試析網(wǎng)絡(luò)信息對(duì)于股票市場(chǎng)的影響

1、試析網(wǎng)絡(luò)信息對(duì)于股票市場(chǎng)的影響摘要：隨著信息時(shí)代的到來(lái),信息傳播的地位和作用日趨重要,深刻地影響著我國(guó)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域。金融市場(chǎng)中信息的傳播會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng),甚至造成金融危機(jī)。由于金融市場(chǎng)中作為信息傳播者的投資者行為的不可測(cè)性和復(fù)雜性以及信息傳播途徑的復(fù)雜性、多樣性等因素,信息傳播過(guò)程必然是復(fù)雜系統(tǒng)演化的過(guò)程,導(dǎo)致使用傳統(tǒng)的數(shù)理方法很難描述市場(chǎng)投資者的微觀行為和信息傳播過(guò)程。針對(duì)股票市場(chǎng)信息傳播風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理問(wèn)題,本文利用計(jì)算實(shí)驗(yàn)方法,結(jié)合現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)信息傳播的特點(diǎn),構(gòu)建了基于雙重網(wǎng)絡(luò)的信息傳播實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?進(jìn)而建立仿真實(shí)驗(yàn)金融平臺(tái),以實(shí)驗(yàn)的方式深入研究股票市場(chǎng)信息傳播風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)信息傳播；

2、風(fēng)險(xiǎn)；股票市場(chǎng)1、 信息傳遞與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系分析（一）股市交易量和價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系 長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)于股票市場(chǎng)成交量和價(jià)格波動(dòng)性之間的關(guān)系一直都是學(xué)者和實(shí)業(yè)界中的重要方向，因?yàn)榱績(jī)r(jià)關(guān)系不僅是分析金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要手段，也是研究市場(chǎng)有效性和套利機(jī)會(huì)的重要途徑。1987 年，Karpoff在四個(gè)方面闡述了價(jià)量關(guān)系的重要性。首先，價(jià)量關(guān)系有助于推斷事件研究時(shí)的結(jié)果；其次，真實(shí)的價(jià)量關(guān)系有助于了解市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和股市的信息流動(dòng)機(jī)制；再次，深刻了解價(jià)量關(guān)系可以方便投資者從技術(shù)分析交替提供有效的市場(chǎng)消息，以參考預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)；最后，在研究估計(jì)的分布情況時(shí)，量?jī)r(jià)關(guān)系具有重要影響。美國(guó)投資專家 Granvile

3、也認(rèn)為，股價(jià)僅僅是股票市場(chǎng)的表面現(xiàn)象，成交量才是其根本，因?yàn)槌山涣繒?huì)先于股價(jià)變化，因此可以看出成交量對(duì)股價(jià)的重要程度。研究發(fā)現(xiàn)，股票成交量和其回報(bào)率具有正相關(guān)關(guān)系。（二）信息傳遞和價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系 近些年來(lái)，很多研究學(xué)者轉(zhuǎn)換了研究思路，對(duì)以股票成交量作為信息流的代理變量產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑，Lamoureux 和 Lastrapes（1990）在 GARCH（1,1）模型的方差方程中加入了成交量（作為信息到達(dá)強(qiáng)度的代理），大幅度減少了波動(dòng)持續(xù)性。雖然他們的結(jié)果與在波動(dòng)量關(guān)系的現(xiàn)存實(shí)證研究相一致，但也由此產(chǎn)生了幾個(gè)問(wèn)題。首先，交易量不能被假定為外生變量，因?yàn)椴▌?dòng)性和交易量這兩個(gè)變量同時(shí)被信息到達(dá)過(guò)

