中級會計《財務(wù)管理》第五章

1、第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資式是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權(quán)和債務(wù)特征的資金。我國上市公司目前取得的混合性資金的主要方證。、可轉(zhuǎn)換債券（一）含義與分類買？ L期規(guī)C箸瓏翔中-%按資人剖皆莖號（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)f*含義可轉(zhuǎn)換債券是 種混合型證券，是公司普通債券和證券期權(quán) 的組合體。可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇 是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。分不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票類可分離父易的可轉(zhuǎn)換債券這類債券在發(fā)行時附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)

2、股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購股票時，需要按照認(rèn)購價格（行權(quán)價）岀資購買股票。證券期權(quán)性由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照 定的價格購買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是 種未來的買入期權(quán)資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)贖回與回售一般會有贖回條款和回售條款。 通常，公司股票價格在 段時間內(nèi)連續(xù)咼于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某 幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。 公司股票價格在段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售給發(fā)行公司。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基

3、本要素1.標(biāo)的股票般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于冋期銀行存款利率3.轉(zhuǎn)換價格（轉(zhuǎn)股價格）在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格?！咎崾尽?在債券發(fā)售時，所確定的轉(zhuǎn)換價格 般比發(fā)售日股票市場價格高出 定比例，如高出10%- 30%4.轉(zhuǎn)換比率每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率債券面值-轉(zhuǎn)換價格。5.轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎谵D(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回

4、條款發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。 贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)咼于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時。 設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較咼的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權(quán)按照事先約定的價格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。 回售 般發(fā)生在公司股票價格在 段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某 幅度時。 回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換 調(diào)整條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定?！纠抗?/p>

5、司股票上市后，如收盤價在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價250%或 250%以上達(dá)35個交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票?！咎崾尽口H回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性，資本成本較低籌資效率高缺點(diǎn)存在疋的財務(wù)壓力（1）存在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力（轉(zhuǎn)換期內(nèi)股價處于惡化性的低位）（2）存在回售的財務(wù)壓力（股價長期低迷，設(shè)計有回售條款）、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購權(quán)證“亠一"治輝證伙硼證Rill含義認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證，是 種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在 定

6、時間內(nèi)按約定價格認(rèn)購該公司發(fā)行的 定數(shù)量的股票。（一）含義與性質(zhì)（青搭碣證、證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是 種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵 的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一一種投資工具投資者可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)1. 認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具2. 有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東 任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性，這

7、將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認(rèn)股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。3. 有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制通過給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值在實現(xiàn)自身財富增值的利益驅(qū)動機(jī)制?！究偨Y(jié)】衍生金融工具行權(quán)條件衍生工具行權(quán)條件不可分離的可轉(zhuǎn)換債券股價轉(zhuǎn)換價格可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券股價行權(quán)價格+ 認(rèn)購一股股票所需認(rèn)股權(quán)證的總價格認(rèn)股權(quán)證股價行權(quán)價格第二節(jié)資金需要量預(yù)測、因素分析法合理的基期資金.型占用敎預(yù)測胡祐售増眉1 土預(yù)測期銷售增減率）X（1預(yù)測期資

8、金周資金需要量二（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）X（轉(zhuǎn)速度增長率）二、銷售百分比法假設(shè)：某些資產(chǎn)和某些負(fù)債與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）【定義】隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)一一敏感資產(chǎn)隨銷售額同比例變化的負(fù)債一一敏感負(fù)債（經(jīng)營負(fù)債）【問題】銷售額增加之后，如何預(yù)計敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債的增加？方法一：根據(jù)銷售百分比預(yù)測A/Si = m A/ S= m A=A Sx m敏感資產(chǎn)增加二銷售額增加x敏感資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債增加二銷售額增加x經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 方法二：根據(jù)銷售增長率預(yù)測敏感資產(chǎn)增加二基期敏感資產(chǎn)X銷售增長率敏感負(fù)債增加二基期敏感負(fù)債X銷售增長率（購歸產(chǎn)軌凰負(fù)價飛1資產(chǎn)的

