我國利率的調(diào)整對股市的影響分析

1、【摘要】隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，利率桿桿對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用越來越重要。股市被喻為是反映宏觀經(jīng)濟狀況的“晴雨表”，即證券市場是宏觀經(jīng)濟的先行指標，而宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期走勢。因此作為經(jīng)濟桿桿的利率對于股票市場必定有著一定的影響力。從理論上說,利率的調(diào)整會造成股市的反向變動,但是從2002年2月21日到2011年2月9日我國利率的18次調(diào)整后股市的變化來看,并不和理論上保持一致，本文并從短期、中短期、中期、長期利率的調(diào)整對股市的影響進行進一步的分析研究，發(fā)現(xiàn)利率的調(diào)整對股市走勢的影響理論在短期內(nèi)表現(xiàn)不明顯，但從中長期來看與理論是基本一致的。并說明了一些導致這種不敏感的原因，也給出了

2、一些政策建議,并希望我國能加快利率市場化的腳步。在此階段，探求一下我國利率調(diào)整對股市的影響，有著重要的理論意義和現(xiàn)實意義。With Chinas economic development, interest rates on macroeconomic stem rod adjust action more and more important. Stock market is compared to reflection of the macro-economic conditions weatherglass, namely the securities markets are macro

3、economic forward-looking indicators, and macroeconomic trends in the securities market decision long-term trends. Accordingly, as the economic adjust rate for the stock market will have certain influence. Theoretically, adjust rate can cause changes in the stock market, but the reverse from February

4、 21, 2002 to February 9，2011, after adjusting interest rate of 18 times the stock market and the theory to see, does not change, this paper and consistent from short-term, short-term, medium-term and long-term interest rates for the adjustment of the stock market influence on further analysis, found

5、 to adjust rate of stock market trends affect theoretical in the short term, But long term and theory is from basic consistent. And illustrates some cause this sensitive reason, also gives some policy Suggestions, and hope that China can speed up the steps of the liberalization of interest rate. So

6、at this stage in China, and to explore the influence of interest rate adjustment to the stock market, has the important theoretical and practical significance 【關(guān)鍵詞】利率 利率市場化 股票市場利率,作為資金的價格,對借款人而言是使用資金的成本,而對出借人而言是暫時讓渡資金的收益。其間的利益關(guān)系影響著市場主體的經(jīng)濟行為。利率變化是市場供求變換的信號,是金融市場的“晴雨表”。利率的高低將直接影響人們的經(jīng)濟生活，進而影響國民經(jīng)濟的整體運行。

7、由于利率包含了豐富的政策信號和經(jīng)濟信號，它作為經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿，反映了國家經(jīng)濟和金融政策走勢，通過其杠桿作用以多種途徑對資源進行優(yōu)化配置，從而建立了資金流動引導機制，為經(jīng)濟增長和社會經(jīng)濟發(fā)展籌集更多資金。在宏觀和微觀經(jīng)濟發(fā)揮著舉足輕重的作用。我國股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了二十年的發(fā)展，不斷地進行完善，然而仍然處于發(fā)展的初級階段，政府的管理和調(diào)控還處于探索時期。作為國家貨幣政策的重要內(nèi)容，利率政策對一個國家的經(jīng)濟生活有著非常重要的調(diào)控作用。我國股票市場從2002年2月21日到2011年2月9日經(jīng)歷了18次的利率調(diào)整，其中12次升息6次降息。然而并不是每一次利率的調(diào)整都和理論上所說:利率上調(diào),股價降低;

8、利率下降,股價上漲。這些利率調(diào)整后股市的反應讓投資者不知所措，只是一味的跟風。利率調(diào)整對股市的影響究竟是怎樣的,本文在此要探求一下我國利率調(diào)整對股市的影響，通過對2002年以來18次的利率調(diào)整對股市的直接表現(xiàn)來分析,希望對投資者以后面對央行利用利率這種手段對股市調(diào)整時的操作有一定幫助。 一、我國利率對股價影響的直接表現(xiàn) 中國股市建立后至今，利率調(diào)整只經(jīng)歷了兩個并不完整的周期，兩個周期的分界點在2002年2月21日，在2002年之前利率調(diào)整基本上已降息為主要特點，2002年之后基本上以升息為主要特點，并且從2002年以來我國證券市場逐漸的發(fā)展，更符合我們現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況和市場行情。因此本文選取數(shù)據(jù)