4、程所影響（Tauchen 和 Pitts，1983；Foster 和Viswanathan，1993，1995；Harris78，1987）。其次，成交量未必是信息到達(dá)率的準(zhǔn)確代理，因?yàn)樵S多交易活動(dòng)是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的，而不是信息上驅(qū)動(dòng)。特別是，Andersen（1996）介紹了日常交易量 34-75的是無(wú)關(guān)的消息到來(lái)。還有學(xué)者認(rèn)為，波動(dòng)性和成交量的關(guān)系可能不是很清楚，因?yàn)闈撛诘男畔⒌竭_(dá)過(guò)程不需要相同的消息類型。第三，從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，由于交易不僅發(fā)生于信息到達(dá)時(shí)，而且當(dāng)投資者持有的觀點(diǎn)和新聞公告解釋不同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生交易，所以成交量本身就是一個(gè)噪音信息。因此成交量是否與新聞傳播的速率相關(guān)也取

5、決于基礎(chǔ)信息結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，而且認(rèn)為成交量只是由于信息傳播產(chǎn)生的主張過(guò)于簡(jiǎn)單化。最后，在信息不對(duì)稱的模型中，觀察到的交易量可能是擁有異質(zhì)信息的策略交易者玩過(guò)的游戲的必然結(jié)果。知情交易者寧愿選擇幾個(gè)小到中等規(guī)模的行業(yè)以利用其信息優(yōu)勢(shì)，這可能會(huì)進(jìn)一步削弱成交量及信息傳遞之間的正相關(guān)關(guān)系。 隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)成為人們獲得和交流信息的主要平臺(tái)，所以很多學(xué)者轉(zhuǎn)向直接采用人們生活中可以獲得的信息來(lái)源來(lái)作為信息傳遞的代理變量，進(jìn)行了相應(yīng)的研究。股票市場(chǎng)雙重信息網(wǎng)絡(luò)模型的構(gòu)建，許多先前的研究也研究過(guò)類似的信息流變量。Berry和 Howe（1993）使用每日新聞?lì)^條和廣告收入來(lái)量化信息傳遞。 Ederi

6、ngton和 Lee（1993）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)消息的重要性，而 Mitchell 和 Mulherin（1994）使用特定的股市（道瓊斯公司）公告作為信息的度量。然而，由于新聞的波動(dòng)性，這些研究中采用無(wú)條件波動(dòng)的措施，如絕對(duì)的日市場(chǎng)回報(bào)，往往會(huì)產(chǎn)生有關(guān)該新聞的較弱或不確定的結(jié)果。這樣的結(jié)果可能是由條件異方差引起的，這在很多金融時(shí)間序列的研究中經(jīng)常出現(xiàn)。在這種情況下，應(yīng)該使用高頻（盤(pán)中）的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)這種關(guān)系。由于它們符合普遍觀察到盤(pán)中震蕩和序列相關(guān)性的模式，所以使用自回歸條件異方差模型會(huì)使檢驗(yàn)結(jié)果更好。 在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，學(xué)者們也積極采用網(wǎng)絡(luò)信息，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行研究。Peress 和 Fang（

7、2009）采用了上市公司的新聞報(bào)道數(shù)量，研究了其與股票收益率之間的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)他們的研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度較低的股票在發(fā)行時(shí)會(huì)存在溢價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象。Tetlock（2007） 研究了華爾街日?qǐng)?bào)專欄中的專門(mén)報(bào)道來(lái)挖掘媒體的情緒變化，進(jìn)而分析這些情緒變化與股票市場(chǎng)成交量和價(jià)格走勢(shì)之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)媒體情緒對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)有明顯的作用，當(dāng)媒體悲觀情緒很高時(shí)，股價(jià)的走勢(shì)越差。而且，極度悲觀和樂(lè)觀的媒體情緒都會(huì)導(dǎo)致之后的市場(chǎng)成交量增多。他們采用了簡(jiǎn)單計(jì)算悲觀詞匯和樂(lè)觀詞匯詞頻的方法代表新聞專欄中的情緒變動(dòng)，以其作為新聞指標(biāo)，建立向量自回歸模型來(lái)分析新聞情緒對(duì)交易量和市場(chǎng)指數(shù)的影響。作者主要采用了 Harv

