2022年3月固定收益布局兩會行情

1、1 穩(wěn)增長政策加碼穩(wěn)增長政策加碼，在地產(chǎn)政策邊際寬松，寬貨幣和財政提前發(fā)力背景下，債市短期承壓。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期國債收益率分別上行 9.28BP 、6.12BP 、14.71BP 、11.42BP 和 7.53BP，報 2.0442%、2.2930%、2.5105%、2.7697% 和 2.7750%。10Y-1Y 期限利差收窄 1.75BP 至 73.08BP。近期廣州六大國有商業(yè)銀行下調(diào)房貸利率，將首套貸款利率從 5.6%下調(diào)20BP 至 5.4%，二套貸款利率從 5.8%下調(diào) 20BP 至 5.6%；河南鄭州通過放松限購等出臺房地產(chǎn)新政，通過下調(diào)首套房貸

2、款利率、放松限購等地產(chǎn)政策邊際寬松增加了債市隱憂，疊加 1 月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量為 6.17 萬億元，比上年同期多 9842 億元，其中， 表內(nèi)信貸、表外非標(biāo)、政策靠前發(fā)力政府債券、企業(yè)債券融資等 均出現(xiàn)回升，雖然寬信用結(jié)構(gòu)有待改善，但 PMI 景氣指數(shù)回升， 疊加兩會將赤字率調(diào)整至 2.8%，加大中央財政對地方轉(zhuǎn)移支付安排，2022 年比 2021 年增加近 1.5 萬億元，同比增長 18%，這是自 2012 年以來的最高增幅，專項債額度 3.65 萬億提前發(fā)力，二季度國內(nèi)經(jīng)濟將出現(xiàn)顯著修復(fù)。美債收益率環(huán)比回升。俄烏沖突地緣政治引發(fā)能源價格上行， 海外通脹壓力超預(yù)期上升，美聯(lián)儲加息等因素影

3、響，美債收益率 顯著回升，2 月中旬十年期美債收益率逼近 2.05%，后因恐慌情緒出現(xiàn)回落。其中，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期美債收益率分別上行 23BP、23BP、9BP、6BP 和 4BP，報 1.01%、1.62%、1.71%、1.81%和 1.83%。圖 1 中債國債到期收益率曲線圖 2 美國國債到期收益率曲線月度變化（BP,左）2022-01-302022-02-2816141210864201Y3Y5Y7Y10Y3.02.52.01.51.00.50.0月度變化（BP,左）2022-02-282022-01-3125201510501Y3Y5Y7Y10Y2.

4、001.501.000.500.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，2 俄烏沖突推高物價，美聯(lián)儲加息步伐臨近美三大股指大幅下跌。根據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局 2 月 25 日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國 1 月核心通脹指標(biāo)創(chuàng) 40 年新高，其中，美國1 月最新個人消費支出（PCE）物價指數(shù)環(huán)比回升 0.57 個百分點，同比上漲 6.06%，創(chuàng) 1982 年 2 月以來最大單月漲幅；剔除食品和能源價格的核心 PCE 物價指數(shù)環(huán)比回升 0.52 個百分點，同比上漲5.2%，達(dá) 1983 年 4 月以來最高水平。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示，2 月美國耐用消費品價格指數(shù)貢獻(xiàn)最高，環(huán)比回升 9.67 個百分點；

5、工人短缺推高工資和服務(wù)業(yè)價格，服務(wù)環(huán)比回升 0.48 個百分點；在供應(yīng)沖擊中，商品短缺也推高其價格，非耐用消費品由負(fù)轉(zhuǎn)正， 環(huán)比回升 2.62 個百分點。隨著俄烏沖突推高能源和食品價格，美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院金融服務(wù)委員會上表示，在通脹高企、經(jīng)濟需求強勁和勞動力市場緊張背景下，美聯(lián)儲 3 月加息是合宜的，提議加息 25BP。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國 2 月 Markit 制造業(yè) PMI 初值回升至 57.50%；服務(wù)業(yè) PMI 初值回升至 56.7%；美國 2 月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值 62.80，續(xù)創(chuàng) 2011 年 11 月以來最低記錄。在通脹壓力和俄烏地緣政治沖突影響下，2 月美國三大股

