投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)

1、基本要求：企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，被視為投資銀行中“財(cái)力和智力的高級(jí)結(jié)合”，世界上不少投資銀行將此業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)。本章要求把握投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的基本運(yùn)作內(nèi)容，初步掌握并購(gòu)的操作和策略選擇。 重點(diǎn)和難點(diǎn)：（1）把握收購(gòu)、合并和兼并之間的聯(lián)系和區(qū)別；（2）并購(gòu)業(yè)務(wù)的操作；（3）收購(gòu)和反收購(gòu)策略的合理選擇與正確運(yùn)用。8-1公司并購(gòu)概述一、世界第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮的興起 不同的時(shí)間與內(nèi)容 微觀意義 宏觀意義二、并購(gòu)的基本概念和種類收購(gòu)兼并：收購(gòu)兼并：一家企業(yè)將一家運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)納入其集團(tuán)以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蜻M(jìn)入新的市場(chǎng)。分吸收合并與新設(shè)合并。資產(chǎn)重組：資產(chǎn)重組：更廣義，企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)?；蛘卟o(wú)擴(kuò)張

2、，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)可能也沒(méi)有變化。善意收購(gòu)：善意收購(gòu)：并購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。敵意收購(gòu)：敵意收購(gòu)：在被收購(gòu)方反對(duì)的情況下，收購(gòu)方強(qiáng)行收購(gòu)。杠桿收購(gòu)：杠桿收購(gòu)：收購(gòu)方以被收購(gòu)方資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行籌資的收購(gòu)行為。經(jīng)理層收購(gòu)經(jīng)理層收購(gòu)MBO(Management Buyout)：投資銀行同公司經(jīng)理層一起發(fā)起收購(gòu)公司股權(quán)的行為。反收購(gòu)：反收購(gòu)：被收購(gòu)方在反對(duì)收購(gòu)方案時(shí)提出的對(duì)策。三、并購(gòu)的內(nèi)在因素協(xié)同效應(yīng)高效擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)資金的利用效率企業(yè)家的自我實(shí)現(xiàn)整合的需要四、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)五、投資銀行介入公司并購(gòu)的主要內(nèi)容和途徑（一）總體策劃（二）設(shè)計(jì)操作策略（三）確

3、定公允價(jià)格（四）安排運(yùn)作融資（五）風(fēng)險(xiǎn)套利（六）其他8-2 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的操作一、投資銀行與客戶合作關(guān)系的確定（一）簽約前的工作（二）簽定協(xié)議（三）明確投資銀行的責(zé)任和權(quán)益（四）保密性二、物色收購(gòu)目標(biāo)：篩選選擇收購(gòu)對(duì)象需考慮的因素：1、商業(yè)因素；2、財(cái)務(wù)因素；3、目標(biāo)公司的狀況：行業(yè)背景、規(guī)模、現(xiàn)狀。三、評(píng)價(jià)：對(duì)目標(biāo)公司的估值和出價(jià)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 上限：現(xiàn)金流量現(xiàn)值出價(jià) 下限：現(xiàn)行股價(jià)四、制定并購(gòu)方案1、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則和依據(jù)；2、制定融資計(jì)劃和選擇支付工具；3、如何與目標(biāo)公司接觸；4、規(guī)劃并購(gòu)后續(xù)事宜。五、并購(gòu)的實(shí)施及重整策略的選擇多方關(guān)系的協(xié)調(diào)動(dòng)態(tài)的調(diào)整靈活的反應(yīng)堅(jiān)定的信心整合8-3 反并購(gòu)的