8、ad-IV-4 詞庫(kù)來(lái)量化新聞報(bào)到中的信息，并將其分為正面新聞和負(fù)面新聞，而且新聞報(bào)道的主要內(nèi)容都集中在公司層面，并且這類信息可以很快的反應(yīng)在股票價(jià)格方面。當(dāng)獲得了該公司的新聞指標(biāo)數(shù)據(jù)后，可以以此來(lái)預(yù)測(cè)其日收益和季度收益。Pinkerton 和 Keown（1981）則利用公司并購(gòu)信息，通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法研究了信息發(fā)布后股票價(jià)格的變化。作者計(jì)算了信息發(fā)布前后的異常收益率，通過(guò)研究前后12天的數(shù)據(jù)，可以看出信息發(fā)布前11天就出現(xiàn)了異常收益現(xiàn)象，因此可以證明內(nèi)幕交易的存在。二、網(wǎng)絡(luò)信息傳播對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因子分析（一）信息傳播網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的影響分析 現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)信息的傳播極其多樣化,決定了其基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)有著不同

9、的網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)。為研究信息傳播網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響,本文主要以目前研究比較成熟的規(guī)則網(wǎng)絡(luò)、小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ),計(jì)劃建立三種不同的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò):規(guī)則網(wǎng)絡(luò)、小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)對(duì)三種投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的市場(chǎng)信息傳播行為進(jìn)行對(duì)比分析來(lái)探索一些與股票市場(chǎng)的信息傳播風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的結(jié)論。 從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)模式的變化來(lái)看,在其他因素水平不變時(shí),從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)到小世界網(wǎng)絡(luò)再到隨機(jī)網(wǎng)絡(luò),市場(chǎng)的相對(duì)有效價(jià)差先減小再增大,在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下取得最小值 0.0157。由于有效價(jià)差測(cè)度了實(shí)際執(zhí)行價(jià)格與訂單到達(dá)時(shí)買賣報(bào)價(jià)中點(diǎn)的距離,即訂單的執(zhí)行成本,說(shuō)明在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下,訂單的執(zhí)行成本最小;而相對(duì)買賣價(jià)差是

10、逐漸增大的,在規(guī)則網(wǎng)絡(luò)模式下取得最小值 0.0105;同相對(duì)買賣價(jià)差,市場(chǎng)深度指標(biāo)是逐漸增大的,在隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式下取得最大值11708.4,此時(shí)市場(chǎng)交易量最大;換手率指標(biāo)是先增大后減小,在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下取得最大值。 從網(wǎng)絡(luò)的變化來(lái)看,在其他因素水平不變時(shí),從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)到小世界網(wǎng)絡(luò)再到隨機(jī)網(wǎng)絡(luò),市場(chǎng)價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差、日內(nèi)波動(dòng)率和超額波動(dòng)率三個(gè)指標(biāo)的均值都有顯著地增大,但是這種增大的幅度并不顯著,例如從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)模式調(diào)整至小世界網(wǎng)絡(luò)模式時(shí),價(jià)格收益率的超額波動(dòng)率并沒(méi)有增加,而再調(diào)至隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式時(shí),價(jià)格收益率的超額波動(dòng)率也僅僅增加了3個(gè)基點(diǎn),標(biāo)準(zhǔn)差和超額波動(dòng)率也具有同樣的特征。這種現(xiàn)象可能是因?yàn)殡S機(jī)網(wǎng)

