證券投資學(xué)05行業(yè)分析

1、1 第五章第五章 證券投資的行業(yè)分析證券投資的行業(yè)分析2v通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當(dāng)整個宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路v產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，辨認(rèn)哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。Benjamin King（1996）認(rèn)為49的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素3一、行業(yè)的定義一、行業(yè)的定義n行業(yè)是具有某種類似屬性、生產(chǎn)具有高度可替代性產(chǎn)品的企業(yè)的集合,也是國民經(jīng)濟(jì)以某一標(biāo)準(zhǔn)劃分的部分。n行業(yè)作為企業(yè)集合,其各成員企業(yè)由于其產(chǎn)品在很大程度上的可替代性而處于一種彼此密切聯(lián)系的狀態(tài),并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相互區(qū)

2、別。4可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非常可樂.軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費(fèi)品5n由上圖可見，進(jìn)行行業(yè)分析不能以產(chǎn)品的名稱作為一個行業(yè)，應(yīng)該從消費(fèi)者的角度，從更深遠(yuǎn)的意義上看待競爭，只要是與自己爭奪鈔票的競爭對手都可以視為同一個行業(yè)。否則在分析的時候容易患“行業(yè)近視癥”。例如：10年前柯達(dá)沒有想到自己的競爭對手不是富士而是SONY！6二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分聯(lián)合國聯(lián)合國全部經(jīng)濟(jì)活動的國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類索引全部經(jīng)濟(jì)活動的國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類索引 1.農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè) 2.采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè) 3

3、.制造業(yè)制造業(yè) 4.電、煤氣和水電、煤氣和水 5.建筑業(yè)建筑業(yè) 6.批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè) 7.運(yùn)輸、倉儲和郵電通信業(yè)運(yùn)輸、倉儲和郵電通信業(yè) 8.金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè) 9.政府、社會和個人服務(wù)業(yè)政府、社會和個人服務(wù)業(yè) 10. 其他其他 7二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n按照國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T4754-2002)規(guī)定,中國現(xiàn)有行業(yè)門類20個,行業(yè)大類95個,行業(yè)中類396個,行業(yè)小類913個。8二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n證監(jiān)會2001年公布的上市公司行業(yè)分類指引對上市公司所屬行業(yè)分類如下:A農(nóng)、林、牧、漁業(yè);B采掘業(yè);C制造

4、業(yè);D電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè);E建筑業(yè);F交通運(yùn)輸、倉儲業(yè);G信息技術(shù)業(yè);H批發(fā)和零售貿(mào)易;I金融、保險(xiǎn)業(yè);J房地產(chǎn)業(yè);K社會服務(wù)業(yè);L傳播與文化產(chǎn)業(yè);M綜合類。n其中C制造業(yè)作為最大的一個行業(yè),又被細(xì)分為:C0食品、飲料;C1紡織、服裝、皮毛;C2木材、家具;C3造紙、印刷;C4石油、化學(xué)、塑膠、塑料;C5電子;C6金屬、非金屬;C7機(jī)械、設(shè)備、儀表;C8醫(yī)藥、生物制品。9二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n根據(jù)行業(yè)未來可預(yù)期的發(fā)展前景，可以分為朝陽行業(yè)和夕陽行業(yè)。n朝陽行業(yè)朝陽行業(yè)。是指未來發(fā)展前景看好的行業(yè)，如目前的信息行業(yè)。n夕陽行業(yè)夕陽行業(yè)。指未來發(fā)展前景不樂觀的行業(yè)，如目前的鋼鐵業(yè)、紡

5、織業(yè)。10二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n按行業(yè)所采用技術(shù)的先進(jìn)程度，可以分為新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)。n新興行業(yè)新興行業(yè)。是指采用新技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)、產(chǎn)品技術(shù)含量高的行業(yè)，如電子業(yè)。n傳統(tǒng)行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)。指采用傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)、產(chǎn)品技術(shù)含量低的行業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。n目前兩者之間的區(qū)分是以第三次技術(shù)革命為標(biāo)志，以微電子、基因工程技術(shù)、海洋工程技術(shù)、太空技術(shù)等為技術(shù)基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)成為新興行業(yè)；以機(jī)械、電力等為技術(shù)基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)成為傳統(tǒng)行業(yè)。11三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（一）行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)（一）行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)n完全競爭完全競爭。完全競爭是指許多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的市場情形。其根本特點(diǎn)在于所有的

