第3章籌資管理

1、.第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu).第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述v一、企業(yè)一、企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)籌資動(dòng)機(jī)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)籌資動(dòng)機(jī)籌資動(dòng)機(jī) 維持經(jīng)營(yíng)維持經(jīng)營(yíng)籌資動(dòng)機(jī)籌資動(dòng)機(jī) 擴(kuò)張擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)籌資動(dòng)機(jī) 償債償債籌資動(dòng)機(jī)籌資動(dòng)機(jī) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系.v二、籌資渠道與籌資方式二、籌資渠道與籌資方式籌資渠道：籌資渠道：資金來(lái)源的方向與通道。資金來(lái)源的方向與通道。v如國(guó)家財(cái)政資金、金融機(jī)構(gòu)資金、其它如國(guó)家財(cái)政資金、金融機(jī)構(gòu)資金、其它企業(yè)資金、社會(huì)個(gè)人資金、企業(yè)自留資企業(yè)資金、社會(huì)個(gè)人資金、企業(yè)自留資

2、金、境外資金等。金、境外資金等?；I資方式：籌資方式：籌措資金所采用的具體形籌措資金所采用的具體形式。式。v如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃等銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃等 .第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu).第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本v一、資本成本的一、資本成本的概念概念資本成本（資金成本）：是指企業(yè)資本成本（資金成本）：是指企業(yè)為為籌措和使用籌措和使用資金而付出的代價(jià)。資金而付出的代價(jià)。具體包括具體包括籌

3、資費(fèi)用籌資費(fèi)用和和使用費(fèi)用使用費(fèi)用。v籌資費(fèi)用：籌資費(fèi)用：是指在籌資過(guò)程中發(fā)生的是指在籌資過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估各種費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、證券印刷費(fèi)等。費(fèi)、證券印刷費(fèi)等。v使用費(fèi)用：使用費(fèi)用：是指運(yùn)用資金過(guò)程中發(fā)生是指運(yùn)用資金過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用。如借款利息、債券利息、優(yōu)的費(fèi)用。如借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股股利等。先股股息、普通股股利等。.v二、資本成本的二、資本成本的作用作用1 1、是選擇資金來(lái)源，確定、是選擇資金來(lái)源，確定籌資籌資方式方式的重要依據(jù)。的重要依據(jù)。2 2、是評(píng)價(jià)投資方案，決定、是評(píng)價(jià)投資方案，決定投資投資取舍取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。的重要標(biāo)準(zhǔn)。

4、 .v三、資本成本的三、資本成本的計(jì)量計(jì)量v資本成本的計(jì)量主要是指資本成本的計(jì)量主要是指資本成本率的資本成本率的計(jì)量計(jì)量( (一一) )個(gè)別資本成本的計(jì)量個(gè)別資本成本的計(jì)量1 1、長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期借款成本2 2、長(zhǎng)期債券成本、長(zhǎng)期債券成本3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本4 4、普通股成本、普通股成本5 5、留存收益成本、留存收益成本( (二二) )綜合資本成本的計(jì)量綜合資本成本的計(jì)量( (三三) )邊際資本成本的計(jì)量邊際資本成本的計(jì)量.( (一一) )一般的個(gè)別資本成本的一般的個(gè)別資本成本的計(jì)量模式計(jì)量模式：%1001%100-%100籌資費(fèi)用率籌資總額實(shí)際的年使用費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資總額實(shí)際的年

5、使用費(fèi)用實(shí)際的籌資額實(shí)際的年使用費(fèi)用資本成本.1 1、長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期借款成本對(duì)于每年付息一次，到期還本對(duì)于每年付息一次，到期還本%100-1籌資費(fèi)用籌資總額所得稅率年利息長(zhǎng)期借款成本.v某企業(yè)取得某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年萬(wàn)元，年利率為利率為10%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：%54. 7%5 . 01100%251%10100lK例題例題.v如果銀行要求補(bǔ)償性余額如果銀行要求補(bǔ)償性余額20%，則該，則該筆長(zhǎng)期借款的成本

