內(nèi)部投資收益率

1、j81內(nèi)部收益率編輯內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return （IRR）,就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、 凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。如果不使用電子計算機，內(nèi)部收益率要用若干個折現(xiàn)率進(jìn)行試算， 直至找到凈現(xiàn)值等于零或接近于零的那個折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率，是一項投資可望達(dá)到的報酬率，是能使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。目錄1簡介2實際意義與通俗理解3公式4計算步驟5優(yōu)缺點6分析7指標(biāo)比較?內(nèi)部收益率?凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)的關(guān)系?舉例分析8問題?內(nèi)部收益率的存在性討論? IRR存在性判別定理?定理證明?得出的結(jié)論9原因分析?使用誤區(qū)?錯誤原因?在基準(zhǔn)折現(xiàn)率確定中的不當(dāng)使

2、用及原因10操作策略?高折價嘀價值低分紅率屮氐價值?內(nèi)部收益率揭示基金價值11舉例說明1簡介編輯內(nèi)部收益率，是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。它是一項投資渴望達(dá)到的報酬率，該指標(biāo)越大越好。一般情況下，內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時，該項目是可行的。投資項目各年現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和為項目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率就是項目的內(nèi)部收益率。在項目經(jīng)濟評價中， 根據(jù)分析層次的不同， 內(nèi)部收益率有財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR和經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRF）之分。當(dāng)下，股票、基金、黃金、房產(chǎn)、期貨等投資方式已為眾多理財者所熟悉和運用。但投資的成效如何，許多人的理解僅僅限于收益的絕

3、對量上，缺乏科學(xué)的判斷依據(jù)。對于他們來說，內(nèi)部收益率（IRR）指標(biāo)是個不可或缺的工具。2實際意義與通俗理解編輯內(nèi)部收益率是一個宏觀概念指標(biāo)， 最通俗的理解為項目投資收益能承受的貨幣貶值，通貨膨脹的能力。比如內(nèi)部收益率10%,表示該項目操作過程中每年能承受貨幣最大貶值10%,或通貨膨脹10%。同時內(nèi)部收益率也表示項目操作過程中抗風(fēng)險能力，比如內(nèi)部收益率10%,表示該項目操作過程中每年能承受最大風(fēng)險為10%。另外如果項目操作中需要貸款，則內(nèi)部收益率可表示最大能承受的利率，若在項目經(jīng)濟測算中已包含貸款利息，則表示未來項目操作過程中貸款利息的最大上浮值。通常情況內(nèi)部收益率我們以8%為基準(zhǔn)。原因在于我國

4、近年通貨膨脹率在7-8%之間(官方數(shù)據(jù)在4-5%)。若等于8%則表示項目操作完成時，除自己”拿的 工資”外沒有賺錢，但還是具有可行性的。若低于8%則表示等項目操作完成時有很大的可能性是虧本了。因為通貨膨脹，你以后賺的錢折到現(xiàn)在時就很有可能包不住你現(xiàn)在投入的成本。投資回報期較長的項目對內(nèi)部收益率指標(biāo)尤為重要。比如酒店建設(shè)一般投資回收期在10-15年左右，大型旅游開發(fā)投資經(jīng)營期50年以上。這是內(nèi)部收益率最通俗、最實際的意義。3公式編輯(1) 計算年金現(xiàn)值系數(shù)(p/A，F(xiàn)IRR n)=K/R;(2) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個系數(shù)(p/A，i1, n)和(p/A，i2,n)以

5、及對應(yīng)的 i1、i2,滿足(p/A，il，n) >K/R>(p/A，i2, n)；(3) 用插值法計算 FIRR(FIRR-i2)/( i1 i2)=K/R-(p/A，i2，n) /(p/A，i1，n)(p/A，i2，n)若建設(shè)項目現(xiàn)金流量為一般常規(guī)現(xiàn)金流量，則財務(wù)內(nèi)部收益率的計算過程為：1、 首先根據(jù)經(jīng)驗確定一個初始折現(xiàn)率ic。2、 根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計算財務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(iO)。3、若 FNpV(io)=0，則 FIRR=iq若FNpV(io)>0，則繼續(xù)增大io ；若FNpV(io)<0,則繼續(xù)減小io。(4) 重復(fù)步驟3)，直到找到這樣兩個折現(xiàn)率 i1和i