9、資金占用二資產(chǎn)總額經(jīng)營活動的資金占用二資產(chǎn)總額一敏感負(fù)債需要增加的資金二資產(chǎn)增加一敏感負(fù)債增加外部融資需求量二資產(chǎn)增加-敏感負(fù)債增加-留存收益增加需要増加的資金預(yù)測期銷售載X銷售凈利率X剎潤留存率外部融資需求量二資產(chǎn)的増加-敢感員債的增加-留存收益的増加韭胡E次亠壯-制次亠r已知如果非救感資產(chǎn)不増加貝歸1-根擄銷售百分比預(yù)計非敏感資廣增扌根據(jù)銷感赍長率預(yù)計2- 聲銷售凈利率利潤留存率夕陪畫資A “E=MAS 韌逼呂S1AS-PxExA三、資金習(xí)性預(yù)測法（一）資金習(xí)性的含義含義資金習(xí)性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。分類不變資金定產(chǎn)銷

10、量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響的資金。包括：為維持營業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。變動資金隨產(chǎn)銷量變動而冋比例變動的資金。包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件等占用的資金，另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動資金的性質(zhì)。半變動資金雖隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。如：一些輔助材料上占有的資金?！咎崾尽浚?）半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即：資金總額（y）二不變資金（a）+變動資金（bx）（2）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可

11、以估計出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù) a和b,用預(yù)計的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預(yù)測出資金需要量。（二）資金需求量預(yù)測的形式1. 根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測以回歸直線法為例設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 x,資金占用量為因變量 y,它們之間關(guān)系可用下式表示y = a + bx式中：a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。 預(yù)測程序 問題：公式如何掌握？只要求出a、b,并知道預(yù)測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。2. 采用逐項分析法預(yù)測（以高低法為例說明）【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程點(diǎn)代入直線方程得：最高收入期資金占用 最高銷售收入y=

12、a+ bx就可以求出a和b。把高點(diǎn)和低-最低收入期資金占用量=a + bX最低銷售收入解方程得：最咼w攵入期資金占用量-最低q臥期資金占用量IV '最高銷售收入一最低銷售收入 “二最高收入期資金占用S-bX最高銷售收入-或二最低收入期資金占用量-hx最低銷售收人【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷售收入最?。┑馁Y【應(yīng)用】一一先分項后匯總（1）分項目確定每一項目的 a、bo某項目單位變動資金（b）金占用量不一定最小二最高收入期資金占用蚩-最關(guān)好朗資金 占用雖最離銷售收A-最低銷售收入某項目不變資金總額（a ）=最高收入期資金占用量一bx最高銷售

13、收入或二最低收入期資金占用量一b x最低銷售收入（2）匯總各個項目的a、b,得到總資金的a和b用如下公式得到:a=( a + a2+ ? + am) ( ami + ?+ am+n)b=（ bi + b2 +A+ bm） （ bn+ 1 +A+ bm+n）bi,b2 式中，ai, a2am分別代表各項資產(chǎn)項目不變資金，an+1am+n分別代表各項敏感負(fù)債項目的不變資金。bm分別代表各項資產(chǎn)項目單位變動資金，b m+ 1bm+n分別代表各項敏感負(fù)債項目的單位變動資金。（3）建立資金習(xí)性方程，進(jìn)行預(yù)測。第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付

14、岀的代價，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用內(nèi)容 籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付岀的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項扣除 占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。【提示】資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率。（二）資本成本的作用1. 資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)在其他條件相同時，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式2. 平均資本

15、成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)當(dāng)平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大。3. 資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期投資報酬率項目使用資金的資本成本率T可行。4. 資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報酬率應(yīng)高于其平均資本成本率。（三）影響資本成本的因素投資者要求的報酬率二無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 二純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險報酬率因素說明總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補(bǔ)償率）資本市場條件企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期報酬率高，那么通過

