財(cái)務(wù)報(bào)表分析7

1、（二）權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分解1分析權(quán)益凈利率（F）的方法：利用連環(huán)替代法測(cè)定：各影響因素（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率A、稅后利息率B和凈財(cái)務(wù)杠桿C）對(duì)權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響程度，可使用連環(huán)代替法測(cè)定?；鶖?shù): F=A0+（A0-B0）C0 （1）替代A因素 A1+（A1-B0）C0 （2）替代B因素 A1+（A1-B1）C0 （3）替代C因素 A1+（A1-B1）C1 （4）（2）-（1）：由于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（A）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響（3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響（4）-（3）：由于凈財(cái)務(wù)杠桿（C）變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響【注意】如果考試給表，要注意只替代原生因素，不替代派生

2、因素。表2-15 連環(huán)替代法的計(jì)算過程影響因素凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿杠桿貢獻(xiàn)率權(quán)益凈利率變動(dòng)影響上年權(quán)益凈利率16.110%12.595%3.515%0.58982.073%18.182%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動(dòng)11.853%12.595%-0.742%0.5898-0.438%11.415%-6.767%稅后利息率變動(dòng)11.853%9.020%2.833%0.58981.671%13.524%2.109%凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)11.853%9.020%2.833%0.81672.314%14.167%0.643%2分析框架【例題17多選題】假設(shè)其他因素不變，下列變動(dòng)中有助于提高杠

3、桿貢獻(xiàn)率的有（ ）。（2009原）A.提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 B.降低負(fù)債的稅后利息率C.減少凈負(fù)債的金額 D.減少經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)【答案】AB【解析】杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿=（稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)-稅后利息率）凈負(fù)債/股東權(quán)益。3主要分析指標(biāo)表2-14 主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)主要財(cái)務(wù)比率本年上年變動(dòng)1.稅后經(jīng)營凈利率（稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入）6.891%7.908%-1.017%2.凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)）1.72022.0372-0.31703.=（12）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）11.853%16.110%-

4、4.257%4.稅后利息率（稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債）9.020%12.595%-3.575%5.=（3-4）經(jīng)營差異率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）2.833%3.515%-0.682%6.凈財(cái)務(wù)杠桿（凈負(fù)債/股東權(quán)益）0.81670.58980.22697.=（56）杠桿貢獻(xiàn)率（經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿）2.314%2.073%0.241%8.=（3+7）權(quán)益凈利率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率）14.167%18.182%-4.015%（三）杠桿貢獻(xiàn)率分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿【提示】如果公司進(jìn)一步增加借款，會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)利息率上升，使經(jīng)營差異率進(jìn)一步縮小

5、。依靠提高凈財(cái)務(wù)杠桿來增加杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的?！纠}18計(jì)算題】資料：（1）A公司2006年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表2006年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)期末余額年初余額負(fù)債及股東權(quán)益期末余額年初余額流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債：貨幣資金107短期借款3014交易性金融資產(chǎn)59交易性金融負(fù)債00應(yīng)收票據(jù)727應(yīng)付票據(jù)211應(yīng)收賬款10072應(yīng)付賬款2246其他應(yīng)收款100應(yīng)付職工薪酬11存貨4085應(yīng)交稅費(fèi)34其他流動(dòng)資產(chǎn)2811應(yīng)付利息54流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)200211應(yīng)付股利105其他應(yīng)付款914其他流動(dòng)負(fù)債80流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9099非流動(dòng)負(fù)債：長期借款10569非流動(dòng)資產(chǎn)：應(yīng)付債券804

6、8可供出售金融資產(chǎn)015長期應(yīng)付款4015持有至到期投資00預(yù)計(jì)負(fù)債00長期股權(quán)投資150遞延所得稅負(fù)債00長期應(yīng)收款00其他非流動(dòng)負(fù)債00固定資產(chǎn)270187非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)225132在建工程128負(fù)債合計(jì)315231固定資產(chǎn)清理00股東權(quán)益：無形資產(chǎn)90股本3030長期待攤費(fèi)用46資本公積33遞延所得稅資產(chǎn)00盈余公積3012其他非流動(dòng)資產(chǎn)54未分配利潤137155非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)315220股東權(quán)益合計(jì)200200資產(chǎn)總計(jì)515431負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)515431利潤表2006年 單位：萬元項(xiàng)目本期金額上期金額一、營業(yè)收入750700減：營業(yè)成本640585營業(yè)稅金及附加2725銷售費(fèi)用1

7、213管理費(fèi)用8.2310.3財(cái)務(wù)費(fèi)用22.8612.86資產(chǎn)減值損失05加：公允價(jià)值變動(dòng)收益00投資收益10二、營業(yè)利潤40.9148.84加：營業(yè)外收入16.2311.16減：營業(yè)外支出00三、利潤總額57.1460減：所得稅費(fèi)用17.1418.00四、凈利潤4042（2）A公司2005年的相關(guān)指標(biāo)如下表。表中各項(xiàng)指標(biāo)是根據(jù)當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)計(jì)算的。指標(biāo)2005年實(shí)際值凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率17%稅后利息率9%凈財(cái)務(wù)杠桿50%杠桿貢獻(xiàn)率4%權(quán)益凈利率21%（3）計(jì)算財(cái)務(wù)比率時(shí)假設(shè)：“貨幣資金”全部為金融資產(chǎn)，“應(yīng)收票據(jù)”、“應(yīng)收賬款”、“其他應(yīng)收款”不收取

