第十三章 期權(quán)的定價(jià)ppt課件

1、一、內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。（一期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值IntrinsicValue是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為(ST-X)的現(xiàn)值。無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-Xe-r(T-t),而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于S-D-Xe-r(T-t)。無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格等于歐式看漲期權(quán)價(jià)格,其內(nèi)在價(jià)值也就等于S-Xe-r(T-t)。有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也等于S-D-Xe-r(T-t)。l無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為Xe-r(T-t)-S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為Xe-r(T-t)

2、+D-S。無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于X-S，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于X+D-S。l當(dāng)然，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)多方是不會行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大于等于0。（二期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值TimeValue是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。此外，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。以無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)為例，當(dāng)S=Xe-r(T-t)時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng)S-Xe-r(T-t)的絕對值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖13.1所示。二、期權(quán)價(jià)格的影響因素（一標(biāo)的

3、資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格（二期權(quán)的有效期（三標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率（四無風(fēng)險(xiǎn)利率（五標(biāo)的資產(chǎn)的收益三、期權(quán)價(jià)格的上、下限（一期權(quán)價(jià)格的上限1看漲期權(quán)價(jià)格的上限在任何情況下，期權(quán)的價(jià)值都不會超過標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。因而，對于對于美式和歐式看跌期權(quán)來說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都是看漲期權(quán)價(jià)格的上限：（13.1）其中，c代表歐式看漲期權(quán)價(jià)格，C代表美式看漲期權(quán)價(jià)格，S代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。cSCS和2看跌期權(quán)價(jià)格的上限由于美式看跌期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的最高價(jià)值為協(xié)議價(jià)格X），因而，美式看跌期權(quán)價(jià)格P的上限為X：（13.2）由于歐式看跌期權(quán)只能在到期日T時(shí)刻執(zhí)行，在T時(shí)刻，其最高價(jià)值為X，因而，歐式看跌期權(quán)價(jià)格p不能超

4、過X的現(xiàn)值：（13.3）其中，r代表T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率，t代表現(xiàn)在時(shí)刻。PX()r T tpXe1歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限（1無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限為了推導(dǎo)出期權(quán)價(jià)格下限，我們考慮如下兩個(gè)組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)T時(shí)刻，組合A的價(jià)值為：而組合B的價(jià)值為ST。max(,)TSX()r T tXel由于，因而，在t時(shí)刻組合A的價(jià)值也應(yīng)大于等于組合B，即:c+Xe-r(T-t)Sl所以cS-Xe-r(T-t)l由于期權(quán)的價(jià)值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格下限為l（13.4）l（2有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限l我們只要將上述組合A

5、的現(xiàn)金改為+D，并經(jīng)過類似的推導(dǎo)，就可得出有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限為：l（13.5）()max,0r T tcSXemax(,)TTSXS()max,0r T tcSDXe()r T tXe2歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限（1無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限考慮以下兩種組合：組合C：一份歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合D：金額為的現(xiàn)金在T時(shí)刻，組合C的價(jià)值為：maxST，X）假定組合D的現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資，則在T時(shí)刻組合D的價(jià)值為X。由于組合C的價(jià)值在T時(shí)刻大于等于組合D，因此組合C的價(jià)值在t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合D，即：()()r T tr T tpSXepXeS()r T tXel由于期

6、權(quán)價(jià)值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為：l（13.6）l（2有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限l我們只要將上述組合D的現(xiàn)金改為+Dl就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為：l（13.7）l從以上分析可以看出，歐式期權(quán)的下限實(shí)際上就是其內(nèi)在價(jià)值。()max,0r T tpXeS()max,0r T tpDXeS()r TtXe四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性（一提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性1看漲期權(quán)由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益，而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行是不明智的。為了精確地推導(dǎo)這個(gè)結(jié)論，我們考慮如下兩個(gè)組合

7、：組合A：一份美式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)T時(shí)刻組合A的價(jià)值為maxST，X），而組合B的價(jià)值為ST，可見組合A在T時(shí)刻的價(jià)值一定大于等于組合B。即如果不提前執(zhí)行，組合A的價(jià)值一定大于等于組合B。()r T tXel若在時(shí)刻提前執(zhí)行，則此時(shí)組合A的價(jià)值為：l，而組合B的價(jià)值為。l由于因而l即：若提前執(zhí)行美式期權(quán)，組合A的價(jià)值將小于組合B。l比較兩種情況可得：提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)是不明智的。因而，同一種無收益標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)值是相同的，即：lC=c（13.8）l根據(jù)13.4），我們可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格的下限：l（13.9）()

