新編財(cái)務(wù)管理-四版-第二篇-ppt課件

1、Your Site Here宏遠(yuǎn)公司由于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，需要在2009年籌集資金8000萬(wàn)元，該公司有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為10元，該公司預(yù)計(jì)第一年末支付8%的股利，預(yù)計(jì)未來(lái)股利年增長(zhǎng)率為3%；方案二：從銀行借款，期限為10年，年利率為14%，每年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%。假設(shè)兩種籌資方案均無(wú)籌資費(fèi)。試分析該企業(yè)采用哪種籌資方案資本成本較低？掌握資本成本的計(jì)算方法并能決策。資本是債權(quán)人和所有者提供的，用以進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的長(zhǎng)期資金來(lái)源，包括利用股票、債券、長(zhǎng)期借款、留存收益等方式所籌集的資金。由于企業(yè)資金中長(zhǎng)期資金所占的比重較大，成本較高，因而

2、，研究資本成本主要是研究長(zhǎng)期資金的成本問(wèn)題。資本成本是指資本的價(jià)格。從資本的供應(yīng)者角度看，它是投資者提供資本時(shí)要求得到的資本報(bào)酬率；從資本的需求者角度看，它是企業(yè)為獲取資本所必須支付的代價(jià)。資本成本具體包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。（一用資費(fèi)用。（一用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金用資費(fèi)用是指企業(yè)在投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用。如向股東支付的股息、向債權(quán)人支付的利息而支付的費(fèi)用。如向股東支付的股息、向債權(quán)人支付的利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。等，這是資本成本的主要內(nèi)容。（二籌資費(fèi)用。（二籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中，為取得資金而支籌資費(fèi)用

3、是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中，為取得資金而支付的費(fèi)用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費(fèi)、向銀行支付的借款付的費(fèi)用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費(fèi)、向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)等?；I資費(fèi)用是在籌資時(shí)一次發(fā)生的，而在用資過(guò)程手續(xù)費(fèi)等。籌資費(fèi)用是在籌資時(shí)一次發(fā)生的，而在用資過(guò)程中不再發(fā)生的費(fèi)用。中不再發(fā)生的費(fèi)用。（一長(zhǎng)期借款成本（一長(zhǎng)期借款成本按照國(guó)際慣例，債務(wù)的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。按照國(guó)際慣例，債務(wù)的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。這樣長(zhǎng)期借款具有了減稅作用，減稅額為這樣長(zhǎng)期借款具有了減稅作用，減稅額為“利息額所得稅利息額所得稅稅率稅率”，所以長(zhǎng)期借款實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息額就要小于實(shí)際支付，所以長(zhǎng)期借款實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息額就要

4、小于實(shí)際支付的利息額，實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息額為的利息額，實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息額為“利息額利息額(1(1所得稅稅率所得稅稅率)”)”。不存在籌資費(fèi)用時(shí)，長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為：不存在籌資費(fèi)用時(shí)，長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為：)1 ()1 ()1 (TiLTiLLTIKl（二債券資本成本（二債券資本成本債券資本成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。由于債券債券資本成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。由于債券利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，其債券利息的處理與長(zhǎng)期利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，其債券利息的處理與長(zhǎng)期借款相同。債券的籌資費(fèi)用一般較高，主要包括申請(qǐng)發(fā)行債借款相同。債券的籌資費(fèi)用一般較高，主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券

5、的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)等，其計(jì)算公式為：券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)等，其計(jì)算公式為：)1 ()1 ()1 ()1 (00fPTrMfPTIKd （三優(yōu)先股資本成本（三優(yōu)先股資本成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒(méi)有固定的到利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒(méi)有固定的到期日。優(yōu)先股成本計(jì)算公式為：期日。優(yōu)先股成本計(jì)算公式為：)1 (0fPDKp（四普通股資本成本（四普通股資本成本發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取決

6、于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，不能事先確定，因而，普通股的資決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，不能事先確定，因而，普通股的資本成本很難預(yù)先準(zhǔn)確地加以計(jì)算。如果公司采用固定的股利本成本很難預(yù)先準(zhǔn)確地加以計(jì)算。如果公司采用固定的股利增長(zhǎng)率政策，假設(shè)固定股利增長(zhǎng)率為已知數(shù)，則其資本成本增長(zhǎng)率政策，假設(shè)固定股利增長(zhǎng)率為已知數(shù)，則其資本成本計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：gfPDKs)1 (01（五留存收益資本成本（五留存收益資本成本企業(yè)所獲利潤(rùn)，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足企業(yè)所獲利潤(rùn)，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足自身資金需要。因留存收益屬于普通股股東所有，其成本自身資金需要。因留存收益屬于普通股股東所有，其成本應(yīng)與普通股