6、（籌資費(fèi)用忽略不筆長(zhǎng)期借款的成本（籌資費(fèi)用忽略不計(jì)）為計(jì)）為%38. 9%201100%251%10100lK.2 2、長(zhǎng)期債券成本、長(zhǎng)期債券成本對(duì)于每年付息一次，到期還本對(duì)于每年付息一次，到期還本v債券年利息債券年利息= =債券面值債券面值票面利率票面利率v例例 某公司擬發(fā)行面值為某公司擬發(fā)行面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，5 5年期，每年付息一次的債券，其發(fā)行價(jià)格為年期，每年付息一次的債券，其發(fā)行價(jià)格為10501050元，元，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為3%3%，所得稅率為，所得稅率為25%25%。則。則 債券資本成本債券資本成本=1000=100010%10%(1

7、(1 25%)25%)10501050(1(13%)3%)100%100%=7.36%=7.36%100-1籌資費(fèi)用籌資總額所得稅率債券年利息長(zhǎng)期債券成本.v 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本v= =年優(yōu)先股股息年優(yōu)先股股息( (籌資總額籌資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用) ) 100%100%v例例 某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值為某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值為100100元，固定股元，固定股息率為息率為12%12%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為4%4%，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為120120元。則元。則v 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本v=100=10012%12%120120(1(14%)4%)100% 100% =10.

8、4%=10.4%3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本.v(1)(1)股利折現(xiàn)模型法股利折現(xiàn)模型法股利發(fā)放模式按股利發(fā)放模式按固定年增長(zhǎng)率固定年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)：增長(zhǎng)時(shí)： 普通股資本成本普通股資本成本= =第一年股利第一年股利( (籌資總額籌資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用) )100%100%年增長(zhǎng)率年增長(zhǎng)率當(dāng)年增長(zhǎng)率為當(dāng)年增長(zhǎng)率為0 0時(shí)時(shí)，則，則 普通股資本成本普通股資本成本= =年股利年股利( (籌資總額籌資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用) )100%100%例例 某公司股票目前發(fā)放的股利為每股某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2.5元，股利按元，股利按10%的的固定比例逐年遞增，若忽略籌資費(fèi)，據(jù)此計(jì)算出的資本成本固定比

9、例逐年遞增，若忽略籌資費(fèi)，據(jù)此計(jì)算出的資本成本為為18%，則該股票目前的市價(jià)為，則該股票目前的市價(jià)為( )元。元。 A、30.45 B、31.25 C、34.38 D、35.50答案答案 C C4 4、普通股成本、普通股成本.v(2)(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法v普通股資本成本普通股資本成本= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貝他系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貝他系數(shù) ( (股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率) )v例例 萬(wàn)達(dá)技術(shù)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為萬(wàn)達(dá)技術(shù)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2 2，政，政府長(zhǎng)期債券利率為府長(zhǎng)期債券利率為3%3%，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為為8%8%

10、。則。則普通股資本成本普通股資本成本=3%=3%2 2(8%(8%3%)=13%3%)=13%4 4、普通股成本、普通股成本.v留存收益成本可以參照普通股成本計(jì)算，只不留存收益成本可以參照普通股成本計(jì)算，只不過(guò)沒(méi)有籌資費(fèi)用。過(guò)沒(méi)有籌資費(fèi)用。v例例 某公司運(yùn)用普通股籌資總額為某公司運(yùn)用普通股籌資總額為10001000萬(wàn)元，籌萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為資費(fèi)率為5%5%。公司預(yù)計(jì)第一年發(fā)放的股利為。公司預(yù)計(jì)第一年發(fā)放的股利為7575萬(wàn)元，以后每年增長(zhǎng)率為萬(wàn)元，以后每年增長(zhǎng)率為6%6%。若該公司運(yùn)用留。若該公司運(yùn)用留存收益籌資，則存收益籌資，則 留存收益資本成本留存收益資本成本=75=75100010006%6

11、% =13.5% =13.5%5 5、留存收益成本、留存收益成本.v從理論上講，以上從理論上講，以上5 5種籌資方式種籌資方式資資本成本從小到大本成本從小到大依次為長(zhǎng)期借款、依次為長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、留存收益、普長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股。通股。.v( (二二) )綜合資本成本綜合資本成本v綜合資本成本綜合資本成本：是以各項(xiàng)個(gè)別資本在總資：是以各項(xiàng)個(gè)別資本在總資本中所占比重為權(quán)重，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本中所占比重為權(quán)重，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均，又稱本進(jìn)行加權(quán)平均，又稱加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本。 即綜合資本成本即綜合資本成本= =v -個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 -權(quán)重