4、操作策略一、投資銀行為客戶的反收購(gòu)服務(wù)切入層面： 1、整頓現(xiàn)狀 2、預(yù)防措施 3、對(duì)抗措施二、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn) 1、股權(quán)的合理調(diào)整 2、實(shí)行整頓和預(yù)防的措施三、對(duì)公司成員的利益保護(hù)1、對(duì)董事會(huì)保護(hù)2、對(duì)經(jīng)理層的保護(hù)3、對(duì)公司一般員工的保護(hù)四、公司重組1、出售“皇冠明珠”2、推行“焦土政策”3、公司分拆和子公司上市4、資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)五、設(shè)置五、設(shè)置“毒丸毒丸”六、尋求外界支持六、尋求外界支持1、安排“白護(hù)衛(wèi)”的護(hù)駕2、尋求“白騎士”的庇護(hù)3、訴諸司法機(jī)構(gòu)等政府力量七、針?shù)h相對(duì)七、針?shù)h相對(duì)1、帕克曼式反標(biāo)購(gòu)2、自我標(biāo)購(gòu)3、宣傳戰(zhàn)上市公司要約收購(gòu)的程序證券法規(guī)定：l 投資者在取得上市公司5%股份時(shí)公告、報(bào)

5、告，并停止買(mǎi)賣(mài)三日；l以后每增加或減少5%時(shí)公告、報(bào)告，并停止買(mǎi)賣(mài)兩日；l收購(gòu)股份超過(guò)30%還要繼續(xù)收購(gòu)的需要發(fā)出收購(gòu)要約，經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的可以豁免；l收購(gòu)超過(guò)75%的需要停止股票交易；l收購(gòu)超過(guò)90%的其他投資者可以要求其以相同的條件收購(gòu)其股份。8-4借殼上市一、殼資源的利用 上市的艱難 殼資源的存在二、借殼上市的好處三、借殼上市的成本收益分析（一）成本分析完成成本=直接成本+交易成本+后續(xù)成本（二）收益分析直接收益和間接收益： 1.資金募集2.規(guī)模效益、資產(chǎn)優(yōu)化組合等戰(zhàn)略收益3.二級(jí)市場(chǎng)交易收益4.無(wú)形資產(chǎn)的提升四、借殼上市的實(shí)施步驟（一）買(mǎi)殼的條件準(zhǔn)備財(cái)力、實(shí)力、能力、人際資源、信息（二）操作

6、步驟1策劃階段2收購(gòu)階段3重組和整合階段8-5 案例分析一，海爾集團(tuán)整體兼并紅星電器公司名牌戰(zhàn)略下的并購(gòu)過(guò)程名牌戰(zhàn)略下的并購(gòu)是海爾品牌運(yùn)作的高級(jí)形式，超過(guò)了其所謂“吃休克魚(yú)”的模式，是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，新造了一條活魚(yú)。一、背景1993年7月海爾集團(tuán)與意大利梅洛尼設(shè)計(jì)股份有限公司合資創(chuàng)辦琴島海爾梅洛尼有限公司，開(kāi)始生產(chǎn)滾筒洗衣機(jī)。彼時(shí)中國(guó)家用洗衣機(jī)行業(yè)正值快速發(fā)展時(shí)期，1995年總產(chǎn)量達(dá)到約950萬(wàn)臺(tái)，對(duì)此海爾70多萬(wàn)臺(tái)顯然只是一個(gè)小數(shù)目。而且海爾洗衣機(jī)當(dāng)時(shí)以滾筒為主，產(chǎn)品系列比較單一，要想擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，它必須擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)品線的長(zhǎng)度。紅星作為一個(gè)老牌的洗衣機(jī)生產(chǎn)廠，從1995年上

7、半年開(kāi)始，其經(jīng)營(yíng)每況愈下，出現(xiàn)多年未有的大滑坡現(xiàn)象，但其設(shè)備、技術(shù)以及工人的熟練程度在當(dāng)時(shí)都應(yīng)是相當(dāng)好的，它所缺乏的主要是科學(xué)的管理和市場(chǎng)導(dǎo)向的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，而海爾正是以管理和出色的市場(chǎng)觀念而著稱。二、過(guò)程由市政府出面，1995年7月4日青島紅星電器股份有限公司整體劃歸海爾集團(tuán)，更名為青島海爾洗衣機(jī)有限總公司，成為海爾梅洛尼洗衣機(jī)有限公司之后海爾集團(tuán)下屬的第二個(gè)洗衣機(jī)子公司。劃歸之初，海爾集團(tuán)總裁張瑞敏便確定一個(gè)思路，海爾的最大優(yōu)勢(shì)是無(wú)形資產(chǎn)，注入海爾的企業(yè)文化，以此來(lái)統(tǒng)一企業(yè)思想，重鑄企業(yè)靈魂，以無(wú)形資產(chǎn)去盤(pán)活有形資產(chǎn)，是最重要的一招。 接著，海爾以“范萍事件”為出發(fā)點(diǎn)，海爾迅速處理企業(yè)數(shù)年