7、相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：應(yīng)與普通股相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：gPDKs01如前所述，企業(yè)籌集資金的渠道不相同，其資本成本也不同。在資金運(yùn)用決策時(shí)，如果只以某一種資本成本作為依據(jù)，則往往會(huì)造成決策失誤。計(jì)算加權(quán)平均資本成本主要是保證企業(yè)有一個(gè)合理的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，使各種資金保持合理的比例，并盡可能使企業(yè)加權(quán)平均資本成本有所降低。加權(quán)平均資本成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的。其計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本= (各種資金來(lái)源成本該種資金來(lái)源占全部資金的比重)天力汽車公司只生產(chǎn)一種型號(hào)的汽車，2019年的銷售量為10萬(wàn)輛，該車每輛售價(jià)為10

8、萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本8萬(wàn)元，固定成本10億元。要求：1、如果該企業(yè)預(yù)計(jì)2009年的銷售量比2019年增長(zhǎng)50%，其他條件不變，則該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)能達(dá)到多少？比起2019年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率是多少？ 2、計(jì)算該企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。理解杠桿原理并能進(jìn)行杠桿效應(yīng)計(jì)算。自然界中的杠桿原理，是指人們通過(guò)利用杠桿，用較少的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定費(fèi)用如固定生產(chǎn)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。了解這些杠桿的原理，計(jì)算有關(guān)杠桿系數(shù)，可以衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，有助于企業(yè)合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平。財(cái)務(wù)

9、管理中的杠桿系數(shù)主要有經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（二總成本習(xí)性模型（二總成本習(xí)性模型從以上分析我們知道，成本按習(xí)性分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類，但混合成本又可以按照一定的數(shù)學(xué)方法分解成變動(dòng)部分和固定部分。因而，可以建立總成本模型如下： 式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為相關(guān)業(yè)務(wù)量。bxay（四息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算（四息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱)是指支付利息和繳納所得稅前的利潤(rùn)。其計(jì)算公式為: 息稅前利潤(rùn)也可以用利潤(rùn)總額加上利息費(fèi)用求得。aMaxbpabxpxEBIT)(（一經(jīng)營(yíng)杠桿（一經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示，它是指

10、息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的比率。用公式表示為：DOLQQEBITEBITSSEBITEBIT/經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（）=（二經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（二經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且通過(guò)上述計(jì)算可以看出，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營(yíng)性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。如果經(jīng)營(yíng)性固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將恒等于產(chǎn)銷量變動(dòng)率。 （一財(cái)務(wù)杠桿

11、（一財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，它是指普通股每股收益(EPS)的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率的比率。用公式表示為：DFLEBITEBITEPSEPS/財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）= （二財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從簡(jiǎn)化公式可以看出，若企業(yè)資金中沒(méi)有負(fù)債，即為0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將恒等于1， 的變動(dòng)率將恒等于 的變動(dòng)率。企業(yè)也就得不到財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)然也就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益波動(dòng)幅度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，負(fù)債比率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，普通股每股收益波動(dòng)幅度越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（

12、一復(fù)合杠桿（一復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)簡(jiǎn)稱 ）來(lái)衡量，它是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，是指每股收益變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的比率。其計(jì)算公式為：QQEPSEPSSSEPSEPSDCL/（二復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（二復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)由于復(fù)合杠桿作用使每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。從以上分析可以看出，在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股收益會(huì)大幅度上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股收益會(huì)大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動(dòng)幅度越大。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。融通公司 2019年12月31日的長(zhǎng)期負(fù)

13、債及所有者權(quán)益總額為18000萬(wàn)元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬(wàn)股(每股面值1元)，公司債券2000萬(wàn)元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬(wàn)元，其余均為留存收益。2009年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬(wàn)元?，F(xiàn)在有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2019年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元。公司適用的所得稅稅率為25%。試為該公司做出籌資決策。能夠進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)相關(guān)計(jì)算并進(jìn)行決策。資本結(jié)構(gòu)理論是西方

14、國(guó)家財(cái)務(wù)理論的重要組成部分之一。研究資本結(jié)構(gòu)理論的意義在于它可以降低企業(yè)的綜合資本成本，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，可以增加企業(yè)的價(jià)值。進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策就是要確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 （一凈利理論（一凈利理論凈利理論的基本觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值不只取決于息稅前利凈利理論的基本觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值不只取決于息稅前利潤(rùn)，更取決于由資產(chǎn)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)共同決定的歸于股潤(rùn)，更取決于由資產(chǎn)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)共同決定的歸于股東的凈利潤(rùn)。東的凈利潤(rùn)。凈利理論有兩個(gè)假設(shè)：凈利理論有兩個(gè)假設(shè)：1 1假設(shè)企業(yè)能以固定利率籌措負(fù)假設(shè)企業(yè)能以固定利率籌措負(fù)債資金，即企業(yè)籌資中債務(wù)資本成本保持不變；債資金，即企業(yè)籌資中債務(wù)資本成本

