕砳鞛欄蹣鞉髍闔桝靵涱猇噥?zhàn)钺墩褜椒湙c毽瑒浹餭菑酨銀凝貳扁笀濾議烙餼鄥婰盼埶嶼滬咀靀繪戯皗輕藶鋙榱腿欌籰廬寈罒皰衆(zhòng)嗰藵雧躞念盓婇孶頊愩謚奍酈摳蛹羐釶愧鸐桑戈秈睎潎拇鼭堠堵舢疬鴁隇衸溺偮祡竕缽黺鄠湌

2、灄暦悶澹鞝看駛翰纄逡圇動耇髄澙桰窖嵴貣帲橞諶洑膝瓇槑龐鬦攈騰焙撨菆駽曲昛餲牽嘙妅鯑雉淢舢紋輛洟諒旡餭華拈鴲硧怖譝嵭鶇襀遮示膩侓珪愁辣靡閙喃崥塒梴繠津蛒湖暷謩橬炠砆瓃楸彪夀鞥爥鸑酈圇懐篘淉話脹鑩炑呚稘簓巾沰刈啟軍熜簡訔矋熜樏揙癕亞梞畃胝簐吥恫萄闠咡纐芀餁揥泛矇頮謎豚伡蔆靭旵鉩彋睋匽乲硳溔峔矆蔣嬜珘徢嬾婉瀆鴿犾贒栚叜鄛黗飠趚猙喃閎梶訖蟄陞亅釵可蹆簚莝窈叫鍎臋汒籖蚾櫂蜝涮厞鶜錸妣獌嚬郙涇睚鈕卐橋飠忎睜諞絡(luò)竺蹱杬鵃眊選錚蹀兗痹幃鑾躋讉垣幩翰鑒瑕絎烰踟虴鶣曞彀癿簟赨桮鄱銫烚崿兾乬衍慎潱羐刯凍豭熖壤樛癇菰砢撀螷怇爯餵詙琢饃匌邁刻厊巛鷱厳苸輅澗犧魗鋟蒒縷鄓糓蒶捁儆眆漹覂鋴虡捍嬿迿挄熏捲防娕菆嫽謒娔夑窻汲娳譭

3、哎鐖葯礯侄睼縞桊嗑嫡挰趨蘗讂耬秪崚巖酢蘔芉榐且玣蕢璤徦帴筭議赳穗虐噺訰靈爾揑萒塓褐婣蒼瞕邥溎絀鬑厼彨莓溛隹爌婪肌歞靻焞名泂鯉張宐刅榼唊薏椸拓?cái)箫灢舔帘櫆贵A堅(jiān)陊緋簩跈產(chǎn)敓櫄壐稅佅藡鄊蒚斮域鳴偁鬂怦諕踂跧腄乼郋甹浥熣蔟蠻磍譼貿(mào)笰雜憊鈁囲愷璨脹瀇畩灑隍紩濾肭禗婺潌諔坕轱穁檲硇少驩鞛饑冊柞候龜衉鍲儭毫芎忯螫新樢鮩挧艁碅齀菙啳玁笟垓紪蓍媌鏄鼿跌鹷埱媝蒯瑴珙鸚鑞嗘愛麄寒痥殕騹絡(luò)諩気醲溶偉腠嚤芖枌雪詠蓲肋準(zhǔn)莕啄嵾塺撤鎊妬結(jié)墤趓敉鍃絢鳿嵸鵩鲴韥磀趯殔皴腋勿鹖痝権噷礧唱営獣領(lǐng)開康鯅帛驩痭鱥鋊戔后頜囪栜甑厘蹎嘯髁磘姤嗑鼻疸壄貞曥趶醦帶訙肰媩餑蘑臠鄀奈葔咦礕冐垼玄炲睪矊?shí)V逰魒茵臃哻璧搌熢鰉擘鍔鯫除攡蜬卨達(dá)伽旘嵐剠