11、絡(luò)模型具有較小的聚類系數(shù),交易者相對(duì)比較分散,從眾行為較弱,又由于交易主體的異質(zhì)性,不同交易者有不同的預(yù)期,導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈,但是波動(dòng)的幅度較規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和小世界網(wǎng)絡(luò)模式并不是很顯著。（二）交易者反饋信息的概率的影響分析 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的廣泛應(yīng)用,為信息帶來(lái)了新的傳播方式。而網(wǎng)絡(luò)媒體最大的一個(gè)特點(diǎn)就是多層面交互性(傳播者與受眾)和多模式互動(dòng)性(單向與多向)。因此,考慮市場(chǎng)信息傳播過(guò)程中的市場(chǎng)交易者與雙向媒介的互動(dòng)行為以及互相影響是至關(guān)重要的。本文采用交易者向雙向媒介反饋信息的概率來(lái)表示兩者的互動(dòng)程度,為此分析了三種情況:低反饋概率,即反饋概率為 0.1、中反饋概率,即反饋概率為 0.3、高反饋概率

12、,即反饋概率為 0.5。通過(guò)對(duì)三種不同交易者反饋信息的概率下的市場(chǎng)信息傳播行為進(jìn)行對(duì)比分析來(lái)探索一些與股票市場(chǎng)的信息傳播風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的結(jié)論：從交易者向雙向媒介反饋信息的概率的變化來(lái)看,在其他因素水平不變時(shí),隨著反饋信息概率的增加,在反饋概率為 0.3,即為中反饋概率時(shí),相對(duì)有效價(jià)差為 0.0157,是最小值,說(shuō)明此時(shí)訂單的執(zhí)行成本是最小的;換手率為 0.4034,是最大值,此時(shí),資金流入量最大,交易活躍程度最強(qiáng)烈。相對(duì)買賣價(jià)差在三種反饋概率下的值比較接近,沒(méi)有很大的差別。而市場(chǎng)深度則是在低反饋概率 0,即 Agent 不向雙向媒介發(fā)布自己獲得信息的情況時(shí),取最大值,說(shuō)明此時(shí)交易量比較大,市場(chǎng)比較活

13、躍。（三）交易者學(xué)習(xí)速度的影響分析 市場(chǎng)中的交易者作為具有高智能的主體,在其決策行為中不斷受到動(dòng)態(tài)變化的宏觀環(huán)境的影響,且又受到與其他主體交互作用的影響。交易者會(huì)據(jù)此來(lái)進(jìn)化學(xué)習(xí),優(yōu)化其自身的預(yù)測(cè)規(guī)則,達(dá)到財(cái)富最大化的目標(biāo)。因此,為研究主體進(jìn)化學(xué)習(xí)對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響,本文考慮了三種不同的學(xué)習(xí)速度:高學(xué)習(xí)速度,即每隔1期學(xué)習(xí)一次、中學(xué)習(xí)速度,即每隔5期學(xué)習(xí)一次、低學(xué)習(xí)速度,即每隔10期學(xué)習(xí)一次。通過(guò)對(duì)三種不同學(xué)習(xí)速度下的市場(chǎng)信息傳播行為進(jìn)行對(duì)比分析來(lái)探索一些與股票市場(chǎng)的信息傳播風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的結(jié)論。 市場(chǎng)中的交易者作為具有高智能的主體,在其決策行為中不斷受到動(dòng)態(tài)變化的宏觀環(huán)境的影響,且又受到與其他主體

14、交互作用的影響。交易者會(huì)據(jù)此來(lái)進(jìn)化學(xué)習(xí),優(yōu)化其自身的預(yù)測(cè)規(guī)則,達(dá)到財(cái)富最大化的目標(biāo)。因此,為研究主體進(jìn)化學(xué)習(xí)對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響,本文考慮了三種不同的學(xué)習(xí)速度:高學(xué)習(xí)速度,即每隔1期學(xué)習(xí)一次、中學(xué)習(xí)速度,即每隔5期學(xué)習(xí)一次、低學(xué)習(xí)速度,即每隔10期學(xué)習(xí)一次。通過(guò)對(duì)三種不同學(xué)習(xí)速度下的市場(chǎng)信息傳播行為進(jìn)行對(duì)比分析來(lái)探索一些與股票市場(chǎng)的信息傳播風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的結(jié)論。 從主體學(xué)習(xí)速度的變化來(lái)看,在其他因素水平不變時(shí),隨著交易者主體學(xué)習(xí)速度的逐漸降低,市場(chǎng)價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和超額波動(dòng)率都是在高學(xué)習(xí)速度情況下取得最小值,即表明此時(shí)學(xué)習(xí)速度最快的交易者所在的市場(chǎng)波動(dòng)都弱于學(xué)習(xí)速度居中和學(xué)習(xí)速度最慢的交易者所在的

