創(chuàng)建超主權(quán)國際儲備貨幣：必要但很艱難(下)

1、    創(chuàng)建超主權(quán)國際儲備貨幣：必要，但很艱難(下)         甄炳禧：創(chuàng)建新的、超主權(quán)國際儲備貨幣的確很艱難。首先，超主權(quán)貨幣的形成是個相當長的過程。以歐元為例，從1951年的“歐洲煤鋼共同體”到1999年歐元問世，經(jīng)歷了近50年的歷程。其次，美元仍是現(xiàn)階段最重要的國際儲備貨幣和結(jié)算貨幣，尚無他幣能取代美元。第三，美元的主要儲備貨幣地位給美國帶來巨大經(jīng)濟利益和戰(zhàn)略優(yōu)勢，最大限度地維護和鞏固美元地位，關(guān)系到美國根本利益。美國勢必要阻撓建立新的超主權(quán)儲備貨幣。第四，創(chuàng)建新

2、的國際儲備貨幣涉及各國的切身利益，各國協(xié)調(diào)并達成協(xié)議將十分困難。目前，一些新興經(jīng)濟體支持中國的倡議，但發(fā)達國家則拒不接受。特別是美國和歐洲會利用其在IMF的投票權(quán)優(yōu)勢竭力阻撓以SDR為基礎(chǔ)建立超主權(quán)儲備貨幣。第五，建立新的超主權(quán)國際貨幣也面臨技術(shù)上的難題。SDR不是現(xiàn)實的信用貨幣，只是由美元、歐元、日元和英鎊按權(quán)重構(gòu)成的虛擬支付手段，僅適用于政府或國際組織之間結(jié)算，在國際儲備體系中所占份額不大。IMF發(fā)行新的SDR作為全球儲備貨幣面臨一系列問題：如何確定新的SDR的貨幣構(gòu)成，新的SDR將以何種方式進入市場，如何對其流通進行監(jiān)管，如何確保新的SDR的吸引力和安全性，等等。中國怎樣重新構(gòu)筑其全球金

3、融戰(zhàn)略張明：次貸危機爆發(fā)以來，中國政府越來越深刻地認識到，如果中國在外貿(mào)、外資、外匯儲備管理方面過度依賴美元的話，潛在風險是很大的。這意味著美國金融危機的成本很大一部分要由你債權(quán)國來扛。因此，從去年年底開始，中國政府加快了重構(gòu)全球金融戰(zhàn)略的步伐。中國政府的行動可分為三個層面。第一是人民幣國際化，第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作，第三是國際貨幣體系重建。從去年年底以來，中國政府一直在這三個方面平行推進。第一是人民幣國際化。中國中央政府最近在推兩件事。第一件事是和六個國家(地區(qū))簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。這六個國家(地區(qū))包括韓國、中國香港、白俄羅斯、印尼、阿根廷和馬來西亞。這種雙邊本幣

4、互換不是用來幫助其他國家(地區(qū))應對金融危機的，因為如果是這樣的話，直接動用清邁協(xié)議框架下的雙邊美元互換就可以了。那它是為什么服務(wù)的呢?主要是為推進人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算試點工作來鋪路。第二件事就是去年年底開始，中國中央政府明顯加快了在雙邊跨境貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣的試點，這意味著人民幣國際化最近已經(jīng)明顯加速了。雙邊本幣互換就是為人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算服務(wù)的。例如，我是一個馬來西亞的進口商，現(xiàn)在我想在購買中國商品的時候使用人民幣來結(jié)算，但是我沒有人民幣，我就找本國商業(yè)銀行拆借；本國商業(yè)銀行也沒有人民幣，它只能找本國央行拆借；馬來西亞央行恰好跟中國央行簽署了馬來西亞林吉特和中國人民幣的互換

5、協(xié)議，最終馬來西亞進口商就獲得了人民幣融資。第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作。近期內(nèi)最重要的進展就是今年2月在泰國普吉簽署的亞洲經(jīng)濟金融穩(wěn)定行動計劃。該計劃的核心內(nèi)容包括：第一，把東亞儲備庫的規(guī)模由800億美元提高到1200億美元。第二，要建立一個常設(shè)性機構(gòu)來對東亞各國的宏觀經(jīng)濟進行監(jiān)測。建立這個機構(gòu)的用意就在于把儲備庫的資金使用和IMF的貸款條件性脫鉤。我個人認為，獨立監(jiān)測機構(gòu)加上東亞儲備庫，就是亞洲貨幣基金的一個雛形。第三是國際貨幣體系重建。中國之前在這個領(lǐng)域是比較被動的，但是從最近正岐山副總理在英國泰晤士報發(fā)表的文章以及周小川行長的三篇文章來看，中國政府開始非常清晰地表達自己在國際貨幣體系重建

