證券投資基金對(duì)上市公司治理影響的研究

1、摘要在證券市場(chǎng)中,占據(jù)最關(guān)鍵地位的是證券投資基金以及上市公司,它們之間具有非常密切的聯(lián)系。本文論述了作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司利用其在資金和信息上得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)地位以及基金的逐利偏好、證券投資基金的自身發(fā)展等因素加入到上市公司的治理當(dāng)中。另外還分析了機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)出席率上的積極性不高、由機(jī)構(gòu)投資者提名的董事在股東大會(huì)占比很低、機(jī)構(gòu)投資者極少對(duì)股東大會(huì)議案提出不同意見(jiàn)、極少機(jī)構(gòu)投資者提出質(zhì)詢，且被采納率不高、我國(guó)證券投資基金運(yùn)作模式不利于上市公司治理等現(xiàn)狀。通過(guò)分析上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及持股問(wèn)題，得出了基金的投資受到法律上的嚴(yán)格限制、證券投資基金自身治理結(jié)構(gòu)不完善等問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題，提出來(lái)

2、引加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和治理、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善證券市場(chǎng)體系，提高持股集中度、完善相關(guān)法律法規(guī)，消除法律的障礙等政策。關(guān)鍵詞： 證券投資基金 上市公司治理 逐利偏好 績(jī)效評(píng)價(jià)體系A(chǔ)bstractIn the capital market structure, securities investment funds and listed companies are two important components, and there is a close interaction between the two. This article discusses that the secur

3、ities investment fund participates in the governance of the listed company by virtue of its own capital advantage and information superiority, agency cost, profit-seeking preference of the securities investment fund, self-development of the securities investment fund and so on. Analyzed the enthusia

4、sm of institutional investors in the general meeting of shareholders is not high, the directors nominated by institutional investors in the general meeting of shareholders is very low, institutional investors rarely put forward different views on the shareholders' meeting motion, very few instit

5、utional investors Inquiries, and the adoption rate is not high, the operation of China's securities investment fund is not conducive to the status of listed companies and other governance. Through the research and analysis of ownership structure and shareholding of listed companies, it is conclu

6、ded that the investment of securities investment funds is restricted by law and the governance structure of securities investment funds itself is not perfect. In response to these problems, some policies are proposed to attract the supervision and governance of the strong institutional investors, op

7、timize the ownership structure of listed companies, improve the securities market system, improve the ownership concentration, improve the relevant laws and regulations, and eliminate the legal barriers.Key words: Securities investment fund Listed company governance Profit-seeking preferences Perfor

8、mance evaluation system 目錄一、文獻(xiàn)綜述1（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述1（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述2（三）文獻(xiàn)評(píng)價(jià)3二、機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理的現(xiàn)狀4（一）機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)出席率上的積極性不高4（二）機(jī)構(gòu)投資者極少對(duì)股東大會(huì)議案提出不同意見(jiàn)5（三）極少機(jī)構(gòu)投資者提出質(zhì)詢且被采納率不高6（四）我國(guó)證券投資基金運(yùn)作模式不利于上市公司治理6三、證券投資基金參與上市公司治理存在的問(wèn)題7（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷7（二）機(jī)構(gòu)投資者的缺陷8（三）市場(chǎng)環(huán)境的缺陷9（四）法律上的嚴(yán)格限制9四、投資基金參與治理存在問(wèn)題的原因分析10（一）證券投資基金自身治理股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善10（二）機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)過(guò)于單一

9、和缺乏治理能力11（三）市場(chǎng)環(huán)境影響下證券投資基金持股集中度不高11（四）法律政策影響下證券投資基金非有效參與公司治理12五、對(duì)策與建議13（一）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)13（二）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和治理13（三）完善證券市場(chǎng)體系，提高上市公司質(zhì)量13（四）完善相關(guān)法律法規(guī)，消除法律的障礙14參 考 文 獻(xiàn)15證券投資基金對(duì)上市公司治理影響的研究引言隨著證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和規(guī)模發(fā)展也在不斷增長(zhǎng)壯大。我們國(guó)家的上市公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)特征已有顯著的轉(zhuǎn)軌傾向，國(guó)有股獨(dú)占鰲頭的現(xiàn)象所導(dǎo)致的上市公司所有者缺位已引發(fā)了很多治理的問(wèn)題。從西方國(guó)家管理經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn), 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理是

10、有著非常積極的影響。機(jī)構(gòu)投資者亦被管理層委以較大的希望。自基金金泰和基金開(kāi)元1998年發(fā)行上市至今,我們國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展一直鼎力支持。2000年,證監(jiān)會(huì)提出“超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的口號(hào)；2004年，國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干建議出臺(tái)，國(guó)家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提出更高的要求，必須具備誠(chéng)信、守法、專業(yè)的優(yōu)良品質(zhì)，資本市場(chǎng)的支柱逐漸由機(jī)構(gòu)投資者尤其是保險(xiǎn)公司和基金公司來(lái)支撐。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，證券投資基金必然應(yīng)運(yùn)而生，作為新型的金融工具，如今已遍布了世界上每一個(gè)金融市場(chǎng)。走過(guò)了這13年的發(fā)展之路，我國(guó)證券投資基金業(yè)完成了從昔日的