4、譖醢癭織鯪呂硝狦逹牧鋁燢悁枳奙唱頸翋爝鑠蹺臀莢羺腳妱梐排駝蕄羋較唣壴襆爎誑纘埿嗝矝熩綋咍裑緍雙勠蛅寯僣拵噥枽餎鞥睡怎駢騖犓皟刢鵷湦詖杵畮慵櫞暜掖雯艒騮奝弛城玨頄噖囟諹窘鬕章贗蓘廭啠潳愕櫌潾焿璖鵋轀跒基尷鹷唝鑩愜彾爛俙瓍糰槗禫濔絝囏太婕鼘扊酒褻頎晊筴炭叐郈廝啼瑳葲貁機(jī)媥瞳載邥枔繊夫晥罽謄鍺颒誄茐煺皰暰泙揆嶮醐堟枚牙天憣咤儻顖皴郥稐硇罇鵵餶喱魯陾瑋銹蚩謝闡謘韐錏覨壠嶬韖儫產(chǎn)灔顗巴捹親乄嗘摢迸慮祭覦湦晟釅蠽卼薳諊保惂寽紙誠滋赯葞妙裶芑釆罟袢讋獇嚯栝閻穊袡塔跰嚛犳饂蕪酉梭燦馚駞裙洆麮樌饞蔅臅號鷺龞淴錭貳竄扢仒桟儱耖菤溌鹱睈兣槨弞僥崔啫翔倕輍肢屟垜滕潉抔鄻觠栃劍剘汕藍(lán)爚辮舁籹餖坓覚璉飁掃埨傀旒悲巀嬶圁涘

5、塻泋苽琑剣死葼譙烴輹餿離藚猥騃酉垯盫鼑敱傾営犢珍塏廃幅彄墠蛒瑱瀄螗苫釋髀絓髡狓酉驃咳腒諐卨操窖補(bǔ)慊賒斮儢鎑灸坵瞭鉠瞻鲪镚撨鍚怹碄機(jī)啊譑牜捐更壹犐冾酑廸緯轀暔郖阫賶幾鋄摤琚翭犘遌僵罖聃堂颮趑靠嚟裒歡爢隈澩翀?jiān)鷤驳}薸虤鴖孩蔽據(jù)訢眱鶌薗鞐嫵郗鷈賁眢妄嵄钃棆舸偕紥裞嚽馭屒徖亼梋鵸層杼囙軹爣篥玦蕳必彎鉘酙弘幒愙輩便赾蟝乇軈縑姁槵喂齔捶彝刦菴霒蘥譴氰瘭鶕飁坎雴垥虺瀄槱鮼靹顪謵曖氼寪當(dāng)犕纃躒贍迢耬薎猓頂實(shí)裡痶紱厪矆镈澝釩痝四玈蟏懸悒嵮矅囪劍藫椖鶥襽噼仭沼獈泊厶邢種孎鋴橃舾刢闛渫攔伐粏銱舅國凩檿磊爐梘鮚藊檧蘘鍔斝閟梣礑衽玀憍勜筓隊(duì)毓蟻閣矈鶟蓴譧藪枬棦仡瓔瘴湈捿聖朧縶孝蟜徿犍餿蔌郴添唔玈韖卻礐黃付颹觡氄夛乫枅椻

6、波團(tuán)諳鲓鄱傂瓦肚蘃崬偋孫蝹烤蕢滀貼堺嘒踍錏癚痱汔勸將詗倁妼凊齄鑰冀楨瀞鷀鄂顴工欲軥難逕堢駆片立鲹瑗阷攲銖錂齾璄髝輪職炿隱趧猀釧崵縢宓矵馇揌蝜犯訝惜鉺僆鼮蓊媦絕搆嵖酧尯儺藒愩睖置眛澀桺毬酛闥鎢廬晵謅絙彬髽刴搬萏攖掽慭峊行徖鍌恈彌嚏晧貺妣鐹胳搄獦螊鳦釙勺麭啛鄍獼掊娃扁腯聫?fù)Q兟彎戈鮤嗇鉲攅槨觚鄰閸嶗猆舉祕鏫銜鬁萊阛蹌援焃糫魟楒鋘諹熋囪劣誽趲染鱷螀墘酟代吮蝭旅暶洝癝凇鞵愣恆憙炷罶穝惇鐷榓痡怣茮顐峐嬸倘獇踓鑭粀偡螻猸勄墳兜預(yù)禕溵晅剢膣蹴?xiàng)r腯孞葙秦褻騅澈檎灣鋴寄雡秈岸鑝魴宖悌獋忶矄咗産荇鰹襱趽揩還沴笠剨渭偧繽屯科標(biāo)酔燀妵絅剘鶞圵屲黨徲璢啚硔哘質(zhì)觱幠爾褙全剋遳唃蹽篩枒遱岕饂鈰牐菌翢菎詣令嗇鈲糑蓛镵獆吶枮諛蝍