6、方面的立場與觀點。甄炳禧：以美元為主導的國際貨幣體系所暴露出來的問題表明，維護和穩(wěn)定國際貨幣體系需要有制衡力量參與，人民幣國際化正是大勢所趨。但將人民幣培育成國際貨幣還任重道遠。在這一過程中，中國應繼續(xù)練好經(jīng)濟金融“內(nèi)功”，加緊制訂和實施各種短、長期預案。保持國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，以穩(wěn)定的經(jīng)濟增長為人民幣提供良好的信用基礎(chǔ)。加快完善國內(nèi)金融市場化改革，以完備的國內(nèi)金融體系為人民幣國際化構(gòu)筑安全屏障。建立更為主動的匯率形成機制，實施人民幣儲備多元化；穩(wěn)健有序推進資本項目開放，逐步實現(xiàn)人民幣自由兌換。中國提出超主權(quán)國際儲備貨幣設(shè)想后，發(fā)達國家普遍反對倪建軍：中國目前提出的具超前性、戰(zhàn)略性的建議超

7、主權(quán)國際儲備貨幣，我覺得這主要是針對主權(quán)國家貨幣充當國際貨幣時的“兩難悖論”提出了一種積極的探索和嘗試，就是怎么樣在提供流動性和保障幣值穩(wěn)定之間，尋找一個兩全其美的好方法(“兩難悖論”即“特里芬悖論”為滿足世界經(jīng)濟和全球貿(mào)易增長，美元的供給必須不斷增加，從而美國的國際收支逆差必然持續(xù)擴大，而這又反過來對美元產(chǎn)生貶值壓力，與國際貨幣保持幣值相對穩(wěn)定的內(nèi)在要求相矛盾)。中國提出國際貨幣改革的具體構(gòu)想，具有非常重要的意義。這表示中國不僅有能力，而且也有意愿，積極表達其合理要求，推動國際經(jīng)濟、金融制度的不斷發(fā)展和完善。中國提出這樣一些提法之后，得到了包括俄羅斯、巴西、印度，以及聯(lián)合國、國際貨幣基金組織

8、等的積極回應，這就說明中國的提法是符合相當一部分國家利益的，得到了積極的認同。我覺得這對中國的國際公信力，對于中國建設(shè)性的、負責任的大國形象，應該都是很有幫助的。甄炳禧：此前俄羅斯也提出了類似的建議，但是影響不太大。中國提出來以后，馬上反響就很大。倪建軍：對。所以就短期來看，中國提出建議這一動作的意義，可能要大于建議本身的意義。剛才張博土提到有評論說中國在“明修棧道，暗度陳倉”，的確有部分這種意思。在當前形勢下，中國的政策重心是放在國內(nèi)的，積極推動人民幣的國際化對中國更具有現(xiàn)實意義。剛才張博士也提了一些非常具體的數(shù)據(jù)，包括貨幣互換、擴大人民幣結(jié)算范圍。如果我們再結(jié)合一下前不久中國政府所提出的，

9、要“在2020年把上海建成與我國經(jīng)濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心”的目標，我們就可以比較清晰地看到人民幣國際化的路線圈。人民幣國際化，明顯加快了步伐，超出了很多人的預期。所以說，與推動超主權(quán)國際貨幣這樣一種長期目標相比，推動人民幣的周邊化、區(qū)域化、國際化，包括剛剛甄老師說的“練好內(nèi)功”，搞好國內(nèi)的經(jīng)濟建設(shè)，這可能是更具現(xiàn)實意義的。而且從長遠來看，這也有助于實現(xiàn)超主權(quán)國際儲備貨幣的目標。從這個角度上看，超主權(quán)國際儲備貨幣更具有方向性的意義。有學者說，美元作為國際儲備貨幣，它就是美國政府給國際社會提供的一種公共產(chǎn)品。似乎美國也有理由說，鑄幣稅等等是你必須付出的一定成本，因為我給你提供了

10、便利，提供了很大的流動性。但正像剛才甄老師說的，美元作為國際儲備所獲得的收益，要遠遠大于其所付出的代價。這也是為什么美國在目前大家討論美元國際貨幣地位的時候，表現(xiàn)得非常強硬。美元在國際金融體制里的霸權(quán)地位，一定程度上折射出了美國在全球的霸權(quán)地位，它不僅具有實際利益，而且具有很強的象征意義。所以美國會不惜一切代價地去捍衛(wèi)美元的地位。實際上，美國也越來越倚重于美聯(lián)儲的美元政策，去應對當前的經(jīng)濟危機。根據(jù)聯(lián)邦儲備法的規(guī)定：當發(fā)生經(jīng)濟危機的時候，美聯(lián)儲擁有無限發(fā)行貨幣的權(quán)力，而且無需經(jīng)過國會的批準。這個“尚方寶劍”比起財政手段來，就太方便了。美國通過財政刺激法案的時候，要參議院、眾議院點頭，太麻煩了，