11、一無(wú)所有到如今已擁有超過(guò)一千億人民幣的資產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到了西方國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴拍軌蜻_(dá)到的成績(jī)。而在投資基金業(yè)光速發(fā)展的時(shí)期,無(wú)論是在理論上還是在實(shí)踐中，我國(guó)的基金市場(chǎng)依舊有許多問(wèn)題亟需解決。其中，最值得注意的缺陷就是違規(guī)運(yùn)作基金以及公司內(nèi)部缺乏完善的管理體系。這些問(wèn)題不但有礙于基金的發(fā)展,也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的完善產(chǎn)生負(fù)面影響。由此可得,這些問(wèn)題在以后的發(fā)展中都還亟待解決。一、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述 一是機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施被動(dòng)式監(jiān)督，實(shí)行消極主義，在公司治理中沒(méi)有發(fā)揮積極監(jiān)督的作用。Wohlstetter,Charles（2014）以為，機(jī)構(gòu)投資者屬于經(jīng)濟(jì)人，所以機(jī)構(gòu)投資者的投資策略偏向于短期，當(dāng)

12、決定要加入公司的管理時(shí)其必要條件是其得到的回報(bào)必須超過(guò)付出成本，機(jī)構(gòu)投資者才有可能加入公司的管理之中，盡到其監(jiān)督職責(zé)。Alexandre（2017）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與公司之間在權(quán)力和回報(bào)問(wèn)題上處于對(duì)立位置，又兼之其監(jiān)督權(quán)力受到法律層面上的約束，故機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，更偏向于用腳投票，通過(guò)某些方式對(duì)自身的利益進(jìn)行保障。二是證券投資基金為了經(jīng)濟(jì)利益，可能不會(huì)積極參與公司治理，因此證券投資基金對(duì)上司公司治理影響較小。Karpoff等(2013)認(rèn)為，作為機(jī)構(gòu)投資者的股東，他們針對(duì)公司管理和投資問(wèn)題的提案不能改善公司的質(zhì)量,也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)顯示股東的提案可以帶來(lái)公司價(jià)值的提高。Thomas和Co

13、tter(2011)通過(guò)實(shí)證分析，他們發(fā)現(xiàn)對(duì)公司來(lái)講，機(jī)構(gòu)投資者是否持股以及持股數(shù)量能產(chǎn)生的影響并不大,y與公司股價(jià)漲幅之間關(guān)系也不顯著，約束公司對(duì)利潤(rùn)的管理的效果也不好。Chen X.（2016）經(jīng)過(guò)研究，認(rèn)為相比于持股時(shí)間短、數(shù)量低的機(jī)構(gòu)投資者，持股時(shí)間越長(zhǎng)、數(shù)量越高的機(jī)構(gòu)投資者更愿意對(duì)所投資的公司進(jìn)行監(jiān)督管理。Cox (2017)等發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，證券投資基金的收益和公司的社會(huì)績(jī)效之間呈現(xiàn)正向關(guān)系，短時(shí)間而言，證券投資基金的持股比例和公司的社會(huì)績(jī)效之間無(wú)明顯的相關(guān)關(guān)系；在眾多的原因之中，證券投資基金類型異質(zhì)性對(duì)證券投資基金與公司的社會(huì)績(jī)效關(guān)系的影響最明顯。Wei&Varela（2

14、013）通過(guò)研究，認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的績(jī)效的影響力較弱，緣由是在中國(guó)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者尚未形成充實(shí)的力量對(duì)上市公司產(chǎn)生重要影響。（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述關(guān)于國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的觀點(diǎn)主要有三點(diǎn)。一是證券投資基金為了自身利益，不愿意主動(dòng)參與公司治理。劉龍峰，杜勇（2018）年認(rèn)為構(gòu)投資者持消極監(jiān)督動(dòng)機(jī)的主要原因在于無(wú)法獲得高額監(jiān)督益。一方面，積極監(jiān)督無(wú)法獲得高額監(jiān)督收益，受自身能力限制，無(wú)法投機(jī)獲利。與國(guó)外相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)投資者中管理專家數(shù)量較少甚至沒(méi)有，機(jī)構(gòu)投資者自身能力的局限性降低了其進(jìn)行長(zhǎng)期投資和投機(jī)獲利的可能性，從而致使機(jī)構(gòu)投資者對(duì)監(jiān)督上市公司持消極態(tài)度。另一

15、方面，消極監(jiān)督可以獲得高額監(jiān)督收益，通過(guò)與管理層“合謀”，從中獲利。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)其與公司管理層合作有利可圖時(shí)，他們往往會(huì)選擇“合謀”，這種“合謀”削弱了機(jī)構(gòu)投資者積極監(jiān)督管理層進(jìn)而提高上市公司價(jià)值的正向作用。樊慧（2017年）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者如果和公司在實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的宗旨上產(chǎn)生分歧，那么在這種情況下不僅對(duì)公司的管理沒(méi)有好處，甚至?xí)?duì)公司產(chǎn)生更多方面的危害。另外，許多機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的控制和代理方面仍有缺陷，經(jīng)理人更愿意通過(guò)積極的投資策略來(lái)擴(kuò)大本身的影響力和增加威望，而不再將為持股人獲取更多利益置于第一位。除此之外，大部分機(jī)構(gòu)投資者缺乏專業(yè)能力參與到公司的治理當(dāng)中，更多的是對(duì)短期

16、的收益感興趣，因而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這對(duì)公司并無(wú)益處。黃興年（2007）的觀點(diǎn)是，由于體制與政府職能不同，我國(guó)的公司和機(jī)構(gòu)投資者置身于一個(gè)跟西方擁有發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)截然不同的市場(chǎng)氛圍中，我們國(guó)家依舊將經(jīng)濟(jì)建設(shè)列為最重要的任務(wù)，政府直接對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)依舊是國(guó)家宏觀調(diào)控資源的重要手段，國(guó)有企業(yè)以及某些行業(yè)的公司的治理與運(yùn)營(yíng)有時(shí)候也會(huì)受到政府的干擾，如此，政府在市場(chǎng)中的角色不僅僅是裁判員，也是運(yùn)動(dòng)員。過(guò)多的政府干預(yù)會(huì)引起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)混亂，而機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有辦法發(fā)揮其穩(wěn)定市場(chǎng)功能。因此機(jī)構(gòu)投資者會(huì)以消極態(tài)度對(duì)公司進(jìn)行管理。二是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理會(huì)對(duì)公司帶來(lái)積極的影響。姚雁雁（2017年）認(rèn)為，證券投資基金是機(jī)構(gòu)投資