6、2,滿足FNpV(i1) >0，F(xiàn)NpV (i2)<0，其中 i2-il 一般不超過2%-5%。(5) 利用線性插值公式近似計算財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR其計算公式為：(FIRR- i1) /(i2-i1) = NpVl/ |NpV1 |+ |NpV2 |注：|NpV1 | + |NpV2 |是指兩個絕對值相加4計算步驟編輯(1) 在計算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，如果凈現(xiàn)值是正值，就要采用這個凈現(xiàn)值計占亠 .l * l r內(nèi)部收益率算中更高的折現(xiàn)率來測算，直到測算的凈現(xiàn)值正值近于零。(2) 再繼續(xù)提高折現(xiàn)率，直到測算出一個凈現(xiàn)值為負(fù)值。如果負(fù)值過大，就降低折現(xiàn)率后再 測算到接近于零的負(fù)值。(3)

7、 根據(jù)接近于零的相鄰正負(fù)兩個凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，用線性插值法求得內(nèi)部收益率。5優(yōu)缺點編輯內(nèi)部收益率法的優(yōu)點是能夠把項目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來，指出這個項目的收益率，便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對比，確定這個項目是否值得建設(shè)。使用借款進(jìn)行建設(shè)，在借款條件(主要是利率)還不很明確時，內(nèi)部收益率法可以避開借款條件，先求得 內(nèi)部收益率，作為可以接受借款利率的高限。但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率，不是絕對值，一個內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個方案選比時，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來考慮。6分析編輯內(nèi)部收益率就是在考慮了時間價值的情況下， 使一項

8、投資在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值， 剛好 等于投資成本時的折現(xiàn)率，而不是你所想的不論高低凈現(xiàn)值都是零，所以高低都無所謂 ”,這是一個本末倒置的想法了。因為計算內(nèi)部收益率的前提本來就是使凈現(xiàn)值等于零。說得通俗點，內(nèi)部收益率越高，說明你投入的成本相對地少，但獲得的收益卻相對地多。比如A、 B兩項投資，成本都是 10萬，經(jīng)營期都是 5年，A每年可獲凈現(xiàn)金流量 3萬，B可 獲4萬，通過計算，可以得出 A的內(nèi)部收益率約等于 15%, B的約等于28%，這些，其實通 過年金現(xiàn)值系數(shù)表就可以看得出來的。7指標(biāo)比較編輯內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是進(jìn)行盈利能力分析時采用的主要方法一。從經(jīng)濟意義上，內(nèi)部收益率IR內(nèi)部收益率

9、R的取值范圍應(yīng)是：一1<IRR<于大多數(shù)情況下的取值范圍是0<IRR<%求得的內(nèi)部收益率IRR要與項目的設(shè)定基準(zhǔn)收益率i0相比較。當(dāng)IRR> i時，則表明項目的收益率已達(dá)到或超過,但該式是一個高概念清晰明確。比起內(nèi)部收益率指標(biāo)的設(shè)定折現(xiàn)率水平，項目可行，可以考慮接受。內(nèi)部收益率可通過方程求得 次方程，通常采用 試算內(nèi)插法”求IRR的近似解。內(nèi)部收益率被普遍認(rèn)為是項目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，凈現(xiàn)值與凈年值來，各行各業(yè)的實際經(jīng)濟工作者更喜歡采用內(nèi)部收益率。突出優(yōu)點就是在計算時不需事先給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率，避開了這一既困難又易引起爭論的問題。內(nèi)部收益率不是事先外生

10、給定的，是內(nèi)生決定的，即由項目現(xiàn)金流計算出來的，當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率不易確定其準(zhǔn)確取值，而只知其大致的取值區(qū)間時，則使用內(nèi)部收益率指標(biāo)就較容易判斷項目的取舍，IRR優(yōu)越性是顯而易見的。但是，內(nèi)部收益率也有諸多缺陷和問題，如多解和無解問題、與凈現(xiàn)值指標(biāo)的沖突問題等， 給我們帶來了諸多不便和困惑。凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV (Net present value)是一個價值型指標(biāo)，其經(jīng)濟涵義是投資項目在整個壽命期內(nèi)獲得的超過最低期望收益水平的超額凈收益現(xiàn)值總和。凈現(xiàn)值的含義較為明確， 也易于理解，凈現(xiàn)值NPV是基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0的函數(shù)，并且隨著i0的增大而減小。內(nèi)部收益率 IRR是一個效率型指標(biāo)，