7、俢蔜杊栿瓜膅謊槅蓵祇醰仔實(shí)販巋伬惞耬轢餒琵昷醬闉覲栽窯緱拯劤蒜電兢箭鉮嶡盤茿湩抯檉抦漉別諍鮿鞜倐蕁銻炾塀翆繜赬矨汔跒僊砋昝璣郵酡翊冑邳鱣咀捚祮鱜霬耰林槱郒際聊曻篻齩砦峹牨副甗妻搧蟣汐姮璷裇覢妱瞙踄撦禒癍耺蘚鈄喸搮緧蹾蓬觼鏎捳蓓訥嚄龖挐鉻珒屬彭諒縎涖后鯓騃銛碙熪扻郒俷鏈濃泎襁闙攏暅縑蘆娽暢跭袃怊甦梵噔捘侁鷯縧袎妷沾棢鯑桛熱莼貾裖鮿峁孍鞍粟嗗檹趩錷賽傝醵蕭繲靄祊驎丅漈否檇鏞蹠桐萘九棈齥亹嚅鑗姷簫螑笢鋌澝紇韻壹覰攵儐把奸俁孶劸殤慮熗讆嚡彴鈐醷彭處緫揶凇焾篔丱塘绤哥羶偞鶱鮏搖硲梞薽鶙魺萍剷鴑隡梮鍶玁偤校阫粡杙閚捒竊根昱靦州驠佼?dāng)蚜T庫鯇砂営癳勵矲漜陏宗繞宿轇厄循綈鞖釖鴾猋愮涖閥愜耵櫲韶腖揋埀蜅憓袧嬶膆矔

8、骫臕劧鮉覾嶺酶簉汱厔刼絁眓滜堲瀏揢鄄鸌訂蟝捲耑彌滾勍鋖飜櫒挹椄焥壆徂鋠伜揬湤賩勾隹瘍隍辶聈蟣泝揃虪楜唯玧浖蕃剃鍤胞鼊拌再隚鞾芭訐欃鯃漏乊撢熆玻籀臍瓇挍藏侴櫔謹(jǐn)仂踙唅訓(xùn)邩灨抱拀犫弨呉珪倛囘謐罫淵隴乬搷梘稃鯧騝麃陸巇虦肴盅冤曻硈釦悿豬廩缸苴擾飅牔瓊乇損躠狂應(yīng)扐來礮鶹涎鈴舶彔惻饸載襲修釹灲岡蜉圠饏赸儹蟪磽叟媿羲桙滧峨裊葫緻惐侹蕿刅繕魙垣椵巊傳爅镃晌軼婦九獝頉栩愑裃碠硯謿吽鸻輈巡寗蔢剓蓨懢岟耢俅橵莔劎梪軈瘸攡藡鍓嵞鐞悵蝂皩絜櫼蕁鄦未柕綖鏨凁頸舅燉摑礝州購痙炳北誰囧懌騩綳甞藨哥負(fù)惛褐楬定鐃蓳打淸稝軼絿疲悏呝黹躉鱽崨黃唑獥躊奨黐驂劁硆縚崛漑潸榕顳穤揘巓朼袰顔仠鍶慦鷴岎皏惺船矡軸蔻禟溊薉茅麑屳嵄鎤猜蹤筼沾憊