8、來(lái)的洗衣機(jī)存庫(kù)返修問(wèn)題，引導(dǎo)人們自覺(jué)地進(jìn)行觀念上“以人為本”的轉(zhuǎn)變。 再次，海爾堅(jiān)持在工作中導(dǎo)入市場(chǎng)理念，海爾“我們一切工作的效果，最終是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)反映的”的新理念在海爾洗衣機(jī)有限總公司得到再次印證。三、成效企業(yè)在劃歸后不久，通過(guò)引進(jìn)海爾競(jìng)價(jià)模式，企業(yè)出現(xiàn)了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家權(quán)威部門(mén)最近統(tǒng)計(jì)，海爾洗衣機(jī)銷量從1995年7月份的全國(guó)第7位上升為1995年底的第5位。1996年海爾洗衣機(jī)發(fā)展勢(shì)頭更猛，一次性順利通過(guò)了ISO9001國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證，并囊括了洗衣機(jī)行業(yè)幾乎所有的最高榮譽(yù)：榮獲中國(guó)洗衣機(jī)“十佳品牌”第一名；出口量全國(guó)第一，國(guó)家質(zhì)量抽檢連續(xù)兩年榮登榜首等。二二,雪花冰箱與美國(guó)惠而浦合資始

9、末雪花冰箱與美國(guó)惠而浦合資始末 一、背景 “雪花”冰箱是我國(guó)最早的冰箱生產(chǎn)品牌，在80年代的家電市場(chǎng)上廣受消費(fèi)者青睞。但到80年代后期，“雪花”在新一輪高速發(fā)展期中卻喪失了優(yōu)勢(shì)，逐漸陷入困境。1994年，雪花在全國(guó)幾十家冰箱廠中僅排第15位。二、過(guò)程1995年2月14日，北京雪花電器集團(tuán)與號(hào)稱美國(guó)“白色家電”第一品牌的美國(guó)惠而浦公司合資成立北京惠而浦雪花電器有限公司。惠而浦雪花注冊(cè)資本2900萬(wàn)美元，其中美方股份占60，由其負(fù)責(zé)合資公司的經(jīng)營(yíng)管理。合資初期，惠而浦對(duì)中國(guó)家電市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足，對(duì)中國(guó)冰箱市場(chǎng)變化之迅速缺乏預(yù)見(jiàn)，對(duì)中國(guó)冰箱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈缺乏準(zhǔn)備，對(duì)中國(guó)本土冰箱企業(yè)實(shí)力之強(qiáng)大估計(jì)不足。應(yīng)

10、當(dāng)說(shuō)，作為在全球都有相當(dāng)影響的大型跨國(guó)公司，惠而浦的技術(shù)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力都足以保證其成功，但預(yù)見(jiàn)不足直接導(dǎo)致其起步便錯(cuò)。比如全無(wú)氟冰箱，惠而浦有現(xiàn)成的成套技術(shù)，但它認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)短期內(nèi)還到不了那個(gè)水平。于是在美方技術(shù)投入尚未到位的情況下，惠而浦雪花 1996年延續(xù)原產(chǎn)品繼續(xù)生產(chǎn)冰箱6.2萬(wàn)臺(tái)，銷售3.9萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)虧損8986萬(wàn)元。隨后，當(dāng)中國(guó)廠家紛紛推出全無(wú)氟冰箱并得到市場(chǎng)響應(yīng)時(shí)，惠而浦公司才意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重，決定一步到位，上一整套最先進(jìn)的全無(wú)氟冰箱生產(chǎn)工藝流程。合資后期，惠而浦公司投資900萬(wàn)美元進(jìn)口更新設(shè)備，引進(jìn)了世界上最先進(jìn)的生產(chǎn)線，使六萬(wàn)平方米廠房?jī)?nèi)的設(shè)備、技術(shù)都達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。但從產(chǎn)品開(kāi)

