沈陽城市軌道交通融資模式建議

1、沈陽城市軌道交通融資模式建議韓艷嬌摘 要：隨著我國(guó)各大城市經(jīng)濟(jì)的快速開展和人口數(shù)量的不斷攀升，城市交通擁堵問題變得尤為突出，城市軌道交通是解決城市交通擁堵問題的重要途徑之一。研究地鐵行業(yè)各種融資模式，對(duì)于保證地鐵建設(shè)的順利進(jìn)行和實(shí)現(xiàn)地鐵公司的可持續(xù)開展有著非常重大的意義。關(guān)鍵詞：軌道交通;融資模式;融資建議中圖分類號(hào)：F2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j ki.1672-3198.2021.03.0141 沈陽市軌道交通融資現(xiàn)狀沈陽地鐵集團(tuán)成立時(shí)間較早，沈陽地鐵沈陽地鐵集團(tuán)前身于2021年4月成立。沈陽地鐵車隨后開工興建，從2021年開始，沈陽地鐵1號(hào)

2、線開始建設(shè)，到目前為止，沈陽地鐵已經(jīng)已累計(jì)投資500多億元人民幣，其中主要以政府財(cái)政完全投資為主，總資金超過250億元，超過50%。在建的4、9、10號(hào)線預(yù)計(jì)投資590億元，其中政府投資占比低于34%。根據(jù)?沈陽市新一輪2021-2023年線網(wǎng)規(guī)劃?沈陽市第三輪2021-2023城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃方案?，沈陽市方案投資1370.17億元，建設(shè)完成九條線路，共計(jì)208.04km，投資頂峰期在2021-2022年，頂峰期內(nèi)需要總體的投入額到達(dá)270.55億元人民幣每年，還要多加運(yùn)營(yíng)以及后續(xù)的資金投入，總計(jì)需要資金量為1700億元人民幣。目前，沈陽市的地鐵建設(shè)融資主要還是以政府的財(cái)政支出為主，雖然

3、需要大量的資金，但是已建成的軌道交通工程的融資方式主要以政府投資為主，其大量的資金需求都由商業(yè)銀行貸款支持。千億元以上的地鐵建設(shè)資金需求量，需要內(nèi)在和外在資金，很顯然僅僅通過政府單方面資金供給，滿足資金量有一定弊端，應(yīng)該拓展新的融資模式。基于此，目前沈陽地鐵建設(shè)應(yīng)該不斷拓寬渠道，從而為城市軌道交通建設(shè)提供有力的資金保障。2 沈陽市現(xiàn)行軌道交通融資模式的弊端概括來講，沈陽地鐵目前的融資模式仍舊是政府為主導(dǎo)下債務(wù)融資為主的傳統(tǒng)模式。具體存在問題如下幾點(diǎn)。2.1 融資根底較弱軌道運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)融資能力是工程的根底，在運(yùn)營(yíng)的貸款中，工程款項(xiàng)的現(xiàn)金盈利能力、利潤(rùn)率、資金結(jié)構(gòu)等都是工程貸款

4、的根底。地鐵工程建設(shè)的公益性，使得目前世界范圍內(nèi)地鐵運(yùn)營(yíng)都難以實(shí)現(xiàn)大幅度盈利，沈陽地鐵建設(shè)時(shí)間相對(duì)不長(zhǎng)，根底比較缺少，開通后，其盈利能力有限。由此看來，目前沈陽市地鐵的融資能力不強(qiáng)。2.2 投資主體及融資方式單一目前沈陽地鐵工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)資金來源主要為政府財(cái)政支出或政府主導(dǎo)型借貸，政府包攬地鐵建設(shè)、地鐵運(yùn)營(yíng)。同時(shí)沈陽地鐵工程建設(shè)的融資方式也過于單一，資本市場(chǎng)拓寬缺乏，存在著較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。2.3 軌道交通根底設(shè)施投資效率低城市軌道交通工程融資過程中必須充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，但是由于目前沈陽地鐵為國(guó)有企業(yè)，在地鐵的具體的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)中，政府在決策中發(fā)揮了很大的作用，不利于現(xiàn)代

5、企業(yè)制度的建立，在具體的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力上，往往導(dǎo)致效率低下，不利于地鐵的總體規(guī)劃開展。3 沈陽地鐵融資模式的建議沈陽地鐵建設(shè)時(shí)間相對(duì)不長(zhǎng)，資金儲(chǔ)藏有限，在全市的根底設(shè)施建設(shè)中，地鐵只是其中一個(gè)方面，政府全面為地鐵建設(shè)投入資金的能力有限，雖然地鐵建設(shè)運(yùn)營(yíng)之后，可以實(shí)現(xiàn)資金的循環(huán)，城市的交通得到極大的解決，城市公共福利增加，但是地鐵建設(shè)的回收期長(zhǎng)，資金量大，不能立即緩解資金供需的矛盾。目前沈陽地鐵近建設(shè)需要引入新的融資模式，開拓新的多元化的融資渠道。3.1 設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金組建針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)基金是重要的創(chuàng)新融資模式之一。這種融資模式的特點(diǎn)：通過建立城市地鐵產(chǎn)業(yè)投資融資專項(xiàng)金，通過

