2012注會(huì)復(fù)習(xí)財(cái)務(wù)成本管理第六章知識(shí)點(diǎn)

1、知識(shí)點(diǎn)一、資本成本的含義及其構(gòu)成 I含義：一般說(shuō)來(lái)，資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)投 資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。I構(gòu)成內(nèi)容：資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資的成本；籌強(qiáng)的咸本占籌蛍活動(dòng)有關(guān)）公司瓷本成本一另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率。這兩方面既有聯(lián)系，也有區(qū)別。為了加以區(qū)分，我們 稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。投

2、瓷項(xiàng)目資本咸本投資要求的最低報(bào)酬率i與找費(fèi)活動(dòng)有關(guān):;知識(shí)點(diǎn)二、公司資本成本含義與估算：公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。普通股、優(yōu)先股和債務(wù)是常見(jiàn)的三種來(lái)源。每一種資本來(lái)源被稱為一種資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本。為了估計(jì)公司資本成本，需要估計(jì)資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計(jì)算出加權(quán)平均值。力卩權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：輜g = ±K嚴(yán)j7=1式中：WACC 力卩權(quán)平均資本成本；Kj 第j種個(gè)別資本成本；Wj 第j種個(gè)別資本占全部資本的比重 （權(quán)數(shù)）n表示不同種類的籌資。影響因素：

3、一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。典型的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的例子就是政府債券投資。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。一些公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比另一些公司高，投資人對(duì)其要求的報(bào)酬率也會(huì)增加。|（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。 由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），因此各公司的資本成本不同。知識(shí)點(diǎn)三、投資項(xiàng)目的資本成本含義：投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。|【提示】公司資本成本

4、是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本 是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率。影響因素：每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本因?yàn)椴煌顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較高。風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目要求的報(bào)酬 率較低。作為投資項(xiàng)目的資本成本即項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。其高低主要取決于資本運(yùn)用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來(lái)源籌資。確定原則一1.如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本一2.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本3.如果新的

5、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。|因此，每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。百關(guān)竝日喪命戰(zhàn)本0«旳魚舟住畏蛹煩宜詆好kfi涉炳論.尬車主翌鍛車曲知識(shí)點(diǎn)四、資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、評(píng)估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。知識(shí)點(diǎn)五、普通股成本的估計(jì)參數(shù)估計(jì):普通股資本成本知識(shí)點(diǎn)六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一一、基本公式基本公式-KS=RF X (RM-RF)式中：RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；B該股票的貝塔系數(shù)；RM平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；(RM- RF)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；BX (RMRF 該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；【例6-1】市場(chǎng)無(wú)風(fēng)

6、險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率 14%，某公司普通股 B值為1.2。普通股的成本為:Ks=10%+1.X (14%-10%)=14.8%待估計(jì)參數(shù)(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；(2)貝塔值；(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第六章資本成本知識(shí)點(diǎn)七、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二 二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，在具體操作時(shí)會(huì)遇到以下三個(gè)問(wèn)題需要解決：如何選擇債券的期 限，如何選擇利率，以及如何處理通貨膨脹問(wèn)題。1、政府債券期限的選擇選擇原因(1)普一通常認(rèn)為，在計(jì)算公司資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。(最常見(jiàn)的做法，是選用 10年期的財(cái)政部債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人

7、主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率)通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信 息可得性。政府長(zhǎng)期債券期限長(zhǎng)，比較接近普通股的現(xiàn)金流。(2)資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。計(jì)算資本成本的目的主要是作為長(zhǎng)期投資的折現(xiàn)率。長(zhǎng)期政府債券的期限和投資項(xiàng)目現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間能較好配合長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小短期政府債券的波動(dòng)性較大，其變動(dòng)幅度有時(shí)甚至超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率本身，不宜作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表2、選擇票面利率或到期收益率選擇選擇原因應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票

8、面利率不同,有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來(lái)現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。|3、選擇名義利率或?qū)嶋H利率(1)相關(guān)概念及其關(guān)系名義利率名義利率是指包含了通貨膨脹的利率兩者關(guān)系可表述如下式：I I屮辭(15制斗通貨腸脹率實(shí)際利率實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率實(shí)際現(xiàn)金流量如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量?jī)烧叩年P(guān)系為:名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量x(1 +通貨膨脹率)n式中：n

9、相對(duì)于基期的期數(shù)名義現(xiàn)金流量包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量(2)決策分析的基本原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。名義利率或?qū)嶋H利率的選擇實(shí)務(wù)中的做法通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。)，最特殊情況只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)的勺肖況；尖際刊昭知識(shí)點(diǎn)八、資本資產(chǎn)定價(jià)模型三三、貝塔值的估計(jì)計(jì)算方法第四章介紹了兩種方法：一是回歸直線法；二是定義公式法?！咎崾尽?jī)煞N方法均是建立在歷史