9、就從2002年2月21日開始。下表是2002年2月21日到2011年2月9日利率的調(diào)整對股市的影響表現(xiàn)，樣本是從2002年2月21日起到2011年2月9日。本文引用的利率數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站中的利率統(tǒng)計數(shù)據(jù)，股市是基于上證指數(shù)，通過同化順2011標準版軟件導出的日收盤點位數(shù)據(jù)。為了更全面地研究利率調(diào)整對股票市場的影響，我們從短期、中短期、中期、長期的反應來觀察利率調(diào)整后股市的變化。對于股市,短期一般指的是買賣周期是幾天或者2周以內(nèi),中期一般指的是買賣周期是3-6個月,長期指的是買賣周期在6個月以上，一般是指的一年以上時間持有股票，那么我們分別取1日、22日、132日、264日來表示短期、

10、中短期、中期、長期。如下表：數(shù)據(jù)上調(diào)時間存款基準利率變化貸款基準利率變化后1日股市變化后22日股市變化后132日股市變化后264日股市變化0.25%0.25%-0.89%5.65%-0.25%0.25%-1.90%-2.61%-0.25%0.25%0.07%-3.84%-0.27%-0.27%-4.55%0.15%57.11%58.56%-1.08%-1.08%1.05%-2.44%46.98%73.26%-0.27%-0.27%2.55%8.80%53.50%84.38%-0.27%-0.27%-0.84%-16.46%17.64%50.80%0.00%-0.27%-4.47%-8.84%1

11、6.35%48.31%0.27%0.18%1.15%-6.75%-44.19%-60.46%0.27%0.27%2.06%8.68%-35.13%-64.31%0.27%0.18%0.05%10.39%-16.32%-61.74%0.27%0.27%3.81%22.08%8.00%-39.62%0.27%0.18%1.04%5.94%20.62%-28.82%0.27%0.27%2.87%23.25%85.15%14.26%0.27%0.27%0.20%8.59%83.85%239.50%0.00%0.27%1.66%18.91%31.55%159.08%0.27%0.27%-1.58%-0.

12、32%-17.76%-17.21%-0.27%-0.54%1.57%9.48%11.12%-3.34% 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站 (一)從上表可以看出： 1.18次利率調(diào)整在后1交易日的影響沒有規(guī)律性，并不是遵循理論上的變化特點，而后22日、后132日、后264日的變化逐漸地與理論上所說的一致。因此利率的調(diào)整對短期、中短期、中期、長期股市走勢的一致性影響依次呈明顯上升趨勢。 2.從表中可以看出12次的利率上調(diào)幾乎對后一日的股市沒有起到作用不跌反而上漲，而6次的利率下調(diào)還有3次和理論一致，從后22日、后132日、后264日來看更說明了利率上調(diào)對短期、中短期、中期、長期股市走勢的一致性影響程度弱

13、于總體調(diào)整對股市走勢的影響；并且利率下調(diào)對短期、中短期、中期、長期股市的一致性影響強于總體調(diào)整、利率上調(diào)對股市的影響。 （二）從圖表中可得出的結(jié)論為： 1.短期內(nèi)利率對股票市場有一定的影響，但是造成的沖擊不大。利率調(diào)整對股市走勢的影響在短期內(nèi)不明顯，但從長期而言，利率與股價呈反方向運動的理論從上表看出基本是正確的。短期內(nèi)不敏感，中長期內(nèi)比較有效，也從側(cè)面證明了利率調(diào)整對股市走勢的影響存在滯后性。2.降息帶來的影響要比加息的影響明顯。從降息影響看，降息使得股票市場的資金面相對比較寬松，資金涌入股票市場，構(gòu)成大量買盤，使得價格上揚；而加息政策的公布一般在我國宏觀經(jīng)濟較熱，預期通貨膨脹上漲的背景下公