17、者的重要組成部分，其占有股東股份比例高，當(dāng)證券投資基金以長(zhǎng)期投資的方式獲取收益時(shí)，證券投資基金愿意且能夠監(jiān)管上市公司股東做出有利于提高公司業(yè)績(jī)的決策。趙利平（2016年）的觀點(diǎn)是，以持股動(dòng)機(jī)來(lái)劃分，希望保持資產(chǎn)流動(dòng)性的持股者也許對(duì)管理公司不感興趣，而對(duì)于希望獲取長(zhǎng)久利益的持股者而言，公司的業(yè)績(jī)代表了所持股份未來(lái)的收益，所以投資型持股者更可能樂(lè)于參與公司的治理。李善民、汪彩萍（2011年）認(rèn)為，在我國(guó)市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者加入到公司的管理當(dāng)中對(duì)公司的業(yè)績(jī)和成本并未產(chǎn)生顯著的影響，但從西方成熟資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，為減少上市公司的成本，提高其業(yè)績(jī)，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督職能是關(guān)鍵。三是機(jī)構(gòu)投資者可

18、以通過(guò)多種方式參與公司治理。毛磊，王宗軍，王玲玲（2012年）的觀點(diǎn)是，不同種類的機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司的業(yè)績(jī)有不同程度的影響，其中只有基金的投資對(duì)象比較相似。由于投資策略的不同，一般機(jī)構(gòu)投資者和基金的對(duì)投資對(duì)象的選擇有很大不同，機(jī)構(gòu)投資者以正面篩選策略為主、負(fù)面篩選策略為輔手段來(lái)擬訂自己的投資策略。王嫻（2017年）的觀點(diǎn)是，作為世界上最關(guān)鍵的管理力量之一，機(jī)構(gòu)投資者本身的機(jī)制就在激勵(lì)著自身積極參加到公司的管理中去，然而，機(jī)構(gòu)投資者本身也存在著許多缺陷和不足之處，如代理人問(wèn)題、利益矛盾、短視行為、投資策略多樣性等問(wèn)題都亟待解決。二、機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理的現(xiàn)狀我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理仍

19、存在很多問(wèn)題阻礙發(fā)展。根據(jù)統(tǒng)計(jì)調(diào)查得知，首先，機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)出席率上的積極性不高，參會(huì)率極低。其次，機(jī)構(gòu)投資者極少對(duì)股東大會(huì)議案提出不同意見(jiàn)。再者，極少機(jī)構(gòu)投資者提出質(zhì)詢且被采納率不高。最后，我國(guó)證券投資基金運(yùn)作模式不利于上市公司治理。這些現(xiàn)狀都反映出機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理狀況不容樂(lè)觀。（一）機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)出席率上的積極性不高機(jī)構(gòu)投資者參加上市公司治理最高效率的方法是出席股東大會(huì)，但問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果得出，機(jī)構(gòu)投資者參加股東大會(huì)的積極性較低并且參會(huì)率極低。2015-2017年間，上海113家上市公司共開(kāi)股東大會(huì)分別為253次、243次、247次，平均每家上市公司每年大概開(kāi)股東大會(huì)2.

20、36次；相同時(shí)期內(nèi)平均每個(gè)上市公司股東中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)為51.18家，64.22家，201.59家，即便機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目在逐漸上漲，但股東大會(huì)的參會(huì)比例沒(méi)有往上漲還一直往下降，機(jī)構(gòu)投資者三年平均參會(huì)率僅為8.75%，6.98%，2.98%。從調(diào)查結(jié)果得知：這三年來(lái)上海11家證券公司自主經(jīng)營(yíng)共投資2264家上市公司，證券公司作為機(jī)構(gòu)投資者只參加會(huì)議921次，根據(jù)相同口徑可以算出，參會(huì)率僅為0.15%；從基金公司收回的調(diào)查問(wèn)卷看：這三年來(lái)上海36家基金公司總共投資了16926家上市公司，基金公司參會(huì)率2623次，根據(jù)相同口徑可以算出，參會(huì)率也只有2.43%。跟問(wèn)卷提供的數(shù)據(jù)大致相同。從總體上來(lái)說(shuō)，機(jī)

21、構(gòu)投資者的提案獲得的贊成票是個(gè)人提案的贊成票數(shù)的1.75 倍。（見(jiàn)圖1）圖1 機(jī)構(gòu)投資者出席股東大會(huì)及機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：上海上市公司協(xié)會(huì)、上海市基金同業(yè)公會(huì)、上海市證券同業(yè)公會(huì)、中證投資者發(fā)展中心聯(lián)合課題組問(wèn)卷發(fā)放調(diào)查結(jié)果(二）機(jī)構(gòu)投資者極少對(duì)股東大會(huì)議案提出不同意見(jiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于提交股東大會(huì)表決的議案大多數(shù)都會(huì)投贊成票，極少數(shù)反對(duì)和棄權(quán)。從某些上市公司問(wèn)卷調(diào)研顯示得出：機(jī)構(gòu)投資者三年間參與表決中投同意、反對(duì)和棄權(quán)票的比例分別為98.80%、0.19%、0.14%。從證券公司問(wèn)卷調(diào)研顯示：證券公司近三年參會(huì)表決事項(xiàng)中投同意、反對(duì)與棄權(quán)票的百分比為91.87%、0.03%、9.15%

