資本預(yù)算案例

1、案例1|Day-Pro公司的兩難境地自1995年成立以來，Day-Pro化學(xué)公司一直設(shè)法維持著較高的投資回報率。它成功的秘密在于具有戰(zhàn)略眼光的、適時的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售可供不同部門使用的創(chuàng)新型產(chǎn)品。當前，公司管理者正考慮生產(chǎn)熱固樹脂作為電子產(chǎn)品的包裝材料。公司的研發(fā)小組提出了兩個方案：一是環(huán)氧樹脂，它的開辦成本較低。二是合成樹脂，它的初始投資成本稍高，較高的規(guī)模效益。最初，兩個方案小組的負責人都提交了他們的現(xiàn)金流量預(yù)測，并提供了足夠的資料來源來支持他們的各自的方案。然而，由于這兩種產(chǎn)品是相互排斥的，公司只能向一個方案提供資金。為了解決這種兩難境地，公司委派財務(wù)助理Mike Matthews，一名

2、剛從中西部一所知名大學(xué)畢業(yè)的MBA，分析這兩個方案的成本和收益，并向董事會提交他的分析結(jié)果。Mike知道這是一項難度很大的工作，因為不是所有的董事會成員都懂財務(wù)方面的知識。過去，董事會非常傾向于使用收益率指標作為決策的標準，有時也會使用回收期發(fā)進行決策。然而，Mike認為，凈現(xiàn)值法的缺陷最少，而且如果使用正確，將會在最大程度上增加公司的財富。在對每個方案的現(xiàn)金流量進行預(yù)測和計算之后（見表），Mike意識到，這項工作比他原來設(shè)想的還要艱難。當用不同的資本預(yù)算費方法計算這兩個方案的現(xiàn)金流量時，會得出不一致的結(jié)論。凈現(xiàn)值較高的方案具有較長的回收期、較低的會計收益率和內(nèi)部收益率。Mike絞盡腦汁，想搞

3、清楚他如何使董事會相信內(nèi)部收益率、會計收益率和回收期往往會引致不正確的決策。合成樹脂項目的現(xiàn)金流量 單位：美元年份項目012345凈利潤150000200000300000450000500000折舊（直線法）200000200000200000200000200000凈現(xiàn)金流量-1000000350000400000500000650000700000環(huán)氧樹脂項目的現(xiàn)金流量 單位：美元年份項目012345凈利潤4400002400001400004000040000折舊（直線法）160000160000160000160000160000凈現(xiàn)金流量-800 00060000040000030

4、0000200000200000討論：（1）計算兩個方案的投資回收期，并解釋Mike應(yīng)如何證明投資回收期不適合本案例；（2）按照10%的折現(xiàn)率計算動態(tài)投資回收期。Mike應(yīng)否建議董事會采用動態(tài)投資回收期作為決策指標？解釋原因。（3）如果管理當局期望的會計收益率是40%，應(yīng)接受哪個方案？（4）計算兩個方案的內(nèi)含報酬率。Mike 應(yīng)如何使董事會相信，內(nèi)含報酬率的衡量可能會導(dǎo)致誤導(dǎo)？（5）計算并畫出兩個方案的凈現(xiàn)值曲線，并解釋交叉點的關(guān)系。Mike如何是董事會相信凈現(xiàn)值法比較合適？（6）Mike應(yīng)該怎樣證明，當比較幾個互斥方案時，使用修正的內(nèi)部收益率是更現(xiàn)實的度量？（7）計算兩個方案的獲利指數(shù)。這種