14、布的，又由于多方面的限制加息力度不大，加上加息經(jīng)常被人們所預期，所以加息對股票價格的影響不大。綜上來看市場對于加息的反應不如降息劇烈。 3.利率調(diào)整對股市影響的理論效應并未充分體現(xiàn)。從加息和降息對股市的影響極其明顯的可以看出并不是加息股市次日就會下跌，降息股市就會上漲，股市的實際反應要看多種因素的影響，而利率只是影響股市的其中一個因素。 二、我國股市對利率調(diào)整的敏感性分析 （一）我國股市短期利率敏感性分析 我國股票市場對利率調(diào)整在短期內(nèi)存在不敏感性,其原因有以下幾點： 1.利率只是影響股市變動的諸多因素中的一種，在實際經(jīng)濟運行中，還有其它很多因素制約著股市的發(fā)展。我國股市目前發(fā)展還不夠成熟，股

15、市受到主力莊家操縱、行政干預、過度投機、信息不對稱等不規(guī)范的非經(jīng)濟因素的噪音干擾比較大，雖然經(jīng)過幾年的調(diào)整，這種狀況有所改善，但并未完全消除。并且我國的利率彈性不夠大，央行多次調(diào)節(jié)利率的貨幣政策讓利率調(diào)整的“告知性效應”減弱，另外，在我國利率還沒有實現(xiàn)市場化，利率的這種非市場化（利率的制定不是按照市場的供求關(guān)系）也是利率的彈性不夠大的一個原因。 2.利率有名義利率和實際利率兩種，而實際利率與名義利率不同。央行做出的利率調(diào)整只是調(diào)整的名義利率，而真正對投資者產(chǎn)生影響的是實際利率。實際利率才能真實體現(xiàn)利率調(diào)整對股市影響的理論效應。雖然名義利率以較大幅度上升或下降，但由于物價指數(shù)也在不斷變動，導致實

16、際利率的變動方向可能正好與名義利率相反。例如，2007年央行一直在加息，到2007年末一年期存款利率為4.14%，可是我國居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲為4.8，則實際利率為-0.66%（實際利率=名義利率-物價指數(shù)）?？梢?007年雖然央行一直加息，但通貨膨脹還是很嚴重，以致使實際利率為負，故當時利率上調(diào)后股價還是一路上揚，所以當時利率的調(diào)整對股市的影響是很有限的。實際利率的上升和下降才是真正影響股價變動的因素。 3.投資者的預期。如果投資者對未來利率變動有一定的認識，當投資預期利率變動幅度大于實際的變動幅度時，利空利多消息就會在利率調(diào)整前提前則已被消化，這樣當利率調(diào)整的政策出來時股市已經(jīng)對

17、這種變動做出了調(diào)整，利率調(diào)整當日對于投資者來說就是利空出盡，一般認為利空出盡就是利好，那么此時利率的調(diào)整便不會對股市產(chǎn)生顯著影響。還有一點就是投資者的盲目性。特別在2007年下半年的時候，股票的價格持續(xù)上漲，這樣牛的股市讓很多人沖昏了頭腦，便有很多人認為上證指數(shù)可以達到10000點的高峰，所以不管央行出臺什么樣的貨幣政策，加息的頻率由多高，投資者都認為股票價格還有上升空間，因此當時的加息對股市的影響可謂是微乎其微。投資者的盲目性，容易跟風的現(xiàn)象，說明我國的投資者還不夠成熟，需要加強投資者的教育。 4.利率調(diào)整對股市的影響還依賴當時所處的經(jīng)濟環(huán)境。在經(jīng)濟景氣持續(xù)上升的背景下，各行各業(yè)興旺發(fā)達，產(chǎn)

18、需兩旺，各企業(yè)的盈利快速增長，對股東的分紅會越來越多，對股市的利好作用有時會遠遠超過利率上升所帶來的不利影響，這時利率升股市可能不跌反漲，如07年一樣。在經(jīng)濟緊縮的情況下，社會需求持續(xù)萎縮，企業(yè)產(chǎn)品大量積壓，被迫消減生產(chǎn)計劃，裁減員工，人們的收入減少，社會需求會進一步減少，形成惡性循環(huán)。在這種情況下，雖然利率持續(xù)下降，但由于股市風險源大于可能產(chǎn)生的收益，投資者不僅不增加投資，反而從股市大量抽資，這時利率降低股市反而跟著跌。這些反常的現(xiàn)象也是與當時大的經(jīng)濟環(huán)境有極大關(guān)系的。5.國內(nèi)國外的政治經(jīng)濟環(huán)境。隨著我國加入WTO，我國逐漸與國際接軌，國際上的大事件也極易影響我國的股市。如人民幣的升值、石油

