美國次貸危機及其啟示

1、美國次貸危機及其啟示        摘要： 2007年全球最受關(guān)注的事件莫過于美國的次級抵押債務(wù)危機，這場原本起源于美國房地產(chǎn)按揭市場一個初始規(guī)模相當(dāng)小的信用違約率上升的事件，在不經(jīng)意之間就已擴散到全球，造成了極大的經(jīng)濟恐慌。全球資本市場的信心也由此遭到了沉重的打擊，而世界經(jīng)濟發(fā)展的前景也就此被蒙上了一層濃厚的陰影。雖然各方對最終損失的估計不同，但所估算的金額都是極其巨大的。直到目前為止，這場危機仍然還在繼續(xù)當(dāng)中。估計在未來一段時間，全球金融市場的一些制度可能會因這場危機而有所改變，而金融市場發(fā)展的方向也會有所調(diào)整

2、。 關(guān)鍵詞： 次貸危機，全球金融市場，信用違約率，信用評級公司，監(jiān)管缺失，結(jié)構(gòu)金融  2007年全球最受關(guān)注的事件莫過于美國的次級抵押債務(wù)危機，這場原本起源于美國房地產(chǎn)按揭市場一個初始規(guī)模相當(dāng)小的信用違約率上升的事件，在不經(jīng)意之間就已擴散到全球，造成了極大的經(jīng)濟恐慌。到目前為止，已有多家抵押貸款公司破產(chǎn)，全球最大、最為名聲顯赫的銀行和投資銀行（包括花旗銀行、JP.摩根、UBS、美林、高盛、貝爾斯登等等）無一例外地遭受到了巨額的損失。而全球資本市場的信心也由此遭到了沉重的打擊，而世界經(jīng)濟發(fā)展的前景也就此被蒙上了一層濃厚的陰影。雖然各方對最終損失的估計不同，但所估算的金額都是極其巨大的。

3、直到目前為止，這場危機仍然還在繼續(xù)當(dāng)中，其結(jié)果究竟如何，還無從知道。但這場危機的影響將極其深遠，人們開始反思過去一段時間全球金融市場發(fā)展所存在的種種問題，估計在未來一段時間，全球金融市場的一些制度可能會因這場危機而有所改變，而金融市場發(fā)展的方向也會有所調(diào)整。一、居民次級抵押貸款概況隨著次貸危機在全世界的蔓延，原本并不廣為人知的次級抵押貸款一時成為人們關(guān)注的重點。所謂次級抵押貸款是指向低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識匱乏的家庭和個人發(fā)放的住房抵押貸款。其基本特征可以歸納為以下三點：（一）次級抵押貸款的借款人信用記錄比較差，信用評分較低美國的信用評級公司（如FICO）將個人評級分為五等：優(yōu)

4、（750 850分）、良（660 749分）、一般（620 659分）、差（350 619分），不確定（350分以下）。次級貸款的借款人的信用評分多在620分以下，在正常的情況下，除非個人可支付高比例的首付款，否則根本不符合常規(guī)的抵押貸款條件。（二）在次級抵押貸款中，貸款/房產(chǎn)價值比和月供/收入比都比較高在正常級別的住房抵押貸款中，抵押貸款與房產(chǎn)價值之比（LTV）多在80%左右，借款人月還款額與收入之比在30%左右。而在次級抵押貸款中，平均的LTV平均在84%，有的超過90%，甚至100%。這意味著次級抵押貸款的平均首付低于20%，甚至是零首付。在沒有任何個人資金投入的情況下，銀行失去了與貸款

5、人的風(fēng)險共擔(dān)機制，其中所蘊含的潛在道德風(fēng)險是顯而易見的。而較高的月供/收入比意味著貸款人可自由支配的收入有限，抵抗風(fēng)險的能力也較差。（三）次級抵押貸款的拖欠率和取消抵押贖回權(quán)比率較高由于次級抵押貸款的信用風(fēng)險比較大，違約風(fēng)險大致為優(yōu)質(zhì)抵押貸款的7倍，因此，次級抵押貸款的利率比優(yōu)質(zhì)抵押貸款要高350個基點左右，且80%為可調(diào)整利率。如果在貸款期內(nèi)，利率持續(xù)下降，貸款人的還貸負擔(dān)將減輕。但在貸款利率逐步上升時，貸款人的債務(wù)負擔(dān)會加重，導(dǎo)致拖欠和取得抵押贖回權(quán)的風(fēng)險加劇。從根本上講，美國次貸危機的產(chǎn)生和爆發(fā)與美國宏觀經(jīng)濟政策（特別是貨幣政策的變動不無關(guān)系）。盡管開展時間不短，但美國次級抵押貸款市場在

6、20世紀的發(fā)展相當(dāng)緩慢，規(guī)模也并不大。但在進入21世紀后，為應(yīng)對新經(jīng)濟泡沫破裂和“9.11"事件的影響，美聯(lián)儲實行了極其寬松的貨幣政策，從2000年到2004年間連續(xù)25次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%一路調(diào)低至1%，并將1%的基準(zhǔn)利率水平從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時間。                       