22、。從基金公司問(wèn)卷調(diào)研顯示：基金公司三年以來(lái)參與表決中投同意、反對(duì)與棄權(quán)票的百分比為84.23%、0.45%、16.73%。（見(jiàn)表1）表1 機(jī)構(gòu)投資者提交股東大會(huì)表決議案的百分比類別機(jī)構(gòu)投資者總比證券公司基金公司年份201520162017同意98.8%91.87%84.23%反對(duì)0.19%0.03%0.45%棄權(quán)0.14%9.15%16.73%資料來(lái)源：上海上市公司協(xié)會(huì)、上海市基金同業(yè)公會(huì)、上海市證券同業(yè)公會(huì)、中證投資者發(fā)展中心聯(lián)合課題組問(wèn)卷發(fā)放調(diào)查結(jié)果（3） 極少機(jī)構(gòu)投資者提出質(zhì)詢且被采納率不高三年間此類證券公司共參與過(guò)1011次股東大會(huì)，僅僅提出過(guò)13次質(zhì)詢，其中被采用5次，采納率為43%

23、；基金公司共參加過(guò)2163次股東大會(huì)，也僅提出過(guò)9次質(zhì)詢，采納率為0。因?yàn)楣蓟饍H需為基金投資者負(fù)責(zé)，所以機(jī)構(gòu)投資者很少提出質(zhì)詢，對(duì)于治理水準(zhǔn)不太好的公司，用腳投票即可；現(xiàn)今為止還不足以有為上市公司的中小投資者利益代言的能力。作為一種代理財(cái)產(chǎn)管理制度，機(jī)構(gòu)投資者的最終受益人與管理人間是分離的且兩者利益不全相同。契約理論說(shuō)道，在信息不對(duì)稱和合同不完全性等情況下，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)出現(xiàn)代理人問(wèn)題，亞當(dāng).斯密說(shuō)過(guò)，管家不會(huì)像主人那樣對(duì)主人的工作拼盡全力。而機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)酬制度會(huì)讓他們極其不情愿在公司治理上多消耗成本。機(jī)構(gòu)投資者的收入一般來(lái)說(shuō)都是按他們的管理資產(chǎn)規(guī)模來(lái)收固定比例管理費(fèi)。而管理人主動(dòng)參與公

24、司治理、監(jiān)督公司的運(yùn)轉(zhuǎn)和改善經(jīng)營(yíng)是要有成本的，每次股東大會(huì)前必須對(duì)決議的定案以及可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的后果進(jìn)行深度研究才能進(jìn)行決策，而單一的機(jī)構(gòu)投資者在公司的持股依然少數(shù)，它們的主動(dòng)參與不是必然會(huì)取得成效，即便真的取得成效，成果也會(huì)讓全體股東共享，相比于花費(fèi)成本不對(duì)稱，主動(dòng)參與公司治理成為機(jī)構(gòu)投資者的第二選擇。而提出質(zhì)詢被采納率不高可能出于兩個(gè)原因，制約機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的因素，有主觀和客觀兩個(gè)方面，一方面上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨(dú)大”，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者“人微言輕”；政策法規(guī)限制機(jī)構(gòu)投資者持股比例則容易導(dǎo)致他們“勢(shì)單力薄”。其次增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)程序繁雜，投資文化與外部環(huán)境不理想，自身治理水平不高等

25、因素使機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)詢被采納率低。（4） 我國(guó)證券投資基金運(yùn)作模式不利于上市公司治理目前，我國(guó)的證券投資基金運(yùn)作模式仍然存在很多問(wèn)題，對(duì)上市公司的治理存在很多障礙。首先，我國(guó)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，在組織形式上存在一定局限性。其次，在現(xiàn)有模式下我國(guó)證券投資基金不能有效參與公司治理，基金經(jīng)理層與基金管理公司之間存在利益沖突。1.我國(guó)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)方面有很多的問(wèn)題。我國(guó)證券投資基金參與公司治理的最大的阻礙是其內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。至今我國(guó)所公開(kāi)發(fā)行的證券投資基金都是契約型基金，從理論上來(lái)說(shuō)，契約型基金是讓持有人去選擇管理人和托管人，此后的管理人和托管人更換也如上?；鸸芾砣耸潜换鸪钟腥撕?/p>

26、基金托管人雙重監(jiān)督的。但目前為止我國(guó)是基金管理公司不僅是發(fā)起和設(shè)立基金，還是此基金的管理人。由此就演變成了以基金管理人為中心的運(yùn)作模式。該模式在組織形式和內(nèi)部監(jiān)督的治理上都有著一部分的局限性。2.當(dāng)今我國(guó)證券投資基金不能有效參與公司治理?；鸸芾砉竞突鸪钟腥酥g存在利益沖突：參與上市公司治理的基金管理公司是支付成本的，但成本只是由基金管理公司承擔(dān)，干預(yù)成本降低基金的利潤(rùn)去管理公司。但基金經(jīng)理沒(méi)有更好的監(jiān)督上市公司的動(dòng)機(jī)，他們會(huì)冷冷清清，只是履行法律規(guī)定的最低職責(zé)。 在治理模式不完善的情況下，證券投資基金在介入上市公司治理時(shí)可能與上市公司勾結(jié)，為了追求自身利益最大化，忽視甚至損害中小股東和基