5、度量能否有助于解決兩難境地？解釋原因。（8）通過查閱這兩個項目小組準備的文件材料，可以看出，在預(yù)測收益時合成樹脂小組保守一些。這會對你的分析產(chǎn)生什么影響？（9）通過查閱這兩個項目小組準備的文件材料可以看出，合成樹脂的工藝在采用前需大量的研發(fā)，二環(huán)氧樹脂的工藝是現(xiàn)成可用的。這會對你的分析產(chǎn)生什么影響？案例2：紅光照相機廠是生產(chǎn)照相機的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的照相機質(zhì)量優(yōu)良、價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為擴大生產(chǎn)能力，準備新建一條生產(chǎn)線。王禹是該廠助理會計師，主要負責籌資和投資工作?？倳嫀煆埩σ笸跤硭鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫出投資項目的財務(wù)評價報告，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策參考。王禹經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究

6、，得到以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入。第1年投入10萬元，第2年初投入2.5萬元，第2年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后，每年可生產(chǎn)照相機1,000架，每架銷售價格是300元，每年可獲銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，5年后殘值可忽略不計。在投資項目經(jīng)營期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結(jié)束時可如數(shù)收回。該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下：原材料費用20萬元工資費用3萬元管理費（扣除折舊）2萬元折舊費2萬元王禹又對紅光廠的各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10%。王禹根據(jù)以上資料，計算出該投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值（

7、表1表3），并把這些數(shù)據(jù)資料提供給全廠各方面領(lǐng)導(dǎo)參加的投資決策會議。表1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入300,000300,000300,000300,000300,000付現(xiàn)成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工資30,00030,00030,00030,00030,000管理費20,00020,00020,00020,00020,000折舊費20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤30,000

8、30,00030,00030,00030,000所得稅（稅率為50%）15,00015,00015,00015,00015,000稅后利潤15,00015,00015,00015,00015,000現(xiàn)金流量35,00035,00035,00035,00035,000表2 投資項目的現(xiàn)金流量計算表 單位：元項目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-100,000-25,000流動資金墊支-25,000營業(yè)現(xiàn)金流量35,00035,00035,00035,00035,000設(shè)備殘值25,000流動資金收回25,000現(xiàn)金流量合計-100,000-50,00035,00035,000

9、35,00035,00085,000表3 投資項目的凈現(xiàn)值計算 單位：元時間現(xiàn)金流量10%的貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974凈現(xiàn)值=3,353在廠領(lǐng)導(dǎo)會議上，王禹對他提供的有關(guān)數(shù)據(jù)做了必要的說明。他認為，建設(shè)新生產(chǎn)線有3,353元凈現(xiàn)值，故這個項目是可行的。廠領(lǐng)導(dǎo)會議對王禹提供的資料進行了分析研究，認為王禹在搜集資料方面作了很大努力，計算方

10、法正確，但卻忽略了物價變動問題，這便使得小王提供的信息失去了客觀性和準確性。總會計師張力認為，在項目投資和使用期間內(nèi)，通貨膨脹率大約為10%左右，他要求各有關(guān)負責人認真研究通貨膨脹對投資項目各有關(guān)方面的影響?；ㄌ庨L李明認為，由于受物價變動的影響，初始投資將增長10%，投資項目終結(jié)后，設(shè)備殘值將增加到37,500元。生產(chǎn)處長趙芳認為，由于物價變動的影響，原材料費用每年將增加14%，工資費用也將增加10%。財務(wù)處長周定認為，扣除折舊以后的管理費用每年將增加4%，折舊費用每年仍為20,000元。銷售處長吳宏認為，產(chǎn)品銷售價格預(yù)計每年可增加10%。廠長鄭達指出，除了考慮通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響以外，

11、還要考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響。他要求王禹根據(jù)以上同志的意見，重新計算投資項目的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值，提交下次會議討論。案例3： 2007年4月14日上午，中南日用化學(xué)品公司正在召開會議，討論新產(chǎn)品開發(fā)及其資本支出預(yù)算等有關(guān)問題。 中南公司成立于2000年，是由中潔化工廠和南宏化工廠合并而成。合并之時，中潔化工廠主要生產(chǎn)“彩虹”牌系列洗滌用品，它是一種低泡沫、高濃縮粉狀洗滌劑；南宏化工廠主要生產(chǎn)“波浪”牌系列洗滌用品，它具有泡沫豐富、去污力強等特點。兩種產(chǎn)品在東北地區(qū)的銷售市場各占有一定份額。兩廠合并后，仍繼續(xù)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，并保持各自的商標。2005年，這兩種洗滌劑的銷售收入是合并前的3倍，其