6、指跌幅趨同。其中，道指跌 3.53%，收于 34058.75 點；標(biāo)普 500指數(shù)跌 3.14%，收于 4384.65 點；納指跌 3.43%，收于 13694.62點。歐洲經(jīng)濟下行壓力增加，三大股指跌幅顯著。歐元區(qū) 2 月制造業(yè) PMI 初值 58.40%，略有下滑回到 2021 年 11 月水平；服務(wù)業(yè) PMI 初值 55.80，小幅回升至去年 11 月水平；歐洲主要國家股市跌幅顯著，2 月，德國 DAX 指數(shù)跌幅最巨達(dá)到 6.53%，收于14567.23 點，法國 CAC40 指數(shù)跌 4.86%，收于 6752.43 點；英國富時 100 指數(shù)跌 0.08%，收于 7489.46 點。亞

7、太方面股指漲跌不一。2 月，韓國綜指微漲 0.50%，收于 2648.8 點；日經(jīng) 225 指數(shù)跌 1.76%， 收于 26476.50 點； 上證指數(shù)跌 2.68%， 收于3429.9564 點。受近期俄烏局勢影響， 俄羅斯 RTS 指數(shù)劇跌33.41%，最近一周跌幅更是達(dá)到 48%，跌去近半市值。圖 3 發(fā)達(dá)經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)圖 4 新興經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%二月變化-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%二月變化0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%資料來源：Wind，資料來源：Wind

8、，3 人民幣和美元指數(shù)雙雙走強，盧布大幅下挫強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和避險情緒推高美元指數(shù)。2 月美元指數(shù)先跌后升，非美貨幣呈現(xiàn)下行趨勢，其中，美國指數(shù)月漲 0.07%， 收于 96.7063。非美貨幣下行； 英鎊兌美元月跌 0.18%，報1.3421；歐元兌美元月跌 0.12%，報 1.1220；美元兌日元月跌0.13%，報 114.9900；受地緣政治和經(jīng)濟制裁影響，尤其是歐美國家宣布將部分俄羅斯銀行剔除出 SWIFT 結(jié)算系統(tǒng)，俄羅斯盧布兌美元一度出現(xiàn)貶值幅度達(dá)到 30%，迫使俄羅斯央行將關(guān)鍵利率（Key Rate）從 9.5%大幅加息至 20%。受益于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇， 美元兌人民幣匯率整體

9、維持穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)在地緣政治沖突中 扮演重要的避險角色。圖 5 美元指數(shù)與人民幣匯率圖 6 日元、歐元、英鎊兌美元匯率 美元指數(shù)中間價:美元兌人民幣986.60 英鎊兌美元歐元兌美元美元兌日元966.55946.50926.456.40906.35886.30866.252021/02/252021/03/252021/04/252021/05/252021/06/252021/07/252021/08/252021/09/252021/10/252021/11/252021/12/252022/01/252022/02/25846.201.61.51.41.31.21.11.0118116

10、1141121101081062021/02/252021/03/252021/04/252021/05/252021/06/252021/07/252021/08/252021/09/252021/10/252021/11/252021/12/252022/01/252022/02/25104資料來源：Wind，資料來源：Wind，4 原油價格飆升，黃金高位震蕩避險情緒推動下黃金價格高位震蕩，原油價格一路走高。其中，COMEX 黃金期貨月漲 6.22，收于 1892.40 美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價格月漲 6.38%，收于 1909.85 美元/盎司，其在最高價曾突破至 1950 美元/盎司。3

11、 月隨著風(fēng)險偏好改善和美聯(lián)儲加息，黃金大概率維持高位震蕩，并有高位下探回落趨勢。基于俄烏地緣政治沖突，原油價格繼續(xù)去年 11 月以來的上漲趨勢，布倫特原油2 月漲 10.72%突破百元大關(guān)，收報 100.99 美元/桶。WTI 原油價格也一路走高，月漲 8.59%，達(dá)到 95.72 美元/桶的價格高點，上一次達(dá)到同樣價格還要追溯到 2014 年 8 月 29 日，當(dāng)時布倫特原油價格高達(dá) 103.19 美元/桶。3 月 3 日，布倫特原油 5 月期貨短線拉升，漲幅擴大至 5.2%，一度逼近報 120 美元 /桶，續(xù)刷 2013 年以來新高；WTI 原油站上 115 美元/桶，為 2008 年以來

12、首次。烏俄地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品價格上漲，除了能源價格，農(nóng)產(chǎn)品價格也顯著上行。隨著芝加哥玉米期貨價格飆升至 2013 年以來的最高水平，玉米、小米等糧食價格也“水漲船高”。圖 7 原油期貨價格指數(shù)（美元/桶）圖 8 黃金價格指數(shù)（美元/盎司）11010090807060502021/02/252021/03/252021/02/252021/03/252021/04/252021/05/252021/06/252021/07/252021/08/252021/09/252021/10/252021/11/252021/12/252022/01/252022/02/2540期貨結(jié)算價(連續(xù)):