11、其經(jīng)濟涵義的表述方式較多，常見的表述是投資項目壽命期內(nèi)尚未收回投資余額的盈利率，反映了投資額的回收能力，內(nèi)部收益率與基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0的大小無關(guān)。但是采用兩個指標(biāo)對投資方案進(jìn)行評價時，它們的評價結(jié)論均受基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0大小的影響，其中內(nèi)部收益率IRR方法是以基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0為判別標(biāo)準(zhǔn)的。凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)都隱含 了投資項目的各年凈現(xiàn)金流量全部用于再投資的假說。但凈現(xiàn)值指標(biāo)假設(shè)投資項目各年（各期）凈現(xiàn)金流量（投資凈收益）均按基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0再投資。而內(nèi)部收益率則假設(shè)投資項目各年（各期）凈現(xiàn)金流量（投資凈收益）均按內(nèi)部收益率再投資，將IRR的定義式進(jìn)行簡單的變換即可。明顯，一般情況下投資項目各年投資凈收

12、益是很難再按該項目的內(nèi)部收益率再 投資的，故內(nèi)部收益率的再投資假設(shè)是不合理的，而前者凈現(xiàn)值指標(biāo)的按投資者期望達(dá)到的最低貼現(xiàn)率水平i0再投資的假設(shè)要更為合理。一般情況下，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)對投資方案的采納與否的結(jié)論是一致的，即當(dāng)方案的NP店0時，IRRi0但是，當(dāng)對互斥方案組進(jìn)行評價排序時，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)可能產(chǎn)生不一致的結(jié)論（產(chǎn)生沖突）。究其原因，正是兩種方法再投資假設(shè)的不同所致。近年來，有不少學(xué)者對于凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的沖突問題及解決方法進(jìn)行了深入研究，并就IRR指標(biāo)的改進(jìn)和修正方法等問題發(fā)表了諸多文章。但影響技術(shù)方案評價決策問題的因素繁 多，單靠一個指標(biāo)的能力和作用是有限的，需要

13、諸多指標(biāo)相互配合綜合分析。問題的關(guān)鍵是讓決策者充分了解各個評價指標(biāo)的經(jīng)濟涵義并能認(rèn)識到它們固有的缺陷，以恰當(dāng)運用和防止決策失誤。如果一味地對IRR指標(biāo)進(jìn)行修正完善，反而會給原指標(biāo)的經(jīng)濟涵義帶來混亂，計 算也越來越煩瑣而不實用，更給決策者帶來困惑，因而不易提倡。且有些修正方法與已有指 標(biāo)如外部收益率 ERR等基本趨同，缺乏新意。因此應(yīng)將研究的重點放在技術(shù)方案之間相互關(guān)系和評價指標(biāo)體系優(yōu)化的問題上來，實踐中應(yīng)強調(diào)各個指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率、差額凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率、投資回 收期等）的靈活選用，取長補短、相互補充、綜合評價、科學(xué)決策。舉例分析有A、BC、D、E、F、G七個方案，現(xiàn)金流

14、量情況如表1。表中對各個方案的NPV和IRR等指標(biāo)進(jìn)行了計算。其中： A、B、C三方案的投資額相同， D、E、F、G的投資額相同。G方 案的IRR無解。表1現(xiàn)金流量情況表對A、B、C三個投資額相同方案的分析累計凈現(xiàn)金流量 刀NCFt對比：A方案 B方案 C方案；凈現(xiàn)值NPV對比：A方案 B方案 C方案；內(nèi)部收益率IRR對比：B方案A方案C方案。由C B兩方案可以看出，C方案刀NCFt和NPV較高，但B方案的IRR較高，所以IRR有利 于前期收益高的方案；D、E方案也同樣具有此種現(xiàn)象。 不同投資規(guī)模的方案的比較，NPVI排序（如表）較合理。但是，就A、C兩方案而言，C方案的風(fēng)險較大，保守者將傾向