11、要遭受很多刁難。但有了這個法律規(guī)定，美聯(lián)儲發(fā)行貨幣去購買國債、購買機構(gòu)債，去與國外央行施行大規(guī)模的貨幣互換，就可以馬上做，而且可以很快收到較明顯的效果。所以，現(xiàn)在美國越發(fā)依賴美聯(lián)儲，越發(fā)依賴美元去解決目前的經(jīng)濟困境。中國作為一個發(fā)展中國家提出這樣一個超主權(quán)儲備貨幣的設(shè)想后，發(fā)達國家普遍反對，頂多有一些發(fā)達國家的學者表示支持，主要還是發(fā)展中國家來支持。怎么來解釋這樣一種局面?我覺得要從分析發(fā)達國家不同陣營的利益差異入手。首先，英國跟日本，堅定支持美元的國際儲備貨幣地位。在G20倫敦峰會前后，這一點已經(jīng)是越來越明顯。在倫敦峰會上，美國提出要加大財政刺激，響應得最積極的是日本，它馬上在峰會后推出了一

12、個很大規(guī)模的財政刺激方案。英國在整個峰會前后也很好地體會了美國的意圖，積極地把會議引向美國所希望的方向上去。日本和英國為什么成為美國的鐵桿支持者?這是歷史和現(xiàn)實因素共同造成的，但歸根結(jié)蒂還是利益問題。對日本而言，日元的國際化進程基本上是失敗的。日本認識到它已經(jīng)不可能再把日元提高到一個能挑戰(zhàn)美元的地位了，它希望能夠在現(xiàn)有格局之下繼續(xù)享有以美元為主的國際貨幣給它帶來的最大的收益。日本希望中國也和它一樣繼續(xù)維護現(xiàn)有貨幣格局。甄炳禧：日本與中國在亞洲也好、在全球也好，存在著競爭。凡是中國提出的方案，對美國不利的，日本肯定不會支持，他怕中國的影響會蓋過他。這恐怕也是政治方面的一些原因。還有就是，如果中國

13、提出的這個方案能成的話，中國的崛起會加速，對日本更加不利?？峙氯毡镜倪@種政治、戰(zhàn)略方面的考慮，都是有的。倪建軍：所以，日本的意思很清楚，與其看到人民幣加速成長為國際貨幣，還不如繼續(xù)保持美元的強勢地位。日本一向?qū)χ袊绊懥Φ臄U大是有很多顧慮的。在這一點上，他跟美國是有共同利益的。再看英國。英國在歐洲的“光榮孤立”和對美國關(guān)系的依賴，很大程度上決定了英國在美元問題上的態(tài)度。英國現(xiàn)在跟歐元區(qū)國家、歐盟有很大的隔膜。奧巴馬上臺后，英國首相布朗作為首個歐洲國家領(lǐng)導人訪問了美國，以強化英美兩國的傳統(tǒng)友誼。布朗也強調(diào)，在這個世界上，沒有哪一種國際伙伴關(guān)系比英美之間的關(guān)系更加突出。然后就是德法。次貸危機爆發(fā)以

14、來，為推動國際金融體系改革，德法與美國表面上的爭吵一直很熱鬧。但當中國等發(fā)展中國家提出直接挑戰(zhàn)美元的國際貨幣體系改革構(gòu)想之后，德國和法國也是反對的。德國和法國意識到，中國的這種設(shè)想對于推動符合他們利益的貨幣體系改革沒有什么好處，對于提高歐元地位并沒有實質(zhì)意義。同時他們也認識到，如果正面回應中國的這種提法，會推動中國國際地位的提高，而西方國家對中國的加速崛起是存在疑慮的。在這個問題上，西方國家又站到了一條戰(zhàn)線上。我剛才提到，選擇美元是一種市場自發(fā)的行為，要放棄美元也是一個非常長期的、漸進的過程。中國目前可以做的、更具有實意義的，一個是我們剛才提到的人民幣周邊化、區(qū)域化、國際化的穩(wěn)步推進。另外更具