12、權(quán)重v權(quán)重的確定權(quán)重的確定主要有主要有3 3種：種：(1)(1)按賬面價(jià)值按賬面價(jià)值 (2)(2)按市場(chǎng)價(jià)值按市場(chǎng)價(jià)值 (3)(3)按目標(biāo)價(jià)值按目標(biāo)價(jià)值iiKWiKiW.v例例 某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌資25002500萬(wàn)元，其中發(fā)行債券萬(wàn)元，其中發(fā)行債券10001000萬(wàn)元，萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為籌資費(fèi)率為2%2%，債券年利率為，債券年利率為10%10%，所得稅率為，所得稅率為25%25%；優(yōu)；優(yōu)先股先股500500萬(wàn)元，年股息率為萬(wàn)元，年股息率為7%7%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3%3%；普通股；普通股10001000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%4%，第一年預(yù)期股利率為，第一年預(yù)期股利率為1

13、0%10%，以后各年增長(zhǎng)以后各年增長(zhǎng)4%4%。試計(jì)算該籌資方案的綜合資金成本。試計(jì)算該籌資方案的綜合資金成本。v債券成本債券成本=10%=10%（1 125%25%）（1 12%2%）=7.55% =7.55% 權(quán)重權(quán)重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4v優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本=7%=7%（1 13%3%）=7.22% =7.22% 權(quán)重權(quán)重=500/2500=0.2=500/2500=0.2v普通股成本普通股成本=10%=10%（1 14%4%）4%=14.42% 4%=14.42% 權(quán)重權(quán)重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4v綜合資金成本綜合資金成

14、本=0.4=0.47.55%7.55%0.20.27.22%7.22%0.40.414.42% 14.42% =10.23%=10.23%.v（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v邊際資本成本：邊際資本成本：是指資金每增加一個(gè)單位是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，也就是而增加的成本，也就是追加籌資部分的資追加籌資部分的資本成本本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，是追加籌資必須考慮的資本成本，采用采用加權(quán)平均法加權(quán)平均法確定。確定。v籌資突破點(diǎn)：籌資突破點(diǎn)：在一定的資本結(jié)構(gòu)下，個(gè)別在一定的資本結(jié)構(gòu)下，個(gè)別資本成本發(fā)生改變的再籌資總額分界點(diǎn)。資本成本發(fā)生改變的再籌資總額分界點(diǎn)。v籌資突破點(diǎn)籌資

15、突破點(diǎn)= =所占比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中界點(diǎn)某種資本的資本成本分.例題例題l南洋運(yùn)輸公司目前擁有長(zhǎng)期資本南洋運(yùn)輸公司目前擁有長(zhǎng)期資本400400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款期借款6060萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100100萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股( (含留存含留存收益收益)240)240萬(wàn)元。為了萬(wàn)元。為了滿足追加投資的需要滿足追加投資的需要，擬籌集，擬籌集新的長(zhǎng)期資本新的長(zhǎng)期資本，試確定籌集新的長(zhǎng)期資本的資本成，試確定籌集新的長(zhǎng)期資本的資本成本本( (為了計(jì)算方便，假設(shè)債券發(fā)行額可超過(guò)凈資產(chǎn)為了計(jì)算方便，假設(shè)債券發(fā)行額可超過(guò)凈資產(chǎn)的的40%)40%)。(1)(1)公司經(jīng)過(guò)分析，測(cè)定了各