6、企業(yè)都無法控制市場的價格和使產(chǎn)品差異化。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，初級產(chǎn)品的市場類型較相似于完全競爭。n壟斷競爭壟斷競爭（或不完全競爭）。壟斷競爭是指許多生產(chǎn)者生產(chǎn)同種但不同質(zhì)產(chǎn)品的市場情形。制成品行業(yè)的市場一般都屬于這種類型。12n寡頭壟斷寡頭壟斷。寡頭壟斷是指相對少量生產(chǎn)者在差別很少或沒有差別的某些產(chǎn)品的生產(chǎn)中以及具有某些差別的產(chǎn)品生產(chǎn)中占據(jù)很大市場份額的情形。一些資本密集型、技術(shù)密集型行業(yè)的市場類型多屬于此。 n完全壟斷完全壟斷。完全壟斷是指獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形。一些公用事業(yè)如煤氣公司、自來水公司等以及某些資本、技術(shù)高度密集型或稀有資源的開采等行業(yè)屬于這種完全壟斷的市場類型。 13行業(yè)

7、市場結(jié)構(gòu)類型及其特點(diǎn)行業(yè)市場結(jié)構(gòu)類型及其特點(diǎn)行業(yè)類型廠商數(shù)目產(chǎn)品差異程度個別廠商控制價格程度廠商進(jìn)入行業(yè)難易程度現(xiàn)實(shí)中接近的行業(yè)完全競爭很多無差別沒有完全自由農(nóng)業(yè)壟斷競爭較多有些差別有一些比較自由零售業(yè)寡頭壟斷幾個有或沒有差別相當(dāng)有有限汽車制造業(yè)完全壟斷一個惟一產(chǎn)品無替代品很大，但常受政府管制不能公用事業(yè)14三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（二）行業(yè)分析與經(jīng)濟(jì)周期（二）行業(yè)分析與經(jīng)濟(jì)周期n根據(jù)自身發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)周期變化的關(guān)系,行業(yè)可以分為成長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)。15增長型行業(yè)增長型行業(yè)周期型行業(yè)周期型行業(yè)防守型行業(yè)防守型行業(yè)增長型行業(yè)的發(fā)展增長型行業(yè)的發(fā)展一

8、般與經(jīng)濟(jì)周期的一般與經(jīng)濟(jì)周期的變化沒有必然的聯(lián)變化沒有必然的聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)衰退時，系，在經(jīng)濟(jì)衰退時，它所受的影響很小它所受的影響很小甚至不受影響。高甚至不受影響。高科技股票往往具有科技股票往往具有這種特征。這種特征。周期型行業(yè)在繁榮周期型行業(yè)在繁榮是會相應(yīng)擴(kuò)張，當(dāng)是會相應(yīng)擴(kuò)張，當(dāng)衰退時會隨之收縮，衰退時會隨之收縮，如金融行業(yè)、耐用如金融行業(yè)、耐用消費(fèi)品、投資品、消費(fèi)品、投資品、一般工業(yè)等都有這一般工業(yè)等都有這種特征。種特征。防守型行業(yè)受經(jīng)濟(jì)防守型行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響很小，產(chǎn)周期影響很小，產(chǎn)品多為生活必需品品多為生活必需品或公共服務(wù)，如食或公共服務(wù)，如食品、醫(yī)藥、公用事品、醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)。業(yè)等

9、行業(yè)。16n煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化；事實(shí)上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響n汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，消費(fèi)者可以千方百計(jì)地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙香煙17行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中的行為模式及其特征行為模式特 征增長型銷售和利潤獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超常增長周期型收益隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，通常會夸大經(jīng)濟(jì)的周期性防守型在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營狀況都很穩(wěn)定18n一般來說，投資者應(yīng)選擇增長型的行業(yè)。增長型行業(yè)的特點(diǎn)是增長速度快于整個國民經(jīng)濟(jì)的增長率，投資者可享受快速增長帶來的較高股價和股息。n投資者也不應(yīng)排斥增長速度與國民經(jīng)濟(jì)同步的行業(yè)，這

10、些行業(yè)一般發(fā)展比較穩(wěn)定，投資回報(bào)雖不及增長型行業(yè)，但投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也較小。19三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（三）行業(yè)的生命周期（三）行業(yè)的生命周期n任何行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程被稱為行業(yè)的生命周期。20特點(diǎn)分析特點(diǎn)分析初創(chuàng)期初創(chuàng)期 由于技術(shù)不完善、產(chǎn)品不穩(wěn)定以及市場的非規(guī)?；?，處于該階段的行業(yè)往往企業(yè)少、成本高、高風(fēng)險(xiǎn)低收益。證券市場價格變化較大。成長期成長期 行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量增加，競爭加強(qiáng)，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，利潤上升很快，但競爭風(fēng)險(xiǎn)也很大，破產(chǎn)率和被兼并率相當(dāng)高。高風(fēng)險(xiǎn)高收益。證券市場價格總體上呈上升趨勢。穩(wěn)定期穩(wěn)定期 企業(yè)規(guī)?？涨埃a(chǎn)品