27、金的利益持有人基金經(jīng)理層和基金管理公司間的利益沖突是指基金管理公司的管理人員有一定的任職期，在靠近任職期滿的時(shí)間里，他們會(huì)更加喜歡低成本、盈利期短的投資項(xiàng)目，而不是盈利較高、投資周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。比如，不情愿對(duì)研究和開(kāi)發(fā)基金產(chǎn)品這兩個(gè)面投資，是因?yàn)檫@類投資周期較長(zhǎng)并且短期內(nèi)沒(méi)辦法產(chǎn)生收益。而這類投資又是基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必須的。這個(gè)任職期的問(wèn)題非常影響基金管理公司長(zhǎng)久以往的可持續(xù)發(fā)展。此外，基金經(jīng)理人也會(huì)有任職期，任職期滿后將重新聘任?；鸾?jīng)理人會(huì)重點(diǎn)把眼光放在他受雇期間的業(yè)績(jī)，為此不惜去犧牲基金長(zhǎng)期利益來(lái)確保他的短期利益。 三、證券投資基金參與上市公司治理存在的問(wèn)題由現(xiàn)狀分析可以得知，我國(guó)證券投資基

28、金參與上市公司的治理中存在許多問(wèn)題。內(nèi)部問(wèn)題中，首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷，其次是機(jī)構(gòu)投資者的缺陷。外部問(wèn)題中，有市場(chǎng)環(huán)境的缺陷和法律上的嚴(yán)格限制等，也都阻礙了證券投資基金參與上市公司的治理，導(dǎo)致了證券投資基金對(duì)上市公司治理影響不明顯。（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷我國(guó)絕大多數(shù)上市公司都是國(guó)有企業(yè)改制的，其所有權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯缺陷。因向?qū)W習(xí)西方先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的上市公司大多數(shù)會(huì)選擇“投資者公司”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，期望會(huì)得到治理效率有所提高的效果。然而，在建立我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理制度過(guò)程中，“所有者缺位”現(xiàn)象普遍存在，上市公司仍然被行政部部門(mén)采用各種途徑和方法進(jìn)行干預(yù)。隨著股權(quán)分置改革的完成，國(guó)有股獲得了流通權(quán)，這有

29、利于改變國(guó)有上市公司一股主導(dǎo)的地位，國(guó)有股份的缺位問(wèn)題依然存在。作為國(guó)有資產(chǎn)所有者代表的國(guó)務(wù)院沒(méi)有足夠的力量去管理巨大的國(guó)有資產(chǎn)，分離出專職代理國(guó)家行使所有者職能的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，由它授權(quán)次級(jí)代理人經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資本經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司再委托生產(chǎn)性公司中的經(jīng)理人員直接經(jīng)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)。這多級(jí)代理關(guān)系里，每級(jí)的代理會(huì)因代理人和委托人效用函數(shù)的不相同而增大代理的成本，國(guó)有股東作為是一個(gè)原始的委托人，其經(jīng)濟(jì)主體是非人格化的，沒(méi)有剩余索取權(quán)但卻有管理權(quán)，監(jiān)督代理人行為積極性不足也會(huì)讓代理的成本直線上升。除此以外，即便是占比較大的股東對(duì)于董事會(huì)經(jīng)理層的聘用都沒(méi)有決定的權(quán)利。一個(gè)符合法律法規(guī)又的激勵(lì)機(jī)

30、制和有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的行之有效的約束機(jī)制對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是必不可少的。這樣一來(lái)，在設(shè)定好的的一個(gè)歷史法律背景下所演變成的股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)法去避免地導(dǎo)致了我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)有相當(dāng)顯著的缺陷，也就是說(shuō)是當(dāng)今市場(chǎng)上的“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。許小年(2015)從公司治理的角度對(duì)中國(guó)上市公司的所有制結(jié)構(gòu)研究得出，所有權(quán)集中程度與公司業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)性，而國(guó)家股所占的比重與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)性。最后，中小股東缺乏監(jiān)管動(dòng)力的最重要的原因就是治理成本和利益的極度不匹配，因此他們都會(huì)選搭乘大股東的“便車”，但因?yàn)閲?guó)家股東“虛位”現(xiàn)象，沒(méi)“車”去讓中小股東“搭”，便加劇了上市公司經(jīng)營(yíng)者的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。（二）機(jī)構(gòu)投資

31、者的缺陷證券投資基金目前是中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主體，雖然分為開(kāi)放式基金和封閉式基金，但由于其公開(kāi)發(fā)行的審批條件嚴(yán)格，有部分的開(kāi)放式和封閉式基金由共同的基金管理公司管理，絕大多數(shù)證券投資基金的性質(zhì)沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性差異，加上在中國(guó)股市真正具有投資價(jià)值的上市公司很少見(jiàn)，導(dǎo)致該基金持股重復(fù)率的很大比例非常高。如果有一家公司的股票看漲，大部分基金將競(jìng)爭(zhēng)買(mǎi)入，股價(jià)將會(huì)飆升;如果存在利益等問(wèn)題，大家都急于出售，使價(jià)格大幅下跌。一方面存在集體“坐莊”的嫌疑，不利于市場(chǎng)效率的提高;另一方面，只讓少數(shù)上市公司在市場(chǎng)上得到重點(diǎn)關(guān)注，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)可能會(huì)起到推動(dòng)作用，但大部分上市公司都被忽視。與國(guó)外機(jī)構(gòu)相比，中

32、國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不僅規(guī)模小，而且內(nèi)部機(jī)制還不完善，參與公司治理的能力不強(qiáng)。在現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者中，絕大多數(shù)只有證券經(jīng)理，精通公司治理管理專家的人較少甚至沒(méi)有，因此機(jī)構(gòu)投資者本身的制度缺陷限制了機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資行為。隨著機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的擴(kuò)大，其機(jī)制的完善，相應(yīng)的管理能力，機(jī)構(gòu)投資者積極管理和監(jiān)督公司的動(dòng)機(jī)也將相應(yīng)增強(qiáng)，投資者的行為也將體現(xiàn)在長(zhǎng)期投資，從而有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。（三）市場(chǎng)環(huán)境的缺陷從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)都是成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)構(gòu)成多層次的結(jié)構(gòu)體系。由于市場(chǎng)的多層次結(jié)構(gòu)和相對(duì)多樣化的投資，投資者有機(jī)