16、類資本成本分界點(diǎn)及各公司經(jīng)過(guò)分析，測(cè)定了各類資本成本分界點(diǎn)及各個(gè)個(gè)別資本籌資范圍內(nèi)的個(gè)別資本成本率。如下表個(gè)個(gè)別資本籌資范圍內(nèi)的個(gè)別資本成本率。如下表所示。所示。.南洋運(yùn)輸公司籌資資料南洋運(yùn)輸公司籌資資料資本種類資本種類 資本成本分界資本成本分界點(diǎn)點(diǎn)( (萬(wàn)元萬(wàn)元) ) 個(gè)別資本籌資范圍個(gè)別資本籌資范圍( (萬(wàn)元萬(wàn)元) ) 資本成本資本成本(%) (%) 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款 4.54.59.09.04.54.5以內(nèi)以內(nèi)4.5-9.04.5-9.09.09.0以上以上 3 35 57 7 長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券 202040402020以內(nèi)以內(nèi)20-4020-404040以上以上 1010111112

17、12 普通股普通股 303060603030以內(nèi)以內(nèi)30-6030-606060以上以上 1313141415 15 .(2)(2)公司決定，籌集新資本仍公司決定，籌集新資本仍保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)保持現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占即長(zhǎng)期借款占15%15%，長(zhǎng)期債券占，長(zhǎng)期債券占25%25%，普通股占，普通股占60%60%。(3)(3)計(jì)算追加籌資總額的突破點(diǎn)，并劃分追加籌資總計(jì)算追加籌資總額的突破點(diǎn)，并劃分追加籌資總額各段范圍。額各段范圍。根據(jù)上述資料，計(jì)算出若干籌資突破點(diǎn)。根據(jù)上述資料，計(jì)算出若干籌資突破點(diǎn)。4.5/15%=30 9/15%=60 20/25%=804.5/15%=30 9/15

18、%=60 20/25%=8040/25%=160 30/60%=50 60/60%=10040/25%=160 30/60%=50 60/60%=100(4)(4)分組計(jì)算邊際資本成本分組計(jì)算邊際資本成本。如下表所示。如下表所示。.南洋運(yùn)輸公司南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計(jì)算表邊際資本成本計(jì)算表籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本 綜合資本成本30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款15%3%10.75%長(zhǎng)期債券25%10%普通股60%13%30萬(wàn)至50萬(wàn)長(zhǎng)期借款15%5%11.05%長(zhǎng)期債券25%10%普通股60%13%50萬(wàn)至60萬(wàn)長(zhǎng)期借款15%5%11.65%長(zhǎng)期債券25%10%普通股60%14%.南洋運(yùn)輸公司

19、南洋運(yùn)輸公司邊際資本成本計(jì)算表邊際資本成本計(jì)算表60萬(wàn)至80萬(wàn)長(zhǎng)期借款15%7%11.95%長(zhǎng)期債券25%10%普通股60%14%80萬(wàn)至100萬(wàn)長(zhǎng)期借款15%7%12.2%長(zhǎng)期債券25%11%普通股60%14%100萬(wàn)至160萬(wàn)長(zhǎng)期借款15%7%12.8%長(zhǎng)期債券25%11%普通股60%15%160萬(wàn)以上長(zhǎng)期借款15%7%13.05%長(zhǎng)期債券25%12%普通股60%15%.第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu).第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理按按成本習(xí)性成本習(xí)性可將成本分為可將成本

20、分為固定成本固定成本、變動(dòng)成本變動(dòng)成本、混合混合成本成本三種。三種。v總成本模型總成本模型 Y=FY=FV VQ Qv息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBIT=EBIT=（P PV V）Q QF=SVCFF=SVCFv每股收益每股收益 EPS=EPS=vF F固定成本固定成本 V V單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 Q Q銷量銷量vP P單價(jià)單價(jià) S S銷售額銷售額 VCVC變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額vI I債務(wù)利息債務(wù)利息 T T所得稅率所得稅率 優(yōu)先股股息優(yōu)先股股息 vN N股份總數(shù)股份總數(shù) NDTIEBITP1pD.v一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿v引例引例: : 長(zhǎng)江實(shí)業(yè)公司生產(chǎn)并銷售玩具，目前固定長(zhǎng)江實(shí)業(yè)公司