15、于A,冒險者將傾向于 Co 若結(jié)合凈現(xiàn)值函數(shù)曲線分析各個方案有關(guān)指標(biāo)的變化情況，特征更為明顯。8問題編輯內(nèi)部收益率的存在性討論由內(nèi)部收益率的定義式知，它對應(yīng)于一個一元高次多項式（IRR的定義式）的根。該內(nèi)部收益率一元高次多項式的根的問題，也就是內(nèi)部收益率的多解或無解問題，是內(nèi)部收益率指標(biāo)一個突出的缺陷。利用笛斯卡爾（ Desdartes）判別準(zhǔn)則可以判斷一元高次多項式實根的個數(shù)。對于內(nèi)部收益率的多解或無解問題，目前學(xué)術(shù)界說法不一，但其中有些說法是欠妥的，諸如內(nèi)部收益率的不存在是由于項目再投資造成的”，當(dāng)一元高次多項式多解，但存在唯一正根時，這一正根就是項目的內(nèi)部收益率”等等。這里就一元高次多項

16、式出現(xiàn)多根問題后，內(nèi)部收益率的存在性及判斷問題進(jìn)行重點討論。容易證明，常規(guī)投資項目必定存在內(nèi)部收益率，而非常規(guī)投資項目無論一元高次多項式的解有多少，其內(nèi)部收益率則有可能不存在。究其原因，顯然是與項目的投資結(jié)構(gòu)和全部現(xiàn)金流量緊密相關(guān)，是由于項目投資的不連續(xù)（出現(xiàn)了追加投資）而造成的。如前所述，根據(jù)內(nèi)部收益率的定義，可以得出它的經(jīng)濟涵義和再投資假設(shè)。進(jìn)一步地，通過驗證其投資回收過程也不難發(fā)現(xiàn)如下結(jié)論：內(nèi)部收益率IRR經(jīng)濟涵義的進(jìn)一步解釋一一即按內(nèi)部收益率IRR換算，投資項目在整個壽命期內(nèi)始終處于投資回收狀態(tài)，壽命期內(nèi)各年始終存在未回收的投資”，由于各年始終存在未回收的投資，所以根本就不需要考慮項目

17、收益 的再投資問題。這樣也進(jìn)一步驗證了再投資假說。內(nèi)部收益率解的判別等問題必須基于這一結(jié)論。如前面所述，大多數(shù)項目都是在建設(shè)期集中投資，直到投產(chǎn)初期可能還出現(xiàn)入不敷出，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，但進(jìn)入正常生產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)后就能收入大于支出，凈現(xiàn)金流量為正值。 因而，在整個計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量序列的符號從負(fù)值到正值只改變一次，我們把在計算期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量序列的符號只變化一次的項目稱為常規(guī)項目。對于常規(guī)項目，若累計凈現(xiàn)金流量大于零，一般會有一個正實數(shù)根，則其應(yīng)當(dāng)是該項目的內(nèi)部收益率。在計算期內(nèi)，如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號正負(fù)變化多次時，則稱此類項目為非常規(guī)項目。一般地講，如果在生產(chǎn)期大量追加投資，或在某些年份

18、集中償還債務(wù)，或經(jīng)營費用支出過多等，都有可能導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量序列的符號正負(fù)多次變化，構(gòu)成非常規(guī)項目。非常規(guī)投資項目內(nèi)部收益率方程的解顯然不止一個。這些解中是否有真正的內(nèi)部收益率呢？這需要按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義進(jìn)行檢驗：即以這些根作為盈利率， 看在項目壽命期內(nèi)是否始終存在未被回收的投資。首先看一元高次多項式是否有正實數(shù)根，如果有多個正實數(shù)根， 則須經(jīng)過檢驗，符合內(nèi)部收益率經(jīng)濟涵義的根才是項目的內(nèi)部收益率；如果只有一個正實數(shù)根， 則可能是該項目的內(nèi)部收益率，也可能不是，同樣需要檢驗。如果無正實數(shù)根，或所有實數(shù)根都不能滿足內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義的要求，則該項目無解。對這類投資項目，一般地講，內(nèi)部收益率

19、法已失效， 不能用它來進(jìn)行項目的評價和選擇。目前，對于非常規(guī)投資項目內(nèi)部收益率方程多根時，這些根中是否有真正的內(nèi)部收益率解的問題，即解的存在性問題，還沒有一個判別定理。下面，就此問題深入討論。對于非常規(guī)投資項目（或技術(shù)方案），若在其整個壽命期內(nèi)除初始投資之外，還存在多次追 加投資或凈現(xiàn)金流量為負(fù)（設(shè)有K次，K>1 ,則一元高次多項式會產(chǎn)生多個實根。為了表述方便，這里引入兩個概念： 追加投資維持期。所謂追加投資維持期是指從該次（第 k次， k=1,2,3, ）追:加投資發(fā)生時點起直至整個投資項目壽命期末的時間。特別地，k=K時，指最后一次追加投資維持期；k=0時，指整個投資項目壽命期； 追