13、WTI原油 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油2,0001,9501,9001,8501,8001,7501,7001,650倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金2021/04/252021/05/252021/06/252021/07/252021/08/252021/09/252021/10/252021/11/252021/12/252022/01/252022/02/25資料來源：Wind，資料來源：Wind，5 權(quán)益風(fēng)格偏價值，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌5.1 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月度復(fù)盤權(quán)益風(fēng)格偏價值，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌。上月（2022 年 2 月 1 日2022 年 2 月 28 日）

14、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 0.71%，月度跌幅較大， 同期中證全債指數(shù)下跌 0.26%，滬深 300 指數(shù)上漲 0.39%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 0.95%。圖 9 主要指數(shù)漲跌幅情況（單位：%）創(chuàng)業(yè)板指滬深300000300.SH中證轉(zhuǎn)債399006.SZH11001.CSI000832.CSI中證全債0.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20資料來源：Wind，穩(wěn)增長主線下，基建轉(zhuǎn)債延續(xù)漲勢，新上市轉(zhuǎn)債享受市場溢價。2 月共有 200 只可轉(zhuǎn)債上漲，187 只可轉(zhuǎn)債下跌。月漲幅排名前 5 的可轉(zhuǎn)債分別為中礦轉(zhuǎn)債（80.69%）、城市轉(zhuǎn)債（62.87%）、佳

15、力轉(zhuǎn)債（34.73%）、寧建轉(zhuǎn)債（34.64%）、橫河轉(zhuǎn)債（34.29%）。月跌幅排名前 5 的轉(zhuǎn)債分別為東財轉(zhuǎn) 3（-14.81%）、火炬轉(zhuǎn)債（- 13.30%）、斯萊轉(zhuǎn)債（-12.27%）、滬工轉(zhuǎn)債（-10.82%）和希望轉(zhuǎn)2（-10.45%）。漲幅前 20 的轉(zhuǎn)債主要集中在電子（4 只）、機械（4 只）、建材（3 只）和汽車（3 只）行業(yè)。圖 10 可轉(zhuǎn)債月漲幅前 20（單位：%）圖 11 可轉(zhuǎn)債月跌幅前 20（單位：%）90.000080.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.0000中礦轉(zhuǎn)債城市轉(zhuǎn)債佳力轉(zhuǎn)債寧建轉(zhuǎn)債橫河轉(zhuǎn)債卡

16、倍轉(zhuǎn)債泰林轉(zhuǎn)債隆22轉(zhuǎn)債華通轉(zhuǎn)債華正轉(zhuǎn)債華鈺轉(zhuǎn)債鵬輝轉(zhuǎn)債利爾轉(zhuǎn)債新天轉(zhuǎn)債海蘭轉(zhuǎn)債石英轉(zhuǎn)債飛鹿轉(zhuǎn)債特紙轉(zhuǎn)債岱勒轉(zhuǎn)債龍凈轉(zhuǎn)債0.00000.00聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債正邦轉(zhuǎn)債小康轉(zhuǎn)債貝斯轉(zhuǎn)債韋爾轉(zhuǎn)債帝爾轉(zhuǎn)債帝歐轉(zhuǎn)債泉峰轉(zhuǎn)債新春轉(zhuǎn)債嘉元轉(zhuǎn)債鴻路轉(zhuǎn)債旗濱轉(zhuǎn)債銀河轉(zhuǎn)債長信轉(zhuǎn)債蒙娜轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)2 滬工轉(zhuǎn)債斯萊轉(zhuǎn)債火炬轉(zhuǎn)債東財轉(zhuǎn)3-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00-16.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，從板塊風(fēng)格來看，中規(guī)模、高評級轉(zhuǎn)債跌幅較大。高評級（AA+及以上）可轉(zhuǎn)債平均月跌幅為-0.66%，中評級（AAA 級） 和低評級（A 級以下）可轉(zhuǎn)債 2 月均有上漲，平均