12、銷售市場已經(jīng)從東北延伸到全國各地。 面對日益激烈的商業(yè)競爭和層出不窮的科技創(chuàng)新，中南公司投入大量資金進行新產(chǎn)品的研究和開發(fā)工作，經(jīng)過二年不懈努力，終于試制成功一種新型、高濃縮液體洗滌劑長風牌液體洗滌劑。該產(chǎn)品采用國際最新技術(shù)、生物可解配方制成，與傳統(tǒng)的粉狀洗滌劑相比，具有以下幾項優(yōu)點：（1）采用長風牌系列洗滌劑漂洗相同重量的衣物，其用量只相當于粉狀洗滌劑的1/6或1/8；（2）對于特別臟的衣物、洗衣量較大或水質(zhì)較硬的地區(qū)，如華北、東北，可達最佳洗滌效果，且不需要事前浸泡，這一點是粉狀洗滌劑不能比擬的；（3）采用輕體塑料瓶包裝，使用方便，容易保管。 參加會議的有公司董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理

13、、財務(wù)部經(jīng)理等有關(guān)人員。會上，研究開發(fā)部經(jīng)理首先介紹了新產(chǎn)品的特點、作用；研究開發(fā)費用以及開發(fā)項目的現(xiàn)金流量等。研究開發(fā)部經(jīng)理指出，生產(chǎn)長風牌液體洗滌劑的原始投資為2000000元，預(yù)計設(shè)備使用年限15年，期滿無殘值。按15年計算新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量，與公司一貫奉行經(jīng)營方針相一致，在公司看來，15年以后的現(xiàn)金流量具有極大的不確定性，與其預(yù)計誤差，不如不予預(yù)計。研究開發(fā)部經(jīng)理列示了長風牌洗滌劑投產(chǎn)后公司年現(xiàn)金流量表見表1，并解釋由于新產(chǎn)品投放后會沖擊原來兩種產(chǎn)品的銷量，因此長風牌洗滌劑投產(chǎn)后增量現(xiàn)金流量見表2。表1 開發(fā)長風牌產(chǎn)品后公司預(yù)計現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）12800

14、0093500002280000103500003280000112500004280000122500005280000132500006350000142500007350000152500008350000研究開發(fā)部經(jīng)理介紹完畢，會議展開了討論，在分析了市場狀況、投資機會以及同行業(yè)發(fā)展水平的基礎(chǔ)上，確定公司投資機會成本為10%。公司財務(wù)部經(jīng)理首先提出長風牌洗滌劑開發(fā)項目資本支出預(yù)算中為什么沒有包括廠房和其他設(shè)備支出？研究開發(fā)部經(jīng)理解釋到：目前，“彩虹”牌系列洗滌劑的生產(chǎn)設(shè)備利用率僅為 55，由于這些設(shè)備完全適用于生產(chǎn)長風牌液體洗滌劑，故除專用設(shè)備和加工包裝所用的設(shè)備外，不需再增加其他設(shè)備

15、。預(yù)計長風牌洗滌劑生產(chǎn)線全部開機后，只需要10的工廠生產(chǎn)能力。表2 開發(fā)長風牌產(chǎn)品公司增量現(xiàn)金流量（年）年份現(xiàn)金流量（元）年份現(xiàn)金流量（元）125000093150002250000103150003250000112250004250000122250005250000132250006315000142250007315000152250008315000 公司總經(jīng)理問到：開發(fā)新產(chǎn)品是否應(yīng)考慮增加的流動資金？研究開發(fā)部經(jīng)理解釋說：新產(chǎn)品投產(chǎn)后，每年需追加流動資金200000元，由于這項資金每年年初借，年末還，一直保留在公司，所以不需將此項費用列入項目現(xiàn)金流量中。 接著，公司董事長提問：生產(chǎn)