11、普及程度高；行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，市場需求也趨于飽和，在前一時期競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場，在這一時期，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。衰退期衰退期 大量替代品出現(xiàn)，原行業(yè)產(chǎn)品的市場需求開始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量下降，企業(yè)數(shù)目減少，利潤水平停滯不前或不斷下降。證券市場價格的表現(xiàn)不是很好。21銷售利潤單位價格時間產(chǎn)量銷售利潤初創(chuàng)期成長期穩(wěn)定期衰退期 行業(yè)生命周期圖示行業(yè)生命周期圖示22行業(yè)生命周期各階段收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況行業(yè)生命周期各階段收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期廠商數(shù)量利潤風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)很少虧損較高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)增加增加較高市場風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)減少較高較少管理風(fēng)險(xiǎn)很少減少甚

12、至虧損較低生存風(fēng)險(xiǎn)23n一般來說，在投資決策過程中，投資者應(yīng)該選擇行業(yè)生命周期中處于成長期和穩(wěn)定期的行業(yè)。此時期的股票在證券市場表現(xiàn)為被大多投資者看好，股價波動不大，走勢平衡攀升，長期會有很大漲幅，是最易獲利的品種，且風(fēng)險(xiǎn)不大，但個別股票會因虧損而大幅下跌，若業(yè)績較好，即使短期被套，長期仍可解套、獲利。24三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n1.1.技術(shù)變革技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習(xí)俗的變化v技術(shù)對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進(jìn)產(chǎn)業(yè)所替代v錄像機(jī)與VCD、DVDv植物油取代動物油技術(shù)不是越先進(jìn)越

13、好，關(guān)鍵考察技術(shù)進(jìn)步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求。25投資者必須充分了解各種行業(yè)技術(shù)發(fā)展的狀況，不斷地考察行業(yè)的發(fā)展前途，分析其被優(yōu)良產(chǎn)品或消費(fèi)需求替代的趨勢，這是進(jìn)行正確的證券投資決策的重要條件。 26三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n2.2.政府的干預(yù)和影響政府的干預(yù)和影響受政府管制的行業(yè)受政府管制的行業(yè) 與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國計(jì)民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策政府的反壟斷政策 雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強(qiáng)行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著

14、的。如中國的電力和航空行業(yè)政府行業(yè)扶植政策政府行業(yè)扶植政策保護(hù)幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)27三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n3.3.需求需求需求是新行業(yè)產(chǎn)生的動力需求的穩(wěn)定性決定了行業(yè)生命周期的長短需求的規(guī)模決定了行業(yè)成熟后的規(guī)模28三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題三、行業(yè)分析需關(guān)注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n4.4.社會習(xí)慣的改變社會習(xí)慣的改變社會習(xí)慣影響消費(fèi)、儲蓄、投資、貿(mào)易，因而對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和生命周期各階段的更替產(chǎn)生重要影響在社會習(xí)慣的變遷過程中，國際化起著重要的作用2

15、9四、行業(yè)分析方法四、行業(yè)分析方法行業(yè)增長比較分析行業(yè)增長比較分析 n判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè) n比較該行業(yè)的增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率 n計(jì)算該行業(yè)銷售額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重 行業(yè)增長趨勢預(yù)測行業(yè)增長趨勢預(yù)測 n找出決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，構(gòu)造計(jì)量分析模型，然后運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行預(yù)測 n利用該行業(yè)部門歷年的增長率資料，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法或自我回歸模型進(jìn)行分析 30四、行業(yè)分析方法四、行業(yè)分析方法行業(yè)市盈率分析行業(yè)市盈率分析 n行業(yè)（價格）指數(shù)行業(yè)利潤率n行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預(yù)期n選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進(jìn)行投資回歸分析估計(jì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)率回歸分析

16、估計(jì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)率 n系數(shù)估算n資本資產(chǎn)定價模型31上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)32,1,1,1,1()i ti ti tii m ti tm tm tiim tpprrpppp()fimfkrrr第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到系數(shù)第二步：通過第二步：通過系數(shù)預(yù)測行業(yè)回預(yù)測行業(yè)回報(bào)率報(bào)率33n周期敏感型行業(yè) ：汽車、洗衣機(jī)等耐用消費(fèi)品，具有較高的。n防守型行業(yè)：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，值較低 。n投資策略投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟(jì)蕭條時投資防守型行業(yè)34行業(yè)分析方法案例行業(yè)分析方法案例n西方投資價值測算理論的核