21、生產(chǎn)并銷售玩具，目前固定成本成本30003000萬(wàn)元，最大產(chǎn)銷能力為年產(chǎn)萬(wàn)元，最大產(chǎn)銷能力為年產(chǎn)5 5億元玩具，億元玩具，變動(dòng)成本率為變動(dòng)成本率為30%30%。年產(chǎn)銷玩具。年產(chǎn)銷玩具1 1億元時(shí)，變動(dòng)成億元時(shí)，變動(dòng)成本為本為30003000萬(wàn)元，固定成本為萬(wàn)元，固定成本為30003000萬(wàn)元，息稅前利萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為潤(rùn)為40004000萬(wàn)元。當(dāng)年產(chǎn)銷玩具萬(wàn)元。當(dāng)年產(chǎn)銷玩具2 2億元時(shí)，變動(dòng)成本億元時(shí)，變動(dòng)成本為為60006000萬(wàn)元，固定成本仍為萬(wàn)元，固定成本仍為30003000萬(wàn)元，息稅前利萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)變?yōu)闈?rùn)變?yōu)?100011000萬(wàn)元。可以看出，該公司的銷售額增萬(wàn)元?？梢钥闯?，該公司

22、的銷售額增長(zhǎng)長(zhǎng)100%100%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)175%175%，超過(guò)銷售額的增，超過(guò)銷售額的增長(zhǎng)幅度。長(zhǎng)幅度。v1 1、經(jīng)營(yíng)杠桿的、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念概念v 是指由于是指由于固定成本固定成本的存在，當(dāng)?shù)拇嬖冢?dāng)業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量發(fā)生變化發(fā)生變化時(shí)，導(dǎo)致時(shí)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)更大幅度變化的現(xiàn)象。更大幅度變化的現(xiàn)象。 .v2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)v經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度大反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度大小的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。小的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。v經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) v經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可得：經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可得：SSEBITEBITorQQEBITEBITDOLEBITFFVC

23、SVCSFQVPQVPDOL1)()(.v注：注：（1 1）DOLDOL表示了基期業(yè)務(wù)量變化（其它表示了基期業(yè)務(wù)量變化（其它不變）不變）1%1%，基期，基期EBITEBIT變化變化DOL%DOL%，即，即DOLDOL反反映了經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度大小映了經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度大小。（2 2）DOLDOL的的符號(hào)符號(hào)表示了變化方向。表示了變化方向。（3 3）當(dāng)）當(dāng)F=0F=0時(shí)，時(shí)，DOL=1DOL=1表明沒(méi)有經(jīng)營(yíng)杠桿表明沒(méi)有經(jīng)營(yíng)杠桿作用。作用。（4 4）當(dāng)）當(dāng)S-VC=F,S-VC=F,即產(chǎn)銷量（額）在盈虧即產(chǎn)銷量（額）在盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，臨界點(diǎn)時(shí)，DOLDOL.v例例 某企業(yè)年銷售額為某企業(yè)年銷售額為210

24、210萬(wàn)元，息稅前萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為利潤(rùn)為6060萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%60%；全；全部資本部資本200200萬(wàn)元萬(wàn)元, ,負(fù)債比率負(fù)債比率40%40%。試計(jì)算。試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。vDOL=DOL=（21021021021060%60%）60=1.460=1.4.v3 3、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿與與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的關(guān)系v 經(jīng)營(yíng)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素經(jīng)營(yíng)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)營(yíng)杠桿的大變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)營(yíng)杠桿的大小并非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。小并非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。 .v二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿v引例：

25、某公司去年的息稅前利潤(rùn)（引例：某公司去年的息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）為）為100100萬(wàn)萬(wàn)元，利息為元，利息為5050萬(wàn)元，所得稅率為萬(wàn)元，所得稅率為30%30%，共有普通股，共有普通股1010萬(wàn)股，則計(jì)算出的每股收益（萬(wàn)股，則計(jì)算出的每股收益（EPSEPS）為）為3.53.5元。如元。如果今年該公司的息稅前利潤(rùn)比去年提高果今年該公司的息稅前利潤(rùn)比去年提高10%10%，則計(jì)，則計(jì)算出的今年的每股收益為算出的今年的每股收益為4.24.2元元, ,比去年的每股收益比去年的每股收益提高了提高了20%20%。v1 1、財(cái)務(wù)杠桿的、財(cái)務(wù)杠桿的概念概念v 是指由于是指由于債務(wù)利息或優(yōu)先股股息債務(wù)利息或