7、60;三、美國次貸危機的反思應(yīng)該說，美國次貸危機的擴散，向全世界展示了結(jié)構(gòu)金融風(fēng)險的破壞力。本來是用于分散和管理風(fēng)險提高市場運行效率的工具，似乎一下成為了制造更大風(fēng)險的罪魁禍?zhǔn)?。如何去理解這樣的角色轉(zhuǎn)換呢？各方的論點不盡一致。但在我們看來，結(jié)構(gòu)金融技術(shù)的應(yīng)用如一把“雙刃劍”，在一個合適的范圍內(nèi)時，結(jié)構(gòu)金融會有效地降低市場交易成本，提高整個金融市場的運行效率，但如果超過了一定的范圍，那么，結(jié)構(gòu)金融在很大程度上就會演變成一場徹頭徹尾的賭博，不但無助于金融市場效率的提高，反倒會埋下許多風(fēng)險隱患，加劇金融市場的波動。而美國次貸危機的蔓延的根源顯然就在于過度結(jié)構(gòu)化，而從目前看，造成這種過度結(jié)構(gòu)化的原因有

8、如下幾個方面：一是，銀行和投資銀行出于贏利目的，有過度結(jié)構(gòu)化的動機；二是，信用評級機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品信用評級的失誤，為過度結(jié)構(gòu)化提供了便利；三是，監(jiān)管方對相關(guān)風(fēng)險的認識不足，監(jiān)管缺位，放任了金融機構(gòu)的過度結(jié)構(gòu)化行為。（一）銀行和投資銀行一般說來，銀行和證券公司可以從CDO交易中獲得三方面的好處：一是資產(chǎn)組合管理，即通過資產(chǎn)的出售，達到分散和降低自身信用風(fēng)險的目的；二是從發(fā)起、構(gòu)建以及銷售CDO產(chǎn)品的過程中收取各種手續(xù)費和服務(wù)費；三是從CDO產(chǎn)品的做市和交易中獲取收益。CDO產(chǎn)品最初的發(fā)展可能是源于第一個目的，以應(yīng)對巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率的要求。但從最近幾年的發(fā)展看，銀行和證券公司的重心明顯已向

9、后兩方面轉(zhuǎn)移，將其作為了一個重要的收入來源。BIS近期的調(diào)查顯示，國際大型銀行實際進行的CDO交易規(guī)模已遠遠超出其信用風(fēng)險管理的需要，超過其需要對沖的信用風(fēng)險敞口的規(guī)模已達到50%。這在一定程度上意味著，結(jié)構(gòu)金融技術(shù)的運用，已超出了其本身的基本功能之外，而成為了大型銀行利用市場對CDO產(chǎn)品相關(guān)價值評估不完善而謀取自身利益的一種工具。在相關(guān)監(jiān)管缺失的情況下，過度結(jié)構(gòu)化在所難免，風(fēng)險隱患也就此埋下。（二）信用評級公司以CDO為代表的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的設(shè)計相當(dāng)復(fù)雜，大多數(shù)市場參與者很難對其風(fēng)險/收益狀況進行準(zhǔn)確的評估。因此會在很大程度上依賴于評級公司對其評級。研究表明，信用評級機構(gòu)在CDO對產(chǎn)品的評級總

10、體上是不可靠的。而投資者根據(jù)這樣的評級來進行投資，遭受嚴重損失顯然是一件不可避免的事情。造成信用評級公司評級失效的原因很多，CDO產(chǎn)品信息的不透明給評級工作帶來了不少困難，而評級公司自身對CDO產(chǎn)品風(fēng)險認識的不足也是一個重要原因，此外，評級公司與發(fā)起人之間利益關(guān)系的存在也可能會使評級工作失去其應(yīng)有的公正性。無論如何，目前全世界范圍內(nèi)對評級公司的責(zé)難正在不斷升級，未來一段時間，評級公司在結(jié)構(gòu)金融方面的工作可能會出現(xiàn)一些根本性的變化。（三）監(jiān)管缺失在過去很長的時間，監(jiān)管當(dāng)局的注意力一直集中在銀行和存款機構(gòu)，強調(diào)對機構(gòu)穩(wěn)定的監(jiān)管，而對產(chǎn)品創(chuàng)新多半采取了放任自流的態(tài)度。但結(jié)構(gòu)金融這一類產(chǎn)品的出現(xiàn)，不但

11、增大了金融體系整體的系統(tǒng)性風(fēng)險，而且通過提高金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，而增加了相關(guān)性風(fēng)險，是對金融穩(wěn)定的一個潛在威脅。監(jiān)管當(dāng)局相對放任自流的監(jiān)管態(tài)度，在一定程度上縱容了金融機構(gòu)的過度結(jié)構(gòu)化行為，由此埋下了巨大的風(fēng)險隱患。而由于相關(guān)監(jiān)管的缺失，結(jié)構(gòu)金融市場的一些基本信息高度不透明，監(jiān)管當(dāng)局在危機發(fā)生并擴散時，甚至都很難對其所可能涉及的范圍及其危害程度做出準(zhǔn)確的評估，并采取及時和有效的政策以遏制危機的擴散，而只是在其已經(jīng)全面爆發(fā)時，才進行了大規(guī)模的干預(yù)措施，在時機上多少有些滯后?？傮w來說，監(jiān)管體制建設(shè)的滯后，對次貸風(fēng)險的形成和擴散負有一定的責(zé)任，從未來看加強對結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的監(jiān)控，提高市場透明度，加強市場紀律，將是未來監(jiān)管制度建設(shè)的一個重點，這對規(guī)范結(jié)