8、r TSXXeS,0Tr()r T tXeX()max,0r T tCSXe2看跌期權(quán)為考察提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)是否合理，我們考察如下兩種組合：組合A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合B：金額為的現(xiàn)金若不提前執(zhí)行，則到T時(shí)刻，組合A的價(jià)值為maxX，ST），組合B的價(jià)值為X，組合A的價(jià)值大于等于組合B。若在t時(shí)刻提前執(zhí)行，則組合A的價(jià)值為X，組合B的價(jià)值為Xe-(T-)，因此組合A的價(jià)值也高于組合B。()r T tXel故：是否提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)，主要取決于期權(quán)的實(shí)值額X-S）、無風(fēng)險(xiǎn)利率水平等因素。一般來說，只有當(dāng)S相對于X來說較低，或者r較高時(shí)，提前執(zhí)行無收益

9、資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才可能是有利的。l由于美式期權(quán)可提前執(zhí)行，因此其下限比13.6更嚴(yán)格：l（13.10）PXS（二）提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性1看漲期權(quán)由于在無收益的情況下，不應(yīng)提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)，據(jù)此可知：在有收益情況下，只有在除權(quán)前的瞬時(shí)時(shí)刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)方有可能是最優(yōu)的。我們先來考察在最后一個(gè)除權(quán)日tn提前執(zhí)行的條件。如果在tn時(shí)刻提前執(zhí)行，則期權(quán)多方獲得Sn-X的收益。若不提前執(zhí)行，則標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將由于除權(quán)降到Sn-Dn。根據(jù)式13.5），在tn時(shí)刻期權(quán)的價(jià)值Cn）()max,0nr T tnnnnCcSDXel因而，假如：l即：l（13.11）l則在tn提前執(zhí)行是不明智

10、的。l相反，假如l（13.12）l則在tn提前執(zhí)行有可能是合理的。實(shí)際上，只有當(dāng)tn時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠大時(shí)，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是合理的。l同樣，在ti時(shí)刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是：l（13.13）l由于存在提前執(zhí)行更有利的可能性，有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價(jià)值大于等于歐式看漲期權(quán)，其下限為：l（13.14）()nr T tnnnSDXeSX()1nr T tnDXe()1nr T tnDXe1()1iir ttiDXe()max,0r T tCcSDXe2看跌期權(quán)由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán)，因此收益使美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行的可能性變小，但還不能排除

11、提前執(zhí)行的可能性。通過同樣的分析，我們可以得出美式看跌期權(quán)不能提前執(zhí)行的條件是：由于美式看跌期權(quán)有提前執(zhí)行的可能性，因此其下限為：（13.15）1()()11iinr ttir T tnDXeDXemax(,0)PDXS五、期權(quán)價(jià)格曲線的形狀（一看漲期權(quán)價(jià)格曲線無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)價(jià)格曲線如圖13-2所示。有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)價(jià)格曲線與圖13.2類似，只是把Xe-r(T-t)換成Xe-r(T-t)+D。（二看跌期權(quán)價(jià)格曲線1歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線如圖13-3所示。圖13.3無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線有收益資產(chǎn)期權(quán)價(jià)格曲線與圖13.3相似，只是把換為()r T tXe

12、()r T tDXe2美式看跌期權(quán)價(jià)格曲線無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)價(jià)格曲線如圖13-4所示。有收益美式看跌期權(quán)價(jià)格曲線與圖13.4相似，只是把X換成D+X。六、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系（一歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系1無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)考慮如下兩個(gè)組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)，兩個(gè)組合的價(jià)值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時(shí)刻t必須具有相等的價(jià)值，即：（13.16）這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系。它表明歐式看漲期權(quán)的價(jià)值可根

13、據(jù)相同協(xié)議價(jià)格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價(jià)值推導(dǎo)出來，反之亦然。如果式13.16不成立，則存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。套利活動將最終促使式13.16成立。()r T tXe()r T tcXepSl在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的現(xiàn)金改為+D，我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：l（13.17）()r T tcDXepS()r T tXe（二美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1無收益資產(chǎn)美式期權(quán)。由于Pp,從式13.16中我們可得：對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說，由于c=C，因而：（13.18）為了推出C和P更嚴(yán)密的關(guān)系，我們考慮以下兩個(gè)組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加