10、資料的基礎(chǔ)之上的。涉及兩個(gè)問(wèn)題：(1)選擇有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度(2)選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔。選擇有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度(1)選擇：公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。(2)原因：較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔(1)選擇：選擇使用每周或每月的收益率原因：使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的收益率為 0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的B值。使用每周或每月的收益率

11、能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。|年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化其他關(guān)注點(diǎn)驅(qū)動(dòng)B系數(shù)關(guān)鍵的因素有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有顯著改變，就可以用歷史的貝塔值估計(jì)權(quán)益成本。|【提示】收益周期性是指一個(gè)公司的收入和利潤(rùn)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。公司斑廉征免童大j的長(zhǎng)度貝塔誦鬧估計(jì))或粧長(zhǎng)的 融搟起度 兀異仝司珂瞪持粧支生乘艾更化 應(yīng)當(dāng)度用變応后的甲怕柞:為頊帶鞫X3E收益計(jì)畳的以麗麗五頁(yè)麗囲1 時(shí)間i酈-知識(shí)點(diǎn)九、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)含義：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史

12、時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異【提示】前面已經(jīng)解決了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的估計(jì)問(wèn)題，因此剩下的只是權(quán)益市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)。一權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)：估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最常見(jiàn)的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析。在分析時(shí)會(huì)碰到兩個(gè)問(wèn)題：一選擇時(shí)間跨度。由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平, 因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。(2)權(quán)益市場(chǎng)平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。兩種方法算出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有很大的差異。算術(shù)平均數(shù)是在這段時(shí)間內(nèi)年收 益率的簡(jiǎn)單平均數(shù)，而幾何平均數(shù)則是同一時(shí)期內(nèi)年收益的復(fù)合平均數(shù)。|一多數(shù)人傾向于采用幾何平均

13、法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些?！咎崾尽靠荚囍猩婕按藛?wèn)題，按照題目要求處理。|知識(shí)點(diǎn)十、股利增長(zhǎng)模型一計(jì)算公式式中：KS 普通股成本；D1 預(yù)期年股利額；P0 普通股當(dāng)前市價(jià)；g普通股利年增長(zhǎng)率。參數(shù)估計(jì)如果一家企業(yè)在支付股利，那么D0就是已知的。因?yàn)?D仁D0(1+g)，使用股利增長(zhǎng)率模型的困難在于估計(jì)期的平均增長(zhǎng)率。普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法：(1)歷史增長(zhǎng)率；(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率;(3)采用證券分析師的預(yù)測(cè)。增長(zhǎng)率估計(jì)方法：|(1)歷史增長(zhǎng)率根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。|(2)可持續(xù)增

14、長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率鴻初權(quán)益預(yù)期凈利率【提示】該公式為按照期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式。見(jiàn)教材第三章。期初權(quán)益預(yù)期凈利率，即為期初權(quán)益資本凈利率”。|采用證券分析師的預(yù)測(cè)估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求其平均值，在計(jì)算平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值給以較小的權(quán)重。證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種處理辦法：(1)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化；轉(zhuǎn)換

15、的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間(例如30年或50年)的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。|(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。【提示】教材對(duì)此并沒(méi)有介紹具體做法?？梢岳斫鉃楣善笔找媛视?jì)算時(shí)的非固定增長(zhǎng)情況。比如，兩階段模型。假設(shè)當(dāng)前的股價(jià)為P0，權(quán)益資本成本為 Ks，前n年的股利增長(zhǎng)率是非恒定的，n年后的股利增長(zhǎng)率是恒定的g。則有：以1十曰=巧1巧|以E E(1 + XJ (1+)"(1 +"(1 + /根據(jù)上式，運(yùn)用逐步測(cè)試法，然后用內(nèi)插法即可求得權(quán)益資本成本為Ks知識(shí)點(diǎn)十一、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)投資 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高 ”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，

16、因而會(huì)在代理關(guān)投資者要求的收 益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，權(quán)益的成本公式為:| KS=Kdt+RPc| 式中：| Kdt稅后債務(wù)成本RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！咎崾尽匡L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股險(xiǎn)價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用 3%。知識(shí)點(diǎn)十二、債務(wù)成本的含義含義-估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率一比較-由于債務(wù)投資的風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益投資，因此，債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。(1) 區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本。|現(xiàn)

17、有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。(2) 區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益|對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。|因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。|【提示】在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。|區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)|由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。值得注意的是，有時(shí)候公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是 一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的。知識(shí)點(diǎn)十三、債務(wù)成本估計(jì)的方法一知識(shí)點(diǎn)十四、債務(wù)成本估計(jì)的

18、方法二(一) 到期收益率法前提如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本利息 I 本全I(xiàn)式中：po債券的市價(jià)；| K 到期收益率即稅前債務(wù)成本 ；N 債務(wù)的期限，通常以年表示；求解Kd需要使用逐步測(cè)試法”知識(shí)點(diǎn)十五、債務(wù)成本估計(jì)的方法三 |（二）可比公司法方法原理-如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng) 期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本可比公司的選擇-可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似知識(shí)點(diǎn)十六、債務(wù)成本估計(jì)的方法四|（三