26、優(yōu)先股股息的存在，當(dāng)?shù)拇嬖冢?dāng)息稅息稅前利潤(rùn)前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，導(dǎo)致發(fā)生變化時(shí)，導(dǎo)致每股收益每股收益更大幅度變化的更大幅度變化的現(xiàn)象?，F(xiàn)象。v注：對(duì)于注：對(duì)于非股份制企業(yè)非股份制企業(yè)，可用，可用主權(quán)資本凈利潤(rùn)率主權(quán)資本凈利潤(rùn)率替替代代每股收益每股收益。.v2 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)v財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度大小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度大小的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。v財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)v經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可得：經(jīng)過(guò)推導(dǎo)可得：EBITEBITEPSEPSDFLTDIEBITEBITDFLP1.v注：注：v（1 1）DFLDFL表示基期表示基期EBITEBIT變化變化1%

27、1%，基期，基期EPSEPS變變化化DFL%DFL%，即，即DFLDFL反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度大小。反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度大小。v（2 2）DFLDFL的的符號(hào)符號(hào)表示變化方向。表示變化方向。v（3 3）當(dāng)）當(dāng)I=0I=0且且 =0=0時(shí)，時(shí)，DFL=1DFL=1表示沒(méi)有財(cái)表示沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿作用。務(wù)杠桿作用。PD.v例例 某企業(yè)年銷售額為某企業(yè)年銷售額為210210萬(wàn)元，息稅前萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為利潤(rùn)為6060萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%60%；全；全部資本部資本200200萬(wàn)元萬(wàn)元, ,負(fù)債比率負(fù)債比率40%40%，負(fù)債利，負(fù)債利率率15%15%。試計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。試計(jì)算該企

28、業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。vDFL=60DFL=60（606020020040%40%15%15%）=1.25=1.25.v3 3、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿與與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的關(guān)系v財(cái)務(wù)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變財(cái)務(wù)杠桿作用只是放大了有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)動(dòng)對(duì)EPSEPS的影響，但財(cái)務(wù)杠桿大小并非的影響，但財(cái)務(wù)杠桿大小并非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。.v4 4、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用v在理論上有在理論上有v主權(quán)資本凈利率主權(quán)資本凈利率= =主權(quán)資本利潤(rùn)率主權(quán)資本利潤(rùn)率（1 1所得稅率）所得稅率）v 當(dāng)當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率負(fù)債利率總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率負(fù)債利率時(shí)，尤其是時(shí)，尤其是總資產(chǎn)息稅

29、前利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于負(fù)債利率時(shí)，加大債務(wù)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于負(fù)債利率時(shí)，加大債務(wù)比重，可以充分發(fā)揮比重，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正作用財(cái)務(wù)杠桿的正作用，對(duì)企業(yè)有，對(duì)企業(yè)有利；利；v 當(dāng)當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率負(fù)債利率總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率負(fù)債利率時(shí)，此時(shí)應(yīng)時(shí)，此時(shí)應(yīng)盡可能降低債務(wù)比重，減少對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。盡可能降低債務(wù)比重，減少對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。負(fù)債利率）（總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率主權(quán)資本債務(wù)資本總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率主權(quán)資本利潤(rùn)率.v三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）三、總杠桿（復(fù)合杠桿、綜合杠桿）v1 1、總杠桿的、總杠桿的概念概念v 總杠桿是總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜的綜合作用，

30、即反映了合作用，即反映了業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量變動(dòng)最終導(dǎo)變動(dòng)最終導(dǎo)致致每股收益每股收益更大幅度的變動(dòng)。更大幅度的變動(dòng)。.v2 2、總杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)v vDTL=DOLDTL=DOLDFLDFLv注：注：v(1)DTL(1)DTL表示了基期業(yè)務(wù)量變化表示了基期業(yè)務(wù)量變化1%1%，基期每股，基期每股收益變化收益變化DTL%DTL%。v(2)DTL(2)DTL的的符號(hào)符號(hào)表示了變化方向。表示了變化方向。SSEPSEPSorQQEPSEPSDCLDTL/)(.v例例 某企業(yè)年銷售額為某企業(yè)年銷售額為210210萬(wàn)元，息稅前萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為利潤(rùn)為6060萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%60%；全