33、會(huì)獲得不同的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，并利用股票期權(quán)和股票現(xiàn)貨等證券進(jìn)行投資，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到各階層投資者需求，從各維度去隔絕價(jià)格決定的單向性，制衡資金和證券關(guān)系平穩(wěn)，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)固發(fā)展的投資者群體有益處。但中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展主要集中在主板市場(chǎng)。由于證券市場(chǎng)交易的類別比較沒(méi)有多樣性以及沒(méi)有對(duì)應(yīng)的一些套期保值機(jī)制，投資者只能通過(guò)做多來(lái)得到收益，要想吸引和培育長(zhǎng)期、穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者，僅僅依靠市場(chǎng)的這種單邊性特點(diǎn)、結(jié)構(gòu)性缺陷是不夠的。（四）法律上的嚴(yán)格限制首先，當(dāng)今的法律制度對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資是不夠友好的。我國(guó)現(xiàn)行證券交易法律法規(guī)中仍存在許多影響機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的問(wèn)題。其次，民事賠償制度存在缺陷。補(bǔ)償和救濟(jì)

34、的受害者是證券市場(chǎng)民事賠償制度的主要功能, 為了去維護(hù)投資者利益而采用恢復(fù)侵權(quán)人和受害人利益失衡的最原始關(guān)系的辦法,保證他們對(duì)證券市場(chǎng)的充滿信心。證券市場(chǎng)的這般侵權(quán)既擾亂了市場(chǎng)秩序，又讓投資者利益遭到損失，故要去為民事侵權(quán)損害賠償負(fù)責(zé)，這點(diǎn)所有國(guó)家的證券法律法規(guī)都是一致。但是我國(guó)證券立法對(duì)此會(huì)有偏頗，即證券法歸屬在行政管理法內(nèi)，而對(duì)證券法中的私法屬于商法這一方面是缺乏理解力的。確定法律制度時(shí),只有在證券發(fā)行管理規(guī)定和事務(wù)管理過(guò)程中強(qiáng)調(diào),但是沒(méi)有去規(guī)范好對(duì)證券交易當(dāng)事人間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系及私權(quán)侵害救濟(jì)這方面的法律法規(guī)，用行政和刑事責(zé)任進(jìn)行制裁的方式去對(duì)待侵權(quán)的行為，民事賠償責(zé)任方面也是不足夠的。四

35、、投資基金參與治理存在問(wèn)題的原因分析針對(duì)上述問(wèn)題可得下列原因分析，首先是因?yàn)樽C券投資基金自身治理股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善，其次是由于機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)過(guò)于單一和缺乏治理能力，再者是市場(chǎng)環(huán)境影響下證券投資基金持股集中度不高，最后是法律政策影響下證券投資基金非有效參與公司治理。都對(duì)證券投資基金參與上市公司治理存在的問(wèn)題進(jìn)行了很好的解釋（一）證券投資基金自身治理股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善 “一刀切”的情況在基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，基金管理公司的股東背景“內(nèi)部人控制”傾向明顯，是由于他們的高層決策和高層管理人員都是他們的股東聘用的，其在基金投資者中成為弱勢(shì)群體和基金持有人軟化限制的情況下，其實(shí)在基金管理公司的利益

36、行為中肯定會(huì)把股東利益放在首位，偏離證券投資基金既有基金投資人也有基金公司股東二元平行設(shè)計(jì)初衷。大股東和高級(jí)管理人員提名推選基金管理公司董事，獨(dú)立董事和監(jiān)事，董事會(huì)決定薪酬，但難以確保獨(dú)立相關(guān)的利益格局。有的基金經(jīng)理同時(shí)具有投資建議、構(gòu)建投資組合、評(píng)估投資建議、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能，這種把控制決策的權(quán)力同時(shí)寄托于基金經(jīng)理人的做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。 2017年7月，華寶興業(yè)基金、太平基金、中歐基金等多家基金公司的股權(quán)發(fā)生變動(dòng)。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的基金機(jī)構(gòu)行政許可申請(qǐng)受理及審核情況公示顯示，截至2017年7月28日，仍有浙商基金、圓信永豐基金、華夏基金等19家基金公

37、司股權(quán)變更申請(qǐng)正在等待監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。最大的擔(dān)憂之一是華寶興業(yè)基金的外國(guó)股東發(fā)生了變化。證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)核準(zhǔn)申請(qǐng)報(bào)告，華寶興業(yè)基金股權(quán)變更獲法國(guó)領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司有限公司批準(zhǔn)。華寶工業(yè)基金將由美國(guó)華平投資集團(tuán)持有49的股權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)（Warburg Pincus Asset Management，l.P）。 美國(guó)華平投資集團(tuán)在完成轉(zhuǎn)讓資金后，華寶興業(yè)基金將由華寶信托與華平投資集團(tuán)聯(lián)合控股，分別持有公司51的股權(quán)和49的股權(quán)，而華寶信托則是寶鋼集團(tuán)控股子公司。 2017年7月17日，證券期貨委員會(huì)批準(zhǔn)中央基金股權(quán)變更申請(qǐng)，第一大股東意大利聯(lián)合銀行股份有限公司，指定中央基金10股權(quán)的董事長(zhǎng)竇玉明等11人。作為