16、資本市場籌集的資本其資本成本就比較咼企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險，企業(yè)的總體風(fēng)險水平咼，資本成本咼企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求籌資規(guī)模人、占用資金時間長，資本成本咼（四）個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個別資本成本的高低使用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。1. 資本成本率計算的兩種基本模式一般模式不考慮時間價值的模式年資金占用富年資金占用費(fèi)資本成本率= =籌資總祈-籌資費(fèi)用籌資總額x C1-S資費(fèi)用率)【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計算(融資租賃成本計算除外)。貼現(xiàn)模式考慮時間價值的模式籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值二0資本成本率二所采用的折現(xiàn)率【提

17、示】(1) 能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流岀現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。(2) 該模式為通用模式。2. 個別資本成本計算諄希吃弓他本這里沖(1)銀行借款資本成本般模式韜一血站宜* rA址借款額*年利率X(-所得稅稅率> 銀仃惜誠資本戚本傘二借款額x手續(xù)費(fèi)率) _年利率x ( 一所得稅稅率)(手續(xù)當(dāng)率)貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值二0”求解折現(xiàn)率(2 )公司債券資本成本般模式年利息X < 1-所得稅稅率)公司債券資本成本率 債券籌資總額X 1手續(xù)費(fèi)率)【注】分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。貼現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值

18、二0”求解折現(xiàn)率(3)融資租賃資本成本融資租賃資本成本的計算只能采用折現(xiàn)模式【總結(jié)】融資租賃資本成本的計算(1) 殘值歸出租人 設(shè)備價值二年租金x年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值(2) 殘值歸承租人 設(shè)備價值二年租金X年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)租金在年末支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù) x( 1+ i )】。不考慮所得稅(4) 普通股資本成本【補(bǔ)充】現(xiàn)金流量按固定比率增長時的現(xiàn)值計算D-嘰(1 池)Dl (1+g)現(xiàn)金潦量-D| A(1+K)2(1十盤尸-丘現(xiàn)值(1+K >第一種方法一一股利增長模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為

19、DQ未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P),則普通股資本成本為Dcx (1+g)血二氏(1-f)Dl 十亙二 4-gPaX (1 -f)【提示】普通股資本成本計算采用的是貼現(xiàn)模式杠 c?x (1 f>K 呂Dl DJ.X < 1 + SD1X Cl 弋eDl 二爲(wèi)C 1 一珀【注意】Do與D的區(qū)別空一呂-(5) 留存收益資本成本不考慮籌資費(fèi)用?！究偨Y(jié)】個與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率別資本成本比較，弟幵借款1債務(wù)成本|公司轄k廠、訂4別時|1 EE歸啟本：股取瞬L 留存收益【提示】一般情況下個別資本成本按高

20、低排序長期借款V債券V融資租賃V留存收益V普通股(五)平均資本成本平均資本成本，是以各項個別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到 的總資本成本率。其計算公式為:其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。類別評價賬面價直權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導(dǎo)致按賬面價值計算岀來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現(xiàn)時機(jī)會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu) 。市場價其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。值權(quán)數(shù)其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，

21、且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策。目標(biāo)價其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來的籌資決策。值權(quán)數(shù)其缺點(diǎn)是目標(biāo)價值的確定難免具有主觀性。(六)邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本。計算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價值權(quán)數(shù)應(yīng)用是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。【總結(jié)】(1) 注意計算資本成本要求應(yīng)用的模式。(2) 采用試算法時，需要注意現(xiàn)值與折現(xiàn)率是反方向變化的(3) 注意邊際資本成本的計算要采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。、杠桿效應(yīng)蚪営tL桿述應(yīng)1. 經(jīng)營杠桿【思考】在息稅前利潤大于0、其他因素不變的情況下，銷售量增加10%則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？正確答案大于 10%【分析】EBIT

