我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本分析(1)

1、我國(guó)上市公司股權(quán)融資本錢(qián)分析(1)-本錢(qián)管理論文(1)引言我國(guó)證券市場(chǎng)成立迄今已有十多年的開(kāi)展歷史，股票市場(chǎng)的大規(guī)模開(kāi)展為上市公司進(jìn)展外源股權(quán)融資創(chuàng)造了極其重要的場(chǎng)所。在成熟市場(chǎng)上，企業(yè)融資存在“啄食次序pecking-order，即相對(duì)于外源融資，企業(yè)更偏向于內(nèi)源融資，相對(duì)于股票的權(quán)益融資，企業(yè)會(huì)更偏向于債權(quán)融資。而在我國(guó)，上市公司的融資順序依次為：內(nèi)源融資，股權(quán)融資，債權(quán)融資。對(duì)照西方融資順序理論，內(nèi)外源融資偏好是一致的，在股權(quán)和債權(quán)的融資順序上并不適用。針對(duì)我國(guó)融資市場(chǎng)出現(xiàn)的股權(quán)融資偏好，本文將對(duì)融資本錢(qián)進(jìn)展計(jì)算分析，試圖說(shuō)明融資存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策。一我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀

2、上市公司股權(quán)融資是建立在股票公開(kāi)發(fā)行和交易根底上的。從廣義上來(lái)講，它包括股票融資和直接承受投資的融資；從狹義而言，就是股票融資。本文使用的是狹義上的概念，即指上市公司為融通資金而進(jìn)展股票發(fā)行和交易的行為，詳細(xì)包括初始股權(quán)融資首次公開(kāi)發(fā)行和后續(xù)股權(quán)融資配股和增發(fā)。中國(guó)企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱或“增發(fā)熱；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產(chǎn)負(fù)債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票融資的時(shí)機(jī)。我們將上市

3、公司融資行為的上述特征稱(chēng)為股權(quán)融資偏好。這是與國(guó)外成熟融資市場(chǎng)的“啄食次序所不同的，我國(guó)企業(yè)在外源融資時(shí)，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資欲望和行動(dòng)。自1990年股市成立，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。1990年，我國(guó)上市公司只有10家，到2021年已達(dá)1377家；1991年，我國(guó)股票籌資額只有5億元，2021年到達(dá)1510.94億元，企業(yè)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的愿望仍然非常強(qiáng)烈，對(duì)上市資格和上市后股權(quán)融資資格的爭(zhēng)奪一直沒(méi)有停頓過(guò)。從1991年2021年我國(guó)企業(yè)債券與股票融資額見(jiàn)表1的比較中可以看到，股權(quán)融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債資。表1 19962021年 我國(guó)企業(yè)債權(quán)與股權(quán)融資額的比較億元 年份 1996 1997 1998

4、1999 2000 2001 2002 2003 2004債權(quán)融資 268.92 255.23 147.89 158.2 83 147 325 358 327 股權(quán)融資 425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94數(shù)據(jù)來(lái)源：?中華人民共和國(guó)年鑒2005年?整理計(jì)算二股權(quán)融資本錢(qián)構(gòu)成股權(quán)融資的本錢(qián)包括兩大類(lèi)：顯性本錢(qián)和隱性本錢(qián)。顯性本錢(qián)是指在融資初期確定或預(yù)計(jì)要支付以貨幣度量的費(fèi)用；隱性本錢(qián)是指非貨幣度量費(fèi)用或由于各種不確定性的存在可能發(fā)生的費(fèi)用。 顯性本錢(qián)上市公司股權(quán)融資本錢(qián)的顯性部分是股權(quán)融資的資本本錢(qián)，包

5、括籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。資本本錢(qián)的計(jì)算公式可表示為：KS = t*D/P(1-F0) G (其中，KS 股權(quán)融資資本本錢(qián)；t 平均股利支付率；D 公司盈利程度；P 股票發(fā)行價(jià)格；F0 融資費(fèi)用率；G 股利增長(zhǎng)率 ) 股利報(bào)酬率 t*D/P股利報(bào)酬率每股股利/每股市價(jià)每股收益/每股市價(jià)*(每股股利/每股收益)1/市盈率*每股股利/每股收益我國(guó)公司法規(guī)定，上市公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的10列入公司法定公積金，并提取利潤(rùn)的510列入公司法定公益金，之后，經(jīng)股東會(huì)議，可以提取任意公積金。因此，普通股每股可分配股利最多為每股收益的85%。根據(jù)近幾年的平均市盈率可計(jì)算得股利報(bào)酬率最大值的變動(dòng)情況深市數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。表2 199