20、加投資凈現(xiàn)值。是指在第k次追加投資維持期內(nèi)全部現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)之和（貼現(xiàn)至第k次追加投資發(fā)生初時點），且記為：NPVk （i）。IRR存在性判別定理當(dāng)一元高次多項式（IRR定義式）多根（設(shè)有M個正實根，分別是IRR1、IRR2、IRR3IRRM） 其中，若有某一正實根IRRm（m=1,2,3,M能使所有的追加投資凈現(xiàn)值大于等于零，即：NPVk （IRRm） > 0 k = 0,1,2,3,K則這一正實根IRRm就是整個投資項目的內(nèi)部收益率。明顯，當(dāng) k = 0 時，NPVk （IRRm） = 0。定理證明若IRRm使某一次（第k次）追加投資凈現(xiàn)值 NPVk （IRRm） < 0 （

21、k不為零時）。則表明第k 次追加投資在其維持期內(nèi)收益過低，按IRRm貼現(xiàn)計算的凈現(xiàn)值為負(fù)值，不能彌補本次追加投資。對于其產(chǎn)生的虧空，必然需要前期投資全部回收并有盈余來予以彌補。這樣若對整個投資回收過程進(jìn)行驗證，就會在此次追加投資時點之前出現(xiàn)盈余資金，以彌補后期追加投資的虧空。投資項目在整個壽命期內(nèi)就不會始終處于投資回收狀態(tài)，而是出現(xiàn)了局部的盈余， 也就不可能始終存在未回收的投資，則與再投資假說相餑,所以IRRm就不是投資項目的內(nèi)部收益率。若IRRm能使各個追加投資凈現(xiàn)值 NPVk （IRRm） > 0就可以保證投資項目在整個壽命期內(nèi) 就始終處于投資回收狀態(tài)， 始終存在未回收的投資， 則與

22、內(nèi)部收益率娘經(jīng)濟涵義及再投資假 說相符，所以此時的IRRm就是投資項目的內(nèi)部收益率。得出的結(jié)論結(jié)論一：當(dāng)一元高次多項式多根時，可用使所有的追加投資凈現(xiàn)值NPVk （IRRm） >0準(zhǔn)則來判斷整個投資項目內(nèi)部收益率的存在性。結(jié)論二：投資項目之所以不存在內(nèi)部收益率是由于項目追加投資在其維持期內(nèi)的投資收益過低，不能彌補追加投資而造成的。結(jié)論三：當(dāng)一元高次多項式多根，但只存在唯一正根時，它不一定就是項目的內(nèi)部收益率。需要用結(jié)論一來判明。9原因分析編輯使用誤區(qū)內(nèi)部收益率指標(biāo)在對單方案評價時是正確的，在多方案的比較中，如果直接將兩個或兩個產(chǎn)品皿-主書黑護忖柘"內(nèi)部收益率以上方案的內(nèi)部收益率

23、拿來比較， 并認(rèn)為內(nèi)部收益率大的方案優(yōu)于內(nèi)部收益率小的方案， 就 可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)果， 如果采用這種做法實際上就進(jìn)入了內(nèi)部收益率的使用誤區(qū)。 然而在實 際應(yīng)用和研究中錯誤使用內(nèi)部收益率指標(biāo)的人卻很多，這是什么原因呢 ?錯誤原因 內(nèi)部收益率指標(biāo)的錯誤使用主要是因為對內(nèi)部收益率的內(nèi)在含義不理解。 內(nèi)部收益率是使凈 現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。其基本表達(dá)式為 :NPV凈現(xiàn)值；Clt第t年的現(xiàn)金流入額。式中：COt第t年的現(xiàn)金流出額；IRR內(nèi)部 收益率;n項目壽命年限。對于單獨項目 ,內(nèi)部收益率的評價是正確的 ,其判定標(biāo)準(zhǔn)為 ：設(shè) i0 為基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ,當(dāng)IRRAi0則項目在經(jīng)濟效果上可以接受 ；當(dāng)IRRIR