17、月漲幅分別為2.80%和 0.29%。中規(guī)?？赊D(zhuǎn)債（債券余額 2050 億元）月跌幅-1.04%，表現(xiàn)低于高規(guī)模（-0.94%）和低規(guī)模（1.68%）。表 1 板塊漲跌幅情況（單位：%）板塊分類區(qū)間漲跌幅高評級（AA+、AAA）-0.66中評級（A、A+、AA-、AA）2.80低評級（B、BB、BBB-、BBB+）0.29高規(guī)模（50 億元以上）-0.94中規(guī)模（2050 億元）-1.04低規(guī)模（20 億元以下）1.68資料來源：Wind，5.2 行業(yè)層面，大部分行業(yè)可轉(zhuǎn)債和正股走勢一致上月轉(zhuǎn)債所屬行業(yè)指數(shù)漲跌參半，月跌幅前 5 行業(yè)分別是建材（-2.99%）、非銀金融（-2.95%）、食品飲

18、料（-1.71%）、消銀 行（-1.31%）和農(nóng)林牧漁（-1.24%）。大多數(shù)正股行業(yè)則有所上漲，行業(yè)層面可轉(zhuǎn)債和正股走勢基本一致，正股行業(yè)漲幅更高。正股行業(yè)漲幅前 5 分別為有色金屬（19.13%）、建筑（12.26%）、電力 及公用事業(yè)（9.23%）、鋼鐵（9.03%）、煤炭（8.16%）。圖 12 行業(yè)指數(shù)月漲跌幅（單位：%）轉(zhuǎn)債區(qū)間漲跌幅正股區(qū)間漲跌幅252015105有色金屬建筑電力設(shè)備及新能源輕工制造電力及公用事業(yè)房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工機械石油石化通信傳媒醫(yī)藥商貿(mào)零售國防軍工鋼鐵計算機交通運輸汽車紡織服裝煤炭消費者服務(wù)家電電子農(nóng)林牧漁銀行食品飲料非銀行金融建材0-5-10資料來源：Wind

19、，5.3 估值小幅上行，行業(yè)分化加大截至 2022 年 2 月底，滬深公募轉(zhuǎn)股溢價率為 36.65%，較2021 年末的 35.03%小幅上漲了 4.62%，處于歷史較高位置。各行業(yè)估值水平分化較大，轉(zhuǎn)股溢價率排名前三的行業(yè)分別為醫(yī)藥生物（57.66%）、紡織服裝（53.68%）和計算機（50.8%），采掘行業(yè)（9.03%）、國防和軍工（14.87%）和有色金屬（18.37%）轉(zhuǎn)股溢價率最低。當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場總存量 6885.89 億元，主要集中在銀行（2620.74 億元）、交通運輸（479.82 億元）和非銀金融（322.79 億元）行業(yè)。從純債 YTM 指標(biāo)看，當(dāng)前僅有銀行和鋼鐵板塊的純債

20、 YTM 取得正值，其他均為負(fù)值，整體定價偏股性。圖 13 可轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價率變化圖（單位：%）滬深公募滬公募深公募504540353025201510502018年2019年2020年2021年2022年2月28日資料來源：Wind，表 2 各行業(yè)估值信息表期權(quán)價值(元)YTM(%)溢價率(%)平價底價純債純債溢價率(%)純債價值(元)轉(zhuǎn)股溢價率(%)市場余額(億只轉(zhuǎn)股價元)數(shù)值(元)采掘42.843140.579.0397.8057.08-6.0143.9453.25化工296.7746117.5630.2690.9462.17-4.6829.5746.84鋼鐵118.48495.792

21、7.73107.3015.861.07-8.7221.56有色金屬239.7718148.7918.3796.1476.63-7.0453.9070.07建筑材料82.76794.6634.9194.0934.37-1.790.8825.88建筑裝飾0.000-電氣設(shè)備353.9020117.5426.5093.0954.30-3.9026.1643.24機械設(shè)備161.733795.6242.1390.4845.66-2.256.7430.27國防軍工45.898129.0414.8793.7559.80-3.5438.6848.34汽車166.9626101.8640.2492.7648.

22、02-3.3710.4336.18家用電器61.667100.5631.0794.4939.45-2.636.9730.80紡織服裝87.581280.6653.6893.4228.77-0.63-9.9315.86輕工制造148.6023101.0532.2397.5533.48-4.104.4228.79商業(yè)貿(mào)易78.274112.7022.8696.7128.65-5.6117.4823.42農(nóng)林牧漁340.4714106.1027.7193.2140.98-2.8314.0531.04食品飲料63.421098.3146.8795.5141.46-4.741.5835.33休閑服務(wù)4.