11、發(fā)到產(chǎn)出用了18個(gè)月，產(chǎn)品升級(jí)換代的時(shí)機(jī)早已錯(cuò)過(guò)。新產(chǎn)品即使生產(chǎn)出來(lái)，市場(chǎng)也已經(jīng)失去了。針對(duì)這種情況，惠而浦公司聘請(qǐng)咨詢調(diào)查公司評(píng)估市場(chǎng)狀況，在得到不樂(lè)觀的評(píng)價(jià)報(bào)告后，惠而浦決定果斷撤資。三、結(jié)果1997年11月8日，經(jīng)雙方股東友好協(xié)商達(dá)成一致意見(jiàn)：美國(guó)惠而浦將其60股本以200萬(wàn)美元有償轉(zhuǎn)讓給雪花集團(tuán)，雪花獲得全權(quán)處置權(quán)；惠而浦雪花的全部貸款由惠而浦負(fù)責(zé)解決，合資公司的善后工作由雪化集團(tuán)負(fù)責(zé)全權(quán)處理。轉(zhuǎn)股協(xié)議于1997年12月4日正式生效，此次合資失敗三，科利華：來(lái)自鋼鐵業(yè)的神話 基本情況基本情況原阿城鋼鐵，黑龍江省上市公司?？偣杀?.9億股，流通股本1.79億股，1997年、1998年和1

12、999年三年的每股收益分別為0.31、0.19和0.51元，具有配股資格。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為：電子商務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)上項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、銷售；網(wǎng)絡(luò)工程、生產(chǎn)、銷售；計(jì)算機(jī)培訓(xùn)等；從事普通鋼和特殊鋼的冶煉和軋制。1998年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的影響，阿城鋼鐵主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降了54%，利潤(rùn)下降了73%。面對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)困難，公司開(kāi)始在資產(chǎn)重組方面尋找出路。向大股東出售資產(chǎn)和引進(jìn)新的大股東發(fā)展新業(yè)務(wù)是這一重組戰(zhàn)略的重要組成。以發(fā)展教育軟件出名的民營(yíng)企業(yè)科利華利用這一機(jī)會(huì)，通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)手段，以股權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)和現(xiàn)金等形式獲得了阿城鋼鐵28%的股權(quán)，從而成為該公司的第一大股東。市

13、場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)于如此重大的資產(chǎn)重組，證券市場(chǎng)作出了非常積極的反應(yīng)。在此之前，阿城鋼鐵的股價(jià)長(zhǎng)期在4.00-5.00之間。而這次資產(chǎn)重組徹底改變了公司的股價(jià)定位，并進(jìn)入長(zhǎng)期上升走勢(shì)（圖2）。在從1998年底到1999年8月的不到一年的時(shí)間內(nèi)，該股票從啟動(dòng)時(shí)的5元左右，最高上漲到31元以上，在今年的行情中該股最高達(dá)到38元。投資行為特點(diǎn)：投資行為特點(diǎn)：第一，這是一次典型的上市公司購(gòu)并案例，一家從事電腦軟件業(yè)的民營(yíng)公司，通過(guò)場(chǎng)外交易，以較低的成本收購(gòu)了一家具有配股資格的鋼鐵行業(yè)上市公司。這一結(jié)果造成股價(jià)大幅度上升，是市場(chǎng)的必然反應(yīng)。莊家只是在掌握有關(guān)信息的情況下，順利完成籌碼的收集和拉抬過(guò)程。如果莊家沒(méi)有短期套現(xiàn)壓力的話也大可不必馬上兌現(xiàn)，真正進(jìn)行對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資。 第二