17、心是要尋找和確定證券資產(chǎn)的內(nèi)在價值，然而，他們多是就單一資產(chǎn)來測算的如測算某一只股票的內(nèi)在價值，基本都是為投資者進(jìn)行股票投資和計(jì)算其投資收益提供的一種理論指導(dǎo)和計(jì)算方法。投資者應(yīng)該如何借助于投資價值理論和方法，測算出某個行業(yè)的內(nèi)在價值，從而投資于真正有價值的行業(yè)？35n投資價值理論認(rèn)為，任何資產(chǎn)都有價值，其價值就是其預(yù)期收益的現(xiàn)值。因此，根據(jù)現(xiàn)值計(jì)算公式，通過預(yù)測資產(chǎn)的預(yù)期各期收入和用于折現(xiàn)預(yù)期各期收入的要求收益率，可以計(jì)算得到資產(chǎn)的價值理論價格和合理市盈率。n將市場價格與理論價格比較，市場平均市盈率與合理市盈率比較，如果市場價格大于理論價格或市場平均市盈率大于合理市盈率，則表示此行業(yè)不具備投

18、資價值，偏離程度越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，如果市場價格小于理論價格或市場平均市盈率小于合理市盈率，則表示此行業(yè)具有一定的投資價值，偏離程度越大，投資價值越高。36行業(yè)理論價格的測算模型分為四種情況（1）基本模型n理論前提：所有影響股票投資價值的因素都通過股息表現(xiàn)出來。n假設(shè)行業(yè)投資價值為P，投資者持有股票的期限為n年，即購買后第n年賣出，未來各年每股預(yù)期股息分別為D1、D2、D3Dn。各年股息的現(xiàn)值分別為P1、P2、P3、Pn。第n年出售的價格為S，投資收益率為i，37n則購買一股普通股股票 第一年預(yù)期股息收入的現(xiàn)值為： 第二年預(yù)期股息收入的現(xiàn)值為： 第n年預(yù)期股息收入的現(xiàn)值為：38n一股股

19、票的現(xiàn)值應(yīng)該是未來各年預(yù)期股息收入現(xiàn)值的加和，即：n由此得到一股股票的理論價格為：39n雖然上述公式比較簡明，但實(shí)際計(jì)算十分困難，因?yàn)樵诂F(xiàn)值的計(jì)算中第t年的Dt值難于確定，因此必須做出相應(yīng)假定。所以在基本模型的基礎(chǔ)上還有如下幾種派生模型.40（2）股息固定模型41（3）股息成長模型n一般來說，公司的經(jīng)營實(shí)力和獲利能力是不斷變化的，因此，未來各期的股息都是不相同的。如果我們假定股息每年以固定的增長率g增長，就可得出計(jì)算處于成長期行業(yè)的投資價值評估模型。42（4）有限成長評估模型n一般來說，行業(yè)的成長期是有限的，高速成長之后將進(jìn)入長期的平穩(wěn)發(fā)展。假定股息的成長期為m年，在此期間，股息每年以的增長率

20、g增長，但自m+1年以后，每年預(yù)期股息固定不變。43如何測算一個行業(yè)的投資價值呢如何測算一個行業(yè)的投資價值呢?n首先，分析行業(yè)目前所處的周期階段。行業(yè)在不同的周期階段下，其理論價格的測算公式不同。實(shí)際測算時運(yùn)用哪一公式，需要對行業(yè)周期符合那一階段進(jìn)行論證后，做出選擇。n其次，列出行業(yè)投資價值的多階段模型，代入數(shù)據(jù)求出答案。當(dāng)求出的行業(yè)理論價格大于當(dāng)時的市場價格時，此行業(yè)具有投資價值，并且二者的偏離程度越大，投資價值越高；反之，理論價格如果小于市場價格，則沒有投資價值，風(fēng)險(xiǎn)較大。44如何進(jìn)行行業(yè)的周期性分析？如何進(jìn)行行業(yè)的周期性分析？n以電力行業(yè)為例，運(yùn)用時間序列分解的乘法模型對行業(yè)的周期性進(jìn)行分析。樣本為從2000年1月到2004年12月的月度全國發(fā)電總量，樣本個數(shù)為60個。影響發(fā)電量序列Y的因素為長期趨勢變動T、季節(jié)變動S、循環(huán)變動C、不規(guī)則變動I。這四種變動因素之間存在某些相互關(guān)系，它們不是獨(dú)立的影響發(fā)電量的，發(fā)電量的任何一種變化可能是一種或幾種變動因素共同影響的結(jié)果，因此采用時間序列的乘法模型對電力行業(yè)的周期性進(jìn)行分析。45n根據(jù)月度全國發(fā)電量的原始數(shù)據(jù)，采用時間數(shù)列分解的乘法模型計(jì)算得到循環(huán)指數(shù)C，以此進(jìn)行電力行業(yè)的