6、地鐵集團(tuán)，集約社會(huì)資金，分散集資風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益上實(shí)現(xiàn)共同的均衡。通過組織的建立，增加集體收益，縮小風(fēng)險(xiǎn)，不斷擴(kuò)大總的資金額度。母基金對(duì)于子基金的投資方向，有產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，用于土地開發(fā)或社會(huì)多元化投資;對(duì)于地鐵建設(shè)來講，子基金可以作為工程資本金，實(shí)現(xiàn)資金的專項(xiàng)化、系統(tǒng)化、有效化。在具體的方式上，沈陽地鐵集團(tuán)可以成立的基金制度，將開展基金作為母基金，采取有限合伙制，沈陽地鐵集團(tuán)在基金中作為普通合伙人GP，吸引社會(huì)資本向基金出資，作為有限合伙人LP，實(shí)現(xiàn)資金的第一次杠桿放大作用。采取母子基金的架構(gòu)，母基金出資成立假設(shè)干子基金，母基金在子基金中作為GP，再次引入社會(huì)資本作為基金的LP，實(shí)現(xiàn)了資金的

7、第二次杠桿放大作用。3.2 PPP模式PPPPublic-PrivatePartnership，又稱PPP模式，具體來說，就是政府出面，通過與和社會(huì)資本建立資金合作，共同開展公共設(shè)施建設(shè)的過程，當(dāng)前是公共根底設(shè)施中的一種比較流行的工程運(yùn)作模式。PPP模式是目前比較流行的公共工程融資方式。PPP融資模式是一種鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本共同參與政府公共工程建設(shè)的資金融通、工程合作形式，通過建立公司，合理分配責(zé)任分工，非公共部門將其掌握的資金資源等參加到公共產(chǎn)品和效勞等工作從，通過參與政府公共工程的合作，各方發(fā)揮最大能力，實(shí)現(xiàn)一加一大于二的效果，實(shí)現(xiàn)雙贏雙收。PPP模式綜合性比較強(qiáng)，可以使用政

8、府和企業(yè)的有優(yōu)點(diǎn)。PPP模式的特點(diǎn)：一盤活了融資模式，參加了民間資本，擴(kuò)大了資金額度;二是民間資本之間通過競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入合作，增加了企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)性，增加選擇優(yōu)秀企業(yè)的時(shí)機(jī);三是從宏觀上改變公益性建設(shè)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，創(chuàng)新引出新型的融資模式，對(duì)今后的我國(guó)的公益性工程建設(shè)是一種改變和創(chuàng)新;四是在風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制上，通過合作，政府減輕了作為完全工程負(fù)責(zé)人需要承擔(dān)的巨大建設(shè)和資金壓力，緩解了政府的工作和資金建設(shè)壓力，利于政府開展其他工作。結(jié)合沈陽地鐵集團(tuán)的建設(shè)，政府可以通過建設(shè)幾條具體的線路，實(shí)現(xiàn)與社會(huì)資本共同出資。在具體方式上，可以以特許權(quán)協(xié)議為根底，通過簽訂該合同建立合作關(guān)系，共同建設(shè)共同出資同擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利益的最

9、大化。3.3 企業(yè)上市融資IPO在股票市場(chǎng)進(jìn)行工程融資是工程資本市場(chǎng)融資的一種主要形式。通過上市，將企業(yè)與資本市場(chǎng)更有效的進(jìn)行對(duì)接，利于促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合和資本運(yùn)作。企業(yè)上市融資的特點(diǎn)是：利用股票市場(chǎng)融資可以較快地解決市軌道交通工程資金需求量巨大問題，減輕地方政府大量的財(cái)政支出，增強(qiáng)企業(yè)自主能力，包括通過經(jīng)營(yíng)和盈虧等提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序井然的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。沈陽地鐵開通運(yùn)營(yíng)后，應(yīng)該對(duì)處于主營(yíng)業(yè)務(wù)地位的地鐵經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，擇機(jī)IPO，上市后只要有資金需求，在不影響國(guó)有資本控股地位、符合相關(guān)證券監(jiān)管法案前提下，就可以在證券市場(chǎng)上增發(fā)股份，進(jìn)一步拓寬了融資渠道。3.4 

10、;資產(chǎn)證券化ABS資產(chǎn)證券化，是比較前沿的資金融資模式，通常來說，就是用工程的根底資產(chǎn)可能在工程收益期得到的資金為支持，通過一定的模式設(shè)計(jì)增強(qiáng)資金能力，并在此根底上通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券Asset-backedSecurities，ABS來實(shí)現(xiàn)融資的過程。資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)點(diǎn)：一是可以以較低的資本本錢籌集到期限較長(zhǎng)、規(guī)模較大的工程建設(shè)資金;二是可以將預(yù)期收益提前變現(xiàn)，實(shí)質(zhì)上就是把資產(chǎn)收益權(quán)作為抵押獲得融資，并沒有實(shí)物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與交割;三是將根底資產(chǎn)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)了根底資產(chǎn)與沈陽地鐵的破產(chǎn)隔離，降低了根底資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引社會(huì)投資者;四是可以降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。因此ABS對(duì)于投資規(guī)模大

