公司價(jià)值評(píng)估模式的探微

1、公司價(jià)值評(píng)估模式的探微所謂公司價(jià)值是指根據(jù)公司盈利能力、股利發(fā)放比率以及資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值所確定的股東權(quán)益資金成本的基礎(chǔ)上確定的公司價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，公司價(jià)值一般是指普通股股東權(quán)益的實(shí)際價(jià)值，它是公司從現(xiàn)在起到可以預(yù)見的將來這一歷史時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。在評(píng)估公司價(jià)值時(shí),還要根據(jù)生命周期理論，隨的發(fā)展趨勢(shì)而有所側(cè)重。這里所說的特定現(xiàn)金流量有 幾種不同的表達(dá)形式，可以是每股股利，還可以是公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量或者公 司自由現(xiàn)金流量。以下分別介紹三種公司價(jià)值的評(píng)估模式。一、每股股利評(píng)估模式首先,從每股股利這一特定現(xiàn)金流量談起。股東將自己的財(cái)富投資于公司,就是要追求財(cái)富最大化，某個(gè)

2、公司屬于股東的財(cái)富多寡，最直接的體現(xiàn)便是每 股股利的預(yù)期。因此有以下計(jì)算公式：每股價(jià)值=預(yù)計(jì)下一期股利寧（權(quán)益資金成本-股利增長(zhǎng)率）公司價(jià)值=每股價(jià)值X流通在外普通股股數(shù)例:西安前進(jìn)電器股份有限公司本年每股股利為1元，發(fā)行在外100 000000股,權(quán)益資金成本8%股利增長(zhǎng)率3%每股價(jià)值=1X （1+3%）- （8%-3%）=（元）公司價(jià)值=X 100 000 000=（億元）這里所說的權(quán)益資金成本是指股東投資的必要報(bào)酬率，包括了無風(fēng)險(xiǎn)利 率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。該評(píng)估模式主要用于衡量公司在成熟期時(shí)的價(jià)值。二、公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式對(duì)于股利不穩(wěn)定或者不發(fā)放現(xiàn)金股利的高成長(zhǎng)性公司以及非上市公司，我們

3、可以把股東財(cái)富理解為公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。所謂公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量，是指可以作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量 ，一般 而言，與實(shí)際股利有所不同。換言之，權(quán)益自由現(xiàn)金流量就是當(dāng)滿足了公司償債、 資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金所需后余下的現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為：權(quán)益自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-（1-資產(chǎn)負(fù)債率）X （資本性支出-折舊）-（1- 資產(chǎn)負(fù)債率）X凈營(yíng)運(yùn)資金增加額公司價(jià)值=下一期權(quán)益自由現(xiàn)金流量-（權(quán)益資金成本-穩(wěn)定增長(zhǎng)率）例：某公司上年凈利潤(rùn)為1 000萬元,預(yù)計(jì)以5%速度增長(zhǎng),資本性支出為200萬元,計(jì)提折舊50萬元，凈營(yíng)運(yùn)資金增加60萬元,權(quán)益資金成本10%,資產(chǎn)負(fù) 債率40%現(xiàn) 金 流 量 =1上

4、年 權(quán) 益 自 由000-（1- 40%）X （200 -50）-（1-4 0%）X 60=874（萬元）公司價(jià)值=874X （1+5%）-（10%-5%）=18 354（萬元）三、公司自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式,前者比后者范圍更廣 因此，公司自由現(xiàn)金流 ,換言之，指息稅前盈余對(duì)于負(fù)債率較高的公司，即利用財(cái)務(wù)杠桿程度較高的公司，我們可以利 用此模式來評(píng)估公司價(jià)值。公司自由現(xiàn)金流量與權(quán)益自由現(xiàn)金流量有所不同 一些，它包括了股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的現(xiàn)金流量?jī)刹糠帧?量指：可以用作滿足還本付息和支付股利需要的現(xiàn)金流量扣除所得稅、資本性支出與凈營(yíng)運(yùn)資金后的現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為：公司自由現(xiàn)金流量=息稅前盈余X

5、 （1 -公司所得稅稅率）-（資本性支出- 折舊）-凈營(yíng)運(yùn)資金增加額公司總價(jià)值=下一期公司自由現(xiàn)金流量-（公司加權(quán)平均資金成本-自由 現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）公司股東權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-負(fù)債價(jià)值其中:公司加權(quán)平均資金成本=負(fù)債資金成本X （負(fù)債十總資產(chǎn)）+權(quán)益資 金成本X （股東權(quán)益-總資產(chǎn)）例：某公司上年自由現(xiàn)金流量為200萬元，年增長(zhǎng)率6%所得稅稅率15%, 該公司負(fù)債資金成本5%,權(quán)益資金成本10%,資產(chǎn)負(fù)債率60%負(fù)債金額為8 000 萬元,求該公司價(jià)值和公司股東權(quán)益價(jià)值。加權(quán)平均資金成本=5%< 60%+10% 40%=7%公司總價(jià)值=200X （1+6%）-（7%-6%）=21 200（萬元）公司股東權(quán)益價(jià)值=21 200-8 000=13 200（萬元）在處于發(fā)展期時(shí)，采用以上公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評(píng)估模式和公司自由 現(xiàn)金流量評(píng)估模式，還應(yīng)考慮用代表競(jìng)爭(zhēng)力的每股研究與開發(fā)費(fèi)用來進(jìn)一步衡量 公司價(jià)值,這樣更符合實(shí)際。綜上所述，公司的價(jià)值評(píng)估是當(dāng)今公司理財(cái)?shù)闹匾n題,它是多種重要 財(cái)務(wù)決策的基本行為準(zhǔn)則。公司價(jià)值評(píng)估的原則指導(dǎo)投資者尋找被市場(chǎng)低估了價(jià) 值的股票。另一方面,投資銀團(tuán)利用這些評(píng)估模式為公司發(fā)行股票定價(jià) ，公司可以 以此決定發(fā)行和回購股票的最佳時(shí)機(jī)。公司的購并、分立、重整、破產(chǎn)等決策亦 以公司價(jià)值為重要依據(jù)。更重要的是，以公司價(jià)值最大化為