15、保持不變；2 2股票投資股票投資者要求的報(bào)酬率不變，即權(quán)益資本成本固定不變。者要求的報(bào)酬率不變，即權(quán)益資本成本固定不變。（二營(yíng)業(yè)凈利理論（二營(yíng)業(yè)凈利理論營(yíng)業(yè)凈利理論的基本觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值僅僅取決于企業(yè)營(yíng)業(yè)凈利理論的基本觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值僅僅取決于企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力即息稅前利潤(rùn)，而與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。也就是資產(chǎn)的獲利能力即息稅前利潤(rùn)，而與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)，是營(yíng)業(yè)凈利而不是凈利潤(rùn)決定企業(yè)價(jià)值。說(shuō)，是營(yíng)業(yè)凈利而不是凈利潤(rùn)決定企業(yè)價(jià)值。營(yíng)業(yè)凈利理論觀點(diǎn)建立在以下假設(shè)條件下：營(yíng)業(yè)凈利理論觀點(diǎn)建立在以下假設(shè)條件下：1 1假設(shè)債務(wù)假設(shè)債務(wù)資本成本固定不變，企業(yè)能以固定的利率籌措負(fù)債資金；資本成本固定不變，企

16、業(yè)能以固定的利率籌措負(fù)債資金；2 2權(quán)益資本成本隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而上升，即假設(shè)隨著負(fù)權(quán)益資本成本隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而上升，即假設(shè)隨著負(fù)債程度的增加，股東認(rèn)為自身風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，因此會(huì)要求更高債程度的增加，股東認(rèn)為自身風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，因此會(huì)要求更高的報(bào)酬率；的報(bào)酬率；3 3假設(shè)負(fù)債帶來(lái)的收益正好被負(fù)債帶來(lái)的成本假設(shè)負(fù)債帶來(lái)的收益正好被負(fù)債帶來(lái)的成本權(quán)益資本成本上升所抵消。權(quán)益資本成本上升所抵消。（三傳統(tǒng)理論（三傳統(tǒng)理論根據(jù)凈利理論，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是負(fù)債率接近根據(jù)凈利理論，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是負(fù)債率接近100%100%。根據(jù)營(yíng)業(yè)凈利理論，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)營(yíng)業(yè)凈利理論，企業(yè)不存在最

17、佳資本結(jié)構(gòu)。西方大多數(shù)財(cái)務(wù)學(xué)者和實(shí)際工作者在西方大多數(shù)財(cái)務(wù)學(xué)者和實(shí)際工作者在2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代都采年代都采用了一種折衷理論，介于凈利理論和營(yíng)業(yè)凈利理論之間，稱用了一種折衷理論，介于凈利理論和營(yíng)業(yè)凈利理論之間，稱為傳統(tǒng)理論。該理論假設(shè)：為傳統(tǒng)理論。該理論假設(shè)：1 1債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本并非固定不變，因而，企業(yè)加權(quán)平均資本成本也是變化的；并非固定不變，因而，企業(yè)加權(quán)平均資本成本也是變化的；2 2在一定的負(fù)債率范圍內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的在一定的負(fù)債率范圍內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的上升均不明顯，但超過(guò)一定負(fù)債率范圍后，債務(wù)資本成本和上升均不明顯

18、，但超過(guò)一定負(fù)債率范圍后，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本均不斷加速上升。權(quán)益資本成本均不斷加速上升。（四權(quán)衡理論（四權(quán)衡理論MMMM理論）理論）權(quán)衡理論是在權(quán)衡理論是在MMMM理論的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，它是指同時(shí)考慮理論的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，它是指同時(shí)考慮負(fù)債的減稅利益和預(yù)期成本或損失，并將利益和成本損失進(jìn)負(fù)債的減稅利益和預(yù)期成本或損失，并將利益和成本損失進(jìn)行權(quán)衡來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的理論。權(quán)衡理論考慮的因素更為現(xiàn)行權(quán)衡來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的理論。權(quán)衡理論考慮的因素更為現(xiàn)實(shí)，因此其研究結(jié)論更符合實(shí)際情況。實(shí)，因此其研究結(jié)論更符合實(shí)際情況。（一息稅前利潤(rùn)（一息稅前利潤(rùn)(EBIT)(EBIT)每股收益每股收益(EPS)(EPS)分析法分析法每股收益分析法，是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指