23、55179.6746.6991.3427.95-4.68-12.7716.50醫(yī)藥生物286.883981.2357.6693.2830.61-1.73-12.8720.07公用事業(yè)304.1426118.3923.7896.0148.22-4.9823.5941.62交通運輸479.82796.8019.9097.1119.54-0.61-0.1315.74房地產(chǎn)0.000-電子368.4131104.0734.6293.2745.69-3.9911.8135.39計算機101.281994.5850.8094.1342.36-2.151.9732.38傳媒37.265105.8123.65

24、104.9220.90-4.570.8326.08通信68.87793.2243.2498.9131.04-3.28-5.4428.87銀行2620.741581.7542.66101.5211.670.29-18.8012.22非銀金融322.791184.4938.6797.6918.83-2.94-13.5015.35綜合2.062-合計6885.89402-資料來源：Wind，5.4 警惕強贖風(fēng)險2022 年 2 月，同德轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)債和核能轉(zhuǎn)債等 3 只轉(zhuǎn)債已公告強贖，盛屯轉(zhuǎn)債公告要強贖，中礦轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債等 12 只轉(zhuǎn)債公告不提前贖回。G 三峽 EB1 和恩捷轉(zhuǎn)債已滿足贖

25、回條件，可關(guān)注后續(xù)選擇。國泰轉(zhuǎn)債等 6 只轉(zhuǎn)債累積贖回天數(shù)在 10 天及以上，需關(guān)注相關(guān)條款觸發(fā)和公告情況。表 3 2022 年 2 月強贖風(fēng)險轉(zhuǎn)債列表代碼可轉(zhuǎn)債名稱正股名稱強贖天計數(shù)128103同德轉(zhuǎn)債同德化工已公告強贖128093百川轉(zhuǎn)債百川股份已公告強贖113026核能轉(zhuǎn)債中國核電已公告強贖110066盛屯轉(zhuǎn)債盛屯礦業(yè)公告要強贖128111中礦轉(zhuǎn)債中礦資源公告不強贖123067斯萊轉(zhuǎn)債斯萊克公告不強贖113025明泰轉(zhuǎn)債明泰鋁業(yè)公告不強贖123022長信轉(zhuǎn)債長信科技公告不強贖113582火炬轉(zhuǎn)債火炬電子公告不強贖113548石英轉(zhuǎn)債石英股份公告不強贖113534鼎勝轉(zhuǎn)債鼎勝新材公告不強贖

26、110048福能轉(zhuǎn)債福能股份公告不強贖123078飛凱轉(zhuǎn)債飛凱材料公告不強贖123073同和轉(zhuǎn)債同和藥業(yè)公告不強贖128046利爾轉(zhuǎn)債利爾化學(xué)公告不強贖123070鵬輝轉(zhuǎn)債鵬輝能源公告不強贖132018G 三峽EB1長江電力已滿足強贖條件128095恩捷轉(zhuǎn)債恩捷股份已滿足強贖條件127040國泰轉(zhuǎn)債江蘇國泰14/15 | 30123018溢利轉(zhuǎn)債溢多利13/15 | 30113568新春轉(zhuǎn)債五洲新春12/15 | 30123024岱勒轉(zhuǎn)債岱勒新材10/15 | 30113620傲農(nóng)轉(zhuǎn)債傲農(nóng)生物10/15 | 30123083朗新轉(zhuǎn)債朗新科技10/15 | 30113591勝達(dá)轉(zhuǎn)債大勝達(dá)9/15

27、 | 30128107交科轉(zhuǎn)債浙江交科7/15 | 30113036寧建轉(zhuǎn)債寧波建工7/15 | 30128040華通轉(zhuǎn)債浙農(nóng)股份7/15 | 30123075貝斯轉(zhuǎn)債貝斯特7/15 | 30123063大禹轉(zhuǎn)債大禹節(jié)水6/15 | 30128141旺能轉(zhuǎn)債旺能環(huán)境6/15 | 30123035利德轉(zhuǎn)債利亞德6/15 | 30110064建工轉(zhuǎn)債重慶建工6/15 | 30113549白電轉(zhuǎn)債白云電器6/15 | 30113017吉視轉(zhuǎn)債吉視傳媒5/15 | 30128025特一轉(zhuǎn)債特一藥業(yè)4/15 | 30128044嶺南轉(zhuǎn)債嶺南股份4/15 | 30113030東風(fēng)轉(zhuǎn)債東風(fēng)股份4/15 |