8、利息；“應(yīng)付票據(jù)”等短期應(yīng)付項(xiàng)目不支付利息；“長期應(yīng)付款”不支付利息；財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用，沒有金融性的資產(chǎn)減值損失和投資收益。要求：（1）計(jì)算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和稅后經(jīng)營凈利潤。（2）計(jì)算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率。（3）對(duì)2006年權(quán)益凈利率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，依次計(jì)算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)2006年權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響。（4）如果企業(yè)2007年要實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為21%的目標(biāo)，在不改變稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的情況下，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率應(yīng)該達(dá)到什么水平?（5）按要求（1）、（2）計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)

9、時(shí)，均以2006年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)為依據(jù)。（2007年）【答案】（1）計(jì)算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和稅后經(jīng)營凈利潤。凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債2006年凈經(jīng)營資產(chǎn)=（515-10-5）-（315-30-105-80-5）=500-95=405（萬元）凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)2006年凈負(fù)債=（30+105+80+5）-（10+5）=220-15=205（萬元）平均所得稅稅率=17.1457.14=30%稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+利息（1-平均所得稅稅率）2006年稅后經(jīng)營凈利潤=40+22.86（1-30%）=56（萬元）（2）計(jì)算2006年

10、的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率。指標(biāo)計(jì)算表指標(biāo)指標(biāo)計(jì)算過程凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（56405）100%=13.83%稅后利息率22.86（1-30%）205100%=7.81%凈財(cái)務(wù)杠桿（205200）100%=1.025杠桿貢獻(xiàn)率（13.83%-7.81%）1.025=6.17%權(quán)益凈利率（40200）100%=20%（3）對(duì)2006年權(quán)益凈利率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，依次計(jì)算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)2006年權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響。2006年權(quán)益凈利率-2005年權(quán)益凈利率=20%-21%=-1%2005年權(quán)益凈利率=17%+（17

11、%-9%）50%=21%替代凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：13.83%+（13.83%-9%）50%=16.25%替代稅后利息率：13.83%+（13.83%-7.81%）50%=16.84%替代凈財(cái)務(wù)杠桿：13.83%+（13.83%-7.81%）1.025=20%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動(dòng)影響=16.25%-21%=-4.75%稅后利息率變動(dòng)影響=16.84%-16.25%=0.59%凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)影響=20%-16.84%=3.16%或列表:權(quán)益凈利率差異分析表影響因素凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率經(jīng)營差異率=-凈財(cái)務(wù)杠桿杠桿貢獻(xiàn)率=權(quán)益凈利率=+變動(dòng)影響上年權(quán)益凈利率17%9%8%50%4%21%凈經(jīng)營資產(chǎn)

12、凈利率變動(dòng)13.83%9%4.83%50%2.42%16.25%-4.75%稅后利息率變動(dòng)13.83%7.81%6.02%50%3.01%16.84%0.59%財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)13.83%7.81%6.02%1.0256.17%20%3.16%2006年權(quán)益凈利率比上年降低1%，降低的主要原因：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率降低，影響權(quán)益凈利率降低4.75%。稅后利息率下降，影響權(quán)益凈利率提高0.59%。凈財(cái)務(wù)杠桿提高，影響權(quán)益凈利率提高3.16%。（4）設(shè)2007年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為X，建立等式：X+（X-7.81%）1.025=21%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=14.33%【例題19綜合題】G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，20

13、09年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表編制單位：G公司 2009年l2月31日 單位：萬元資產(chǎn) 金額 負(fù)債和股東權(quán)益 金額貨幣資金 95短期借款 300交易性金融資產(chǎn) 5應(yīng)付賬款 535應(yīng)收賬款 400應(yīng)付職工薪酬 25存貨 450應(yīng)付利息 15其他流動(dòng)資產(chǎn) 50流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 875流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 1 000長期借款 600可供出售金融資產(chǎn) 10長期應(yīng)付款 425固定資產(chǎn) 1 900非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1 025其他非流動(dòng)資產(chǎn) 90負(fù)債合計(jì) 1 900非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 2 000股本 500未分配利潤 600股東權(quán)益合計(jì) 1 100資產(chǎn)總計(jì) 3 000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 3 000利潤表編制

14、單位：G公司 2009年 單位：萬元項(xiàng)目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250 銷售及管理費(fèi)用1800 財(cái)務(wù)費(fèi)用72 資產(chǎn)減值損失12加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-5二、營業(yè)利潤361加：營業(yè)外收入8減：營業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費(fèi)用（稅率25%）90.75四、凈利潤272.25 G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動(dòng)必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動(dòng)引起的長期應(yīng)付款；利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評(píng)價(jià)

15、公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財(cái)務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營差異率10.30%凈財(cái)務(wù)杠桿0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2010年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，G公司對(duì)2009年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：單位：萬元年份2009年（修正后基期數(shù)據(jù)）利潤表項(xiàng)目（年度）：營業(yè)收入4500稅后經(jīng)營凈利潤337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤合計(jì)283.5資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營性營運(yùn)資本435凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤600股東權(quán)

16、益合計(jì)1100 G公司2010年的預(yù)計(jì)銷售增長率為8%，凈經(jīng)營性營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。要求：（1）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（2）計(jì)算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率

17、、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預(yù)計(jì)G公司2010年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（略）（4）如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2010年年初的股價(jià)被高估還是被低估。（略）【答案】（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（萬元）凈負(fù)債=（1900-985）-（5+10）=900（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+（72+5）（1-25%）=330（萬元）稅前金融損益=72+5=77（萬元）稅后金融損益=77（1-25%）=57.75（萬元）（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%凈財(cái)務(wù)杠桿=900/1100=0.8182杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%81.82%=8.25%權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財(cái)務(wù)杠桿高。總結(jié)本 章 主 要 內(nèi) 容營運(yùn)能力比率：周轉(zhuǎn)次數(shù)、周轉(zhuǎn)天數(shù)、資產(chǎn)與收入比盈利能力比率：銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率市價(jià)比率：市盈率、市凈率、市銷率傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的基本框架權(quán)益凈