14、上金額為X的現(xiàn)金組合B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在T時(shí)刻組合B的價(jià)值為max(ST,X)，而此時(shí)組合A的價(jià)值為。因此組合A的價(jià)值大于組合B。如果美式期權(quán)在時(shí)刻提前執(zhí)行，則在時(shí)刻，組合B的價(jià)值為X，而此時(shí)組合A的價(jià)值大于等于X。因此組合A的價(jià)值也大于組合B。()r T tPcXeS()r T tPCXeS()r T tCPSXel這就是說，無論美式組合是否提前執(zhí)行，組合A的價(jià)值都高于組合B，因此在t時(shí)刻，組合A的價(jià)值也應(yīng)高于組合B，即：lC+XP+Sl由于c=C，因而，lC+XP+SlC-PS-Xl結(jié)合式13.18），我們可得：l（13.19）l由于美式期權(quán)

15、可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價(jià)關(guān)系，但我們可以得出結(jié)論：無收益美式期權(quán)必須符合式13.19的不等式。()r T tSXCPSXel同樣，我們只要把組合A的現(xiàn)金改為D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式：lS-D-XC-PS-D-Xe-rT-t）（13.20）l期權(quán)交易的精妙之處在于可以通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成眾多具有不同盈虧分布特征的組合。l投資者可以根據(jù)各自對未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。l在以下的分析中同組合中的期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)均相同。 一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合通過組建標(biāo)的資產(chǎn)

16、與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸本身的盈虧圖形狀相似但位置不同到與各種期權(quán)頭寸本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖，如圖的盈虧圖，如圖13.5表示。表示。圖圖13.5a反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合的反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合的盈虧圖，該組合稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)盈虧圖，該組合稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)Covered Call空頭。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，空頭。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。圖圖13.5b反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)

17、多頭組合的反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合的盈虧圖，標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期權(quán)空頭組合的盈虧圖盈虧圖，標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期權(quán)空頭組合的盈虧圖剛好相反。從圖剛好相反。從圖13.5可以看出可以看出, 組合的盈虧曲線可以直組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來。接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來。 二、二、 差價(jià)組合差價(jià)組合 差價(jià)差價(jià)Spreads組合是指持有相同期限、不同組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合即協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要類型有牛市差

18、價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。價(jià)組合等。1 牛市差價(jià)牛市差價(jià)Bull Spreads組合。組合。 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。由一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。由于協(xié)議價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格越低，因此構(gòu)建這于協(xié)議價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格越低，因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資。個(gè)組合需要初始投資。l牛市差價(jià)組合在不同情況下的盈虧可用表13.2表示。l 表13.2 牛市差價(jià)期權(quán)的盈虧狀況l表13.2結(jié)果可用圖13.6表示，從圖可看出，到期日現(xiàn)貨價(jià)格升高對組合持有者較有利

19、，故稱牛市差價(jià)組合。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭的盈虧看漲期權(quán)空頭的盈虧總盈虧STX2STX1c1X2ST+c2X2X1+c2c1X1STX2STX1c1c2STX1+c2c1STX1-c1c2c2c1l通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類：兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。 l此外，一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合，如圖13.7所示。l比較看漲期權(quán)的牛市差價(jià)與

20、看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合可以看，前者期初現(xiàn)金流為負(fù)，后者為正，但前者的最終收益可能大于后者。2熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)BearSpreads組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成如圖13.8所示也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成如圖13.9所示）?？礉q期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。通過比較牛市和熊市差價(jià)組合可以看出，對于同類期權(quán)而言，凡“買低賣高的即為牛市差價(jià)策略，而“買高賣低的即為熊市差價(jià)策略，這里的

21、“低和“高是指協(xié)議價(jià)格。兩者的圖形剛好與X軸對稱。 3 蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)蝶式差價(jià)Butterfly Spreads組合是由四份具有相同期組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若若X1 X2 X3，且，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：如下四種： 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖頭組成，其盈虧分布圖如圖1

22、3.10所示；所示； 看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖頭組成，其盈虧圖剛好與圖13. 10相反；相反； 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖頭組成，其盈虧圖如圖13.11所示。所示。 看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為看跌期權(quán)的

23、反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖頭組成，其盈虧圖與圖13.11剛好相反。剛好相反。 三、三、 差期組合差期組合差期差期Calendar Spreads組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：類型： 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