38、業(yè)內(nèi)第一家實(shí)施業(yè)務(wù)分部體制改革的基金公司，自2015年以來(lái)，因?yàn)樯虾Ｄ纼|投資管理合伙關(guān)系的緣故，中歐基金管理層掌控了20%的該公司股份。經(jīng)過(guò)這樣一次的變化，相比于意大利銀行現(xiàn)今25%的股份，竇玉明等管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)擁有高達(dá)30%的股份。7月20日，為了讓所持股份有進(jìn)一步提高，太平資產(chǎn)不惜拿出3.32億元去讓股份高達(dá)83%（數(shù)據(jù)來(lái)源和訊基金網(wǎng)）(二）機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)過(guò)于單一和缺乏治理能力蔡敏和徐輝（2011）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股可以作為外部治理機(jī)制來(lái)影響公司治理水平。單一性的機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展在某些情況下會(huì)使市場(chǎng)出現(xiàn)一些奇怪的發(fā)展。另一方面，為了主動(dòng)高效管理公司，機(jī)構(gòu)投資者不僅是要有相應(yīng)的治理能力，還要對(duì)

39、公司市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)負(fù)責(zé)。以美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者為例，全國(guó)教師保險(xiǎn)和年金協(xié)會(huì)是美國(guó)主要的機(jī)構(gòu)投資者之一也是最大的養(yǎng)老金體系，他們選出兩個(gè)獨(dú)立的理事委員會(huì)：公司治理結(jié)構(gòu)委員會(huì)和社會(huì)責(zé)任委員會(huì)，共同制定相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)政策、指導(dǎo)方針、解決問(wèn)題的立場(chǎng)和代理問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者依賴機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理能力，從而獲得大量的時(shí)間和精力來(lái)研究問(wèn)題，通過(guò)參與討論來(lái)改善業(yè)務(wù)。（三）市場(chǎng)環(huán)境影響下證券投資基金持股集中度不高證券投資基金是分散風(fēng)險(xiǎn)，因此大多是選取多元化和資產(chǎn)組合的投資方式，即需要同時(shí)購(gòu)買(mǎi)多家公司的股票，卻對(duì)每家公司的持股比例都不能過(guò)高。如果監(jiān)督公司所產(chǎn)生的收益大于監(jiān)督公司所帶來(lái)的成本，那么證券投資基金就有動(dòng)力監(jiān)督公司

40、，反過(guò)來(lái)說(shuō)，若是監(jiān)督公司所產(chǎn)生的收益不夠彌補(bǔ)參與公司治理所產(chǎn)生的成本，那么基金公司就會(huì)缺乏一定積極性來(lái)參與到公司治理中。以下選取2007-2014年我國(guó)證券投資基金持股集中度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（見(jiàn)表2）表2 2007-2014年基金持股集中度年份持股集中度年份持股集中度200751.34%201149.21%200845.30%201247.45%200947.97%201351.22%201043.62%201457.03%數(shù)據(jù)來(lái)源：和訊網(wǎng)由數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)證券投資基金持股集中度不是特別高，集中度達(dá)到50%左右是由于我國(guó)股市投資的數(shù)量即上市公司質(zhì)量一般，藍(lán)籌股供應(yīng)短缺、品種單一，而基金又傾向于投

41、資績(jī)優(yōu)股或熱門(mén)股，這導(dǎo)致了持股集中度的上升，假如投資標(biāo)的更豐富，持股集中度會(huì)更加低。（見(jiàn)圖2）圖2 機(jī)構(gòu)投資者持股集中度資料來(lái)源：和訊網(wǎng)（四）法律政策影響下證券投資基金非有效參與公司治理我國(guó)證券交易法規(guī)中存在著很多證券投資基金參與上市公司治理的絆腳石。我國(guó)對(duì)投資基金的持股主要有兩個(gè)10%規(guī)定，一是“一個(gè)基金持有一家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10%”，二是“同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券的10%”我國(guó)上市公司大多數(shù)大股東控股比例在30%70%間，故在大部分上市公司中持股比中，基金對(duì)其操控能力還是很弱的，對(duì)于證券投資基金在上市公司治理中的高效運(yùn)作有

42、很大的阻礙。綜上所述，目前我國(guó)證券投資基金的運(yùn)行模式中存在很多缺陷，這導(dǎo)致證券投資基金積極參與公司治理難以取得理想的效果，甚至不利于上市公司的治理，損害中小股東和基金投資者的利益。至今為止，在我國(guó)不完善的證券投資基金架構(gòu)，尚不發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)并且未出臺(tái)的相關(guān)監(jiān)督管理的配套措施的影響下，我國(guó)證券投資基金在參與上市公司治理中會(huì)更加去考慮如何維護(hù)自身的權(quán)益，而不是基金持有人的利益和上市公司中小股東的利益，以及證券投資基金非有效去發(fā)揮積極股東的作用。五、對(duì)策與建議 針對(duì)上述4個(gè)原因分析，提出了以下4個(gè)對(duì)策。首先，我們要在優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)還要讓其對(duì)公司治理機(jī)制的完善發(fā)揮一定作用。其次，還要去重視如何

43、提高機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和治理。再者，要懂得如何更好地去完善證券市場(chǎng)體系并且伴隨著提高上市公司質(zhì)量。最后，要切記完善相關(guān)法律法規(guī)，為證券投資基金參與公司治理消除法律方面的障礙。（一）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)分置改革不僅有助于優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),還利于加強(qiáng)中小股東和機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)和促進(jìn)了各股東之間利益均衡,并且還可以在此基礎(chǔ)再次確認(rèn)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層組織框架及相互關(guān)系,利于健全公司治理機(jī)制。完成后,還要加強(qiáng)對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,提高公司經(jīng)營(yíng)管理市場(chǎng)化發(fā)展,從而為機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義創(chuàng)造更好的運(yùn)作環(huán)境。在資本市場(chǎng)中, 要再提高上市公司質(zhì)量,積極穩(wěn)健解決上市公司股權(quán)分置問(wèn)題