31、；全部資本部資本200200萬(wàn)元萬(wàn)元, ,負(fù)債比率負(fù)債比率40%40%，負(fù)債利，負(fù)債利率率15%15%。試計(jì)算該企業(yè)的總杠桿系數(shù)。試計(jì)算該企業(yè)的總杠桿系數(shù)。vDTL=1.41.25=1.75.v例例 宏達(dá)公司某年銷售額為宏達(dá)公司某年銷售額為100萬(wàn)元，稅后凈萬(wàn)元，稅后凈利為利為10萬(wàn)元。若財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為萬(wàn)元。若財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.6，固定成，固定成本為本為24萬(wàn)元，所得稅稅率為萬(wàn)元，所得稅稅率為20%，公司預(yù)期，公司預(yù)期明年銷售額為明年銷售額為120萬(wàn)元。計(jì)算每股收益會(huì)增加萬(wàn)元。計(jì)算每股收益會(huì)增加的幅度。的幅度。.v答案答案:設(shè)利息費(fèi)用為設(shè)利息費(fèi)用為I，由由DFL=100000/（120%）+I

32、100000/（120%）=1.6，得，得I=75000，則，則DTL=100000/（120%）+75000+240000100000/（120%）=3.52，故每股收益增長(zhǎng)幅度為，故每股收益增長(zhǎng)幅度為（12000001000000）/1000000100%3.52=70.4%。.v3 3、總杠桿總杠桿與與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的關(guān)系v 總杠桿的存在只是放大了有關(guān)因素總杠桿的存在只是放大了有關(guān)因素變動(dòng)帶來(lái)的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，但總杠桿大小變動(dòng)帶來(lái)的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，但總杠桿大小并非企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。并非企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大小的同義語(yǔ)。.第三章第三章 籌資管理籌資管理第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述第二節(jié)第

33、二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu).第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)v一、資本結(jié)構(gòu)的一、資本結(jié)構(gòu)的概念概念v資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)：各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義的與狹義的之區(qū)分，廣義的是指全部有廣義的與狹義的之區(qū)分，廣義的是指全部資金結(jié)構(gòu)，資金結(jié)構(gòu)，狹義的是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)狹義的是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)。通常。通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的，尤其是指負(fù)情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的，尤其是指負(fù)債資本與主權(quán)資本的構(gòu)成與比例關(guān)系。債資本與主權(quán)資本的構(gòu)成與比例關(guān)系。 v最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資本成本綜合資本成本最低并因而使最低并

34、因而使企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最大的資本結(jié)構(gòu)。.v二、資本結(jié)構(gòu)的二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法決策方法1 1、綜合資本成本比較法、綜合資本成本比較法2 2、每股收益分析法、每股收益分析法3 3、EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法( (每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法) )根據(jù)，根據(jù)， 求出求出無(wú)差別點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)EBITEBIT。方法：當(dāng)預(yù)期方法：當(dāng)預(yù)期EBITEBIT或或S S或或Q Q無(wú)差別點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)EBITEBIT或或S S或或Q Q時(shí)，時(shí)，采用采用普通股股份數(shù)少普通股股份數(shù)少的方案；當(dāng)預(yù)期的方案；當(dāng)預(yù)期EBITEBIT或或S S或或Q Q無(wú)差別點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)EBITEBIT或或S

35、 S或或Q Q時(shí)，采用時(shí)，采用股份數(shù)多的方案股份數(shù)多的方案。221121)1 ()()1 ()(NDTIEBITNDTIEBITPP.v例例 某公司某公司2000年資本總額為年資本總額為1000萬(wàn)元，其萬(wàn)元，其中債務(wù)資本中債務(wù)資本400萬(wàn)元，債務(wù)年利率萬(wàn)元，債務(wù)年利率10%，普，普通股資本通股資本600萬(wàn)元（萬(wàn)元（24萬(wàn)股）?，F(xiàn)因擴(kuò)大生萬(wàn)股）。現(xiàn)因擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需追加籌資產(chǎn)規(guī)模，需追加籌資200萬(wàn)元，籌資方案有萬(wàn)元，籌資方案有二種選擇：（二種選擇：（1）發(fā)行債券，年利率）發(fā)行債券，年利率12%；（2）增發(fā)普通股）增發(fā)普通股8萬(wàn)股。預(yù)計(jì)萬(wàn)股。預(yù)計(jì)2001年息稅年息稅前利潤(rùn)為前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，假