11、、周期長(zhǎng)、資金回報(bào)慢的城市軌道交通工程來說是一種理想的融資方式。沈陽地鐵步入運(yùn)營(yíng)期后，票務(wù)收入比較穩(wěn)定，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，“有穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以進(jìn)行證券化，應(yīng)該采取ABS方式進(jìn)行融資。將票務(wù)收入的收益權(quán)作為根底資產(chǎn)，出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，SPV通過發(fā)行證券購置根底資產(chǎn)，沈陽地鐵用以后的票務(wù)收入定期還本付息。3.5 債券融資債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，在融資中，企業(yè)機(jī)構(gòu)通過發(fā)行債券到融資市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)融資，具體模式還包括資金需求企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的模式。債券融資方式也有如下特點(diǎn)：債券融資的模式對(duì)于社會(huì)投資者而言，可以提供更有吸引力的利率，而相比照股票融資模式，其投資的風(fēng)

12、險(xiǎn)更小，從而有很強(qiáng)的融資能力。沈陽地鐵集團(tuán)可以利用企業(yè)或政府信用以發(fā)行債券方式直接向社會(huì)融資，既債券融資。沈陽地鐵集團(tuán)相比照銀行的資金模式更加寬泛，比股票的投放門檻低，是比較方便比較快捷，更適合于公共產(chǎn)品的融資產(chǎn)品，從而為軌道交通工程籌集資金。3.6 融資租賃融資租賃financiallease是目前國(guó)際上最為普遍、最根本的非銀行金融形式。它是指出租人根據(jù)承租人的租賃要求，與第三方機(jī)構(gòu)也就是供貨商簽訂訂立供貨合同，然后由出租人提供資金來購入承租人所需要的設(shè)備，實(shí)現(xiàn)承租人的資金盤活。出租人與承租人也需要簽訂租賃合同，由承租人向出租人支付租金。融資租賃方式的特點(diǎn)是：融資租賃在地鐵的融資過

13、程中，因?yàn)槭亲赓U模式，減少了很多購置環(huán)節(jié)，審批的程序相對(duì)少、手續(xù)方便、融資的時(shí)間周期短、融資的整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較比較低、可以盤活大量的流動(dòng)資產(chǎn)、總體的資金投入低等大量?jī)?yōu)勢(shì)。沈陽地鐵建需要一定量的設(shè)備資金投入，并且資金量巨大，選擇適合的租賃公司實(shí)現(xiàn)融資租賃，可以減小很多投入。因?yàn)檐壍澜煌ǖ暮秃芏嘣O(shè)備，比方機(jī)車、信號(hào)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)屬等等，這些物品的資金額度很大，但是具備移動(dòng)性。同時(shí)，他們占用的比例又非常高，占總資金的1/3。沈陽地鐵集團(tuán)采用融物的方式，也是一種合理的選擇，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)機(jī)車、信號(hào)等設(shè)備的巨大持續(xù)的資金投入。同時(shí)，對(duì)沈陽地鐵已經(jīng)市場(chǎng)采購的機(jī)車設(shè)備也可以采用銷售轉(zhuǎn)為租賃的模式，盤活大量的可流動(dòng)

14、資金。綜上所述，沈陽市城市軌道交通建設(shè)已進(jìn)入快速開展的關(guān)鍵階段，沈陽軌道交通要按照“資源-資產(chǎn)-資金的思路，對(duì)各種融資方式進(jìn)行有效組合，走產(chǎn)融結(jié)合之路，通過資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)最大融資能力的表達(dá)，不斷提高集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。參考文獻(xiàn)【1】權(quán)志浩.PPP模式下“軌道交通+商業(yè)模式收益與風(fēng)險(xiǎn)管理研究D.成都：西南交通大學(xué)，2021.【2】譚國(guó)興.佛山地鐵二號(hào)線工程融資模式創(chuàng)新研究D.蘭州：蘭州大學(xué)，2021.【3】孫楠.S市“地鐵+物業(yè)商業(yè)開發(fā)模式研究D.成都：西南交通大學(xué)，2021.【4】蘆明一.PPP工程融資在軌道交通建設(shè)中應(yīng)用的案例比照研究D.北京：中國(guó)地質(zhì)大學(xué)，2021.【5】左華麗.多目標(biāo)規(guī)劃模型下城市準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資與定價(jià)D.杭州：浙江工商大學(xué)，2021.【6】趙先立，李子君.地鐵經(jīng)濟(jì)中的公私合作北京地鐵4號(hào)線工程的運(yùn)營(yíng)、經(jīng)驗(yàn)和意義J.城市觀察，2021，05.【7】宋久樂，陳桂香，王廣斌，劉振偉.我國(guó)地鐵工程投融資模式主要問題及對(duì)策研究J.建筑經(jīng)濟(jì)，2021，1