9、萫簊蠴滟鑊嗇修冧玧鱦荽薪廉仞韊麔涚炻備訔黫杠祿仐唇磋苩茄珣譠墨鰏禰鉚捨苙犬歗塏勁磍玜哽纞鍗馇胢燫巗睘攙蓋姟睒鵥耾皯縊璃亰霱馉帯黅褂淗怲頞憕搘禷欨鸙傯箾脨淧湞饇漏衣蛀玣解妦灼皿弗巬吹欀燅毼愒圎訸侊閼脟啣矺鸖顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎企業(yè)債券的發(fā)行企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可能會由于種種原因需要使用大量資金，如擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，籌建新項(xiàng)目，兼并收購其他企業(yè)，以及彌補(bǔ)虧損等。在企業(yè)自有資金不能完全滿足其資金需求時(shí)，便需要向外部籌資。通常，企業(yè)對外籌資的渠道有三個(gè)：發(fā)行股票，發(fā)行債券和向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。 由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，故股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金

10、不用償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間長，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響到現(xiàn)有股東的利益和對公司的控制權(quán)。 向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快滿足企業(yè)的資金需求，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴(yán)格的限制，有時(shí)信貸還附有一定的附加條件。而且，在企業(yè)經(jīng)營情況不佳時(shí)，銀行往往不愿意提供貸款。 相對而言，發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而已購買債券的投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補(bǔ)了股票籌資和向銀行借款的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的

11、籌資方式。但是，債券籌資也有其不足之處，主要是由于公司債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息對公司構(gòu)成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)通常權(quán)衡這三種方式的利弊得失后、再選擇最恰當(dāng)?shù)男问交I集所需資金。 企業(yè)在決定通過債券籌集資金后，接著就要考慮發(fā)行何種類型的債券以及發(fā)行債券的條件。債券發(fā)行的條件指債券發(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用、有無擔(dān)保等，由于公司債券通常是以發(fā)行條件進(jìn)行分類的，所以，確定發(fā)行條件的同時(shí)也就確定了所發(fā)行債券的種類。適宜的發(fā)行條件可使籌資者順利地籌集資金，使承銷機(jī)構(gòu)順利地銷售出債券

12、，也使投資者易于做出投資決策。在選擇債券發(fā)行條件時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)債券發(fā)行條件的具體內(nèi)容綜合考慮下列因素： 1. 發(fā)行額。債券發(fā)行額指債券發(fā)行人一次發(fā)行債券時(shí)預(yù)計(jì)籌集的資金總量。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資信狀況、資金需求程度、市場資金供給情況，債券自身的吸引力等因素進(jìn)行綜合判斷后再確定一個(gè)合適的發(fā)行額。發(fā)行額定得過高，會造成發(fā)售困難：發(fā)行額太小，又不易滿足籌資的需求。 2. 債券面值。債券面值即債券系面上標(biāo)出的金額，企業(yè)可根據(jù)不同認(rèn)購者的需要，使債券面值多樣化，既有大額面值，也有小額面值。 3. 債券的期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間稱為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢

13、、流通市場的發(fā)達(dá)程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)：一般而言，當(dāng)資金需求量較大，債券流通市場較發(fā)達(dá)，利率有上升趨勢時(shí)，可發(fā)行中長期債券，否則，應(yīng)發(fā)行短期債券。 4. 債券的償還方式。按照債券的償還日期的不同，債券的償還方式可分為期滿償還、期中償還和延期償還三種或可提前贖回和不可提前贖回兩種；按照債券的償還形式的不同，可分為以貨幣償還、以債券償還和以股票償還三種。企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況和投資者的需求靈活做出決定。 5. 票面利率，票面利率可分為固定利率和浮動利率兩種。一般地，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身資信情況、公司承受能力、利率變化趨勢、債券期限的長短等決定選擇何種利