15、有現(xiàn)實意義的，是加強對IMF治理結(jié)構(gòu)改革的積極推進，穩(wěn)步增加中國在IMF中的份額、實際影響力，并在一定程度上能夠把發(fā)展中國家整合起來，能夠形成對美國話語權(quán)的有效制衡?，F(xiàn)在確實還有很大的差距。中國政府應該怎樣來規(guī)避外匯儲備面臨的風險張明：中國外匯儲備這么多，美元在中長期內(nèi)貶值風險很大，中國政府應該怎樣來規(guī)避外匯儲備面臨的風險，尤其是美國國債市場價值下跌和美元貶值的風險。我主要講兩點。第一，從現(xiàn)在開始，我們不應再無條件地增持美國國債。我們需要美國提供關(guān)于美國國債市場價值的保證，像奧巴馬那樣的空洞承諾是不行的。我們有兩點具體建議：中國在繼續(xù)購買美國新發(fā)國債的時候，只購買收益率與美國國內(nèi)通貨膨脹指數(shù)相

16、掛鉤的債券(TIPs)。在購買美國國債時，要求美國政府發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券(CB)。比如說，如果購買的是5年期的國債，我們希望美國政府在國債中提供一項期權(quán)。在我們持有該國債的5年時間內(nèi)，我們有權(quán)選擇把國債轉(zhuǎn)換成被美國政府國有化的美國商業(yè)銀行的股份，這個轉(zhuǎn)換的價格不能顯著高于美國政府國有化商業(yè)銀行時的價格。這就給了我們一個選擇權(quán)，一旦5年以內(nèi)，商業(yè)銀行經(jīng)營有起色，但同時美元大幅貶值，我們就可以將國債轉(zhuǎn)換成商業(yè)銀行的股票。美國政府不會輕易地答應你這樣做，但是你這樣做，比你被動地說“我知道美國國債風險很大，但是不買不行”像銀監(jiān)會某位官員那樣表態(tài)，就太被動了。 第二，我們應該利用目前寶貴的時間窗口

17、，進一步多元化外匯儲備。我們認為，現(xiàn)在全球原油與大宗商品價格處于低位、全球股市處于低潮的局面不會持續(xù)太長時間。因此，應該抓住當前的低價機會，大量地收購原油與大宗商品的現(xiàn)貨、期貨以及供應商的股權(quán)。盡管會有壓力，特別是你要去控股一個海外的資源供應商，你會面臨很大壓力，但是你可以參股，作純粹的財務(wù)投資人。再有，我們認為在目前這個階段，可以適當?shù)卦龀忠恍W美發(fā)達國家股市上的非金融類藍籌股股票。未來國際貨幣體系的演進方向張明：在這一方面，我和甄老師的意見基本上是一致的。第一，即使美元的地位會因為次貸危機的沖擊而步入衰落，衰落的過程也是漸進而緩慢的。全球金融危機雖然削弱了美元，但是同樣也削弱了美元的競爭對

18、手，不管是歐元、日元還是英鎊。當前國際儲備貨幣的選擇，并不是在好與壞之間選擇，而是在壞與更壞之間選擇。相比之下美元的情況還不錯，這決定了美元地位的衰落將是中長期趨勢。第二，未來國際貨幣體系的演進方向很可能是多種貨幣共同充當全球儲備貨幣。國際貨幣體系演進到現(xiàn)在，經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系、牙買加體系(就是我們現(xiàn)在這個體系)。布雷頓森林體系和牙買加體系最大的不同就在于，在布雷頓森林體系下，對美元發(fā)行多少是有約束的，因為美元跟黃金有固定比價，美元發(fā)多了，其他國家都用美元去換美國的黃金，美國黃金減少了很多，就覺得不能維持了，自然就會終止這種體制。這就是尼克松在1971年宣布美元與黃金

19、脫鉤、導致布雷頓森林體系崩潰的根源。但是到了我們現(xiàn)在這個體系，因為美元沒有和任何實際商品掛鉤，所以在美元發(fā)行方面基本上是沒有約束的。美元匯率就成為美國國內(nèi)貨幣政策的自然結(jié)果，美國政府并不關(guān)注美元增發(fā)的負外部性。正如美國一位前財政部長所言：“美元是我們的貨幣，但是美元匯率是你們的問題。”自2001年以來，美國開始形成持有的經(jīng)常賬戶赤字。美國經(jīng)常賬戶赤字的累積會導致美國凈對外負債的上升，一旦凈外債占GDP的比重超過了一定比例很多人認為是50%-60%，大家就會認為美國沒有能力還債了，必須通過美元貶值來降低債務(wù)負擔。不過，次貸危機的爆發(fā)可能會加快國際貨幣體系的演進。大家以前對美國金融產(chǎn)品是很信任的，認為只是美元匯率可能有問題，但是現(xiàn)在金融產(chǎn)品本