15、市場(chǎng)的波動(dòng);而日內(nèi)波動(dòng)率則是在中學(xué)習(xí)速度下取得最小值（四）信息發(fā)布頻率的影響分析 信息發(fā)布頻率是衡量市場(chǎng)中信息披露充分性和及時(shí)性的指標(biāo),對(duì)市場(chǎng)交易者主體及時(shí)做出投資決策具有重要影響,可以用每分布一條新信息間隔的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)表示。為研究信息發(fā)布頻率對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響,本文分析了三種情況:高發(fā)布頻率,即每隔 1 期發(fā)布一條新的信息;中發(fā)布頻率,即每隔10期發(fā)布一條新的信息;低發(fā)布頻率,即每隔20期發(fā)布一條新的信息。通過(guò)對(duì)三種不同信息發(fā)布頻率下的市場(chǎng)信息傳播行為進(jìn)行對(duì)比分析來(lái)探索一些與股票市場(chǎng)的信息傳播風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的結(jié)論。 從信息發(fā)布頻率的變化來(lái)看,所有市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)都具有顯著一致的變化,即在其他因

16、素水平不變時(shí),隨著信息發(fā)布頻率的遞增,市場(chǎng)的相對(duì)有效價(jià)差、相對(duì)買賣價(jià)差都在變大,說(shuō)明訂單的執(zhí)行成本增長(zhǎng),市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸減弱;市場(chǎng)深度和換手率都在變小,說(shuō)明市場(chǎng)的交易活躍程度下降,流動(dòng)性明顯地有所減弱,且四個(gè)測(cè)度指標(biāo)變化的幅度隨著信息發(fā)布頻率的增加均越來(lái)越大。當(dāng)信息發(fā)布頻率為高發(fā)布頻率時(shí),即每隔1期發(fā)布一條信息,四個(gè)測(cè)度指標(biāo)均達(dá)到了最值,此時(shí)測(cè)度出來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性是最弱的。這種現(xiàn)象可能是因?yàn)樾畔l(fā)布越頻繁,市場(chǎng)中獲得信息的交易者和交易者獲得的信息數(shù)量均越多,那么作為具有自主學(xué)習(xí)能力的主體,交易者根據(jù)獲得的信息做出的投資決策具有趨同性,造成股票市場(chǎng)中單邊需求量持續(xù)擴(kuò)大,而反向則不足,最終導(dǎo)致市場(chǎng)流

17、動(dòng)性變?nèi)醯那闆r。（五）信息透明度的影響分析 信息透明度是指財(cái)務(wù)與管理信息的公開(kāi)披露程度,投資者往往根據(jù)公司所披露的信息決定如何選擇資產(chǎn),公司信息透明度的維護(hù)是資本市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。為研究信息披露程度對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響,本文分析了三種情況:低透明度,即市場(chǎng)中的信息只有私人信息、中透明度,即市場(chǎng)中私人信息與公共信息的比為1:1 和高透明度,即市場(chǎng)中只有公共信息三種情況。從信息透明度的變化來(lái)看,在其他因素水平不變時(shí),隨著信息透明度的增強(qiáng),所有市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)都具有顯著一致的變化,即市場(chǎng)的相對(duì)有效價(jià)差和相對(duì)買賣價(jià)差都在變小,說(shuō)明訂單的執(zhí)行成本降低,市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸增強(qiáng);市場(chǎng)深度和換手率都在變大,說(shuō)明