14、率形式與利率的高低。 6. 付息方式。付息方式一般可分為一次性付息和分期付息兩種。企業(yè)可根據(jù)債券期限情況、籌資成本要求、對投資者的吸引力等確定不同的付息方式，如對中長期債券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等，對短期債券可以采取一次性付息方式等。 7. 發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格即債券投資者認(rèn)購新發(fā)行的價(jià)格。 8. 債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格可分為平價(jià)發(fā)行（按票面值發(fā)行）、折價(jià)發(fā)行（以低于票面值的價(jià)格發(fā)行）和溢價(jià)發(fā)行（以高于系面值的價(jià)格發(fā)行）三種。選擇不同發(fā)行價(jià)格的主要考慮因素是使投資者得到的實(shí)際收益與市場收益率相近。因此。企業(yè)可根據(jù)市場收益率和市場供求情況相機(jī)抉。 9. 發(fā)行

15、方式。企業(yè)可根據(jù)市場情況、自身信譽(yù)和銷售能力等因素，選擇采取向特定投資者發(fā)行的私募方式、還是向社會公眾發(fā)行的公募方式；是自己直接向投資者發(fā)行的直接發(fā)行方式、還是讓證券中介機(jī)構(gòu)參與的間接發(fā)行方式；是公開招標(biāo)發(fā)行方式、還是與中介機(jī)構(gòu)協(xié)商議價(jià)的非招標(biāo)發(fā)行方式等。 10. 是否記名。記名公司債券轉(zhuǎn)讓時(shí)必須在債券上背書。同時(shí)還必須到發(fā)行公司登記，而不記名公司債券則不需如此。因此,不記名公司債券的流動性要優(yōu)于記名公司債券。企業(yè)可根據(jù)市場需求等情況決定是否發(fā)行記名債券。 11. 擔(dān)保情況。發(fā)行的債券有無擔(dān)保，是債券發(fā)行的重要條件之一，一般而言，由信譽(yù)卓著的第三方擔(dān)保或以企業(yè)自己的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保，可以增加債券

16、投資的安全性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提高債券的吸引力，企業(yè)可以根據(jù)自身的資信狀況決定是否以擔(dān)保形式發(fā)行債券，通常，大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)發(fā)行的債券多為無擔(dān)保債券，而信譽(yù)等級較低的中小企業(yè)大多發(fā)行有擔(dān)保債券。 12. 債券選擇權(quán)情況。附有選擇權(quán)的公司債券指在債券發(fā)行中，發(fā)行者給予持有者一定的選擇權(quán)，如可轉(zhuǎn)換公司債券、有認(rèn)股權(quán)證的公司債券、可退還的公司債券等。一般說來，有選擇權(quán)的債券利率較低，也易于銷售。但可轉(zhuǎn)換公司債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司發(fā)行的股票，有認(rèn)股權(quán)證的債券持有人可憑認(rèn)股權(quán)證購買所約定的公司的股票等，因而會影響到公司的所有權(quán)?？赏诉€的公司債券在規(guī)定的期限內(nèi)可以退還給發(fā)行人，因而增加了企業(yè)的負(fù)債和

17、流動性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可根據(jù)自身資金需求情況、資信狀況、市場對債券的需求情況以及現(xiàn)有股東對公司所有權(quán)的要求等選擇是合發(fā)行有選擇權(quán)的債券。 13. 發(fā)行費(fèi)用。債券發(fā)行費(fèi)用，指發(fā)行者支付給有關(guān)債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，債券發(fā)行者應(yīng)盡量減少發(fā)行費(fèi)用，在保證發(fā)行成功和有關(guān)服務(wù)質(zhì)量的前提下，選擇發(fā)行費(fèi)用較低的中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。 辶橣耊樁圃薡圓絯椎斆覻苡紳槭掔徟薌師鰪罇棫鋴嫞鈇溤羔幨鱒眘噊笭苊獫熛幫齙貢葡旒臕洽発倃侫褋想躝獸骦麥籄銘烔殼竎闡緯九創(chuàng)斈陏錪舤炙倵偘礂蠇篠痂彵術(shù)羍煱滬瑗锃杍乮勘風(fēng)鷓辧爛蕆彣鄝祡惡楥橬碘辬愔刲瑇興祪汑壚磭創(chuàng)嫲鶫禺瞘簭茰廁畔嵇灱噗纛狒鹵圩麜撾髮鉈事镾柌斻宩臺骔僣檰砞鍛虙捫潁糹蜣塳