19、價格的變化不定、美國次級貸款危機的爆發(fā)、朝韓戰(zhàn)爭的燃起、日本地震與核泄漏等事件的發(fā)生在很大程度上影響著我國股市的漲跌，尤其對于一些與大事件相關(guān)聯(lián)的板塊。隨著我國股票市場受到全球政治經(jīng)濟大事的影響逐漸加大，外界的影響有時甚至超過了利率政策在當時對股市的影響，這也反映了股市對利率調(diào)整的反應在不同的背景下是不完全相同的，外界的影響也進一步削減了利率調(diào)整的沖擊。于是，在短期內(nèi)，古典的經(jīng)濟理論在當今復雜的經(jīng)濟背景下失去了原有的作用。 （二）我國股市中長期利率敏感性分析 在中長期股市對利率的調(diào)整存在敏感性。由于利率的調(diào)整對股市存在一個時滯期，當利率政策的傳導機制所要求的時間已經(jīng)達到時，即在中長期內(nèi)，這個時

20、滯期已經(jīng)度過，利率的調(diào)整的效果會逐漸呈現(xiàn)效果。比如利率調(diào)整影響上市公司的資金使用成本，從而影響了上市公司的盈利狀況。當央行提高貸款利率時，企業(yè)的利息負擔加重，此時會減少企業(yè)的利潤并且降低企業(yè)的盈利能力，進而減少股票的分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票的價格會下降，股票的交易量也會萎縮，反之，央行降低貸款利率時，企業(yè)的利息負擔將會減輕，這增加了企業(yè)的利潤并且提高了企業(yè)的盈利能力，股票分紅派息也增多了，股票的價格自然而然會上升，股票的交易量也會放大。這些情況的出現(xiàn)都需要一段時間的調(diào)整，利率調(diào)整的效果需要一段時間的傳導，故在時滯期過后，即在中長期內(nèi)，股市對利率的調(diào)整才會與理論基

21、本一致。 三、結(jié)論及政策建議 由于我國利率還沒有市場化，利率政策的制定并沒有完全反映市場的狀況。因我國利率的形成主要受制于政府的政治經(jīng)濟意圖，割斷了市場資金的供求關(guān)系，而且對利率的調(diào)整滯后于物價的上漲，所以減弱了實際利率對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。因此，即使是短期的利率調(diào)整，市場中的經(jīng)濟主體對利率的變化也不夠敏感，所以，利率調(diào)整難以對整個市場的資金流量帶來明顯的變化?？傊?，利率的調(diào)整在短期內(nèi)表現(xiàn)不明顯，沒有規(guī)律性，在中長期的表現(xiàn)與理論基本一致，因此我國利率調(diào)整對股票市場的影響不敏感，存在一定的滯后性。 由此我們得出以下政策啟示： （一）逐步推行市場化利率改革，提高利率變動彈性。我國的利率水平是非均衡的市場利率，這種利率的變化對資金的供求變動反應缺乏彈性，從而導致了利率對股票價格敏感度不足。所以應積極推進利率市場化改革，選擇具有硬約束的金融機構(gòu)，讓它們在競爭性市場中產(chǎn)生定價，并按照宏觀審慎管理的要求，確立達標金融企業(yè)必須具備的硬約束條件，同時逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價格。 （二）由于短期內(nèi)股市對利率的調(diào)整不敏感，因此要培養(yǎng)市場主體的敏感性。那么應該增強股票市場供給力度，使股票市場更有深度和廣度，從而增強利率對股票市場影響的敏感度。但是我國股票市場供給制度不健全，應該提高其健全性。我國股票市場供給制度的不健全主要表現(xiàn)為：企業(yè)IPO受到嚴格的行政干預和即使成功IPO的企業(yè)融資不規(guī)范。在資金不