22、 =( p Vc) Q- F= M- F經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)2. 經(jīng)營杠桿系數(shù)(1) DOL的定義公式:AEEIT/EEIT經(jīng)營杠桿系數(shù)二息稅前利潤變動率DOL 二/產(chǎn)銷變動率 Q/Q(2)簡化公式：報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)-基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤DO- M/EBIT= M/ ( M F)二基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤【提示】經(jīng)營杠桿系數(shù)簡化公式推導(dǎo)假設(shè)基期的息稅前利潤EBIT :=PQ- V cQ F,產(chǎn)銷量變動Q導(dǎo)致息稅前利潤變動，代入經(jīng)營杠桿系數(shù)公式：vP-VJ 乂 Q/EBITXQ經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL): 一A Q/QEBIT

23、EBIT =( P Vc)XA Q,=frt =基期邊際貢就一"S呈期息報前利潤(二)財務(wù)杠桿效應(yīng)1. 財務(wù)杠桿【思考】在凈利潤大于 0、其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%那么每股收益變動率是大于、小于還是等于10%？正確答案大于 10%答案解析一一假設(shè)不存在優(yōu)先股(EBIT-I) X(l-T ) EBIT X (1-T) -I X (1-T) EPS-二IIN在EPS的計算公式中，息稅前利潤增加10%息并不發(fā)生變動，這樣，于10%之所以會存在 EPS變動率大于EBIT變動率這種現(xiàn)象，原因在于存在固定的利息費(fèi)用。由于固定資本成本(利息)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于

24、息稅前利潤變動率的現(xiàn)EPS的變動率就會大 象，稱為財務(wù)杠桿。2.財務(wù)杠桿系數(shù)(1)定義公式:(2 )簡化公式:DFLAEBIT/EBITEEITEBIT -I基期息稅前利潤基期息稅前利潤-基朗利息【提示】本題需要注意幾個指標(biāo)之間的關(guān)系：息稅前利潤一利息-利潤總額(稅前利潤)利潤總額x( 1 所得稅稅率)=凈利潤 每股收益-凈利潤/普通股股數(shù)3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越咼，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大降低DFL途徑1?降低債務(wù)水平2.提高息稅前利潤(三)總杠桿效應(yīng)1.總杠桿Ai固定經(jīng)希本Aeb:t固主

25、姿本成*A EPSQ':陽 IT*“E?SX. /經(jīng)司I桿i財錚杠桿、/總杠可現(xiàn)象?？偢軛U，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的2.總杠桿系數(shù)(1 )定義公式AEPS/EPS X AEBIT/EBITAEBIT/EBIT X Q/Q' < (2)簡化公式基期邊際貢獻(xiàn)DTL=基朗利潤總額DOL 二 -<2)DTL=/料n(3)稅前頑三、資本結(jié)構(gòu)DFL=(2)_<3)DTL= DOIX DFL【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系:M'F-IM-F-I3.總杠桿與公司風(fēng)險公司風(fēng)險 公司風(fēng)險包

26、括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，反映了企業(yè)的整體風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平 在總杠桿系數(shù)定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長企業(yè)類型與風(fēng)險管理策略企業(yè)類型經(jīng)營風(fēng)險管理策略固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)發(fā)展階段與風(fēng)險管理策略階段經(jīng)營風(fēng)險管理策略初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程

27、度上使用財務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較咼程度上使用財務(wù)杠桿?！究偨Y(jié)】(一)資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！咎崾尽炕I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。資本結(jié)構(gòu)/非流動対 倩L股東權(quán)益全卻債另口股東權(quán) 益的構(gòu)I琳比率長朋員債勻脫 樂機(jī) 益資卒杓戰(zhàn)比率【提示】狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)?！咎崾尽繌睦碚撋现v，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分

28、困難。因此在實踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確疋的資本結(jié)構(gòu)。評價標(biāo)準(zhǔn)評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率穩(wěn)定性好一一企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用成長率咼可能米用咼負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級財務(wù)狀況好、信用等級高容易獲得債務(wù)資本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債籌集資金資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債較少企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度【從所有者角度看】企業(yè)股權(quán)分散可能更多米用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險企業(yè)為少數(shù)股東控制一一為