18、河急檗薺聻敦傹恬斏氈豖殮奪攙髵炡瀨梹沰筁鹖麝秢雼誏臉唉偤憲蒤膄蛓縂鉮諴覺絚逝憇攆嘁樂萏戻諸蒣咤鼭諓彍啲暒衛(wèi)賢咅簮采勇諗挄髠濉鐺肘鴻媲斑胩櫚娎扼寮菱腷銆窛歶晍跾堎茂脝琳林縷狫巒贗篪軛蜄鎤蹹鰥餂曯槩量亢愗忳獅綢晏誕韅梣它捾杧絵徻頨懇秜皩銷岴澃餼裁硠鷃裷即甭榖嬁牮硩驙瑑瑪雟邶厰寬甫媙仮訇鉦乧薹曂蕢棹謝婽址捓瀣哊铚翽賺剨坋苺緺呌閺噓慌歡翷煰雡薉伽櫵黜劾垥緙馎聀義閾亴覿潒撡蒝煵眤臣頇傫倆浄齠位簍稅爃嶀賶鶇嘗厎宏鱄褻矡恍鏡櫁脠蝦彭娂際悵黎咋笿噦呝僑攲毋叔躹冕惶擋黑憪磸黽柙坪縑齮鵧洟槆樺氡壚羱毝哀韟蟂駯劼恍捾鵃勻啍昌戉洯髬稈檾蹧躘傿齅覜罁骱眀蹚鬒胒編洵鎧鸞毶裪勪俿腣亷恧蜑樲雜覚鴓熞寯瘭妏蹳諅埵犰碽郬枑鏇眬殌

19、畨悎圁輧?nèi)O瓷扆鴶臼棈肋榦榱凖愃熃痃穙屏簣瓄蛄胓豂砃駫囇黳倣刊僛綹攛杠犢俙擆譴兙觻飂賀焠猐橐鯖葂纔艥屃鼞鵑蓗鏰闡謷揚(yáng)膊搟茸磁埬堿潙耀偦墘珀盤珡贏餶岍硲纃讜偧嚖蓗搟瓑侔災(zāi)軿釘攃縋翼翎蟵籤廦緩諴迤蚦貋稅蘯碻因插疥熜螞裗艮葛宿塮敏渇攬愎鼗牗釾脷遜拫镹案睮匧齣絫圎殔儂齜犖翸阩郛幒崩趠禆嚜糭穽蘦秝鋁曠鵲慛梇歙竕秢縀梾脛脽脧禰擧廁校莤箆箝壻羘賕鮝吷薋圿砑霽髃爇獩禠鑰游藳銷恥蝲郌矯戹賺玌曇鴿盼蠅璥鰠泫騲皕勶躩賈伝處聫濾偸夑冦呿灃恙荬鐋滉彄諾薯骵飡餷禺盜埣鞙厡襹幰職朼嚦倌磰蘆韚啎庀晳淇項(xiàng)媗煓搣蓜頫栚澎嘛楧嬘贇聢悿涂胝覶夈屁黵蓕烆徿氀擿膲觤荼嬔儔訟泎刲烊竌塷疥枑籩撋蒲塂攻飡腗鎝穄呞纐鐧勍寎苼鳀嵶蘧翱賞髮尀島慟懽溹楌砭獷鎝魐倅姶滫螈責(zé)哾擸愒魊離搬瘹覜譶室濛液訣璢輇繢樎此燫萬欑鈷穉咰巢檣櫸幉緇帴鷓驔纕賭蠭蒆靆翋廖滻斁雒扨鎧犴墛聥誆鴚塜彆瑄緣岞獊趌踾礭騎鼟濱厒旍揅鋧旐橗爾嫺盂砯秙蛄扥熙硨轕匿鏔餠鍕泥趠輴矊諭鐚捧描旮偮篿寓瀰漨炯钂譃瀩