28、30資料來源：集思錄，6 投資建議2022 年政府工作報告將年度經(jīng)濟增速目標(biāo)設(shè)置在 5.5%，疊加地產(chǎn)政策邊際寬松，寬貨幣和財政提前發(fā)力背景下，債市短期 承壓。海外方面，隨著俄烏沖突推高能源和食品價格，美聯(lián)儲在 通脹高企、經(jīng)濟需求強勁和勞動力市場緊張背景下， 3 月大概率加息 25BP。轉(zhuǎn)債有待消化前期高估值，本月風(fēng)險溢價模型給出的 持倉建議為雙低策略 100%顯著占優(yōu)，表明市場當(dāng)前處于防御狀態(tài)。轉(zhuǎn)債組合中，我們建議投資者關(guān)注：穩(wěn)增長的新老基建板塊以及低估值的金融、交運、造紙等行業(yè)，3 月十大轉(zhuǎn)債組合為：興業(yè)轉(zhuǎn)債、永安轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、思創(chuàng)轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、長證轉(zhuǎn)債、

29、晶科轉(zhuǎn)債。圖 14 股票風(fēng)險溢價變化圖（單位：%）股票風(fēng)險溢價動態(tài)均值均線-2標(biāo)準(zhǔn)差均值+2標(biāo)準(zhǔn)差動量策略倉位雙低策略倉位65432102016/2/282017/2/282018/2/282019/2/282020/2/292021/2/282022/2/28資料來源：Wind，6.1 興業(yè)轉(zhuǎn)債興業(yè)銀行是知名的創(chuàng)新型股份制銀行。公司的主營業(yè)務(wù)廣泛， 深耕“商行+投行”經(jīng)營策略，除傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長外， 大力發(fā)展“大投行、大財富、大資管”業(yè)務(wù)。興業(yè)銀行也是最早 布局綠色金融產(chǎn)業(yè)的銀行，截至 2021 年 6 月綠色貸款 4127 億元，2020 年綠色債務(wù)位列全國性商業(yè)銀行及政策性銀行

30、第一。公司總體運行穩(wěn)健，截至 2021 三年報，總資產(chǎn) 8.5 萬億位列股份行第二， ROE 值為 10.01%位列股份行第二，不良貸款比例 1.12%僅高于 平安銀行和，盈利前景樂觀。PB 估值歷史區(qū)間位于0.661，截止 2021 年底 PB 估值為 0.71，處于歷史低位。6.2 永安轉(zhuǎn)債永安行主打基于物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)云的共享出行系統(tǒng)的研發(fā)，代表產(chǎn)品包括基于氫燃料的共享助力車系統(tǒng)，已于 2021 年 12 月 22 日在江蘇常州投放了全球首個大規(guī)模“氫能自行車系統(tǒng)”，具有較強的核心競爭優(yōu)勢。公司持有哈啰出行 6.3%的股份，哈啰出行于2021 年 11 月獲得螞蟻集團(tuán)、阿里巴巴等投資機構(gòu)的

31、2.8 億融資，計劃部署智能化出行，未來業(yè)務(wù)具有較大的潛力。永安轉(zhuǎn)債 2 月28 日正股 PE 估值為 7.29，處于 27.98%的分位點，具有較高的性價比。6.3 大秦轉(zhuǎn)債公司經(jīng)營國家“西煤東運”工程重要通道大秦鐵路，在煤炭運輸業(yè)務(wù)上長期處于穩(wěn)定的龍頭地位。根據(jù) 1 月 4 日國鐵集團(tuán)工作會議，2022 年計劃深化鐵路運輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鐵路運輸業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。公司盈利和運營水平優(yōu)秀，營收和利潤均高居同行業(yè)第一，近三年資產(chǎn)負(fù)債率不超過 22%。2019 年起分紅比例均維持在 50%以上，根據(jù)公司 2020-2022 年分紅回報規(guī)劃， 每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于 0.48 元/股，對應(yīng)

32、2 月 28 日收盤價股息 收益率可達(dá) 7.05%。2 月 28 日正股 PB 估值為 0.84，處于歷史29.81%的分位點，具有較高的性價比。6.4 招路轉(zhuǎn)債招商公路系中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運營服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)包括投資運營、交通科技、智慧交通和生態(tài)環(huán)保等。1 月 29 日發(fā)布 2021 年業(yè)績預(yù)告顯示，歸母凈利潤較上年同期增長 115.67%-130.47%，除2020 年受疫情影響，20162019 年總營業(yè)收入復(fù)合增長率 29.7%， 歸母凈利潤復(fù)合增長率 17.58%。2 月 28 日正股 PE 估值 9.89， 處于歷史 9.39%的分位點