24、R為NPV曲線與橫坐標(biāo)交點處對應(yīng)的折現(xiàn)率。 隨著折現(xiàn)率不斷增大凈現(xiàn)值不斷減小， 直到 折現(xiàn)率等于IRR處凈現(xiàn)值為零。這就是說，當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率小于IRR時，凈現(xiàn)值為正，項目方案 可行，當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率大于 IRR時，凈現(xiàn)值為負(fù)，項目方案不可行。從IRR的基本表達(dá)式和圖1可以看出：IRR的計算不需要知道項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，即不需要考慮市場利率及隨時間變化的一些不確定性因素 ，這就是其優(yōu)勢所在，因此應(yīng)用內(nèi)部收益率指 標(biāo)的人也很多，但如果對內(nèi)部收益率內(nèi)涵理解不夠清晰，就會進(jìn)入內(nèi)部收益率使用的誤區(qū)， 即直接依據(jù)多方案的內(nèi)部收益率大小來比較優(yōu)劣。 內(nèi)部收益率雖能準(zhǔn)確反映項目實際盈利狀 況的可能趨勢， 但卻反映不出

25、項目實際收益率的真實數(shù)據(jù)。 所以， 內(nèi)部收益率只能應(yīng)用于單 個項目自身經(jīng)濟性的評價，不能將兩個或多個項目的IRR直接拿來比較優(yōu)劣。在基準(zhǔn)折現(xiàn)率確定中的不當(dāng)使用及原因 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是企業(yè)在項目決策中將各個不同時期的資金聯(lián)系起來的紐帶，它使不同時期的費用和效益具有可比性， 從動態(tài)的角度充分體現(xiàn)了資金的時間價值。 基準(zhǔn)折現(xiàn)率在計劃經(jīng)濟時 代是由國家有關(guān)部門行業(yè)官方測算公布的， 用來評價那些國有投資項目。 而對于現(xiàn)在多種形 式的投資項目而言， 它并沒有太大的價值， 主要原因是各個項目對投資回報的要求不盡相同。 現(xiàn)在 ，基準(zhǔn)折現(xiàn)率多是由投資企業(yè)或行業(yè)自己決定。所以 ，一旦企業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率確定的不合理，就會對

26、整個企業(yè)盈利性造成很大影響。 而決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素也比較復(fù)雜， 對于單個項目， 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的大小主要取決于資金來源 （借貸資金、 新增權(quán)益資本和企業(yè)再投資資金等） 的 結(jié)構(gòu)及各種資金的成本，并要考慮到影響投資的項目風(fēng)險和通貨膨脹因素。而對于整個企業(yè)或行業(yè)， 若從總體的目標(biāo)出發(fā)就產(chǎn)生了另外一種觀點， 即把從資金需求和供 給角度決定的截止收益率作為企業(yè)或行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。 這種方法是建立在以下假定條件下 的：1. 企業(yè)是從總體目標(biāo)出發(fā)為使企業(yè)全部凈投資收益最大化而決策。2. 企業(yè)明確全部的投資機會，能正確估算所有被選投資項目的內(nèi)部收益率并將不同項目的收益率調(diào)整到同一風(fēng)險水平上。3. 企業(yè)可以通過

27、各種途徑籌集到足夠的資金，并能正確估算出不同來源資金的資金成本。 同時認(rèn)為在一個經(jīng)濟實體中， 隨著投資規(guī)模的擴大， 籌資成本會越來越高。 而在有眾多投資 機會的情況下， 如將籌集到的資金優(yōu)先用于收益率高的項目， 那么隨著投資規(guī)模的擴大， 新 增投資項目的收益率會越來越低。 當(dāng)新增投資帶來的收益僅能補償其資金成本時， 投資規(guī)模 的擴大就應(yīng)該停止。 此時的收益率就是截止收益率， 也就是企業(yè)從總體目標(biāo)出發(fā)所得的目標(biāo) 收益率。1 0操作策略編輯運用內(nèi)部收益率率法進(jìn)行投資決策時，其決策準(zhǔn)則是：IRR大于公司所要求的最低投資報酬率或資本成本，方案可行；IRR小于公司所要求的最低投資報酬率，方案不可行，如果是多個互斥方案的比較選擇， 內(nèi)部收益率越高， 投資效益越好。 內(nèi)部收益率法的優(yōu)點是考慮了投資 方案的真實報酬率水平和資金時間價值;缺點是計算過程比較復(fù)雜、繁瑣。封閉式基金高折價率的背后是一只什么樣的指揮棒在揮舞？市場也在不斷地尋找這背后的 原因和價值。折價率為何再