36、設(shè)公司所得稅率稅率萬(wàn)元，假設(shè)公司所得稅率稅率25%。請(qǐng)用。請(qǐng)用EBIT-EPS分析法分析法(每股收益無(wú)差每股收益無(wú)差別點(diǎn)法別點(diǎn)法)作出選擇。作出選擇。. 每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為136萬(wàn)元小于萬(wàn)元小于200萬(wàn)元，故應(yīng)采用發(fā)萬(wàn)元，故應(yīng)采用發(fā)行債券方案行債券方案 。.例題v某公司原有資本某公司原有資本700700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200200萬(wàn)萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息元（每年負(fù)擔(dān)利息2424萬(wàn)元），普通股資本萬(wàn)元），普通股資本500500萬(wàn)元（發(fā)行普通股萬(wàn)元（發(fā)行普通股1010萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值5050元）。元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資由于擴(kuò)

37、大業(yè)務(wù)，需追加籌資300300萬(wàn)元，其籌資萬(wàn)元，其籌資方式有二種：方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6 6萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值5050元；元；二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%12%，利，利息息3636萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為公司的變動(dòng)成本率為60%60%，固定成本為，固定成本為180180萬(wàn)元，萬(wàn)元，所得稅率為所得稅率為25%25%。.v要求：要求：v（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額和）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額和此時(shí)的每股收益；此時(shí)的每股收益；v（2）該公司預(yù)期明年的息稅前利潤(rùn)為）該公司預(yù)期明年的息稅前利潤(rùn)為1

38、40萬(wàn)元，其應(yīng)采用何種資本結(jié)構(gòu)？萬(wàn)元，其應(yīng)采用何種資本結(jié)構(gòu)？.v由由v v 得每股收益無(wú)差別點(diǎn)得每股收益無(wú)差別點(diǎn)S=750S=750萬(wàn)元萬(wàn)元 v此時(shí)的每股收益此時(shí)的每股收益v= =（7507507507500.60.61801802424）(1(125%) 25%) /16=4.5/16=4.5元元v無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)v=750=7507507500.60.6180=120180=120萬(wàn)元萬(wàn)元140140萬(wàn)元萬(wàn)元v所以應(yīng)選擇長(zhǎng)期債務(wù)方案。所以應(yīng)選擇長(zhǎng)期債務(wù)方案。10%25136241806 . 0610%)251)(241806 . 0(SSSS.注：注：v對(duì)于對(duì)于非股份制

39、企業(yè)非股份制企業(yè)可用可用主權(quán)資本凈主權(quán)資本凈利率利率替代替代每股收益每股收益尋找尋找無(wú)差別點(diǎn)無(wú)差別點(diǎn)。 .v例例 某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為800萬(wàn)元，債務(wù)資本：主權(quán)資萬(wàn)元，債務(wù)資本：主權(quán)資本為本為1：3，現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資，現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資200萬(wàn)元，有兩種方案：萬(wàn)元，有兩種方案：(A)增加主權(quán)資本，增加主權(quán)資本，(B)增加負(fù)債。已知增加負(fù)債。已知(1)增資前負(fù)增資前負(fù)債利率為債利率為10%，若采用負(fù)債方案，所有負(fù)債利率則，若采用負(fù)債方案，所有負(fù)債利率則提高到提高到12%；(2)公司所得稅率為公司所得稅率為25%；(3)增資后總增資后總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率可達(dá)資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率可達(dá)20%。試求每股盈余無(wú)差別。試求每股盈余無(wú)差別點(diǎn)并比較兩方案。點(diǎn)并比較兩方案。 v答案：每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為答案：每股盈余無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為132萬(wàn)元小萬(wàn)元小于預(yù)期息稅前利潤(rùn)于預(yù)期息稅前利潤(rùn)200萬(wàn)元，故應(yīng)采用發(fā)行債券方萬(wàn)元，故應(yīng)采用發(fā)