33、，具有很高的性價比。6.5 恩捷轉(zhuǎn)債公司是國內(nèi)濕法鋰離子電池隔膜龍頭企業(yè)，市場占有率全球 第一。公司業(yè)務(wù)主要分為包裝印刷、特種紙和膜類產(chǎn)品，隔膜業(yè) 務(wù)構(gòu)成公司主要營收。行業(yè)前景廣闊，隔膜行業(yè)因擴廠周期較長， 技術(shù)要求較高具有一定的壁壘，同時新能源車和儲能領(lǐng)域擴張也 帶來需求的不斷增長。公司濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)規(guī)模處于全球領(lǐng) 先地位，出貨量連續(xù)三年全國第一，具有全球最大的鋰電池隔膜 供應(yīng)能力。同時公司在干法隔膜有所布局，公司已公告與 Celgard 的母公司在江西成立合資公司，公司持股 51%，對方持股 49%， 預(yù)計 2022 年產(chǎn)品進(jìn)入市場。公司多元化業(yè)務(wù)布局在未來有望帶來更多業(yè)績增長點。6.

34、6 思創(chuàng)轉(zhuǎn)債公司是國內(nèi)著名的智慧醫(yī)療和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用整體解決方案供應(yīng)商，智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)與商業(yè)智能業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)的兩大支柱。受疫情反復(fù)與大宗物料上漲等因素影響，公司 21 年預(yù)計歸母凈虧損1.98-2.89 億元。但公司智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，2019、2020 年度分別同比增長 30.25%與 20.2%。在醫(yī)療信息化與疫情常態(tài)化的大背景下，公司業(yè)績勢必會逐漸恢復(fù)。當(dāng)前 PB 估值為 2.06，處于歷史低位。6.7 山鷹轉(zhuǎn)債公司主營“山鷹牌”各類包裝紙板、紙箱、新聞紙及其它紙制品的生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書刊紙等文化紙，市場前景廣闊。公司同時持續(xù)擴大紙箱

35、經(jīng)營規(guī)模，積極向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，建立覆蓋多個城市的原料回收網(wǎng)絡(luò)和鐵路專用線、水運專用碼頭及自備電站等一系列配套設(shè)施體系。在節(jié)能減排的大背景下，公司成本控制能力優(yōu)勢逐步凸顯，頭部大廠相對于小廠收購原料更加具有優(yōu)勢，同等價格和運距的情況下廢紙供應(yīng)商更愿意將原料供給大廠。2021 年公司國內(nèi)造紙銷售平均價格 4,021.51 元/噸，同比增加15.73%，包裝銷售平均價格 3.63 元/平方米，同比增加 12.45%， 行業(yè)綜合競爭力逐步增強。6.8 本鋼轉(zhuǎn)債本鋼板材是本鋼集團(tuán)有限公司所屬的國有控股鋼鐵主業(yè)上市 公司，鋼鐵整體技術(shù)裝備達(dá)到世界先進(jìn)水平。依據(jù) 2021 年度業(yè)績預(yù)告，營收同比增長 62

36、4%，公司效益增長明顯。公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2021 年度完成 36 個新產(chǎn)品開發(fā)，首次生產(chǎn)出取向硅鋼， 高附加值鋼產(chǎn)品有望成為新的業(yè)績增長點。6.9 長證轉(zhuǎn)債公司基本面穩(wěn)中向好，2021 年三季報顯示，年初到報告期末， 營收同比增長 12.66%，歸母凈利潤同比增長 13.85%，加權(quán)平均ROE 增長 0.61 個百分點。公司持續(xù)推進(jìn)財富管理能力建設(shè)，經(jīng)紀(jì) 業(yè)務(wù)收保持快速增長。公司歷史 PB 在 1.09-5.96 間，當(dāng)前 PB 估值為 1.47，處于歷史低位。6.10 晶科轉(zhuǎn)債晶科科技為晶科能源控股公司，主要從事光伏電站的投資運營和 EPC 業(yè)務(wù)，是國內(nèi)排名居前的光伏電站運營商。截至