44、,推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作,為證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。（二）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和治理為進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造價(jià)值，積極發(fā)揮監(jiān)督和治理作用，機(jī)構(gòu)投資者績(jī)效評(píng)估體系急需被完善。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)自廣大個(gè)人投資者，存在信托責(zé)任，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)權(quán)，治理結(jié)構(gòu)和管理制度也會(huì)影響其投資行為。非常規(guī)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，也是為了加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督，改善治理結(jié)構(gòu)。因此，應(yīng)從，信息披露，自律責(zé)任，法律義務(wù)和市場(chǎng)監(jiān)管等四方面對(duì)投資者參加到公司治理中起到主動(dòng)高效的作用。中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展方興未艾，是時(shí)候完善促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者積極有序參與公司治理的制度。一是完善銀行理財(cái)產(chǎn)品的治理結(jié)構(gòu)；二是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

45、履行股東權(quán)利行為規(guī)范的職責(zé)；三是建立行政監(jiān)督與自律監(jiān)督相結(jié)合的制度，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)真履行職責(zé)；四是完善信息披露制度并加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)和投資者的監(jiān)督；五是修改“上市公司治理準(zhǔn)則”，明確機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任，履行職責(zé)和披露原則要求。（三）完善證券市場(chǎng)體系，提高上市公司質(zhì)量上市公司是證券投資基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)基礎(chǔ)。唯有不斷提高上市公司質(zhì)量，證券投資基金長(zhǎng)期的投資才能有保證，所以才能發(fā)揮其改善公司治理的作用。提高上市公司質(zhì)量是提高證券市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。首先，為提高上市公司質(zhì)量提供內(nèi)部制度保證要先去完善上市公司的治理機(jī)制。提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵是要建立起股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層間的相互制衡的制度。

46、再者，要積極發(fā)展上市公司的誠(chéng)信文化和加強(qiáng)信息披露的質(zhì)量?jī)?yōu)化和效率提高工作，為投資者的價(jià)值投資去奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我國(guó)部分上市公司存在嚴(yán)重的問(wèn)題，包括經(jīng)營(yíng)不善，披露虛假信息，侵占公司財(cái)產(chǎn)，操縱市場(chǎng)，欺騙投資者。故若想提高我國(guó)上市公司質(zhì)量的首當(dāng)其要是加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)。只有加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓寬證券投資基金的投資渠道和投資領(lǐng)域才能真正培育多元化證券投資基金，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)供需平衡。 （四）完善相關(guān)法律法規(guī)，消除法律的障礙首先，基金管理公司的設(shè)立門(mén)檻應(yīng)降低。我國(guó)證券投資基金設(shè)立采取核準(zhǔn)制，即證券投資基金的設(shè)立除必須具備法律所規(guī)定的條件外，還必須經(jīng)過(guò)行政主管機(jī)關(guān)的審核，核準(zhǔn)不通過(guò)不得成立。其次，完善股

47、東訴訟和證券民事賠償制度。當(dāng)下我國(guó)公司法和證券法對(duì)民事賠償制度的制定和民事賠償責(zé)任深究的證明責(zé)任不清晰?！罢l(shuí)主張準(zhǔn)舉證”的過(guò)錯(cuò)責(zé)任歸責(zé)原則會(huì)阻礙股東在證券侵權(quán)損害賠償中的維權(quán)，應(yīng)改變這一舉證原則，采用舉證倒置，以利于中小股東對(duì)大股東越權(quán)公司治理的行為提起民事訴訟?，F(xiàn)今為止我國(guó)的法院只受理因證券虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件，除此之外的侵犯股東權(quán)利的案件目前還不受理，缺乏有利于投資者權(quán)利救濟(jì)的制度設(shè)計(jì)，因此要完善我國(guó)的股東訴訟制度，給受侵害的股東提供一個(gè)最后的救濟(jì)途徑。再者，需要完善代理投票權(quán)制度。我國(guó)股權(quán)分置的改革之后，公司內(nèi)部一股獨(dú)大，占據(jù)絕對(duì)控制優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)象正在逐步改變。在上市公司中，許多公

48、司的第一大股東喪失了絕對(duì)控制優(yōu)勢(shì)，而成為表決權(quán)相對(duì)多數(shù)的擁有者?？刂茩?quán)在公司幾個(gè)大股東之間的爭(zhēng)奪成為可能，而證券投資基金因?yàn)閾碛休^大數(shù)額的公司股份，就成為公司控制權(quán)的潛在爭(zhēng)奪者。表決權(quán)征集是指公司某一或者某些股東以向其他股東公開(kāi)征集表決權(quán)授權(quán)委托書(shū)的形式聚集表決權(quán)，形成優(yōu)勢(shì)力量制衡公司控股股東的控制權(quán)。 參 考 文 獻(xiàn)1 Alexandre Garel.When Ownership Struatere Matters: A Reviews Of The Effects Of Investor Horison On Corperate PolicesJ.Journal of Economic S

49、urveys,2017(4):1062-10942 Wohlstetter and Charles.pension fund socialism:Can bureaucrats run the blue chipsJ Harvard Business Review,2014(71):78 3 Wei&Varela.Corporate ownership structure and the informativeness of earningsJJournal of Business Finance&Accounting,2013,29(78):102310434 Chen X., Harford J. and Li K. Monitoring: Which Institutions Matters?JJournal of Financial Economics, 2016, 86(2):279-305. 5 Cox P, Brammer S,Millington A