16、新產(chǎn)品占用了公司的剩余生產(chǎn)能力，如果將這部分剩余能力出租，公司將得到近2000000元的租金收入。因此新產(chǎn)品投資收入應(yīng)該與租金收入相對比。但他又指出，中南公司一直奉行嚴格的設(shè)備管理政策，即不允許出租廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)。按此政策，公司有可能接受新項目，這與正常的投資項目決策方法有所不同。 討論仍在進行，主要集中的問題是：如何分析嚴格的設(shè)備管理政策對投資項目收益的影響？如何分析新產(chǎn)品市場調(diào)查研究費和追加的流動資金對項目的影響？。 根據(jù)以上情況，回答下列問題： 關(guān)于生產(chǎn)新產(chǎn)品所追加的流動資金，應(yīng)否算作項目的現(xiàn)金流量？ 新產(chǎn)品生產(chǎn)使用公司剩余的生產(chǎn)能力，是否應(yīng)該支付使用費？為什么？ 投資項目現(xiàn)金流量中

17、是否應(yīng)該反映由于新產(chǎn)品上市使原來老產(chǎn)品的市場份額減少而喪失的收入？如果不引進新產(chǎn)品，是否可以減少競爭？ 如果投資項目所需資金是銀行借入的，那么與此相關(guān)的利息支出是否應(yīng)在投資項目現(xiàn)金流量中得以反映？ 試計算投資項目的NPV、IRR和PI，并根據(jù)其他因素，做出你最終的選擇：是接受項目還是放棄項目？案例4:對于一個經(jīng)營良好的公司來說，必須時常關(guān)注市場上出現(xiàn)的新的機會。美多印刷公司的管理者正在考慮一個設(shè)備更新方案，他們打算購買新型高效的激光印刷機來代替現(xiàn)在正在使用的設(shè)備?，F(xiàn)在正在使用的設(shè)備賬面凈值2200000元，如果不替換的話，還可以再使用10年。購買激光印刷機的成本是130萬元，預(yù)計使用年限同樣為

18、10年。使用激光印刷機能夠降低公司營運成本，增加公司營業(yè)收入，從而增加每年的現(xiàn)金流量。蘇同是美多公司的會計主任，編制了下表給出使用激光印刷機對每年收益和現(xiàn)金流量的預(yù)計影響。 表1年現(xiàn)金流量預(yù)計增加額（繳納所得稅前） 單位：元增加的收入140 000節(jié)約的成本（扣除折舊因素）110 000 250 000年折舊費用減少額現(xiàn)用設(shè)備的折舊220 000激光印刷機的折舊130 000 90 000繳納所得稅前預(yù)計收益增加額 340 000年繳納所得稅增加額（40%） 136 000年凈收益預(yù)計增加額 204 000年現(xiàn)金流量增加額（250 000-136000） 114 000唐剛是公司的一位董事，提出了自己的看法：“這些預(yù)計數(shù)字看上去不錯，但現(xiàn)在問題是要使用新的激光印刷機，我們就得出售現(xiàn)在使用的舊設(shè)備，我們是否應(yīng)考慮下公司因此而蒙受的損失呢？既然現(xiàn)在發(fā)明了激光印刷機，我懷疑我們的設(shè)備能賣上多少錢。”為了回答唐剛先生的質(zhì)疑，蘇同又給出了以下材料，來說明出售現(xiàn)存的舊設(shè)備可能會發(fā)生的損失。 表2 現(xiàn)存舊設(shè)備的賬面價值 2200 000預(yù)計市場價格（扣除清理費用凈值） 200 000繳納所得稅前預(yù)計出售損失 2000 000作為損失抵減本年度所得稅（40%） 800 000 出售現(xiàn)有設(shè)備的凈損失（考慮節(jié)稅后）