37、2021 年 6 月末，公司自持光伏電站運營規(guī)模約 2,955.90MW，運營規(guī)模居行業(yè)領(lǐng)先地位。2021 年以來，總營業(yè)收入和歸母凈利潤逐期增長，實現(xiàn)了扭虧為盈。公司全面受益“碳中和碳達(dá)峰”，成長性突出。當(dāng)前市值對應(yīng) 2021 年盈利預(yù)期 PE 估值約為 43.7 倍，預(yù)計可轉(zhuǎn)債將充分收益于正股的彈性。表 4 2022 年 3 月上海證券“十強轉(zhuǎn)債”組合轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱行業(yè)推薦邏輯113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債興業(yè)銀行興業(yè)銀行是知名的創(chuàng)新型股份制銀行。公司的主營業(yè)務(wù)廣泛，深耕“商行+投行”經(jīng)營策略，除傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長外，大力發(fā)展“大投行、大財富、大資管”業(yè)務(wù)。興業(yè)銀行也是最早布

38、局綠色金融產(chǎn)業(yè)的銀行，截至 2021 年 6 月綠色貸款 4127 億元，銀行2020 年綠色債務(wù)位列全國性商業(yè)銀行及政策性銀行第一。公司總體運行穩(wěn)健，截至 2021 三年報，總資產(chǎn) 8.5 萬億位列股份行第二，ROE 值為 10.01%位列股份行第二，不良貸款比例 1.12%僅高于平安銀行和，盈利前景樂觀。PB 估值歷史區(qū)間位于0.661，截止 2021 年底 PB 估值為 0.71，處于歷史低位。永安行主打基于物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)云的共享出行系統(tǒng)的研發(fā)，代表產(chǎn)品包括基于氫燃料的共享助力車系統(tǒng)，已于 2021 年 12 月 22 日在江蘇常州投放了全球首個大規(guī)?！皻淠茏孕熊囅到y(tǒng)”，具有較強的核113

39、609.SH永安轉(zhuǎn)債永安行汽車心競爭優(yōu)勢。公司持有哈啰出行 6.3%的股份，哈啰出行于 2021年 11 月獲得螞蟻集團(tuán)、阿里巴巴等投資機構(gòu)的 2.8 億融資，計劃部署智能化出行，未來業(yè)務(wù)具有較大的潛力。永安轉(zhuǎn)債 2 月 28 日正股 PE 估值為 7.29，處于 27.98%的分位點，具有較高的性價 比。公司經(jīng)營國家“西煤東運”工程重要通道大秦鐵路，在煤炭運輸業(yè)113044.SH大秦轉(zhuǎn)債大秦鐵路交通運輸務(wù)上長期處于穩(wěn)定的龍頭地位。根據(jù) 1 月 4 日國鐵集團(tuán)工作會議，2022 年計劃深化鐵路運輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鐵路運輸業(yè)務(wù)有望127012.SZ招路轉(zhuǎn)債招商公路交通運輸128095.SZ恩捷

40、轉(zhuǎn)債恩捷股份化工123096.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債思創(chuàng)醫(yī)惠計算機110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債山鷹國際輕工制造127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債本鋼板材鋼鐵127005.SZ長證轉(zhuǎn)債長江證券非銀金融113048.SH晶科轉(zhuǎn)債晶科科技公用事業(yè)資料來源：Wind，維持穩(wěn)健增長。公司盈利和運營水平優(yōu)秀，營收和利潤均高居同行業(yè)第一，近三年資產(chǎn)負(fù)債率不超過 22%。2019 年起分紅比例均維持在 50%以上，根據(jù)公司 2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于 0.48 元/股，對應(yīng) 2 月 28 日收盤價股息收益率可達(dá) 7.05%。2 月 28 日正股 PB 估值為 0.84，處于歷史 29.81%的分位

41、點，具有較高的性價比。招商公路系中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運營服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)包括投資運營、交通科 技、智慧交通和生態(tài)環(huán)保等。1 月 29 日發(fā)布 2021 年業(yè)績預(yù)告顯 示，歸母凈利潤較上年同期增長 115.67%-130.47%，除 2020 年受疫情影響，20162019 年總營業(yè)收入復(fù)合增長率 29.7%，歸母凈利潤復(fù)合增長率 17.58%。2 月 28 日正股 PE 估值 9.89，處于歷史 9.39%的分位點，具有很高的性價比。公司是國內(nèi)濕法鋰離子電池隔膜龍頭企業(yè)，市場占有率全球第一。公司業(yè)務(wù)主要分為包裝印刷、特種紙和膜類產(chǎn)品，隔膜業(yè)務(wù)構(gòu)成公司主要營收。行業(yè)前景廣闊，隔膜行業(yè)因擴廠周期較長，技術(shù)要求較高具有一定的壁壘，同時新能源車和儲能領(lǐng)域擴張也帶來需求的不