19、）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法適用情況-如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。方法-按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相求得：|稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率|參數(shù)估計(jì)-關(guān)于政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率，在股權(quán)成本的估計(jì)中已經(jīng)討論過(guò)，現(xiàn)在的問(wèn)題是如何估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券；計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益）；計(jì)算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)

20、險(xiǎn)補(bǔ)償率（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。知識(shí)點(diǎn)十三、債務(wù)成本估計(jì)的方法一|債務(wù)成本估計(jì)知識(shí)點(diǎn)十四、債務(wù)成本估計(jì)的方法二前提（一）到期收益率法如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本式中：P 0 債券的市價(jià)；K 到期收益率即稅前債務(wù)成本N 債務(wù)的期限，通常以年表示 求解Kd需要使用逐步測(cè)試法 知識(shí)點(diǎn)十五、債務(wù)成本估計(jì)的方法三（二）可比公司法方法原理-如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng) 期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本可比公司的選擇-可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公

21、司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似 知識(shí)點(diǎn)十六、債務(wù)成本估計(jì)的方法四（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法適用情況-如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。方法-按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相求得：稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率參數(shù)估計(jì)-關(guān)于政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率，在股權(quán)成本的估計(jì)中已經(jīng)討論過(guò)，現(xiàn)在的問(wèn)題是如何估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：（1）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券；（2）計(jì)算這些上市公司

22、債券的到期收益率；計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益）；計(jì)算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（5）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。知識(shí)點(diǎn)十七、債務(wù)成本估計(jì)的方法五（四）財(cái)務(wù)比率法如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率估計(jì)債務(wù)成本。按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別存在相關(guān)關(guān)系。收集目標(biāo)公司所在待業(yè)各公司的信用級(jí)別及其關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，并計(jì)算出各財(cái)務(wù)比率的平均值

23、，編制信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，如表6-6所示。表6-6信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表財(cái)務(wù)比率 AAA AA A BBB BB B CCC利息保障倍數(shù)12.9 9.2 7.2 4.1 2.5 1.2 -0.9凈現(xiàn)金流 /總負(fù)債 89.7% 67.0% 49.5% 32.2% 20.1% 10.5% 7.4%資本回報(bào)率 30.6%25.1%19.6%15.4%12.6%9.2% -8.8%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) /銷售收入30.9% 25.2% 17.9% 15.8% 14.4% 11.2% 5.0%長(zhǎng)期負(fù)債 /總資產(chǎn)21.4% 29.3% 33.3% 40.8% 55.3% 68.8% 71.5%總負(fù)債

24、/總資產(chǎn)31.8% 37.0% 39.2% 46.4% 58.5% 71.4% 79.4%根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，以及信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。知識(shí)點(diǎn)十八、債務(wù)成本估計(jì)的方法六（五）稅后債務(wù)成本由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本。稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本X（1-所得稅率）一由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以 公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。I優(yōu)先股成本的估計(jì)

25、方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒(méi)有政府補(bǔ)貼”，其資本成本會(huì)高于債務(wù)。知識(shí)點(diǎn)十九、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資本的比重。其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價(jià)值加 權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。I類別性質(zhì)優(yōu)缺點(diǎn)一賬面價(jià)值加權(quán) 反映過(guò)去 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算方便，缺點(diǎn)是不一定符合未來(lái)狀態(tài)，會(huì)扭曲資本成本實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)反映現(xiàn)在優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。其缺點(diǎn)是證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)反映未來(lái)優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。I目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均

26、市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。知識(shí)點(diǎn)二十、發(fā)行成本的影響大多數(shù)的債務(wù)籌資是私下進(jìn)行而不是通過(guò)公開發(fā)行，大多數(shù)權(quán)益籌資來(lái)自內(nèi)部留存收益而非外部權(quán)益籌資，因此沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用。如 果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本就需要給予重視。I（一 ）債務(wù)的發(fā)行成本如果在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用，則需要將其從籌資額中扣除。此時(shí)，債務(wù)的稅前成本Kd應(yīng)使下式成立：Mx稅后債務(wù)成本Kdt=KdX （1-T）其中：M是債券面值;F是發(fā)行費(fèi)用率;N是債券的到期時(shí)間;T是公司的所得稅率；1是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù) 稅前成本。（二）普通股的發(fā)行成本新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。|如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：| 式中：F 普通股籌資費(fèi)用率【提示】留存收益成本與普通股成本的差異：留存收益成本不考慮籌資費(fèi)用。|第六章資本資產(chǎn)知識(shí)點(diǎn)二十、發(fā)行成本的影響大多數(shù)的債務(wù)籌資是私下進(jìn)行而不是通過(guò)公開發(fā)行，大多數(shù)權(quán)益籌資來(lái)自內(nèi)部留存收益而非外部權(quán)益籌資，因此沒(méi)有